报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年接线盒盈利能力下滑，受光伏行业产能过剩和铜价高位震荡影响，销售均价下降、成本上升，全年毛利率从23年的22.90%降至15.43% [1] - 2025年接线盒盈利能力有望修复，随着对等关税政策落地和光伏主产业链价格筑底，新增产能布局或提速，25年Q1毛利率较24年Q4增加4.7% [2] - 增资收购江洲汽车部件，汽车零部件业务成第二主业，2024年该业务收入3.0亿元，占比18.9%，净利润贡献2438.6万，毛利率达27.52%，与现有业务有协同效应 [2] 财务要点 - 2024年全年营业收入15.87亿，同比增长3.04%，归母净利7139.50万元，同比下降56.73%；25年Q1营业收入4.19亿元，同比增长2.65%，归母净利2088.07万元，同比下滑41.64% [1] - 预计2025 - 2027年净利润分别为1.09、1.64和2.08亿元，对应EPS分别为0.91、1.36和1.73元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为30、20和16倍 [3] 公司简介 - 江苏通灵电器股份有限公司主要从事太阳能光伏组件接线盒及其他配件等产品的研发、生产和销售，是我国光伏接线盒行业规模较大的企业之一 [5] 未来重大事项提示 - 2025年5月20日召开年度股东大会 [5] 交易数据 - 52周股价区间37.72 - 23.22元，总市值32.74亿元，流通市值13.55亿元，总股本/流通A股12,000/12,000万股，52周日均换手率6.22 [5] 相关报告汇总 - 包含电力设备及新能源、光伏、锂电等行业报告，以及通灵股份2023年年度业绩预告点评报告 [10] 分析师简介 - 洪一为中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，2016年加盟东兴证券研究所，覆盖电力设备新能源领域，获2017年水晶球公募榜入围、2020年wind金牌分析师第5 [11] - 侯河清为金融学硕士，有3年产业投资经验，2022年加盟东兴证券研究所，覆盖电新行业 [12] - 吴征洋为美国密歇根大学金融工程硕士，有4年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，覆盖电力设备新能源领域 [13]

文章核心观点 - 通威股份2025年第一季度营收下降、净利润亏损，主要受光伏产业链价格大幅回落影响 [1] 公司业绩情况 - 2025年第一季度营业收入159.33亿元，同比减少18.58% [1] - 2025年第一季度净利润亏损25.93亿元 [1] - 年初至报告期末，营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额等指标同比下降 [1] 业绩变动原因 - 光伏产业链价格大幅回落，公司主要产品价格相比上年同期大幅下降 [1]

6月会议预告 2025高工钠电 产业峰会 主办单位： 高工钠电、高工产业研究院（GGII） 总冠名： 众钠能源 会议时间： 6月9日 会议地点： 苏州香格里拉大酒店（苏州虎丘区塔园路168号） 2025高工固态电池 技术与应用峰会 主办单位： 高工锂电、高工储能、高工产业研究院（GGII） 总冠名： 利元亨 会议时间： 6月10日 会议地点： 苏州香格里拉大酒店（苏州虎丘区塔园路168号） 近期，国内多家主要电池企业上市公司公布一季度业绩报告。 宁德时代 2025 年 Q1 营业收入 847 亿元，同比增长 6.18% ；归母净利润 140 亿元，同比增长 32.85% 。 亿纬锂能 2025 年 Q1 营业收入 128 亿元，同比增长 37.34% ；归母净利润 11 亿元，同比增长 3.32% 。 国轩高科 2025 年 Q1 营业收入 90.6 亿元，同比增长 20.61% ；归母净利润 1 亿元，同比增长 45.55% 。 整体上看，上述三家主要电池企业一季度营收和净利润均实现了正增长，宁德时代营收增速有所放缓，但是净利润增长表现出色；亿纬锂能净利润表 现平稳，营收增速较快；国轩高科在营收和净利润上都 ...

