■ 2025 ■ 4 ■ 15 ■ H20 ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ 1 % ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ (SPX US) ■ [ F ] 500 ■ [ / SPX US) ■ [ T [ 500 ■ [ / SPX US] ■ [ 4% ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ 6%) 国際国际国际国际国际国际国际国际国际亚游官网 澳门葡京娱乐 澳门葡京官网 澳门葡京官网官网官网官网官网 澳门葡京官网官网官网官网 10% 澳门皇冠赌博官网官网官网 澳门永利 ��� ������� 2026 � 2027 � �碓矗�淼易�淼易�淼易� 昌里和昌昌昌昌昌昌昌昌昌昌昌昌昌德国（今/三)周昌福德市 16.6 国昌昌昌昌昌昌昌昌昌昌昌（第 10% 昌昌昌昌昌昌昌昌昌昌昌昌湖南）周昌昌昌昌 2026 国昌昌昌昌昌昌昌 19 国昌昌昌昌昌昌昌昌昌昌昌 30 ��� AMD NEW OF ME WE WE WE WE W �� �����: P ���������������������� ETWAMDENETHER DEFENDED FOR DECEMBER (ATT USE FREE G ...

市场整体估值水平 - 当前A股巴菲特指标为71.82%，处于70%-80%的安全区间 [6][21] - 上证指数PE为14.06倍，较上期下降1.30%，深证成指PE为23.95倍，下降6.18% [26] - 创业板指PB为3.6倍，处于近十年28.91%分位，较上期下降7.76% [26][29] 宽基指数估值分化 - 创业板指PE分位10.98%，中小100分位16.08%，均低于20%历史水平 [7] - 科创50PE分位97.66%，北证50PE分位97.08%，接近历史峰值 [7] - 中证500PB为1.75倍，下降4.99%，半导体PB为5.37倍，逆势上升0.27% [14] 行业估值结构性机会 - 农林牧渔PE分位7.96%，PB分位5.06%，PS分位13.70%，均低于20%分位 [8][33][41] - 纺织服饰PE分位10.78%，PB分位7.63%，PS分位10.16%，处于十年低位 [8][33][41] - 计算机PE分位86.14%，房地产PE分位96.22%，估值风险较高 [8][33] 重点指数动态变化 - 中证新能源PE下降9.86%至32.04倍，PB下降8.25%至1.89倍 [11][14] - 北证50PE上升3.94%至63.82倍，PB上升4.79%至4.52倍 [11][14] - 中证1000PE下降4.55%至36.37倍，PB下降5.70%至1.99倍 [11][14] 市场总貌数据 - 上海市场上市公司2,285家，总市值51.5万亿元，平均PE13.94倍 [17] - 深圳市场上市公司2,871家，总市值49.4万亿元，平均PE23.27倍 [18][25] - 全市场PB分位显示，电力设备下降9.05%，国防军工下降2.03% [37]

行业比较中的估值因素分析 - 行业比较需要结合多种因素综合判断，单一因素难以长期制胜，本篇报告重点研究估值因素在行业比较中的应用 [3] 估值直接用于行业比较的效果 - 绝对值视角下，PE和PB估值对行业股价的影响均不稳定，即使针对行业特点选用不同估值方法，效果仍不佳 [4] - 估值标准化后效果有所提升，但依然不稳定，标准化后的估值分组效果优于未标准化分组，但对股价表现的预测仍不稳健 [4] 估值结合市场情绪的效果 - 高估值或低估值因子难以持续表现较好，因股价短期表现更多受基本面预期变化和事件催化影响，估值通常在长期投资中才显现均值回归特性 [5] - 市场情绪是估值影响股价的关键因素：情绪上升时投资者偏好高估值行业（追求弹性），情绪下降时偏好低估值行业（追求确定性） [5] - 结合市场情绪后，PE/PB估值绝对值分组的行业表现区分度显著提升，各组单调性明显，多空组合呈现稳定上升趋势 [6] - 标准化估值（如Z-score）结合市场情绪后效果一般，分组单调性和多空组合稳定性均较差 [6] 最优估值指标选择 - PE估值绝对值结合市场情绪的效果最佳，建议情绪上升时买入高PE行业，情绪下降时买入低PE行业 [7] - 2013年1月至2025年2月，按PE估值结合情绪构建的组合年化收益分别为16.3%（高PE组）、-4.7%（低PE组），多空组合年化收益达20.9%，夏普比率1.08 