文章核心观点 - 保险资金投资黄金业务试点已满一年，但行业参与度与投资规模均显“克制”，多数机构在黄金价格大幅上涨行情中表现谨慎，这反映了专业机构投资者在进入新资产类别时建立完备投研体系的必要性与长期投资理念下的风险考量 [1][2] 试点参与情况 - 获批试点的10家险资机构中，已有6家成为上海黄金交易所会员，多家已完成首笔交易 [1] - 仍有4家险资机构未入会上海黄金交易所，显示部分机构在投研体系建设方面尚未准备充分 [1] - 已入会险资机构的黄金投资资金量较低，距离政策允许的投资上限差距较大 [1] 市场表现与机构行为对比 - 近一年来，COMEX黄金累计涨幅超过60%，市场出现“追金热” [1] - 作为专业机构投资者的保险资金，在此轮黄金大行情中似乎“踏空” [1] - 保险机构投资任何资产均需经过专业审慎的决策体系，包括资产价值分析和风险管理，对于黄金这类全新投资品种，需要较长时间建立完备的投研和人才体系 [1] 保险资金的投资理念与考量 - 基于负债端的长久期特性，保险机构秉持长期投资理念，投资黄金需要以更长期的视角决策 [2] - 黄金价格受地缘冲突等不确定性因素影响大幅上涨，但未来趋势能否持续具有不确定性，这对长期投资者构成风险考验 [2] - 黄金投资收益主要来自价格波动，而价格受地缘政治、市场供需等多因素影响，不确定性大 [2] - 黄金价格大幅波动可能对当期利润表产生负面影响，这是保险机构的重要考虑因素 [2] 对“克制”投资的解读 - 保险机构投资黄金保持“克制”，是对风险与收益平衡的考量，也是专业投资者理性投资的体现 [2] - 投资黄金有利于优化投资组合和分散风险，但在未充分准备前保持谨慎是合理的 [2] - 市场的短期狂热是集体非理性的体现，“克制”是专业投资者不被市场情绪左右的能力体现 [3] - 投资应坚守能力圈，在市场狂热时保持清醒，在市场恐惧时挖掘价值 [3] - 市场狂热时，制定并坚守自己的投资规则比追逐热点更重要 [2] - 1月底伦敦现货黄金创下40余年来最大单日跌幅，印证了黄金作为风险资产的基本常识 [2]

文章核心观点 - 保险资金投资黄金业务试点已满一年，但行业参与度与投资规模均显“克制”，多数机构在黄金价格大幅上涨的行情中表现审慎，这反映了专业机构投资者在进入全新资产类别时建立完备投研体系的必要性和长期投资理念下的风险考量 [1][2] 试点参与与交易现状 - 试点获批的10家险资机构中，已有6家成为上海黄金交易所会员，并有多家机构完成了首笔黄金交易 [1] - 仍有4家险资机构未入会上海黄金交易所 [1] - 已入会机构的黄金投资资金量较低，距离政策允许的投资上限差距较大 [1] 市场表现与机构行为对比 - 试点一年期间，COMEX黄金累计涨幅超过60% [1] - 在市场追金热的背景下，险资机构似乎“踏空”了这一轮黄金大行情 [1] - 市场短期狂热时，伦敦现货黄金在1月底创下40余年来最大单日跌幅 [2] 险资投资黄金的审慎原因 - 险资机构投资任何资产都需经过专业审慎的决策体系，包括资产价值分析和风险管理 [1] - 黄金对险资是全新投资品种，需要较长时间建立完备的投研体系和人才体系，部分机构未入会可能因准备尚未充分 [1] - 基于负债端的长久期特性，险资秉持长期投资理念，需以更长期视角决策，而未来黄金价格上涨趋势具有不确定性，对长期投资者构成风险考验 [2] - 黄金投资收益主要来自价格波动，受地缘政治、市场供需等多因素影响，不确定性大，价格大幅下跌会对险资机构当期利润表产生负面影响 [2] 对险资“克制”行为的评价 - 险资投资黄金保持“克制”，是对风险和收益平衡的考量，也是专业投资者理性投资的体现 [2] - “克制”体现了专业投资者不被市场情绪左右的能力，投资应坚守能力圈，在市场狂热时保持清醒 [3] - 投资黄金有利于优化投资组合和分散风险，但在未充分准备前，保持谨慎是合理的 [2]

