中国减持美债与增持黄金 - 中国连续8个月减持美债，累计减持规模达5577亿美元，3月单月减持189亿美元 [1][5] - 中国美债持仓量从峰值1.3万亿美元降至7654亿美元 [5] - 中国央行黄金储备连续8个月增持，截至6月底达7390万盎司 [5] 美国财政状况与应对措施 - 美国国债规模突破36万亿美元，财政赤字问题严重 [7] - 美国财长贝森特对中国释放温和信号，呼吁"建设性对话"以稳定美债市场 [3][9] - 美国对日韩等盟友加征25%关税，同时对中国采取缓和态度 [3] 中国战略调整与金融安全 - 中国减持美债是系统性战略调整，旨在减少对美元资产的依赖 [5][11] - 中国推动"一带一路"、人民币国际化和数字货币测试，构建自主金融框架 [11] - 美国频繁使用金融制裁（如冻结伊朗资产、制裁俄罗斯）促使中国加速去美元化 [7][11] 国际市场影响与连锁反应 - 中国作为全球第二大美债持有国，其抛售行为可能引发其他国家效仿，导致美债价格暴跌 [9] - 中东产油国、拉美国家及欧盟成员国关注中国操作，美元体系根基可能被动摇 [9] - 美联储迟迟不降息加重债务负担，可能引发金融危机 [7] 中美关系与未来谈判 - 美国试图通过高层会谈（涉及贸易、俄乌局势、伊朗核问题等）拉住中国 [13] - 中方要求平等对话，拒绝单方面要求，强调金融自主权 [15] - 美国"举债上瘾"的财政状况面临结构性风险，中国不愿继续充当"输血者" [13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为 39.00 元 [4][5] 报告的核心观点 - 公司设立跨境支付子公司 NovaPay 并取得美国 MSB 牌照，为跨境支付业务开展奠定基础 [1][5] - 伴随人民币国际化和国内企业出海，跨境支付市场前景广阔 [5] - 考虑公司是收单行业龙头，海外业务、AI 应用和网证网号有望打开增长空间，维持 2025 - 2027 年 EPS 预测值并给予 2025 年 30 倍 PE [5] 财务摘要 营业收入 - 2023 - 2027 年分别为 82.5 亿元、77.45 亿元、86.53 亿元、98.94 亿元、117.05 亿元，增速分别为 11.9%、 - 6.1%、11.7%、14.4%、18.3% [3] 净利润（归母） - 2023 - 2027 年分别为 10.04 亿元、10.1 亿元、13.44 亿元、15.71 亿元、19.16 亿元，增速分别为 362.9%、0.6%、33.1%、16.9%、22.0% [3] 每股净收益（元） - 2023 - 2027 年分别为 0.97 元、0.98 元、1.30 元、1.52 元、1.86 元 [3] 净资产收益率(%) - 2023 - 2027 年分别为 15.7%、14.7%、17.7%、18.2%、19.4% [3] 市盈率(现价&最新股本摊薄） - 2023 - 2027 年分别为 32.83、32.63、24.52、20.97、17.19 [3] 交易数据 - 52 周内股价区间为 12.03 - 32.65 元，总市值 329.43 亿元，总股本/流通 A 股为 10.32 亿股/10.26 亿股，流通 B 股/H 股为 0 [4] 资产负债表摘要 - 2023 - 2027 年股东权益分别为 67.08 亿元、72.58 亿元、80.08 亿元、91.06 亿元、104.85 亿元，每股净资产分别为 6.90 元，市净率（现价）为 4.6，净负债率为 - 51.19% [4] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 总市值（亿元） | EPS（元） | | | PE | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 300130.SZ | 新国都 | 180.91 | 0.41 | 1.27 | 1.47 | 78 | 25 | 22 | | 300773.SZ | 拉卡拉 | 227.52 | 0.44 | 0.85 | 0.97 | 66 | 34 | 30 | | 9923.HK | 移卡 | 57.40 | 0.22 | 0.22 | 0.24 | 56 | 57 | 51 | | | | 平均值 | 0.36 | 0.78 | 0.89 | 67 | 39 | 34 | | 000997.SZ | 新大陆 | 329.43 | 0.98 | 1.30 | 1.52 | 33 | 25 | 21 | [8]

