报告行业投资评级 - 报告标题明确表达“继续看好汽车板块”的观点 [1] 报告核心观点 - 汽车行业正处于新旧逻辑切换的十字路口阶段：汽车电动化红利进入尾声，汽车智能化处于“黎明前黑暗”，机器人创新在产业0-1阶段 [4] - 第四季度应重视AI智能车的投资机会 [3] - 新旧逻辑切换阶段存在三类主线投资机会并存：AI智能车主线、AI机器人主线、红利&好格局主线 [4] 本周板块行情复盘 - 十月第一周乘用车交强险数据为46.3万辆，环比上周下降28.2%，但环比上月周度增长28.4% [2] - 本周A股汽车板块在SW一级行业中排名第26位，港股汽车与汽车零部件板块在香港二级行业中排名第17位 [8][9] - 汽车子板块中，SW商用载客车本周表现最佳，涨幅为+7.4% [2][17] - 本周已覆盖标的中，金龙汽车、岱美股份、宇通客车、中国重汽H、中国重汽A涨幅居前 [2][26] - 本周SW汽车板块PE（TTM）总体下降，当前PE（TTM）与PB（LF）分别处于历史91%和92%分位 [36][43] - 全球整车估值PS（TTM）本周总体持平，非特斯拉的A股&港股整车PS（TTM）为1.2倍，美股特斯拉PS（TTM）为14.8倍 [44][46][47] 板块景气度跟踪 - 在报废/更新政策加码背景下，预计2025年国内乘用车零售销量为2370万辆，同比增长4.1% [51][52] - 预计2025年自主品牌乘用车销量达1588万辆，市占率提升至67.0%；新能源乘用车销量达1341万辆，渗透率提升至56.6% [52] - 预计2025年乘用车出口量达529万辆，同比增长12.5%；其中新能源乘用车出口220万辆，同比增长83.2%，占比提升至42% [52] - 车企智驾竞赛进入白热化，预计2025年L3（城市NOA）智能化在新能源汽车中的渗透率达20%，L2+（高速NOA）智能化渗透率达33% [54][55] - 预计2025年重卡批发销量105.4万辆，同比增长16.9%；其中内需上险量75.2万辆，同比增长24.9% [56][57] - 预计2025年大中客国内销量增长15%，出口销量增长20%，新能源出口增速更快 [58][59] - 人形机器人指数年初至今上涨64.57%，10月9日单日涨幅+1.08% [60][63] 行业核心变化与个股跟踪 - 小鹏汽车智驾一号位换帅，由世界基座模型负责人刘先明接任，持续加大大模型投入 [2][65] - 赛力斯下属子公司重庆凤凰技术与火山引擎签署《具身智能业务合作框架协议》，创新业务进展顺利 [2][65] - 长安启源Q07天枢智能激光版正式上新，新车搭载地平线征程6M芯片，标志着国产芯片加速落地 [2][66] - 宇通客车9月销量4756辆，同比增长26%，销量超预期；金龙汽车9月销量4876辆，同比增长25%，销量超预期 [65] - 美国Figure AI发布Figure 03，并创立年产能1.2万台的制造工厂BotQ；智元机器人与龙旗科技达成数亿元机器人框架订单 [60][62][63] 投资建议与年度金股 - 2025年下半年汽车年度金股组合进行调整，增加高股息红利风格权重，并增加“3年战略品种”维度 [69][70] - 相比2025年上半年，下半年调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [70] - 2025年上半年金股组合中，小鹏汽车、地平线机器人、拓普集团、伯特利表现超预期；上汽集团、德赛西威、宇通客车表现低于预期 [71][72] - 三条投资主线核心标的：[4] - **AI智能车主线**：下游应用维度关注Robotaxi（特斯拉、小鹏汽车、千里科技、地平线机器人、百度等）、Robovan（德赛西威、中邮科技等）、C端整车（小鹏汽车、理想汽车、华为系、小米集团等）；上游供应链维度关注整车代工（北汽蓝谷、广汽集团等）及核心部件供应商（中国汽研、地平线机器人、德赛西威、舜宇光学科技、伯特利、福耀玻璃等） - **AI机器人主线**：优选零部件标的，如拓普集团、均胜电子、新泉股份、精锻科技等 - **红利&好格局主线**：关注客车（宇通客车）、重卡（中国重汽、潍柴动力）、两轮（春风动力、隆鑫通用）等

