文章核心观点 本田为应对关税风险和市场需求变化，将从丰田美国工厂采购混动车用电池，重建供应链，全球汽车厂商也在调整供应链以适应市场变化 [1][2] 行业动态 - 特朗普宣布废除拜登前政府的纯电动汽车普及政策，纯电动汽车面临逆风，燃效性能高于汽油车的混合动力车需求正在增长 [1] - 标普全球移动出行估算显示，2030年美国混合动力车销量预计将增至2024年的2.5倍，达到412万辆，占到美国新车销量的四分之一 [1] 本田情况 - 本田目前从日本和中国向美国出口混合动力车电池，面临特朗普政权的关税风险，计划从2025年度开始从丰田采购40万辆规模的美国产电池，以满足混合动力车全部需求 [1] - 2024年，本田在美国的混合动力车销量为30.8万辆，占美国总销量（142万辆）的22% [1] - 本田计划到2030年将混合动力车的全球销量增加到130万辆，比2024年增长50%，预计采购的电池将用于SUV“CR - V”等车型 [2] - 美国从3月4日起把对中国加征的关税税率从10%上调至20%，特朗普还有可能把对日本汽车的关税税率从现行的2.5%上调至25%，本田认为若美加墨之间实施25%关税，每年将产生7000亿日元规模的影响，计划将加拿大和墨西哥的部分生产转移到美国，重建与美国相关的供应链 [2] 丰田情况 - 丰田将在美国北卡罗来纳州启动北美第一家电池工厂，计划投资约140亿美元，4月开始供应混合动力车电池 [1] 其他厂商情况 - 通用汽车从2025年1月开始缩小了在墨西哥北部生产“雪佛兰”品牌纯电动汽车等车型的工厂的生产体制 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度总营收从2023年同期的170万美元增长10.6%至190万美元，全年总营收从2023年的620万美元增长13%至700万美元，增长主要源于现有和新市场的业务拓展 [18][22] - 2024年第四季度毛利润为46.9万美元，较2023年同期减少3.6万美元或7.1%；全年毛利润为150万美元，较2023年减少30.1万美元或16.7%，主要因商品销售成本增加，包括材料、劳动力成本上升及员工薪酬费用增加 [19][23] - 2024年第四季度毛利率降至24.1%，全年降至21.5%，2023年同期分别为28.7%和29.1% [20][24] - 2024年第四季度总运营费用为980万美元，较2023年同期增加350万美元或55.8%；全年总运营费用为3500万美元，较2023年增加1200万美元或52.5%，主要因与美国市场预期推出相关的薪资和股份支付费用增加，同时临床试验费用减少 [20][24] - 2024年第四季度财务收入为25.2万美元，较2023年同期减少21.6万美元或46.1%；全年财务收入为160万美元，较2023年增加26.5万美元或20.5%，第四季度减少主要因有价证券和货币市场基金投资利息收入减少 [21][25] - 2024年第四季度净亏损为910万美元，即每股基本和摊薄亏损0.19美元，2023年同期净亏损为540万美元，即每股基本和摊薄亏损0.16美元；全年净亏损为3200万美元，即每股基本和摊薄亏损0.76美元 [22] - 截至2024年12月31日，现金及现金等价物和有价证券为3470万美元，2023年同期为3900万美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - CGuard业务第四季度收入达195万美元，创季度新高，同比增长10.6%，全年收入700万美元；第四季度销售3512个CGuard支架，全年销售12100个，累计销售超6万个 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场方面，2024年第四季度估计有超7000例TCAR手术，公司全球单位销量接近美国TCAR市场的50%，若第四季度国际销售的3512个支架在美国销售，按当前美国市场平均销售价格，将产生超1600万美元收入 