市场表现 - 三大股指收红 港股恒指涨2.84% 恒生科技指数涨4.02% 科技和消费板块领涨 [1] - A股主力资金净流入超380亿 港股南向资金净买入83.69亿 机构主导行情特征明显 [1] - 人形机器人 工程机械 算力租赁 商业航天板块涨幅居前 光伏设备 房地产 医药商业 化肥板块跌幅居前 [1] 热门题材 - 机器人概念持续强势 捷昌驱动 兆威机电等多股涨停 杭齿前进 万马股份创趋势新高 [1] - 算力板块止跌回升 阿里云概念股海南华铁一字涨停 拓维信息带动华为概念股异动 并行科技 每日互动大幅上涨 [1] - 6G概念 商业航天板块异动 与两会报告新提法相关 商业航天被列为新兴产业首位 [2] 行情展望 - 科技牛行情延续 符合前期判断 产业政策和行业事件驱动的科技创新引领新质生产力行情 [3] - 两会中新质生产力板块表现突出 科技主线引领中国资产重估行情 [3] 后续关注 - 机器人板块后续催化及细分方向 AI算力和应用的产业催化及具体方向 [4]

政策导向与应对策略 - 政策发力强调前置和充足性，需一次性给足并保留后续加码空间 [3] - 科技领域加速建设现代化产业体系，新兴和未来产业成为全球竞争关键 [3] - 外贸外资策略转向多元化支持，扩大服务业开放如互联网、电信、医疗、教育 [3] - 消费提振政策储备充分，包括3000亿超长期特别国债支持以旧换新及收入提升机制 [3] 重点工作排序变化 - 2024年政府工作报告将科技创新引领现代化产业体系列为首要任务 [5] - 2025年重点工作转向大力提振消费和提高投资效益，全方位扩大国内需求 [5] - 科教兴国战略在2024年排序第三，2025年调整为因地制宜发展新质生产力 [5] - 扩大高水平对外开放持续位列前五，2025年新增积极稳外贸稳外资表述 [5] 产业领域布局 - 2024年重点发展智能网联新能源汽车、新兴氢能、新材料、创新药、生物制造 [8] - 2025年新增具身智能、6G、人工智能手机和电脑、智能机器人等前沿技术领域 [8] - 商业航天、低空经济、人工智能+等产业连续两年被重点提及 [8] 财政货币政策动向 - 财政赤字率突破4%历史纪录，新增专项债额度首次超4万亿元（含0.8万亿化债） [9] - 特别国债创新采用两种形式：1.3万亿用于"两重""两新"，0.5万亿补充银行资本 [9] - 货币政策维持适度宽松，降准窗口或临近以应对关税等外部不确定性 [8] 消费与科技发展 - 消费政策完善劳动者工资增长机制、育儿补贴及多元化服务供给等配套措施 [6] - 新质生产力发展获"加快"定调，人工智能+、商业航天等领域需巩固优势 [7] - 科教兴国战略构建"教育-科研-人才"支持体系，强化科技发展人才要素 [7]

市场表现 - A股三大指数午后拉升集体收红 上证指数涨0.53%至3341.96点 深证成指涨0.28%至10709.46点 创业板指涨0.01%至2190.36点 [1] - 港股大幅上涨 恒生指数涨2.84%至23594.21点 恒生科技指数涨4.02%至5757.94点 国企指数涨3.14%至8630.40点 [1] - 两市成交额达1.5万亿元 工程机械、通信服务、6G等板块领涨 [1] 两会政策信号 - 政府工作报告首次将"稳住楼市股市"写入总体要求 提出GDP增长5%左右目标 [4] - 科技创新成为主旋律 首次提及6G、具身智能、智能机器人等未来产业 [4][5] - 消费和基建被列为重点方向 25年首要工作任务定调"扩内需" 强调补消费短板 [8] 行业影响 - 6G和机器人概念股表现强势 武汉凡谷、东方通信等个股直线涨停 [6] - 机构看好科技和消费板块 人工智能、低空经济、人形机器人、绿色能源等新兴领域受关注 [8] - 广发证券指出财政赤字加码内需 央行托底楼市股市 AI科技叙事下资本市场环境向好 [8] 港股市场 - 蜜雪冰城港股上市后累计涨幅近50% 市值突破1120亿港元 