人民币国际信用体系构建的核心问题 - 境内海量实体经济与金融资产需通过市场化、法治化机制转化为人民币国际化的信用基石 [1] - 数字技术需赋能全球资本实现对人民币标的资产的"信用锚定"，提升国际认可度与吸引力 [1][2] 房地产行业的跨境流动性困境 - 中资房企境外债券违约总额达1470亿美元（2021年至今），现金回收率仅0.6%，暴露跨境信用转化机制梗阻 [2] - 核心资产（如土地、商业地产）因跨境流动限制难以变现，导致"有资产、无流动性"僵局（中国奥园债务重组2628亿元但资产无法跨境处置） [4] - 房企重组抵押资产多位于非核心城市，价值折损率超40%，司法跨境执行失效进一步削弱投资者回收预期 [4] - 市场信心崩塌引发恶性循环：2023年百强房企销售额同比下降30%，建业地产违约前销售额暴跌48.6% [4][5] 金融资产市场化与法治化短板 - 境外投资者配置人民币资产受限于QFII/RQFII配额机制，高风险资产流通受阻 [7] - 跨境司法执行失效（如香港法院清算令对恒大境内资产无强制力）导致债转股方案难以落实 [7] - 离岸人民币（CNH）资金池规模仅1.5万亿元，不足在岸总量的3%，制约流动性储备能力 [7] 数字化实体资产信用锚定的滞后 - 数字人民币跨境应用聚焦支付效率（如多边央行数字货币桥），但未解决资产信用锚定问题 [9] - 商业地产等非标资产缺乏链上确权框架，离岸RWA（如不动产代币化）与在岸监管审慎形成失衡 [9] - 美元稳定币已构建闭环生态（1650亿美元链上稳定币100%锚定美债），数字化手段强化美元霸权 [9] 破局路径：数字金融重构实体资产信用 - **RWA激活不动产流动性**：香港《数字资产发展政策2.0》将房地产纳入代币化，某港资房企通过"碎片化确权+链上清结算"模式3个月内盘活30亿元资产，日均交易量增五倍 [11] - **双轨锚定体系**：央行主导数字人民币对接国债形成主权信用锚，中资银行发行CNH稳定币锚定实体资产包（如商业地产、绿电项目） [13] - **跨境规则突破**：推动RWA司法互认（如内地与香港备忘录）、动态链上估值、风险隔离（1.5%交易手续费计提投资者保护基金） [14] 实施路径与国际化展望 - **短期激活存量资产**：国资房企RWA试点（500-1000亿元规模），验证"离岸发行+在岸资产+智能合约清分"模式 [16] - **法治化基建升级**：粤港澳大湾区试点"跨境破产处置特别法庭"，一带一路RWA联盟推动油气人民币结算与收益权代币化联动 [16] - **主权级数字资产国际化**：香港发行RWA储备数字国债（如高铁收益权代币化），推动IMF将人民币RWA纳入SDR篮子 [17] - 终极目标是将人民币从"结算工具"升级为"价值容器"，依托百万亿级实体资产解冻与法治化跨境信用重塑 [17]

人民币国际化现状 - 人民币国际化水平与中国经济体量不匹配 2024年中国GDP规模18.9万亿美元占全球18% 但人民币在外汇交易/国际支付/贸易融资/储备货币等领域的国际占比远低于经济占比 [5][6] - 人民币外汇交易占比7%为全球第五大交易货币 国际支付占比2.89%为第六大支付货币 但实际支付结算比例估计达8% 因SWIFT统计不完全 [8][10] - 人民币贸易融资占比5.98%为第三大贸易融资货币 储备货币占比2.2%为第六大储备货币 远低于美元57.8%的占比 [21][22] 人民币汇率与流动性 - 人民币市场汇率7.2元/美元显著低于PPP汇率3.5元/美元 显示汇率被低估 主要因全球流动性不足导致流动性溢价偏高 [4][29] - 中国M2规模达325万亿元 接近美欧日总和 但M2高不等于贬值压力大 因外汇占款比例高 若扩大人民币全球流通范围可提高"估值"水平 [33][35] - 发展中国家货币普遍存在PPP汇率低于市场汇率现象 中国流动性增长是购买力的5.4倍 高于俄罗斯4倍/印度2.3倍等 反映流动性溢价差异 [34] 国际化加速的机遇 - 美元指数跌至97.6创2022年新低 美债规模超36.2万亿美元 外国投资者占比低于25% 美元避险属性弱化 [40][42][47] - 企业ODI带动人民币跨境收付 2017-2023年复合增速33.6% 银行业对外资产中人民币占比从8%升至29% [50][51] - 货物贸易人民币跨境收付占比26.5% 熊猫债发行利率2.33%创历史新低 低成本融资增强人民币吸引力 [52][53] 政策建议 - 扩大资本账户开放 构建统一跨境投资框架 试点境外投资者单一账户 提高险资海外配置比例 [56][58] - 提高个人购汇便利化 当前个人购汇规模约6000亿美元 仅占银行代客售汇20-30% 放宽额度空间较大 [61][62] - 研究人民币稳定币立法 在离岸/自贸区等场景试点 扩大人民币流动性 目前全球稳定币80%锚定美元 [63][64] 经济影响 - 人民币升值可降低GDP增速要求 助力2035年人均GNI超14005美元的高收入国家目标 [71][74] - 升值对纺织/金属制品等出口部门有压力 但对石油/燃气等进口部门有利 整体影响可通过产业链传导平衡 [80][83] - A股总市值102万亿人民币仅为美股78.92万亿美元的16% 国际化有助于企业跨境并购做大做强 [75][76]

