报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌矿进口量和加工费上升，硫酸价格上涨使冶炼厂利润修复、生产积极性增加，新增产能释放和检修产能复产使供应增长加快；进口窗口关闭使进口锌流入量下降；需求端进入淡季，加工企业开工率同比下降，关税因素或使后续出口需求收缩；锌价弱势运行，国内社库回升海外去库；持仓上升空头偏强，关注21800关口支撑及MA10压力；操作上建议暂时观望或逢高轻仓做空 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价21840元/吨，环比涨25；LME三个月锌报价2626.5美元/吨，环比跌17.5 [2] - 07 - 08月合约价差260元/吨，环比跌35；沪锌总持仓量293993手，环比降6057 [2] - 沪锌前20名净持仓-2743手；沪锌仓单9966吨，环比增994 [2] - 上期所库存45466吨，环比降1546；LME库存131000吨，环比降1025 [2] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22000元/吨，环比降240；长江有色市场1锌现货价21690元/吨，环比降450 [2] - ZN主力合约基差160元/吨，环比降265；LME锌升贴水(0 - 3)-22.95美元/吨，环比涨7.41 [2] - 昆明50%锌精矿到厂价17180元/吨，环比降40；上海85% - 86%破碎锌15900元/吨，环比降200 [2] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-12.47万吨，环比降10.41；LIZSG锌供需平衡-69.1千吨，环比增10.4 [2] - ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比降0.43；国内精炼锌产量57.6万吨，环比降3.9 [2] - 锌矿进口量45.59万吨，环比增12.49 [2] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比降22615.39；精炼锌出口量483.88吨，环比增266.83 [2] - 锌社会库存5.63万吨，环比降0.49 [2] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比降13；镀锌板销量234万吨，环比降12 [2] - 房屋新开工面积17835.84万平方米，环比增4839.38；房屋竣工面积15647.85万平方米，环比增2587.58 [2] - 汽车产量260.4万辆，环比降44.06；空调产量1967.88万台，环比增347.64 [2] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率16.05%，环比增1.4；锌平值看跌期权隐含波动率16.05%，环比增1.4 [2] - 锌平值期权20日历史波动率9.21%，环比降0.04；锌平值期权60日历史波动率17.46%，环比降0.02 [2] 行业消息 - 中国5月社融增量2.29万亿元，新增人民币贷款6200亿元，新增人民币存款近2.18万亿元，M2 - M1剪刀差缩小 [2] - 2025年5月70个大中城市商品住宅销售价格变动，杭州环比涨0.8%领跑，北上广深分别跌0.4%、涨0.7%、跌0.8%、跌0.4% [2] - 伊朗官员考虑封锁霍尔木兹海峡，以色列袭击伊朗最大天然气田，冲突扩大至油气设施，以军空袭伊朗国防部总部等 [2] 提示关注 今日暂无消息 [2]

行业景气指数 - 5月中国铅锌产业月度景气指数为35.4，较4月上升4.4个点，位于"正常"区间中部，呈现企稳回升态势 [1][3] - 先行指数为76.7，较4月上升3.3个点，创2024年以来新高，预示行业短期向好 [1][7] - 构成景气指数的9项指标均位于"正常"区间，其中铅锌矿进口指数、固定资产投资指数表现积极 [5] 分项指标表现 - **价格与需求**：LME铅锌价格指数较4月下降8.8个点，受国际市场投机资金扰动及消费复苏缓慢影响，但终端补库需求逐步启动 [8] - **货币供应**：M2指数为55.2，较4月增加2.7个点，货币政策环境稳定支持行业发展 [8] - **下游生产**：铅酸蓄电池产量指数较4月上升23.6个点，传统消费旺季需求显著增长；镀锌板产量指数与4月持平，基建项目用锌量抵消房地产低迷影响 [8] - **进口与投资**：铅锌矿进口指数为139.1，连续3个月上升，同比增长28.6个点；固定资产投资指数较4月上升12.3个点，企业加大环保与智能化投入 [8][9] - **生产与盈利**：生产指数较4月下降18.1个点，但冶炼端稳定；主营业务收入指数上升16.7个点，利润总额指数上升1.4个点，企业亏损面缩小 [9] 历史数据趋势 - 2025年5月景气指数35.4，较4月31.0显著回升；先行指数76.7为近13个月最高值 [2][7] - 一致合成指数78.6、滞后合成指数81.2，均较4月有所上升，反映行业整体稳定性增强 [2] 未来展望 - 预计2025年二季度景气指数将继续在"正常"区间运行，行业温和复苏 [10] - 需关注国际市场波动风险及消费复苏进度，把握再生铅锌产业发展机遇 [10]