本周复盘总结 - 九月第四周乘用车交强险数据为64.4万辆，环比上周增长26.7%，环比上月周度增长25.0% [2][9] - 细分板块周度涨跌幅排序为：SW商用载货车(+3.8%) > SW乘用车(+2.8%) > SW汽车(+1.7%) = SW汽车零部件(+1.7%) > SW商用载客车(-1.7%) [2][9] - 本周已覆盖标的中，松原安全、经纬恒润-W、赛力斯、新泉股份、雅迪控股涨幅居前五 [2][9] 本周行业核心变化 - 特斯拉发布FSD V14版本，模型规模扩大10倍，模型上下文长度扩大3倍；美国市场发布简版Model 3和Model Y，降价5000美元以应对补贴下降 [3][9] - 小鹏汽车9月交付4.2万辆，同比增长95%，环比增长10%，业务覆盖北非沿海经济地带 [3][9] - 理想汽车9月交付3.4万辆，同比减少37%，环比增长19% [3][9] - 文远知行进入阿联酋哈伊马角，Robotaxi与Robobus开启试运营；700辆宇通客车交付土库曼斯坦；新泉股份提前赎回"新23转债" [3][9] 国庆假期及近期行业表现 - 特斯拉三季度交付49.7万辆，同比增长29.4% [4][10] - 国内主流15家新能源车企9月合计交付87.7万辆，同比增长15%；其中小鹏、小米、长城新能源首次突破4万辆，鸿蒙再次突破5万辆，理想重回3万辆以上，蔚来交付创新高达3.47万辆 [4][10] - 鸿蒙品牌假期7天累计大定突破4万台 [4][10] 行业趋势与投资主线 - 汽车行业处于新旧逻辑切换阶段：电动化红利进入尾声，智能化处于"黎明前黑暗"，机器人创新在产业0-1阶段 [5][10] - AI智能车主线：Robotaxi/van先行，C端紧跟。下游应用包括一体化模式（特斯拉/小鹏等）、技术提供商模式（地平线/百度等）、网约车转型（滴滴/曹操出行等）；上游供应链包括B端代工（北汽/广汽等）及核心部件供应商（芯片/域控制器/传感器等） [5][10] - AI机器人主线：重点关注拓普集团、均胜电子、新泉股份等零部件企业 [5][10] - 红利&好格局主线：包括客车（宇通客车）、重卡（中国重汽/潍柴动力）、两轮车（春风动力/隆鑫通用） [6][10] 板块行情与估值 - 本周A股汽车板块在SW一级行业中排名第10，港股汽车与零部件板块在香港二级行业中排名第12 [14] - SW汽车PE(TTM)为万得全A的1.41倍，处于历史92%分位；SW乘用车PE为零部件PE的0.91倍 [34][36][38] - A股整车最新PS(TTM)为1.2倍，对比苹果PS为9.4倍，特斯拉PS为15.4倍 [45][48][49] 行业景气度跟踪 - 2025年9月第4周新能源乘用车销量36.8万辆，环比上周增长23.7%，环比上月周度增长29.0%，渗透率达57.2% [51][52] - 预计2025年国内乘用车零售销量2370万辆，同比增长4.1%；新能源乘用车销量1341万辆，同比增长24.56%，渗透率56.6% [53][54] - 预计2025年L3（城市NOA）在新能源车中渗透率达20%，L2+渗透率达33% [55][56] - 预计2025年重卡上险量75万辆，同比增长24.9%；出口量29.5万辆，同比增长1.6% [58][59] - 预计2025年大中客国内销量增长15%，出口增长20% [61][62] 核心个股跟踪与金股调整 - 2025年下半年汽车年度金股组合调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [73][76] - 下半年投资策略调整，增加高股息红利风格权重，新增"3年战略品种"与"确定性品种"标的维度 [76]

行业周度表现 - 九月第四周交强险数据为64.4万辆，环比上周增长26.7%，环比上月周度增长25.0% [2] - 本周细分板块涨跌幅排序为：SW商用载货车(+3.8%) > SW乘用车(+2.8%) > SW汽车(+1.7%) = SW汽车零部件(+1.7%) > SW商用载客车(-1.7%) [1][2] - 本周已覆盖标的中，松原安全、经纬恒润-W、赛力斯、新泉股份、雅迪控股涨幅居前五 [2] 新能源车企交付数据 - 国内主流15家新能源车企9月合计交付87.7万辆，同比增长15% [1][4] - 小鹏汽车、小米汽车、长城新能源9月交付量均首次突破4万辆 [1][4] - 鸿蒙智行9月交付再次突破5万辆，其国庆假期7天内累计大定突破4万台 [1][4] - 理想汽车9月交付重回3万辆以上，达到3.4万辆，但同比减少37%，环比增长19% [3][4] - 蔚来汽车9月交付量再创新高，达到3.47万辆 [1][4] 核心公司动态与行业事件 - 特斯拉第三季度全球交付49.7万辆，同比增长29.4% [4] - 特斯拉发布FSD V14版本，模型规模扩大10倍，模型上下文长度扩大3倍，并强化文字识别能力 [3][4] - 特斯拉在美国市场发布简版Model 3和Model Y，通过降配降价应对补贴下降，价格便宜5000美元 [3][4] - 小鹏汽车业务覆盖北非沿海经济地带，9月交付4.2万辆，同比增长95%，环比增长10% [3] - 文远知行进入阿联酋哈伊马角，Robotaxi与Robobus开启试运营 [3] - 700辆宇通客车交付土库曼斯坦 [3] - 新泉股份提前赎回"新23转债" [3] 行业趋势与投资主线 - 汽车行业进入新旧逻辑切换阶段，汽车电动化红利进入尾声，汽车智能化处于"黎明前黑暗"，机器人创新处于产业0-1阶段 [5] - 投资机会主要存在于三类主线：AI智能车主线、AI机器人主线、红利及好格局主线 [6] - AI智能车主线包括下游应用（如Robotaxi、Robovan、C端卖车）和上游供应链（如整车代工、核心零部件） [6] - AI机器人主线建议关注零部件优选标的，如拓普集团、均胜电子等 [6] - 红利及好格局主线包括客车、重卡、两轮车等细分领域 [6]

报告行业投资评级 - 报告对汽车板块持积极看法，继续看好汽车板块 [1] 报告核心观点 - 汽车行业正处于新旧逻辑切换阶段，电动化红利进入尾声，智能化处于黎明前黑暗，机器人创新在0-1阶段 [4] - 第四季度应重视AI智能车的投资机会 [3] - 2025年9月第4周乘用车市场表现强劲，周度上险数据总量为64.4万辆，环比上周增长26.7%，环比上月周度增长25.0% [2][49] - 2025年汽车行业存在三类主线投资机会：AI智能车主线、AI机器人主线、红利&好格局主线 [4] 本周板块行情复盘 - A股汽车板块在SW一级行业中本周涨跌幅排名第10名，港股汽车与汽车零部件板块在香港二级行业中本周涨跌幅排名第12名 [8][10] - 板块内细分领域表现：SW商用载货车本周表现最佳，涨幅为+3.8%，其次为SW乘用车(+2.8%)，SW汽车与SW汽车零部件均上涨+1.7%，SW商用载客车下跌-1.7% [2][16] - 已覆盖标的池中，松原安全、经纬恒润-W、赛力斯、新泉股份、雅迪控股涨幅居前 [2][23] - 板块估值方面，SW汽车PE(TTM)与PB(LF)分别处于历史92%分位，SW汽车为万得全A的PE(TTM)的1.41倍 [33][37][41] - 全球整车估值PS(TTM)本周总体持平，非特斯拉的A股&港股整车PS(TTM)为1.2倍，美股特斯拉最新PS(TTM)为15.4倍 [42][43][44] 板块景气度跟踪 - 乘用车内需：2025年9月第4周乘用车上险总量64.4万辆，新能源车上险36.8万辆，渗透率达57.2%，环比上周分别增长26.7%和23.7% [48][49] - 主要车企周度销量环比显著增长：比亚迪环比上周增长31.2%，特斯拉增长125.0%，小鹏汽车增长140.0%，蔚来增长63.8%，吉利汽车增长27.0% [48] - 政策影响：报废/更新政策落地，预计对2025年国内零售销量同比增量的贡献范围为100-170万辆，预计2025年国内零售销量2370万辆，同比增长4.1% [50][51] - 智能化预测：预计2025年L3（城市NOA）在新能源汽车中的渗透率达20%，L2+（高速NOA）渗透率达33% [53][54] - 重卡预测：预计2025年重卡上险量75.2万辆，同比增长24.9%；批发销量105.4万辆，同比增长16.9%；出口量29.5万辆，同比增长1.6% [55][56] - 大中客预测：政策加码下，预计2025年国内销量增长15%，出口销量增长20% [57][58] - 机器人景气度：人形机器人指数年初至今上涨63.90%，本周核心事件包括智元机器人获得行业首张人形机器人数据集产品CR认证证书，长三角具身智能产业联合体成立 [59][62][63] 核心关注个股跟踪 - 特斯拉三季度交付49.7万辆，同比增长29.4%，发布FSD