报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予公司 2025 年 40 倍 PE 估值，目标市值 446 亿元，对应目标价格为 111 元/股 [4][101] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全景/运动相机行业龙头，2017 - 2024 年营收和归母净利润 CAGR 分别达 60%和 70%，25Q1 营收同增 40.70%，归母净利润同降 2.50%，预计 25H1 营收和净利润有一定增长 [2] - 受益户外运动者增多和社交网络视频普及，运动相机和全景相机市场规模扩大，公司在消费级全景相机市占率全球第一，运动相机业务加速追赶海外龙头 [2][3] - 公司具备产品洞察及定义能力、技术优势和广泛销售渠道，未来盈利有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 影石创新：全球化的全景相机龙头 - 智能影像设备龙头，全景相机、运动相机市占率领先：公司 2015 年成立于深圳，以“insta 360 影石”为核心品牌，产品覆盖多种类型智能影像设备；首创多项技术，满足不同场景影像需求；股权结构稳定，销售模式多样，销售网络覆盖全球 [14][17][18] - 营收保持高速增长，海外是主要营收来源：2017 - 2024 年营收和归母净利润高速增长，25Q1 营收增长、净利润下降，预计 25H1 营收和净利润有一定增长；主营业务分三类，消费级智能影像设备贡献主要营收；毛利率维持较高水平，研发费用率提升，IPO 拟募集资金投入两项目 [33][34][37] 新消费视角下的智能影像终端 - 行业快速增长，兼具 AI 功能及情绪价值的智能终端：智能影像设备主流为运动相机和全景相机，全球手持智能影像设备市场规模复合年增长率达 14.3%；运动相机市场起源于欧美，应用广泛，出货量复合增长率达 21.2%；全景相机应用领域多，2023 年出货量同比增长 30.1%，市场规模将进一步扩大 [50][53][54] - 公司为全景相机全球龙头，积极布局运动相机品类：公司在全景相机行业抢占市场份额，运动相机市场较分散，公司销售额增长迅速，2023 年全球运动相机排名前三；在消费级和专业级全景相机市场均占领先地位，海外龙头 Go pro 被公司迎头赶上 [64][67][69] - 硬件有望规模化效应持续降本，AI 软件算法持续升级：手持智能影像设备产业链中游为品牌商，公司营业成本中直接材料成本占比超 80%，部分部件和材料成本随规模增长下降；光学镜头实现国产化替代，CMOS 芯片制造商主要集中在欧美、日本和韩国 [75][77][79] 具备超高需求洞察和产品定义能力，提供完整产品解决方案 - 产品端：需求洞察和产品定义能力：公司从“记录”需求入手，挖掘用户显隐性需求，软硬件配合提供解决方案；显性需求可针对用户痛点提升，隐性需求需开拓消费者需求边界，公司产品有多项创新性体验 [80][83] - 品牌运营：内容为王+用户共创：公司品牌获多项荣誉，在中国全球化品牌中排名 27；采用独特内容营销模式，追求内容自传播效应；发起“Think Bold”挑战基金，鼓励用户共创内容，塑造品牌认知 [84][87][88] - 技术优势：全景技术+AI 能力+快速迭代：公司全景技术、AI 能力和快速迭代形成产品竞争力，抢占 Go Pro 份额；自有品牌消费级影像设备与同类产品相比在多方面具备优势 [92][93][94] 盈利预测及估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年消费级智能影像设备业务营收分别为 75.70、106.89、142.22 亿元，毛利率分别为 49%、48%、47%；专业级智能影像设备业务营收分别为 24.04、24.21、25.27 亿元，毛利率分别为 57%、56.5%、56%；配件及其他业务营收分别为 10.77、15.08、19.60 亿元，毛利率分别为 57%、56%、55%；假设 2025 - 2027 年研发、销售、管理费用率分别为 16.5%、15%、4.5% - 4.7% [97][98][100] - 估值与投资建议：预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.15、14.64、17.75 亿元，同比增长 12.10%、31.28%、21.25%；选取可比公司，给予公司 2025 年 40 倍 PE 估值，目标市值 446 亿元，目标价格 111 元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [101]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予公司 2025 年 40 倍 PE 估值，目标市值 446 亿元，对应目标价格为 111 元/股 [4][101] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全景/运动相机行业龙头，凭借技术、产品和渠道优势，在市场中占据领先地位，随着行业规模扩大和公司自身发展，未来业绩有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 影石创新：全球化的全景相机龙头 - 公司是智能影像设备明星企业，以全景技术为基点，产品覆盖消费级和专业级，技术领先，股权结构稳定，销售模式多样且网络覆盖广，营收和利润高速增长，25Q1 营收增 40.70%，归母净利润降 2.50%，预计 25H1 营收 32.14 - 38.15 亿元，净利润 4.94 - 5.83 亿元 [14][17][33] 新消费视角下的智能影像终端 - 智能影像设备行业快速增长，运动相机市场源于欧美并向亚洲扩展，2017 - 2023 年出货量复合增长率 21.2%，全景相机应用广泛且市场规模将扩大，2023 年出货量同比增 30.1%；公司是全景相机全球龙头，积极布局运动相机，市场份额逐步扩大；硬件规模增长可降本，AI 软件算法持续升级 [50][54][62] 具备超高需求洞察和产品定义能力，提供完整产品解决方案 - 公司产品端从“记录”需求出发，挖掘用户需求，提供领先完整解决方案；品牌运营采用独特内容营销和用户共创模式；全景技术 + AI 能力 + 快速迭代形成强产品竞争力，在消费级和专业级影像设备中具备优势 [80][84][92] 盈利预测及估值 - 预计 2025 - 2027 年消费级智能影像设备营收 75.70、106.89、142.22 亿元，毛利率 49%、48%、47%；专业级智能影像设备营收 24.04、24.21、25.27 亿元，毛利率 57%、56.5%、56%；配件及其他业务营收 10.77、15.08、19.60 亿元，毛利率 57%、56%、55%；预测 2025 - 2027 年归母净利润 11.15、14.64、17.75 亿元，同比增 12.10%、31.28%、21.25% [97][98][101]

