报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 第三季度铁矿石全球累计发运同比转正，发运量增长因中国进口增加[1] - 四大矿山中，FMG和淡水河谷发运偏强，力拓今年发运或处于指导目标下沿，第四季度铁矿石供给仍较强[1] - 铁矿石供给偏强，需求端受成材负反馈，基本面矛盾积累，港口累库，今年后续走势偏震荡，上方空间有限[1] 根据相关目录分别进行总结 全球发运 - 截至2025年第三季度，全球铁矿石发运量12.0亿吨，同比增幅2.39%，二季度发运7.78亿吨，同比降0.97%，三季度外矿全球发运增加主要因中国进口大幅增加[2] - 从结构看，澳巴地区截至第三季度累计发运10.0亿吨，同比增1.25%，非澳巴地区累计发运2.0亿吨，同比降4.51%，澳巴地区发运受矿价影响小，非主流地区仅在矿价偏强时加大发运量[4] - 截至9月，我国铁矿石累计进口9.19亿吨，同比上升0.05%，今年上半年因钢厂利润增加，铁水产量维持高位，铁矿石进口增加，6月开始焦煤价格走高，钢厂利润下调[4] - 前三季度从澳洲进口铁矿石5.60亿吨，同比增幅1.69%，占进口总量61%；从巴西进口铁矿石1.96亿吨，占进口总量21%[7] 四大矿山 前三季度供应总结 - 截至2025年10月中旬，四大矿山累计发运量8.77亿吨，同比增0.53%，分结构看，FMG增幅最大，淡水河谷发运同比小幅增长，BHP和力拓发运量有所下调[8] - 力拓皮尔巴拉矿区第三季度发运量大幅上调，产量维稳，前三季度发运同比下调，预计今年发运量将处于指导目标区间下沿；PB粉和块品位下调；西芒杜项目进度超预期，预计2026年产能有明显增长，多个项目预计2027年投产[11][13][14] - FMG今年第三季度产量与发运量同比增加，2026财年的发运目标指导量和C1成本目标维持不变[16] - BHP2025年第三季度西澳产量同比降幅2%，主要受项目重建影响，2026财年指导目标维持不变，预计后续产量将持续上调；25年第三季度平均铁矿石售价环比和同比均增5%；中矿与BHP谈判消息有待观望后续走势[19][21] - 淡水河谷第三季度运营强劲，产量和销量同比均有增长，有望朝2025年指导目标上沿推进，预计第四季度产量仍强；调整产品策略，高品位的IOCJ粉销量同比下降52%，增加中品粉；第三季度球团产量同比降22.8%，下调了2025年铁矿石球团的目标产量[23][24] 后续供应展望 - 四大矿山指导目标均维持不变，力拓发运或处于目标下沿，淡水河谷产量向目标上沿推进，FMG产销均强，预计今年第四季度矿山发运仍较强，铁矿石有一定供给压力[25] 基本面分析 内矿供给 - 截至9月，我国铁矿石原矿累计产量7.61亿吨，同比降幅2.55%；内矿433座矿山累计铁精粉产量2.07亿吨，同比降幅4.13%；内矿铁粉供给占比18.38%，我国对铁元素需求严重依赖进口[26] 需求 - 截至9月底，粗钢累计产量7.46亿吨，同比降2.89%；钢材累计产量11.04亿吨，同比增5.68%；247家样本钢企铁水累计产量6.48亿吨，同比增3.45%；截至8月底黑色金属冶炼及压延行业累计营收同比降5.3%，利润累计总额837亿元，去年亏损169.7亿元，钢联247家样本钢企盈利率维持在50%以上[27] - 因钢厂有盈利空间，铁水产量维持高位，对铁矿石需求形成支撑，四大矿山第三季度价格走强，后续成材弱需求反馈至铁水端，预计铁矿石需求有所下调[27] 库存 - 铁矿石供给偏强与需求走弱矛盾下，港口铁矿石库持续累库，有库存压力；钢厂端维持在9000万吨左右，整体库存处于低位[31] - 港口前期持续去库，后续因钢厂利润恢复，外矿发运增加，开始逐步累库，目前库存在1.50亿吨，有库存压力[33] 后续展望 - 成材弱需求下，铁矿石上半年跌幅小于双焦，6月底双焦价格持续走高，铁矿石涨幅不如双焦[34] - 