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司在逆境中收入规模维持平稳，盈利能力保持高水平，虽包装水业务承压但仍为行业龙头，期待2025年包装水业务复苏；茶饮料快速增长，功能饮料和果汁持续新品迭代，保持良好布局 [3][4][5][6] - 预计2025 - 2027年公司营业总收入和归母净利润增长，给予公司35倍的2025年PE估值，对应目标价48.92港元/股 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总营业收入（百万元）|42916|42896|50687|58909|67976| |（+/-）YoY（%）|28%|1%|18%|16%|15%| |净利润（百万元）|12079|12123|14572|16953|19834| |（+/-）YoY（%）|24%|0%|20%|16%|17%| |全面摊薄EPS（元）|1.07|1.08|1.30|1.51|1.76| |毛利率（%）|59.55%|58.08%|59.75%|60.00%|60.50%| |净资产收益率（%）|42.28%|37.55%|31.79%|27.52%|24.78%|[2] 2024年年报情况 - 实现营收428.96亿元（YOY0.54%），归母净利润121.23亿元（YOY0.36%），建议派息合计85.47亿元 [3] - 收入毛利端，营收同比增长0.54%，毛利率同比下降1.46pct，毛利额同比下降1.93% [3] - 费用端，销售费用率同比降低0.37pct，管理费用率同比降低0.49pct，期间费用率整体同比降低约0.89pct [3] - 所得税率同比增加0.21pct，实现其他收入及收益21.29亿元（YOY15.61%），归母净利润率同比下降0.05pct，归母净利润同比提升0.36% [3] - 存货为50.13亿元（23年同期为30.92亿元），体现下游需求备货的良好景气度 [3] 各业务情况 - **包装水业务**：2024年受网络事件影响营收159.52亿元（YOY - 21.3%），但仍稳居市占率第一；坚持水源地建厂策略，新增安徽黄山水源地投入使用，期待2025年逐步恢复 [3] - **茶饮料业务**：2024年实现营收167.45亿元（YOY32.3%），在中国茶饮料市场占据领导地位，成为业绩增长引擎；“东方树叶”和“茶π”等产品表现良好，继续看好未来空间 [4][5] - **功能饮料业务**：2024年实现营收49.32亿元（YOY0.6%），“尖叫”和“力量帝”维他命水开展新品返场和主题推广活动 [5] - **果汁饮料业务**：2024年实现营收40.85亿元（YOY15.6%），“农夫山泉17.5°”鲜榨橙汁、“农夫果园”和“水溶C100”等产品有新品上市和热销表现 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为506.87/589.09/679.76亿元，归母净利润预测分别为145.72/169.53/198.34亿元，对应EPS分别为1.30/1.51/1.76元/股 [6] - 给予公司35倍的2025年PE估值，对应每股价45.50元/股，按港元兑人民币0.93汇率计算，对应目标价48.92港元/股（+11%） [7] 财务报表分析和预测 - **利润表**：包含营业总收入、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用等项目在2024 - 2027E的预测数据 [9] - **资产负债表**：涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目在2024 - 2027E的预测数据 [9] - **主要财务比率**：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027E的预测数据 [9] - **现金流量表**：经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目在2024 - 2027E的预测数据 [9] - **每股指标**：每股经营现金、每股净资产等指标在2024 - 2027E的预测数据 [9] - **估值比率**：P/E、P/B、EV/EBITDA等指标在2024 - 2027E的预测数据 [9]