市场表现 - 沪指跌0.13%，深成指跌0.06%，创业板涨0.16%，科创50指数跌0.89%，两市超1800只个股上涨，沪深两市成交额约1.51万亿元 [2] - 银行板块表现强势，厦门银行涨超4%，工商银行、农业银行创历史新高，越秀资本、南华期货涨停 [2] - 影视、短剧概念股走强，中文在线、欢瑞世纪涨停，百纳千成、幸福蓝海、掌阅科技大涨 [2] - 医疗服务板块上涨，美迪西涨超13%，毕得医药、阳光诺和、泰格医药均上涨 [3] - 保险、贵金属、港口航运板块下跌，中国人寿、中金黄金、宁波海运下挫，半导体、电池概念股走弱，芯原股份跌近7%，瑞芯微、科恒股份下挫 [3] 行业动态 - 人民币跨境支付系统（CIPS）规则将迎修改，加速人民币国际化，利好银行跨境业务拓展 [2] - 中小行转债加速转股，有助夯实资本，中长期资金力量壮大，公募低配有望修复，ETF扩容加速利好权重股，增量资金加速银行估值重塑 [2] - 2024年我国微短剧用户规模突破6亿人，市场规模达505亿元，首次超过全年电影票房收入，预计2025年市场规模将达634.3亿元 [3] - 全球CRO行业持续增长，预计2026年规模将突破千亿美元，中国CRO市场增速较为领先 [3] 公司动态 - CRO企业美诺华预计上半年净利润同比增长142.84%-174.52%，刺激板块估值上行 [3]

美元指数与人民币汇率走势 - 2025年上半年美元指数较年初累计下跌10.8% 创2022年3月以来新低 [1] - 人民币兑美元呈现先跌后涨走势 创近七个月新高 [1] - 在岸人民币兑美元上涨1332个基点报7.1656 涨幅1.8% 离岸人民币兑美元上涨1805个基点报7.1574 涨幅2.5% [3] 人民币汇率走强原因 - 美元指数趋势性走弱推动非美货币普遍升值 [3] - 国内基本面托底和政策发力 央行稳汇率操作更加灵活 [5] - 客盘结汇需求释放成为人民币汇率韧性重要来源 [5] 政策动向与市场预期 - 中国人民银行研究推进人民币外汇期货交易 [5] - 加强外汇市场"宏观审慎+微观监管"两位一体管理 [5] - 摩根士丹利预计2026年底人民币兑美元汇率可能达到7.05 高盛年终目标为7 [7] 人民币国际化进展 - 人民币成为全球第二大贸易融资货币和第三大支付货币 [8] - 东盟与中日韩财长会通过新设人民币出资的快速融资工具 [9] - 人民币跨境支付系统国际信用证业务正式开通 [9] - 证券投资项下跨境人民币结算量占比接近六成 [9] 人民币资产吸引力 - 中国经济稳定增长增强境内金融市场韧性 [8] - 国际货币金融机构调查显示人民币成为最受青睐货币之一 [8] - 海外机构认为中国科创领域潜力将提升人民币资产吸引力 [10]

人民币国际化现状 - 人民币在全球支付市场占比不足5% 远低于美元的80%以上份额 [3] - 中东和俄罗斯等地区虽开始接受人民币 但交易规模有限且仍需依赖美元进行大宗商品贸易 [3] - 缺乏国际循环支撑 人民币若滥发将导致贬值压力和资本外逃风险 [4] 货币超发潜在影响 - 国内货币供应激增可能导致通货膨胀 物价上涨速度远超工资增长 [3] - 过去十年货币发行量持续扩大已造成资产价格膨胀和购买力下降 [3] - 缺乏全球定价权 超发货币的负面影响将集中在国内市场 [4] 技术获取壁垒 - 美国对尖端技术 高端芯片和精密仪器实施严格出口管制 无法通过货币购买突破 [4] - 技术发展需要长期研发投入和产业链积累 单纯购买难以实现吸收创新 [7] - 核心技术受国际政治因素制约 市场交易存在非经济性壁垒 [7] 美元体系对比 - 美元通过美债市场和全球储备货币地位形成发行循环机制 [4] - 美国享有全球定价权 超发美元可由国际市场共同分担影响 [4] - 美元在国际贸易中的主导地位使其具备人民币所缺乏的支付网络优势 [3]

