行业信息披露趋势 - A股上市保险公司月度保费收入披露出现分化 中国人寿 中国人保 中国平安自2025年2月起停止披露月度保费数据 而中国太保和新华保险仍维持定期披露[1] - 中国平安解释停披露原因为新会计准则下原保险保费收入不能完全反映保险服务收入情况 且该数据非监管强制披露要求 公司更注重价值指标而非规模指标[1] 新华保险业绩表现 - 2025年前7月累计原保险保费收入达1378.06亿元 同比增长23% 公司通过营销模式转型和业务结构优化推动增长[1] - 2025年各月累计保费增速呈现逐月收窄趋势：1月增速32% 1-2月29% 1-3月28% 1-4月27% 1-5月26% 1-6月23%[2] - 2024年前8月保费收入1302.82亿元 同比增长1.9% 成功扭转此前连续7个月的负增长态势[2] 同业对比情况 - 2024年1-7月期间 新华保险保费增速在五大上市险企寿险业务中持续垫底[3] - 同期主要竞争对手保持正增长：中国人寿增速区间3.2%-4.4% 平安人寿增速区间0.9%-6.4% 而人保寿险和太保寿险部分时段为负增长[3] 会计准则影响 - 财政部2020年发布新保险合同会计准则（IFRS17） 要求境内外上市企业自2023年1月1日起执行[4] - 新华保险明确表示2024年1-7月保费下降与新旧准则切换无关 公司已于2023年1月1日完成准则转换[4] 公司治理变动 - 新华保险于2023年12月完成董事长变更 杨玉成获金融监管总局核准担任董事长职务[3]

民生人寿增持浙商银行触发举牌 - 民生人寿8月11日增持100万股浙商银行H股股份，耗资276.79万港元，持股比例达5%触发举牌 [1][2] - 民生人寿通过民生通惠资产管理账户增持，未有其他关联方及一致行动人参与 [3] - 民生人寿表示增持是为应对会计准则切换带来的波动，兼顾长期投资收益与当期利润稳定 [1] 浙商银行股东结构及分红情况 - 民生人寿大股东万向控股及其关联方上海冠鼎泽合计持股43.84%，为第一大股东 [4] - 浙商银行最近3个会计年度累计现金分红132.54亿元，年度分红比例均超30% [5] - 截至2024年底，信泰人寿、太平人寿、百年人寿分别持股4.99%、3.36%、1.27% [8] 险资增持银行股的行业背景 - 低利率和资产荒背景下，险资为匹配资产负债结构转向权益市场，高股息银行股成为重要配置方向 [2][10] - 新会计准则下，险资通过增配高股息资产（如银行股）降低利润波动，部分资产纳入其他综合收益账户 [8] - 2025年内险资26次举牌中11次涉及银行股，中资银行H股占比90%，邮储银行、农业银行等被多次举牌 [10][11] 险企与银行的战略协同 - 太平人寿与浙商银行达成战略协议，在银保服务、投融资等领域合作，2024年代销服务费收入超2600万元 [9][10] - 信泰人寿、太平人寿通过派驻监事或董事强化股权合作，持股比例接近5%以适用权益法核算 [9] - 民生人寿2012年入股浙商银行，2015年增资至8.03亿股，2023年减持至7.69亿股后保持稳定 [6] 险资在银行股的具体布局 - 平安人寿年内三度举牌招行H股，持股比例升至15%，并增持邮储银行、农业银行等国有大行H股 [11][12] - 弘康人寿增持郑州银行H股至8.04%，区域性城商行受险资关注 [12] - A股银行中，中国人寿、大家人寿等新进苏州银行、兴业银行等前十大股东，保险机构持有市值达2657.8亿元 [12]

险资举牌银行股趋势 - 近期险资频繁举牌 中小险企逐步加大股权投资力度 银行板块受到青睐 [1] - 预计低利率环境下险企对稳健高收益资产具有长期配置需求 [1] - 当前银行板块股息率约4% 处于行业前列 H股股息率优势更加显著 [1] 银行板块投资价值 - 银行分红稳定 估值较低 业绩波动较小 持续吸引险资流入 [1] - 中小险企将自2026年1月起实施新会计准则 银行板块增量资金有望进一步扩容 [1] - 险资对银行股投资主要集中于国有大行和股份行H股 股息率为主要考虑因素 [1] 区域银行投资机会 - 弘康人寿投资郑州银行H股显示险资对区域行布局扩大 [1] - 未来可能加大对估值低 业绩修复和成长潜力较好的区域行股权投资力度 [1] - 通过并表和银保业务渠道协同进一步改善投资回报 [1] 行业基本面展望 - 银行基本面积极因素持续积累 [1] - 业绩拐点可期 [1]

