本文字数：2013，阅读时长大约3分钟 2025.07. 20 作者 | 第一财经 揭书宜 王奕然 在消费者的决策转变与外卖平台价格战的双重挤压下，餐饮行业正经历一场"瘦身"潮。多家品牌主动 缩减门店、下调均价，行业利润普遍下滑。 中国烹饪协会认为，上半年餐饮业呈现"营收增速放缓、利润下滑、竞争加剧"的态势，行业面临严峻 的挑战。 业内人士则认为，行业需通过回归食材本质、轻资产运营及精准定位寻求破局，应对挑战。 薄利之下品牌"瘦身" 记者注意到，一些连锁品牌选择关闭门店，另一些品牌则将原本在商城4、5层的大面积门店搬至负1 层的小面积档口。据了解，商场高楼层的租金可达负1层的2倍。 回归食材本质，轻资产破冰 进行更轻量化的运营，是当下餐饮企业寻求新生的解法。 作为餐饮行业的"老人"，今年以来， 消费者决策逻辑的转变， 让辣龙门清油火锅创始人朱果感触尤 深："以前是挑好吃的，再比价格，现在是先看谁便宜，再勉强接受它的品质。"他举了一个典型例 子，一位顾客在团购平台下单了他门店价格最低的套餐后，甚至不知道里面有什么。 今年，为应对消费变化趋势，朱果已将门店均价下调15%，毛利从50%压缩至35%。 朱果的经历并不 ...

行业现状 - 餐饮行业正经历"瘦身"潮，多家品牌主动缩减门店、下调均价，行业利润普遍下滑 [1] - 2025年1-6月全国餐饮收入累计27480亿元，同比增长4.3%，增速同比下降3.6个百分点 [5] - 6月限额以上单位餐饮收入1372亿元，同比下降0.4%，上半年累计增速3.6%低于全国餐饮收入增速4.3% [5][6] - 全聚德上半年净利润1100万-1400万元，较去年同期2934万元大幅下滑 [5] 消费趋势变化 - 消费者决策逻辑转变为先看价格再接受品质 [4] - 辣龙门火锅门店均价下调15%，毛利从50%压缩至35% [5] - 预制菜门店客流萎缩，主打"鲜"字的品牌逆势崛起 [13] 外卖平台影响 - 外卖大战导致堂食15元的餐点外卖仅需几元，大量消费者转向线上 [8] - 平台高额补贴挤压堂食空间，餐饮企业陷入"有订单无利润"困境 [9] - 平台补贴资源过度向头部品牌倾斜，中小餐饮企业生存空间受挤压 [10] 企业应对策略 - 多家品牌缩减门店数量：辣龙门关闭5-6家门店，汉堡王中国调整门店布局，鼎泰丰退出宁波市场 [7] - 部分品牌将高楼层大店搬至租金更低的负1层小档口 [7] - 快餐饮品类倾向选择高流量区域但控制租售比15%-25%，中型餐饮注重精品化路线，高端餐饮采取收缩策略 [12] - 行业需通过回归食材本质、轻资产运营及精准定位寻求破局 [2][11][13] 未来发展建议 - 加速会员体系与供应链数字化建设，脱离补贴依赖 [10] - 采取小型化门店、联营档口或阶梯式租金等策略降低成本 [12] - "小吃小喝"等轻资产项目成为资本新宠，重资产项目吸引力下降 [13] - 回归食材本质，建立差异化壁垒是行业自救核心 [13]

行业现状与挑战 - 餐饮行业正经历"瘦身"潮，多家品牌主动缩减门店、下调均价，行业利润普遍下滑 [1] - 中国烹饪协会数据显示，上半年餐饮业呈现"营收增速放缓、利润下滑、竞争加剧"态势，全国餐饮收入增速同比下降3.6个百分点，限上餐饮收入增速同比下降2.0个百分点 [4] - 2025年6月全国餐饮收入4708亿元同比增长0.9%，限上餐饮收入1372亿元同比下降0.4%，1-6月全国餐饮收入累计27480亿元同比增长4.3%，限上餐饮收入7996亿元同比增长3.6% [4] 企业应对策略 - 辣龙门火锅将门店均价下调15%，毛利从50%压缩至35%，并缩减门店至30多家，今年关闭5-6家门店 [2][3][5] - 汉堡王中国计划关闭部分选址及运营不佳门店，预计2025年门店总数下降，鼎泰丰退出宁波市场 [5] - 部分连锁品牌将商城高楼层大面积门店搬至租金低50%的负1层小面积档口 [5] 运营模式转型 - 行业倾向于轻量化运营，快餐饮品类采取小型化门店、联营档口或阶梯式租金策略，控制租售比在15%-25% [6] - 中型餐饮转向精品化路线（如小酒馆、主题餐厅）或与互补业态联合布局，高端餐饮聚焦一线城市核心商圈或采用轻资产合作模式 [6] - "小吃小喝"项目因风险低、回报快成为资本新宠，重资产项目因投入大、周期长吸引力下降 [7] 产品与定位调整 - 预制菜门店客流萎缩，主打"鲜"字品牌逆势崛起，如烧烤店改为明档现切鲜牛肉、火锅店深入山区溯源优质食材 [7] - 行业自救核心在于回归食材本质，建立差异化壁垒而非依赖低价促销，强调匹配价格的扎实品质 [7]