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于颈动脉血管重建市场，计划通过差异化技术和强大临床基础满足未满足的需求，转变中风预防方式 [69] - 持续推进CGuard Prime在美国的审批和上市，预计2025年上半年获批并上市，为此构建了商业和运营体系，招聘销售团队 [7][10] - 开展CGUARDIANS II和CGUARDIANS III临床试验，评估CGuard Prime在TCAR手术中的安全性和有效性，以拓展TCAR市场 [14][15] - 持续投资CAS和TCAR业务，以服务更多医生群体，适应产品创新和手术报销向血管内优先标准的转变 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年充满期待，认为公司有望实现美国市场批准和CGuard Prime上市等重要里程碑，有信心通过市场扩张和改善患者预后产生有意义的影响 [69] - 虽未提供前瞻性收入指引，但随着潜在的美国FDA批准，未来会提供相关指引 [27] 其他重要信息 - 若CGuard Prime获得FDA上市前批准，将触发1.136亿美元私募融资的第二笔1790万美元资金，后续两个里程碑分别为SwitchGuard TCAR神经保护系统和TCAR适应症CGuard Prime支架获得FDA批准，以及CGuard Prime在美国完成四个季度的商业销售 [13][14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: CGuard Prime在美国的批准时间，与审评人员的对话情况，以及宏观背景和FDA潜在变化对批准时间的影响 - 公司仍对2025年上半年获批持乐观态度，与FDA的互动交流富有成效，模块化提交方式有助于高效组织PMA申请，宏观情况无直接影响，将按计划推进 [33][34] 问题2: CGUARDIANS II的入组情况、与竞争对手神经保护系统整合的时间，以及CGUARDIANS III的启动时间和SwitchGuard在美国的批准和上市时间 - CGUARDIANS II入组顺利，补充申请预计2026年初获批用于商业发布；SwitchGuard预计2026年下半年获批和上市 [37][38] 问题3: 2025年美国市场和美国以外市场业务的发展思路 - 美国以外市场业务持续强劲增长，公司将继续投入资源；2025年获批后下半年是基础建设阶段，公司将招聘销售代表，通过可预测的节奏建立商业团队，为2026年发展做准备 [44][45] 问题4: 商业上市过程中，目前可对VAC分析委员会做哪些准备工作，以及产品上市后特定地点的采用预期 - 目前虽不能推广产品，但销售团队已接受培训，了解手术发生地点，招聘有客户关系和账户知识的人员，可提前在VAC评审中占位；产品采用情况会因医院而异，市场对产品数据的了解和热情较高 [52][54] 问题5: 已入职的14名人员中区域经理和地区经理的分工，以及未来新代表和地区经理的招聘节奏 - 目前有13人，包括4名销售总监，负责组建团队，其余为个人贡献者，今年将继续招聘地区经理和临床专家 [57] 问题6: 不提供收入指引的情况下，2025年运营费用的增长情况 - 销售团队将显著增长，研发方面也有投入，包括CGUARDIANS II、III试验，CGUARDIANS I的完成和PMA提交成本，运营费用将持续增长 [59] 问题7: 对今年实现目标的预期 - 公司期望始终为10分，对实现目标充满信心 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计持续三年的俄乌冲突大概率于今年正式结束，战后重建成为投资者关注话题，报告对战争结束后全球商品和金融市场走势进行前瞻性预判 [1] - 