日本央行政策关注 - 日本央行审议委员高田创表示正在密切关注美联储的政策动向 [1] 美国经济展望 - 高田创认为美国经济不太可能出现严重衰退 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 新兴市场（EM）资本流动在4月突然停滞，5月和6月流入有限，虽经常账户状况良好、宏观风险降低，但若无更强增长的拉动因素，流入可能持续低迷 [7] - 美元走弱这一推动因素存在，但由于美国政策风险和不确定性，其对新兴市场资本流入的推动作用可能不如以往，新兴市场增长也未起到足够的拉动作用 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 全球经济与美元走势 - 特朗普上任后全球经济和市场波动，美国衰退概率虽下调但仍达40%，美国关税政策对增长和通胀的影响存在不确定性，自3月以来美元大幅走弱，以色列与伊朗冲突的地缘政治风险本周有所缓和 [1] 新兴市场资本流动现状 - 新兴市场4月资本流动突然停滞，5月和6月流入有限，1 - 4月累计净流出270亿美元，4月外国组合流出40亿美元，包含中国的新兴市场（EMX）4月流出1150亿美元 [7][10] - 5月组合流入170亿美元，6月流入20亿美元，2025年上半年组合流入150亿美元，低于2024年上半年的610亿美元和2023年上半年的360亿美元 [12] 新兴市场资本流动影响因素 - 美元走弱是推动资本流入新兴市场的因素，新兴市场相对发达市场的增长优势是拉动因素，但当前美元走弱可能未发挥典型作用，新兴市场增长也未起到足够拉动作用 [3][4][9] - 新兴市场国内需求疲软，关税升级会使风险偏向下行，新兴市场与发达市场的增长差异相对去年未显著提高 [9] 新兴市场宏观经济状况 - 新兴市场经常账户基本平衡，储备缓冲强，私人部门信贷增长可控，债务偿债成本低，宏观风险可控，美元走弱为部分新兴市场央行宽松政策提供空间 [14] 新兴市场平衡国际收支方式 - 新兴市场可通过减少经常账户顺差、依靠其他类型贷款或外国直接投资（FDI）、居民资金回流等方式平衡国际收支 [16] 各国资本流动情况 - 报告提供了巴西、智利、哥伦比亚等多个国家的月度净资本流动、外国直接投资、组合投资和其他投资的详细数据 [40][44][48][58]

美国经济衰退风险 - 华尔街预警美国经济衰退可能性达25% [2] - 第一季度GDP萎缩0.3% 第二季度消费信心下降 [4] - 财政赤字扩大 经济疲软冲击蓝领阶层 [2][4] 贸易战与地缘政治影响 - 日本取消与美国高层会晤 韩国在北约峰会保持距离 [4] - 欧盟准备对美国商品加征报复性关税 [4] - 特朗普通过伊以停火稳定油价 避免输入性通胀 [4][5] 金融市场反应 - 美元避险需求骤降 油价大幅下跌 [9] - 人民币反弹 反映美元避险角色动摇 [9] - 央行增持黄金比例达五年最高水平 [9] 能源市场策略 - 特朗普操纵全球能源市场 暗示中国继续购买伊朗石油 [5] - 伊朗关闭霍尔木兹海峡对中国是灾难 但对特朗普是筹码 [5] - 停火背后逻辑为降低短期战争风险 [9] 政治与经济危机 - 特朗普政治表演加剧党内裂痕 国会不满军事行动 [7] - 经济危机 贸易战 国内矛盾日益激化 [7] - 中东停火无法扭转美国经济衰退 [11]

