报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期处于美国铜关税的博弈期，市场看跌情绪高涨，伴随国内大宗商品情绪降温后的回调，行情偏空，关注78000元/吨附近支撑位置，上方承压于5日均线；中期来看，冶炼厂原料库存去化后产能或有检修增多的可能，中长期偏多，情绪消化后或超跌反弹 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 今日盘面高开高走震荡下行，昨日市场传言智利铜关税可能豁免，美铜大幅下挫，沪铜伦铜影响小；中美经贸会谈在瑞典斯德哥尔摩开始举行 [1] - 供给短期受关税落地影响宽松，中长期偏紧，预计后续铜关税落地后，铜精矿或向国内转移增多 [1] - 近期铜精矿进口数量下降，国内冶炼厂高开工负荷，精铜矿库存数据持续去化 [1] - TC/RC费用处负值但止跌回稳，冶炼厂暂时靠硫酸等副产品弥补亏损，且大多有原料端储备，生产积极性尚可，集中检修季预计在三季度或原料库存大幅去化之后 [1] - 后续受全国贸易格局不确定性及美国50%铜关税影响，铜消费结构可能改变，影响铜表观消费量 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜盘面高开高走震荡下行，报收于78840元/吨，前二十名多单量115164手，减少3096手；空单量115790手，减少930手 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水85元/吨，华南现货升贴水0元/吨；2025年7月28日，LME官方价9830美元/吨，现货升贴水 - 47美元/吨 [4] 供给端 截至7月25日最新数据显示，现货粗炼费（TC） - 42.73美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.26美分/磅 [6] 基本面跟踪 - SHFE铜库存1.81万吨，较上期增加251吨 [8] - 截至7月24日，上海保税区铜库存7.16万吨，较上期增加0.05万吨 [8] - LME铜库存12.76万吨，较上期小幅增加225吨 [8] - COMEX铜库存25.08万短吨，较上期增加2184短吨 [8]

美国铜关税影响分析 - 高盛指出美国铜关税的最大风险在于特朗普政府可能达成协议允许大量免关税铜流入美国 [1] - 矿产外交相关的承购协议或特定资产获得的关税豁免对全面征收关税的预期构成重大风险 [1] - 铜价尚未完全反映50%关税水平因美国库存高企及关税豁免不确定性 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内铜库存减少限制价格下跌 但受宏观及行业事件影响价格有波动[1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面 沪铜主力合约昨日收盘价79250 日涨幅 -0.80% 夜盘收盘价78800 夜盘涨幅 -0.57% 成交量88147 较前日增加14228 持仓量180830 较前日减少666 库存16133 较前日减少50；伦铜3M电子盘昨日收盘价9796 日涨幅 -0.59% 成交量12065 较前日减少2789 持仓量270000 较前日增加3408 库存128475 较前日增加3700 注销仓单比14.67% 较前日减少1.24% [1] - 现货方面 上海1光亮铜价格73800 较前日减少100 现货对期货近月价差125 较前日减少20 近月合约对连一合约价差 -80 较前日减少20 买近月抛连一合约的跨期套利成本207 上海铜现货对LMEcash价差 -459 较前日增加14 沪铜连三合约对LME3M价差 -507 较前日增加42 上海铜现货对上海1再生铜价差841 较前日减少464 再生铜进口盈亏 -1003 较前日增加503 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观上 特朗普称与欧盟达协议可能五成后改口或可达成 预计多数协议8月前完成 加拿大在最后期限前达成新协议可能性不大；美国6月耐用品订单环比初值 -9.3% 创疫情以来最大月度跌幅 飞机订单拖累 [1] - 微观上 盎格鲁亚洲矿业有限公司旗下位于阿塞拜疆卡拉巴赫经济区的Demirli铜矿开始试生产 预计产量今年年底前增加 2025年铜精矿产量为4000吨 [1] - 7月22日至少四艘载有铜的船只试图8月1日前抵达美国港口 