俄乌战争结束对全球经济总体影响不大；中国短期是俄罗斯主要油气出口地，中期俄对欧油气出口或增加致美国对欧油气出口占比回落；中期国际原油、天然气、谷物和油脂价格可能承压下跌；俄乌冲突结束后，卢布、欧元和俄罗斯股市有上涨空间，美元指数受压制，黄金价格中期上破3000美元/盎司概率较大 [39][40] 根据相关目录分别进行总结 对全球经济的总体影响 - 2023年俄罗斯GDP总额6.45万亿美元，占全球GDP比重3.51%，出口商品总额4242.2亿美元，占全球比重1.78%；乌克兰GDP总额0.622亿美元，占全球GDP比重0.34%，出口商品总额360.4亿美元，占全球比重0.15% [2] - 因俄乌两国在全球经济总量和商品出口占比均较低，判断俄乌战争结束对全球经济总体影响不大 [2] 对全球能源价格的影响 - 俄罗斯出口商品以能源为主，2022年矿物燃料及矿物油出口总额3580.22亿美元，占当年出口商品总额61%，较2021年占比增18%；其次是初级产品、宝石及贵金属，出口总额1103.5亿美元，占比18.8%；钢铁出口总额360亿美元，占比6.14%；食品和活物出口总额333亿美元，占比5.68% [5] - 2023年俄罗斯在全球石油出口总额占比10.5%，排名全球第二，仅次于沙特；2021年原油前九大出口地为中国、荷兰、德国等，俄乌战争后部分原油流向中国致中国占比递增 [9] - 2021年俄罗斯出口天然气总额在全球出口市场占比2.16%，排名全球第十；前十大出口地为阿塞拜疆、白俄罗斯等，中国占比仅0.5%；2023年中国从俄进口天然气总额较2021年增172%，占比逐年提升 [13] - 2020 - 2023年欧盟对俄罗斯石油进口占比从25.7%降至3.37%，天然气进口占比从30.5%降至12.8%，美国跃升为欧盟油气进口第一位 [15] - 因北溪管道炸毁及美国战略，判断中国短期是俄罗斯主要油气出口地，中期俄对欧油气出口或增加致美国对欧油气出口占比回落 [16] - 短期国际原油价格与2月12日基本持平，天然气价格同期上涨超12%；中期若俄乌达成和平协议，国际原油和天然气价格可能承压下跌 [19] 对全球谷物和油脂价格的影响 - 2023年乌克兰谷物出口总额83.06亿美元，占当年出口商品总额22.9%，较2021年出口额减30%；动植物油脂出口总额56.48亿美元，占比15.6%，较2021年减18%；油料作物出口总额28.19亿美元，占比7.79%，较2021年增33%；钢铁出口总额26.48亿美元，占比7.32%，较2021年减80%；矿石出口总额18.7亿美元，占比5.17%，较2021年减73% [23] - 俄乌冲突前，乌克兰在全球谷物出口总额占比8.53%，排名全球第二；在全球动植物油脂出口总额占比6.44%，排名全球第三；在全球油料种子及含油果实出口总额占比1.74%，排名全球第9；俄乌两国在全球谷物出口市场合计占比近17%，在全球动植物油脂出口市场合计占比近10.8%，在油料种子及含油果实领域全球出口合计占比仅3.28% [24] - 俄乌战争结束后，乌克兰短期难快速恢复谷物等作物供应，中期谷物、动植物油脂出口量有提升空间 [25] - 短期国际小麦和油菜籽价格与2月12日基本持平，中期随着乌克兰恢复谷物供应，国际谷物和油脂价格可能承压下跌 [25] 对全球金融市场的影响 - 2月12 - 25日，德国Dax指数小幅上涨1%，欧元对美元小幅上涨0.82%，卢布大幅上涨8%，俄罗斯RTS指数大幅上涨超16%，黄金价格小幅上涨1.3% [35] - 预计俄乌冲突结束后，卢布、欧元和俄罗斯股市仍有上涨空间，美元指数中期将继续下探105，黄金价格中期上破3000美元/盎司概率较大 [35][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年经济将呈现“温和复苏+结构跃迁”特征，投资需紧扣政策红利与产业升级，兼顾安全边际与成长弹性，建议关注科技、绿色、消费以及基建等领域[57][67] 根据相关目录分别进行总结 2025年政府工作报告总览 - 