相比之下，硅片跌幅更大。硅业分会数据显示，本周，N型G10L单晶硅片交均价在1.12元/片，周环比 跌幅8.20%；N型G12R单晶硅片成交均价在1.30元/片，周环比跌幅9.09%；P型G12单晶硅片成交均价在 1.63元/片，周环比持平；N型G12单晶硅片成交均价在1.46元/片，周环比跌幅4.58%。 硅业分会指出，本周硅片价格保持下行态势，其主要原因是下游终端组件需求快速回落，导致电池排产 下降，对硅片需求大幅减弱，市场活跃度明显萧条，上下游成交氛围低迷。特别是市场在政策节点将至 的情形下，看跌后市，部分硅片企业恐慌性降价出货。 中国有色金属工业协会硅业分会发布的数据显示，本周多晶硅现货市场鲜少成交，价格震荡下行。其 中，N型复投料成交均价为4.03万元/吨，环比下降1.71%；N型颗粒硅成交均价为3.80万元/吨，环比下 降2.56%；P型多晶硅成交均价为3.30万元/吨，环比下降1.49%。 本周，多晶硅市场处于僵持博弈状态，买方与卖方暂时没有达成较为一致的价格共识。根据企业反馈， 部分硅料企业试探性对下游降低报价，下游仍以不符合价格预期为由拒绝签单，选择采购更具有价格优 势的菜花珊瑚料或等外品。 ...

周价格表 更新日期: 2025/4/23 | 多晶硅 (Per KG) | 高点 | 低点 | 均价 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | N型复投料(RMB) | 44.000 | 38.000 | 40.000 | -2.44% | | N型致密料(RMB) | 41.000 | 36.000 | 38.000 | -5.00% | | N型颗粒硅(RMB) | 38.000 | 36.000 | 37.000 | -2.63% | | 非中国区多昌娃(USD) | 22.000 | 13.100 | 18.500 | -1.07% | | 硅片 (Per pc) | 高点 | 低点 | 均价 | 涨跌幅 | | N型183单晶硅片-183mm/130pm (RMB) | 1.150 | 1.080 | 1.100 | -10.57% | | N型210单晶硅片-210mm/130pm (RMB) | 1.500 | 1.400 | 1.450 | -3.33% | | N型210R单晶硅片-210*182mm/130µm (RMB) | 1.350 | 1. ...

多晶硅价格 - N型复投料主流成交价41元/KG 均价持平[6][9] - N型致密料主流成交价40元/KG 颗粒硅38元/KG 均无涨跌[6][9] - 4月多晶硅产量预计10.3万吨 企业库存25-26万吨形成价格压制[8] 硅片市场 - P型M10/G12硅片均价1.10/1.65元/片 N型M10/G12硅片均价1.27/1.55元/片[11] - N型182/210R硅片价格周涨4.96%/5.52% 需求旺盛致库存快速下降[12][13] - 缅甸地震影响云南3-5GW拉晶产能 4月硅片排产修正至60-62GW[12] 电池片动态 - M10 PERC电池片均价0.33元/W TOPCon电池片均价0.305-0.34元/W均持平[15][16] - 美国"对等关税"覆盖98%进口电池片 中东或成新产能建设地[16] 组件供需 - 4月组件排产69-70GW 国内分布式抢装潮持续[18] - 182单面PERC组件均价0.69元/W TOPCon组件均价0.72元/W HJT组件0.86元/W[17][19] - 美国关税生效在即 组件价格波动性增强[18] 光伏辅材 - 2.0/3.2mm镀膜玻璃均价13.5/22.5元 背板玻璃12.5元均无变化[3]

多晶硅价格 - N型复投料均价41元/KG 高低点区间39-45元/KG 周环比持平 [3][7] - N型致密料均价40元/KG 高低点区间37-42元/KG 周环比持平 [3][7] - 非中国区多晶硅均价19美元/KG 高低点区间13.1-22.5美元/KG [3] - 下游采取"消耗前期低价料+按需采购"策略 成交量偏低 [8] 硅片价格 - P型M10(182mm/150µm)均价1.10元/片 高低点区间1.05-1.15元/片 [3][12] - P型G12(210mm/150µm)均价1.65元/片 高低点区间1.60-1.70元/片 [3][12] - N型M10(182mm/130µm)均价1.21元/片 周涨1.68% 头部厂商报价较均价高0.02-0.05元/片 [3][12][14] - N型G12R(210mm/130µm)均价1.45元/片 周涨3.57% [3][12] 电池片价格 - M10 PERC电池均价0.33元/W 高低点区间0.33-0.34元/W [3][16] - M10 TOPCon电池均价0.305元/W 周涨1.67% [3][16][18] - G12R TOPCon电池均价0.34元/W 周涨3.03% 领涨各规格 [3][16][18] 组件价格 - 182单面PERC组件均价0.69元/W 210单面PERC均价0.70元/W [3][4][19] - 分布式TOPCon组件均价0.75元/W 周涨2.74% 报价区间0.69-0.78元/W [4][21] - HJT组件均价0.86元/W 高低点区间0.80-0.88元/W [4][19] 光伏玻璃价格 - 2.0mm镀膜玻璃均价13.5元/㎡ 周涨3.85% [4][23] - 3.2mm镀膜玻璃均价22.5元/㎡ 周涨7.14% [4][23] - 2.0mm背板玻璃均价12.5元/㎡ 周涨8.70% [4][23] 产业链动态 - 硅片环节抢装氛围强劲 库存持续下降 头部厂商计划下月提产 [13][14] - 电池片厂商排产提升 库存低位支撑议价能力 [17][18] - 组件环节4月排产预计提升 分布式项目抢装潮延续 [20] - 海外市场：欧洲组件价格小幅上涨 印度进口电池片需求预期提升 [20]