V14版本，模型规模扩大10倍，并在美国市场发布简版Model 3和Model Y，降价5000美元 [3][65] - 小鹏汽车9月交付4.2万辆，同比增长95%，环比增长10%，并覆盖北非沿海经济地带 [2][65] - 理想汽车9月交付3.4万辆，同比减少37%，环比增长19% [2][65] - 其他车企9月交付数据：长城汽车交付13.4万辆（同比+23%），比亚迪交付39.6万辆（同比-6%），长安汽车交付26.6万辆（同比+25%），吉利汽车交付27.3万辆（同比+35%） [65] - 零部件及智能化公司动态：文远知行进入阿联酋哈伊马角，Robotaxi与Robobus开启试运营；新泉股份提前赎回"新23转债"；精锻科技发布分红公告 [2][66] 年度金股组合调整 - 2025年下半年汽车年度金股组合进行调整，AI成长风格和高股息红利风格权重对调，增加高股息红利风格权重 [70] - 调入3个标的：理想汽车、星宇股份、春风动力；调出3个标的：德赛西威、伯特利、新泉股份 [70] - 2025年上半年金股组合中，小鹏汽车、地平线机器人、拓普集团、伯特利表现超预期；上汽集团、德赛西威、宇通客车表现低于预期；赛力斯、新泉股份、福耀玻璃、中国重汽A符合预期 [71][72]

宏观策略 - 9月以来基建实物工作量边际回暖 石油沥青装置开工率9月24日录得40.10%的年内高点 较去年同比增长11.9个百分点[1] - 货币政策延续"滴灌呵护"基调 9月26日二次操作14天期逆回购 MLF连续第7个月加量续作3000亿元[1][21] - 美国经济数据强劲令降息预期降温 9月彭博调查显示分析师显著上调25Q3-26Q2美国增长预期 预期10月和12月美联储连续降息 2026年降息2次[1][22] - 国庆假期期间关注美国9月非农就业数据 预计美国就业延续供需双弱相对均衡的局面[1][22] - 美国二季度GDP环比年率终值从3.3%大幅上修至3.8% 消费拉动率由0.98%上修至1.68% 固定资产投资拉动率由0.08%上修至0.77%[23] 固收市场 - 本周二级资本债周成交量合计约2299亿元 较上周增加521亿元[2] - 绿色债券新发行23只 合计发行规模约309.74亿元 较上周减少4.14亿元 周成交额合计703亿元 较上周增加99亿元[3][29] - 42家上市银行2025年上半年债券投资实际收益合计约1.42万亿元 较2024年同期1.37万亿元增长3.82%[4][33] - 国有大行债券投资压力相对可控 股份行、城商行和农商行因金融资产体量和负债端稳定性不足而更为脆弱[6][33] - 10年期国债收益率从7月初1.65%上行至9月中旬1.8% 公允价值变动带来的亏损更加明显[4][33] 燃气行业 - 美国库存充足、欧洲储库推进、国内需求缓慢修复 各地气价较为平稳[7] - 重点推荐新奥能源（25股息率5.1%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.9%）、中国燃气（25股息率6.4%）、蓝天燃气（股息率TTM8.7%）、佛燃能源（25股息率4.0%）[7] - 关注具备优质长协资源企业 推荐九丰能源（25股息率4.0%）、新奥股份（25股息率6.3%）、佛燃能源[7] - 美气进口不确定性提升 建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股[7] 商贸零售 - TOP TOY分拆上市有望帮助名创优品实现价值重估 TOP TOY最近一次融资估值100亿港元 对应2024年静态市盈率30倍以上[8] 汽车行业 - 9月第3周乘用车环比增长12.9% 三类主线投资机会并存[9] - AI智能车主线关注Robotaxi产业链核心标的 包括特斯拉、小鹏汽车、地平线机器人、百度集团、德赛西威、舜宇光学科技等[10] - AI机器人主线关注零部件优选 包括拓普集团、均胜电子、精锻科技等[10] - 红利&好格局主线关注客车、重卡、两轮车及零部件企业[10] 电力设备 - 储能需求旺盛 国内容量补偿电价出台 大储需求超预期 今明年预计30-40%增长[11] - 锂电9月排产略高于预期 10月排产进一步提升10% 储能电池供不应求 价格已上涨1-3分/wh[11] - 风电25年国内海风10GW+翻倍增长 