影石创新公司概况 - 公司是全球全景相机龙头，产品线延伸至运动相机、云台、穿戴相机等领域，并具备飞行控制技术储备，2025年推出软件业务[2] - 2024年营收55.7亿元（CAGR 66.2%），归母净利9.9亿元（CAGR 106.6%），消费级设备占比85.9%[2] - 25H1预计营收32.1~38.1亿元（同比+32.4%~57.1%），归母净利4.9~5.8亿元（同比-4.7%~12.5%）[2] - 销售渠道线上线下结合（线下占比52%），收入主要来自中国大陆（23.6%）、美国（23.4%）、欧洲（23.4%）[2] 行业分析 - 智能影像设备市场快速增长：全景相机市场规模2023年50亿元，预计2027年达79亿元（CAGR 11.8%）[3] - 运动相机市场规模2023年314亿元，预计2027年达514亿元（CAGR 13.1%），航拍无人机市场规模2023年71亿美元，预计2030年达122亿美元（CAGR 11.4%）[3] - 行业竞争格局集中，影石在全景相机领域市占率超60%，大疆主导无人机市场，GoPro在运动相机领域份额领先但竞争力下降[3] 产品与技术优势 - 核心产品ONE X系列2024年收入29.16亿元（占比52.7%），ASP 2642元，支持8K全景视频拍摄[79] - Ace系列运动相机2024年收入5.77亿元（占比10.4%），搭载徕卡光学技术及AI芯片[83] - GO系列穿戴相机2024年收入9.01亿元（占比16.3%），重量仅18.3克，支持4K拍摄[88] - 自主研发全景拼接、防抖、AI影像等技术，拥有900项专利（含189项发明专利）[28] 市场拓展与品牌建设 - 产品获《Fast Company》"全球最具创新力公司"消费电子第三名，入选《时代》年度最佳发明榜单[73] - 覆盖全球50+国家/地区，入驻9000+零售门店及90+机场，包括Apple Store、Best Buy等渠道[12] - 研发费用率持续超10%，研发人员占比57.7%，董事长刘靖康为技术带头人[28] 募投项目与成长空间 - 募资19.38亿元投向智能影像设备生产基地（1.95亿元）和深圳研发中心（2.68亿元）[5] - 软件业务（Insta360+云服务）和飞行控制技术储备将成为新增长点[4] - 预计2025-2027年营收/利润保持增长，当前估值相对低估[5]

6月5日晚，影石创新发布了首次公开发行股票并在科创板上市发行结果公告。据公告，影石创新本次发 行4100万股新股，其中初始战略配售发行量820万股，网上、网下最终发行合计3280万股，发行价格为 47.27元/股。 资本市场对影石创新的兴趣颇高。此次影石创新网上初步有效申购倍数达到约4220.7倍。参与影石创新 战略配售的投资方则星光熠熠，其中不乏知名投资机构、知名科技和制造业企业。中信证券、淡马锡、 腾讯子公司灏裕科技、立讯精密、韦尔股份子公司绍兴韦豪合伙、紫荆实业分别获配本次发行股数的 3.1%、4.28%、2.46%、1.13%、0.98和0.98%。 顺利发行意味着，作为2025年科创板第一家通过注册的企业，影石创新进入了冲刺科创板上市的最后阶 段，该公司预计6月中上旬将在科创板挂牌上市。 不止战略投资者星光熠熠，业务层面，影石创新身上也环绕着诸多光环。这家公司的总部位于消费电子 重镇深圳，此前连续六年蝉联全球全景相机市占率第一，在全景相机和运动相机领域打破了GoPro的垄 断格局。影石创新还是科技厂商出海的代表性企业，去年公司海外营收占比超过75%。 此次上市筹集资金，将为影石创新的研发和生产补充 ...

