竞争格局与市场定义 - 中国AI云市场竞争激烈，字节跳动火山引擎、阿里云和百度均宣称在特定维度上为“第一”[1][2][3] - 竞争核心在于对“AI云市场”的统计口径和定义不同，导致各家均能成为第一[5][6] - 火山引擎强调其在中国大模型公有云（MaaS）市场份额达到46.4%，但该数据仅统计闭源形态的模型服务消耗[1][6] 各厂商竞争策略与优势维度 - 字节跳动火山引擎的“第一”基于大模型公有云平台调用总量，包含其自有豆包模型及大量第三方模型的调用Token[6][8] - 阿里云的“第一”基于AI云全链路服务总营收，统计范围涵盖底层IaaS（如GPU算力）、PaaS到上层MaaS的完整体系[6][10][18] - 百度的“第一”基于AI公有云服务市场，包含更多产品及行业定制服务收入，并曾披露大模型中标项目数量和金额双第一[6] - 大模型厂商智谱AI宣称以openrouter为统计口径，其模型调用收入是其他所有国产模型之和[6] 商业模式与市场策略差异 - 火山引擎采用偏流量逻辑的打法，强调模型服务的“快”，例如豆包模型吐字间隔为20-40毫秒，初始并发TPM达500万[10] - 阿里云和百度侧重全栈式解决方案和营收规模，商业模式好比功能齐全的“厨房”，提供从基础设施到模型服务的完整产品组合[10][11][12] - 火山引擎作为市场新进入者，专注于未来的GPU和MaaS增长，其豆包大模型日均tokens使用量超过16.4万亿，较发布时增长137倍[16] 市场规模与发展阶段 - 2025年上半年，全国大模型调用量为536.7万亿Tokens，按特定价格估算全年MaaS市场规模约为5-6亿元人民币[14] - 与传统云计算市场相比，MaaS市场盘子尚小，阿里云2024年全年营收已超过800亿元人民币[14] - 火山引擎在2024年5月通过降价99.3%引爆行业价格战，使其调用量从1200亿Tokens暴涨至超过5000亿Tokens[14] 行业趋势与未来方向 - 大模型竞争正从比拼基础设施规模和Token调用量，过渡到比拼效能和服务深度，价格战已非灵丹妙药[19] - 企业客户更关注模型效果和效率，推动厂商走向差异化竞争，例如月之暗面K2模型深度优化代码任务，智谱推出GLM Coding套餐[19][20] - 阿里云指出大量客户采用私有化部署开源模型，其调用量未被公有云市场报告统计，因此衡量整个AI云业务总收入是更全面的维度[17][18] - 根据沙利文报告，2025年上半年按各厂商自研模型日均调用Token份额计算，阿里通义占17.7%，字节豆包占14.1%，DeepSeek占10.3%[19]

