核心观点 - 营收增速放缓是企业战略转型的信号而非衰落标志 公司通过牺牲短期利润换取长期生态价值 类似微软当年投入AI技术的战略选择 [1][2][4] - 公司正在通过"千亿扶持"计划重构商家-消费者-产业带的价值循环 为平台构筑差异化竞争壁垒 [4][5][6] - 战略升级与国家推动新质生产力和高质量发展高度契合 公司正转型为产业带转型升级的"水电煤"式基础设施 [10][11][12] 财务表现 - 一季度营业收入957亿元 同比增长10% 增速连续第二个季度低于20% [2] - 净利润183亿元 同比下滑明显 近乎腰斩 [2] - 广告收入487亿元 同比增长14.8% 超过市场预期的13% [2] - 佣金收入470亿元 同比仅增6% 环比下降 [2] - 营销费用334亿元 同比增加近100亿元 [4] - 经营活动现金流净额155.2亿元 现金及等价物3645亿元 [4] 战略举措 - "百亿补贴"升级为"千亿扶持" 对中小商家降本力度超预期 [4][6] - 佣金减免政策压制变现率 但带动GMV达约1.07万亿 增速16% [4][9] - 新增100亿商家回馈计划 升级平台直补模式 [8] - 启动"多多好特产"行动 支持首个"数字商业+新农人培养"科技小院 [7][8] 生态重构 - 帮扶范畴从头部腰部拓展到中小商家 倾斜流量引擎等核心资源 [7] - 在江苏连云港等农特产区推出定制化方案 助力商家日均订单过万 [11] - 推动农业增产增收 探索农货上行新模式 [7][8] - 构建"供给升级-体验优化-生态增值"的新增长飞轮 [9] 长期价值 - 沉淀供需精准匹配的数字基建能力和产业带协同创新组织能力 [5] - 引领电商行业进入"全面惠商"新阶段 转化先发优势为增长动能 [10] - 成为赋能实体经济的"水电煤" 构筑最深护城河 [12] - 打造中国制造与全球消费市场之间的超级接口 [13]

长期主义与战略定力 - 长期主义在商业和投资领域成为流行概念，但真正能坚持长期战略的企业寥寥无几 [1] - 拼多多面对AI等热点保持战略定力，持续聚焦电商行业高质量发展 [1][8] - 公司2025年提出"高质量发展战略"，自上而下明确聚焦电商主业 [8] 惠商战略与资源投入 - 2025年Q1推出"千亿扶持"计划，创电商行业最大惠商行动纪录 [1][2] - Q1销售费用同比增加近100亿至334亿元，营销投入力度超市场预期 [9] - 惠商对象从头部腰部商家扩展至中小商家，覆盖产品、技术、运营等全链条 [5] - 成立"商家权益保护委员会"，推出四大升级举措保障商家权益 [3] 财务表现与市场反应 - 2025年Q1收入957亿元，增速放缓至10% [2] - 主站变现率因商家费用减免出现下滑，影响当期利润 [9] - 财报披露当日股价盘中暴跌18%，收盘跌幅收窄至13.64% [9] 行业生态建设 - 推出"100亿商家回馈计划"，通过消费券和超额补贴反哺消费者 [7] - 针对农产品商家推出定制化方案，探索农货上行新模式 [5] - 下调家电、数码等类目店铺保证金，减轻商家经营压力 [5] 战略价值评估 - 短期业绩承压但为平台生态建设打下长期基础 [9] - 股价剧烈波动可能创造超额收益机会 [9] - 行业进入慢增长阶段，高质量发展成为破局关键 [10]

财报表现 - 2025年第一季度营收约957亿元人民币，同比增长10%，增速创近几个季度新低 [1] - 经营利润183亿元，同比大幅下降38% [1] - 营收较市场预期低约60亿元，利润低于预期近90亿元 [1] - 毛利润同比市场预期低50亿元，广告变现率进一步走低 [2] - 股价在盘前交易中一度暴跌超过20%，最终收跌接近14% [1] 成本投入 - 本季度营销费用达334亿元，较去年同期激增近100亿元 [1] - "千亿扶持"战略在去年"百亿减免"基础上进一步加码 [1] - 通过降本减佣等方式直接反哺商家 [1] 