行业变革驱动因素 - 中国制药行业变革由人口结构变化、医疗需求演变及监管改革推动 城市化、老龄化及中产阶级壮大刺激医疗解决方案需求增长 [2] - 行业向创新驱动型增长转型 政府支持举措简化审批流程并鼓励重大治疗领域研发投资 [2] - 《医药工业高质量发展行动计划（2023-2025年）》等政策支持制药创新 疫情后预防保健重视催生疫苗和生物制品新机遇 [2][12] 企业成功关键因素 - 领先企业三大成功因素：药物研发管线、研发投入及业务稳健性 财务实力强、产品组合多样化及创新重视度高的企业表现优异 [2] - 药品集中采购制度化挤压利润率 企业需平衡创新研发、成本效益与药品可及性 资产负债表健康且产品丰富的企业适应力更强 [2] - 核心韧性指标包括业务成功、稳健性、多元化、客户参与度及政策影响力 新增长引擎涵盖投资能力、研发投入、早期创新及ESG表现 [5] 标杆企业表现分析 - **诺和诺德**：2025年排名榜首（2024年第13名） 2023年全球营收2323亿丹麦克朗（2462亿元人民币）同比增31% 司美格鲁肽疗法成功驱动增长 胰岛素产品降价50%仍保持市场份额 通过减肥药Wegovy切入中国肥胖症市场 [6][7] - **江苏恒瑞医药**：2025年排名第三（2024年第五） 2023年营收228.2亿元同比增7.26% 净利润增21.46% 经营现金流飙升504.12%至76.4亿元 研发投入61.5亿元占营收26.95% 获3个一类创新药和4个二类新药批准 MSCI ESG评级升至"A" [7] - **石药集团**：2025年排名第四（2024年第八） 研发管线第一 业务稳健性第二 130+创新药物项目覆盖肿瘤/神经/心血管等领域 计划5年内提交50+新产品审批 19种创新药全球临床试验 玄宁获FDA批准成中国首个获美全面批准新分子实体药 [8] - **智飞生物**：2025年排名第五（2024年第15） HPV疫苗和呼吸道疫苗需求激增推动跃升 受益于预防保健领域增长 [8] - **辉瑞**：2025年排名第七（2024年第一） 疫情后需求减弱、集采价格压力及本土竞争加剧导致下滑 [9] 行业核心洞察 1 研发能力决定市场地位 诺和诺德跃升与恒瑞上升体现创新驱动战略优势 [10] 2 财务实力应对政策变化 恒瑞现金流表现展示高效成本结构与收入多元化价值 [10] 3 研发管线多样性增强韧性 诺和诺德从糖尿病拓展至肥胖症治疗体现业务多元化价值 [10] 4 疫苗成主要增长驱动力 智飞生物跃升反映HPV和呼吸道疫苗需求激增 [10] 5 医疗可及性驱动机遇 平衡创新与成本效益的企业能应对价格改革并满足中产阶级需求 [11] 行业未来趋势 - 行业明显转向创新驱动型增长 研发能力与管线成为关键成功因素 需构建差异化产品组合并保持财务韧性 [12] - 本土企业通过研发投入及战略治疗领域聚焦缩小与跨国企业差距 政府政策持续塑造行业发展 预防保健领域（疫苗/生物制品）机遇显著 [12][13]

公司违规处罚 - 公司因未按规定披露对外财务资助收到黑龙江证监局警示函 [1] - 2022年7月至2023年7月向泰盛昌支付预付款2250万元未实际交货 [1] - 2023年1月至2024年3月向中孚药业支付预付款2200万元未实际交货 [1] - 董事长兼总经理秦剑飞、财务总监赵志成、董事会秘书梁延飞被认定未勤勉尽责 [1] 财务表现 - 2024年营业收入11.32亿元同比下降4.58% [2] - 2024年净利润5867.52万元同比下降20.35% [2] - 2024年扣非净利润5323.34万元同比增长73.85% [2] - 净利润下降主因集采影响及证券投资公允价值变动损失1463.51万元 [2][3] - 2025年一季度营业收入2.05亿元同比下降16.93% [3] - 2025年一季度净利润-2884.51万元同比下降253.52% [3] - 2025年一季度扣非净利润-2932.94万元同比下降676.84% [3] 业务结构 - 公司主营化学药品制剂研发生产销售 形成"医药+动保+大健康"战略 [2] - 2024年医药主业收入9.89亿元同比下降13.48% 毛利率55.34%同比下降6.05% [3] - 动保和大健康板块收入占比较小 [2] 证券投资 - 持有石四药集团(2005 HK)1430万股 [3] - 2024年证券投资公允价值变动收益-1463.51万元 [3] - 2025年一季度公允价值变动收益-502.73万元同比下降236.44% [4]