V0产品定位与能力演进 - V0从"AI搭建网页"工具升级为全栈Agent，能够自动完成规划、研究、构建与调试，覆盖前端、后端、文案与逻辑 [1] - V0的核心功能是将文字转化为应用，实现"氛围编程"，用户无需工程背景，只需有想法即可生成应用 [2] - V0每秒钟能生成7个新应用，迄今为止已生成超过1亿个应用，在不到一年时间里用户数已超过Vercel过去十年的总和 [2] - V0最初更偏向前端，但随着发展通过生态集成实现全栈能力，例如与Supabase集成使用Postgres数据库，与Salesforce Commerce Cloud集成实现电商应用开发 [10][11] 增长策略与市场定位 - V0采用"总经理模式"，拥有独立的总经理，其定位类似于Vercel平台内部的一个创业公司 [4] - V0的潜在用户规模可从Next.js的140万月活跃开发者扩展到数亿甚至数十亿用户，大大超越了传统开发者工具的受众范围 [2][4] - 公司判断"氛围编程"与"智能体工程"将并行发展，V0专注于前者面向广泛用户群体，而专业工程师可通过Git集成转向更严谨的智能体工程 [5][6] - V0是一个有正毛利的健康业务，毛利率持续提升，既服务企业也服务个人用户 [33] 技术架构与基础设施 - Vercel新平台每月函数调用次数达到一万亿，在高强度工程任务中需要工程师对Agent生成内容保持极高注意力 [6] - AI Cloud是专为AI产品打造的云平台，配备Agent能直接生成解决方案而非只报告问题，实现基础设施的自我修复 [25][26] - Fluid计算平台采用创新计费模式，只针对实际CPU周期收费，补充GPU能力帮助开发者进行必要计算与集成处理 [28] - Vercel Sandbox提供安全运行环境，为模型实时生成的代码提供运行环境，可构建全新产品如自定义V0或Lovable [29][30] 商业模式与收入表现 - Vercel去年营收达到1亿美元左右，今年初已到1.8亿美元，实现约80%的增长，V0增长迅猛占据显著收入比例 [33] - 公司快速响应开发者需求，例如推出AI SDK和Chat SDK后，AI SDK已成为全球第二大AI模块，仅次于OpenAI [33] - 公司探索让个人用户通过V0盈利，计划引入类似App Store的订阅和支付体系，建立可持续的创作者经济 [33] - AI被视为效率革命而非短期潮流，在企业场景中AI产品每天都在创造经济价值，即使用户短期流失也会因需求再次回来 [34] 生态系统与集成策略 - MCP协议被视为AI时代的HTTP，允许不同AI系统互相通信、调用工具，Vercel帮助企业通过几行代码部署MCP服务器参与AI经济 [19][20] - Vercel市场提供一键获取AI世界必需产品的集成，例如BrowserBase或BrowserUse等专为Agent构建的浏览器基础设施 [30] - 公司通过数据飞轮持续优化产品，追踪每个数据点包括用户反馈、错误率、Agent建议接受比例等，没有健全的指标体系就无法参与AI产品经济 [31] - V0社区汇集各种现成示例如仪表盘、加密应用、动画效果等，用户可一键克隆，类似于Notion的成功模式 [12]

AI基础设施投资计划 - 公司宣布推进三年3800亿元人民币的AI基础设施建设计划并持续追加更大投入 [1] - 预计到2032年阿里云全球数据中心能耗规模将比2022年提升10倍 [1] AI发展趋势判断 - 大模型被视为下一代操作系统将成为连接用户需求与AI计算资源的中间层 [3] - AI Cloud被认为是下一代计算机AI能力将以Token形式在云计算网络上产生和输送 [3] AI业务表现 - AI相关产品收入连续8个季度实现三位数同比增长 [3] - AI收入占阿里云外部商业化收入比例超过20% [3]

公司战略与投资规划 - 公司首次系统性提出通往超级人工智能的三步走路径：第一阶段智能涌现已完成，第二阶段AI将掌握工具使用以辅助人，第三阶段AI将实现自我迭代并超越人类[11][13][14] - 公司宣布未来3年将投入3800亿元用于建设云和AI基础设施，该金额超过过去十年投资总和[18] - 公司致力于成为AI时代的Android，坚定开源开放路线，其通义系列模型已实现300多个模型、超过6亿次下载、17万个衍生模型的开源成绩[15] 技术架构与产品创新 - 公司发布七款通义系列新模型，旗舰模型Qwen3-Max拥有超过万亿参数，预训练数据量达36T tokens，性能超越GPT-5和Claude Opus 4跻身全球前三[23] - 下一代Qwen3-Next架构采用高稀疏度MoE结构，800亿参数模型仅激活30亿参数即可媲美2350亿参数模型性能，训练成本降低超过90%，推理吞吐量提升10倍以上[23] - 全模态模型Qwen3-Omni首次实现音视文多模态混合训练，视觉模型Qwen3-VL具备操作手机和电脑的视觉编程能力[23][24] - 公司推出新一代磐久128超节点AI服务器，单机柜集成128颗AI芯片，推理性能提升50%，并具备Pb/s级通信带宽和百纳秒级延迟[29] 开发生态与应用落地 - 阿里云百炼平台推出Agent开发框架ModelStudio-ADK，使开发者仅需1小时即可开发出深度报告生成项目，低代码平台ModelStudio-ADP支持非技术人员通过拖拉拽构建Agent应用[27] - 平台已聚集超过20万开发者构建80万个Agent，在汽车行业支撑95%中国车企智能化升级，贡献60%智能驾驶算力[28] - 网商银行贷款审核Agent能识别400多种细粒度物体，准确率超95%，将3小时人工审核任务压缩至5分钟内完成[28] 行业趋势与竞争格局 - 云栖大会参展企业类型多元化，涵盖车企、医疗、金融、农业等领域，出现AI超级交易所平台，显示AI应用呈现井喷式发展[33] - 阿里云成为全球四朵超级AI云中唯一中国公司，过去一年AI算力增长超过5倍，AI存力增长4倍多[33][35] - 公司计划将AI基础设施扩张至巴西、法国、荷兰、墨西哥等全球市场，云计算竞争将演变为全链条生态战[35][36]

