行情表现 - 水电、西藏、民爆、水泥、钢铁、水利板块集体大涨，多只个股一字涨停，包括筑博设计、西藏旅游、高争民爆、西藏天路、保利联合等 [1] - 雅江电站概念股整体涨幅达8.45%，柳钢股份15天9板涨9.95%，四方新材11天6板涨10.03%，铁建重工涨19.90% [2] 事件驱动 - 雅鲁藏布江下游水电工程7月19日正式开工，总投资约1.2万亿元，采取截弯取直、隧洞引水方式建设5座梯级电站 [3][4] - 中国雅江集团有限公司成立，旨在保障雅下水电工程建设和运营，体现国家能源安全战略 [3] 行业影响 建筑央国企 - 中国电建承担国内80%以上河流规划及大中型水电站设计、65%以上建设施工，全球大中型水利水电建设市场份额超50% [4] - 中国能建国内水电工程施工份额超30%（大型水电超50%），火电设计和建设份额分别达90%和70% [4] 水泥需求 - 西藏2024年水泥产量预测1309.82万吨，主要企业包括西藏天路、华新水泥、祁连山、海螺水泥等 [4] 民爆需求 - 雅下水电工程装机量6000万千瓦（三峡2.68倍），测算炸药需求量约13.93万吨，西藏现有产能仅8.3万吨/年 [4][5] 投资结构 - 项目投资中土建占60%（6157亿元）、机电设备30%（3078亿元）、补偿费10%（1026亿元） [5] - 地基处理投资约610-930亿元（占建造成本10%-15%），TBM设备需求25台（投资50-75亿元） [5] - 水轮机及附属设备价值量535-954亿元（单瓦价值高于平均水平20%） [5]

钢铁行业表现 - 沪深两市高位震荡 钢铁板块涨幅居前[1] - 钢铁ETF（515210）单日涨幅达3 8% 显著跑赢大盘[1][5] - 钢铁ETF近15日累计涨幅11 84% 大幅超越上证指数表现[5] 雅鲁藏布江水电工程 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资规模达1 2万亿元[3] - 配套成立中国雅江集团 保障工程建设运营[3] - 工程以电力外送为主 兼顾西藏本地用电需求[3] 钢铁ETF产品特征 - 钢铁ETF（515210）为市场唯一钢铁行业ETF 跟踪中证钢铁指数[4] - 指数覆盖钢铁制造 加工及服务全产业链上市公司[4] - 成分股集中度高 反映钢铁行业整体表现[4] 投资机会分析 - 水电工程长期利好配套设备及电网外送工程供应商[4] - 钢铁ETF可一键布局钢铁板材 特钢及金属制品细分领域[7] - 无股票账户投资者可通过联接基金（008190）参与[7]

市场表现 - 沪深两市高位震荡 建材板块涨幅居前 建材ETF（159745）大涨7.6% 盘中成交量超1.5亿元 [1] - 建材ETF（159745）获1.7亿份额资金加仓 资金持续净流入 [1] - 建材ETF（159745）今年以来份额增长近30% 当前规模位居同类第一 [2] 行业动态 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资约1.2万亿元 装机规模巨大 工程电力以外送消纳为主 兼顾西藏本地自用需求 [1] - 中国雅江集团有限公司成立 以保障雅下水电工程顺利建设运营 [1] - 水电工程建设将长期利好水电配套设备 电网外送工程核心设备等头部供应商 [1] 行业趋势 - 国资央企援藏力度加大 雅鲁藏布江下游水电工程启动 建材行业面临较大需求增长预期 [1] - 水泥 玻璃等运输成本较高产品本地化供应趋势明显 龙头企业有望受益 [1] - 政策持续推进"反内卷"措施 通过限制低价竞争和推动落后产能退出 改善行业供需格局 [1] 产品信息 - 建材ETF（159745）跟踪中证全指建筑材料指数 成分股覆盖水泥 玻璃 装修建材等多个细分领域 [2] - 建材ETF（159745）可一键布局水泥+玻璃+消费建材 [2]

