美联储降息周期与A股历史表现 - 美联储于2025年9月开启新一轮降息周期，首次降息幅度为20个基点 [5] - 自上世纪90年代以来，美联储共开启8次主要降息周期 [2][3][4][5] - 在历次降息周期中，上证指数表现差异巨大，涨幅最高达653.58%，最大跌幅为63.57% [3][4] 历次降息周期具体数据 - 1990年7月至1992年9月降息周期：降息18次，累计幅度525个基点，期间沪指上涨653.58% [3] - 1995年7月至1996年1月降息周期：降息3次，累计幅度未明确，期间沪指下跌15.52% [3] - 1998年9月至1998年11月降息周期：降息次数未明确，累计幅度75个基点，期间沪指上涨4.91% [4] - 2001年1月至2001年12月降息周期：降息1次，累计幅度475个基点，期间沪指下跌20.35% [4] - 2002年11月至2003年6月降息周期：降息次数未明确，累计幅度5个基点，期间沪指下跌3.60% [4] - 2007年9月至2008年12月降息周期：降息10次，累计幅度500个基点，期间沪指下跌63.57% [4] - 2019年8月至2019年10月降息周期：降息次数未明确，累计幅度5个基点，期间沪指下跌0.12% [5] - 2020年3月降息周期：降息2次，累计幅度150个基点，期间沪指下跌6.12% [5] - 2024年9月至2024年12月降息周期：降息3次，累计幅度100个基点，期间沪指上涨24.02% [5]

文章核心观点 - 美国联邦国民抵押贷款协会（房利美）与联邦住房贷款抵押公司（房地美）的普通股存在显著的价值重估潜力，其当前市值与基于盈利能力的潜在估值之间存在巨大差距，这一差距可能随着公司从政府托管中释放并重新上市而收敛 [1][5][8] - 两房价值被严重低估的核心原因在于2012年美国政府单方面修改的救助协议，该协议要求公司将全部利润上缴财政部，导致普通股股东几乎无法获得利润分配，但这一状况可能因特朗普政府推动重新上市而改变 [9][15][22] - 两房的重新上市进程已进入实质性阶段，美国政府给出了明确的估值指引，若成功上市，现有股东的权益虽会被稀释，但所持股份的总价值有望大幅提升 [5][8][22] 两房当前财务与估值状况 - 房地美2024年归属于母公司股东的净利润为116亿美元，公司盈利整体稳健 [6] - 基于116亿美元的年利润，给予15倍市盈率估算，房地美估值应超过1000亿美元，而美国政府为两房重新上市给出的合计估值指引为5000亿至7000亿美元 [8] - 然而，房地美当前市值仅为92亿美元，与基于盈利的估值存在巨大落差 [9] - 造成落差的关键原因是巨额的“其他优先股派息”，该支出几乎耗尽了公司利润，例如2024年房地美归属于普通股股东的净利润仅为500万美元，而同期其他优先股派息高达118.53亿美元 [9][10] 历史背景与协议变更 - 两房在2008年金融危机后接受政府救助，政府购买了年息10%的优先股并获得可转换为79.9%普通股的认股权证 [12] - 2012年，在两房即将恢复盈利之际，奥巴马政府单方面修改协议，推出“第三方修正协议”，要求两房将所有利润上缴财政部，且不允许留存盈利增资，此举使公司无法偿还政府救助款以脱离托管状态 [15] - 有证据表明政府当时已知晓两房将恢复盈利，房利美前CFO在2012年8月9日告知财政部高管公司已处于可持续盈利状态，随后政府在一周内修改了协议 [15] - 协议修改后，两房自2013年起恢复了盈利能力，2013年合计净利润超过1200亿美元，但利润均被政府收取 [15][16] 法律诉讼与股东抗争 - 自2013年起，大量股东对美国政府及联邦住房金融局提起诉讼，指控其行为越权、侵犯股东权利等 [19] - 知名投资者比尔·阿克曼旗下的潘兴广场资本管理公司于2014年8月提起诉讼，尽管未胜诉，但提升了公众关注度 [19] - 2023年8月，法院裁定联邦住房金融局的行为“武断且不合理”，并判决向股东赔偿6.124亿美元，2024年3月追加赔偿1.997亿美元 [19] - 比尔·阿克曼目前仍持有两房股票，其主投资实体可能持有约1.8亿股，价值十几亿美元 [20] 重新上市进展与潜在影响 - 特朗普在2024年再次当选后，其政府明确推动两房重新上市，并于2025年8月8日给出5000亿至7000亿美元的估值指引 [22] - 美国商务部长近期表示，两房的交易可能成为美国史上最大规模的IPO，表明事件发生概率极高 [22] - 若以5000亿美元总市值上市，考虑到政府行使认股权证获得近80%股权及可能新发行5-15%股份，现有股东的权益将缩水至约17%，对应市值约850亿美元 [22] - 当前两房合计市值约为269亿美元，较潜在上市后的股东权益价值仍有显著上升空间 [22]