行业投资评级 - 维持非银金融行业“看好”评级 [1][6] 报告核心观点 - 保险板块：险企频频举牌同业，反映其对行业基本面好转的认可及投资优质资产的强烈需求，预计将带动板块估值修复 [3][4] 基于银保渠道渗透、个险渠道差异化增长以及银行存款到期再配置需求，主要上市保险公司的新业务价值有望在2026年继续实现较好增长 [6] - 证券板块：近期市场经纪和两融业务的宏观环境有利于券商经营，行业基本面受到市场行情的有效传导 [5][6] 建议关注国际化能力强的龙头券商与具备财富管理、资产管理业务特色的券商 [6][7] 数据跟踪总结 保险行业数据 - 截至2025年12月，保险行业原保费收入达61,194亿元，同比增长7.43% [10] 其中，人身险原保费规模达46,491亿元，同比增长9.05%；财险原保费规模达14,703亿元，同比增长2.60% [10] - 截至2026年1月末，10年期国债到期收益率为1.8112%，环比上月下降3.61个基点；30年期国债到期收益率为2.289%，环比上月上升2.16个基点 [10] 证券行业数据 - 经纪业务：2026年1月A股日均股基成交额为3.65万亿元，同比增长156.58%，环比增长57.95% [5][13] - 两融业务：2026年1月末A股两融余额为2.72万亿元，同比增长53.06%，环比增长6.87% [5][13] 当月融资融券新开户数达19.05万户，同比增长157%，环比增长29.5% [5][32] - 资管业务：2026年1月，新发行公募基金份额1,094.51亿份，同比增长57.82%，环比增长41.31% [13] 其中股票+混合型基金份额742.83亿份，同比增长274.93%，环比增长100.79% [5][13] - 投行业务：2026年1月，IPO募集资金90.53亿元，同比增长26.96%，环比下降71.18%；再融资募集资金1,300.06亿元，同比增长55.85%，环比增长234.15% [16] - 自营业务：2026年1月，上证指数上涨3.76%，深证综指上涨6.04%，创业板指上涨4.47%，中证全债上涨0.41% [16] - 客户基础：2026年1月A股新开户数491.58万户（个人投资者490.53万户），环比增长89%，同比增长213%，为近十年次高、历史第五高位 [5][32] 行业动态总结 保险板块动态 - 中国平安保险于2026年2月2日再次增持中国人寿H股1,089.5万股，每股作价约33.26港元，总金额约3.62亿港元，增持后持股比例达到10.12% [4][30] - 中国人保集团2025年保费收入迈上7,300亿元台阶，承担保险责任金额3,648万亿元，赔付支出4,730亿元 [28] - 中国人寿集团2025年合并营业收入1.28万亿元，同比增长11.3%；合并保费收入8,874亿元，同比增长7.4%；合并投资收益4,011亿元，同比增长17.6%；合并总资产8.56万亿元，同比增长14.4% [29] - 2026年初至2月6日，险资已参与9家港股的基石配售，认购金额约16.9亿港元，投资领域涵盖科技、消费等 [27] - 截至2026年2月2日，今年已有至少8家汽车销售服务公司注销保险中介牌照，“报行合一”政策压缩了车商保险业务的利润空间 [31] 证券板块动态 - 华泰证券计划发行100亿港元（约合10,000百万港元）的1年期H股零息可转换债券，初始转换价为每股19.70港元，若全部转股对公司总股本稀释比例为5.62% [6][33] - 红塔证券截至2026年1月31日，已累计回购股份1,603.05万股，占总股本的0.340%，累计支付金额13,997.57万元 [34] - 截至2026年2月7日，已有21家券商披露业绩预告/快报，其中17家预告归母净利润同比增速（或增速中值）超过50% [6] 投资分析意见总结 - 保险板块推荐标的：中国人寿（个险队伍质态较好，利润弹性较大）、中国平安（银保渠道新业务价值或将继续高增，减值风险可能减少）、中国财险（车险和非车险业务均有政策支持） [6] 建议关注中国人民保险集团（H股） [6] - 证券板块建议关注：国际化能力强的龙头券商与具备财富管理、资产管理业务特色的券商，如中信证券、华泰证券、广发证券和兴业证券 [6][7]