财务业绩 - 公司2025年第一季度营业收入94.20亿元，同比减少7.26%，主要受药品集中带量采购续标及部分地方药品集中带量采购开展的影响 [1] - 归母净利润7.65亿元，同比增长25.42%，主要系出售Unicorn II Holdings Limited股权收益及公司所持金融资产公允价值变动的综合影响 [1] - 扣非净利润4.10亿元，同比减少32.56% [1] - 经营活动产生的现金流量净额10.56亿元，同比增长15.08%，主要得益于供应链管理优化、运营效率提升 [1] 业务发展 - 公司持续推进非战略非核心资产的退出和整合，优化资产结构，加速现金回流 [2] - 创新研发方面，报告期内有2个创新药获批上市：自主研发的斯鲁利单抗注射液在欧盟获批，获许可引进的全球首款磷吸收抑制剂万缇乐在中国境内获批 [2] - 多项在研创新管线进入关键临床/审批阶段 [2] 全球化合作 - 控股子公司复宏汉霖与Dr.Reddy's订立许可协议，授予其达雷妥尤单抗生物类似药HLX15两种剂型在美国及42个欧洲国家和地区的独家商业化权益 [2] - 复宏汉霖授予Sandoz AG在研产品HLX13在许可区域的开发、生产及商业化权利，Sandoz AG应支付至多1.91亿美元，其中首付款3100万美元 [2] 管理层变动 - 吴以芳不再担任执行董事、董事长职务，改任非执行董事，并将担任复星国际执行总裁 [3] - 王可心不再担任联席董事长，继续担任执行董事，并将担任复星国际执行总裁 [3] - 陈玉卿担任董事长、执行董事，关晓晖担任联席董事长、执行董事，CEO文德镛担任副董事长、执行董事 [3] - 陈玉卿将全面负责公司的战略，以及与战略目标匹配的组织发展、团队培养和人才储备等重要工作 [3]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入33.77亿元，同比大幅下滑40.76%，创近8年最低值 [1] - 医药工业板块收入下滑40.87%，中成药和化学药收入分别下降40.55%和47.59% [1][3] - 2024年归母净利润4.92亿元，同比骤降56.03%，倒退至7年前水平 [3] - 2025年一季度净利润5711.18万元，同比下降77.62% [3] - 2024年经营性现金流净额为-3.07亿元，较上年同期的8.90亿元骤降134.56% [4] 成本控制与盈利能力 - 销售费用从上年的13.67亿元大幅下降68.46%至4.31亿元 [3] - 中成药和化学药毛利率分别下降9.75和8.69个百分点 [3] - 2024年前三季度经营性现金流为-3.99亿元，同比下跌203.01% [4] 研发投入与产品布局 - 研发投入总额占营业收入比例从1.86%升至2024年的3.68%，仍低于行业平均水平 [4] - 2024年研发投入约1.24亿元，远低于同行如康缘药业(16.79%)、江中药业(4.82%)、方盛制药(7.84%) [4] - 在研化药品种近40个，主要集中在儿科、消化及妇科领域 [4] - 护肝片年度发货金额首次突破10亿元，跻身行业黄金大单品第一梯队 [4] 市场策略与渠道 - 从品类打法转向大单品打法，推行"一品一策"策略 [5] - 设立线上自营平台葵花大药房，整合线上营销资源 [5] - OTC渠道收入占比高达83.23%，前五大客户销售额占比达60.41%，最大客户占比41.17% [8] 行业环境与挑战 - 护肝片、小儿肺热咳喘颗粒进入安徽省中成药集采征求意见名单 [6] - 国家医保局推动药品价格透明化和规范化，开展"四同药品"价格专项治理 [7] - 院外市场价格承压，如海南省定点零售药店药品平均降价幅度为19.73% [8] - 公司提出六五规划，剑指百亿销售目标，但实现路径尚不明朗 [1][2][8]

公司财务表现 - 2024年公司营收2.64亿元，同比减少15.15%，归属净利润亏损3314.6万元，同比减少447.67%，扣非净利润亏损3350万元，同比减少1275.25%[1][4] - 2024年三项利润指标（利润总额、净利润、扣非净利润）均为负值，且扣除后营收低于3亿元，触发深交所退市风险警示条件[1] - 2024年一季度营收5408.68万元，同比下降22.16%，净利润亏损103.85万元[9] - 公司营收自2018年达到4.36亿元峰值后持续在2亿—3亿元徘徊，2020年以来仅2023年微利953.37万元[1] 产品与集采影响 - 