报告核心观点 从 NBER 六大指标看美国经济尚无“衰退”信号，一季度美国 GDP 负增长是“技术性”现象，居民部门消费尚可、就业放缓，企业部门财务健康、投资稳健，下半年需关注“大而美法案”和债务上限博弈以及特朗普关税政策升级两大风险 [1][2][5] 美国到“衰退”门槛还有多远 - 今年 3 月以来市场持续下调美国经济增速预期，2025 年美国实际 GDP 增速预期从 2.3%下调至 1.4%，1 年内衰退概率从 20%升至 40%，市场预期美联储年内降息次数从 1.7 次升至 2.5 次，10 年期美债收益率从 4.5%降至 4.3% [9] - NBER 采用 6 个底层指标判定“经济衰退期”，截至今年 4 月，仅 1 项指标进入明确下行趋势，4 项波动，1 项仍在上行趋势 [1] - 一季度美国 GDP 修正值 -0.5%，主因企业关税前囤货致贸易逆差大增，“净出口”拖累 4.6 个百分点，剔除“净出口”和“存货”后增长 1.5%；二季度“抢进口”力度弱于一季度，库存补充和贸易逆差收窄或对 GDP 带来正向贡献 [2][18][21] 居民部门：消费尚可，就业放缓 消费：核心消费支出仍有韧性 - 4 月美国个人可支配收入、消费支出实际同比增速分别为 2.9%和 3.2%，均上行，耐用品实际增速最高 [24] - 5 月零售销售环比 -0.9%，但用于计算 GDP 的“对照小组”增长 0.4% [26] 财务状况：总体健康，低收入群体恶化 - 美国家庭部门总体财务状况好于疫前，90 天以上拖欠率 2.8%低于 2018 - 2019 年平均水平，抵押贷款拖欠率 0.86%也低于同期 [29] - 低收入群体财务恶化，学生贷款拖欠率上升，信用卡违约率高于疫前，但低收入群体消费占比低，边际变化影响可控 [30][31] - 居民对美股信心 5 - 6 月反弹，股市回升支撑居民财务状况和消费力 [32] 就业：“硬数据”变化十分缓慢 - 失业率连续 13 个月在 4.0% - 4.2%区间波动，萨姆规则“衰退”指标回落安全区间，JOLTS 裁员率连续 10 个月在 1.0% - 1.2%区间，雇佣率转向上行 [38] - 就业市场“软数据”持续恶化，但恶化速度不及历史衰退期 [38] 企业部门：财务健康，投资稳健 财务状况：明显优于疫前 - 2020 - 2021 年企业大量融资锁定低融资成本，未受高利率冲击，目前企业资产负债表优于疫前，净利息支出低位，在手现金高于疫前趋势值，杠杆率下降，信用利差维持低位 [4] 投资：或继续充当经济的稳定器 - 关税影响下企业资本开支“软数据”下滑，但“硬数据”稳健，4 - 5 月景气度反弹 [49] - 5 月耐用品订单环比初值 16.4%，创 2014 年 7 月以来最大增幅，核心资本货物订单 5 月上涨 1.7%，预计“企业投资”继续充当经济稳定器 [51] 下半年的不确定性在哪 - “大而美法案”和债务上限博弈，若顺利落地将给经济和股市带来动力，反之或冲击 GDP 和金融市场 [5] - 特朗普关税政策，目前下半年关税预计不会大幅升级，但若升幅超预期将给美国经济带来新风险 [5]

美元贬值现状 - 美元汇率跌至三年最低点，今年已贬值约10% [1] - 欧元周二上涨0.4%达到近四年最高水平 [1] - 美元作为全球主要储备货币出现贬值，与美联储主席更替预期相关 [1] 贬值原因分析 - 美国财政状况（通胀率、贸易关系、债务及贸易逆差）影响美元价值 [2] - 投资者减少在美投资，因担忧经济衰退或放缓 [2] - 美元2015年出现价值飙升，疫情期间下降后再次上涨，近期高值预示未来几年可能贬值 [2] 政策影响因素 - 特朗普关税政策加速美元贬值进程 [3] - "庞大而美好的法案"可能使联邦债务增加超过2.5万亿美元 [1] - 美联储面临降低借贷成本压力，但尚未采取行动以评估关税政策通胀影响 [1] 对行业影响 - 出口美国商品的国内企业将获得更大竞争优势 [1][3] - 进口商品价格将上涨，因欧洲供应商需提高售价维持欧元价值 [3] - 美国劳动力市场可能面临外国投资减少导致的失业压力，当前失业率为4.2% [3] 长期趋势预测 - 美元下跌是正常波动的一部分，历史高位后通常伴随大幅下跌 [2] - 无论2024年大选结果如何，美元贬值可能性很大且可能进一步下跌 [2] - 美国作为避险资产的吸引力已大幅下降 [2]