险资权益市场配置趋势 - 在低利率与资产荒背景下，保险资金对权益市场的配置日益活跃，2026年开年以来已参与7家港股基石配售，认购金额近10亿元，并调研了310家A股上市公司，释放出强烈的市场信心信号 [1][8] 险资积极参与港股IPO基石投资 - 基石投资是港股市场特有的“压舱石”机制，险资正以此为抓手成为南下掘金的核心主力，在新消费、硬科技等赛道频繁出手，旨在优化长期资产配置并获取收益 [2][9] - 以“鸣鸣很忙”为例，该公司以236.6港元/股发行价募资33.36亿港元，吸引包括泰康人寿在内的8家基石投资者合计认购1.95亿美元，上市首日盘中最大涨幅达88.08%，收盘上涨69.09%，总市值一度突破900亿港元 [2][10] - 泰康人寿是此轮险资南下的“排头兵”，除鸣鸣很忙外，还参与了壁仞科技、智谱、瑞博生物、MINIMAX、兆易创新等多家企业的港股IPO基石投资，单家认购金额在0.78亿至2.33亿港元之间，覆盖AI、半导体、生物医药等核心赛道 [3][10] - 其他险资机构同步布局，平安人寿参与壁仞科技配售约1.17亿港元，新华资产（香港）参与兆易创新配售约0.78亿港元，大家人寿认购豪威集团股份耗资约0.78亿港元 [3][11] - 险资参与港股基石投资的核心动因在于资产配置优化与价值回归，利用港股历史估值底部的高安全边际和股息吸引力，缓解“利差损”压力，并通过长线持有实现长期增值与资产负债匹配 [3][11] 险资港股投资布局加速与展望 - 自2025年起，险资对港股基石投资全面加码，2020-2024年参与案例不超10家，而2025年以来7家险资机构已参与20家港股IPO配售，合计认购金额达46.79亿港元，并已收获丰厚回报 [4][12] - 预计未来随着美联储降息预期落地、全球流动性改善及内地政策引导，港股市场交投活跃度与估值修复空间将提升，险资将加速布局以抓住流动性宽松与资产估值错配的窗口，提升投资组合收益率 [4][12] 险资在A股市场的活跃投资 - 从2025年三季报看，保险机构现身713家A股公司前十大流通股东，第三季度新进个股203只，增持185只，调仓活跃 [6][13] - 2026年开年，太保资产通过大宗交易增持上海机场股份至5%，触发举牌，成为年内险资在A股市场的首笔举牌案例 [6][13] - 开年一个多月，险资已调研310家A股公司，除科技、医药外，消费板块成为近期重点，例如预制菜龙头千味央厨今年以来股价已上涨16% [6][13] - 千味央厨2025年前三季度总营收13.78亿元，同比增长1%，其中第三季度营收4.92亿元，同比增长4.27%，其产品已导入盒马、沃尔玛等主流新零售渠道 [6][13] - 预制菜行业标准化提升推动上下游协同，安井食品、千味央厨、味知香等龙头有望优先受益 [7][14] - 江苏银行成为1月险资调研的“头号目标”，共23家险资机构参与调研，焦点包括公司经营业绩、分红政策与股份增持计划 [7][14] 险资加码权益资产的驱动因素 - 低利率常态化背景下，险资加码权益资产是资产与负债端协同发展的必然趋势，高股息、现金流稳定的优质标的能有效增厚收益，匹配负债端资金需求 [7][14] - 监管层持续引导中长期资金入市，完善“长钱长投”制度，明确险资“耐心资本”定位，进一步增强了其布局权益市场的动力 [7][14] - 展望未来3-5年，长端利率中枢可能下行，险资资产再配置压力尚未完全释放，积极布局权益市场尤其是红利资产，是缓解自身“利差损”压力的优选路径 [7][14]