公司主营仿制药产品集中在神经系统、心脑血管系统和消化系统领域，拥有21种原料药上市批准和13个通过一致性评价的制剂品种[3] - 2024年三款主要产品中仅注射用脑蛋白粉针营收同比增长16.02%，注射用替加环素营收同比下滑46.63%，注射用克林霉素磷酸酯营收下滑12.63%[4] - 2024年医药产品毛利率38.03%，同比减少8.19个百分点[4] - 多款集采中标产品（如注射用奥美拉唑钠）价格降幅高达90%，但集采以价换量未能扭转业绩颓势[3][4] 业绩预告与监管风险 - 2024年1月业绩预告预计盈利450万—650万元，3月修正为亏损2100万—4100万元，主要因收入确认调整减少收入3963.25万元及补提资产减值200万—450万元[6] - 因业绩预告差异大且未及时披露退市风险，公司及高管收到广东证监局警示函[7] - 2021—2023年公司曾多次修正业绩预告并因此被监管[7] 行业环境与战略调整 - 医药行业受集采常态化影响，市场竞争加剧，整体增长趋缓[2] - 公司计划通过原料药—制剂一体化控制成本，并拓展民营医院、县域市场等增量渠道[5][9] - 行业趋势显示大型药企凭借规模效应将占据更多市场份额，中小药企需转向"小而美"利基市场或寻求战略合作[9][10] - 公司战略聚焦"原料药+制剂"全产业链，优先布局慢病药物和复杂制剂等高壁垒仿制药[10]

文章核心观点 仙琚制药因涉嫌地塞米松磷酸钠原料药价格垄断拟被天津市市场监管委员会罚没1.95亿元，公司业绩受集采影响下滑，其地塞米松磷酸钠注射液挂网价格多次调整且未在全国集采中选 [2][5][6] 仙琚制药处罚情况 - 仙琚制药因涉嫌地塞米松磷酸钠原料药价格垄断，拟被天津市市场监管委员会罚没1.95亿元，包括没收违法所得2375万元和对2023年销售额的8%罚款1.72亿元 [2] 地塞米松磷酸钠注射液市场情况 - 地塞米松磷酸钠注射液为国家医保药品目录甲类药品、激素类抗炎药，2022年以来价格经历暴涨暴跌 [2] - 2022 - 2023年，国药控股黔东南州医药有限公司销售的该药品购进价格增长20.69%，销售价格上涨高达1455.56%，被行政处罚70万元 [2] 仙琚制药产品价格调整 - 2023年3月17日，仙琚制药3款地塞米松磷酸钠注射液原挂网价格21.84元、12元、5.95元，调整为17.82元、9.79元、4.85元 [3] - 2024年8月9日，两款地塞米松磷酸钠注射液挂网价格分别调整为1.87元和1.03元，降价幅度均接近91% [4] 地塞米松磷酸钠产品批文情况 - 地塞米松磷酸钠原料药有多个批文，涉及四川仁安药业等多家企业；地塞米松磷酸钠注射液有上百个制剂批文 [4] 地塞米松磷酸钠注射液集采情况 - 地塞米松磷酸钠注射液是第九批全国集采药品，中选企业有河南润弘制药等，中选价格最低2.3元/盒，最高5.7元/盒，仙琚制药未中选 [5] 仙琚制药业绩情况 - 2024年，仙琚制药营业收入40亿元，同比减少2.98%；归属于上市公司股东的净利润3.97亿元，同比减少29.46% [6] - 公司称制剂产品受国家或区域集采影响，销售收入下降 [6]

核心财务表现 - 2024年营业收入38.98亿元，同比下降19.86% [2][5] - 归属净利润3.92亿元，同比下降15.58% [2][5] - 扣非净利润3.63亿元，同比下降27.29% [2] - 经营活动现金流净额7.02亿元，同比下降27.75% [2] - 加权平均净资产收益率7.97%，同比减少1.75个百分点 [4] 季度业绩趋势 - 营业收入逐季下降：Q1 13.59亿元、Q2 9.01亿元、Q3 8.5亿元、Q4 7.88亿元 [5] - 归属净利润逐季下降：Q1 1.48亿元、Q2 1.17亿元、Q3 0.92亿元、Q4 0.35亿元（同比降69.71%） [5] 核心产品表现 - 注射液业务营收13.41亿元，同比下降38.33% [8] - 热毒宁注射液销售量4194.57万支，同比下降30.98%，库存激增759.11% [8] - 银杏二萜内酯葡胺注射液销售量560.19万支，同比下降47.86%，库存增长140.77% [8] 业务转型与新产品布局 - 重点发展金振口服液、杏贝止咳颗粒等独家品种 [9] - 生物药领域布局覆盖肿瘤、代谢性疾病等领域，部分进入临床I/II期 [5] 并购影响 - 收购中新医药导致2022-2023年追溯调整后净利润下降（2023年从5.37亿元调至4.64亿元） [10] - 中新医药2024年净利润亏损7862.07万元 [10] - 中新医药拥有4个生物创新药临床批件，涉及代谢疾病和神经系统疾病 [11] 行业环境与公司策略 - 行业受医保支付改革、集采等政策影响，利润端普遍承压 [6] - 2024年未现金分红，因已回购注销1.86亿元股份（占净利润47.44%） [6] - 2025年计划构建"速赢+重点"产品矩阵，拓展院外市场 [9]