2025年经济社会发展总体要求为国内生产总值增长5%左右等，政策取向是实施积极财政政策和适度宽松货币政策等[5] - 2025年政府工作任务包括扩大国内需求、发展新质生产力等十方面[5] - 报告包含无还本续货、“授资于人”等新词热词及对应政策说明[6] 2025年政府工作报告解读 消费 - 耐用品消费以旧换新资金从1500亿元增至3000亿元，服务消费扩大多元化供给，新型消费创新场景并释放潜力[13] - 粮食产销区省际横向利益补偿机制可调节主产区和主销区利益分配，但存在补偿标准模糊等问题[15][16] - 抓好三农和乡村振兴能通过收入效应、供给升级和场景拓展拉动消费，但要警惕生态破坏和挤压小农户利益风险[17][18] 固定资产投资 - 2025年新增政府债务总规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元[5][24] - 积极扩大有效投资，选好项目、用好资金，中央预算内投资拟安排7350亿元，支持“两重”建设，优化专项债券管理[29] - 加大服务业投资，支持民间投资，激发数字经济创新活力，新质生产力发展加快[30][31] 政府购买 - 教育扩大高中，学习德国二元教育；医疗强化服务，推进改革，完善医保等[36] 净出口 - 扩大高水平对外开放，稳外贸稳外资，稳定贸易发展，鼓励外商投资[41] 对2025年政府工作报告的归纳与思考 - 面临5%增长、防风险和产业转型升级难题，突破点是新质生产力[44][45] - 民营企业内容未独立成章，要激发各类经营主体活力，落实相关政策[47] 对吴清主席两会答记者问的解读 - 新“国九条”在监管、投资者保护、执法和服务科创等方面有成效[50] - 证监会提升资本市场“科技含量”，完善支持新质生产力发展机制[51] - 长线资金入市形成良性循环，后续关注私募股权基金税收等政策[54] 2025年政府工作报告对投资的指引 投资方向 - 科技创新侧重战略性新兴产业和“人工智能+”行动，近年相关指引受资金追捧[59] - 绿色经济与碳中和步入三大跃迁，涉及新能源等领域，有相关政策支持和受益产业链[60] - 消费升级与民生导向释放内需潜力，政策发力有三大突破口[61][62] - 基建与“两重”建设获政策资金支持，推动“十四五”规划重大工程收官，海外工程有机会[63] 投资建议 - 2025年A股市场大概率以“慢牛”方式运行，建议关注科技、绿色、消费和基建领域[67]

俄乌局势缓和的市场影响 - 近期特朗普针对俄乌密集发声，俄乌停火概率明显升温，2025年俄乌停火概率由1月23日的65.5%升至2月18日的73.5% [2][9] - 权益市场中乌克兰停战指数和重建指数分别上涨11.6%和11.5%，华沙交易所乌克兰公司指数大涨72.3% [10] - 商品市场欧洲天然气价格快速下跌18.7%，布伦特原油小幅调整1.9% [10] 2022年俄乌冲突的市场冲击 - 能源方面欧洲油气价格一度分别飙涨35%和207% [3][16] - 农产品方面芝商所小麦与玉米期货分别飙涨63.1%和16.6% [3][16] - 基本金属方面LME镍、铝价格一度飙升105%和15% [3][16] - 冲突对欧洲经济造成显著冲击，制造业PMI和服务业PMI大幅下滑 [21][22] - 欧元区消费者信心指数严重受损，家庭储蓄率趋高 [24] 本轮俄乌缓和的潜在影响 - 能源品方面天然气供给全面恢复需要北溪管道修复，原油供给增量或受OPEC+约束 [28] - 农产品方面俄乌冲突并未带来产量与出口显著削减，缓和后增量供给有限 [34] - 基本金属方面俄罗斯出口恢复与LME交割恢复或带来价格压力 [34] - 黄金方面避险溢价已回落，需关注全球央行购金范式变化 [35][36] 乌克兰重建与欧洲国防增支 - 乌克兰重建成本约5236亿美元，但分配周期长、融资缺口大，对市场影响有限 [52] - 欧洲国防开支或将继续提升，短期内每年增加约2500亿欧元，但资金更多流向美国供应商 [58] - 自2022年以来欧洲国防设备支出约2000亿欧元中，约一半流向了美国供应商 [58]