人民币国际化进展 - 2024年人民币跨境支付系统处理金额达175.49万亿元，同比飙升42.6%，覆盖全球1683家金融机构，形成独立于SWIFT的清算网络 [3] - 中国央行与40国签署4.46万亿元本币互换协议，构建"绕开自由兑换"的直达结算通道 [3] - 2024年中国跨境人民币结算量达64.1万亿元，其中资本项占比74.5%，主要用于企业海外投资 [5] 人民币国际化新模式 - 中资企业对外投资时近五成企业人民币使用比例超20%，形成"用人民币在海外采购中国制造"的循环模式 [5] - 数字人民币试点扩展至全球129国，单日交易峰值破万亿元，"稀土专用人民币稳定币"方案探索资源绑定货币新模式 [9] - 粤港澳大湾区试点本外币一体化账户，东盟国家通过CIPS实现实时跨境支付 [9] 美元地位变化 - 美元指数经历1973年以来最惨淡的上半年表现，半年内下滑近11% [1] - 美国36万亿美元国债与2023年1.7万亿美元财政赤字持续损耗全球信任 [7] - 沙特外汇储备中美元占比从70%骤降至55%，俄罗斯外汇储备中人民币占比飙升至30% [3][7] 国际金融格局变化 - 金砖国家新增成员国占全球GDP的36%，推动内部本币结算机制冲击美元贸易定价权 [7] - 跨境供应链金融通过"商业保理+出口信用保险"模式，带动人民币在产业链扎根 [7] - 人民币在东南亚、中东、拉美培育新的货币结算生态，跨境贸易结算占比达5.8% [9]

互换通发展概况 - 互换通自2023年启动以来持续优化，月成交金额从2023年5月的500亿元增长至2025年5月的3800亿元，增幅达660% [1] - 截至2025年第一季度，参与互换通的离岸投资者数量从最初的22家增至80家，日均结算金额达250亿元 [2] - 互换通成交金额占中国境内利率互换产品市场的8%，2025年3月创下月度交易量4955.69亿元、交易笔数940笔的历史新高 [3] 市场表现与需求 - 国际投资者持有的在岸固定收益产品总值达4.4万亿元，较一年前增加10% [2] - 境外机构在银行间债券市场现券交易量达1万亿-2万亿元，预计互换通交易量仍有较大增长空间 [3] - 互换通已成为境外投资机构最佳利率风险对冲工具，吸引投资者从NDIRS市场转向互换通 [6][7] 规则优化与产品创新 - 2025年1月扩大北向互换通合资格抵押品范围，纳入在岸国债及政策性金融债 [4] - 2025年延长北向互换通利率互换合约最长交易剩余期限至30年，提升长期风险管理能力 [4] - 计划2025年晚些时候增加以LPR 1Y为参考利率的利率互换合约，丰富产品类型 [4] 人民币国际化背景 - 全球贸易人民币结算占比达6%，超越欧元结算占比（5.3%） [4] - 2024年中国与东盟国家跨境人民币结算额超5.8万亿元，是2021年的两倍多 [4] - 互换通基础设施优化助力巩固香港作为全球领先离岸人民币枢纽的地位 [5] 市场机制改进建议 - 建议扩大互换通交易限额以满足境外投资者需求 [8] - 建议丰富互换通产品种类并优化基础设施，如合约压缩服务和交易方式 [8] - 北向互换通通过OTCC与上海清算所跨境互联，有效解决交易对手信用风险问题 [7]

7月3日，面对中欧政策制定者今年对美元地位提出质疑，认为全球金融体系要经历变革，摆脱长期依赖美元的情况。美国财政部长贝森特接受彭博社采访时 明显是急眼了，他说："想让人民币上位，成为全球主要储备货币实为谬误。它们是不可自由兑换的货币，要如何成为储备货币？"贝森特说出这番话的背景 是，美元指数今年上半年11%的跌幅如同一道刺眼的伤口——这是自1973年布雷顿森林体系崩溃以来最惨烈的半年表现。 人民币国际化选择了一条与美元截然不同的道路。在岸与离岸市场人民币价差若走阔，可能引发套利冲击，2023年中央金融工作会议明确"守住不发生系统 性风险底线"，资本账户开放必须与经济需求匹配；同时，在与俄罗斯、中东的能源贸易中推进人民币结算，沙特石油人民币定价机制已覆盖15%的原油交 易，直击石油美元命门。 另外，数字人民币为跨境支付提供新解决方案，其可编程性与跨境试点，正绕开传统资本管制障碍。美元霸权根基的三大支柱已现裂痕。经济上，美国贸易 逆差持续50年，2023年仍达7730亿美元，迫使美国不断向外国借债；制度优越性上，技术移民收紧、法治不确定性上升，削弱了全球资本对美国的信心；地 缘政治方面，特朗普对北约的消极态度，使 ...