投资评级 - 维持买入-A评级 [1][9] 核心观点 - 二季度收入环比大幅增长57.6% 高端产品上量显著提升盈利能力 [1][4] - 2025年上半年营收104.4亿元同比增长282.6% 归母净利润39.4亿元同比增长355.7% [2] - 泰国工厂扩产顺利 成本控制优秀 高端产品占比提升推动毛利率升至47.4% [4] - 1.6T产品预计下半年上量 硅光/AEC/CPO技术布局将创造新增长点 [5] - 作为北美ASIC芯片核心供应商 深度受益于2024-2026年70%的CAGR增长预期 [6][8] 财务表现 - 25Q2单季营收63.8亿元(同比+295.4% 环比+57.6%) 归母净利润23.7亿元(同比+338.4% 环比+50.7%) [2] - 上半年光模块产能1520万件(同比+66.7%) 产量710万件(同比+86.4%) [4] - 固定资产26.7亿元(较2024年报+32.2%) 存货59.4亿元(较2024年报+43.8%) [4] - 上调盈利预测：2025-2027年归母净利润至76.8/147.3/198.9亿元(前值58.9/74.3/92.1亿元) [9] - 2025年预计毛利率48.5% ROE达48.7% EPS摊薄7.64元 [11] 行业与市场 - 北美四大CSP资本开支积极 AWS推Trainium 2/2.5机柜 ASIC出货量增逾40% [6] - 博通预计2027年ASIC业务收入达600-900亿美元 带动800G/1.6T光模块需求 [6][8] - 2025年AI训练用ASIC出货量将达500万颗 2026年AI服务器中GPU与ASIC占比预计六四开 [6] 技术布局 - 1.6T产品覆盖多客户项目 硅光产品占比预计下半年起提升 [5] - 积极布局AEC和CPO光引擎产品 结合客户订单推进产业化 [5] - 研发以大客户需求为导向 技术路线明确 [5]

股价表现与交易数据 - 9月19日盘中下跌2.01%至91.23元/股 成交额7.27亿元 换手率1.86% 总市值384.17亿元 [1] - 主力资金净流出5332.19万元 特大单买卖占比分别为5.51%和5.76% 大单买卖占比分别为19.30%和26.38% [1] - 年内累计上涨32.83% 近5日/20日/60日分别变动-3.25%/+1.30%/+28.98% [1] 公司基本概况 - 成立于2003年7月 2019年8月科创板上市 主营系统级SoC芯片及周边芯片研发设计与销售 [1] - 收入构成中销售商品占比99.98% 租赁服务占比0.02% [1] - 行业分类属于电子-半导体-数字芯片设计 概念板块涵盖AI芯片/SOC芯片/汽车芯片/NPU/MSCI中国等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数2.22万户 较上期微增0.02% 人均流通股18,993股 增长0.26% [2] - 十大流通股东中 兴全合润混合A增持30.89万股至1954.23万股 华夏上证科创板50ETF减持47.15万股至1843.61万股 [3] - 香港中央结算减持229.46万股至1414.72万股 易方达科创板50ETF增持47.53万股至1394.93万股 [3] - 兴全合宜混合A持股951.79万股不变 嘉实科创板芯片ETF增持77.51万股至799.28万股 兴全商业模式混合增持49.04万股至648.88万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入33.30亿元 同比增长10.42% 归母净利润4.97亿元 同比增长37.12% [2] - A股上市后累计派现2.57亿元 近三年累计派现2.08亿元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种给出趋势观点，如黄金FOMC会议整体符合预期、白银震荡调整等，还分析各品种基本面数据、宏观及行业新闻，为投资决策提供参考[2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金FOMC会议整体符合预期，趋势强度为0，沪金2510昨日收盘价824.10，日涨幅 -1.31% [2][7][10] - 白银震荡调整，趋势强度为0，沪银2510昨日收盘价9808，日涨幅 -0.97% [2][7][10] 基本金属 - 铜国内现货升水回升限制价格回落，趋势强度为0，沪铜主力合约昨日收盘价79,580，日涨幅 -1.22% [2][12][14] - 锌偏弱震荡，趋势强度为 -1，沪锌主力收盘价22045，日涨幅 -1.05% [2][15][17] - 铅库存减少支撑价格，趋势强度为0，沪铅主力收盘价17145，日涨幅0.26% [2][18][19] - 锡区间震荡，趋势强度为0，沪锡主力合约昨日收盘价269,100，日涨幅 -1.26% [2][21][25] - 铝区间震荡，氧化铝过剩仍在，铸造铝合金成本支撑，趋势强度均为0，沪铝主力合约收盘价20785 [2][26][28] - 镍冶炼端矛盾不凸显关注矿端消息面风险，不锈钢长短线逻辑博弈钢价或震荡运行，趋势强度均为0，沪镍主力收盘价120,940 [2][29][35] 能源化工 - 碳酸锂周产量创新高叠加库存去化区间震荡，趋势强度为0，2511合约收盘价72,880 [2][36][39] - 工业硅逢高布空思路为主，多晶硅短期情绪或有降温，趋势强度均为 -1，Si2511收盘价8,905 [2][40][42] - 铁矿石预期反复宽幅震荡，趋势强度为 -1，12601合约昨日收盘价804.5 [2][43] - 螺纹钢宽幅震荡，趋势强度为0，RB2601昨日收盘价3,147 [2][45][48] - 热轧卷板宽幅震荡，趋势强度为0，HC2601昨日收盘价3,354 [2][46][48] - 硅铁、锰硅市场情绪反复宽幅震荡，趋势强度均为0，硅铁2511收盘价5756，锰硅2511收盘价5948 [2][50][52] - 焦炭、焦煤预期反复宽幅震荡，趋势强度均为0，JM2601昨日收盘价1203.5，J2601昨日收盘价1709 [2][53][55] - 原木震荡反复，趋势强度为0，2511合约收盘价801.5 [2][56][59] - 对二甲苯中期仍偏弱，PTA检修增加加工费修复中期仍偏弱，MEG1 - 5月差反套，趋势强度均为0，PX主力昨日收盘价6684 [2][60][68] - 橡胶震荡运行，趋势强度为0，橡胶主力日盘收盘价15,570 [2][71][72] - 合成橡胶震荡承压，趋势强度为 -1，顺丁橡胶主力10合约日盘收盘价11,415 [2][76][78] - 沥青随油震荡窄幅运行，趋势强度为0，BU2510昨日收盘价3,436 [2][79][87] - LLDPE中期震荡行情，趋势强度为0，L2601昨日收盘价7188 [2][96][98] - PP后期低位追空需谨慎中期或是震荡市，趋势强度为0，PP2601昨日收盘价6926 [2][100][102] - 烧碱宽幅震荡，趋势强度为0，01合约期货价格2580 [2][104][107] - 纸浆宽幅震荡，趋势强度为0，纸浆主力日盘收盘价5,014 [2][109][110] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为1，FG601昨日收盘价1208 [2][114][115] - 甲醇弱势运行，趋势强度为 -1，甲醇主力01合约收盘价2,346 [2][117][121] - 尿素震荡承压，趋势强度为 -1，尿素主力01合约收盘价1,670 [2][122][126] - 苯乙烯中期偏空，趋势强度为 -1，苯乙烯2511昨日收盘价7,152 [2][127] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为1，SA2601昨日收盘价1,306 [2][129][132] - LPG短期窄幅偏强震荡，丙烯短期高位偏弱运行，趋势强度均为0，PG2510昨日收盘价4,507 [2][134][138] - PVC宽幅震荡，趋势强度为0，01合约期货价格4923 [2][142][143] - 燃料油夜盘窄幅震荡短期调整走势，低硫燃料油小幅转弱外盘现货高低硫价差转而收窄，趋势强度均为0，FU2510昨日收盘价2,807 [2][145] 农产品 - 