特朗普推动"两房"私有化 - 美国总统特朗普正积极推动房利美和房地美的私有化 探讨通过IPO等方式实现政府退出 [1] - 特朗普已会见摩根大通首席执行官Jamie Dimon 并计划与高盛和美国银行高管会面 要求银行就"两房"货币化提出具体方案 [1] - 2008年次贷危机后 美国财政部接管"两房" 将其纳入政府监护管理 [1] "两房"私有化的潜在影响 - "两房"私有化对政府、银行和现有股东都可能意味着巨大的经济利益 [2] - "两房"公开发行可能成为有史以来规模最大的IPO之一 [2] - 被选中的承销银行将获得丰厚的承销费用 [2] 美国房地产市场现状 - 美国房地产市场新屋开工数量与营建许可增速仍在下降 但房屋销售开始稳定 [1] - 银河证券认为"两房"问题根源在于美国房地产市场 未来情况虽不乐观但也不至于更糟 [1]

黄金投资的文化与历史背景 - 黄金在中国文化中具有特殊地位，作为身份标识和货币的历史可追溯至4000年前的商周时期[1] - 2008年金融危机期间黄金是少数上涨的资产类别，强化了其避险属性[1] - 中国投资者对黄金价值的认知具有文化基础，比其他金属更易被接受[22] 对冲基金大佬的黄金投资逻辑 - 约翰·保尔森2009年起重仓黄金，认为美联储扩表不可持续，黄金是乱世最佳避险资产[8] - 保尔森通过CDS做空次贷获利150亿美元(2007年)，个人收入超40亿美元[8] - 达利欧将黄金视为"最纯粹的财富存储方式"，具有抗货币贬值和债务货币化特性[11] - 两位大佬共同逻辑：在不确定性中寻找确定性收益资产[12] 黄金ETF产品发展 - 华安黄金ETF(518880)2013年上市，实现10元起投、线上交易的便捷黄金投资[16] - 产品初期受美联储量化宽松影响规模跌破2亿，2015年后进入增长周期[17] - 截至2025年6月规模超600亿元，12年增长300倍[19] - 产品设计需打通上海黄金交易所与证券交易所系统，许之彦团队曾赴纽约考察[15] 当前黄金市场动态 - 2024年黄金在美股大涨背景下仍实现上涨，展现独立行情[23] - 当前价格接近历史新高，受益于弱美元周期和全球化退潮[23] - 黄金作为非生息资产，过去30年表现远超其他金属[22] 投资者行为与市场教育 - 华安基金团队过去一年开展500场黄金投资教育活动[18] - 个人投资者通过ETF参与黄金投资可获得与传统金条相当收益[2] - 产品持有人普遍持有周期较长，形成特定投资者社群[24]

美国房地产周期规律 - 美国房地产市场遵循18年周期性规律 预计2026年将进入新一轮下跌期 并对整体经济产生广泛负面影响 [1] - 历史数据显示美国房地产在1972年 1990年 2008年三次暴跌 间隔均为18年 2008年危机由房地产崩盘引发 [3] - 房地产崩盘首先冲击金融领域 如2008年雷曼兄弟倒闭 房利美和房地美崩溃 最终演变为全球金融危机 [3] 美国房地产在经济中的地位 - 房地产是美国民众核心资产 尽管股票投资比例高于中国 但房价下跌仍会导致国家经济恶化 [3] - 90%美国房地产交易为二手房 市场博弈不受政府控制 周期节点易出现市场断裂现象 [4] - 金融机构资产高度依赖房地产 如雷曼兄弟和房利美的股票价值均建立在房地产基础上 [3] 2008年次贷危机机制 - 金融机构将不良债务组合包装成金融工具形成次贷 房价下跌时优质贷款迅速恶化为坏账 导致次贷市场崩溃 [4] 对中国的影响与建议 - 2026年美国房地产下滑周期可能与中国市场低迷形成叠加冲击 需提前部署应对 [6] - 应落实中央稳经济政策扭转房地产下滑趋势 境外投资企业需警惕美国房地产虚假繁荣风险 [6] - 需防范美国经济衰退对中国出口行业的影响 加快相关领域发展以规避金融体系冲击 [6] 研究背景 - 18年周期规律由1996年与麻省理工学院Bear Vinton教授共同研究提出 并形成博士论文及学术著作 [3]

