经济活动概况 - 美国经济活动总体变化不大，三个地区报告小幅至温和增长，五个地区报告无变化，四个地区报告略有放缓 [1] - 美国经济正处于增长放缓、通胀压力与劳动力市场走弱并存的复杂阶段 [1] 劳动力市场 - 就业水平基本稳定，各地区和部门对劳动力的需求普遍低迷 [1] - 需求疲软、经济不确定性增加及对AI投资的增加，导致更多雇主通过裁员和自然减员来减少员工人数 [1] - 部分地区移民政策导致酒店业、农业、建筑业以及制造业劳动力供给紧张 [1] - 劳动力市场体现为供需双弱、相对平衡，企业的招聘率和裁员率均较低 [3] - 预计至明年年中，美国劳务市场的"盈亏平衡"月度新增就业水平有序降低至8000左右，随后触底回升 [3] 通胀与成本压力 - 美国政府加征的关税正推动整体通胀上升，企业在自行消化成本与将成本转嫁给客户之间艰难权衡 [1] - 受进口成本、关税及服务成本（如保险、医疗、技术）推动，企业投入成本增长加快 [2] - 加征关税导致的通胀压力已经开始显现，核心商品通胀持续抬头，带动美国8月CPI、核心CPI同比增速分别录得2.9%、3.1%，较4月分别上升0.6、0.3个百分点 [6] - 不同机构测算关税对美国通胀的影响在0.3-0.5个百分点之间 [7] 消费需求 - 总体消费者支出略有下降，尤其是零售商品支出领域 [2] - 面对物价上涨和经济不确定性，不同收入群体的消费需求分化加剧，国际旅客的服务需求进一步下降 [2] 库存与价格传导 - 伴随企业前期积累库存的逐渐消化，关税对消费者价格的影响将继续释放 [6] - 美国耐用品批发商库存剔除价格后的增速在今年5-7月持续为负，历史分位数从3月的30.9%持续降至7月的20.3% [6] - 若以此速度线性外推，库存分位数或在明年一季度触底，企业在此期间或逐步将关税成本转嫁给消费者 [6] 货币政策展望 - 美联储9月宣布降息25个基点，点阵图显示年内还有两次降息空间 [5] - 美联储或在今年10月和12月的议息会议上分别下调利率25个基点，全年累计降息幅度达到75个基点是基准情形 [8] - 目前特朗普已经在快速推进新任美联储主席的遴选，市场对白宫经济顾问委员会主席Kevin Hassett的押注升高，意味着更大的降息空间 [9] - 降息或在明年年初暂停，未来的降息时机与力度将依据经济数据的演变采取渐进的、依赖数据的降息节奏 [9] 经济前景与风险 - 基准情形下不预期美国经济出现衰退，当前市场对美国未来12个月衰退概率约为30% [3] - 美国国家经济研究局（NBER）界定的12次衰退期均呈现GDP连续负增、非农就业连续负增、失业率大幅上行等特征，当前出现概率较低 [4][5] - 美国经济仍面临风险因素，包括关税对增长和通胀的负面影响超预期、金融市场的流动性危机等 [3]