今年粗钢减控或以钢厂自主减产为主，成材需求端后续政策空间或有限，铁矿石供给端仍较强，需求持续走弱，预计后续铁矿石或将维持震荡，但上方空间有限[35]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铁矿供需预期边际转松，估值高位回落 [3] - 海外矿山年底冲量驱动仍存，市场预期未来主流矿发运增量较多；铁水加速下滑，市场对产业端负反馈预期加重；国内政策面相对真空，海内外宏观风偏分化，制约国内风险资产估值向上突破 [5] - 下游成材库存压力加大、需求旺季结束，钢厂高炉开工下滑加速，市场对负反馈担忧加重，叠加供给增量宽松，铁矿港口累库加快，原料需求压力大且煤焦基本面偏紧，铁矿估值大幅下挫以让渡利润给钢链其他品种 [5] 根据相关目录分别进行总结 铁矿合约表现 - 主力01合约价格震荡走弱，收于760.5元/吨，持仓55.9万手，持仓增加1.91万手；日均成交量33.1万手，日均成交周环比-0.47万手 [7] 现货价格表现 - 现货价格大幅回落，如青岛港卡粉（64.5%）本周878元/吨，上周913元/吨，周变动-35元/吨等 [11] 铁矿供给端 – 主流矿 - 海外发运环比回落，同比仍处高位 [15] - Vale近期冲量趋势有所显现 [17] 铁矿供给端 – 非主流矿 - 近期加拿大发运同环比走高 [19] 铁矿供给端 – 国内矿山 - 西南地区开工率走势再次有所反复 [28] 铁矿需求端 – 下游 - 铁水产量下滑加速，五大材产量由升转降 [31] 铁矿需求端 – 废钢的替代效应 - 随着铁矿价格带动原料成本整体下降，废-铁价差阶段性触底反弹 [34] 铁矿库存端 - 国内港口累库加速 [38][39] 下游利润 - 盘面利润触底反弹 [41] 现货品类价差 - PB粉价格近期表现强势，卡粉 -PB、PB - 超特、PB块粉价差均呈现一定回归趋势 [43] 盘面月差 - 近月跌幅较大，1 - 5、与5 - 9月差小幅收窄 [45] 基差表现 - 盘面本周回调幅度较大，基差环比上扬 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 展望11月，铁矿石供需两端预期走弱，港口库存压力依旧存在，宏观进入短期真空期后，矿价面临回落压力 [13][14] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 供应：10月全球铁矿石发运周均值3284.44万吨，环比+2.07万吨；19港口径澳洲发往中国周均值1589.64万吨，较上月变化 -19.46万吨；巴西发运量周均值848.60万吨，较上月变化+95.50万吨；45港到港量周均值2684.28万吨，较上月环比+222.83万吨 [13] - 需求：10月国内日均铁水产量239.89万吨，较上月变化 -0.28万吨 [13] - 库存：10月末，全国45个港口进口铁矿库存14542.48万吨，较上月末变化+564.69万吨；45港铁矿石日均疏港量周均值318.88万吨，较上月变化 -12.28万吨；钢厂进口铁矿石日耗周均值296.67万吨，较上月变化+3.16万吨 [13] 期现市场 - 价差：10月末，PB - 超特粉价差93元/吨，月环比变化+22.0元/吨；卡粉 - PB粉价差110元/吨，月环比变化 -29.0元/吨；卡粉 - 金布巴粉价差169元/吨，月环比变化 -16.0元/吨；(卡粉 + 超特粉)/2 - PB粉价差8.5元/吨，月环比变化 -25.5元/吨 [19][22] - 入料配比、废钢：10月末，球团入炉配比14.92%，较上月末变化 -0.24百分点；块矿入炉配比12.3%，较上月末变化+0.24个百分点；烧结矿入炉配比72.78%，较上月末变化0个百分点；唐山废钢价格2225元/吨，较上月末变化 -20元/吨；张家港废钢价格2170元/吨，较上月末变化+20元/吨 [25] - 利润：10月末，钢厂盈利率45.02%，较上月末变化 -12.99个百分点 [28] 库存 - 