文章核心观点 2024年公司全年业绩符合预期，高端化持续优化产品结构，全球化布局拓展至更多市场，维持A/H股“增持”评级 [1][2][3] 全年业绩情况 - 2024年公司总收入同比+16.7%至2022.0亿元，归母净利润同比+80.8%至126.9亿元，扣非后归母净利润同比+101.4%至97.4亿元 [1] - 4Q24公司收入同比+11.6%/环比+17.9%至599.4亿元，归母净利润同比+11.7%/环比-32.4%至22.6亿元，扣非后归母净利润同比+32.7%/环比-50.0%至13.6亿元 [1] - 4Q24扣非后单车盈利同比+28.2%/环比-61.2%至0.36万，单季度盈利环比下降主要因年终奖一次性计提，剔除后预计单车盈利稳中有增 [1] 产品结构优化 - 2024年公司汽车销量同比+0.2%至123.3万辆，新能源汽车销量同比+22.8%至32.2万辆，渗透率同比+4.8pcts至26.1% [2] - 2025E公司将同步推进新车型+改款车型，高端化持续推进，坦克采用“越野+新能源”技术路线，魏牌拥抱智能化战略，长城炮巩固市场领军地位 [2] - 品类创新方面，哈弗品牌依托核心技术打造爆款车型，公司开创超豪华摩托车品牌长城灵魂，首款车型灵魂S2000已于2024/10上市 [2] - 技术迁移方面，预计欧拉品牌将于2H25E全面焕新，有望通过智舱/智驾技术迁移提振品牌势能 [2] 全球化布局 - 2024年公司海外销量同比+43.4%至45.3万辆，占销量总量36.7%；2025年1 - 2月海外销量同比+3.7%至5.9万辆，占销量总量37.2% [3] - 公司全面推进全价值链全球化布局，在渠道和本地化产能方面具备优势 [3] - 预计2025E公司将重点发力拉美、中东北非、东盟等海外市场，看好海外销量保持稳健增长 [3] 评级与预测 - 维持2025E - 2026E归母净利润预测分别为人民币155亿元/178亿元，新增预测2027E归母净利润为196亿元 [3] - 维持A/H股“增持”评级 [3]

报告公司投资评级 - A股维持“增持”评级，当前价26.42元；H股维持“增持”评级，当前价14.20港元 [4] 报告的核心观点 - 2024年长城汽车全年业绩符合预期，总收入、归母净利润、扣非后归母净利润均同比增长；4Q24收入同比和环比均增长，但归母净利润和扣非后归母净利润环比下降，扣非后单车盈利环比下降主要因年终奖一次性计提，剔除后预计单车盈利稳中有增 [1] - 高端化持续优化产品结构，品类创新与技术迁移或释放更多品牌势能；2025E将同步推进新车型与改款车型，高端化、品类创新、技术迁移三方面均有布局 [2] - 全球化布局拓展至更多市场，生态化出海进程加速；2024年海外销量同比大增，2025年1 - 2月继续增长；公司在渠道和本地化产能方面具备优势，看好2025E海外销量稳健增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总收入同比+16.7%至2022.0亿元，归母净利润同比+80.8%至126.9亿元，扣非后归母净利润同比+101.4%至97.4亿元；4Q24收入同比+11.6%/环比+17.9%至599.4亿元，归母净利润同比+11.7%/环比 - 32.4%至22.6亿元，扣非后归母净利润同比+32.7%/环比 - 50.0%至13.6亿元；4Q24扣非后单车盈利同比+28.2%/环比 - 61.2%至0.36万 [1] - 预计2025E - 2027E归母净利润分别为155亿元、178亿元、196亿元 [3] 业务表现 - 2024年汽车销量同比+0.2%至123.3万辆，新能源汽车销量同比+22.8%至32.2万辆，渗透率同比+4.8pcts至26.1% [2] - 2024年海外销量同比+43.4%至45.3万辆，占销量总量36.7%；2025年1 - 2月海外销量同比+3.7%至5.9万辆，占销量总量37.2% [3] 业务布局 - 2025E高端化持续推进，坦克采用“越野+新能源”技术路线，魏牌全面拥抱智能化战略，长城炮巩固市场领军地位 [2] - 2025E品类创新，哈弗依托核心技术驱动科技平权，开创超豪华摩托车品牌长城灵魂 [2] - 预计2025E欧拉品牌将于2H全面焕新，通过智舱/智驾技术迁移提振品牌势能 [2] - 公司全面推进研发/生产/供应/销售服务全价值链全球化布局，在渠道和本地化产能方面具备优势；2025E将重点发力拉美、中东北非、东盟等海外市场 