美乌矿产协议核心内容 - 乌克兰与美国即将签署具有里程碑意义的矿产协议 乌克兰将从自然资源未来收入中拨出50%投入联合管理的战后重建基金 [1] - 协议包含美国对乌克兰经济繁荣的"长期财务承诺" 但未直接涉及结束俄罗斯侵略或明确安全安排 [2] - 乌克兰在谈判中获得比美国原提案更有利条件 削减了美方最初对自然资源5000亿美元的索取要求 [5] 协议经济影响 - 新设立的美乌基金将聚焦乌克兰国有企业及地下资源开发 包括天然气、石油和重要矿产 [3] - 美国商会乌克兰分会预计专业基金管理人可使国有企业迅速扭亏为盈 乌克兰拥有全球第二多的国有企业 [3] - 协议有助于美国实现稀有金属供应多元化 同时推动乌克兰战后再工业化和经济地位提升 [4] 商业机构观点 - 美国商会乌克兰分会认为协议是"双赢" 专业管理可解决当前国有企业管理不善问题 [3] - 前乌克兰地质调查局局长指出协议将恢复国家工业潜力 实质性提升乌克兰全球地位 [4] - 乌克兰国防战略中心主席认为大规模投资将产生锚定效应 吸引更多资源进入乌克兰经济 [4] 协议背景与进程 - 2024年3月起乌克兰经济潜力已成为美乌议程重点 参议员林赛·格雷厄姆访乌推动相关讨论 [3] - 协议谈判持续至乌克兰部长内阁会议前夕 最终条款在会议召开前不久确定 [4] - 美国保留基金决策权 具体所有权条款需通过后续协议确定 [5] 地缘经济考量 - 美国政府将协议描述为回收对乌军事援助资金的方式 [6] - 协议被美国商会视为"二战以来欧洲国家最大规模复苏机遇" 但实现需以战争结束为前提 [3]

核心观点 - 北京安贞医院成功完成亚洲首例经颈动脉血运重建术（TCAR），填补了该技术在亚洲的空白，标志着国内颈动脉狭窄治疗进入微创新时代 [1] - TCAR相较于传统CEA和CAS具有微创性、低风险、恢复快的优势，可降低早期并发症和长期中风风险 [3][11] - Silk Road Medical开创TCAR技术，其EnRoute系统通过血流逆转和滤网设计显著降低术中卒中风险 [10][15] - 健适医疗与Silk Road Medical达成独家合作，将TCAR技术及核心产品引入中国市场 [1] 技术对比（CEA/CAS/TCAR） - **CEA**： - 金标准术式但需10-15cm切口，平均手术时间171分钟，存在颅神经损伤、心脏病发作等风险 [4][6] - 术后颈部遗留明显疤痕，围术期心脏意外风险较高 [4][6] - **CAS**： - 经股动脉路径微创但操作复杂，平均手术时间69分钟，术后30天卒中概率是CEA的2倍 [7][9] - 存在斑块脱落导致脑部微栓塞风险，可能引发认知能力下降 [9] - **TCAR**： - 通过颈部小切口建立体外血流逆转系统，过滤栓子避免脑栓塞 [10][15] - 结合CEA长期疗效和CAS微创优势，学习曲线短且医生易操作 [16][18] TCAR技术细节 - **EnRoute系统核心机制**： - 临时血流逆转使血液从脑部向心脏反向流动，配合200μ滤网捕获栓塞碎屑 [10][18] - 支架系统平衡斑块覆盖与解剖顺应性，适用于高风险和标准风险患者 [13] - **产品组件**： - 包含神经保护系统、支架系统等4种一次性组件，57cm输送系统简化操作 [16][18][21] - 动态流量控制器调节反向血流，静脉回流护套完成血液回输循环 [18] 公司及市场数据 - **Silk Road Medical**： - 2007年成立，专注中风预防器械，2023年完成超2.5万例TCAR手术，累计超10万例 [20] - 2023年收入1.771亿美元，同比增长28%（+3850万美元） [20] - **行业格局**： - 全球龙头包括美敦力、雅培等，中国上市企业含微创医疗、心脉医疗等22家 [22] - 2023年中国创新器械涉及心擎医疗、北芯生命等介入技术企业 [22]