产业园区运营现状 - 传统产业园区面临空置率上升压力 深圳某园区空置率从30%升至50% [2][3] - 二房东与原房东陷入降租博弈 租户要求降租20%否则搬迁 [2] - 传统模式导致双方陷入两败俱伤局面 原房东最终挂出整租转让信息 [3][4] 传统二房东模式痛点 - 高成本长周期投入风险 二房东需承担5-10年长租合同及装修成本 [5] - 收益与成本失衡 市场变化导致租金下滑但固定成本不变 [5] - 权责关系低效 租金分摊和改造权责消耗运营精力 [5] 轻资产运营模式优势 - 建立风险收益共担机制 运营商免固定租金压力 收益与经营成果挂钩 [6] - 实现资产增值保值 原房东可获得专业运营带来的超额收益 [6] - 企生活集团实践案例 提供产业定位 招商策略 改造方案等综合解决方案 [7] 深度运营核心竞争力 - 构建全生命周期服务体系 涵盖政策 资源 财税 法律等企业服务 [7] - 聚焦企业价值需求 租户为服务溢价买单而非单纯空间租赁 [7] - 企生活集团20年经验 专注资产管理 产业投资和咨询领域 [7] 行业转型方向 - 轻资产模式成为破局关键 替代传统二房东走钢丝式运营 [5][8] - 专业运营商通过深度运营重塑园区价值 提升租金韧性 [7][8] - 粤港澳大湾区实践显示 该模式可注入可持续发展新动能 [7][8]

公司概况 - 北控水务集团成立于2008年，业务涵盖污水及再生水处理、供水服务、水环境治理建造、技术及咨询服务、设备销售和城市资源服务 [1] - 公司积极拓展轻资产运营模式，工程业务持续收缩，2024年毛利占比降至6.4% [1] - 截至2024年末，北京控股持有公司41.1%股份，实控人为北京市国资委，三峡系公司合计持股15.81% [1] - 公司资本开支2024年降低至41.1亿元（同比减少28.9亿元），2024年分红对应股息率达6.22% [1] 行业分析 - 水务行业增速放缓，呈现区域垄断和全国性龙头并存的竞争格局 [2] - 预计2025-2027年供水、污水处理规模CAGR分别为0.37%、1.2% [2] - 2023年公司自来水/污水市占率分别为1.8%/8.2% [2] 公司业务 水务运营 - 截至2024年末投运产能3,384万吨/日，产能弹性降至29.2% [2] - 2015-2024年污水及再生水处理量、供水量复合增速分别为10.2%、14.7% [2] - 自来水价格自2017年来稳定在2.14元/吨，有望受益于本轮调价周期（平均涨幅21.3%） [2] 其他业务 - 2024年水环境治理建造服务股东应占溢利占比降至7.8%/4.6% [2] - 水环境治理技术及设备销售2024年股东应占溢利占比8.0%，智慧水务或贡献增量 [2] - 城市资源业务2024年股东应占溢利占比1.7%，待执行订单总额78.5亿元 [2] 财务表现 - 2024年末应收账款208.5亿元，其中75.8%服务特许权应收款项和65.1%应收账款账龄在一年以内 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.6/17.0/17.1亿元 [3] - 预计2025-2027年股息率分别为6.4%/6.6%/6.8% [3]