市盈率23.77倍 [11][13] - 张坤管理的易方达亚洲精选基金获配1000股蜜雪冰城 按289.6港元收盘价计算浮盈8.71万港元 [15][17] - 恒生指数市盈率处于近5年65%分位 恒生科技指数处于29.6%分位 显示估值仍有修复空间 [19] 资金动向 - 南向资金持续流入港股 遵循"科技+红利"哑铃型配置策略 [21] - 资金大幅流入阿里巴巴、中国移动、快手、中芯国际等AI企业 以及工商银行、中国银行等高股息个股 [22] - 低利率环境下 高股息率央企和科技产业成为中长期投资机遇 [22] 基金配置建议 - 科技类基金推荐易方达中证人工智能ETF、永赢先进制造智选混合、嘉实科创板芯片ETF [10] - 消费类基金推荐富国全球消费精选混合、易方达消费精选股票、金鹰红利价值混合 [10] - 港股科技基金推荐天弘恒生科技指数、富国中证港股通互联网ETF、景顺长城港股通科技ETF [24] - 港股红利基金推荐华宝沪港深新消费指数、华泰柏瑞港股通红利ETF、易方达港股通红利混合 [24]

宏观经济目标 - 2025年GDP目标设定为5%左右 赤字率目标4%左右 均符合预期 [2] - 财政政策更加积极 新增政府债务总规模11.86万亿元 同比增加2.9万亿元 [2] - 货币政策适度宽松 特别提及优化工具促进楼市股市健康发展 [2] - 财政赤字率目标4%创新高 长期特别国债1.3万亿元 特别国债5000亿元 地方专项债4.4万亿元均上调 [2] - CPI涨幅目标由3%下调至2% 单位GDP能耗目标上调至2021年"降低3%左右"水平 [2] 扩内需政策 - 2025年首要工作任务为扩内需 重点补消费短板 [2] - 资金端推出3000亿元超长期特别国债支持"以旧换新" [2] - 需求端发展数字 绿色 智能"新型消费" 优化休假制度刺激旅游消费 扩大免税政策促进入境消费 [2] 新质生产力发展 - 重点发展生物制造 量子科技 具身智能 6G等未来产业 其中具身智能和6G为首次提及 [3] - 新增产能监测预警机制防范制造业产能过剩 [3] - 数字化转型重点培育数字服务商 [3] - 数字经济领域明确发展智能网联新能源汽车 人工智能手机和电脑 智能机器人三大AI应用端 AIPC AI手机 机器人首次提及 [3] 资本市场改革 - 需求侧推动中长期资金入市 加强战略力量储备与稳市机制建设 [3] - 供给侧优化IPO和并购重组流程 [3] 地产新模式 - 新增调减限制性措施 给予地方更大自主权收购存量房 [3] - 拓宽保障性住房再贷款使用范围 [3] - 完善新一代安全 舒适 绿色 智慧住房标准 [3] 人口生育政策 - 细化社区养老措施 提及发放育儿补贴 [4] 国企改革 - 建立国有企业履行战略使命评价制度 [5]

两会特别基调 - 强调上一轮刺激效果并预告下一轮刺激蓄势待发 构成两会特别基调 [5] - 当前处于"强刺激周期"第二季度尾声 政策密集出台拼经济 [4] - 两会议题和数据相比往年"更新更近" 反映最新宏观变化 [3] 两会核心议程 - 全国政协会议3月4-10日举行 聚焦常委会报告及政府工作报告讨论 [9][10] - 全国人大会议3月5-11日举行 审议政府工作报告及财政预算等关键文件 [11] - 地方代表团审议会政策脉络更清晰 定调区域经济重点和全国发展抓手 [12][13] 宏观经济目标 - 2025年GDP增速目标预计5% 参考各省加权平均目标5 3%及2035战略要求 [15][17] - CPI目标或下调至2% 财政赤字率有望从3%提升至3 8%-4% [15] - 广义财政资金预计同比多增2万亿元达12万亿元 专项债规模或增至4 5万亿元 [21] 三驾马车表现 - 2024年消费对GDP贡献率44 5% 投资25 2% 出口30 3% 形成"四二三"格局 [28][29][30] - 社零增速目标普遍下调 消费补贴集中于家电等政策利好领域 [35][36] - 房地产政策以存量消化为主 聚焦城中村改造和土地盘活 [40] 重点产业方向 - 人工智能产业链 低空经济 银发经济 数字经济等被列为前瞻产业 [44] - 工业机器人全球装机量占比过半 人形机器人技术突破受关注 [3] - 中欧建交50周年 双方定位为"相互成就的伙伴" [3][15] 企业动态与创新 - DeepSeek公司进展代表中青年团队挑起科技事业大梁 [3] - 格力 小米 中兴等企业高管提出个税改革 新能源车牌设计等建议 [49] - 家政 租赁等行业提案涉及个税抵扣 租购同权等民生领域 [49]

文章核心观点 联发科总经理陈冠州在MWC透露公司在中国大陆旗舰手机芯片市占率持续提升，介绍了产品导入、市场需求、关税影响、AI PC布局和6G技术展示等情况 [1][2] 分组1：中国大陆旗舰手机芯片市场情况 - 联发科在中国大陆旗舰手机芯片市场占有率逐步提升，2023年约三成多，去年达四成左右，今年还会持续增加 [1] - 今年将推出的天玑9500芯片在客户端导入情形比天玑9400更好，预计以3纳米制程生产 [1] 分组2：客户与市场需求情况 - 联发科5G旗舰芯片已几乎进入所有非苹客户供应链，韩国客户先供应平板应用 [1] - 中国大陆客户想把旗舰产品往海外市场销售并使用AI技术创新，期待联发科旗舰手机芯片在其他市场出现 [1] - 今年上半年因中国大陆对手机与平板等产品有补贴政策，当地市场需求不错，下半年需观察 [1] 分组3：关税战影响 - 关税实施措施细节不清楚，但应该不会直接对芯片课征，长期实施关税战可能使关税转嫁给消费者，造成产品价格提高，影响市场需求下滑 [2] 分组4：AI PC领域布局 - AI PC转为安谋（Arm）架构有挑战，如早期有作业系统相容性、游戏表现较差等，但市场有期待 [2] - 英伟达GPU能力强，加上联发科技术，在游戏应用方面有优势 [2] 分组5：6G技术展示 - 联发科在MWC展示两大迈向6G的技术，一是整合通讯与运算技术，让终端装置算力不足时能向云端借力有效即时运作；二是可应用在6G的FR3频段相关技术，可同时进行传送与接收 [2]

核心观点 - Alphabet旗下X实验室的Taara项目通过激光束提供高带宽互联网，其新一代硅光子芯片技术将光桥设备缩小至指甲盖大小，实现20Gbps传输速度和20公里传输距离，可能开启光通信新时代[1][4][6][7][10][11][12] - 该技术已在十多个国家商业应用，包括刚果河两岸5公里跨河连接和科切拉音乐节网络增强，解决传统光纤铺设困难地区的联网问题[5][10] - 团队认为光通信可能成为7G基础，解决无线电频谱拥挤问题，未来或形成网状网络服务手机、数据中心和自动驾驶汽车等领域[7][8][12] 技术发展 - 第一代Taara Lightbridge使用机械万向架和镜子控制光束，设备如交通信号灯大小，需数小时安装[4][11] - 第二代硅光子芯片采用光学相控阵技术，用软件控制数百个微型发光器，实现固态光束控制，实验室测试达到1公里距离10Gbps传输[6][7][12] - 计划2026年推出下一代芯片，通过增加发射器数量扩展传输范围和容量[13] 商业应用 - 刚果河案例中使金沙萨互联网费用从布拉柴维尔的5倍降至接近水平，跨越5公里水道[5] - 2024年科切拉音乐节用于增强蜂窝网络，谷歌Bayview园区用于建筑间高速连接[5] - 当前光桥设备成本约3万美元，芯片化将大幅降低部署成本[5][12] 行业影响 - 解决全球30亿人未联网问题，在人口密集区可提供比Starlink高10-100倍带宽[3][4] - 适用于海岛社区、灾后重建等光纤不可用场景，未来可能替代部分无线电通信[7][12] - 数据需求激增背景下，光通信可突破电磁频谱瓶颈，提供近乎无限带宽[11][12] 研发背景 - 项目源于前Loon工程师Mahesh Krishnaswamy的构想，2016年组建团队，历时7年开发[2][10] - 技术继承自气球间激光通信研究，解决了视线中断补偿问题（鸟类、风雨等），雾仍是主要障碍[1][4] - 将脱离X成为独立公司，由外部投资者注资，Alphabet保留重大股权[8]