2026年保险资金投资前景与情绪 - 逾七成保险投资官对2026年投资前景持“乐观”或“比较乐观”态度，情绪明显好于2025年初 [1][3] - 在38位投资官中，20位认为“比较乐观”（占比52.63%），9位认为“乐观”（占比23.68%）[4] - 持乐观情绪的理由包括权益市场有机会、外部环境缓和、内部转型推进、经济韧性强、市场估值中性、债券配置价值上升等 [4] - 超两成投资官态度谨慎，其中8位认为“中性”，1位认为“悲观”，合计占比23.68% [4] 2026年投资环境变化预期 - 保险投资官对2026年投资环境较2025年的变化预期出现明显分化 [5] - 14位投资官认为环境变差（占比36.84%），理由包括股市估值抬升后上行空间收窄、债市波动加大且投资难度增加 [5] - 9位投资官认为环境更好（占比23.68%），理由包括中美关系预期缓和、国内政策可更聚焦经济发展 [5] - 9位投资官认为环境与上年一样（占比23.68%），主因政策连续性强、经济转型持续推进 [6] - 6位投资官选择“尚难预期”（占比15.79%），主因国际形势复杂、流动性环境难测 [7] 中长期收益目标与关注的不确定性 - 六成保险投资官（23位）对未来1—3年投资收益目标倾向于“维持平稳” [8] - 目标调整态度存在分歧，分歧主要源于对权益市场贡献程度的评估不同 [9] - 地缘政治是2026年保险投资官最关注的不确定性因素，有41.03%的人选择此项 [10] - 其次是国际市场环境（28.21%）和国内经济形势（20.51%）[10] 主要担忧的投资风险 - 55.26%的投资官（21位）将“股票市场波动”列为2026年最担忧的投资风险 [11] - 担忧因素包括市场处于不低位置、盈利不确定性提升、市场结构分化严重等 [12] - 23.68%的投资官关注“信用违约风险”，需提防地产、地方债务、中小金融机构尾部风险 [12] - 18.42%的投资官关注“利率下行”带来的利差损风险和再配置压力 [12] A股市场观点与估值判断 - 超九成投资官认为2026年A股“机会大于风险”或“非常有机会”，其中34位持“机会大于风险”看法（占比89.47%）[2][13] - 看多理由包括企业盈利提升带来结构性机会、前置政策有望提振经济、下行风险被政策与低利率对冲等 [13] - 对于A股估值水平，57.89%的投资官（22位）认为“基本合理”，34.21%认为“较高”，7.89%（3位）认为“较低” [13] 资产配置倾向 - “股票、股基”是2026年保险投资官最愿意增配的资产，在“最愿意增加投入的三类资产”问题中获票占比29.63% [14] - “股权投资”位列增配意愿第二位，占比18.52% [14] - “不动产或基础设施类”位列第三，占比16.67%，但关注点转向REITs等核心资产 [14] - 债券和黄金资产的增配意愿占比均为14.81% [14] 权益资产配置比例与板块偏好 - 超七成投资官表示2026年将继续增配权益资产，其中68.42%预计“有所提高”，2.63%预计“明显提高” [2][15][16] - 增配逻辑包括利率下行下的再配置压力、中长期资金入市与市场慢牛形成良性循环 [16] - 看好的A股板块依次为：科技（获票占比26.36%）、周期（21.71%）、消费（16.28%）、新能源（12.4%）、医疗（10.85%）、金融（10.08%）[17] - 超一半投资官仍看好红利资产的投资价值，主因低利率环境下持续派息资产稀缺 [17] 港股市场观点 - 63.16%的投资官（24位）认为“港股机会比较大”，15.79%（6位）认为“港股有战略性机会” [18] - 看好理由包括估值比A股更有优势、具备产业与国际化优势、股息率有吸引力、可能受益于外部环境宽松等 [18] - 15.79%的投资官（6位）认为“港股投资价值低于A股”，理由包括上市公司构成偏消费、行情启动偏后周期、流动性压力略大等 [18]