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|173,212|202,195|242,118|271,998|292,676| |营业收入增长率|26.12%|16.73%|19.74%|12.34%|7.60%| |净利润（百万元）|7,022|12,692|15,465|17,810|19,648| |净利润增长率|-15.06%|80.76%|21.85%|15.16%|10.32%| |EPS（元）|0.83|1.48|1.81|2.08|2.29| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.25%|16.07%|17.23%|17.31%|16.77%| |P/E（A股）|32|18|15|13|12| |P/E（H股）|16|9|7|6|6| [3] 财务报表 - 利润表涵盖营业收入、营业成本等多项指标在2023 - 2027E的情况 [9] - 现金流量表展示经营活动现金流、投资活动现金流等在2023 - 2027E的情况 [9] - 资产负债表呈现总资产、总负债等在2023 - 2027E的情况 [10] 指标分析 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027E的变化情况 [11] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E的表现 [11] - 费用率包括销售费用率、管理费用率等在2023 - 2027E的情况 [12] - 每股指标如每股红利、每股经营现金流等在2023 - 2027E的数值 [12] - 估值指标如PE（A股）、PB（A股）等在2023 - 2027E的情况 [12]

文章核心观点 长城汽车2024年财报表现出色，营收、利润双增长，多品牌战略使毛利率提升，研发投入持续超百亿，全球化布局成果显著，未来将锚定智能新能源与全球化战略，但国内新能源渗透率需提速 [1][3][6][7] 财务表现 - 2024年实现营业收入2021.95亿元，同比增长16.73%；归母净利润126.92亿元，同比增长80.73%；扣非归母净利润97.35亿元，同比增长101.4% [1] - 基本每股收益1.49元，拟每股派发现金红利0.45元（含税） [1] - 2024年毛利率19.51%，同比提升1.36个百分点；单车收入16.38万元，同比提升2.30万元；单车净利润1.03万元，同比提升0.46万元；经营活动产生的现金流量净额277.83亿元，同比增长56.49% [3] 销量情况 - 2024年全年实现销量123.45万辆，同比增长0.37%，其中新能源车型销售32.22万辆，同比增长25.65% [2] - 2024年海外销售45.41万辆，同比增长44.61%，海外累计销量突破190万辆，海外销售渠道超1400家 [6] 品牌与产品 - 拥有哈弗、魏牌等六大品牌，产品涵盖SUV、轿车等品类 [2] - 哈弗全球累计销量达950万辆，2024年推出2024款哈弗猛龙等车型 [2] - 魏牌新能源立足高端市场，2024年上市首款全场景NOA智慧旗舰SUV [2] - 坦克品牌全球累计销量突破60万辆，2024年推出坦克700Hi4 - T等车型 [2] - 欧拉专注女性用户，2024年2024款欧拉好猫等车型上市 [2] - 长城皮卡市占率近50%，2024年长城炮品牌推出多款车型 [2] - 长城灵魂摩托S2000于2024年正式上市 [2] 研发投入 - 研发投入连续三年超百亿元，研发人员2.3万人 [4] 技术创新 - 建立包括端到端智驾大模型SEE等在内的完整技术架构，Coffee Pilot Ultra智驾系统等已量产装车 [4] - 坚持多元化动力电池技术路线，布局多种化学体系电池和高功率超充800V车型平台 [4] - 发布越野分级标准，Hi4混动技术体系新增Hi4 - Z泛越野超级混动架构 [5] 全球化布局 - 推进“ONE GWM”全球品牌行动纲领和“国际新四化”战略，全面推进全价值链全球化布局 [6] - 销售网络覆盖170余个国家和地区，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在多地拥有KD工厂 [6] 未来展望 - 2025年锚定智能新能源技术跃迁与高质量全球化战略 [7] - 依托森林生态体系巩固技术优势，加速生态化“出海”进程 [7] - 计划到2030年实现海外销售超百万辆，构建覆盖全品类的产品矩阵 [8] 行业建议 - 国内新能源渗透率需提速，纯电布局相对薄弱，需在纯电方面加速布局以保持长期竞争力 [8]