发行信息 - 公司拟发行1700万股，占发行后总股本25%，预计2023年3月28日在深交所主板上市[5] - 每股面值1元，发行价格44.48元，市盈率33.58倍，市净率2.76倍[5][32] - 募集资金总额7.56亿元，净额6.76亿元，发行费用8044.15万元[32][33] 业绩数据 - 报告期各期营业收入分别为2.67亿、2.85亿、3.89亿和2.11亿元[53] - 2022年营收4.23亿元，扣非净利润1.01亿元，均同比增长[54] - 报告期末员工人数584人[54] 产品情况 - 硫糖铝等四种产品营收合计占比分别为73.5%、80.44%、80.29%和84%[20] - 安乃近销售收入占比分别为31.06%、29.56%、26.34%和22.5%[21] - 公司产品集中度高，安乃近存在政策等风险[20][21] 成本采购 - 向前五大原材料供应商采购金额占营业成本比例分别为37.26%、47.47%、51.97%和50.73%[24] - 主营业务成本中直接材料占比分别为55.38%、58.86%、61.44%和60.93%[24] 研发情况 - 报告期内各期研发费用金额分别为942.02万、1082.56万、1206.82万和580.10万元[72] - 截至招股书签署日，公司在研产品14项，拥有发明专利20项等[72][73] 股权结构 - 发行前实际控制人控制公司93.18%股份，发行后为69.88%[84] - 海森控股持有公司43.94%股份，发行后占比32.96%[141][161] 公司历史 - 公司设立于1998年2月，当时注册资本200万元[101] - 2005年2月吸收合并浙江海森药业有限公司，注册资本增至1100万元[105] - 2015年12月公司分立，海森有限注册资本1700万元[118] 子公司情况 - 截至招股书签署日，公司有2家控股子公司，无参股子公司[137][140] - 海森贸易2019 - 2021年和2022年1 - 6月净利润分别为0.86万、 - 16.09万、 - 17.21万和 - 9.87万元[138] 未来展望 - 2023年1 - 3月预计营业收入为1.05 - 1.15亿元，较2022年1 - 3月变动率为12.77% - 23.51%[61] - 本次发行募集资金扣除费用后拟投入三个项目，投资总额6.00亿元[67]

发行相关 - 拟发行1700万股A股，占发行后总股本25%，每股面值1元，预计2023年3月28日发行，上市深交所主板[5] - 发行后总股本6800万股，保荐人为中信证券[5] - 发行前每股净资产按不同方式分别为8.20元/股、1.77元/股，发行后为1.32元/股[32] - 募集资金投资项目合计60046.11万元，含年产200吨阿托伐他汀钙等项目[66] - 承销保荐费为融资规模7.20%且不低于3880万元，还有其他费用[33] 业绩情况 - 报告期各期公司营业收入分别为26681.79万元、28480.19万元、38898.50万元和21133.75万元，呈稳定增长[52] - 2022年营收42277.75万元，扣非后归母净利润10089.48万元，均同比增长[53] - 2022年1 - 12月营收较上年增8.69%，净利润增13.50%[56] - 预计2023年1 - 3月营收10500 - 11500万元，较2022年1 - 3月变动12.77% - 23.51%[60] 产品数据 - 报告期各期，四种主要产品营收合计分别为19574.00万元、22797.75万元、31056.16万元和17653.02万元[20] - 2022年全球硫糖铝贸易量2202.73吨，公司部分占43.94%[42] - 2019年国内安乃近制剂医院端和零售端销售渠道占比分别为58.58%和41.42%[44] 成本采购 - 公司向前五大原材料供应商采购金额占各期营业成本比例分别为37.26%、47.47%、51.97%和50.73%[24] - 公司主要十种原材料采购金额占各期营业成本比例分别为44.69%、53.66%、59.53%和60.14%[24] - 