中信证券：看好地基处理、民爆、水泥、工程承包等环节相关标的 金十数据7月21日讯，中信证券研报称，7月19日，李强总理出席雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式。该 项目总投资约1.2万亿元，单体规模空前，我们认为该项目具备较高技术门槛及地域壁垒，将带来建筑 建材多个环节需求高弹性增长，看好与之相关的地基处理、民爆、水泥、工程承包等环节相关标的。 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：水利建设、地基处理、水泥、民爆、隧道施工装备 - **公司**：中国电建、中国能建、中岩大地、西藏天路、华新水泥、祁连山、海螺水泥、高争民爆、易普力、广东宏大、保利联合、五新隧装、铁建重工、中铁工业、保利久联 纪要提到的核心观点和论据 - **雅砦水电站项目概况**：项目位于西藏林芝，总投资 1.2 万亿元，采用截弯取直、隧洞引水开发方式，建五座梯级电站，预计每年提供约 3000 亿度清洁电力，带来 200 亿元左右财政收入，15 年工期内年均投资额 800 亿元，占西藏全年固定资产投资 30%[1][2] - **与三峡工程对比**：装机规模约为三峡工程三倍，总投资额接近五倍，移民成本占比预计 15%，实际建设资金规模约 1 万亿元，是三峡工程同类建设资金规模六倍以上[1][3] - **对当地经济和相关行业影响**：年均 360 亿元施工环节投资占西藏全年固定资产投资 14%，高峰期比例更高，显著拉动当地经济增长，带动施工、地基处理、水泥建材、爆破及装备等领域需求[1][4][10] - **主要承建方**：中国电建和中国能建是施工环节主要承建方，中国电建全球大中型水利建设市场份额超 50%，国内市占率达 80%以上[1][4] - **地基处理**：墨脱地区地质复杂，地基处理难度大，工期占比 30%-40%，年均投入 150 - 200 亿元，中岩大地具备核心技术，有望获重要份额[1][5] - **水泥需求**：预计需水泥 6000 万吨以上，15 年工期内年均需求约 400 万吨，占 2024 年西藏全年产量 30%，高峰期达 600 - 800 万吨，拉动水泥供应链[1][6] - **西藏水泥市场**：具有区域性，西藏天路、华新水泥、祁连山、海螺水泥合计占 85%市场份额，西藏天路是本地国资水泥龙头，具区位优势和业绩弹性[3][7] - **民爆行业**：西藏民爆行业刚起量，2024 年产量 5 万吨，雅砻江项目预计年需求 10 万吨，高争民爆是本地国资民爆龙头，成立领导小组并规划建库房，有先发优势[8] - **隧道施工装备**：项目对隧道施工装备要求高，五新隧装是隧洞智能装备细分市场龙头，铁建重工和中铁工业是隧道掘进机双龙头，大型隧道掘进机将发挥重要作用[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 高争民爆拥有 1 万吨混装工业炸药产能和 1.2 万吨胶状乳化炸药产能，参股保利久联 1.2 万吨乳化炸药产能，自身 1.2 万吨乳化炸药实际设计产能 2.4 万吨，可申请提高许可翻倍[8] - 五新隧装推出隧洞群成套智能施工设备，可覆盖各类隧洞施工需求，提高效率并降低安全风险[9]