险资权益配置趋势 - 险资规模已达35万亿元，在低利率和资产荒背景下，行业对资产负债匹配诉求强烈，正在重构底仓资产并充实权益配置盘 [1] - 权益投资配置呈现"一手现金流，一手长股投"特征，推动股票投资从交易类资产向OCI类资产转移，增加股息收益现金流 [1] - 险资通过密集举牌、长期投资改革试点等方式加速入市，今年以来举牌次数已达22次，超过往年水平 [2][3] 高股息资产配置策略 - 险资普遍采用高股息资产"打底"策略，银行、公用事业、能源、科技等行业成为热门选择 [2] - 多家险企调整权益资产内部结构，增配安全优质、长期收益稳定的底仓资产，宽基ETF和H股成为重要配置对象 [3] - 除股票外，险资还通过股权投资计划、私募股权基金、REITs等多种权益工具寻求确定性收益 [3] 资产负债匹配挑战 - 行业面临高负债成本压力，资产端收益与负债端成本出现倒挂，利差损风险凸显 [4][5] - 资产久期远小于负债久期，利率下行导致准备金补提力度加大，久期缺口呈扩大趋势 [5] - 增配高股息权益资产、控制波动并强化绝对收益目标成为行业共同探索方向 [5] 新会计准则影响 - 新会计准则下，险资更偏好稳定分红型、长期型资产，通过OCI科目提升权益资产比重 [6][7] - 险资机构投研团队建设向红利策略和股权投资倾斜，增加红利标的储备 [6] - 以获取股息为主、资本利得为辅思路构建OCI资产组合，做厚FVOCI账户 [6] 政策与监管建议 - 当前存在会计计量方式、偿付能力监管细则等堵点，影响险资入市积极性 [8] - 建议优化考核评估机制，强化3年期及以上长周期考核 [10] - 建议优化FVOCI金融资产认定标准，差异化权益资产资本金要求 [10]

险资规模与配置需求 - 保险资金规模已达35万亿元 面临低利率和资产荒背景 资产负债匹配诉求强烈 [1] - 行业推动股票投资从交易类资产向OCI类资产转移 增加股息收益现金流 降低对交易价差收益依赖 [1] - 推动市价类向长股投类资产转移 储备长期股权投资标的 [1] 权益投资配置特征 - 权益投资配置盘具有"一手现金流 一手长股投"特征 [1] - 密集在二级市场触发举牌 长期投资改革试点渐次落地 股权投资数量增长 形式拓展 [1] - 权益工具选择和挖掘更具长期主义视角 [1] 长期投资试点进展 - 金融监管总局批复同意中国太平设立太平（深圳）私募证券投资基金管理公司 作为险资长期投资改革试点部分 [1] - 监管部门已批准三批试点 总规模超2200亿元 [2] - 太保致远1号私募证券投资基金 国丰兴华鸿鹄志远三期私募证券投资基金1号和2号等完成基金备案并投入运作 [2] 举牌活动与投资偏好 - 弘康人寿通过港股通买入港华智慧能源股票 持股比例达5%触发举牌 [2] - 今年以来险资举牌达22次 超过此前几年年度举牌次数 [2] - 青睐高股息资产 银行 公用事业 能源 科技等行业较为热门 [2] 资产配置策略调整 - 增配安全优质 长期收益稳定的底仓资产 调整权益资产内部结构 [2] - 具有稳定现金流的标的成为心头好 高股息资产"打底"现象普遍 [2] - 主要聚焦高股息资产 宽基ETF成为重要配置对象 H股因股息率吸引成为加仓重点 [3] 多元化权益工具运用 - 保险资管机构登记股权投资计划 私募股权基金规模大增 债权投资计划缩量 [3] - 底层资产现金流和未来增长前景属关键考量因素 [3] - 通过战略配售 私募基金投资 专项基金等形式参与REITs投资热情高涨 [3] 负债端成本压力 - 行业新增保单成本下降 但积累大量高预定利率历史保单 导致负债端成本刚性 [3] - 全行业押注储蓄险 核心卖点为"收益率更高" 形成长期刚兑债务 [3] - 部分公司资产端收益与负债端成本形成倒挂 [3] 投资收益挑战 - 高负债成本让险资面临利差损压力 债券收益空间缩小 存款利息走低 [4] - 资产久期远小于负债久期 利率下行导致准备金补提力度加大 久期缺口有扩大趋势 [4] - 增配高股息权益资产 控制波动并强化绝对收益目标成为行业探索方向 [4] 低利率环境应对 - 利率中枢持续下行 收益率曲线波动区间收窄 期限结构平坦化 [5] - 非标资产等传统配置品种规模持续收缩 优质固收资产供给相对有限 [5] - 突破固收类资产局限 向其他资产类别寻求业绩增长点 [5] 会计准则影响 - 新会计准则重塑权益投资风格 以获取股息为主 资本利得为辅思路构建OCI资产组合 [5] - 做厚FVOCI账户 降低报表波动 [5] - 需要关注基本面具长期支撑 未来股息具平稳增长潜力优质标的 作为FVOCI账户核心持仓 [5] 投研团队建设 - 投研团队建设向红利策略和股权投资倾斜 充实相关领域投研力量 [5] - 增加红利标的储备 挖掘各行业中基本面稳定 具红利属性个股投资机会 [5] - 利润表波动加剧 投资风格趋于稳健 更偏好稳定分红型 长期型资产 [6] 政策障碍与建议 - 存在会计计量方式 偿付能力监管细则 权益资产分层 差异化监管等堵点 [6] - 新会计准则权益投资计量方式影响入市积极性 偿付能力约束是限制性因素 [6] - 权益类投资资本金消耗大 最低资本要求高 导致偿付能力下降 [6] 考核机制问题 - 考核机制侧重短期收益 资本市场波动直接影响当期利润 进而影响绩效考核 [6] - 上市险企面临季度财务披露要求压力 限制对长期高风险项目投资 [6] - 受托资金有年度结算硬性要求 客观上造成投资行为短期化 [6] 监管优化建议 - 风险因子有进一步优化空间 全行业长周期考核机制亟待建立 [7] - 优化偿付能力监管标准 完善会计核算机制 缩小与公募基金 银行理财在税负 穿透管理等方面差异 [7] - 丰富保险资金长期投资模式 适度放宽资金运用要求 [7] 资本要求优化 - 优化权益法认定标准 降低股权投资对核心偿付能力占用 [7] - 优化FVOCI金融资产认定标准 降低因应用新会计准则带来财务波动 [8] - 考虑按权益资产类别有差异化资本金要求 或适当增加债务性资本补充工具 [8] 偿付能力规则建议 - 寿险公司季度偿付能力结果对资本市场波动较为敏感 建议优化"偿二代"部分规则 [8] - 从寿险公司跨周期经营特征出发 使寿险公司在偿付能力分子端形成缓冲垫 [8] - 将权益资产进行分层分类 在投资比例 风险计量等方面进行差异化监管 [8]