主营业务成本中直接材料占比分别为55.38%、58.86%、61.44%和60.93%[24] 研发情况 - 报告期内各期研发费用金额分别为942.02万元、1082.56万元、1206.82万元和580.10万元[71] - 截至招股意向书签署日公司在研产品14项，涉及原料药和制剂[71] - 截至签署日公司拥有发明专利20项、实用新型2项等[72] 股权结构 - 发行前公司总股本5100万股，海森控股持股43.94%，王式跃持股26.61%等[161] - 若发行1700万股，发行后海森控股持股比例32.96%，王式跃持股比例19.96%[160] - 王式跃、王雨潇及郭海燕合计控制公司93.18%股份，系实际控制人[142] 公司历史 - 公司设立于1998年2月18日，设立时注册资本200万元[100] - 2005年2月吸收合并浙江海森药业有限公司，注册资本增至1100万元[104] - 2015年12月公司分立，海森有限聚焦主营业务[117] 子公司情况 - 海森贸易2019 - 2021年和2022年1 - 6月净利润分别为0.86万元、 - 16.09万元等[137] - 杭州海森药物研究院2022年1 - 6月净利润为 - 379143.92元[138] 人员任职 - 公司董事会由7名董事组成，含3名独立董事，任期三年[167] - 核心技术人员为艾林和楼岩军，分别任总经理和副总经理[182] 薪酬政策 - 在公司担任具体职务人员薪酬包括基本薪酬、福利补贴和绩效奖金[200] - 独立董事在公司领取津贴，参照市场一般水平确定[200]

公司概况 - 公司名称为浙江海森药业股份有限公司[3] - 成立于1998年2月18日，注册资本5100万元[28] - 是从事化学药品原料药及中间体研发、生产和销售的高新技术企业[33] 发行信息 - 拟发行人民币普通股（A股），不超过1700万股，不低于发行后总股本的25%，发行后总股本不超过6800万股[7][31] - 每股面值1.00元，拟上市深交所主板，保荐机构为中信证券[7] - 募集资金投资项目包括年产200吨阿托伐他汀钙等原料药生产线技改项目等[31] 业绩数据 - 报告期各期公司营业收入分别为26681.79万元、28480.19万元、38898.50万元和21133.75万元[51] - 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为6328.11万元、5769.02万元、9006.64万元和5176.81万元[51] - 2023年1 - 3月预计营业收入10500.00 - 11500.00万元，较2022年1 - 3月变动率为12.77% - 23.51%[57] 产品数据 - 主要产品硫糖铝等报告期各期营业收入合计数分别为19574.00万元、22797.75万元、31056.16万元和17653.02万元，占主营业务收入比例分别为73.50%、80.44%、80.29%和84.00%[20] - 安乃近报告期各期销售收入分别为8270.62万元、8378.38万元、10187.19万元和4729.17万元，占主营业务收入比例分别为31.06%、29.56%、26.34%和22.50%[21] - 2022年全球硫糖铝贸易量为2202.73吨，公司部分占全球贸易量的43.94%[41] 采购与成本 - 报告期各期向前五大原材料供应商采购金额占营业成本比例分别为37.26%、47.47%、51.97%和50.73%[24] - 报告期各期主要十种原材料采购金额占营业成本比例分别为44.69%、53.66%、59.53%和60.14%[24] - 报告期内主营业务成本中直接材料占比分别为55.38%、58.86%、61.44%和60.93%[24] 股权结构 - 截至招股书签署日，实际控制人直接、间接控制公司93.18%的股份，发行完成后将控制69.88%的股份[79] - 发行前海森控股持股2241.12万股，占比43.94%；发行后持股不变，占比32.96%[153] - 王式跃、王雨潇及郭海燕分别直接持有公司26.61%、3.41%及4.50%股份，通过海森控股间接控制43.94%股份，王雨潇通过泰齐投资间接控制14.71%股份，合计控制93.18%股份[135][136][137] 风险提示 - 募投项目新增产能消化存在一定风险[90] - 本次发行后短期内每股收益和净资产收益率等指标存在被摊薄的风险[91] - 公司股票价格受多种因素影响可能发生较大波动[92]