短纤短期跟随成本波动中期有压力，瓶片短期跟随成本波动中期有压力，趋势强度均为 -1，短纤2510昨日收盘价6350，瓶片2510昨日收盘价5834 [2][161][163] - 胶版印刷纸低位震荡，趋势强度为 -1，OP2601.SHF收盘价4222 [2][165] - 纯苯四季度偏弱，趋势强度为0，BZ2603昨日收盘价5999 [2][170][171] - 棕榈油上下均无明显驱动区间操作为主，豆油出口重现油脂回调布多，趋势强度均为0，棕榈油主力收盘价9,304，豆油主力收盘价8,284 [2][173][176] - 豆粕低位震荡或超跌反弹，豆一低位震荡，趋势强度均为0，DCE豆一2511收盘价3904，DCE豆粕2601收盘价2993 [2][177][179] - 玉米震荡运行，趋势强度为0，C2511昨日收盘价2,177 [2][180][183] - 白糖震荡下行，趋势强度为 -1，期货主力价格5474 [2][184][187] - 棉花市场关注新棉上市情况，趋势强度为0，CF2601昨日收盘价13,765 [2][189][192] - 鸡蛋现货疲软，趋势强度为0，鸡蛋2510收盘价3,043 [2][193] - 生猪预期转悲观基差及价差趋势确认，趋势强度为 -2，河南现货价格12930 [2][195][197] - 花生关注新花生上市，趋势强度为0，PK510昨日收盘价7,844 [2][200][203]

百度集团-SW AI业务发展 - 昆仑芯国产AI芯片需求大幅放量 2025年营收有望达50亿元级 2026年营收有望达百亿元级 其中百度控股59% [1] - 昆仑芯三代P800 FP16算力达345TFLOPS 推理性能超过A800 支持万卡集群部署 客户包括中国移动、南方电网、比亚迪及腾讯等互联网公司 [1] - 百度AI云2025年第二季度收入65亿元 同比增长27% 2025年全年收入预计达274亿元 同比增长26% 2026年有望达350亿元 同比增长25% 成为公司第二增长曲线 [1] - 国内云业务在AI需求带动下从10%以上增速加速至20%以上同比增长 国内云厂商巨头2024年资本支出增长平均在40%以上 预估2025年资本支出增速进一步提升至平均50%以上 [1] - Apollo Go 2025年第二季度提供超过220万次乘车服务 同比增长148% 累计服务超1400万次 2025年全年订单量有望突破1000万单 武汉等城市已跑通盈利模型 [2] - 百度robotaxi市场空间大但商业化仍处于投入期 短期利润贡献有限 与文远知行、小马智行业务对比 百度Apollo Go在车队规模与国内覆盖程度上保持领先 [2] 可持续航空燃料行业动态 - 中国高端SAF FOB价达2480美元/吨 较年初1800美元/吨上涨55% [2][3] - 欧洲市场2024年SAF消费量预计达190万吨 欧洲目前SAF产能约100万吨 缺口主要由亚太地区生产商供应 [2] - 截至2024年底 中国企业建设有SAF产能超100万吨 已投产、在建及规划的HVO/SAF产能超1000万吨/年 未来中国SAF产能有望快速增加 [2] - 欧盟委员会未放松添加标准要求 欧洲各大航空公司在年中加大SAF采购 SAF价格快速提升 由于SAF强制添加目标未改且原料(UCO)较为稀缺 SAF高景气有望持续 [3] 金融市场表现 - 2025年9月17日大部分指数上涨 规模指数中中证500指数表现较好 板块指数中创业板指表现较好 风格指数中中证500价值指数表现较好 [4] - 综合金融、电新、汽车、煤炭、家电行业表现较好 消费者服务、农林牧渔、商贸零售、食品饮料、银行行业表现较差 [4] - 市场情绪方面 收盘时有78只股票涨停 4只股票跌停 昨日涨停股票今日收盘收益2.59% 昨日跌停股票今日收盘收益-5.80% 今日封板率71%较前日下降3% 连板率22%较前日下降4% [4] - 截至2025年9月17日两融余额24054亿元 其中融资余额23885亿元 融券余额169亿元 两融余额占流通市值比重2.5% 两融交易占市场成交额比重11.8% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金FOMC会议整体符合预期，趋势强度为0 [2][8] - 