雷诺集团管理层变动与战略调整 - 雷诺集团任命首席财务官邓肯·明托为临时首席执行官，接替离职的卢卡·德·梅奥 [1] - 新任管理团队面临三大挑战：欧洲碳排放政策放宽后的电动化困境、与日产联盟关系、中国供应商合作伙伴定位 [1] - 公司2020年经历严重财务危机，净利润暴跌超4倍至负80亿欧元（约667.5亿元人民币），总营收下滑21.7%至435亿欧元（约3629.8亿元人民币） [9] 中国战略转型与轻资产运营 - 2020年关停3家中国合资工厂（江铃雷诺、华晨雷诺、东风雷诺），转向轻资产运营模式 [6][8] - 关停原因在于这些工厂未掌握核心技术，面临"卖一辆亏一辆"的境地 [8] - 转型后2021年上半年财务扭亏为盈，净利润转正为3.68亿欧元（约30.7亿元人民币），收入增长26.8%至234亿欧元（约1952.5亿元人民币） [9] - 轻资产模式使公司负担减轻，但仍需中国市场，中国占全球1/3汽车市场份额 [9] 中国生态圈建设与技术合作 - 公司正强化在中国的研发及与中国企业合作，2024年建立中国研发中心ACDC [8][9] - 通过ACDC研发的Twingo E-Tech和Dacia下一代电动车成本降低40%，远超企业重组15%-20%的降本效果 [14] - 与中国企业合作取得成效：易捷特2021年向欧洲出口4.6万辆电动车，达契亚春天售价仅2万欧元（约16.7万元人民币），远低于欧洲4万欧元（约33.4万元人民币）的平均售价 [11][12] - 雷诺5在法国生产时间仅需9小时/辆，研发时间缩短至两年，媲美中国同行 [11] 新能源产业布局与全球合作 - 雷诺旗下安培部门与中金私募签署新能源汽车产业基金合伙协议 [2][3] - 计划通过该基金筛选中国优秀供应商，协同合作伙伴共同出海 [14] - 已与吉利、远景等中国企业开展海外合作：远景动力在法国建设年产能10GWh的动力电池工厂，吉利与雷诺组建合资公司HORSE开发燃油车和混动汽车 [17] - 公司认为中国汽车产业优势在于生态体系，未来30年中国汽车出海有巨大想象空间 [18] 全球市场战略布局 - 公司将全球市场划分为：中国和东南亚、北美（美国、加拿大）、南美（受欧洲文化影响）、欧洲（各国差异大）、非洲（特别是北非与法国文化关联强） [17] - 建议中国企业出海需注重研发、供应链、物流、销售等全链条布局，是"一两代人的事情" [18]

核心观点 - 复星集团正在通过散卖BFC外滩金融中心资产逐步退出房地产业务 [1][3][24] - BFC外滩金融中心资产在低迷市场环境下实现13%单价涨幅 [4] - 该项目背后涉及15年前上海外滩地王争夺战及多位地产大佬的恩怨 [8][12][17] 资产交易详情 - BFC外滩金融中心S2栋6000平米办公楼以超13万/平米单价售出 [3] - 2023年某国企以5.3亿元总价购入两层办公楼(单价11.5万/平米) [4] - 当前散卖报价：超甲级办公楼1.7亿起(9-16万/平米)，商住公馆3.8-5.1亿(16.3万/平米起) [7] - 三座独栋办公楼总报价超85.37亿元(N1栋16.25亿/N2栋18亿/N3栋8.42亿) [7][8] 项目历史背景 - 2010年上海证大以92.2亿元竞得外滩8-1地块(账上仅5亿元) [9] - 项目公司海之门最初股权结构：复星50%/证大40%/绿城10% [11] - SOHO中国2011年以40亿元收购海之门50%股权引发诉讼 [12] - 2015年复星以84.93亿元回购SOHO所持股权获得项目100%控制权 [17][20] - 2022年复星以63.42亿元回购中融信托持有的剩余50%股权 [22] 复星战略转型 - 2024年明确未来聚焦生物医药和文旅两大主业 [24] - 已陆续出售广州复星国际中心(42.9亿元)和葡萄牙项目(1.92亿欧元) [23] - 地产业务自2011年复地集团退市后逐步边缘化 [25] - 转向轻资产运营模式 [24] 行业对比 - 原参与BFC项目的四位地产大佬中仅郭广昌仍在主流市场 [27] - 房企战略调整周期可能长达15年 [26] - 复星通过多年资本运作最终实现资产溢价退出 [20][22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 莲花控股2025H1归母净利润和扣非归母净利润同增明显，2025Q2也实现一定增长 [5] - 味精成本下行、商超家庭装增长，新品收入同比大增，新推健康水产品布局赛道，算力业务Q2延续增速 [6] - 公司持续改革，品牌认知度优化，随着渠道拓展，味精市占率提升，盈利能力释放，算力业务轻资产运营优化利润，调整2025 - 2027年EPS并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 成本红利持续释放，盈利能力优化 - 公司预计2025H1归母净利润1.60 - 1.70亿元（同增59% - 69%），扣非归母净利润1.62 - 1.72亿元（同增59% - 69%）；2025Q2归母净利润0.59 - 0.69亿元（同增14% - 34%），扣非归母净利润0.62 - 0.72亿元（同增16% - 35%） [5] 味精延续增势，新品加大布局力度 - 主业味精成本下行，商超家庭装增长贡献主要动力；新品松茸鲜等2025H1收入同比增长超100%，新推健康水产品布局赛道，临近饮料旺季水业有望成新增长点；算力业务2025Q2延续一季度增速，AI应用领域加速发展，有望轻资产运营优化利润 [6] 盈利预测 - 公司内部营销改革，品牌认知度优化，渠道拓展使味精市占率提升，成本低位盈利能力释放，算力业务轻资产运营构造护城河；调整2025 - 2027年EPS分别为0.18/0.24/0.30（前值为0.22/0.29/0.36元），当前股价对应PE分别为33/25/20倍，维持“买入”投资评级 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,646|3,443|4,217|5,064| |增长率（%）|26.0%|30.1%|22.5%|20.1%| |归母净利润（百万元）|203|332|430|539| |增长率（%）|55.9%|63.8%|29.7%|25.4%| |摊薄每股收益（元）|0.11|0.18|0.24|0.30| |ROE（%）|13.4%|18.4%|19.8%|20.4%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 对2024A - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表各项目及主要财务指标如成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股数据等进行了预测 [11]