届时美国将对进口铜征收50%关税；自由港麦克莫兰首席执行官表示公司尚未看到美国计划对铜进口征收50%关税的细节；Prospect资源公司与FQM签署投资协议以扩大铜矿勘探 [3] 趋势强度 铜趋势强度为0 取值范围为【 -2,2】区间整数 强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强 -2表示最看空 2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国7月制造业初值大幅弱于预期，新订单指标创近半年新低，美国制造业下滑担忧升温；国内反内卷及重点行业稳增长政策带来宏观情绪升温，推动铜价走高 [7] - 供给端矿冶矛盾持续演绎，铜精矿现货加工费维持 -43美元，国内炼厂产量继续保持高位；国内铜旺季转淡需求相对疲弱，铜价上涨后下游消费再度呈现疲弱，雅江水电站的开工强化了市场对铜未来需求的信心 [7] - 国内铜社会库存大幅下降，低库存对铜价持续支撑；美国铜关税将于下月初开始征收，关税后续仍具有不确定性，铜价短时高位承压；技术上看，沪铜延续反弹走势，但后续上行动能或走弱，建议区间交易或观望 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 供给端铜矿供应持续偏紧，截至7月25日，铜精矿进口粗炼费为 -42.75美元/吨，现货加工费自5月初跌至 -43美元后维持至今，矿冶矛盾持续演绎 [6][35] - 需求端上周（7月18 - 24日）国内精铜杆企业开工率下降到69.37%，环比降4.85个百分点，同比降8.85个百分点，铜价上涨后下游消费短暂回暖后又疲弱，企业新增订单和提货量减少 [6][37] - 库存方面，截至7月25日，上期所铜库存7.34万吨，周环比 -13.17%；7月24日国内铜社会库存11.42万吨，周去库2.91万吨，环比 -20.31%；7月25日全球铜显性库存54.48万吨，周环比 -1.89%，LME铜库存回升 [6][44] - 策略建议因美国制造业下滑担忧升温、国内政策推动铜价，国内旺季转淡需求疲弱但雅江水电站开工强化未来需求信心，低库存支撑铜价，美国铜关税下月征收有不确定性，沪铜后续上行动能或走弱，建议区间交易或观望 [7] 宏观及产业资讯 宏观数据概览 - 李强出席雅江下游水电工程开工仪式，工程位于西藏林芝，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，电力外送消纳为主兼顾本地自用 [14] - 7月一年期、五年期LPR均维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [14] - 何立峰7月27 - 30日赴瑞典与美方举行经贸会谈，双方将按两国元首6月5日通话共识，就经贸问题磋商 [14] - 海南自贸港12月18日封关，封关是扩大开放，促进高质量发展，封关后与国际往来更顺畅自由，与内地联系便捷高效 [14] - 欧洲央行维持利率不变，将“贸易争端”列为政策不确定性主要来源，强调环境“异常不确定” [14] - 美国7月Markit制造业PMI重陷萎缩，初值降至49.5，创去年12月以来新低；服务业PMI初值55.2，综合PMI初值为54.6，均创去年12月以来新高；制造业和服务业商业信心降至过去两年半以来最低水平之一，通胀压力加剧 [14] - 欧元区7月PMI升至51创近一年新高，综合采购经理人指数从6月的50.6升至51，高于分析师预期的50.7，站稳荣枯线50以上 [14] 产业资讯概览 - 中国6月废铜进口量为183244.238吨，环比下降1.06%，同比增长8.49%，泰国和日本为主要供应国 [16] - ICSG称5月全球精炼铜市场供应过剩9.7万吨，4月为短缺8万吨，前五个月供应过剩27.2万吨，去年同期为过剩27.3万吨 [16] - 哈萨克计划到2030年将铜矿产出增加一倍，通过开发三个新矿床使铜矿储量增加3亿吨，铜年产量从50万吨提升至120万吨 [16] - MMG今年二季度铜总产量同比上涨54%至14万吨，预计2025年铜产量目标为46.6 - 52.2万吨 [16] - 泰克资源下调智利QB铜矿今年产量预期，从23 - 27万吨下调至21 - 23万吨，因尾矿储存问题 [16] - 自由港麦克莫兰二季度铜产量同比减少7.1%至9.63亿磅，上半年产量为18.31亿磅，上年同期为21.22亿磅 [16] - 英美资源上半年铜产量下降13%至342200吨，预计今年铜产量为690000 - 750000吨，低于2024年的773000吨 [16] 期现市场及持仓情况 升贴水 - 