全球宏观经济展望 - 2025年下半年全球GDP增长预计同步放缓至1.4%，核心通胀率上升至3.4%，主要受美国关税相关通胀飙升影响 [1] - 商品生产行业受益于上半年提前投入，但将承受经济放缓压力，全球工厂产出和资本支出预计收缩 [1] - 欧元区核心通胀率将降至2%以下，中国对美出口大幅下降但被其他地区出口增长抵消 [1] 贸易战影响 - 贸易战导致全球经济呈现滞胀倾向，美国关税税率预计上调 [1] - 前所未有的贸易冲击传导存在不确定性，政治/政策领域可能出现更多意外情况 [1] 货币政策预期 - 尽管通胀趋势分化，各大央行预计采取广泛宽松政策 [1] - 美联储可能根据劳动力市场疲弱迹象做出反应，其他地区因核心通胀放缓和增长减缓具备进一步降息条件 [1] 经济增长偏差评估 - 全球GDP增长存在适度向上偏差可能，源于私营部门健康评估积极、金融环境稳健及能源供应增加 [2] - 美国经济有40%可能性陷入衰退，主因家庭购买力急剧下降与商业部门低迷情绪相互作用 [2] 美国经济风险因素 - 未裁员行业的行为缓冲机制对维持增长至关重要，但将导致利润空间压缩 [2] - 利润压缩削弱经济增长前景，叠加移民流动减少、高通胀及巨额预算赤字，可能促使利率上升 [2]

美国经济前景 - 摩根大通认为美国今年下半年陷入衰退的概率高达40% [3] - 将2025年美国经济增长率从年初预测的2%大幅下调至1.3% [3] - 关税政策导致原材料价格上涨、生产成本增加，企业被迫压缩生产规模或提高产品价格 [3] - 贸易摩擦导致全球投资者信心受挫，资金撤离美国市场加剧经济下行压力 [3] 美元走势 - 摩根大通坚定看跌美元，认为美国经济增长疲软与其他地区政策支持形成对比 [4] - 欧盟通过基础设施投资和绿色经济政策刺激复苏 [4] - 亚洲新兴经济体凭借内需市场和产业结构优化保持稳定增长 [4] - 预计美联储将在2024年12月至2026年春季期间降息100个基点 [4] 美国股市 - 摩根大通对美国股市保持看好态度，认为消费者和经济展现韧性 [5] - 美国消费者消费能力强劲，零售领域支出保持增长 [5] - 经济结构多元化，科技和金融领域创新发展提供新动力 [5] - 人工智能、云计算等技术发展提高企业生产效率和盈利能力 [5]

黄金市场表现 - 国际金价承压走低 纽约商品交易所2025年8月黄金期货下跌4.8美元至每盎司3341.6美元 跌幅0.14% [1] - 市场风险偏好改善削弱黄金吸引力 但美元指数走低提供部分支撑 [1] - 美联储换帅传闻 避险需求下降 贸易谈判博弈等因素导致美元指数跌至三年低点 [1] - 欧元兑美元汇率升至1比1.171 创2021年9月以来最高水平 [1] 美国经济数据 - 美国商务部修正数据显示2025年第一季度GDP环比年率萎缩0.5% 弱于初值-0.3%和修正值-0.2% [1] - 美国上周初请失业金人数和5月耐用品订单数据好于预期 缓解经济衰退担忧 [1] - 市场关注通胀数据以评估利率前景 5月PCE物价指数公布前黄金缺乏上涨动力 [1] 其他贵金属表现 - 白银期货上涨33.5美分至每盎司36.885美元 涨幅0.92% [2] - 铂金大涨超5%突破1400美元/盎司 创近十年新高 [2] - 钯金涨逾8%触及7个月高点 [2]

美国经济现状 - 美国联邦政府债务总额突破历史新高达到35万亿美元[5] - 美联储持续加息导致通货膨胀率居高不下生活成本上涨[7] - 美国失业率上升至4.7%相比特朗普执政时期呈现增长趋势[11] 美国经济衰退的三大催化剂 - 美国丧失全球第一工业国地位转向高科技产业和服务业导致经济稳定性下降[13] - 美债问题爆发可能导致全球对美国经济信心瓦解引发金融危机[15] - 美国军事衰退因债务违约无法维持庞大军事开支影响全球霸权[16] 美国经济衰退的影响 - 物价普遍上涨30%部分能源价格翻倍企业进入衰退期裁员或缩减业务规模[11] - 99美分商店因通货膨胀关停多家门店商品价格上调[11] - 特朗普可能重返白宫其孤立主义政策或加速美国崩溃进程[21] 全球格局变化 - 世界进入多极化新时代中国印度等崛起中大国展现领导能力[24] - 中国作为世界第一大工业国可能取代美国全球经济地位但不追求霸权[24] - 日本和欧盟可能在美国衰退时夺回市场份额巩固全球经济地位[25] 未来发展 - 发展中国家如中国印度将在全球秩序中占据更重要角色[29] - 多极化竞争新纪元开启和平相处相互尊重成为未来法则[27]

美国经济衰退可能性 - 摩根大通分析师预测今年下半年美国经济衰退的可能性为40% [1] - 美国的贸易政策可能减缓全球经济增长并重新推高美国通胀 [1]