股权转让交易 - 公司下属全资子公司长兴电力拟公开挂牌转让其持有的天泰能源41.0071%股权，转让底价不低于评估价值64,075.96万元，增值率为123.60% [2][5] - 本次交易有利于提升资产运营效率和优化战略布局，将股权转化为流动性更强的资金，预计可实现当期投资收益约1.9亿元 [18] - 交易已通过董事会审议，尚需提交股东大会批准 [8][9] 天泰能源基本情况 - 天泰能源成立于2016年12月，注册资本24,523.25万元，主要经营电力生产销售、铝制品制造销售等业务 [12] - 2023年1月至2024年10月审计期间，天泰能源100%股权评估价值为156,255.76万元 [16] - 长兴电力最初以3,911万元获得29.41%股权，2021年通过股权重组增至41.0071% [4] 2025年上半年经营情况 - 公司水电站累计完成发电量9.7831亿千瓦时，同比下降23.04%，主要因重庆地区来水量偏枯 [43] - 预计2025年上半年归母净利润4,000-5,200万元，同比减少77.30%-82.54% [47][49] - 业绩下滑主要因自发水电减少2.90亿千瓦时减利0.96亿元，以及补缴税款减利0.47亿元 [53] 担保计划进展 - 截至2025年6月30日，公司及子公司累计担保余额121,234.41万元，担保总额478,657.03万元 [59] - 2024年度担保计划已于2025年6月27日期满，2025年度计划自6月28日起执行 [59] - 6月份多家子公司偿还贷款共计解除担保责任8,445.94万元 [62] 股东大会安排 - 2025年第一次临时股东大会定于7月28日召开，将审议天泰能源股权转让等议案 [23][27] - 股东大会采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票通过上交所系统进行 [25][26]

管理层变动 - 珠海万达和大连新达盟高层发生更迭，黄德炜出任集团联席董事长兼首席执行官，胡正伟出任集团联席董事长 [1] - 肖广瑞因个人原因辞去大连新达盟及珠海万达商管首席执行官职务 [1] - 珠海万达和大连新达盟的"一二把手"已彻底没有"老万达人" [1] - 肖广瑞是"万达系"老人，2001年加入大连万达集团，曾担任多个高管职务 [2] - 2024年9月以后，肖广瑞在珠海万达、大连新达盟仅保留CEO职务 [2] 股权结构变化 - 太盟投资集团联合中信资本、阿布扎比投资局、穆巴达拉投资公司等财团向大连新达盟投资约600亿元，合计持股60% [1] - 珠海万达成为大连新达盟旗下子公司 [1] - 新投资者逐步进入核心管理层，珠海万达董事会中新投资方占6人，万达方面仅剩4人 [3] 新任高管背景 - 黄德炜现任太盟投资集团合伙人、私募股权业务联席主管及太盟中国总裁 [3] - 黄德炜2011年加入太盟投资集团，曾任职于TPG、摩根士丹利投资银行部 [3] - 胡正伟现任阿布扎比投资局私募股权部门中国区负责人，2024年加入该机构 [3] - 胡正伟曾就职于摩根士丹利投资银行部、华平投资、京东集团等 [3] 公司业务概况 - 珠海万达是中国境内513座已开业万达广场的独家运营方 [4] - 管理面积超7000万平方米，位居全球商业不动产运营领域首位 [4] - 旗下产品包括万达广场Max、万达广场Pro、万达广场City、万达广场Life [4] - 太盟投资集团资产管理规模超580亿美元，涵盖多个投资类别 [4]