战略方向 - 公司坚信优先保障用户和商家利益才能构建优质平台生态 [2] - 相比短期业绩更注重未来5-10年企业内在价值 [2] - 推出"千亿扶持"惠商新战略，坚定护航商家穿越周期 [2] - 成立"商家权益保护委员会"统筹各部门资源 [2] - 推出常态化交流机制、违规经营预警功能等四大升级举措 [2] 具体措施 - "千亿扶持"计划涵盖供需两侧的全方位投入 [3] - 商家端继续探索降佣举措，帮扶范畴拓展至中小商家 [3] - 消费端新增"100亿商家回馈计划"，投入100亿元消费券 [3] - 强化对产业带中小商家的扶持力度 [3] - "新质供给"专项团队深入多个产业一线提供全方位扶持 [3] - "2025多多好特产"专项行动走进多个农特产区推出定制化方案 [3][4] - 支持"数商兴农科技小院"在云南大理古生村揭牌 [3] 行业分析 - 财报反映出平台在高质量发展战略下的阶段性取舍 [4] - 短期内巨额商家扶持投入拖累了财务表现 [4] - "让利"策略有望在中长期构建更稳固的商家生态 [4] - 公司将继续深入推进高质量发展，助力商家穿越周期 [4]

财报核心信息回顾 - 总营收1Q25E为1016亿元，同比下降6%，但同比增长17% [1] - 毛利率(GPM)为58.7%，较1Q24A的62.3%有所下降 [1] - 营业利润1Q25E为247亿元，同比下降35%，营业利润率(OPM)为24.3% [1] - 调整后营业利润1Q25E为276亿元，同比下降34%，调整后营业利润率为27.2% [1] - 在线营销收入1Q25E为480亿元，同比增长13%，交易服务收入542亿元，同比增长22.3% [1] 高管陈述核心信息 - 战略举措：贯彻高质量发展战略，从平台运营延伸至供需两端生态，通过降费、物流建设等举措拓展产品选择与加速供应链转型 [2] - 利润下降原因：国内电商竞争加剧，第三方平台传递政策激励存在局限，全球业务中关税等政策变化使商家承压 [2] - 长期投资决策：视支持商家举措为长期投资，优先满足商家和消费者需求，以实现高质量可持续发展 [2] - 供应端支持：加大对优质供应的投入，支持范围从头部、腰部商家扩展至中小商家 [2] - 中小商家支持：探索更多降费措施，提供流量资源、低标签溢价店铺计划、数字资源及技术能力 [2] - 转型：推动商家从传统代工模式转向用户导向的品牌驱动模式 [3] - 农产品支持计划：启动2025特色农产品计划，覆盖主要农业地区，实施定制化策略 [4] - 需求端举措：承认投资可能对短期盈利能力造成压力，但认为是必要且值得的 [5] - 回馈计划：推出100亿元商家回馈计划和100亿元消费券 [6] - 直接折扣计划：对标国家补贴对多品类实施价格补贴 [7] Q&A问答 - 管理层提到近期宏观政策变化（如关税）给商家带来压力，市场关注平台针对高度不确定的外部环境做了哪些准备和措施 [8]

财务表现 - 2025年第一季度营收956.7亿元，同比增长10%，增速较前期放缓[1][3] - 调整后归属于普通股东净利润169.2亿元，同比下降45%，低于市场预期[1][3] - 在线营销服务收入同比增长15%至487.2亿元，交易服务收入同比增长6%至469.5亿元[3] 股价反应 - 财报发布后美股盘前跌幅超20%，盘中跌幅一度扩大至18%，股价跌破100美元/股[1] - 截至北京时间23时股价报101.19美元/股，跌幅15%，成交量3082.4万股[1][2] - 市值降至1437亿美元，市净率3.29，动态市盈率10.4[2] 战略调整 - 将"百亿减免"升级为"千亿扶持"计划，主动牺牲短期利润以支持商家发展[3] - 跨境业务半托管模式转型导致交易服务货币化率下降[3] - 管理层强调长期价值导向，预计利润压力将持续较长时间[3] 运营重点 - 持续强化平台流量价值变现能力，在线营销服务贡献51%收入增速[3] - 针对商家不确定性加大，通过资金反哺策略维持生态稳定性[3]