白银震荡调整，趋势强度为0 [2][5][8] - 铜国内现货升水回升，限制价格回落，趋势强度为0 [2][10][12] - 锌偏弱震荡，趋势强度为 -1 [2][13][15] - 铅库存减少，支撑价格，趋势强度为0 [2][16][17] - 锡区间震荡，趋势强度为0 [2][19][23] - 铝区间震荡，氧化铝过剩仍在，铸造铝合金成本支撑，三者趋势强度均为0 [2][24][26] - 镍冶炼端矛盾并不凸显，关注矿端消息面风险，不锈钢长短线逻辑博弈，钢价或震荡运行，两者趋势强度均为0 [2][27][33] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金沪金2510昨日收盘价824.10，日涨幅 -1.31%，夜盘收盘价828.08，夜盘涨幅 -0.71%等 [6] - 白银沪银2510昨日收盘价9808，日涨幅 -0.97%，夜盘收盘价9902.00，夜盘涨幅 -0.06%等 [6] - 宏观及行业新闻包括英国央行维持利率不变，放缓量化紧缩步伐；美国上周首申失业金人数超预期大幅回落至23.1万等 [9] 铜 - 基本面数据沪铜主力合约昨日收盘价79,580，日涨幅 -1.22%，夜盘收盘价79660，夜盘涨幅0.10%等 [10] - 宏观及行业新闻美国上周首申失业金人数超预期大幅回落；自由港麦克莫兰印尼Grasberg铜矿停工等 [10][12] 锌 - 基本面数据沪锌主力收盘价22045，较前日变动 -1.05%；伦锌3M电子盘收盘2943，较前日变动 -1.39%等 [13] - 新闻英国央行维持利率不变，放缓量化紧缩步伐 [14] 铅 - 基本面数据沪铅主力收盘价17145，较前日变动0.26%；伦铅3M电子盘收盘2005，较前日变动 -0.07%等 [16] - 新闻美国上周首申失业金人数超预期大幅回落 [17] 锡 - 基本面数据沪锡主力合约昨日收盘价269,100，日涨幅 -1.26%，夜盘收盘价267,840，夜盘涨幅 -0.89%等 [20] - 宏观及行业新闻同黄金、白银部分相关新闻 [21][22] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 基本面数据沪铝主力合约收盘价20785，较T - 1变动 -125；沪氧化铝主力合约收盘价2931，较T - 1变动 -6等 [24] - 综合快讯海外投资者7月美债持仓再创新高，日本持仓又创逾一年新高，中国持仓创逾十六年新低等 [26] 镍、不锈钢 - 基本面数据沪镍主力收盘价120,940，较T - 1变动 -850；不锈钢主力收盘价12,875，较T - 1变动 -60等 [27] - 宏观及行业新闻4月27日中国恩菲EPC总承包印尼CNI镍铁RKEF一期项目试生产；印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为等 [27][28][30]

公司动态 - 商汤科技将芯片业务拆分并命名为曦望Sunrise 主要研发大模型推理芯片 该计划源于2024年底的1+X战略 [2] - 前百度创始团队成员王湛加入曦望担任联席CEO 另一位联席CEO是前AMD和昆仑芯老将王勇 [2][5] - 高管团队分工明确 王勇负责产品技术 王湛和商汤联合创始人徐冰主导运营管理和商业化 [5] - 曦望团队规模在2025年增长50%至近200人 核心成员来自AMD Intel 阿里和商汤等企业 [5] - 公司2025年已密集融资多轮 近半年累计融资超15亿元 [6] - 商汤过去五年在芯片上累计投入超过11亿元 [6] 产品与技术 - 已量产两款芯片：S1芯片为云边视觉推理专用芯片 2019年流片 NPU IP授权索尼和小米 累计出货超万片；S2芯片为大模型推理GPGPU 2024年量产 兼容CUDA架构 [6] - 下一代产品S3芯片瞄准推理计算市场 通过架构创新将推理成本降低10倍 计划2026年推出 [8] - S3芯片设计更高配比低精度计算单元 搭配经济性更佳显存 针对大模型推理Prefill和Decode阶段分别优化 [8] - 研发追求100%自主知识产权 从指令集定义 GPGPU IP架构设计到编译器工具链实现全自研 [8] - 