上周周初期现隔月月差转为Contango结构，贸易长单铜推动下沪铜升水走高，主流交单平水铜与好铜紧张；Contango结构下持货商不愿过低升水出货，铜价走高市场成交情绪走弱，叠加冶炼厂到货补充，现货升水走跌；本周临近月末，资金回流需求或令升水承压 [20] - LME铜0 - 3维持升水回落，纽伦铜价差维持高位 [20] 内外盘持仓 - 截至7月25日，沪铜期货持仓量180830手，周环比24.34%；沪铜周内日均成交量80204.2手，周环比18.16%，持仓量和成交规模均大幅增加 [27] - 截止7月22日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓39279.00张，周环比 -0.06%，净多头持仓持续处于高位 [27] - 7月18日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓32476.91手，环比增加10.13% [27] 基本面数据 供给端 - 截至7月25日，铜精矿进口粗炼费为 -42.75美元/吨，现货加工费自5月初跌至 -43美元后维持至今，矿冶矛盾持续演绎 [35] - 6月电解铜产量113.49万吨，环比下降0.3%，同比增加12.93%，国内精炼铜产量保持稳定 [35] - 6月废铜进口量为183244吨，环比减少1.06%，同比上升8.49% [35] 下游开工 - 上周（7月18 - 24日）国内精铜杆企业开工率下降到69.37%，环比下降4.85个百分点，同比下降8.85个百分点，铜价上涨后下游消费短暂回暖后又疲弱，企业新增订单和提货量减少 [37] - 6月铜板带、铜箔及铜管开工率分别为67.44%、74.78%以及73.65%，进入淡季消费需求萎靡，铜价居高不下，叠加前期抢出口带来的需求透支，铜管、铜板带开工率下滑，唯有铜箔企业开工率持续攀升，锂电端需求成增长引擎 [37] 进出口 - 截至7月25日，电解铜沪伦比值为8.05，铜现货进口盈亏负值有所扩大，出口窗口打开 [40] - 我国6月精炼铜进口数量为30.05万吨，同比5.11%；未锻造的铜及铜材进口数量46万吨，同比6.5%；6月电解铜进口以刚果民主共和国和俄罗斯为主，其中俄罗斯进口量同比增加663.11% [40] 库存 - 截至7月25日，上海期货交易所铜库存7.34万吨，周环比 -13.17%，持续下探至历年低位 [44] - 截止7月24日，国内铜社会库存11.42万吨，周去库2.91万吨，环比 -20.31%，国内精炼铜出口窗口打开下，上期所及社会库存大幅下降 [44] - 截至7月25日，全球铜显性库存54.48万吨，周环比 -1.89%，LME铜库存回升 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储争议引发美指下跌提振有色行情，国内上期所铜库存本周去化，现货升水走强，预计短期沪铜偏强震荡，需关注关税预期及美联储议息情况[1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 今日铜低开高走日内震荡偏强，美联储理事沃勒表示应在七月会议下调利率25个基点致美元指数下行[1] - 截至7月11日，现货粗炼费为 -43.23美元/干吨，精炼费为 -4.32美分/磅，铜冶炼厂加工费止跌回稳，铜精矿库存回升，232铜关税落地后国内铜预计累库，供应偏紧预期缓解[1] - 截至5月，电解铜表观消费136.35万吨，较上月涨8.08万吨，涨幅6.30%；6月线缆开工率下降，空调进入淡季，下游采购情绪疲弱，但冰箱产销数据亮眼[1] 期现行情 - 期货方面，沪铜盘面低开高走日内走弱，报收77840，前二十名多单量103634手，减少4798手；空单量102315手，减少1478手[4] - 现货方面，今日华东现货升贴水60元/吨，华南现货升贴水45元/吨；7月17日，LME官方价9620美元/吨，现货升贴水 -34.5美元/吨[4] 供给端 - 截至7月11日，现货粗炼费 -43.23美元/干吨，现货精炼费 -4.32美分/磅[6] 基本面跟踪 - SHFE铜库存3.82万吨，较上期减少0.39万吨；上海保税区铜库存6.93万吨，较上期持平；LME铜库存12.22万吨，较上期增加25吨；COMEX铜库存24.18万短吨，较上期增加2379短吨[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美指有走弱预期支撑铜价，铜冶炼厂加工费止跌回稳、库存回升使供应偏紧预期缓解，但下游需求疲软，除美国外其他地区库存累库施压铜价，美国50%铜关税落地或使行情下挫 