纪要涉及的公司 PDD 控股 纪要提到的核心观点和论据 - **财务业绩**：2025 年第一季度收入 957 亿人民币，增长明显放缓，利润显著下降，原因是收入增长与生态系统投资周期性不匹配；2024 年第一季度营收 240.9 亿元，同比增长源于履行费用和支付处理费增加，多项费用同比增加，营业利润和净利润同比下降 [2][3][14] - **支持商家与平台生态发展**：成立商家权益保护委员会、启动千亿支持计划、实施费用减免计划，降低中小商家费用，改善商业环境；团队访问制造基地提供全面支持；升级千亿支持计划，扩大覆盖范围，推出百亿元商家返利计划 [4][5] - **应对电商行业竞争**：认识到第三方市场平台局限性，通过成立委员会、启动计划等加大高质量发展投入，帮助中小商家降低成本 [6] - **全球业务挑战**：面临外部政策环境变化压力，如关税剧烈变化，扩大针对 10 亿元以下商家的费用减免计划 [7] - **农业领域举措**：2025 年启动杜多尔特色农业计划，覆盖多个重点农业区域，实施定制化策略，为小商户提供一对一指导 [8] - **未来发展战略**：坚定执行高质量发展战略，拓展业务至供给和需求两端生态圈，优先满足商家和消费者需求，长期投资建立强大商家生态系统 [2][10] - **应对宏观政策和外部环境**：对供应链长期投资，推进新商业模式，推出千亿支持计划，增加对中小商家支持，探索新业务，深化市场存在 [11][12] - **净利润率下降原因及预期**：收入增长放缓和生态系统投资增加导致净利润率显著下降，短期内盈利能力可能面临挑战，但有助于建立包容性生态系统实现高质量增长 [13] - **未来财务业绩影响因素**：持续在生态系统投入会影响财务业绩，但视为长期投资，注重长期内在价值 [16] - **现金流情况**：2025 年第一季度经营活动净现金 155 亿元，截至 3 月 31 日有 3645 亿元现金、等价物和短期投资，用于支持发展战略 [17] - **百亿支持计划**：升级千亿支持计划，扩展高质量商家支持覆盖范围，推出百亿元商家返利计划，提供额外优惠券，对标国家补贴升级折扣 [18] - **应对国家政策举措**：利用内部资源增加投资，推出国家城市补贴页面和数十亿元支持计划，扩大关键品类推广覆盖 [19] - **与第一方线上零售竞争**：纯粹平台定位有更简单直接方式应对挑战，扎根供应链投资，更新版千亿计划扩大覆盖面 [20][21] - **618 促销活动**：坚持简化机制与真正优惠原则，结合百亿活动，提升产品质量和服务水平，推出价格保护服务 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年第一季度总运营费用同比增加 37%，达到 386 亿元人民币，非公认会计准则下增至 365 亿元人民币；营销费用总额 328 亿元人民币，同比增加 44%；非公认会计准则下一般及行政费用 7.35 亿元人民币，同比增长 23%；研发费用按非公认会计准则计算为 30 亿人民币，按公认会计准则计算为 36 亿人民币 [14] - 国家补贴专区已覆盖 20 多个省份 [19]

财务表现 - 一季度营收956.7亿元人民币，同比增长10%，在线营销服务收入增长15%至487亿元，交易服务收入增长6%至470亿元 [1][11] - 净利润147.42亿元，同比下跌47%，主要因营销费用激增43%至328亿元，运营费用占比从29%升至38% [1][12] - 非GAAP营业利润率下降33个百分点至19%，经营活动净现金流155亿元，同比减少26.5% [13] 战略与投资 - 升级"千亿扶持计划"，新增100亿商家回馈补贴，覆盖全品类商品，对标国家补贴价格标准 [2][3][20] - 供给侧投入扩大至中小商家，流量、数据资源倾斜，推动产业带转型，如永康厨具、晋江运动等案例 [6][7] - 