陆风100GW+同比增长25%[11] - 全球光伏装机今明年增速为15%/5% 看好逆变器环节及反内卷受益的硅料、玻璃、电池和组件[11][12] 建筑材料 - 反内卷政策力度有望强化 推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、旗滨集团等大宗建材[12] - 消费建材零售端调整见效 下半年有望出现增速拐点 推荐欧派家居、奥普科技、箭牌卫浴等[12] - 国内先进制程扩张 推荐洁净室工程板块圣晖集成、亚翔集成和柏诚股份[12] 非银金融 - 寿险保费8月大幅增长 境外机构开展债券回购业务进一步放开[13] - 保险行业受益于经济复苏利率上行 储蓄类产品销售占比大幅提升[13] - 证券行业转型带来新增长点 受益于市场回暖政策环境友好[13] - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券等[13] 电子行业 - AI驱动PCB全面升级 全球PCB市场预计至2029年产值达947亿美元 中国大陆贡献超一半[14][15] - AI服务器板层数显著增加 单机柜PCB价值量大幅抬升 胜宏科技切入英伟达GB200项目[15] - 上游覆铜板原材料供需紧张 铜箔、树脂、玻纤布价格上涨向下游传导[14][15] 有色金属 - 伦铜报收10205美元/吨周环比上涨2.09% 沪铜报收82470元/吨周环比上涨3.20%[18] - 自由港印尼格拉斯伯格铜金矿因事故影响年产量约27万吨[18] - COMEX黄金收盘价3789.80美元/盎司周环比上涨1.89% SHFE黄金收盘价856.06元/克周环比上涨3.07%[18] - 实际利率快速下行期已至 贵金属后续空间广阔[18] 个股推荐 - 香港中旅预测2025-2027年归母净利润为2.7/4.2/6.0亿港元 对应PE为32/21/15倍[19] - 晶盛机电维持2025-2027年归母净利润预测为10/12/15亿元[19][20] - 微导纳米维持2025-2027年归母净利润预测为2.8/3.7/4.8亿元[20] - 奥特维维持2025-2027年归母净利润为7.3/6.1/6.4亿元[20]

根据研报内容，以下是关于汽车行业的详细总结： 报告行业投资评级 - 报告对汽车板块持积极看好态度，认为三类主线投资机会并存，并调整了2025年下半年金股组合以增加高股息红利风格的权重 [3][68] 报告核心观点 - 汽车行业进入新旧逻辑切换阶段，电动化红利进入尾声，智能化处于黎明前黑暗，机器人创新在产业0-1阶段 [3] - 三类主线投资机会包括：AI智能车主线（Robotaxi/van先行，C端紧跟）、AI机器人主线（零部件优选）、红利&好格局主线（客车/重卡/两轮/零部件） [3] - 2025年9月第3周乘用车交强险数据为50.8万辆，环比上周增长12.9%，环比上月周度增长8.2% [2][47] - 新能源乘用车周度上险数据为29.8万辆，环比上周增长10.8%，环比上月周度增长12.8%，渗透率达58.6% [47] - 报废/更新政策落地，预计2025年国内零售销量2370万辆，同比增长4.1% [48] - 2025年L3智能化渗透率预计达20%，L2+渗透率预计达33% [51][52] - 2025年重卡批发销量预计105.4万辆，同比增长16.9%；零售上险量预计75.2万辆，同比增长24.9% [53][54] - 大中客市场2025年预计批发销量13.68万辆，同比增长18%；其中国内销量8.38万辆，同比增长15%，出口销量5.30万辆，同比增长20% [55][56] - 人形机器人板块年初至今指数上涨63.90%，2025年为人形机器人量产元年 [61] 本周板块行情复盘 - A股汽车板块在SW一级行业中本周排名第7，港股汽车与零部件板块在香港二级行业中本周排名第16 [7][9][15] - 子版块中SW摩托车及其他表现最佳，本周涨幅5.0%，年初至今、本月、三个月均表现最好 [2][16][18][19][21] - 已覆盖标的池中本周涨幅前五为立讯精密、松原股份、旭升集团、常熟汽饰、恒帅股份 [2][24][26][27] - SW汽车PE(TTM)为万得全A的1.41倍，处于历史91%分位；PB(LF)处于历史91%分位 [33][35][40] - 