投资评级 - 报告对盛达资源的投资评级为“推荐”，并予以维持 [6][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现超预期，营收与净利润实现大幅增长，主要受益于金属价格上行带来的盈利能力显著改善 [3][4] - 菜园子金矿已进入试生产阶段，预计2025年正式投产，将成为公司未来重要的增长点 [6] - 基于贵金属价格持续上行和新矿投产的预期，报告预测公司2025至2027年归母净利润将保持高速增长 [6] 2025年三季度业绩表现 - **总体业绩**：2025年前三季度实现营收16.5亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长62% [3] - **单季度业绩**：2025年第三季度实现营收7.5亿元，同比增长37%，环比增长34.8%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长116.4%，环比增长308.6%，业绩超预期 [3] - **盈利能力**：前三季度毛利率/净利率为55.9%/23.8%，同比提升12.4/5.3个百分点；第三季度单季度毛利率/净利率高达70.3%/38.9%，同比提升14/11个百分点，环比提升16.7/22.3个百分点 [4] - **利润驱动因素**：第三季度归母净利润同比增利1.36亿元，主要增利项源于毛利增加2.18亿元；环比增利1.91亿元，主要增利项同样源于毛利增加2.28亿元 [5] 经营环境与价格因素 - **白银价格**：2025年前三季度白银均价8566元/千克，同比增长23%；第三季度均价9413元/千克，同比增长26%，环比增长13% [4] - **铅锌价格**：2025年前三季度铅/锌均价17022/22987元/吨，同比变动-3%/+2%；第三季度铅/锌均价16982/22254元/吨，同比降低7%/6%，环比变动+0.3%/-2% [4] 矿山项目进展 - **在产矿山优化**：金山矿业已完成技改，提高了银、金回收率并降低了选矿成本 [6] - **在建与待投产项目**： - 东晟矿业（生产规模25万吨/年）正在进行矿山建设，预计2026年投产，由银都矿业代加工 [6] - 德运矿业（证载生产规模90万吨/年）已取得采矿证，正在开展探矿和相关手续办理 [6] - 菜园子铜金矿（生产规模39.6万吨/年）已完成基建进入试生产阶段（9月10日-12月10日），预计2025年实现采选规模约5万吨，满产后对应黄金年产量约1.2吨 [6] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.19亿元、7.35亿元、9.95亿元 [6] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为26.58亿元、33.34亿元、38.94亿元 [8] - **增长率预测**：预计2025-2027年归母净利润增长率分别为33.2%、41.6%、35.3% [8] - **估值水平**：基于2025年10月28日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为30倍、21倍、16倍 [6][8]

黄金市场与行业前景 - 2024年是自1979年以来金价涨幅最为显著的一年，年初至今金价涨幅已超过60% [1] - 全球货币泛滥和贬值对金价上涨产生显著推动作用，在地缘动荡、经济承压时期对黄金及衍生品的投资需求上不封顶 [1] - 各国央行大幅增持黄金势头不减，但中国黄金储备占外汇储备比例按现价计算不到9%，远低于美国、德国、意大利、法国约78%以及全球平均约30%的水平 [1] - 中国若要达到30%的全球平均水平，黄金储备需增至5500吨 [1] - 矿业被描述为大有可为的“正午”产业，而非夕阳产业 [1] 紫金矿业经营业绩 - 公司前三季度实现营收2542亿元，同比增长10%，实现归母净利润379亿元，同比大增55% [2] - 总地质师王京彬表示，2024年紫金矿业实现归母净利润500亿元是大概率事件 [2] - 公司目前市值约为7800亿元人民币，是全球为数不多的连续快速增长的头部金属矿业企业 [2] 紫金矿业资源与产量 - 截至2024年底，公司控制的资源量包括金约4000吨、铜1.1亿吨、铅锌1298万吨、银3.2万吨，主要矿种资源储量位居全球第一梯队 [2] - 公司资源储量中约一半是通过收购获得，另一半是收购后通过自主勘查增储的 [2] - 今年前三季度主要矿产品产量继续高位领先 [2] 紫金矿业战略与全球布局 - 公司在《福布斯》2025全球上市企业2000强中，位居全球上榜黄金企业第1位，全球金属矿企第4位 [2] - 目前在国内17个省（区）和海外17个国家拥有超过30个重要矿业基地 [3] - “紫金系”拥有紫金矿业、龙净环保、藏格矿业三家上市公司，公司目标成为全球最大的矿业集团之一 [3] - 2024年9月底，紫金黄金国际有限公司在香港联交所主板上市，随后公司斥资86亿元在国外拿下一座金矿 [2]