需求侧通过百亿补贴频道发放100亿消费券，优化供需匹配效率，新增降价补差服务提升体验 [8][25] 行业竞争与挑战 - 第三方平台模式在承接国家补贴政策时存在先天不足，通过专项补贴覆盖20余省份弥补价格劣势 [21][22] - 外部环境不确定性导致收入增速放缓，商家面临经营压力，公司优先保障商家利益牺牲短期利润 [15][17] - 竞争策略聚焦商家赋能，利用数字化能力帮助产业带商家转型，从代工思维转向品牌思维 [23][24] 业务亮点 - 农产品领域推出数字化运营系统，解决云南蒙自木瓜产区定价模糊、高腐损率等痛点 [7][8] - 618大促延续低价策略，结合百亿补贴和降价补差服务，强化消费者信任与复购 [25] - 现金储备达3645亿元，为长期生态投资提供支撑 [13]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收同比增长10%至957亿人民币，主要受在线营销服务和交易服务收入增长驱动 [22] - 在线营销服务和订单收入为487亿人民币，同比增长15%；交易服务收入为470亿人民币，同比增长6% [23] - 总营收成本从2024年第一季度的327亿人民币增加25%至本季度的409亿人民币，主要因履约费用和支付处理费用增加 [24] - GAAP基础上，本季度总运营费用同比增长37%至386亿人民币；非GAAP基础上，总运营费用从2024年第一季度的256亿人民币增至本季度的365亿人民币 [24] - 非GAAP总运营费用占总营收的比例本季度为38%，去年同期为29% [25] - 非GAAP销售和营销费用本季度为328亿人民币，同比增长44%，占营收比例为34%，去年同期为26% [25] - 非GAAP一般及行政费用为7.35亿人民币，2024年同期为5.72亿人民币；非GAAP研发费用为30亿人民币，GAAP基础上为36亿人民币，同比增长23% [26] - GAAP基础上，本季度运营利润为161亿人民币，2024年同期为260亿人民币；非GAAP运营利润为183亿人民币，2024年同期为286亿人民币；非GAAP运营利润率为19%，去年同期为33% [26] - 归属于普通股股东的净利润本季度为147亿人民币，2024年同期为280亿人民币；基本每股美国存托凭证收益为10.59元，摊薄后为9.94元，2024年同期分别为20.33元和18.96元；非GAAP归属于普通股股东的净利润为169亿人民币，2024年同期为306亿人民币；非GAAP摊薄后每股美国存托凭证收益为11.41元，2024年同期为20.72元 [27] - 经营活动产生的净现金为155亿人民币，2024年同期为211亿人民币；截至2025年3月31日，公司有3645亿人民币的现金、现金等价物和短期投资 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在线营销服务和交易服务推动总营收增长，在线营销服务和订单收入及交易服务收入均有同比增长 [22][23] 各个市场数据和关键指标变化 未提及 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司过去一年推进高质量发展战略，从平台运营扩展到更广泛生态系统，涵盖供需两侧，实施100亿人民币费用减免计划等举措 [6] - 今年初公司加大平台生态系统投资，推出1000亿人民币支持计划，旨在降低商家费用、促进销售并帮助其适应新挑战 [7] - 支持计划在供应侧将投资扩展至中小商家，探索费用减免举措，提供综合支持，推动供应链升级；在需求侧推出回馈消费者举措，如100亿人民币商家礼包计划和发放消费券，增强直接折扣计划 [16][19] - 公司作为第三方市场平台，在向消费者传递政策激励方面存在固有局限，与拥有第一方业务的竞争对手相比，商家处于劣势；全球业务中，外部政策环境变化如关税给商家带来压力 [8][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着业务规模扩大、竞争加剧和外部不确定性增加，收入增长放缓不可避免，本季度外部环境变化加速了这一趋势 [7][8] - 本季度利润大幅下降归因于电商行业竞争加剧、全球业务外部政策环境变化、商家费用减免计划扩大等因素，但公司认为这些是对商家政策举措的长期投资，虽会在短期内影响盈利能力，但从长远看将构建更强大、高质量的商家生态系统 [8][9][12] - 公司不依据季度财务结果评估战略决策，而是关注五到十年甚至更长时间的长期内在价值，相信长期投资者会认同这一观点 [11][12] - 未来财务结果可能继续反映对生态系统持续投资的影响，公司将继续加大供需两侧投资，帮助商家应对不确定性，为消费者创造价值，为社会带来积极影响 [27][28][20] 其他重要信息 - 公司推出2025“搜豆”特色计划，覆盖江苏连云港、海南万宁等关键农业地区，针对农产品类别实施定制策略，为小商家提供一对一指导，探索农产品分销新模式，提升附加值，推动农业产业生产和收入增长 [18] - 在云南蒙自木瓜产区，公司支持当地商家开发农产品运营数字系统，实现收获、定价等环节自动化，解决行业痛点，推动传统农业供应链现代化 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 平台针对宏观政策变化和不确定外部环境采取了哪些措施，如何调整业务模式及进展如何 - 公司将继续积极应对，严格遵守监管合规，凭借过去对供应链的长期投资和新业务模式探索积累的经验，专注核心业务，通过持续投资供应链、服务能力和平台生态系统提升竞争力 [33] - 推出1000亿人民币支持计划，增加对中小商家的支持，稳定销售、降低成本，帮助其管理市场风险；继续探索新业务模式，拓展产品类别和服务，构建更强大的平台生态系统 [34] - 全球业务与各地商家合作，为消费者提供稳定价格和丰富供应，加强在服务市场的运营，帮助更多本地商家发展，实现更多订单从本地仓库发货 [35] 问题2: 本季度公司净利润率和净利润大幅下降的原因是什么，二季度情况如何，是否会持续 - 业务规模扩大、竞争加剧和外部不确定性导致增长放缓，本季度外部环境变化加速了这一趋势，营收增长显著放缓 [37][38] - 营收增长放缓和持续的生态系统投资导致利润大幅下降，主要是业务投资和回报周期不匹配 [38] - 公司增加了对平台生态系统的投资，将消费者和商家放在首位，认为这是平台的责任，虽会对营收增长和费用产生财务影响，但从长远看将构建有益的生态系统 [39] - 公司不看重单季度财务表现，更关注长期内在价值，过去举措已对生态系统产生积极影响，未来将扩大商家支持举措覆盖范围，帮助中小企业实现高质量增长 [40][41] 问题3: 1000亿人民币支持计划如何实施，对公司财务表现的长期影响如何 - 自去年下半年以来，公司的商家支持举措已取得成效，使数千万商家提高运营效率、降低成本，推动供应链向高质量供应转型 [45] - 升级后的1000亿人民币支持计划将在供需两侧大幅增加投资，供应侧将支持范围从大中型商家扩展到中小商家，释放其潜力，推动供应链升级；需求侧推出新的回馈举措，如100亿人民币商家回馈计划和增强直接折扣计划，为消费者提供更多优惠，促进商家销售 [46][47] - 公司认为对平台生态系统的长期投资和优先考虑消费者及商家需求是实现长期高质量可持续增长的唯一途径 [48] 问题4: 公司如何应对国家补贴计划等政策，有何计划解决当前劣势 - 公司第三方市场模式在某些政策激励方面存在固有局限，与第一方平台相比处于劣势，影响了商家在某些类别中的价格竞争力 [48] - 为保护消费者和商家利益，公司利用内部资源增加投资，帮助商家保持竞争力和增加销售 [49] - 自1月起推出国家补贴计划专用页面，除支持商家的1000亿人民币计划外，还加强了消费者端的促销力度，目前国家补贴专用频道已覆盖20多个省份，在政府补贴基础上提供额外优惠券，为消费者提供更多实惠，扩大促销覆盖范围至日用品等类别 [49][50] 问题5: 管理层如何看待当前市场竞争环境，第三方平台模式的优势和局限是什么 - 平台发展离不开商家生态系统的健康，当前竞争激烈、政策多变，许多商家缺乏应对能力，公司作为电商平台有责任与商家共渡难关 [54][55] - 公司的市场模式使其能更简单直接地应对挑战，过去对供应链的投资积累了相关经验和能力，去年下半年的10亿人民币费用减免计划已取得积极成果 [55][56] - 公司推出100亿人民币支持计划，扩大对中小商家的支持，认为平台应加大投资帮助商家应对市场周期，长期来看将构建更强大的商家生态系统 [56][57] 问题6: 今年6月促销活动的平台表现和关键趋势如何 - 公司在今年6月16购物节遵循消费者看重简化机制和实际优惠的原则，将活动与100亿人民币计划结合，让消费者以有吸引力的价格购买高质量产品，同时促进商家销售 [58] - 公司还提升了产品质量和服务，推出价格下降保护服务，希望平台和商家在质量和服务上表现出色，建立消费者信任，保障消费者权益，实现可持续销售增长，构建共赢的电商生态系统 [59]

财报表现 - 公司2025年一季度营收957亿元 同比增长10% 连续多个季度增速放缓[1] 战略调整 - 公司将"百亿减免"升级为"千亿扶持" 通过真金白银反哺产业生态 引领电商行业进入"全面惠商"新阶段[1] - 管理层预见到商家承压 决定牺牲短期业绩 投入"千亿扶持"战略 助力商家度过短期波动[1] 商家侧举措 - 平台探索更多降佣举措 持续为商家降本减负 创造成本空间 经营空间和创新空间[2] - 帮扶范畴从头部腰部拓展到中小商家 着重释放中小商家潜力 推动产业带整体升级[2] 消费侧举措 - 百亿补贴频道新增"100亿商家回馈计划" 投入100亿元消费券 通过专项活动对全品类商品进行超额补贴[2] - 探索"平台直补"创新模式 对标"国补"价格标准 普惠消费者 激发消费需求与活力[2] 管理层表态 - 公司发挥平台企业社会效能 推出"千亿扶持"战略 优先保证用户和商家利益 为商家提供确定性[1] - 战略决策基于高质量发展长远价值 强调不是空喊口号 而是真金白银投入[1]

财务业绩 - 一季度收入54亿元，同比增加2.2% [1] - 一季度酒店营业额225亿元，同比增加14.3% [1] - 华住中国日均房价(ADR)为272元，平均可出租客房收入(RevPAR)为208元 [4] - 华住国际一季度RevPAR同比增长12.7%，其中ADR增长2.8%，入住率(OCC)增长5.3个百分点 [7] 发展战略 - 公司坚持长期主义，专注优质网络扩张、强化品牌定位及卓越服务，并以华住会为核心提升销售能力 [1] - 继续贯彻高质量发展战略，一季度新开业门店694家，关店155家，待开业酒店2,865家 [2] - 针对休闲旅游需求制定更有针对性策略，尤其是银发族、入境客人等新兴旅游群体 [4] 品牌与产品升级 - 华住中国"金三角"品牌升级：汉庭3.5及以上产品占比40%，全季4.0及以上占比78%，桔子2.0及以上占比70% [2] - 中高档酒店在营数量同比增长36%至933家，待开业中高档酒店523家，同比增长22% [4] 市场布局 - 三、四线及以下城市在营酒店占比同比增加2个百分点至43%，待开业酒店占比达54% [7] - 华住中国已新增布局104个城市 [7] 会员与数字化 - 华住会会员规模接近2.8亿，中央预定系统贡献间夜量达65.1%，同比提升5.4个百分点 [7] - 推出酒店GOP管理数字化产品，集成七大成本模块数据，帮助加盟商精细化成本管控 [7] 行业趋势 - 行业呈现复杂性特征：社会出行需求高企，但理性、实用消费观念兴起，旧有发展模式亟待更新 [1] - 消费者对高性价比酒店产品需求未减，中高档酒店增长势能加速释放 [4] - 中国酒店业长期向好发展格局不变，公司致力于为行业提供确定性发展路径 [4]