项目概况 - 云南省"十四五"规划重点水利工程临沧市镇康县帮东河水库项目完成大坝面板混凝土浇筑关键里程碑，全长279米的大坝面板混凝土浇筑完成最后一仓收面作业 [1] - 水库最大坝高87.2米，总库容1386万立方米，大坝面板混凝土总量约9679立方米，采用分块设计共29块，单块最大浇筑量超600立方米，总历时74天 [2] 技术解决方案 - 项目位于地形复杂、气候多雨地区，施工窗口期紧张，对混凝土性能要求严格，需具备优异的工作性、强度发展能力、耐久性及体积稳定性 [3] - 公司通过精准应用高性能聚羧酸减水剂，确保混凝土在无轨滑模工艺下的工作性和可泵性，实现一次连续浇筑成型，大幅提升施工效率 [3] - 关键技术体系为水利水电工程提供可复制、可推广的综合解决方案 [4] 项目价值 - 成功实践证明了公司在水利水电应用场景下解决复杂工程痛点的核心价值，包括保障复杂环境下的施工质量与进度、提升混凝土综合性能、支撑高效施工工艺实施 [3] - 水库建成后将优化临沧市灌区水资源配置，缓解工程性缺水问题，惠及2个乡镇6个行政村约2.34万居民生活用水，改善3.7万亩农田灌溉条件 [5] 公司战略 - 公司将继续发挥品牌优势，为水利水电工程建设提供更专业、更可靠的材料综合解决方案，推动行业高质量发展 [5]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收1425.6亿元同比+1.61%，归母净利润26.36亿元同比-12.03%，扣非归母净利润25.98亿元同比-13.99%；在外部环境严峻形势下财政政策加码力度可期，公司经营或逐步改善，预计25 - 27年归母净利润分别为128/140/157亿元，维持“买入”评级 [1] 各部分总结 财务表现 - 25Q1公司毛利率10.81%同比-0.98pct，期间费用率上升0.22pct至7.28%，投资收益0.8亿较上年同期减少2.1亿，资产+信用减值损失共计提6.7亿同比少计提12.5亿，净利率为2.46%同比-0.4pct；经营活动现金流净流出405.19亿元比上年同期多流出15.16亿元，收现比、付现比分别为97.60%、121.77%，同比分别+1.25pct、-1.08pct [2] - 2023 - 2027E营业收入分别为6094.0845/6345.5212/6581.2622/6910.3671/7385.1364亿元，增长率分别为6.43%/4.13%/3.72%/5.00%/6.87%；归属母公司净利润分别为129.8839/120.1502/128.2350/140.1026/156.5849亿元，增长率分别为13.58%/-7.49%/6.73%/9.25%/11.76% [5] 业务与订单情况 - 25Q1公司新签合同2993.2亿元同比-9.6%；能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施、其他业务新签合同分别为1802.1、379.1、750.3、61.6亿元，同比分别-9.3%、-29.1%、+7.9%、-34.4%；能源电力新签合同中，水电/风电同比分别+20.2%、+67.3%，太阳能发电和火电分别下滑37.4%、65.2%；境内新签合同2350.1亿元同比-15.4%，境外新签合同643.1亿元同比+20.9% [3] 重大项目机遇 - 今年一季度全国水利建设投资同比增长2.9%，3月国家发改委将雅鲁藏布江下游水电工程划定为重点领域重大投资项目并推动开工建设，公司作为全球水利水电行业领军者，承担我国80%以上河流规划及大中型水电站勘测设计任务、65%以上大中型水电站建设施工任务，有望在该项目建设中承担重要角色 [3] 基本数据 - A股总股本17226.16百万股，流通A股股本13071.53百万股，A股总市值83546.87百万元，流通A股市值63396.90百万元，每股净资产8.03元，资产负债率78.93%，一年内最高/最低6.24/4.33元 [7] 财务预测摘要 - 包含非流动负债合计、负债合计、股本、股东权益合计等资产负债表项目，以及营运资金变动、长期投资、股权融资等现金流量表项目在2023 - 2027E的预测数据 [11] 详细财务报表数据 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2023 - 2027E的数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [12]

行业技术突破 - 首创抽水蓄能超高压钢筋混凝土压力管道建设关键技术，填补国内设计空白 [4] - 在阳江抽水蓄能电站实现800米级超高水头钢筋混凝土压力管道建设，创世界新纪录 [4] - 提出临界水力梯度新数值区间8-10，突破行业原3-5的认知，降低工程造价并优化工期 [3] - 验证13.3临界水力梯度值，通过工程实践应用推动同类项目减少非必要施工量 [3] 项目创新与成果 - 广蓄一期采用优化灌浆参数方案，缩短工期6个月并节约6000多万元投资 [1][2] - 清蓄电站首创"一洞四机"布置与水泵水轮机长短叶片转轮设计，完成世界首次"一洞四机同时甩满负荷试验" [2] - 成功处理清蓄上库坝漏水问题，研发国际无先例的黏土心墙灌浆工艺 [2] - 广蓄二期通过高压水道原型试验推动施工技术标准升级 [3] 智能化与国际化发展 - 开展钻爆一体化技术、智能建造一体化装备研制，探索地下洞室"智能化无人"施工 [4] - 抽水蓄能技术标准逐步国际化，中国牵头制定的建设标准登上国际舞台 [5] - 柬埔寨境外项目技术审查进展顺利，显示行业国际话语权提升 [5] 人才培养与行业生态 - 通过"人才+项目""人才+团队"模式培养大批掌握先进技术的骨干人才 [5] - 行业技术传承形成梯队效应，推动业务开拓与可持续发展 [5]