报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025 - 05 - 19至2025 - 05 - 23），上证指数周涨跌 - 0.57%，深证成指涨跌幅 - 0.46%，创业板指数涨跌幅 - 0.88%，科创50涨跌幅 - 1.47%，申万电子指数涨跌幅 - 2.17%；板块行业指数中LED表现最好跌幅0.46%，集成电路封测表现较弱跌幅3.5%；板块概念指数中显示面板指数涨幅0.79%最好，AI算力指数跌幅4.46%最弱 [4] - 影石创新于2025年5月22日更新招股意向书，2025年1 - 3月营收13.55亿元同比提升40.70%，归母净利润1.76亿元同比下降约2.5%；预计2025年1 - 6月营收32.14 - 38.15亿元同比增长32.38% - 57.10%，扣非后净利润4.69 - 5.54亿元较去年同期变动 - 4.64% - 12.63%，净利润下降系研发投入和销售费用率提升 [4] - 影石创新消费级产品占营收近90%，X系列全景、Go系列、Ace系列分别占2024年营收52.74%、16.3%、10.44% [4] - 影石创新在全景相机市场占全球主导地位，2023年全球消费级全景相机市场份额占67.2%，预计2024年达81.7%，且配件丰富满足用户需求 [7] - 影石创新核心供应商为文晔科技（IC）和弘景光电（镜头模组），2024年IC采购金额8.22亿元占比28.82%，镜头模组采购额7.12亿元占比24.93% [7] 根据相关目录分别进行总结 全景相机产业链梳理 全景相机品牌厂商：影石创新 - **影石创新财务数据更新**：2025年1 - 3月营收13.55亿元同比提升40.70%，归母净利润1.76亿元同比下降约2.5%，原因是研发投入和销售费用率上升；预计2025年1 - 6月营收32.14 - 38.15亿元同比增长32.38% - 57.10%，净利润及扣非后净利润增速低于营收增速，也是因销售和研发投入增加 [16][17][18] - **影石创新主营业务和产品构成**：专注于智能影像设备研发、生产和销售，形成核心技术体系，产品覆盖多领域；主要产品有消费级、专业级智能影像设备及配件等，消费级智能影像设备占比近90%，新品推出周期半年至一年，生命周期约一年至一年半，不同系列产品在不同年份收入占比有波动，消费级和专业级智能影像设备产销率总体稳定 [21][23][30] - **影石创新消费级产品不断迭代，应用场景丰富**：核心消费级产品X、Go、Ace系列占2024年营收79.48%；各系列产品不断升级，功能增强；消费级产品使用场景广泛，包括亲子、宠物、运动等场景 [35][36][49] - **影石创新配件组合丰富，满足用户拍摄需求**：配件类产品包括自拍杆、电池等，有多种配件组合；官网配件按场景分为旅行 + Vlogs、汽车应用等8大场景 [50][52] - **影石创新供应链**：生产主要通过外协加工，部分专业产品自主组装；主要外协厂商有东莞能率等，2022 - 2024年外协采购金额增长；采购原材料包括IC芯片等，IC和镜头模组采购额提升，文晔科技和弘景光电分别是IC和镜头模组核心供应商，占比逐年提升 [61][64][75] - **全景相机市场竞争格局**：消费级和专业级产品有可比公司同类产品；影石创新相机产品在价格、拍摄指标、续航能力有竞争力；主要竞争对手有GoPro、日本理光和大疆，2024年营收和净利润情况不同，销售区域占比有差异；全球手持智能影像、运动相机、全景相机市场规模增长，影石创新在全球消费级和专业级全景相机市场占主导地位且优势将持续 [80][91][102] - **影石创新持续研发核心技术，巩固产品优势**：以全景技术为基点取得优秀成果，专业级产品技术先进；核心技术包括全景图像采集拼接等技术，均自主研发，各技术在主营业务中有不同应用和收入贡献 [110][111][112] 市场行情回顾 行业板块表现 - 本周（2025 - 05 - 19至2025 - 05 - 23），上证指数周涨跌 - 0.57%，深证成指涨跌幅 - 0.46%，创业板指数涨跌幅 - 0.88%，科创50涨跌幅 - 1.47%，申万电子指数涨跌幅 - 2.17%；板块行业指数中LED表现最好跌幅0.46%，集成电路封测表现较弱跌幅3.5%；板块概念指数中显示面板指数涨幅0.79%最好，AI算力指数跌幅4.46%最弱 [4] 电子个股表现 - 文档未提及相关内容

发行概况 - 公司拟公开发行4100万股，占发行后总股本的10.22% [1] - 员工资管计划参与战略配售不超过410万股（占公开发行规模的10%），认购金额不超过1.37亿元 [1] - 中证投资初始跟投比例为公开发行数量的5%（205万股） [1] - 初步询价日期为2025年5月27日，申购日期为2025年5月30日 [1] 公司业务 - 专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售 [1] - 以全景技术为基点的全球知名智能影像设备提供商 [1] - 核心技术体系包括全景技术、防抖技术、AI影像处理技术、计算摄影技术 [1] - 品牌"Insta360影石"通过线上线下渠道销往全球60多个国家和地区 [1] 财务数据 - 2022-2024年归属于母公司股东的净利润分别为4.07亿元、8.3亿元、9.95亿元 [2] - 2025年1-6月预计营业收入32.14亿元-38.15亿元（同比变动32.38%-57.10%） [2] - 2025年1-6月预计净利润4.94亿元-5.83亿元（同比变动-4.65%-12.49%） [2] 募投项目 - 拟投入募集资金约4.64亿元用于两个项目 [2] - 智能影像设备生产基地建设项目已完成基建工程，预计2025年建成 [2] - 影石创新深圳研发中心建设项目尚未开始实施 [2]