宏观经济状况 - 美国第二季度GDP环比增长3.8%，高于市场预期[1] - 全美50个州中已有22个处于经济衰退或收缩状态，衰退呈现全国性扩散趋势[1] - 经济学家普遍上调预测，预计2025年经通胀调整后的美国GDP增长1.8%，高于6月预测的1.3%，2026年将以相近速度继续扩张[3] 区域与行业影响 - 华盛顿哥伦比亚特区衰退程度最为严重，主因包括联邦政府大规模裁员、预算削减及政府停摆事件，并已波及邻近的马里兰州和弗吉尼亚州[1] - 依赖制造业、农业、交通运输及采矿业的州正受到高关税政策与限制性移民措施的严重冲击[1] - 加州与纽约州目前仍处于勉力维持状态，其经济表现对避免全国经济全面下行至关重要[1] 政策与数据环境 - 美国联邦政府停摆导致多项关键经济数据发布推迟，包括9月非农就业报告及消费者价格指数，造成数据真空[2] - 当前美国平均关税水平已达半个多世纪以来最高点，其负面影响具有滞后性[2] - 政策环境高度不确定，使得2025年美国经济走势的预测尤为困难[4] 劳动力市场 - 美国8月失业率升至4.3%，创近四年来新高[2] - 关键预警信号包括20岁出头大学毕业生的劳动参与率下降，以及55至65岁资深职场人士加速退出劳动力市场，当前美国退休人数已超过高校毕业生人数[2] - 全美商业经济协会预测2025年美国月均新增就业岗位仅为6万人，明显低于此前预测的8.7万人[3] 消费与通胀 - 2025年9月美国消费者信心指数跌至94.2，为五个月来最低，低于市场预期[3] - 许多中低收入家庭受债务压力与薪资增长放缓影响，处于勉强支撑状态[3] - 预计个人消费支出物价指数同比涨幅将从2025年的3%下降至2026年底的2.5%，但仍高于美联储2%的长期目标[4] 货币与市场预期 - 美联储于9月17日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.0%–4.25%，此次行动定性为预防式降息[3] - 货币政策虽可缓解短期压力，但难以抵消关税、财政扩张与结构性劳动力问题带来的长期拖累[3] - 民调显示49%的受访者认为美国经济正在变得更糟，33%认为国家已陷入衰退[4]

经济衰退预警 - 美国近一半（22个）的州已处在经济衰退和收缩状态 [1][2] - 美国8月份失业率升至4.3%，创近4年来新高 [2] - 美国9月消费者信心指数跌至94.2，创5个月来最低值 [3] 衰退区域与影响行业 - 经济衰退从东海岸延绵至西海岸，几乎遍及全国，程度最严重的地区是华盛顿哥伦比亚特区 [2] - 受冲击的产业包括制造业、农业、交通运输业以及采矿业，这些产业受到关税及限制性移民政策的严重影响 [2] - 加州与纽约州的经济状况被视为决定美国整体经济走向的关键，若其跌入衰退将拖累全国经济 [2] 衰退归因分析 - 经济学家指出，美国现任政府推行的关税政策是经济低迷的罪魁祸首，目前平均关税水平是半个多世纪以来的最高点 [3] - 政府开支、通货膨胀以及地缘政治问题被摩根大通首席执行官列为可能最早在2026年引发经济衰退的主要担忧来源 [1][3] - 联邦政府大规模裁员、资金削减及政府“停摆”加剧了华盛顿特区及邻近州的经济困境 [2] 劳动力市场预警信号 - 特定年龄群体出现劳动参与率下降和失业率上升的预警信号，重点关注20岁出头的大学毕业生和55至65岁的职场资深人士 [1][5] - 劳动力市场存在“空心化”风险，表现为新增劳动力数量不多，退休人数超过高校毕业人数 [5] - 近一半民意调查受访者认为美国经济正在变得更糟，近1/3认为美国已陷入衰退 [5]

经济衰退的州级表现与区域影响 - 美国近一半的州（22个）已处于经济衰退和收缩状态[1][2] - 经济衰退程度最严重的地区是华盛顿哥伦比亚特区 主要受联邦政府大规模裁员 资金削减及政府停摆影响[2] - 邻近华盛顿特区的马里兰州和弗吉尼亚州经济受到拖累[2] - 经济衰退并非局限于特定区域 而是从东海岸延绵至西海岸 几乎遍及全国[2] - 加州与纽约州的经济状况被视为全国经济走向的关键 若两州跌入衰退将拖累全国经济[2] 受政策冲击的行业 - 部分州的经济恶化与依赖受白宫政策影响的产业有关[2] - 受到关税及限制性移民政策严重冲击的产业包括制造业 农业 交通运输业以及采矿业[2] 宏观经济数据与指标 - 2025年第二季度美国经济环比增长3.8% 高于市场普遍预期[2] - 美国8月份失业率升至4.3% 创近4年来新高[2] - 美国9月消费者信心指数跌至94.2 创5个月来最低值 低于市场预期[3] - 美联储推迟发布9月份就业报告 9月份消费者价格指数（CPI）发布时间比原定计划推迟9天[2] 主要风险因素：关税政策 - 美国现任政府的关税政策被指为经济低迷的罪魁祸首 最早可能在2026年引发经济衰退[1][3] - 美国目前的平均关税水平已达半个多世纪以来的最高点 对消费者和整体经济构成严峻考验[3] - 关税带来的痛苦与问题存在滞后效应[3] - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙对政府开支 通货膨胀及关税影响表示担忧[1][3] 劳动力市场预警信号 - 特定年龄群体的劳动参与率下降和失业率上升被视为经济衰退的重要预警信号[1][5] - 受影响的群体包括20岁出头的大学毕业生和55至65岁的职场资深人士 年轻劳动者难入职场的年长劳动者面临困境[5] - 美国新增劳动力数量不多 退休人数比高校毕业人数多 导致劳动力市场内部悄然空心化[5] - 一旦需求下降或招聘放缓 经济将面临更大衰退风险[5]