10月末，全国45个港口进口铁矿库存14542.48万吨，较上月末变化+564.69万吨；球团286.92万吨，较上月末变化+8.27万吨；港口库存铁精粉1153.83万吨，较上月末变化+70.77万吨；港口库存块矿1862.3万吨，较上月末变化+140.17万吨；澳洲矿港口库存6017.4万吨，较上月末变化101.21万吨；巴西矿港口库存5743.87万吨，较上月末变化+389.35万吨；钢厂进口铁矿石库存8849.86万吨，较上月末变化 -886.53万吨 [35][38][41][45] 供给端 - 10月，19港口径澳洲发往中国周均值1589.64万吨，较上月变化 -19.46万吨；巴西发运量周均值848.60万吨，较上月变化+95.50万吨 [50] - 10月，力拓发运量周均值680.54万吨，较上月环比+5.84万吨；必和必拓发运量周均值561.04万吨，较上月环比+16.96万吨 [53] - 10月，淡水河谷发运周均值626.86万吨，较上月环比+87.01万吨；FMG发运周均值383.16万吨，较上月环比 -30.69万吨 [56] - 10月，45港到港量周均值2684.28万吨，较上月环比+222.83万吨；9月中国非澳巴铁矿石进口量1858.36万吨，月环比+168.46万吨 [59] - 10月末，国产矿山产能利用率60.96%，较上月末变化 -0.31个百分点；国产矿铁精粉日均产量47.64万吨，较上月末变化 -0.21万吨 [62] 需求端 - 测算10月国内铁水产量7436.68万吨，日均铁水产量239.89万吨，较上月变化 -0.28万吨；10月末，高炉产能利用率88.61%，较上月末变化 -2.25个百分点 [67] - 10月，45港铁矿石日均疏港量周均值318.88万吨，较上月变化 -12.28万吨；钢厂进口铁矿石日耗周均值296.67万吨，较上月变化+3.16万吨 [70] 基差 - 截至10月31日，测算铁矿石BRBF主力合约基差67.35元/吨，基差率7.83% [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前铁矿供需逐步走弱，旺季转淡，叠加宏观政策落地，短期内维持震荡运行，关注终端需求表现，策略为区间震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 交易逻辑 - 供应方面，10月27日 - 11月2日全球铁矿石发运总量3213.8万吨环比减174.5万吨，澳巴发运均回落，中国45港到港总量3218.4万吨环比增1189.3万吨；截至10月31日全国186家矿山铁精粉日均产量47.64万吨环比增0.29万吨，产能利用率60.96%环比增0.37%，矿山精粉库存89.55万吨环比降2.07万吨 [4] - 需求方面，10月31日当周日均铁水产量236.36万吨环比 - 3.54万吨，因唐山环保限产及部分钢厂高炉检修铁水产量大幅下降，后期需求将因钢厂盈利率下滑和旺季转淡而走弱 [4] - 库存方面，本期进口矿库存、港口和压港库存增加，钢厂库存低位回落，整体库存小幅增加，在港船舶数量增11艘至118艘 [4] - 基差方面，01、05合约基差小幅波动 [4] - 利润方面，钢厂盈利率回落，进口矿价在100 - 105美元/吨区间震荡 [4] 价格 - 现货价格震荡反弹 [6] 矿粉间价差 - PB粉 - 超特粉价差低位回升 [12] - PB粉 - 麦克粉价差低位反弹 [16] 价差 - 1 - 5价差小幅反弹，01基差低位震荡 [20] 相对估值 - 螺矿比低位震荡，矿焦比高位震荡 [27] 供应 - 全球发运小幅回落，非主流矿发运小幅波动 [33] - 澳矿发往中国和巴西矿发运均小幅回落 [37] - FMG有所回落，BHP小幅回升 [42] - RT和VALE均小幅回升 [46] - 运价指数小幅波动 [50] - 到港量大幅回升 [54] - 国产铁精粉产量变化不大 [57] 需求 - 钢厂高炉利润继续走弱 [63] - 钢厂盈利率下降，铁水产量大幅下降 [69] 库存 - 疏港量小幅回升，港口库存继续回升 [78] - 澳矿库存小幅回升，巴西矿库存高位震荡 [82] - 粗粉高位震荡，块矿小幅回落 [88] - 钢厂消耗高位下行，进口矿库存低位回落 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期全球发运环比继续增加，巴西矿增幅较大，到港量延续回落，国产矿产量小幅波动，整体供应相对稳定；需求端钢厂盈利水平持续收缩，铁水产量继续回落但仍维持相对高位，对矿石存刚需支撑，但旺季临近尾声，铁水存走弱预期；整体来看，目前铁矿供需略微走弱，短期内维持震荡运行，关注宏观情绪变化；策略为区间震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易逻辑 - 供应：10月20 - 26日，全球铁矿石发运总量3388.4万吨，环比增加54.8万吨，澳洲发运量1984.3万吨，环比减少0.2万吨，巴西发运量941.5万吨，环比增加101万吨，中国45港到港总量2029.1万吨，环比减少490.2万吨；截至10月24日，全国186家矿山铁精粉日均产量47.35万吨，环比降0.02万吨，产能利用率60.59%，环比降0.07%，矿山精粉库存91.62万吨，环比降1.72万吨 [5] - 需求：10月24日当周，日均铁水产量239.9万吨，环比 - 1.05万吨，本期盈利率大幅下滑，铁水产量延续下降，维持相对高位，存一定刚需补库支撑，但钢厂盈利水平持续收缩，市场预期有所走弱 [5] - 库存：本期进口矿库存有所增加，在港船舶数量减少17艘至107艘，压港数量明显减少，向港口库存转移，港口库存压力有所增加，钢厂库存维持低位 [5] - 基差：01、05合约基差小幅波动 [5] - 利润：钢厂盈利率有所回落，进口矿价在100 - 105美元/吨区间震荡 [5] 价格与价差 - 价格：现货价格小幅波动 [7] - 矿粉间价差：PB粉 - 超特粉、PB粉 - 麦克粉价差低位震荡 [13][17] - 价差：1 - 5价差波动不大，01基差低位震荡 [21] - 相对估值：螺矿比低位震荡，矿焦比震荡回落 [28] 供应情况 - 全球发运：全球发运小幅回升，非主流矿发运小幅回升 [34] - 分国别发运：澳矿发往中国小幅回落，巴西矿发运延续回升 [38] - 企业发运：FMG有所回落，BHP小幅回升；RT小幅回升，VALE小幅回升 [42][46] - 运价：运价指数小幅波动 [50] - 到港量：到港量继续回落 [54] - 国产矿：国产铁精粉产量变化不大 [57] 需求情况 - 钢厂利润：钢厂高炉利润低位反弹 [63] - 钢厂盈利率与铁水产量：钢厂盈利率下降，铁水产量下降 [69] 库存情况 - 港口库存：疏港量小幅回落，港口库存继续回升；澳矿库存小幅回升，巴西矿库存延续回升；粗粉高位震荡，块矿继续回升 [78][82][89] - 钢厂库存：钢厂消耗高位缓降，进口矿库存维持低位 [97]

全球铁矿石供应 - 2025年10月6日至12日全球铁矿石发运总量为3207.5万吨，环比减少71.5万吨 [1] - 同期澳洲巴西铁矿发运总量为2731.0万吨，环比减少94.9万吨，其中澳洲发运量1916.3万吨环比减少63.6万吨，巴西发运量814.7万吨环比减少31.3万吨 [1] - 力拓公司预计其2025年皮尔巴拉铁矿石发运量将处于指导目标3.23亿至3.38亿吨的区间下限，主要因一季度飓风影响导致1300万吨发运受损且仅能恢复约一半 [1] 中国铁矿石需求与成交 - 10月13日全国主港铁矿石成交95.2万吨，环比大幅上涨88.14%，远期现货成交63万吨 [2] - 铁水产量基本持稳维持高位，节后钢厂库存大幅去化，可能存在加速补库需求 [3] - 近期铁矿供应环比突然宽松，但“银十”钢材旺季拉动原料价格上涨明显 [3] 市场供需与库存状况 - 本周澳巴发运微降，但国内到港量继续增加，近端供应仍然宽松 [3][4] - 