文章核心观点 - 近年来，保险资金（险资）在并购基金领域的投资案例正在增多，但当前其整体投资规模仍较小，策略有待观察 [1][2] - 业内预计，并购基金这类资产对于险资等长线资本的重要性将提升，未来有望成为其重要的资产配置类别 [2][7] 险资涉足并购基金的近期案例 - **国寿资产**：发起设立约5亿元的“中国人寿-海纳申创股权投资计划”，投资于上海国资并购基金矩阵的“芯合创一号基金”，聚焦集成电路产业中EDA软件这一关键环节 [3] - **中国太保**：2025年5月设立“太保战新并购私募基金”，目标规模300亿元，首期规模100亿元，聚焦上海国资国企改革和现代化产业体系建设 [4] - **阳光保险**：2025年1月，通过深证并购基金联盟推动发起设立规模45亿元的并购基金，由中信资本管理 [4] - **平安人寿**：2024年12月出资30亿元，联手德弘资本设立苏州安弘股权投资合伙企业，核心业务为私募股权及并购投资 [4] - **泰康人寿**：2024年12月联合设立北京京能新能源并购股权投资基金，其中泰康人寿出资17.5亿元，出资比例69.97% [4] 并购市场的发展机遇与趋势 - 在政策支持与市场需求驱动下，国内并购市场热度持续提升，特别是2024年证监会“并购六条”发布进一步催热了市场 [5] - 中国股权投资市场正经历结构性调整，资本需向价值链两端分流，其中以并购投资为核心的产业整合将成为未来行业发展的重中之重 [5][6] - KKR投资集团合伙人孙铮公开表示，在一系列政策支持下，我国并购基金将迎来新的发展机遇，未来十年具有巨大的发展潜力且占比将逐渐提升 [6] 并购基金的出资人（LP）结构现状与展望 - **美国市场**：并购基金LP以养老金、大学捐赠基金、主权财富基金、保险公司等机构化长线资本为主 [7] - **中国市场**：当前以政府引导基金、地方国资平台、上市公司等国资与产业资本为主导，险资参与较少 [2][7] - **未来展望**：并购基金未来最重要的LP将主要来自险资、养老金等长线机构投资人，有助于其优化资产配置 [7] - 监管层面自2015年起已明确支持保险资金设立并购基金等，投向国家支持的重大基础设施、战略性新兴产业等领域 [7] 险资参与并购基金的意义与方式 - 保险资金可作为长期有耐心的资本，协助并购基金整合提升企业价值，并通过多种方式实现退出 [8] - 保险资金关注的投资效率、基金估值、跟投机会等问题，可以通过并购基金得到较好解决 [8] - 推动险资通过股权基金推动产业升级的路径包括：通过S基金投早、投小、投科技；通过并购基金投资中期项目；通过Pre-IPO等基金投资后期项目 [8]

指数与ETF表现 - 截至2025年12月25日13:41，中证800证券保险指数(399966)上涨1.09% [1] - 指数成分股中国平安上涨2.81%，中国太保上涨2.55%，财通证券上涨2.36%，中国人保、华安证券等个股跟涨 [1] - 跟踪该指数的保险证券ETF(515630)上涨1.17%，冲击3连涨，最新价报1.47元 [1] 行业动态与资金动向 - 今年以来新增54家私募证券管理人完成备案登记，其中泰康稳行(武汉)私募和太保致远(上海)私募均具有险资背景，分别由泰康资产和太平洋资产100%持股 [1] - 其他有险资背景的新增私募管理人还包括太平(深圳)和人保启元惠众(北京)私募，分别由太平资产和人保资产100%持股 [1] - 保险资金正加速布局私募证券领域，通过设立专业子公司拓展投资渠道 [1] 机构观点：保险行业基本面 - 长端利率企稳：近期十年期国债收益率回升到1.85%，长债走稳有利于保险公司净资产的增长和净利润的储备 [1] - 2026年新业务价值预期较好：预计上市保险公司通过银保网点渗透和个险高净值客户经营，可在2026年全年实现约15%的新业务价值增速 [1] - 2026年第一季度因保费前置，龙头公司新业务价值增速有望在25%以上 [1] - 截至12月中旬，新华保险预录达到去年年底的95%，太保的预录为预算值的200% [1] - 权益市场增厚净利润：2025年至今保险公司权益收益在20%-30% [1] - 