点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 2025年以来"弱美元、强日元"背景下日元相较美元升值4%以上，成为最强G10与亚洲货币。 我们认为年初以来的日元升值来自于欧美投资者主导的基于美日长端息差收窄的交易性因素所导致，而非是基于日本方面的反映真实需求的资金流。 日元升值背后的主导原因：日本通胀→日本央行加息预期加深→日债利率上行→美日息差收窄→投机性资金做多日元 今年以来的日元升值几乎都来自于"非日本交易时间"的贡献，说明更多是海外投资者在做多日元。我们认为海外交易时间做多日元的主要动机来自于看到 了美日长端息差的收窄（美国利率明显下行、日本利率明显上行）。背后的原因在于日本高企的通胀与日本央行进一步加息的预期。 25年1月日本的综合CPI同比高达4.0%，为主要发达经济体中最高的水平，目前的日本通胀由"成本推升"与"需求拉动"共同推动，反映出日本国内高涨的通 胀压力。在此背景之下，我们认为日本央行或进一步加息，终点利率或在1.5%附近。 T正文ext 2025年以来"弱美元、强日元"背景日元成为最强货币 截至2月末，日元相较美元升值约4.4%，升值幅度明显。但是我们需要强调汇率是一个相对的概念，日 ...

日元汇率走势分析 当前市场状况 - 日元汇率再次突破1美元兑150日元，但升值速度缓慢，外汇交易员普遍认为当前升值趋势是暂时的 [1] - 投机者的日元买盘达到创历史水平，美国商品期货交易委员会统计的日元净多头头寸为6万张，未扣除空头头寸的多头头寸超过14万张，是此前最大值的1.4倍 [2] - 日美政策利率差接近4%，持有日元多头头寸需每日支付利息差额，形成潜在的日元抛售压力 [3] 影响汇率的因素 - 日本数字逆差10年内膨胀至3倍，目前每年超过6万亿日元，投资者通过NISA投资海外股票，1月外国股票购买额达1.6万亿日元，创单月历史新高，较2024年1月增加4成 [3] - 日本银行加息预期与美联储降息预期并存，但利率差缩小并未显著推动日元升值 [4] - 购买力平价理论显示，基于物价统计的购买力平价为1美元兑100日元，但分商品和服务计算，商品购买力平价为1美元兑155日元，与实际汇率接近 [4] 长期趋势与潜在变化 - 日本企业和家庭通过对外直接投资和NISA扩大对外分散投资，外汇交易员维持中长期日元贬值预期 [5] - 日本国内资金可能为对冲海外资产买入日元，截至2023年底对外总资产达1488万亿日元，外汇对冲或支撑日元升值 [6] - 日本银行加息可能降低外汇对冲成本，若对冲后美国公司债收益率超过日本国债，或加速外汇对冲推动日元升值 [6] 市场预期 - 对冲买入日元行为尚未普及，市场普遍认为历史性超日元贬值阶段可能持续 [7] - 交易员预期日元中长期将贬值至1美元兑155~160日元，甚至可能超过160日元 [1]