中国人民银行流动性操作 - 公司将于1月23日开展9000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作 [1] - 鉴于本月有2000亿元MLF到期，1月加量续作规模为7000亿元，为连续第11个月保持加量续作 [1] - 综合考虑此前通过买断式逆回购净投放3000亿元，本月中期流动性净投放总量达10000亿元，较上月增加7000亿元 [1] 加大流动性投放的原因 - 为保障重点领域重大项目资金需求，今年新增地方政府债务限额已提前下达，意味着1月或有一定规模政府债券开闸发行 [1] - 去年10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕后，会继续带动今年1月配套贷款较大规模投放，放大信贷“开门红”效应 [1] - 春节临近，居民集中提现规模会有季节性显著增加，而在推出一系列结构性支持政策后，短期内通过降准应对节前资金面波动的可能性不大 [1] 政策影响与市场解读 - 显著加大中期流动性投放，能有效应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态 [2] - 此举在助力政府债券发行、引导金融机构加大货币信贷投放力度的同时，也在释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场，现阶段还能起到替代降准的作用 [2] - 考虑到春节时间临近，加大流动性净投放规模是呵护流动性市场平稳的重要手段 [2] - 伴随对买断式逆回购、MLF两类工具加码投放，短期增量工具或趋于稳健，但长期来看，在灵活高效的总量政策基调下，降息降准空间仍较明确 [2]

央行MLF操作与流动性投放 - 2026年1月23日，央行开展9000亿元MLF操作，本月有2000亿元MLF到期，因此续作加量7000亿元，净投放规模显著加大 [1] - 本月两个期限品种买断式逆回购净投放3000亿元，使得1月中期流动性净投放总额高达1万亿元，规模较此前显著加大 [1] - 业内人士表示，央行会继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作各项工具，以保持流动性充裕 [2] 操作目的与政策信号 - 大规模加量续做MLF旨在有效应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态 [1][3] - 此举意在满足春节前后的跨节资金需求，对冲年初信贷投放和政府债券发行加快等因素对流动性的扰动，并改善市场流动性的期限结构 [2] - 操作释放了数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场，现阶段也能代替降准的作用 [3] 流动性投放的背景与驱动因素 - 操作原因包括保障重点领域重大项目资金需求，2026年新增地方政府债务限额已提前下达，意味着1月会有一定规模的政府债券开闸发行 [2] - 去年10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕后，预计会继续带动今年1月配套贷款较大规模投放，放大信贷“开门红”效应 [2] - 一季度是银行信贷投放高峰，央行此前推出的结构性工具改革举措有利于降低银行负债成本，增强对重点领域信贷投放的积极性 [2] 市场环境与资金面压力 - 本周政府债拟发行7066亿元，较上周规模明显上升，其中国债发行4750亿元、地方债发行2316亿元 [4] - 权益市场的资金分流效应以及年初季节性因素（如银行负债端“开门红”的分流效应和1月“大税期”的冲击）可能对银行间资金面构成扰动 [4] - 天风证券团队指出，资金面或再度迎来“压力测试”，央行投放规模构成资金是否平稳运行的关键 [2] 对降准政策的预期 - 市场预计春节前降准的可能性在降低，因为MLF净投放7000亿元，总量上介于降准0.25个百分点到0.5个百分点之间 [1][5] - 央行行长潘功胜表示，总量政策方面将灵活高效运用降准降息等多种工具，今年降准降息还有一定的空间 [4] - 1月的大规模MLF操作是此前一系列结构性政策措施的延续，意在营造适宜的货币金融环境以稳固经济复苏 [5]

一级市场回顾 - 上周国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2070亿元、748亿元和1698亿元，净融资额分别为-2992亿元、656亿元和411亿元 [1][8] - 非金融信用债共计发行规模2786亿元，净融资额为490亿元 [1][8] - 可转债新券发行2只，预计融资规模为21.8亿元 [1][8] 二级市场与流动性 - 上周利率债收益率下行，国债及银行二级资本债、永续债表现较好，主要受结构性降息落地、央行投放增加及股市震荡影响 [2][9] - 上周公开市场实现净投放8128亿元，央行超量3000亿元续做6个月期买断式逆回购，市场资金面有所转松 [3][10] 政策与基本面 - 央行下调了结构性货币政策工具利率，同时换房退个人所得税政策第二次延期 [4][11] - 12月出口及金融数据表现好于预期，但M1货币供应量增速继续回落 [4][11] 海外市场 - 中东局势持续发酵，美国核心通胀出现降温，美联储主席鲍威尔称收到美国司法部传票 [5][12] - 上周美元指数小幅升值，美国股市下跌，美国国债收益率上行 [5][12] 权益市场 - 上周A股主要指数高位震荡，万得全A指数收涨0.49%，电子、有色金属行业领涨，资金回归业绩与景气兼具的方向 [6][13] - 市场成交显著放量，上周日均成交量达到3.47万亿元，周度日均成交量增加6131.10亿元 [6][13] - 截至2026年1月15日，全A股融资余额为27012.16亿元，较1月8日大幅增加980.73亿元 [6][13] 债市策略展望 - 政策端对“十五五”规划开门红的支持持续推进，本轮货币政策主要聚焦于结构性工具的量价调节，短期内总量型政策工具落地的概率有所降低 [7][14] - 结合央行买断式逆回购操作加量及明确表态“加大流动性投放力度”，当前政策重心在于维持流动性合理充裕，以稳定市场预期、保持整体利率水平相对平稳 [7][14] - 当前债市延续长端利率下行空间受限、中短端表现更具确定性的格局，资金预期的平稳或有助于利差品种交易 [7][14] - 下一阶段政策关注焦点将逐步从货币政策转向地方两会，需重点观察各地2026年经济增长目标设定是否存在预期差及相应交易机会 [7][14] - 可转债指数走高，长期来看是可配置权益资产的优选工具，但短期需防范过热交易与估值泡沫风险，1月末财报预披露窗口期可能显著放大中小盘股的波动 [7][14]