核心观点 - 非上市寿险公司上半年投资表现整体稳健 超过30家投资收益率同比上升 权益市场反弹直接增厚投资收益 [1] - 6家非上市寿险公司总投资收益率超过3% 君龙人寿以4.67%位居榜首 [2] - 12家非上市寿险公司综合投资收益率超过3% 长城人寿以6.82%排名第一 [4][5] - 偿二代二期工程和会计准则变化推动险资优化配置 长期股权投资和高评级利率债等低资本消耗资产更受青睐 [7] - 险资举牌活跃度显著提升 11家险企年内披露22次举牌公告 银行股因稳定高分红成为核心标的 [7] - 政策支持长期资金入市 推行长周期考核机制 引导增加A股投资比例 [9] - 行业通过下调产品预定利率至1.99%降低利差损风险 1.5%预定利率分红险有望缓解债券配置压力 [9] 投资收益率表现 - 59家非上市寿险公司中6家总投资收益率超3% 君龙人寿4.67% 北京人寿3.65% 利安人寿3.22% [2] - 前十名总投资收益率集中在2.89%-4.67% 小康人寿2.96% 弘康人寿2.95% 华贵人寿2.94% 光大永明2.89% [2][3] - 综合投资收益率考虑未实现浮盈浮亏 12家公司超3% 长城人寿6.82% 小康人寿5.53% 光大永明5.10% [4][5] - 仅14家险企综合投资收益率同比上升 恒安标准从8.35%降至2.19% 复星联合从9.55%降至2.75% [6] 资产配置策略 - 险资加大长期资产布局 举牌银行股活跃 平安人寿三度举牌招商银行H股 两度举牌农业银行H股和邮储银行H股 [7] - 银行股因稳定高分红受青睐 瑞众人寿举牌中信银行H股 新华保险举牌杭州银行 [7] - 新会计准则推动险资增配高息股计入FVOCI以降低利润波动 [8] - 行业下调普通型人身保险产品预定利率至1.99% 多款2%分红险产品下架 [9] 政策环境影响 - 偿二代二期工程通过差异化风险因子和穿透式监管引导险资优化配置 [7] - 六部门推出《实施方案》提升险资A股投资比例 实行三年以上长周期考核 年度考核权重不超30% [9] - 长周期考核机制中三年到五年周期指标权重不低于60% [9] - 10年期国债收益率维持在1.6%左右 1.5%预定利率分红险减轻债券配置压力 [9]