市场行情表现 - 9月25日A股主要指数低开调整，上证指数低开0.03%，创业板指下跌0.56% [1] - 存储器、光刻机概念小幅回调，汽车、黄金股跌幅居前 [1] - 光模块CPO、PCB等算力方向小幅调整 [1] - 5G通信ETF（515050）持仓股中数据港、德赛西威、华工科技、星网锐捷、光迅科技等走强 [1] 5G通信ETF资金流动与规模 - 5G通信ETF（515050）在9月24日午后放量，全天获得近4.6亿元资金净申购 [1] - 该ETF最新规模超过90亿元 [2] - 跟踪中证5G通信主题指数，深度聚焦英伟达、苹果、华为产业链 [2] 5G通信ETF持仓结构 - 前十大持仓股为新易盛、中际旭创、立讯精密、工业富联、中兴通讯、兆易创新、沪电股份、天孚通信、歌尔股份、东山精密 [2] - 前十大持仓股权重合计为62.27% [2] - 光模块CPO概念股权重占比为38%，PCB电路板概念股权重占比为14% [2] 行业动态与公司战略 - 在2025年云栖大会上，阿里巴巴宣布与英伟达开展Physical AI合作 [1] - 阿里巴巴集团董事兼CEO表示大模型将是下一代操作系统，AI Cloud是下一代计算机 [1] - 阿里正积极推进3800亿元的AI基础设施建设，并计划追加更大的投入 [1]