核心观点 利多因素 - 社会库存较上周减少0.25万吨，下游逢低补库带动现货升水持稳，需求阶段性支撑 [3] - 现货价格日涨0.72%，基差升水扩大至138元/吨，显示现货偏强 [3] 利空因素 - 矿端供应逐步恢复，进口体量充足，市场维持过剩格局 [3] - 冶炼端利润充分，供应维持高位，需求中期存走弱预期 [3] 交易咨询观点 - 行业去库难度大，西南地区开炉或加剧过剩，建议维持空配思路 [3] 加工环节和终端需求 镀锌板卷 - 涉及镀锌板卷市场情绪指数（周）、周度库存-季节性、钢厂周产量-季节性等数据 [5] 进出口情况 - 包含镀锌板（带）净出口季节性、压铸锌合金净进口季节性、彩涂板（带）净出口季节性、氧化锌净出口季节性等内容 [6][19] 房地产相关 - 有房地产开发投资和工程进度累计同比、销售面积累计同比和待售面积累计同比、100大中城市成交土地占地面积当周值季节性、30大中城市商品房成交套数季节性等数据 [11][13][15] 基建相关 - 涉及基建固定资产投资（不含农户）完成额相关数据 [16] 期货盘面和现货市场回顾 锌价走势 - 有内外盘锌价走势、LME锌收盘价与美元指数对比等内容 [20][21] 期货合约情况 - 包含沪锌主力成交量和持仓量、LME期限结构、LME锌升贴水情况、锌锭三地基差走势、天津锌锭基差季节性等数据 [20][22][26] 供给与供给侧利润 原料供应 - 涉及锌精矿月度进口量季节性、锌精矿TC、锌精矿原料库存天数等内容 [30][31][35] 产量情况 - 包含SMM锌锭月度产量季节性、中国锌锭月度产量 + 进口量季节性等数据 [33][34] 企业利润与加工费 - 有精炼锌企业生产利润和加工费相关数据 [33] 库存情况 - 涉及LME锌库存总计季节性、SHFE锌本周库存期货季节性、交易所锌锭库存等内容 [35][36]

报告行业投资评级 - 强弱分析为偏弱 [3] 报告的核心观点 - 矿山供应边际增加逻辑逐步兑现，炼厂及港口锌精矿库存充裕，5月部分炼厂检修结束后复产概率大，锌供应压力增加，过剩逻辑将显性化 [6] - 消费端进入传统淡季，抢出口订单对冲不足，终端地产等板块走弱，下游镀锌板块开工下调明显，且周内价格偏高，下游畏高慎采 [6] - 远端供应放量预期仍存，叠加进口体现，社库拐点或将确认，中长期锌价依然偏弱运行，期限价差上近端合约价差有收敛压力，lending可持有，内外锌价内外正套可继续持有 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22500，周涨幅1.40%，昨日夜盘收盘价22425，夜盘涨幅 -0.33%；LmeS - 锌3上周收盘价2686，周涨幅1.90% [7] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交118189手，较前周变动 -21828手，上周持仓94346手，较前周变动 -24824手；LmeS - 锌3上周五成交5141手，较前周变动 -1226手，上周持仓224623手，较前周变动11453手 [7] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的 -26.13变为上周五的 -20.95，变动5.18；保税区锌溢价从上上周五的320变为上周五的130，变动 -190；上海0锌现货升贴水从上上周五的480变为上周五的225，变动 -255；广东0锌现货升贴水从上上周五的480变为上周五的205，变动 -275；天津0锌现货升贴水从上上周五的460变为上周五的225，变动 -235 [7] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周为2175，较前周变动272；沪锌总库存上周为46351，较前周变动 -751；社会库存上周为86300，较前周变动3000；LME锌库存上周为164200，较前周变动 -6125，注销仓单占比52.53%，较前周变动11.30%；保税区库存上周为7100，较前周变动 -500 [7] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的385变为上周五的145，变动 -240；近月对连一跨期套利成本上周五为30.73 [7] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 -25.28变为上周五的 -473.73，变动 -448.45；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 -763.90变为上周五的 -933.11，变动 -169.21 [7] 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 库存 - 锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低 [9] 利润 - 矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润恢复，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11][12] 开工 - 锌精矿开工率回升，处于历史同期中位；精炼锌月度开工率回升，处在同期高位；下游镀锌与压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 现货升水高位小幅回落，海外premium相对持稳，安特卫普小升，LME CASH - 3M依然呈现C结构 [16][17] 价差 - 沪锌近端呈现B结构，远端相对较平 [19] 库存 - 