公司概况 - 影石创新（688775 SH）于5月30日开启发行申购 发行价47 27元 股 总市值170亿元 中签率0 0355% [3] - 公司是全球全景相机市场领导者 2024年预计市场份额达81 7% 连续六年第一 远超老牌对手理光和GoPro [6][7] - 2022-2024年营收分别为20 41亿元 36 36亿元和55 74亿元 归母净利润分别为4 07亿元 8 3亿元和9 95亿元 [11] 产品与技术优势 - 全景相机实现360度无死角拍摄 支持创意玩法如隐形自拍杆 子弹时间特效等 在社交媒体引发热潮 [3][18] - 采用"边传边拼"算法将拼接时间从几小时压缩至5分钟 配套APP简化后期处理 降低用户门槛 [15][16] - 产品命名insta360体现"即时"理念 精准切入户外运动等垂直场景 通过用户UGC内容自然传播 [16][17] 市场表现 - 全球全景相机市场规模从2020年32亿元增长至2025年66 1亿元 中国市场从6 8亿元增至13 9亿元 均实现翻倍 [9] - 境外收入占比超70% 2022-2024年境外销售分别为15 96亿元 29 03亿元和42 23亿元 欧美日韩贡献八成海外收入 [32][33] - Insta360 X5在纽约快闪活动引发排队热潮 相关话题登上微博热搜 [33] 竞争格局 - 大疆计划7月发布首款消费级全景相机DJI Osmo 360 凭借无人机技术积累可能成为市场搅局者 [35][36] - GoPro于2024年3月发起337专利调查 若败诉可能导致产品在美禁售 目前调查仍在进行 [30] 创始人背景 - 创始人刘靖康33岁成为科创板最年轻董事长之一 大学期间以技术破解周鸿祎手机号闻名 [7][26] - 早期创业项目"名校直播"接触全景视频 发现传统设备拼接效率低等痛点 奠定产品开发方向 [13][14] IPO历程 - 2020年10月首次申报科创板 因社保缴纳等问题暂缓审议 2021年9月二次过会后又因股东信息披露问题受阻 [22][23][24] - 2025年2月最终获批 成为当年科创板首份注册批复 创始人曾发长文回应质疑强调公司业绩增长4倍 [25][27]

公司概况 - 影石创新（688775 SH）于5月30日开启发行申购 发行价47 27元/股 总市值170亿元 中签率0 0355% [1] - 公司是全球全景相机市场领导者 2024年预计市场份额达81 7% 连续六年第一 远超理光和GoPro等老牌对手 [1] - 创始人刘靖康33岁 成为科创板最年轻董事长之一 [2] 产品与技术 - 全景相机实现360度无死角拍摄 支持创意玩法如隐形自拍杆 "子弹时间"等 在社交媒体引发478万浏览量的旅行转场热潮 [1][4][8] - 首创"边传边拼"算法 将传统几小时拼接时间压缩至5分钟 配套APP简化出片流程 [6][7] - 产品命名insta360中"insta"强调即时性 契合年轻用户需求 [7] 市场表现 - 全球全景相机市场规模从2020年32亿元增至2025年66 1亿元（翻倍） 中国从6 8亿元增至13 9亿元 [4] - 2022-2024年营收分别为20 41亿 36 36亿 55 74亿元 归母净利润4 07亿 8 3亿 9 95亿元 [5] - 海外收入占比超70% 2024年境外销售42 23亿元 欧美日韩贡献八成海外收入 [12][13] 竞争格局 - 大疆计划7月发布首款消费级全景相机DJI Osmo 360 凭借无人机技术积累可能成为市场搅局者 [14] - GoPro于2024年3月发起337专利调查 若败诉可能导致产品在美禁售 [11][12] 创始人背景 - 刘靖康大学期间以技术破解周鸿祎手机号闻名 曾开发"名校直播"APP 后转型全景相机创业 [6][10] - IPO过程历经波折 包括社保缴纳问题 海关处罚 股东信息披露瑕疵等 2025年2月最终获批 [9][10][11]