随着中长期试点和明年全行业的OCI会计切换，预计继续利好险资收益 [1] - 当前大部分上市公司PEV估值为0.5-0.7倍，处于历史40-50%估值区间 [1] 指数构成信息 - 保险证券ETF紧密跟踪中证800证券保险指数，该指数是在中证800指数基础上选择证券保险行业内对应的证券作为指数样本 [2] - 截至2025年11月28日，中证800证券保险指数前十大权重股合计占比63.12% [2] - 前十大权重股包括中国平安、东方财富、中信证券、国泰海通、中国太保、华泰证券、中国人寿、广发证券、招商证券、新华保险 [2]

中国人寿追加投资启航基金及不动产投资策略 - 中国人寿拟在2025年12月31日前，向其控股股东下属的国寿启航壹期（天津）股权投资基金合伙企业追加认缴出资人民币50亿元 [1] - 增资完成后，启航基金的认缴总额将从139亿元扩容至189亿元 [1] 新增资金投向 - 预计新增的50亿元认缴出资中，将有不超过33亿元投入北京朝阳区的颐堤港二期项目 [3] - 剩余不低于17亿元预计将投向市场化租赁住房等具备长效收益的“新赛道” [3] 颐堤港二期项目概况 - 颐堤港二期项目始于2020年12月，由远洋集团与太古地产再度携手获取扩建地块，项目总投资额预计高达230亿元人民币 [4] - 项目为以写字楼为主导的巨型综合发展项目，总建筑面积超过56万平方米，包含7栋国际超甲级写字楼、一座旗舰购物商场和一家高端商务酒店 [4] - 加上已运营的一期，整个颐堤港项目的总建筑面积将达到86万平方米 [4] 远洋集团流动性危机与项目股权转让 - 2022年起，远洋集团陷入重大流动性危机，截至2023年底，其流动负债超出流动资产约84.5亿元，借款总额接近千亿规模，而账面现金及等价物仅余19.9亿元 [6] - 截至2024年4月底，远洋在颐堤港二期项目上的出资约为63亿元，但作为持股64.79%的大股东，后续资本注入困难 [7] - 2024年6月7日，远洋集团宣布转让其持有的颐堤港二期全部权益，总代价为40亿元人民币 [8] - 在此次交易中，中国人寿出资约31亿元，太古地产出资约9亿元，二者合计获得49.9%的股权 [8] - 交易完成后，远洋集团彻底退出，中国人寿与太古地产形成共治格局，北京将台乡政府保留0.21%股权 [9] - 远洋集团针对中国人寿持有的股权，拥有延长至2037年9月30日的“优先报价权” [9] - 截至2025年12月8日，二期627地块项目主体结构已全面封顶 [10] 启航基金的投资策略与案例 - 启航基金形成了“危机介入”与“长期持有”相结合的双轮驱动策略 [13] - 2023年9月，启航基金及其关联方通过受让股权，拿下珠海世茂新领域房地产开发有限公司51%的控股权，标的为位于港珠澳大桥珠海口岸枢纽位置的大型商业综合体 [13] - 2021年6月，在佳兆业集团遭遇信用危机前夕，启航基金通过增资接盘了项目公司“上海赢湾”绝大部分股权，从而锁定了上海佳兆业金融中心 [13] - 在持有运营约一年后，基金于2022年6月将上海项目整体转让给了上市公司中谷物流 [13] - 2024年6月，启航基金宣布拟向关联方国寿不动产转让北京万洋100%股权，交易价款约6.1亿元，北京万洋的核心价值在于间接持有北京CBD核心区的国寿金融中心 [14][16] - 国寿金融中心于2019年投入使用，租户主要为金融、科技及专业服务业头部企业，处于稳定运营期 [15] 中国人寿在房地产领域的战略转变 - 中国人寿曾长期作为远洋集团的第一大股东，持股比例接近三成 [19] - 随着地产周期调整，其持有的远洋集团股权公允价值从2017年末的136.3亿元一路缩水，至2022年末仅剩21.9亿元，并在2024年末最终实现估值清零 [19] - 在此期间，远洋集团的股价从2018年5.1港元的高点跌至不足0.1港元，国寿的持股市值也从约145亿港元蒸发至仅约3亿港元 [20] - 公司还对保利发展等龙头房企进行了“割肉式”止损 [21] - 公司正从“房企股东”模式转向直接持有核心地段商办物业的“房东”模式 [22] - 在当前低利率环境下，一线城市零售物业5.5%至6%的资本化率，较十年期国债收益率具备显著的利差优势 [22] 不动产投资的风险与挑战 - 2014年至2016年间，中国人寿大举布局伦敦商业不动产，投资总额近百亿元人民币 [23] - 在英国退欧公投引发的汇率剧震中，仅汇兑损失一项在当时就折损了超过12亿元人民币，其中第一笔投资因英镑贬值导致的账面减值就高达10亿元 [23] - 目前一线城市核心商圈仍面临供应过剩的结构性隐忧，未来租金增长的乏力可能直接对底层资产的公允价值构成挑战 [24] - 从“房企股东”切换为“商办房东”，将险资直接推向了宏观周期波动与资产经营效率的更前线 [25]

文章核心观点 - 金融监管总局发布通知 调整保险公司投资相关股票的风险因子 此举被视为对资本市场的积极信号 有助于提升险资配置权益资产的动力 引导更多长期资金入市并提振市场信心 [1] 政策调整的具体内容 - 持仓超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [2] - 持仓超两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [2] - 出口信用保险业务和海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42 准备金风险因子从0.605下调至0.545 [2][6] - 保险公司需完善内控以准确计量股票持仓时间 并加强偿付能力管理 [2] 政策调整的直接影响与资金测算 - 下调风险因子意味着保险公司投资特定资产所需消耗的资本降低 释放了配置空间并鼓励长期价值投资 [4] - 据中泰证券测算 2025年三季度末保险资金投资股票余额为3.62万亿元 假设其中沪深300等成分股占比40%、科创板股票占比5% 且符合持仓时间要求的标的占20% 则静态释放最低资本为326亿元 [5] - 若释放的资本全部增配沪深300股票 对应可撬动增量资金约1086亿元 若不增配股票 则可改善行业偿付能力充足率约1个百分点 [5] 政策目标与市场影响 - 政策旨在培育壮大耐心资本 支持科技创新 并引导保险公司加大对外贸企业的支持力度以服务国家战略 [3][6] - 通过优化风险计量规则 监管引导险资更积极参与权益市场 特别是科技创新等领域 有助于增强市场流动性并支持资本市场平稳发展 [7] - 此次调整与2023年调降风险因子及批准长期投资试点等政策形成合力 持续释放“长钱长投”信号 助力保险资金发挥资本市场“压舱石”作用 [8] 险资未来的配置方向 - 保险资金在权益投资配置上仍有空间 重视三个方向：高股息资产作为低利率环境下固收资产的替代；科技领域 如新质生产力及“十五五”规划重要产业方向；宽基指数及行业ETF投资 以发挥险资大体量配置优势并降低个股波动 [7]

市场成交量与近期事件 - 昨日成交量大幅下行至1.61万亿元 [1] - 下周三美联储议息会议可能讨论利率问题 降息概率在增加 [1] 投资策略与周期调整 - 低位买入好股票的操作周期可能从一年拉长至三年甚至五年 [1] - 需要跨越短期 以更长时间维度应对点位和估值提升的风险 [2] - 投资难度和挑战因起点位置比2025年高而增加 4000点水平比3000点高1000点 比2689点高约1300点 [2] 市场压力与点位分析 - 年终结算压力在11月24日市场跌至3816点后可能已得到部分释放 [1] - 从3800点到4034点的消化时间可能因大股东减持、融资等行为导致供应量增加而延长 [1] - 在3000点附近反复夯实了17年 4000点附近也需要时间来消化 [1] 未来研究方向与市场动态 - 2026年养老金、险资、公募和私募基金的赚钱效应及新发基金动向是重要研究方向 [1] - 当前换手率为130% 需要争取更多的换手 [1]