美国经济与人工智能投资 - 美国经济呈现“双城记”态势，GDP增速看似强劲但主要由人工智能领域投资驱动 [2] - 2024年美国GDP为29.18万亿美元，预计2025年增长1.8%，对应经济增量约5300亿美元 [2] - 谷歌、亚马逊、微软等“科技七巨头”在AI基础设施方面的投资总额约4000亿美元，若扣除该部分，美国经济实际增速不足50个基点 [2][3] 消费者债务与财务状况 - 2025年第二季度美国家庭债务增加1850亿美元，总额达18.39万亿美元 [3] - 汽车贷款余额增加130亿美元，升至1.66万亿美元，学生贷款余额增加70亿美元，总额达1.64万亿美元 [3] - 疫情期间美国政府发放约4.76亿笔、总额8140亿美元的刺激支票，导致消费者出现“虚假财富”并获得优质贷款资格，但实际偿付能力不足 [3][4] 汽车行业动态 - 疫情期间汽车销量激增，汽车售价高于标价，供应链问题及消费者需求增加促使汽车厂商抬高价格 [4] - 疫情后汽车生产恢复导致部分经销商库存积压，新车价格下调而二手车价格因需求旺盛被推高 [4] - 美国最大二手车零售商CarMax贷款损失准备金激增，其CarMax Auto Finance季度收入下降11.2%至1.026亿美元，销量增长集中在车龄更高、里程更长的车辆上 [4][5] - 老旧二手车维护成本高，银行不愿收回这些车辆因其价值低于收回和出售成本，汽车收回量激增但成功收回比例下降 [5]

凯雷投资对美国经济的解读 - 凯雷投资发布了对美国劳动力市场的黯淡解读，以填补因政府关门导致的经济数据真空 [1] - 凯雷估算9月份非农就业人数仅新增1.7万个工作岗位，远低于经济学家调查预计的新增5.4万人，这将是自2020年衰退复苏以来最疲弱的结果之一 [1] - 凯雷的替代指标总体描绘了一个富有韧性但正在降温的美国经济 [1] 凯雷的替代数据指标 - 十多年来，凯雷一直在计算其独家的美国GDP、消费者支出和通胀估计值，作为政府数据延迟时的及时替代指标 [1] - 除了9月非农就业人数估算，这些替代指标还包括美国GDP增长、企业支出和各种消费者价格指数 [1] - 凯雷全球研究负责人指出，当前就业数据与其他经济指标存在巨大差异，仅看就业数据会认为经济濒临衰退，但其他数据并未显示此迹象 [1] 通胀与关税影响 - 凯雷认为通胀看起来比仅受关税影响的耐用品范围要广泛得多 [1] - 从上个月开始实施的关税，到目前为止引起的通胀低于市场预期 [1] 其他私人就业数据来源 - 自动数据处理公司基于2600万员工的数据显示，美国9月流失3.2万个就业岗位 [2] - Revelio Labs基于超过1亿美国职位资料的估计显示，9月份美国新增就业岗位6万个，为2025年最佳 [2] 官方数据缺失的市场影响 - 美联储上个月进行了今年以来首次降息，以应对劳动力市场疲软迹象 [2] - 官方的就业和消费价格数据缺失可能会改变市场对后续降息的预期，从而在全球债券、货币和股票市场引发巨大波动 [2]