全球整车估值PS(TTM)中，非特斯拉的A股&港股整车为1.2倍，美股特斯拉为15.3倍，苹果为8.9倍 [41][42][43][44] 板块景气度跟踪 - 乘用车内需周度数据中，行业主要车企如比亚迪环比上周增长0.2%，特斯拉环比上周增长121.0%，小鹏汽车环比上周增长129.0%，理想汽车环比上周增长7.0%，鸿蒙智行环比上周增长293.0%，小米汽车环比上周增长102.0% [46] - 新能源乘用车2025年预计销量1341万辆，同比增长24.56%，渗透率56.6%；乘用车出口量预计529万辆，同比增长12.5% [49] - 车企智驾竞赛进入白热化，2025年城市NOA智驾销量预计264万辆，同比增长123% [52] - 重卡市场2025年预计内需复苏，出口亚非中东等高景气延续；天然气重卡渗透率22.0%，电动重卡渗透率26.9% [53][54] - 大中客市场政策加码，2025年国内销量预计增长15%，出口增长20%，新能源出口增速更快 [55][56] - 机器人板块本周指数下跌0.98%，近一月上涨4.52%，年初至今上涨63.90% [61] 核心关注个股跟踪 - 特斯拉FSD的V14版本预计下周广泛发布，随后发布14.1和14.2版本 [2][63] - 小鹏汽车与阿里云签署后量子加密算法安全技术合作协议 [2][63] - 理想汽车发布理想i6纯电SUV，官方价格24.98万元，首销期优惠1万元 [2][63] - 尚界H5上市一小时大定破万台，问界M7上市24小时大定突破4万台 [2][63] - 拓普集团成立机器人部件子公司，注册资本5000万元 [60][64] - 德赛西威完成定增募集43.99亿元 [64] - 黑芝麻智能与奇瑞商用车、中国太保产险达成战略合作 [64] - 保隆科技智能悬架获国内头部自主品牌高端豪华车型定点 [64] - 小马智行获得迪拜Robotaxi路测许可，文远知行在新加坡推出自动驾驶项目 [64] 年度金股与组合调整 - 2025年下半年金股组合调整，增加理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [68] - 组合风格调整为增加高股息红利风格权重，并区分3年战略品种与确定性品种 [68] - 2025年上半年金股组合跑赢SW汽车指数，超预期标的包括小鹏汽车、地平线、拓普集团、伯特利 [70]

行业与公司分析 涉及的行业与公司 * 智能车行业 作为AI时代物理世界的革命性终端 其重要性不亚于PC和移动互联网[2] * 软件公司包括垂直一体化模式公司 如特斯拉 小鹏汽车 千里科技[9] 核心算法技术提供商 如地平线 百度 小马智行 文远知行[9] 以及传统出行公司转型 如滴滴[9] * 硬件层面关注车辆代工生产 如北汽 广汽 上汽[10] 以及产业链上游的芯片 域控制器 传感器 线控底盘 车灯与玻璃[10][11] * Robot One场景相关标的包括德赛西威 中油和开勒股份[12] 核心观点与论据 * 智能车估值不应沿用电动车硬件渗透率或互联网流量模式 而应关注智能体替代人类完成任务的复杂性及创收能力[1][3][4][5] 关键在于其未来创收能力 而非用户数量[4] * 投资布局应从智能车产业链整体出发 覆盖上游技术供应商 中游供应链 下游品牌商及应用层面[1][6] 此轮投资机会量级将远超PC和移动互联网时代[1][6] * 智能化投资应优先关注B端市场 Robot Taxi和Robot One是重要应用场景[8] 其中Robot Taxi单位创收能力上限更大[8] 投资排序上应优先考虑软件公司 其次是硬件公司[8] * C端市场爆发期预计在2027年左右 届时首批电动车用户进入换车周期 且普通消费者通过B端体验形成认知[13] 在此之前B端体验至关重要[3] * 智能车产业链利润分配遵循微笑曲线 核心技术硬件和核心软件/应用平台是核心赢家 利润率可达15%-30%以上 中游制造 组装及下游品牌分销利润空间较低 仅约5%[3][24] * 中美市场在智能车应用上存在差异 主要体现在社会阶段 人工成本以及支付体系的不同[21] 中国消费者习惯免费模式 美国则相反[20] * 在AI时代早期 垂直一体化模式效率最高[23] 智能车消费属性会下降但不会完全消失[32] * 预计到2030年国内Robotaxi保有量将达到50万辆 