报告行业投资评级 - 维持强于大市 [4] 报告的核心观点 - 智能影像设备行业前景广阔，产业链逐渐完善，影石Insta360等国产品牌快速崛起，打破国外垄断格局 [1] - 影石成立于2015年，收入利润持续高速增长，已连续7年登顶全球全景相机市场，以技术切入解决用户痛点，受益于核心零部件国产替代，产品力和性价比领先，深耕本土化营销，行业地位将进一步提升 [1] - 看好品牌商影石创新，以及上游国内供应商 [1] 根据相关目录分别进行总结 智能影像设备行业的前景如何 从小众到主流+场景拓展，市场持续扩容 - 智能影像设备成像水平高于手机镜头，在诸多领域不可替代，在品牌营销推动下，全球手持智能影像设备零售市场规模2017 - 2027年CAGR达13.7%，出货量CAGR达17.0% [22] - 运动相机方面，户外运动人群增长，智能影像设备渗透率有望提升，全球运动相机零售市场规模2017 - 2027年CAGR达13.9%，出货量CAGR达17.2%，欧美是主要消费市场 [24][28] - 全景相机方面，C端+B端破圈，消费级+专业级扩容，全球全景相机零售市场规模2017 - 2027年CAGR达12.1%，出货量CAGR达13.6%，亚太地区引领市场增长 [31] - 无人机行业迅猛发展，2023 - 2030年全球航拍无人机市场规模CAGR为8%，作为航拍组件的全景相机、运动相机市场规模也将随之增长 [47] 产业链逐渐完善，上游国产替代趋势明显 - 智能影像设备产业链逐渐完善，上中下游玩家数量和规模持续成长，镜头模组及芯片构成核心零部件，成本平均占整机成本超50% [49][51] - 上游供应商集中在海外，但国产替代趋势加速，光学镜头实现完全国产化替代，传感器有少数国内企业突破，CMOS全球出货量2017 - 2027年CAGR达12.5%，中国企业抢占一定市场份额，DSP芯片生产商主要有高通、联发科等 [56][58][62] - 上游国产替代趋势推动核心零部件价格下降，有望赋予本土品牌成本和性价比优势 [64] 中国品牌崛起，打破海外品牌垄断格局 - 国产企业结束海外企业技术垄断，竞争格局东升西落，在运动相机领域，中国品牌在中低端靠性价比、高端靠技术优势抢占市场，Insta360营业收入可能超越GoPro；在全景相机领域，Insta360连续七年全球销售额份额第一，领先优势有望保持 [64][65][68] 影石创新的龙头底色怎么样 产品力国际领先，全球市占率突破 - Insta360成立于2015年，产品解决Instant+360°痛点挖掘市场空白，推出多款产品拓宽应用场景，扩大用户覆盖面，2018年登顶全球全景相机市场并蝉联至今 [71] - 公司产品包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品，满足不同场景影像需求 [73] 消费级+海外市场驱动，净利率提升 - 影石营收6年CAGR达68%，2024年预计营收50.45 - 61.67亿元，境外收入占比高且增速快 [75] - 按产品拆分，消费级收入占比85%，量价齐升，ONE X系列贡献突出；专业级生命周期较长，销量整体下降；配件销量高增，均价近年持续提升；产品线丰富，毛利率稳定提升 [77][82][84] - 按地区拆分，中美欧等成熟市场为主，海外增长推动毛利率提升 [91] - 按渠道拆分，线上线下齐高增，线上占比提升推高毛利率，线上毛利率维持在60%+，线下稳定在50%左右；销售/管理/研发费用增加，但期间费用率整体下降；归母净利润维持高增速，盈利水平整体提升 [93][99][101] 股权结构稳定，绑定核心技术人员 - 实控人为董事长，股权绑定核心成员，股权结构稳定且合理 [105] - 公司拥有多家子公司，高管及核心技术人员均为80后、90后，研发、市场经验丰富 [106] Insta360是如何冠绝全球的 销售增速领先，盈利水平持续提升 - 影石收入规模全球第一，营收增速大幅领先，利润率明显领先直接竞争对手 [3] 解决用户痛点，技术创新挖掘需求 - 影石解决用户痛点，技术创新挖掘需求，产品更迭迅速，更具竞争力和性价比 [3] 成本显著领先，IPO有望巩固优势 - 影石受益于核心零部件国产替代，成本显著领先，IPO后技术、规模与成本优势有望再扩大 [3] 本土化内容营销，打造全球化品牌 - 影石深耕本土化内容营销，打造全球化品牌，全球社交平台粉丝数量快速增长，品牌声量赶超GoPro，行业地位将进一步提升 [3] 投资建议 - 运动相机、全景相机行业保持高增，国产知名品牌市场份额提高，竞争优势或维持，推荐全球全景运动相机领域龙头——影石创新 [3] - 下游需求增长带动上游零部件成长，关注摄像模组和光学镜头供应商——舜宇光学科技、欧菲光、联创电子、弘景光电，关注图像传感器供应商——思特威、晶晨股份 [3]