据悉，溧水盆地东北部是江苏省重要锶矿资源矿集地，已发现大中型锶矿床4处。同时，项目组在工作区还新发现多条隐伏铜、铅锌、 硫铁矿体，结合本次总结的成矿规律，提出了锶、铜、铅锌多金属综合找矿新思路。 来 源：科 技 日 报 E n d 欢 迎 分 享 给 你 的 朋 友！ 出品 | 中国能源报（c ne ne rgy） 责编 | 李慧颖 锶，作为重要的稀有金属，广泛应用于特种陶瓷材料、磁性合金制造业等领域，对于国家的工业发展和科技进步具有重要作用。 ▲ 麻山头锶矿区天青石矿石照片（A,B,C-矿石照片，D-镜下照片，Ca l-方解石，Cls-天青石）。江苏省地质调查研究院/供图 锶矿是江苏省重要特色矿产资源，自2 0世纪5 0年代至今已有五十多年的开发历史。江苏省地质调查研究院相关负责人介绍，针对溧水 地区锶矿勘查工作程度高，地表第四系覆盖广、人为活动影响大等难题，项目组围绕锶矿成矿规律，从溧水盆地构造演化史、各级断 裂构造力学性质、演化过程及从属关系等方面展开研究，提出了开太—白马山基底断裂下降盘存在第二赋矿空间的深部找矿新认识。 经钻探查证，项目组于麻山头地区新发现5条隐伏锶矿体，提交了1处大型锶矿床，为今后 ...

勘查成果 - 勘查团队在溧水盆地新发现1处大型锶矿床，推断矿石资源量为545.55千吨，矿物量为265.40千吨，平均品位达48.65% [1] - 项目组在工作区新发现多条隐伏铜、铅锌、硫铁矿体 [1] 资源分布与潜力 - 溧水盆地东北部是江苏省重要锶矿资源矿集地，已发现4处大中型锶矿床 [1] - 项目组结合成矿规律，提出了锶、铜、铅锌多金属综合找矿新思路 [1] 锶金属应用与重要性 - 锶是重要的稀有金属，广泛应用于特种陶瓷材料、磁性合金制造业等领域 [1] - 锶资源对于国家的工业发展和科技进步具有重要作用 [1]

公司矿产资源构成 - 公司核心矿山资产为铜矿，并拥有钴、金、铅锌等多金属矿 [2] - 公司主要海外矿山位于刚果（金），为卡隆威铜钴矿 [2] - 公司在国内拥有华金矿业（金矿）、埃玛矿业与恒源鑫茂（铅锌矿）、银鑫矿业（铜多金属矿）、大理三鑫（铜矿）等矿山资产 [2]

公司概况与战略 - 中国五矿集团有限公司是一家以金属矿产为核心主业的中央直接管理的重要骨干企业，业务遍及全球60多个国家和地区，在世界500强中排名第86位 [1] - 截至2025年上半年末，公司资产总额近1.5万亿元，2025年上半年实现营业收入3811亿元 [1] - 公司战略以“资源”为第一战略，以科技创新为核心动力，全面推进向高端化、智能化、绿色化发展 [1] 资源保障与核心资产 - 2024年，集团铜、铅锌、镍、钴、钨、锡、锑等主要矿产品资源量大幅增加，保供稳链能力持续增强 [2] - 旗下旗舰平台五矿资源保有铜资源量1860万吨，锌资源量1190万吨，是全球领先的铜、锌生产商 [2] - 以拉斯邦巴斯铜矿为例，2025年该矿铜产量有望达40万吨，有望成为秘鲁第一大铜矿并跻身全球前十大铜矿之列 [3] 科技创新与产业升级 - 公司拥有10个国家级制造业单项冠军企业、20个国家级专精特新“小巨人”企业、14个“科改双百企业” [3] - 在冶金建设、贸易物流、金融资本、地产开发等业务体系上，全面加快推进高端化、智能化、绿色化发展 [3] - 旗下中钨高新推动产业升级，其柿竹园公司技改项目计划于2027年12月竣工，预计完成后钨精矿年产量将新增2000标吨，萤石年产量将超过50万吨 [4] 未来发展重点 - 公司将围绕科技创新、产业布局和转型升级，推动控股上市公司提升产业链地位，优化资产结构和业务布局，积极推动优质资产向上市平台聚集 [5] - 将优化投资者回报机制，支持上市公司根据行业情况、盈利能力等因素制定利润分配政策，鼓励现金分红和依法合规实施股份回购 [6] - 将提升投资者关系管理水平，鼓励上市公司积极开展路演、反向路演等多种投关活动，加强与投资者的沟通，增强信息披露质量和透明度 [6]