研发效率显著高于行业平均水平 团队规模为行业1/3 研发流片到量产周期压缩至14个月 行业平均需22个月 [8] 行业背景 - 2025年是中国AI芯片行业关键一年 英伟达市值冲破4万亿美元 寒武纪市值突破六千亿 [4] - 国产GPU厂商摩尔线程 沐曦 壁仞科技 燧原科技 瀚博半导体集体闯入上市辅导关卡 [4] - 行业从烧钱技术突破阶段迈入商业化造血新时期 [4] - 推理市场爆发 英伟达受外部环境影响 国产GPU迎来真正机会窗口 [11] - 寒武纪上半年营收同比增长4347% 结束多年亏损；百度昆仑芯中标中国移动十亿级订单；阿里推AI芯片战略市值一夜增2600亿；摩尔线程上半年营收超过去三年总和；沐曦出货超2.5万颗；海光芯片首次迈过10万大关 [11] 战略与优势 - 曦望70%资方为产业资本 包括三一集团华胥基金 第四范式 游族网络 美的控股等 [10] - 与产业资方血缘关系使芯片研发到商业化自下而上推进 规划时充分考虑用途和场景 [10] - 商汤日日新大模型和AI云能力与曦望芯片协同 提供技术验证和万卡智算中心商业化支撑 [10] - 芯片创业存在后发优势 太早入局可能在错误道路上试错消耗资源 [11] - 行业已验证兼容CUDA更易落地 聚焦细分赛道比通用芯片更务实 [11] 未来展望 - AI芯片赛点包括：GPU是软硬一体生意 考验厂商软硬件技术能力；需对市场趋势有提前预判和布局；国产AI芯片到达大规模商业化前夜 [12] - 中国GPU市场至少能支撑3-5家头部企业 2025年是入场资格线 无流片及成功产品的厂商可能再无机会入局 [12]

华为昇腾芯片产品路线图 - 昇腾910C已于2025年一季度推出 [1] - 昇腾950PR计划2026年一季度推出 [1] - 昇腾950DT计划2026年四季度推出 [1] - 昇腾960计划2027年四季度推出 [1] - 昇腾970计划2028年四季度推出 [1] AI超节点基础设施规划 - Atlas 900 A3 SuperPod（CloudMatrix 384超节点）已投入使用 [1] - Atlas 950 SuperCluster支持8192卡 预计2027年四季度上市 [1] - Atlas 960 SuperCluster支持15488卡 预计2028年四季度上市 [1] - 全球首个通算超节点最大16节点/48TB内存 预计2026年一季度上市 [1] 鲲鹏处理器发展计划 - 鲲鹏950计划2026年四季度上市 [1] - 鲲鹏960计划2028年一季度上市 [1] 国产算力产业影响 - 昇腾以每年迭代节奏持续推进算力与带宽升级 [2] - 国产算力出货量加速提升带动先进制程需求增长 [2] - 昇腾鲇鱼效应带动AI推理增量需求 [2] - 国产算力凭借差异化性价比实现份额加速提升 [2] 产业链投资机会 - 先进制程产能是国产算力根基 [2] - 建议关注HBM及其他配套产业链发展 [2] - 先进制程技术迭代与产能扩张是产品迭代前提 [2]

商务合作▲点击图片 美联储如期降息25个基点 ｜点评｜ 我国免签政策不断优化，效果立竿见影，直接体现为入境外国人数的快速增长。在当前内需仍待提振的经济环境下，大量国际游客涌 入，带动航空、住宿、餐饮等服务业产业发展，对刺激消费、激发市场活力有着重要作用。不过，短期内国际游客激增，也给城市管理与服务 能力带来挑战。国内各地可以抓住这一契机，补齐短板，促进整个服务产业链的提升。 免签政策优化，同样降低了国际商务往来的门槛，为我国吸引外资、留住人才打开了窗口，境外投资者、技术人才与国内企业合作将更加便 捷。逆全球化思潮下，我国主动推进免签"扩容"，也是向世界传递高水平开放的积极信号。 2025中国服务业企业500强发布 美东时间9月17日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间从4.25%至4.5%降至4.00%至4.25%，降幅25个基 点。这是美联储今年开年以来九个月内首次决定降息。联储自去年9月到12月连续三次会议降息，本周再度行动后，本轮宽松周期的合计降息降 幅达125个基点。 本次降息决议只有一名FOMC投票委员——特朗普"钦点"的理事米兰反对（主张降息50基点），至少目前看来 ...