险资举牌动态 - 弘康人寿通过港股通增持港华智慧能源H股至5%触发举牌[1][3] - 年内险资举牌次数达22次超过2024年全年20次[1][13] - 举牌标的集中在银行、公用事业、交通运输、能源、科技等行业[14] 港华智慧能源基本面 - 2024年营收213.14亿港元同比增长7.42% 净利润16.06亿港元同比增长2%[5] - 业务覆盖27个省级区域 燃气业务收入稳定且可再生能源业务持续盈利[5] - 弘康人寿增持45.8万股每股作价3.9659港元 总耗资181.64万港元[4] 弘康人寿经营状况 - 2025年上半年保险业务收入36.75亿元同比下滑12.20% 净利润3.58亿元扭亏为盈[8] - 核心偿付能力充足率130.58% 综合偿付能力充足率165.21%[8] - 48.31%股权被质押或冻结 第一大股东19%股权全部质押[8][9] 行业趋势分析 - 险资举牌回暖因低利率环境下需通过权益投资增厚收益[13] - 新会计准则下举牌有助于提升险企利润表稳定性[14] - 政策推动中长期资金入市 要求提升保险资金投资A股比例[14] 投资策略方向 - 险资偏好高股息特征标的 如银行股和公用事业股[14][15] - 未来可能增持具有高分红、高资本增值潜力、高ROE属性的企业[15] - 举牌后会计计量方式变更可优化投资收益稳定性[14]

行业动态与政策导向 - 中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年二季度例会 研究宏观经济形势、市场利率走势和行业发展情况 [1] - 人身保险业2025年上半年贯彻党中央、国务院决策部署 落实《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》 [1] - 深化个人营销体制改革 规范万能险和分红险 加强资产负债联动 持续推动产品转型 积极发展商业医疗保险 [1] 经营策略与市场定位 - 新会计准则对保险公司财务报表影响增大 行业发展面临新形势、新挑战 [1] - 人身险公司需增强市场敏感度和判断力 加强经济形势及行业发展规律研究 持续推进降本增效和产品转型 [1] - 筑牢风险为本、审慎经营理念 找准市场定位 全面提升经营能力和服务水平 [1] 产品利率与定价机制 - 保险业专家就人身保险产品预定利率发表意见 当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [1]

险资举牌动态 - 瑞众人寿增持中信银行300万股 持股比例达5%触及举牌线 持股数量增至7.44亿股[1] - 今年已有6家保险公司举牌10家上市公司 其中9家为H股上市公司 银行股占比达50%[1] - 险资举牌频率显著提升 去年8家险企合计举牌20次 涉及18家A/H股上市公司[2] 银行股受青睐原因 - 银行股具备高股息率特征 国有大行H股平均股息率较A股高1.33个百分点[2] - H股投资享受税收优惠 通过沪港通深港通连续持股满12个月可免征企业所得税[3] - 银行股走势稳定且分红率高 符合险资长期稳定回报需求[2] 会计准则影响 - 新会计准则下高股息股票计入FVOCI科目 可平滑利润表波动[3] - 利率中枢下行环境下 高股息大盘股有助于应对资产荒压力[3] 战略协同效应 - 举牌可促进银保业务深度合作 例如新华保险举牌杭州银行后强化股权纽带关系[3] - 险资可通过举牌与被投银行形成业务协同 提升双方价值[3] 未来投资趋势 - 险资将持续关注现金流稳定、估值合理、处于成长性行业的上市公司[1][3] - 具备良好盈利能力与可持续发展潜力的公司将成为重点标的[3] - 拥有创新能力及广阔市场前景的成长型行业公司更受青睐[3]

多位业内人士告诉记者，险资接连举牌高股息资产，一大驱动力是在低利率、资产荒环境下，险资有通 过权益投资增厚长期稳定收益的迫切需求，以此缓解潜在"利差损"压力；同时，在新会计准则逐步实施 背景下，险企对红利资产有较大配置动力，通过增持并长期持有这类资产，增加长期股权投资作为底仓 资产，以此平抑利润表波动，推进险企"长钱长投"。 保险巨头再出手 据中国保险行业协会和港交所披露易信息，瑞众保险近日以每股31.9153港元的均价买入100万股中国神 华H股，耗资约3200万港元，增持后，瑞众保险对其持股比例达到5%。根据香港市场规则，触发举 牌。 这是今年以来瑞众保险的第二次举牌。3月中旬，瑞众保险还以每股5.9439港元的均价，增持300万股中 信银行H股，耗资1783万港元。增持完成后，瑞众保险持有7.44亿股中信银行H股，占该行H股股本比例 达到5%，触及举牌线。去年下半年，瑞众保险还举牌了龙源电力H股和中国中免H股。 据瑞众人寿披露，上述增持普遍通过港股通二级市场完成，资金来源于自有资金账户、万能账户及分红 账户中的保险责任准备金。相关举牌被纳入权益类投资管理。 无论是对于大众，还是对于资本市场，瑞众保险都算 ...