公司：阿里巴巴集团 (BABA/9988 HK) 核心观点与战略路线图 * 公司CEO在主题演讲中阐述了实现人工超级智能（ASI）的路线图 目前处于4个阶段中的第2阶段 并预测大型语言模型（LLM）将成为下一代操作系统 AI云将成为下一代计算机[1] * 公司战略性地选择了开源方法 旨在构建AI时代的安卓系统[1] * 公司相信全球最终将由少数5至6家超级AI超大规模公司主导 阿里巴巴凭借其领先的全栈AI服务规模和产品成为其中之一[1] 资本支出与基础设施规模 * 管理层评论称 相较于未来三年3800亿元人民币的资本支出目标 存在进一步上调的潜在可能[4] * 公司预计到2032年 其全球数据中心耗电量将比2022年水平高出10倍 这可能意味着阿里云规模将实现30%以上的年复合增长率[4] * 过去一年 阿里云的AI算力增长了5倍 AI存储容量增长了4倍[23] * 全球AI产业总投资在过去一年已超过4000亿美元 预计未来5年累计全球AI投资将超过4万亿美元[14] 全栈AI产品与模型进展 * 通义千问（Qwen）已是全球最受欢迎的开源模型 公司展示了其全栈产品 从新发布的Qwen3（Max VL Coder Omni）到Wan及即将推出的Fun模型 在参数选择 多模态和编码方面领先[4] * 公司已开源300多个AI模型 自2023年第一代Qwen发布以来 下载量超过6亿次 并基于Qwen构建了超过17万个衍生模型[18] * 通义模型在2025年上半年每日token量规模排名第一 领先于字节跳动的豆包和DeepSeek[4] * 发布了旗舰模型Qwen3-Max 拥有1万亿参数 基于36万亿token进行预训练 其性能超越了GPT-5和Claude Opus 4 预览版在Chatbot Arena排行榜上已排名第三[18] * 下一代基础模型架构Qwen3-Next 总参数量为800亿 但每个token仅激活30亿 其性能可与旗舰Qwen3 235B模型相媲美 训练成本仅为Qwen3-32B的十分之一[18] * Qwen3-Coder开源后 其在OpenRouter上的API调用量据称激增了1474% 排名全球第二[18] 企业AI应用与开发者生态 * 企业（To-B）AI应用激增 通义模型的企业用户显著增加 其AI客户数量自2024年1月至2025年7月呈指数级增长 其中相当大比例的企业使用全栈AI产品[4] * 关键行业包括互联网 汽车 金融 公共服务和零售[4][5] * 低代码智能体开发平台ModelStudio-ADP被金融 教育和电商行业广泛采用 Bailian平台上超过20万名开发者通过ADP构建了超过80万个智能体[23] * Bailian平台上的模型日均调用量在过去一年增长了15倍[19] 全球扩张与海外增长 * 海外收入增长步伐在最近几个季度加速 海外基础设施扩张速度远超国内增长速度[24] * Model Studio国际版实现了强劲增长 每日API调用量较五个月前增长了300%[24] * 阿里云目前在全球运营29个区域 并全力投入全球AI云扩张 计划在未来12个月于日本 韩国 法国 阿联酋 巴西 马来西亚 荷兰和墨西哥推出新的数据中心[24] 财务表现与估值 * 阿里云的AI收入已连续八个季度实现三位数增长 在2025年6月季度达到云收入的20%[5] * 高盛给出基于SOTP的12个月目标价 美股为179美元 港股为174港元 看涨案例估值为254美元/247港元 看跌案例估值为106美元/103港元 意味着看涨案例有40%以上的上行空间[1][5] * 尽管近期快速商务业务对集团9月季度的EBITA利润造成拖累 但公司持续致力于显著改善该业务的单位经济效益[6] 其他重要技术发布 * 升级了智能体AI开发工具包 包括新的智能体开发框架ModelStudio-ADK 突破了通过预定义编排开发智能体的限制[17][19] * 主要升级了无影AgentBay 可动态调用云计算 存储和工具链资源[23] * 盘久超节点服务器 推理性能比传统架构提升50% 单个机架可支持128个AI计算芯片[23] * 高性能网络HPN 8.0 将存储网络带宽提升至800Gbps GPU互连带宽达到6.4Tbps[23] * 灵骏AI集群 基于HPN网络 支持稳定互联高达10万个GPU[23] * PAI平台 在训练 推理和强化学习方面进行端到端性能优化 通义千问训练速度提升3倍 推理TPS吞吐量提升71% TPOT延迟降低70.6% 扩缩容时间减少97.6%[23] 风险因素 * 由于宏观/竞争因素导致商品交易总额（GMV）增长低于预期[7] * 中国零售业务货币化速度慢于预期[7] * 关键战略投资执行弱于预期[7] * 云收入增长减速[7]

晨会纪要 交易咨询资格号： 证监许可[2012]112 2025 年 9 月 25 日 | 联系人：王竣冬 | | --- | | 期货从业资格：F3024685 | | 交易咨询从业证书号：Z0013759 | | 研究咨询电话： | | 0531-81678626 | | 客服电话： | | 400-618-6767 | | 公司网址： | | www.ztqh.com | | [Table_QuotePic] 中泰微投研小程序 | | [Table_Report] 中泰期货公众号 | 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Finance] 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 | 偏空 | 震荡 | 偏多 | | --- | --- | --- | | 锰硅 | 沥青 | 豆油 | | 螺纹钢 | 玉米 | PTA | | 玻璃 | 橡胶 | 豆二 | | PVC | 玉米淀粉 | 塑料 | | 聚丙烯 | 菜粕 | 白糖 | | 沖银 | 甲醇 | 郑棉 | | 菜油 | 豆粕 | 棕榈油 | | | 沖錫 | | | | 铁矿石 | | | | 豆一 | | | | 沪金 | | | ...