双方结盟对于英伟达的对手未必是好事。德森资本管理公司创办人安德森说，对AMD而言，两大厂结 盟，将让AMD在数据中心和客户市场面对竞争压力。 彭博前专栏作家高灿鸣（Tim Culpan）预测，AMD将跟进入股英特尔，苹果也许正在考虑。对IC设计 业者来说，此举不是为了投资，而是要保护资金。英伟达和AMD出口芯片到中国大陆，会被美国政府 抽成15%。倘若能让特朗普政府放弃抽成，拿出50亿美元或许是更有成本效益的做法，苹果可能看法相 同。 至于双方合作对台积电（2330）的影响，Vital Knowledge公司指出，英伟达未承诺对英特尔晶圆代工部 门单独下单，至少目前如此，此点极为重要，合作案不该视为台积利空。 英特尔执行长陈立武在社群媒体上秀出与英伟达执行长黄仁勋的合照，展示合作决心，产品方面，双方 共同开发客制化数据中心与PC产品，包括英特尔为英伟达打造数据中心所需客制化x86 CPU，在个人运 算方面，英特尔将推出整合英伟达RTX GPU芯片的x86系统单芯片。不过这项合作实际能否在CPU或晶 圆代工部分抢到英特尔竞争对手的订单或市占率，还得看英特尔的技术进程与制造量产能力，能不能走 出当前艰难处境。 英 ...

股价表现与监管措施 - 天普股份连续12个交易日涨停，区间累计涨幅达213.81%，9月18日收盘价为83.6元/股，总市值112.1亿元 [1][3] - 上交所对部分投资者采取暂停账户交易等自律监管措施，因其存在影响市场正常交易秩序、误导投资者交易决策的异常交易行为 [1][3] 控制权变更交易结构 - 交易分为协议转让和增资控股股东两步：中昊芯英以3.46亿元受让10.75%股份，方东晖以2.57亿元受让8%股份，控股股东天普控股持股比例从56.21%降至49.54% [4] - 增资环节中昊芯英、海南芯繁、方东晖分别向天普控股增资6.19亿元、3.95亿元和5.07亿元，增资后四方持股比例分别为30.52%、19.49%、24.99%和25% [4] - 交易触发全面要约义务，中昊芯英需向公众股东发出全面要约收购 [4] 收购方背景与业绩 - 新实际控制人杨龚轶凡曾任谷歌主任工程师，旗下中昊芯英主营AI芯片设计，最新估值45亿元，2024年营收5.98亿元，净利润8590.78万元 [6] - 中昊芯英2025年上半年营收1.02亿元，净亏损1.44亿元，季节性因素导致收入集中下半年 [6] - 中昊芯英存在对赌协议：若2026年底前未完成合格上市或2024-2025年合计净利润未达2亿元将触发回购条款 [7] 公司经营与战略转型 - 天普股份2025年上半年营收1.51亿元（同比下降3.44%），净利润1129.8万元（同比下降16.08%） [10] - 公司主营汽车高分子材料流体管路系统，受新能源汽车替代燃油车趋势冲击 [10] - 新控制人计划推动公司从传统油车领域向新能源汽车领域拓展 [1][10] 交易动机与相关方声明 - 原实控人尤建义因62岁体力精力有限且子女无意接班，决定引入新控制人 [5] - 公司明确声明中昊芯英无资产注入计划，其资本证券化路径与本次收购无关 [1][8] - 四名内幕信息知情人在交易前买卖股票，均已上缴收益，公司称不构成内幕交易 [11]