大疆进军全景相机市场 - 公司计划于2024年7月推出首款消费级全景相机DJI Osmo 360 产品已通过美国FCC认证 采用双镜头对称结构 机身设计比主流产品更紧凑 内置1950mAh电池 [3] - 产品形态突破传统立杆式设计 扁平化结构更便于收纳和固定 解决剧烈运动场景下的稳定性问题 [5] 全景相机行业现状 - 全球全景相机零售市场规模从2017年25 1亿元增长至2027年78 5亿元 年复合增长率超10% 属于高速增长细分赛道 [7] - 供应链核心部件集中于头部光学厂商 竞争焦点在于品牌溢价 软硬件系统整合及用户体验 市场格局未固化 存在后来者机会 [8] 大疆的技术迁移战略 - 公司将无人机云台技术迁移至影像领域 2018年推出Osmo Pocket口袋相机 2019年发布Osmo Action运动相机 逐步侵蚀GoPro市场份额 [7] - Osmo Pocket 3凭借自然美颜 视频转live等功能成为现象级产品 被称为"电子茅台" 成功吸引初级内容创作者群体 [7] 市场竞争态势 - 短视频内容创作需求推动影像设备增长 硬件厂商纷纷布局该风口 但大疆凭借技术积累和产品创新被视为强劲竞争者 [7][8] - 全景相机市场仍处发展初期 行业洗牌可能性存在 格局远未定型 [9]

增长势头看上去还在持续。 作者 | 观韬 编辑 | 小白 在云雾翻涌的喜马拉雅山脉，珠穆朗玛峰宛如一柄刺破苍穹的银剑，8848米的巅峰在稀薄的云层中若 隐若现，凛冽的罡风裹挟着冰晶呼啸而过，卷起登山者的衣角，发出猎猎声响。 在白雪皑皑的阿尔卑斯山脉，陡峭的雪道宛如一条白色巨龙，他们脚踩滑雪板，在雪坡上回转、跳 跃，身姿矫健，如同离弦之箭飞驰而下。 在张家界天门山，身着炫彩的翼装飞行者一跃而下，借助气流在空中急速俯冲、盘旋，如同自由的雄 鹰在天际翱翔。 根据wind数据显示，科创板过去一年发行平均市盈率为35.50，影石创新市盈率明显低于科创板平均 水平。同时，影石创新发行市盈率也低于中证指数有限公司发布的公司所处行业（计算机、通信和其 他电子设备制造业）最近一个月平均静态市盈率38.21倍，也低于同行业可比公司2024年扣非前/后静 态市盈率平均水平26.21倍/27.72倍，给投资者留出充足空间。 公开数据显示，影石创新品牌"Insta360影石"全景相机2023年全球市占率67.2%，排名第一，"Insta360 影石"运动相机在2023年全球运动相机中排名第二。 这也意味着，我们看到的这些全球户外运动发 ...

公司动态 - 大疆计划于7月推出首款消费级全景相机DJI Osmo360 [1] - 产品已于2024年10月通过美国联邦通信委员会(FCC)认证 [1] - 从FCC披露的设计图来看，DJI Osmo360采用双镜头对称结构 [1] - 机身比市面上主流全景相机更为紧凑 [1] - 内置1950mAh电池，与运动相机Osmo Action5Pro规格一致 [1] 行业影响 - 全景相机赛道或将洗牌 [1]

产品发布 - 大疆计划于7月推出首款消费级全景相机DJI Osmo 360 [1] - 产品已于2024年10月通过美国FCC认证 [1] - 采用双镜头对称结构 机身比主流全景相机更紧凑 [1] - 内置1950mAh电池 与Osmo Action 5 Pro规格一致 [1] 产品设计 - 主流全景相机多为立杆式 剧烈运动时可能不稳定 [5] - 大疆产品设计更扁平 便于收纳携带和固定 [5] 市场规模 - 全球全景相机零售市场规模将从2017年25.1亿元增长至2027年78.5亿元 [7] - 年复合增长率超过10% [7] 公司历史 - 2018年发布灵眸Osmo Pocket口袋云台相机 [7] - 2019年发布Osmo Action灵眸运动相机 [7] - Osmo Action系列逐年撼动GoPro市场份额 [7] - Osmo Pocket 3 2023年上市后成为爆款 被称为"电子茅台" [7] 行业特点 - 影像设备供应链相对透明 核心零部件来自固定头部厂商 [8] - 产品竞争力体现在品牌溢价 软硬件系统整合及用户体验 [8] - 消费级全景影像市场格局尚未固化 存在后来者机遇空间 [8] 技术优势 - 大疆在无人机赛道积累成熟云台技术 [8] - 运动相机和口袋相机本质是无人机核心技术下放 [8] - 技术迁移对该公司不算困难 全景相机是品类扩充 [8]