2025.09.24 本文字数：1215，阅读时长大约2分钟 作者 |第一财经 吴泳铭预测，AI Cloud是下一代计算机。同时，他认为，算力正在从以CPU为核心的计算加速转变为 GPU为核心，新的计算范式需要超大规模的基础设施和全栈基础积累才能承载。未来，全世界也许只会 有5到6个超级云计算平台。 阿里云CTO周靖人发布七款大模型产品，包括大语言模型通义旗舰模型Qwen3-Max、下一代基础模型 架构Qwen3-Next及系列模型、千问编程模型Qwen3-Coder、视觉理解模型Qwen3-VL、全模态模型 Qwen3-Omni、视觉基础模型Wan2.5-preview系列、语音大模型通义百聆。 在2025阿里云栖大会上，阿里巴巴正式宣布与英伟达开展Physical AI合作。合作覆盖了Physical AI的实 践的各个方面，包括数据的合成处理，模型的训练，环境仿真强化学习以及模型验证测试等。 今日，阿里巴巴-W收盘涨逾9%，创阶段新高。市值约为3.32万亿港元，市值一日增加近3000亿港元。 阿里巴巴美股盘前也涨近10%。 阿里巴巴 W BABA.N 163.080 量 1827.86万 股本 190. ...

阿里云人工智能平台 PAI 将集成英伟达Physical AI软件栈，将为企业用户提供数据预处理、仿真数据生 成、模型训练评估、机器人强化学习、仿真测试等全链路平台服务。阿里巴巴CEO吴泳铭表示，大模型是下 一代操作系统，AI Cloud是下一代计算机，未来全世界或只会有5-6个超级云计算平台。到2032年阿里云全 球数据中心的能耗规模将提升10倍。这意味着阿里云算力投入将指数级提升。公司股价持续拉升涨超9%。 9月24日，阿里巴巴2025云栖大会在杭州正式开幕。 本次大会将于24日至26日举行三天，以"云智一体·碳硅共生"为主题，设置 三大主论坛"云栖前瞻""云 栖技术""无法计算的价值"，共同探讨AI、云计算与产业应用的最新趋势。 新模型、Agent（智能 体）应用等AI软件产品及AI服务器等基础设施硬件或是看点。 阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布阿里云重磅升级全栈AI体系，实现从AI大模型到AI基础设施的技术更 新。面向新一轮智能革命，阿里云将全力打造成为全栈人工智能服务商。 他透露，集团 资本开支会在3800亿基础上，增加更多的投入。AI时代，大模型将是下一代操作系 统，超级AI云是下一代计算机。吴泳铭认 ...

股价表现 - 阿里巴巴美股盘前上涨近10% [2] 人工智能战略规划 - 公司提出超级人工智能（ASI）发展三阶段路径：智能涌现阶段（AI学习人类知识）、自主行动阶段（当前行业阶段 AI掌握工具使用和编程能力）、自我迭代阶段（AI连接物理世界数据实现自主学习）[4] - 公司预测未来智能体和机器人数量可能超过全球人口数量[4] - 公司预计到2032年阿里云全球数据中心能耗规模将较2022年提升10倍 算力投入将指数级增长[4] - 公司提出AI Cloud是下一代计算机 计算范式正从CPU为核心转向GPU为核心[4] - 公司预测未来全球可能仅存5-6个超级云计算平台[4] 产品与技术发布 - 阿里云发布七款大模型产品：大语言模型通义Qwen3-Max、下一代基础模型架构Qwen3-Next系列、千问编程模型Qwen3-Coder、视觉理解模型Qwen3-VL、全模态模型Qwen3-Omni、视觉基础模型Wan2.5-preview系列、语音大模型通义百聆[5] - 阿里巴巴与英伟达达成Physical AI全面合作 覆盖数据合成处理、模型训练、环境仿真强化学习及模型验证测试等领域[5]