库存呈现去化趋势，持仓库存比偏高；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期减少，处于历史同期中位，LME off - warrant库存与CASH - 3M相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量回落 [20][30][33] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期相对高位 [34] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 - 锌精矿进口高位，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升；矿到港量中高位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [37][38] 精炼锌 - 冶炼利润边际修复，冶炼产量边际修复，精炼锌进口量处于历史中位 [39][42] 锌需求（下游加工材、终端） 下游加工材 - 精炼锌消费与去年同期基本持平；下游月度开工率小幅修复，大多处于历史同期中低位 [47][50] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [58] 海外因子（天然气、碳、电力） - 报告展示了英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格，欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格，ICE欧盟碳配额主力合约价格以及欧洲部分国家锌冶炼厂盈亏情况 [60]

报告行业投资评级 - 强弱分析为偏弱，锌短期供需双弱下震荡，中期震荡偏弱 [3] 报告的核心观点 - 随着矿山复产和新扩建产能逐步落地，后续加工费仍有稳中上升趋势，当下冶炼厂利润显著修复，二季度冶炼开工率整体抬升，但5月云南等地区炼厂检修停产，产量或环比减万吨以上 [7] - 消费逐步过渡至偏淡阶段，下游补库空间受限，预计表观消费已于4月见顶，呈现高位收缩趋势，对价格上方形成压力 [7] - 基本面供需双弱，供应端减产以及社库偏低对近端价格构成支撑，但远端供应放量预期仍存，社库拐点或将来临，中长期依然偏弱运行，期限价差亦存在收敛压力，内外锌价内外正套盈亏比合适但需注意结构亏损 [7] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低 [10] 利润 - 锌矿利润处在产业链前列，矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润中高位，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [12][13] 开工 - 冶炼开工率修复至高位，锌精矿开工率回升，处于历史同期中位；精炼锌月度开工率回升，处在同期高位；下游开工率处在历史偏低位，镀锌与压铸锌开工率下降，处于历史偏低位 [14][15] 交易面 现货 - 现货升水高位回落，海外premium相对持稳，安特卫普小升，LME CASH - 3M依然呈现C结构 [17][19] 价差 - 沪锌近端呈现B结构，远端相对较平 [21] 库存 - 库存呈现去化趋势，持仓库存比相对偏高；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期减少，处于历史同期中位，off - warrant库存与CASH - 3M相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量回落 [25][32][35] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期相对高位 [36] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口高位，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升；矿到港量高位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [39][40] 精炼锌 - 冶炼利润边际修复，冶炼产量边际修复；精炼锌进口量处于历史中位 [41][44] 再生锌原料 - 涉及87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣平均价、湖南次氧化锌平均价、147家钢厂废钢日耗等数据 [46] 锌需求 下游加工材 - 精炼锌消费与去年同期基本持平；下游月度开工率小幅修复，大多处于历史同期中低位；下游原料库存和成品库存有相应数据体现 [49][50][52] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [61] 海外因子 - 涉及英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格，欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格，ICE欧盟碳配额主力合约价格，以及西班牙、英国、法国、意大利、德国锌冶炼厂盈亏等数据 [63]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性 [3] 报告的核心观点 - 锌呈现强现实弱预期，价格震荡运行，冶炼利润显著修复 [3] - 