政府停摆与军事领导层变动 - 美国政府停摆进入第五天 两位高级美军将领宣布辞职 其中一位负责监督美国三分之二核武器及其他威慑力量 [1][3] - 美国战争部长赫格塞思对军官表示其使命是杀戮和毁灭 并呼吁美国放弃《日内瓦公约》 [3] - 政府停摆局面复杂 专家预计此次关门可能比历史上任何一次持续时间更长 [5] 经济数据与市场指标 - 因政府关门 10月份的经济数据将不再发布 美国经济的真实情况难以评估 [8] - 航运数据显示美国需求下降 上海至洛杉矶的运费已降至2023年以来最低水平 表明美国消费大幅萎缩 [8] - 自3月美国提高债务上限以来 财政部已借贷1.7万亿美元 美债总额即将突破38万亿美元 [10] 金融市场表现与资金流向 - 国际现货黄金价格已突破3900美元 [1] - 随着战争预期升高 华尔街的聪明资金纷纷购买黄金以规避风险 [11] - 美国股市创出新高 但其背后充满不稳定因素 反映出经济的疲软和未来的不确定性 [11] 国内矛盾与政策走向 - 美国国内矛盾无法调和 财政状况紧张导致社会各阶层矛盾激化 [5][10] - 特朗普政府为巩固权力正为一场战争做准备 可能会通过控制的军队行使总统权力 [5] - 特朗普政府加强对军队的控制 逼迫不听话的将领辞职 为可能爆发的战争做最后准备 [10]

美国宏观经济指标 - 2025年第二季度GDP增长3.3%，但全年真实GDP增长可能仅为1.5%，低于去年2.5%的增速[2] - 失业率预计从4.3%上升至4.5%，意味着更多人失业和消费疲软[2] - 核心通胀率维持在3.5%左右，远高于美联储2%的目标[4] - 消费者信心指数在八月份跌至谷底，比2023年底更低[4] - 七月份工业生产环比下降0.4%，制造业PMI指数勉强超过荣枯线，但订单量直线下滑[4] - 美联储GDPNow模型估第三季度增长3.3%，但高盛报告称四季度增长可能放缓至1.2%[6] - 根据Sahm规则，三月平均失业率上升0.52%，这在历史上是衰退的先兆[6] 美国政策与行业影响 - 关税政策推高进口价格，对钢铝加征25%关税导致供应链成本上涨[4] - 卡车销售下跌15%，酒店入住率下降20%，建筑许可也大幅减少[6] - 摩根大通模型显示衰退概率高达50%[4] - 美债赤字堆高至35万亿美元，国会预算办公室要求各部门准备裁员[6] - 投资者转向黄金等避险资产，芝加哥交易所金价突破2100美元一盎司[6] 全球市场与新兴经济体 - 美元作为储备货币地位动摇，2025年春季美元对主要货币贬值10%[14] - 新兴市场贸易增长仅为1.7%，输出下降1.9%[8][14] - 越南股市下跌3%，巴西、墨西哥等依赖美国进口的国家面临订单减少和工厂减产[8][14] - 世界银行报告指出贸易壁垒放大效应，增长曲线急转直下[14] - 2024年美国从中国进口下降，贸易赤字从3750亿美元缩小至2950亿美元，但缩小的方式隐藏隐患[14] 中美关系与地缘政治 - 基辛格警告乌克兰冲突将永久重塑全球秩序，美国领导力下降将影响中美关系[10] - 2024年中美国际贸易额为6882亿美元，中国对美顺差巨大，若美国经济疲软，顺差可能消失[12] - 美国策略转向更加强硬，瞄准中国，南海和台湾海峡成为摩擦热点[15] - 斯廷森中心2025年报告标出摩擦热点，南海巡逻舰列阵，台湾海峡飞机低掠[15] 中国经济与政策应对 - 中国第二季度GDP增长5.2%，工厂机器人产量月增5%，上海商场人流涌动[18] - 中国人民银行八月降准0.5%，交易大厅汇率稳定[18] - 财政刺激基建，长江工地塔吊升起，钢筋捆绑响[18] - 中国加速内需，国务院会议投影数据清晰展示升级路径[18] - 中国坚持中美并行发展，共享繁荣，强调利益绑定，动手两败俱伤[16] - 八月东亚论坛转向国内市场必要性，与欧盟交换协议，东盟峰会促进合作[19] - 广州仓库清点，叉车蜂鸣，供应链调整至一带一路，巴基斯坦港集装箱堆积[19]