到2035年可能达到200至250万辆[40] 2025年国内市场翻倍增长问题不大[41] 其他重要内容 * 参考PC时代互联网泡沫 其有强基本面支撑 美国及西方国家PC快速普及 从1990年的突破1亿台到2000年的3.6亿台[25] 泡沫时期估值方法创新 如按用户数估值[16][38] 雅虎市值曾达1200亿美元 对应每个用户价值约900美元[39] * 移动互联网时代估值体系并未突破PC时代 大型科技公司的PS基本维持在5~10倍[28] * 现有科技公司的路径依赖可能导致其难以适应新兴技术[30] 国内企业中 小米 腾讯 阿里等相对于美股科技巨头护城河有限[31] 字节跳动底层技术能力值得重视[31] * 智能车关注度下降的原因包括过去五年电动化投资范式的影响 以及投资者转向关注汽车出口和全球化逻辑[34] * 智能车已经达到L4级别 预计下一年将实现L4[36] Robot Taxi场景可能成为未来一年的标志性拐点[37] * 根据交通部数据 目前国内出车和网约车保有量约为五六百万辆 而私家车保有量则达两三亿辆[42] 未来部分私家车可能被智能汽车替代[42] * 投资建议避免陷入用户数量思维 不必等待百万或千万级别 例如小马智行市值约300亿美元 隐含其到2030年实现1万台Robotaxi的目标[43]

文章核心观点 - Robotaxi通过底层技术创新重塑汽车共享出行市场的商业模式、竞争格局和产业链利润分配 实现从"替代司机"到体验变革的转型 技术-政策-成本三重驱动加速商业化进程 [1][2] - 预计2030年中国Robotaxi市场规模达831亿元（对应50万辆保有量） 2035年突破7096亿元（对应250万辆保有量） 长期具备数万亿元市场空间 [1][2] - 采用"智能体创收市值法"进行估值 核心变量是智能体能力等级 单台Robotaxi创收能力越高则估值系数越高 [3] 行业变革驱动因素 - 技术驱动：L4级自动驾驶技术成熟 多传感器融合实现无盲区感知 Waymo事故率较人类驾驶员降低超80% [2] - 政策驱动：2024年20个城市入选"车路云一体化"试点 推动测试向规模化运营跃升 [2] - 成本驱动：百度第六代车BOM成本降至20.46万元 激光雷达单价下探200美元区间 [2] 商业模式创新 - 突破网约车"盈利困境" 通过"人车价值共创"产品模式显著优化成本结构 [1][2] - 发挥"第三移动空间"优势：提供标准化驾驶水平及私密空间体验 将通行时间转化为工作或消费场景 [2] 市场竞争格局 - 网约车巨头：滴滴/曹操出行依托运营数据推进技术落地 [2][4] - 专营公司：小马智行/萝卜快跑/文远知行/Momenta聚焦算法迭代 [2][4] - 国际龙头：特斯拉/Waymo加剧全球竞争 行业进入数据驱动新阶段 [2][4] 产业链投资标的 - 一体化模式：特斯拉/小鹏汽车-W/千里科技 [4] - 技术提供商+运营分成：地平线机器人-W/百度集团-SW/小马智行/文远知行/Momenta/元戎启行 [4] - 传统网约车转型：滴滴出行/曹操出行/如祺出行/大众交通/锦江在线 [4] - 车辆生产商：北汽蓝谷/广汽集团/上汽集团 [4] - 核心硬件供应商：覆盖检测/芯片/域控制器/传感器/线控底盘/智能车灯/玻璃等细分领域 [4]

根据提供的东吴证券晨会纪要内容，以下是作为资深研究分析师整理的关键要点总结： 宏观策略 - 新一轮稳增长政策预计在10月中下旬推出，核心思路是托底而非强刺激，预计三季度经济增速在4.7%-4.9%，全年目标为5.0%左右 [1][26][27] - 政策方向包括靠前使用化债额度、投放新型政策性金融工具（规模预计5000亿）、货币政策降准降息概率上升、以及消费政策调整资金和扩大范围 [26][27] - 2025年9月至11月股债收益相关系数预计介于-0.216至-0.229，较8月的-0.238继续上升，投资组合中股票配置比例分界线约为18%-21% [2][28][29] - 9月经济数据显示出口韧性较强（三季度出口增速预计5%以上），但商品消费和地产销售同比增速因基数走高承压，ECI需求指数为49.91% [30] - 美联储9月降息25bps，联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，点阵图显示2025年还有两次降息，但鲍威尔表态偏鹰派，美债利率先跌后涨（10年期升6.31bps至4.127%） [3][31][33] - 