业绩数据 - 2024年营业总收入2021.95亿元，较2023年增长16.73%[34][54][113] - 2024年归属于上市公司股东的净利润126.92亿元，较2023年增长80.76%[34][54][113] - 2024年基本每股收益1.49元，较2023年增长81.71%[36][54] - 2024年毛利率19.51%，较2023年增加1.36个百分点[54] - 2024年销售费用占营业收入比例3.87%，较2023年减少0.34个百分点[54] 用户数据 - 2024年公司全年销量123.45万辆，同比增长0.37%[46][68] - 2024年新能源汽车累计销售32.22万辆，同比增长25.65%[48] - 2024年海外销售45.41万辆，同比增长44.61%，海外累计销量超180万辆[49][83] - 2024年哈弗品牌累计销售707,104辆，全球用户突破900万[69] - 2024年坦克品牌累计销售232,195辆，同比增长42.57%[70] - 2024年魏牌累计销售55,539辆，同比增长56.60%[71] - 2024年欧拉品牌累计销售63,609辆[72] - 2024年长城皮卡累计销售175,057辆，国内终端市占率近50%[73] - 全球累计用户突超1500万[84] 未来展望 - 计划到2030年实现海外销售超百万辆[85] 新产品和新技术研发 - 2024年推出新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra和新一代智慧空间系统Coffee OS 3[47] - 2024年自研并量产V4高算力座舱平台，CPU、GPU、NPU算力和内存均有提升[76] - 2024年Hi4混动技术体系新增Hi4 - Z泛越野超级混动架构[48] - 2024年金属堆燃料电池系统额定功率升级，完成相关试制和标定测试[82] - 高功率超充800V车型平台可实现5C超充，10分钟补能至80%电量[78] 市场扩张和并购 - 2024年1月在马来西亚完成CKD组装合作签约，9月拓展与越南CKD合作，与塞内加尔签署KD工厂合作备忘录[84] 其他关键数据 - 截至2024年12月31日，公司已发行总股数为8,556,164,379股，包括A股6,237,388,379股，H股2,318,776,000股[29] - 2024年度拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.45元（含税）[14][178] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产7,898,782.41万元，较2023年末增长15.31%[36] - 2024年末总资产21,726,622.37万元，较2023年末增长7.95%[36] - 2024年末总负债13,826,999.49万元，较2023年末增长4.15%[36] - 2024年加权平均净资产收益率为17.20%，较2023年增加6.59个百分点[36] - 2024年非经常性损益合计29.57亿元，2023年为21.88亿元[41] - 分类为公允价值计量且其变动计入当期损益的债务工具投资当期变动100.69亿元[42] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的应收款项融资 - 应收票据当期变动121.76亿元[43] - 2024年末流动资产1334.35亿元，流动负债1222.29亿元[57] - 截至2024年12月31日，公司取得短期借款66.65亿元，长期借款88.83亿元[60] - 2024年员工成本总额（不含股权激励成本）占营业总收入的9.47%，较2023年的10.60%有所降低[63] - 2024年来源于本国的对外交易收入1210.49亿元，来源于其他国家的对外交易收入811.46亿元[65] - 2024年研发投入总额104.46亿元，同比减少5.33%，占营业收入比例5.17%，资本化比重49.59%[131][134] - 截至2024年12月31日，公司累计申请专利28000余项，授权专利17000余项，累计获得中国专利奖10项[134] - 2024年经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额分别为277.83亿元、 - 232.96亿元、 - 121.78亿元[136] - 2024年交易性金融资产期末数141.81亿元，较上期增长244.85%[139][140] - 境外资产400.50亿元，占总资产的比例为18.43%[141] - 年末受限资产合计324.44亿元[142] - 保定、天津、重庆、荆门、俄罗斯工厂产能利用率分别为78.02%、35.51%、134.02%、159.40%、165.61%[144] - 新能源汽车本年累计销量322,202辆，同比增长25.65%；本年累计产量325,389辆，同比增长21.57%[150] - 新能源汽车收入64,334,271,375.53元[152] - 截至2024年12月31日，集团长期股权投资余额较年初增加7.44%[154] - 以公允价值计量的金融资产期末数合计57,011,211,554.22元[157] - 诺博汽车系统有限公司本年净利润1,726,678,238.87元[160] - 俄罗斯哈弗汽车制造有限责任公司本年净利润1,343,367,529.36元[160] - 公司2024年度应缴存基本养老保险人民币12.3629106967亿元[200]