美联储降息决策 - 美联储于9月17日决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，此为自2024年12月以来的首次降息 [3] - 降息旨在刺激经济活力、降低失业风险并缓解债务压力，但可能伴随加剧通胀、削弱美元汇率及引发资产泡沫等副作用 [6] - 此次降息被视为精准控制的微量注射，意图通过循序渐进的治疗方案缓解经济症状，避免过度刺激 [7][8] 美国经济现状评估 - 美国经济面临高通胀、就业疲软与债务危机三大症状交织的难题，经济不确定性巨大 [1][3] - 高利率环境虽有助于缓解通胀，但会牺牲经济和财政，因资金流入银行吃利息影响经济活力，并增加债务累累的美国政府的利息支付压力 [4] - 美联储暗示将继续减持美国国债等资产，维持资产负债表缩减速度，表明货币政策并非全面转向宽松，而是有限度的调整 [23] 政策分歧与政治压力 - 新任美联储理事斯蒂芬·米兰投下唯一反对票，主张采用更激进的方案一次性降息50个基点，反映出对经济病情严重程度的不同评估 [12] - 斯蒂芬·米兰同时担任白宫经济顾问委员会主席，其反对被视为特朗普的反对，特朗普自今年1月上任以来持续施压美联储降息 [13][14][15] - 反对意见认为25个基点的降幅药力不够强，对于病情危急的美国经济需要足量用药才能见效 [16] 潜在风险与历史比较 - 在通胀未完全控制的情况下降息，可能导致通胀反弹，历史经验表明控制二次通胀比初次更加困难 [19] - 低利率环境可能催生房地产和股市泡沫，制造虚假繁荣，并延缓必要的结构调整 [19] - 持续降息可能削弱美元国际地位，加大美元贬值压力 [20] - 与2019年预防式降息后股市上涨的情况不同，此次高通胀与高债务并存的局面前所未有，历史比较的参考价值有限 [22][23] 经济前景展望 - 美联储预测2025年GDP增速为1.6%，高于6月份预测的1.4%，但长期增长率仅为1.8%，暗示美国经济可能进入长期低增长恢复期 [22] - 美国经济康复之路注定漫长而曲折，其病情的严重性导致未来发展难以预料 [9][10][24]

国际金价走势 - 9月份国际金价持续走高，COMEX黄金期货主力12月合约陆续突破3600美元/盎司、3700美元/盎司和3800美元/盎司重要关口，但截至9月25日暂时失守3800美元/盎司关口 [1] - 短期国际金价仍有上涨可能，但上行驱动力或有限，金价将在3600美元/盎司至3700美元/盎司区间宽幅震荡 [2] - 国际金价已达历史高点，期价波动明显加大，目前已有回调迹象，短期较难出现持续上涨行情 [2] 金价上涨驱动因素 - 本轮国际金价走强缘于多重因素，包括8月份以来美国多项宏观数据不及预期，劳动力市场降温显著，导致新一轮降息预期升温 [1] - 国际金价走势与国际宏观经济表现呈负相关关系，在经济下行周期中金价呈上涨态势，当前市场对美联储降息的预期有所强化 [2] - 海外市场多个主要经济体的长期国债收益率均创下阶段性新高，让市场对其宽松货币政策的持续性产生担忧 [1] 期货市场资金与交易策略 - 9月25日国内商品期货沉淀资金有所下滑，其中沪金沉淀资金量当日流出56亿元，降至1100亿元关口 [3] - 交易者更适合采取逢低布局策略，而非追高抢筹，若金价向上突破重要关口位置，可能打开进一步上涨空间 [2] - 随着十一假期临近，期货市场可能出现常规性减仓操作，预计沪金期价波动加大 [2] 假期风险与应对措施 - 十一长假期间国内商品期货市场暂停交易，而国际市场正常运行，海外宏观经济数据发布等因素将带来较大不确定性，节后国内商品市场或面临跳空行情和基差波动风险 [3] - 国内投资者可买入期权来平衡风险与收益，期权的买方具有非对称性优势，可有效弥补长假期间出现的较大风险敞口 [3] - 建议国内投资者适当减少持仓量，通过期权工具对冲风险，并关注长假期间发布的海外宏观经济数据，提前制定风险控制方案 [3]