行业政策与趋势 - 多方专家建议加大政策创新和支持力度，推动新建改扩建大中型矿山并开展停工停产矿山纾难解困行动，以释放矿业市场潜力[1] - 当前矿产资源需求处于上升期，但管理政策处于调整期，矿业开发存在找矿创新力度不够和空间受限等短板[1] - 自然资源部及福建省自然资源厅出台文件，明确支持长期停工停产矿山复工复产、就矿找矿，并支持能源资源基地内战略性矿产勘查开采[6] - 行业政策支持大型矿产资源企业发挥领军作用，整合资源勘查开采，构建以大中型矿山为主体的开发格局[6] 永春县矿产资源潜力 - 永春县已发现和探明煤、铁、金、高岭土等28种矿种，其中在长汀煤矿红旗桥矿段深部补勘发现新类型铅锌银矿体[2] - 新发现铅锌矿体走向达1000米，平均厚度3.0米，铅+锌平均品位6%，预测铅锌矿石资源量1350万吨，金属量67.5万吨，可达大型矿床规模[2] - 永春县铅锌银矿资源极为丰富但地质勘查程度低，勘查与开发该资源被视为拉动当地经济再次腾飞的关键[3] - 专家预测在牛姆林、纸坑、铅坑等地区有望找到中大型铅锌矿区[3] - 下一步将在原有矿山深部及外围开展就矿找矿以扩边增储，因大部分矿山仅探明浅部资源，深部找矿空间巨大[8] 永春县矿业经济现状与挑战 - 永春县曾是福建省重点产煤县，年产煤达220万吨，为县财政贡献近半税收，但受环保政策影响，煤炭开采企业基本关闭停产，制约经济发展[5] - 永春县矿产资源总体规划指出，因勘查投入减少和煤炭去产能等，新增资源储量和开采总量等指标与目标存在较大差距[5] - 当前永春县发展面临挑战，既能满足矿业权设置要求又具成矿地质条件的区块十分有限，需加大勘查力度以保持开采总量与经济需求相适应[6] - 专家建议将铅锌矿综合勘查开发列入当地“十五五”矿产资源规划，并积极推进矿山复工复产以助力乡村振兴和县域经济高质量发展[6] 矿业权与法规环境 - 新修订的《矿产资源法》规定采矿权人有权依法优先取得登记区域内新发现矿产资源的矿业权[5] - 长汀煤矿在2019年生产勘探和改扩建时新发现了铅锌银矿和水泥用石灰岩矿[5]

公司股价表现 - 希尔威金属矿业周一股价收涨17.27%至6.11美元 [1] - 公司股票今年以来累计上涨104% [1] 公司项目进展 - El Domo项目目前正处于建设阶段 [1] - 项目富含铜、金、银等多种金属 [1] - 项目将帮助公司降低对白银、铅锌等原有主力金属价格的过度依赖，实现金属多元化 [1] - 根据可行性研究，项目投产后在10年矿山寿命期内预计年均产量约2.1万吨铜当量 [1] - 项目有望成为强大的利润增长点 [1] 贵金属市场行情 - 纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格上涨69.30美元，涨幅1.9%，收于每盎司3775.10美元，创最活跃合约有记录以来最高收盘价 [1] - 黄金今年以来第36次刷新历史收盘纪录，年初至今累计涨幅达43% [1] - 黄金累计涨幅远超1980年经通胀调整后的历史高点 [1] - 现货白银周一涨至43.8美元/盎司，创逾14年新高 [1] 行业驱动因素 - 黄金和白银在多重利好因素支撑下跻身年内表现最佳的大宗商品之列 [1] - 驱动因素包括美联储放松政策、各大央行增持储备以及持续的地缘政治紧张局势助推避险需求 [1] - 白银还因光伏等绿色产业的强劲需求，面临持续的供应缺口 [1]