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 期货市场沪铜盘面低开高走日内走弱，美指走弱预期支撑铜价，铜供应偏紧预期缓解，下游需求疲软，套利商情绪降温后其他地区库存累库施压铜价，美国铜关税落地或使行情下挫 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜报收于77840，前二十名多单量103634手，减少4798手；空单量102315手，减少1478手 [3] - 现货方面华东现货升贴水55元/吨，华南现货升贴水65元/吨，2025年7月14日LME官方价9615美元/吨，现货升贴水 -52美元/吨 [3] 供给端 - 截至7月11日，现货粗炼费为 -43.23美元/干吨，现货精炼费为 -4.32美分/磅 [1][5] 基本面跟踪 - 库存方面SHFE铜库存4.21万吨，较上期减少0.81万吨；上海保税区铜库存6.93万吨，较上期增加0.22万吨；LME铜库存12.22万吨，较上期小幅增加1150吨；COMEX铜库存23.94万短吨，较上期增加1171短吨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普对等关税2.0对宏观情绪形成利空，但市场反应平淡，波动率降低，美铜伦铜走势分化，价差扩大至2000 - 3000美元水平 [9] - 美国因关税预期提前进口约40万吨铜，关税落地使非美地区铜暂停流向美国，对伦铜、沪铜形成利空，短期铜价震荡偏弱，策略上逢高沽空及卖出虚值看涨期权，需关注关税政策及降息预期变化 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度综述 - 供给端：铜精矿现货TC为44.25美元/吨，周度环比上涨1.04%，市场成交清淡，长单TC支撑现货TC，CSPT小组不设三季度采购指导价；精废价差为1848元/吨，环比收窄54.72%，再生铜原料商捂货惜售；南方粗铜加工费为800元/吨，环比持平，部分企业转产阳极板支撑加工费；精铜杆开工率为64%，环比下降5.11%，企业复工但新增订单有限；再生铜杆开工率为25%，环比上升2.66%，厂家原料充足但销售压力大；电线电缆开工率为68%，环比下降5.47%，铜价下跌激活补单但淡季压力仍存 [7] - 库存：港口库存可用天数为5.6天，环比下降3.09%；电解铜社库为14.29万吨，环比上升3.29%；保税区库存为7.29万吨，环比上升8.09%；社库 + 保税为21.58万吨，环比上升4.91%；上期所铜库存为28.00万吨，环比上升344.36%；LME铜库存为10.25万吨，环比上升7.78%；COMEX铜库存为221456短吨，环比上升6.77%；全球总库存为50.04万吨，环比上升8.09% [7] - 估值：冶炼综合利润 - 现货为 - 3850元/吨，环比上升14.58%；冶炼综合利润 - 长单为 - 317元/吨，环比上升170.69%；进口利润为 - 970元/吨，环比上升67.93% [7] 铜产业链解析 - 价格/价差/成本/利润：展示了SMM1电解铜升贴水、沪铜期限结构、硫酸价格、沪铜主力合约收盘价、沪伦比、LME3收盘价、LME(0 - 3)升贴水、现货铜进口利润、电解铜综合利润、进料加工现货出口利润等数据的历史走势 [13][21][22][24] - 供给/需求：供给方面涉及智利、秘鲁铜精矿产量、进口量，废铜进口量、粗铜进口量、电解铜产量、进口量、总供给等；需求方面涵盖铜杆 - 线缆、线缆终端 - 电网、铜管 - 空调、铜板带、终端 - 汽车、黄铜棒 - 房地产等领域的开工率、库存比、产量、销量等数据 [33][39][44] - 库存：国内库存包括中国电解铜社会库存、上期所铜库存、保税区库存、SMM铜精矿港口库存等；海外库存包括LME电解铜库存、COMEX电解铜库存、全球精炼铜库存等，并展示了历史走势 [73][76] 资金持仓 - 7月8日，CFTC非商业多头持仓占比为35.1%，基本持平，净多持仓增加至3.96万张 [83] - 7月11日，LME投资基金净多头持仓32182手，周环比减少6990手 [83]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 沪铜价格下挫主因美国拟征收50%铜关税超预期 出口需求将大减 但国外铜矿端偏紧预期未扭转 铜下行空间有限 需关注当晚美国CPI数据 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 