文/康嘉林 2025年是中国"十四五"规划（2021-2025年）的收官之年，叠加特朗普二次任职与关税增加风 险。科技领域作为我国重点发展的方向领域，有望迎来一次关键的转折机会。 当前，全球技术竞赛意味浓厚，国产替代加速向前。从产业发展逻辑来看，科技板块更强调政策定调 配合产业落地，当黄金窗口期浮出水面，地方两会率先释放信号， 北京、广东、浙江等10余省份明 确将人工智能、低空经济、6G等列为未来产业核心，并配套庞大资金支持，预计将与中央"高水平科 技自立自强"顶层设计形成合力，推动科技产业链迎来关键转折点。 在2024年的政府工作报告中，首次提出了"新质生产力"这一关键词，科技创新作为"新质生产力"的 核心驱动力，更成为政策与资本琴瑟和鸣的关键领域。 结合中央经济工作会议、部分投研机构研判以及2025地方两会释放的政策信号，和讯网梳理出2025 年关于AI、6G、人形机器人最应关注的政策发力点。 01 新质生产力：AI虹吸，加速下沉 创新一直是我国构建科技强国的重要手段，2025年仍要以创新为主体，推动新质生产力的发展。 2024年12月召开的中央经济工作会议提出，以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产 ...

文/《清华金融评论》 周茗一 中共中央政治局2月2 8日召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民 代表大会第三次会议审议的《政府工作报告》稿。中共中央总书记习近平 主持会议。 会议指出，过去一年，以习近平同志为核心的党中央统揽全局、沉着应变，团结带领全党全国各族人民 顺利完成经济社会发展主要目标任务。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，社会 大局保持稳定，中国式现代化迈出新的坚实步伐。 会议强调，今年是"十四五"规划收官之年，做好政府工作，要在以习近平同志为核心的党中央坚强领导 下，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会 精神，按照中央经济工作会议部署，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构 建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体 系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融 合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升 向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成"十四 ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收12.98亿美元，高于指引区间上限，报告和核心基础上均增长3%；订单12.63亿美元，报告和核心基础上均增长4%；积压订单季度末为23亿美元 [22] - 第一季度毛利率65.8%，运营费用5亿美元，同比增长2%，运营利润率27%；净利润3.17亿美元，每股收益1.82美元，加权平均股数1.74亿股 [22][23] - 预计第二季度营收在12.7 - 12.9亿美元之间，每股收益在1.61 - 1.67美元之间，基于约1.74亿股的加权稀释股数 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 