美国联邦政府10月停摆风险升温，因两党临时支出法案未通过参议院投票，现存的支出法案仅能维持政府运转到9月底 [33] 固收金工 - 央行可能重启买入国债操作，2024年8月至12月净买入债券面值累计1000亿至3000亿元，2025年8月底"对政府债权"科目余额为2.2万亿元，预计10年期国债收益率在1.7%-1.85%区间震荡 [7][38][39] - 转债市场建议在中低价寻找科技扩散方向，估值高位徘徊，短期不建议大幅减仓但需调整结构，降低高波科技标的并增加周期板块配置 [8][11][12] - 绿色债券本周新发行34只，规模313.88亿元（较上周增加113.36亿元），成交额604亿元（较上周增加95亿元） [9][42][43] - 二级资本债本周新发行2只，规模600.00亿元，成交额1778亿元（较上周增加163亿元） [10] - 应流转债上市首日价格预计在129.28~143.56元之间，中签率0.0061%，债底保护较好（纯债价值98.05元，YTM 2.00%） [6][36][37] 行业与公司 - Robotaxi产业链被视为AI智能车板块未来5年最佳投资主线，估值可采用"智能体创收市值法"，重点公司包括特斯拉、小鹏汽车、地平线机器人、百度集团等 [19][20] - 有色金属中铜价周环比下跌（伦铜跌0.71%，沪铜跌1.42%），铝价周环比下跌（LME铝跌0.93%，沪铝跌1.54%），黄金周环比上涨（COMEX黄金涨1.05%） [21] - 银行IT公司高伟达被推荐，Agent业务开辟第二成长曲线 [23] - 巨星科技作为手工具出海龙头，预计2025-2027年归母净利润为25/30/36亿元，当前PE分别为16/14/11倍 [23] - 北摩高科专注航空刹车系统，预计2025-2027年归母净利润为2.10/2.48/2.92亿元，对应PE分别为42/36/30倍 [24] - 星源卓镁为镁合金压铸企业，预计2025-2027年营收5.90/10.77/15.19亿元，归母净利润1.10/1.89/2.82亿元，当前PE为55/32/21倍 [25] 存款与资金流向 - 2025年以来存款"搬家"更多表现为定期存款"活期化"，2025年至2026年将迎来到期高峰（2025年到期22.28万亿元，2026年到期9.4万亿元），若股票市场赚钱效应提升，资金可能增配权益类资产 [4][5][34][35]

核心观点 - 九月第二周汽车交强险数据表现强劲，周度销量达45.0万辆，环比实现双增长 [1][2] - 汽车零部件板块领涨，表现优于整车板块 [1][2] - 行业当前存在三类主线投资机会，聚焦于AI智能车、AI机器人以及红利好格局领域 [5][6][7] 市场表现与数据 - 九月第二周交强险数据显示汽车销量为45.0万辆，环比上周增长24.9%，环比上月周度增长4.9% [1][2] - 细分板块周涨跌幅排序为：SW汽车零部件(+4.3%) > SW汽车(+3.0%) > SW乘用车(+1.9%) > SW商用载客车(-0.5%) > SW商用载货车(-1.2%) [1][2] - 本周已覆盖标的中，均胜电子、恒帅股份、蔚来-SW、耐世特、双环传动涨幅居前 [1][2] 行业动态与事件 - 理想i6定档9月26日正式上市 [3] - 享界S9T正式上市，72小时大定达到1万辆 [3] - 吉利银河M9正式上市，大定突破2.3万辆 [3][4] - 小马智行宣布正式进入新加坡市场，并与当地最大交通运营服务商康福德高合作部署自动驾驶服务 [3] - 小马智行旗下自动驾驶小巴Robobus获得比利时首个联邦级别的L4级自动驾驶测试牌照 [3] 板块投资观点 - 市场关注点集中在汽车A-H股表现，其中零部件子板块，尤其是机器人相关品种涨幅最佳 [4] - 乘用车市场9月第二周内需及新车订单表现一般，核心增量依赖新车驱动 [4] - 均胜电子发布AI头部总成 [4] - 投资主线一：AI智能车，包括Robotaxi和Robovan产业链，以及智能车C端消费受益车企 [5][6] - 投资主线二：AI机器人，优选零部件标的如拓普集团、均胜电子等 [6] - 投资主线三：红利及好格局主线，涵盖客车、重卡、两轮车及特定零部件领域 [7]