今日铜低开低走日内走弱 中国6月按美元计出口同比增长5.8% 进口增长1.1% [1] - 特朗普宣布对14国关税加征8月1日生效 威胁对药品征200%关税、铜征50%附加税 美铜大幅上涨 伦铜及沪铜价格不同程度走弱 [1] - 铜冶炼厂加工费虽为负但已止跌回稳 铜精矿库存回升 国内铜库存预计累库 供应端偏紧预期缓解 [1] - 截至2025年5月 电解铜表观消费136.35万吨 相比上月涨8.08万吨 涨幅6.30% 6月线缆开工率下降 空调进入淡季 下游采购情绪疲弱 新兴产业如新能源表现亮眼 [1] 期现行情 - 期货方面 沪铜盘面低开低走日内走弱 报收于78090 前二十名多单量115230手 减少705手 空单量111042手 增加214手 [4] - 现货方面 今日华东现货升贴水90元/吨 华南现货升贴水5元/吨 2025年7月14日 LME官方价9595美元/吨 现货升贴水 -40美元/吨 [4] 供给端 - 截至7月11日 现货粗炼费 -43.23美元/干吨 现货精炼费 -4.32美分/磅 [6] 基本面跟踪 - 库存方面 SHFE铜库存5.01万吨 较上期增加1.58万吨 上海保税区铜库存6.93万吨 较上期增加0.22万吨 LME铜库存10.96万吨 较上期增加900吨 COMEX铜库存23.65万短吨 较上期增加3061短吨 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产且废铜政策放开，6月制造业PMI为49.5%与上月持平，景气度基本稳定；基差升水期货；7月14日铜库存增900至109625吨，上期所铜库存较上周减3127吨至81462吨；收盘价收于20均线下且20均线向下；主力净持仓多且多增；美联储降息放缓，库存高位去库，地缘扰动仍存，美国提50%铜关税，行情波动加剧 [2] 相关目录总结 每日观点 - 基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，6月制造业PMI与上月持平，景气度稳定，判断为中性 [2] - 基差现货78495，基差95升水期货，判断为中性 [2] - 库存7月14日铜库存增900至109625吨，上期所铜库存较上周减3127吨至81462吨，判断为中性 [2] - 盘面收盘价收于20均线下且20均线向下运行，判断为偏空 [2] - 主力持仓主力净持仓多且多增，判断为偏多 [2] - 预期美联储降息放缓，库存高位去库，地缘扰动仍存，美国提50%铜关税，行情波动加剧 [2] 近期利多利空分析 - 利多未提及 - 利空未提及 - 逻辑国内政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 未提及具体数据 期现价差 - 未提及具体数据 交易所库存 - 7月14日铜库存增900至109625吨，上期所铜库存较上周减3127吨至81462吨 [2] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费 - 加工回落 [16] CFTC - 未提及具体数据 供需平衡 - 2024小幅度过剩，2025紧平衡 [20] - 展示中国2018 - 2024年度铜供需平衡表，包含产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡数据 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，6月制造业PMI与上月持平，景气度基本稳定；基差升水期货；库存有增有减；盘面收盘价在20均线上且20均线向上；主力净持仓空且空减；预期美联储降息放缓、库存高位去库、地缘扰动仍存、美国提50%铜关税致行情波动加剧 [2] - 近期利多利空逻辑涉及国内政策宽松和贸易战升级 [3] - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [19] 各部分总结 每日观点 - 基本面中性，基差中性，库存中性，盘面偏多，主力持仓偏空，行情波动加剧 [2] 近期利多利空分析 - 利多和利空未明确提及，逻辑涉及国内政策宽松和贸易战升级 [3] 交易所库存 - 7月11日铜库存增625至108725吨，上期所铜库存较上周减3127吨至81462吨 [2] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [13] 加工费 - 加工费回落 [15] 供需平衡 - 2018 - 2024年中国铜年度供需有不同表现，2024年小幅过剩 [21]