通信解决方案集团（CSG） - 营收8.83亿美元，同比增长5%，订单连续三个季度增长，有线和无线业务均有增长 [11][24] - 有线业务中，物理层和AI工作负载仿真解决方案需求强劲，本季度订单再创新高；无线业务表现符合预期，智能手机供应链需求仍低迷，但网络基础设施有创新，5G先进非地面网络和早期6G研究有相关活动 [11][13] - 航空航天、国防和政府业务营收增长至第一季度纪录，美国和亚洲市场均表现强劲，但由于持续决议，本季度订单下降 [15] 电子工业解决方案集团（EISG） - 营收4.15亿美元，下降1%，核心基础上持平，订单稳定 [16][25] - 半导体业务中，新晶圆厂项目增加，参数晶圆测试解决方案订单连续三个季度强劲增长；汽车市场条件仍具挑战，但研发客户参与度和创新度高；通用电子业务订单连续两个季度增长 [16][17][18] - 软件和服务收入约占公司营收的40%，经常性收入约占总营收的31% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 通信市场中，有线业务因AI因素增长强劲，无线业务稳定，智能手机生态系统复苏缓慢 [36] - 半导体市场中，晶圆厂产能投资和AI驱动的先进节点技术、高带宽内存和硅光子学需求，推动客户参与度提升 [16] - 汽车市场中，制造和电动汽车电池开发活动低迷，但软件定义应用和自动驾驶研发客户参与度和创新度高 [17] - 工业市场中，高速PCB和连接应用以及分销渠道库存正常化推动客户支出，欧洲和亚洲的先进研究增长强劲 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为AI将是网络、数据中心和通信生态系统中下一代技术设计的长期顺风，公司在AI领域的产品和解决方案具有长期机会 [13][45] - 公司致力于软件和服务增长，推动软件定义转型，提高经常性收入占比 [19][122] - 公司与客户的合作更早、更广泛，凭借市场领先的产品和解决方案，与全球最先进的科技公司建立了信任关系 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2025年将逐步复苏，尽管美国新政府的政策变化存在不确定性，但公司仍预计收入增长将处于5% - 7%长期目标的低端，盈利增长符合10%的目标 [9][28] - 公司对未来充满信心，凭借强大的创新管道、战略客户关系以及严格的运营和资本管理，有能力为所有利益相关者创造价值 [20] 其他重要信息 - 公司管理层计划参加由Susquehanna Financial Group和Morgan Stanley主办的投资者会议 [6] - 公司有两笔待定收购交易，分别来自Synopsys的光学解决方案集团和Ansys的PowerArtist软件，交易取决于Synopsys和Ansys交易的完成 [74][75] 问答环节所有提问和回答 问题：商业通信业务的上行空间及有线与无线业务的贡献预期 - 无线业务稳定，智能手机生态系统复苏缓慢，但基础设施部分因运营商资本支出前景改善有所提升；有线业务因AI因素订单和需求强劲增长 [36] - 短期内，无线业务仍将保持稳定，随着基础设施支出增加可能有上行空间；AI创新驱动力强劲，客户投资前景乐观 [38] 问题：当前联邦预算环境及有线业务订单增长与AI的关系 - 航空航天和国防业务长期趋势稳定，国防预算随GDP增长且技术现代化支出增加，尽管当前存在持续决议问题和政府更替，但长期机会管道依然强劲 [41][43] - AI供应链环境受限，但制造端有强劲增长，公司在高端能力制造方面处于有利地位；长期来看，技术标准加速采用为公司带来多维度机会，公司与客户的合作也在增加 [44][45] 问题：5G+或6G与卫星通信的优缺点及对公司的影响 - 卫星通信在安全和商业应用方面的贡献不断增加，对公司无线业务是中期增量机会；6G是另一个主要技术驱动力，研发投资正在增加 [50] - 新技术带来的市场机会难以提前准确评估，但回顾历史，随着技术复杂性增加，市场规模会扩大，公司有能力抓住研发机会，从中受益 [52][54] 问题：销售漏斗改善是否意味着需求环境将改善及电动汽车销售趋势预期 - 销售漏斗自三个月前有所改善，符合公司对2025年逐步复苏的预期；新漏斗摄入量增加，客户决策速度加快，漏斗规模扩大，短期漏斗支持第二季度指引，公司可见性提高，信号更积极 [59][60][61] - 电动汽车销售方面，与电池开发相关的研发活动仍受限，汽车制造也疲软；但随着汽车硬件和软件架构分离，软件定义车辆和通信速度提升，客户在该领域的投资有所增加 [68][69][70] 问题：ESI集团表现、软件业务预算限制及收购利润率目标进展 - 收购按目标和协同效应实现情况推进，该业务季度续约率符合预期；汽车市场疲软对向汽车客户的追加销售产生不利影响，但在航空航天、国防和工业客户方面取得进展 [73] 问题：两笔待定收购交易的情况及对营收和盈利的影响 - 两笔交易取决于Synopsys和Ansys交易的完成，目前未对交易规模进行评估，但它们与公司现有业务互补，将为设计工程软件组合增添价值 [75] 问题：运营费用情况及全年投资预期 - 第一季度运营费用同比增长2%，低于预期，原因包括去年的成本削减措施未在第一季度完全体现；第二季度运营费用预计将环比增加，包括可变薪酬和薪资调整；公司计划在业务复苏时，对6G、量子计算和AI市场机会进行增量投资 [82][83][84] 问题：营收增长与增量利润率的关系及毛利率下降原因 - 当季度营收增长5%或以上时，平均增量利润率约为40% [86] - 毛利率下降主要是由于产品组合变化，去年同期销售积压订单对毛利率有积极影响，而本季度与去年相比组合不利；但本季度毛利率是过去四个季度中最高的，部分得益于ESI业务的增量收入 [89][90] 问题：第二季度订单框架及航空航天国防业务订单风险 - 历史上，不考虑ESI业务，第一季度到第二季度订单通常有个位数增长，而ESI业务约50%的订单在第一季度确认，剩余订单在全年相对均匀分布 [97] - 航空航天和国防业务方面，主要承包商的积压订单处于创纪录水平，业务受影响不大；全球来看，欧洲和亚洲国防支出占GDP的比例可能上升，公司有能力从中受益；政府直接支出方面，研发、测试和评估（RDT&E）项目值得关注，但大幅削减技术进步相关支出的可能性较小 [99][100][102] 问题：EISG业务复苏后毛利率能否回到60%中段及2026年运营利润率目标 - EISG业务毛利率回升取决于业务复苏的性质和各业务的表现，排除ESI业务后，可能需要时间才能回到2023财年的水平 [106] - 公司仍未放弃31% - 32%的运营利润率目标，但如果营收以5%的速度增长多年，可能会推迟在2026财年实现该目标；待完成的收购交易及协同效应可能有助于实现目标 [109][110] 问题：AI业务用例、客户基础及软件和服务转型趋势 - AI业务方面，全球数据中心数量和功率需求预计增加，公司在计算、内存、网络和仿真等领域均有参与，如参与2纳米工艺、硅光子学、内存测试和AI数据中心构建等，短期和中期内处于有利地位，长期机会巨大 [116][120][121] - 公司致力于软件中心转型，将继续推出新产品，软件产品推出速度快于硬件；随着待定收购交易完成，将扩大在设计领域的贡献，提高经常性收入 [122][123][124] 问题：半导体业务是否有积压订单及营收转化可见性 - 半导体参数测试业务连续多个季度增长，过去三个季度积累了一定积压订单，订单接受窗口为可在六个月内发货，订单转化为营收的周期相对较短 [128][129] 问题：中国业务情况及是否需要调整策略 - 公司与中国客户的关系依然牢固，自华为事件后，一直面临1 - 2的逆风；许多中国客户有全球化战略，公司通过合作支持他们的全球布局，如将制造迁至东南亚或北美 [131][132]