光伏板块投资机会分析 核心观点 - 光伏板块值得重点关注，基于产业链价格回升、需求韧性、供给侧政策支持和技术升级四个维度看多 [1][2] - 建议关注推动技术进步的龙头企业和具备成本优势的龙头企业 [8] 产业链价格触底回升 - 分布式TOPCo n组件价格从0.65元/W上涨至0.71元/W，光伏胶膜从0.92万元/吨涨至1.14万元/吨，光伏玻璃从12元/m²涨至14元/m² [3] - 2024Q2价格跌破现金成本导致企业收缩策略（控制开工率、去库存），2024Q4行业进入明显去库存阶段 [3] - 低库存和需求边际改善将增强价格弹性 [3] 政策支撑需求韧性 - 国家发改委提出2030年可再生能源消费目标15亿吨标煤，对应2026-2030年每年新增风光装机约200GW [4] - 2025年非化石能源发电装机占比目标60%，消费占比目标20%，政策持续托底国内需求 [4] - 原油价格潜在上行可能进一步加速光伏需求增长 [4] 供给侧改革预期 - 行业主管部门拟通过能耗、碳排放和效率标准淘汰落后产能 [5] - 2024Q2现金流压力促使部分中小企业产能退出或重组 [5] 技术及业务模式升级 - BC电池渗透率提升，银包铜/铜代银技术推广，钙钛矿电池应用多样化 [6] - 电力市场化推动产品质量重视度提升，组件及材料盈利有望改善 [6] - 行业触底加速中小企业转型，带来新机会 [6]

多晶硅价格动态 - N型复投料均价40元/KG 高低区间38-45元/KG 周环比持平 [2][6] - N型致密料均价38元/KG 高低区间36-39元/KG 颗粒硅同价 [2][6] - 非中国区多晶硅均价19美元/KG 高低区间13.1-22.5美元/KG [2] - 库存维持30万吨以上 但减产检修致库存增速放缓 [8] - 价格僵持因硅片顺涨压力与订单执行阶段影响 [7][10] 硅片市场分析 - P型M10硅片均价1.10元/片 G12硅片1.65元/片 [2][12] - N型M10硅片均价1.18元/片 G12硅片1.55元/片 [2][12] - 210RN规格需求受组件产能拉动 价格颓势或扭转 [14] - 库存超20亿片 龙头厂商下调排产致库存增速减缓 [13] - 3月排产或反弹 协会自律措施成价格持稳关键 [14][15] 电池片供需格局 - M10 PERC电池均价0.33元/W TOPCon电池0.29元/W [2][17] - G12R TOPCon电池均价0.27元/W 较G12低7.4% [2][17] - 3月排产将回升 头部厂商贡献主要增量 [18] - 210RN电池供需改善 价格支撑力度增强 [18][20] 组件价格趋势 - 单面PERC组件均价0.69-0.70元/W 双面溢价0.01元/W [2][22] - TOPCon双面组件均价0.72元/W HJT组件达0.86元/W [3][22] - 集中式TOPCon组件周涨1.49%至0.68元/W [3] - 厂商集体调涨报价 买涨氛围形成 [24] - 3月排产受"新531"政策及海外旺季刺激 [23] 光伏玻璃行情 - 2.0mm镀膜玻璃周涨8.33%至13元/㎡ 3.2mm涨5%至21元/㎡ [3][26] - 背板玻璃价格单周跳涨20%至12元/㎡ [3] - 厂商联合挺涨 新单报价普遍上调1元/㎡ [27] - 组件排产回升将改善玻璃供需结构 [27]