黄金价格走势 - 今年以来黄金价格从620元/克上涨至836元/克，最高涨幅达34.8% [2] - 当前金价约800元/克，远超2013年"黄金大妈"事件时的310元/克 [2] 历史黄金牛市阶段 第一阶段（1970-1980年） - 黄金价格从35美元涨至850美元，涨幅2300% [4] - 布雷顿森林体系崩溃后黄金与美元脱钩引发牛市 [4] - 全球央行调整外汇储备结构，增加黄金配置 [5] - 南非、俄罗斯等资源国加速黄金开采 [5] - 石油危机与高通胀推动黄金成为抗通胀核心资产 [5] - 美联储激进加息至20%终结牛市，催生黄金期货市场发展 [5] 第二阶段（2008-2011年） - 次贷危机后黄金涨幅达166% [7] - 黄金ETF崛起，央行购金常态化 [7] - 高价黄金推动珠宝消费轻量化（如3D硬金工艺普及） [7] - 催生黄金租赁、质押融资等金融创新 [7] 第三阶段（2018年至今） - 中美贸易摩擦、俄乌战争推动黄金涨幅超100% [9] - COMEX黄金期货溢价达60美元/盎司，实物库存单月激增1860万盎司 [9] - 铂金订单单笔超26万元，K金、白银饰品销量同比增长30% [9] - 黄金与美股相关性从负转正，呈现"避险+风险资产"双重属性 [9] 行业影响 - 黄金投资热潮推动消费市场结构性分化 [7] - 地缘冲突导致期货市场套利激增 [9] - 货币政策变化使黄金波动率攀升 [9]

大学捐赠基金抛售私募股权资产事件 - 耶鲁大学计划出售约60亿美元的私募股权投资组合，占其414亿美元捐赠基金规模的15%，这是该校首次在私募股权二级市场进行大规模抛售 [4] - 哈佛大学因面临22.6亿美元联邦经费冻结及免税资格威胁，可能被迫出售流动性资产或举债 [4] - 大学捐赠基金作为长期资本的稳定性出现裂痕，引发市场对私募股权配置模式的质疑 [4][11] "耶鲁模式"的演变与挑战 - 过去20年大学捐赠基金私募股权与风险投资配置比例攀升至接近30%，与股票配置比例相当，形成"耶鲁模式" [6] - 特朗普政府通过《减税与就业法案》对大型私立高校捐赠基金征税，现行税率1.4%，但提案拟提高至8.6%-35%，哈佛若按35%税率需缴纳15.75亿美元税款，占其年度运营预算24.6% [8] - 2023年仅56所大学缴纳该税项，合计3.8亿美元占联邦财政收入不足0.01%，但提案拟扩大应税范围以提升税基 [10] 私募股权市场流动性困境 - 全球私募股权待出售资产达3.6万亿美元，基金平均持有期限从4.1年延长至6.1年，已分配资金占比持续下降 [10] - 耶鲁60亿美元抛售量占2024年全球S市场成交量3.75%，大学捐赠基金交易占比不足5%，但标杆机构抛售可能引发系统性风险 [13] - 私募股权抛售风险与次贷危机本质不同，前者源于估值滞后和流动性欠缺，后者因信用资产崩塌与高杠杆传导 [15] 市场反应与潜在机会 - 耶鲁仍将私募股权作为主要配置方向，承诺对现有管理人新基金持续出资 [17] - 政治与流动性压力下的抛售可能创造新的投资机会，尤其对二级市场买方 [18]