公司发展历程与战略 - 公司成立于1995年，由12户农民筹资162万元建立冰铜炉起步[6] - 2001年切入有色冶炼赛道并站稳脚跟，掘得第一桶金[6] - 在资金宽裕时抵住“赚快钱”诱惑，经审慎评估后战略方向确定为坚守冶炼主业，拒绝盲目扩张[7][8] - 2008年全球金融危机使铅冶炼行业步入寒冬，至2014年公司陷入亏损[8] - 危急关头将发展重心由单纯铅冶炼全面转向技术含量更高、效益更好的综合回收，实现扭亏为盈[9][10] - 通过产业链纵向延伸与横向扩张布局，上游向矿山发展，中游做大铅锌基本金属，下游向精深加工延链[11] - 2024年公司营收同比增长14%，创历史最佳，并首次跻身中国企业500强[11][26] 技术创新与研发成果 - 创业初期因技术不足导致产品积压、资金烧完，1997年初步解决技术难题后企业转危为安[12] - 公司决心将技术创新作为“命门”牢牢掌握在自己手中，大力引进人才消化吸收先进技术[13][14] - 针对铅冶炼行业高铅渣还原过程能耗大、污染重的通病，自主研发液态铅渣侧吹炉直接还原技术，于2009年成功实现工业化应用，成为国内首家[15][16] - 该新技术使渣含铅率降至3%以下，综合能耗下降50%，废气排放量减少90%[16] - 铅基多金属项目实现铅锌联产和危废资源化，填补国内含锌、含铅危废综合处理技术空白[17] - 航空及微电子新材料项目突破锑冶炼低碳短流程技术，解决低浓度二氧化硫难题，属行业首创[17] - 公司已获得国家专利207项，液态铅渣侧吹炉技术荣获国家科技进步奖二等奖[18] - 2024年自主研发的新型高效火法炼锌技术成功进入工业化应用，属国际首创，较传统锌冶炼降低能耗约30%、污染物排放量减少40%以上[19] 绿色转型与循环经济 - 公司每年可处理废料20万吨，资源回收利用率超98%，不仅产出铅锌，还提取多种稀贵金属[20] - 2001年在全国铅冶炼还处于低成本扩张时，公司就意识到“污染式发展没有未来”，毅然选择绿色转型[21] - 2003年在资金紧张情况下投入3210万元更新环保设备，2004年淘汰污染严重的烧结锅工艺[22] - 2006年斥资3.28亿元建设年产8万吨电解铅熔池熔炼项目，以先进富氧底吹工艺替代烧结机，大幅降低二氧化硫排放[22] - 2009年以液态铅渣侧吹直接还原炉代替鼓风炉，迈向清洁生产[23] - 公司在行业内创下多个“率先”：率先实现生产废水零排放、率先淘汰烧结机、率先实现超低排放[23] - 公司建立ESG治理体系，实现从源头到末端的全流程管控，不断提升资源综合利用效率[23] - 2024年关键生产指标大幅优化：铅锌冶炼残渣含量显著降低，金属总回收率明显提升[23] - 自2008年起前瞻布局再生资源循环体系，建立完善的废旧蓄电池综合回收网络，打造原生铅、再生铅协同发展新模式[25] - 构建起“资源—产品—再生资源”的循环体系，年回收利用废铅酸蓄电池60万吨，年回收提取贵金属10余种[25] 经营规模与社会贡献 - 2024年公司营收593亿元，旗下全资和控股子公司10余家[27] - 30年间公司累计投入超1亿元用于乡村振兴与公益事业，5000多名员工中60%来自周边村民[27] - 通过股份制联结创新“资金变股金、村民变股民、人力变财力”的带富模式，截至2024年已带动就业创业超1万人，在册股民3000多位[30] - 至2020年累计捐助6000余万元，2021年设立“金利乡村振兴专项爱心基金”，目前已定向捐款4000余万元[31] - 公司构建“全链条”人才培养体系，连续十多年选派骨干赴清华大学、浙江大学、复旦大学等高校深造，累计投入近亿元科研经费[32] - 对外以上海、香港以及新加坡为支点，构建贯通国内国际的双循环贸易网络，通过控股、参股优质矿山增强供应链韧性[32]

渔业项目 - 伊朗计划启动155个渔业项目 总投资额约4250万美元[2] - 项目分布在27个省 主要集中在锡斯坦-俾路支斯坦省 布什尔省和戈勒斯坦省[2] - 项目类型包括冷水鱼养殖 网箱养殖 虾类养殖 混凝土池塘建设 鱼饲料厂 观赏鱼养殖以及药用水蛭和藻类养殖[2] - 项目建成后预计实现年增产鱼苗10136吨 幼鱼2400万尾[2] 矿业项目 - 伊朗将启动12个矿业及相关工业项目 总投资金额达23亿美元[2] - 项目包括内里兹和塞菲德达什特钢铁厂 梅赫迪亚巴德铅锌项目 库赫多姆金矿项目 巴哈巴德铁矿石选矿厂 伊朗国家铜业公司发电厂[2] 港口和海事项目 - 伊朗将启动270个港口和海事项目 总金额约34亿美元[2] - 项目包括港口设备升级以及北部和南部大部分港口的码头扩建[2] 整体投资计划 - 政府计划在全国范围内启动数百个渔业 采矿业和港口开发项目[2] - 项目强调扩大生产 创造就业机会和吸引外国投资[2]