5月供需双弱，预计社库维持低位，对Back及近端价格或构成支撑，持仓库存比偏高需关注流动性风险，远端供应放量预期仍存，流动性风险释放完后仍以逢高偏空思路为主，内外正套盈亏比合适但需注意结构亏损，关注关税谈判与落地情况带来的阶段性交易 [5] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22750，周涨幅3.17%，昨日夜盘收盘价22550，夜盘涨幅 -0.88% [6] - LmeS - 锌3上周收盘价2645.5，周涨幅2.64% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交203216手，较前周变动48502手，上周持仓122427手，较前周变动 -6901手 [6] - LmeS - 锌3上周五成交5473手，较前周变动 -362手，上周持仓204187手，较前周变动 -5664手 [6] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的 -35.52变为上周五的 -34.73，变动0.79 [6] - 保税区锌溢价从上上周五的230变为上周五的140，变动 -90 [6] - 上海0锌现货升贴水从上上周五的170变为上周五的195，变动25 [6] - 广东0锌现货升贴水从上上周五的415变为上周五的465，变动50 [6] - 天津0锌现货升贴水从上上周五的290变为上周五的265，变动 -25 [6] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周为3185，较前周变动 -4523 [6] - 沪锌总库存上周为51378，较前周变动 -7207 [6] - 社会库存上周为85800，较前周变动 -14200 [6] - LME锌库存上周为180050，较前周变动 -15300，注销仓单占比16.43%，较前周变动 -3.70% [6] - 保税区库存上周为12100，较前周变动0 [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的250变为上周五的220，价差变化 -30 [6] - 近月对连一跨期套利成本上周五为40.90 [6] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 -64.89变为上周五的 -160.33，变化 -95.44 [6] - 沪锌3M进口盈亏从上上周五的 -670.92变为上周五的 -759.37，变化 -88.45 [6] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费上周五和上上周五均为35美元/吨，变化0 [6] - 进口锌矿冶炼利润上周五为 -1180元/吨，上上周五为 -867元/吨，变化 -313 [6] - 国产锌矿加工费上周五和上上周五均为3450元/吨，变化0 [6] - 国产锌矿冶炼利润上周五为132元/吨，上上周五为32元/吨，变化100 [6] - 镀锌板价格上周五为3920元/吨，上上周五为3910元/吨，变化10 [6] - 压铸锌合金价格上周五为24330元/吨，上上周五为23580元/吨，变化750 [6] - 氧化锌价格上周五为22100元/吨，上上周五为21400元/吨，变化700 [6] 产业链纵向横向对比（库存、利润和开工角度） 库存 - 锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低 [8] 利润 - 矿企利润短期维稳，处在历史中位，冶炼利润恢复，处于历史中位，镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11] 开工 - 锌精矿开工率回升，处于历史同期中位，精炼锌月度开工率回升，处在同期高位，下游镀锌与压铸锌开工率持稳，处于历史偏低位 [13] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 现货升水高位回落，海外premium相对持稳，安特卫普小升，LME CASH - 3M依然呈现C结构 [15][17] 价差 - 沪锌近端呈现B结构，远端相对较平 [19] 库存 - 库存呈现去化趋势，持仓库存比相对偏高，LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期减少，处于历史同期中位，LME off - warrant库存与CASH - 3M相关，保税区库存持稳，全球锌显性库存总量上升 [23][30][33] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期相对高位 [33] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 - 锌精矿进口高位，国内锌矿产量中位，国产矿与进口矿加工费回升，矿到港量高位，冶炼厂原料库存充裕 [37][38] 精炼锌 - 冶炼利润边际修复，冶炼产量边际修复，精炼锌进口量处于历史中高位 [39][42] 锌需求（下游加工材、终端） 下游加工材 - 精炼锌消费与去年同期基本持平，下游月度开工率边际修复，处于历史同期中低位 [47][50] 终端 - 电网呈现结构性增量 [59] 海外因子（天然气、碳、电力） - 报告展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格以及欧洲部分国家电力价格和锌冶炼厂盈亏情况 [61]