港口疏港量高位回落，港口库存因到港资源增加而小幅累积 [3][4] - 铁水产量小幅下降但仍维持高位，铁矿石需求具有韧性 [3][4] 机构对价格走势的研判 - 铁矿石价格短期处于震荡走势，贸易冲突升温可能带来回调背景 [3][4] - 激进投资者可关注在回调背景下少量建仓多单的机会，需关注下旬钢材需求走弱的离场时点 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢和热卷方面，供应上假期小幅减产，消费需求下滑明显，库存呈现累库，成本上铁水日产高位对原料有支撑，钢厂利润环比收缩但无明显负反馈压力，预计钢价低位下行空间有限，短时震荡偏弱运行[3] - 铁矿石方面，供应端发运环比回落、到港量回升，需求端铁水日产同比高位、疏港量环比略降，库存压力有限，基本面缺乏方向性驱动，价格受宏观和消息面影响，短时区间震荡[4] - 焦煤、焦炭方面，供应端部分煤矿停产致产量略降，需求端铁水高位有支撑，库存压力不大，但短期需警惕避险情绪和终端交割库存压力，预计小幅承压，震荡偏弱运行[5] 各目录内容总结 行情回顾 - 节后需求一般，钢价低位震荡运行，节前避险资金离场，假期现货有价无市、需求偏弱，五大材累库，热卷社库略超同期，节后价格虽承压但因铁水高位原料有支撑[9] 钢材供需 - 产量上，螺纹周产量203.4万吨（环比-1.75%，同比-13.91%），热卷周产量323.29万吨（环比-0.43%，同比+4.90%），螺纹高炉和电炉均减产[16][18][23] - 开工率上，高炉开工率84.27%（环比-0.02%，同比+5.91%），电炉开工率67.06%（环比+1.81%，同比+2.76%）[28] - 利润上，螺纹钢利润-17元/吨（周环比-161%，同比-463元/吨），热卷利润+19元/吨（周环比-67.80%，同比-97元/吨）[32] - 需求上，受假期影响，螺纹表观消费153.18万吨（环比-36.46%，同比-40.59%），热卷表观消费295.01万吨（环比-9.12%，同比-6.63%）[37] - 库存上，螺纹总库存659.64万吨（环比+9.53%，同比+49.63%），热卷总库存412.9万吨（环比+8.49%，同比+7.72%）[3][46] - 下游方面，地产成交环比下滑，汽车8月产销环比同比均回升[49][52] 铁矿供需 - 供应上，澳巴19港口发运2666.5万吨（环比-2.23%，同比+7.02%），45港口到港量3045.8万吨（环比+16.76%，同比+3.29%）[60] - 需求上，铁水日产241.54万吨（环比-0.27万吨，同比+8.46万吨 ），45港口疏港量327万吨（环比-2.79%，同比+0.61%）[65] - 库存上，45港口库存14024.5万吨（环比+0.17%，同比-8.32%），247家钢企进口铁矿库存9046.19万吨（环比-9.87%，同比+0.68%）[71] 双焦供需 - 供给上，炼焦煤矿山开工率81.89%（环比-5.33%，同比-6.11% ），蒙煤通关量日度17.73万吨（环比-3.38%，同比+62.10%）[77] - 焦企方面，独立焦化厂吨焦利润+9元/吨（环比+45元/吨，同比-42元/吨），产能利用率74.95%（环比-0.07%，同比+2.57%）[85] - 焦煤库存上，独立焦化厂库存819.13万吨（环比-7.80%，同比+11.80% ），港口库存294.99万吨（环比持平，同比-27.62%）[91] - 焦炭库存上，独立焦化厂库存42.54万吨（环比+9.05%，同比+13.56% ），港口库存195.09万吨（环比+0.52%，同比+5.94%）[97] - 现货价格上，焦炭首轮提涨假期落地，钢焦博弈持续，山西低硫主焦煤1530元/吨（周环比-60元/吨，同比-270元/吨），准一级冶金焦出厂价1390元/吨（邯郸，环比+50元/吨，同比-350元/吨）[103] 价差分析 - 螺纹钢基差小幅收缩，1 - 5价差窄幅波动，卷螺差窄幅震荡，焦煤焦炭1 - 5价差小幅收缩[105][111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石需求表现尚可叠加运输成本抬升扰动，利多因素支撑矿价高位运行，但供应偏高且需求韧性趋弱，基本面预期走弱，高估值矿价上行驱动受限，预计走势维持高位震荡运行态势，关注钢材表现情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 铁矿2601短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，建议关注MA5一线支撑，核心逻辑是需求表现尚可，矿价高位运行 [1] 行情驱动逻辑 - 铁矿石供需两端有变化，钢厂生产趋稳，矿石刚需表现尚可支撑矿价，但钢市矛盾累积，利好效应将趋弱 [2] - 国内港口矿石到货刷新年内新高，矿商发运高位小幅回落，高矿价下海外矿石供应积极，节后内矿供应也在恢复，供应压力不断增加 [2]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 矿石需求表现尚可，叠加节后商品情绪偏暖，给予矿价支撑，但供应维持高位，且需求韧性趋弱，矿市基本面预期走弱，上行驱动不强，多空因素博弈下预计矿价维持高位震荡运行态势，重点关注钢材表现情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 库存 - 45港铁矿石库存为14,024.50，环比增加46.71，较上月末增加46.71，较同期减少1,081.43 [1] - 247家钢厂进口矿库存为9,046.19，环比减少990.60，较上月末减少990.60，较同期增加60.89 [1] 供给 - 45港铁矿石到货量为2,608.70，环比增加248.20，较上月末增加248.20，较同期增加650.00 [1] - 全球19港铁矿石发货量为3,279.00，环比减少196.40，较上月末减少196.40，较同期增加297.80 [1] 需求 - 247家钢厂日均铁水产量为241.54，环比减少0.27，较上月末减少0.27，较同期增加8.46 [1] - 45港日均疏港量为327.00，环比减少9.40，较上月末减少9.40，较同期增加1.99 [1] - 247家钢厂进口矿日耗为299.14，环比增加0.34，较上月末增加0.34，较同期增加10.99 [1] - 主港铁矿成交周均值为98.00，环比增加58.63，较上月末增加58.63，较同期减少0.24 [1]

期货市场表现 - 10月10日铁矿石期货主力合约小幅上涨0.89%，报收794.0元/吨 [1] 供应面情况 - 澳大利亚Macro Metals公司Extension铁矿项目指示资源为1.61亿吨，平均铁品位54.2%，目标2026年实现"开挖准备"，年产能规划200-400万吨 [2] - 全国45个港口进口铁矿石库存总量14024.50万吨，环比增加24.22万吨 [2] - 全国47个港口进口铁矿石库存总量14641.08万吨，环比增加90.40万吨 [2] - 1-8月进口铁矿石和国产铁矿同比均下降 [3] 需求面情况 - 全国钢厂进口铁矿石库存总量为9046.19万吨，环比减少990.60万吨 [2] - 样本钢厂进口矿日耗为299.14万吨，环比增加0.34万吨 [2] - 钢厂库存消费比30.24天，环比减少3.35天 [2] - 高炉铁水产量略降但整体仍处于高位，铁矿石需求韧性较强 [3] - 钢材出口韧性较强但面临部分国家贸易保护 [3] 机构观点摘要 - 铁矿石供需双旺，但钢材库存压力较大，未来钢厂有减产预期，供应端有增加预期，预计短线延续弱势震荡 [3] - 本期五大材周度产量和消费均下降，总库存累积，成材总库存低位，相关部门治理企业无序竞争 [3] - 地产销售、开工、施工和竣工数据仍较差 [3] - 央行货币政策适度宽松，美联储进入降息周期，市场震荡运行 [3]