货币政策工具利率与额度调整 - 央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25% [3] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度，从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元 [3] - 增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设中小民营企业再贷款额度1万亿元 [3] 信贷市场利率变化 - 2025年12月新发放企业贷款加权平均利率约为3.1%，自2018年下半年下降2.5个百分点 [3] - 2025年12月新发放个人住房贷款加权平均利率约为3.1%，自2018年下半年下降2.6个百分点 [3] 房地产与流动性支持政策 - 央行会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% [3] - 央行将继续加大流动性投放力度，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行 [3] 政策支持范围与结构优化 - 将研发投资水平较高的民营中小企业纳入科技创新和技术改造再贷款支持领域 [3] - 将支农支小贷款与再贴现打通使用并合并额度，重点支持中小民营企业 [3]

货币政策与流动性管理 - 央行表示将继续加大流动性投放力度，以保持流动性充裕 [1] - 央行将灵活搭配公开市场操作各项工具来实施流动性管理 [1] - 政策目标是引导隔夜利率在政策利率水平附近运行 [1]

12月金融数据预测 - 核心观点：预计12月新增人民币贷款8000-10000亿元，社融新增2-2.2万亿元，M2增速稳中有增，M1增速受高基数影响表现平淡；1月贷款“开门红”可期，资金市场利率或“前低后高”，央行可能加大流动性投放甚至降准 [6][8][9][10] 12月信贷预测 - 预计12月新增人民币贷款8000-10000亿元，规模较去年同期的9900亿元略少，对应月末贷款增速在6.3%-6.4% [6][7] - 12月制造业PMI为50.1%，重回荣枯线上方，企业产需指数同步回升，对公端部分信用需求或有好转 [6] - 12月票据市场显示银行收票诉求升温，1M期票据转贴利率月内报价下限持续低于0.1%，中下旬持续出现“零利率”行情 [7] - 12月内1M、3M、6M期票据转贴利率报价中枢分别为0.04%、0.45%、0.87%，环比11月分别变动-77bp、+2bp、+20bp [7] - 月内票据贴现承兑比为76%，环比11月下降2个百分点，表内外票据增长均保持一定强度 [7] 12月社融预测 - 预计12月新增社融2-2.2万亿元，低于去年同期高基数下的2.85万亿元增量 [8] - 社融增速预计在8.25%-8.3%附近，较11月末回落0.2-0.25个百分点，全年8.3%左右的增速仍相对较高 [8] - 政府债发行进入尾声，对社融增长贡献度下降，年末信贷季节性放量、贷款核销加大等对社融读数形成支撑 [6] 12月货币供应量预测 - 预计M2增速有望维持在8%左右，呈现小幅上行 [9] - 年末财政开支强度提升，政府存款向居民、企业存款季节性转移，对一般存款形成回补 [6][9] - 理财等资管产品年末回表，一般存款、非银存款间跷跷板效应再现 [9] - 12月信贷投放加码，对应存款派生强度有望环比增加 [9] - 预计M1增速在4%左右，受2024年末置换债集中发行垫高对公活期基数、以及权益市场交投热度不减带动居民存款活化等因素影响，在高基数下延续四季度以来的高位回落态势 [9][10] 1月市场展望与政策预期 - 预计1月贷款“开门红”可期，银行“早投放早收益”诉求强，信贷投放策略普遍靠前发力，中下旬贷款投放预计集中加力 [10] - 预计1月资金利率走势“前低后高”，下旬因信贷集中投放、缴税大月（截止日20日）及月末因素叠加，资金面扰动增多 [10] - 1月MLF、买断式逆回购、国库定存分别到期2000亿元、1.7万亿元、2100亿元，基础货币回笼规模超2万亿元，需要央行加大流动性投放 [10] - 不排除央行通过一次性降准方式对冲流动性缺口，维持一季度内降准、降息窗口打开的判断 [10]

央行流动性操作 - 中国人民银行于1月8日开展1.1万亿元的3个月期买断式逆回购操作，实现等量续作[1] - 1月累计有1.7万亿元买断式逆回购到期，且3个月和6个月期品种已连续7个月净投放，市场预期6个月期品种将加量续作[1] - 分析师认为，3个月期等量续作与金融机构资金需求期限结构有关，不代表央行降低流动性投放力度[1] 政府债券发行与流动性支持 - 2026年政府债券（包括记账式贴现国债、地方政府专项债券、置换债券）在年初迎来密集发行，规模预计进一步提高[2] - 为配合大规模政府债券发行，避免其供给扰动银行体系资金面，央行有必要综合施策维护资金面平稳，保持流动性充裕[2] - 1月流动性缺口约1.3万亿元，主要源于政府债供给压力、企业缴税及银行缴准，央行可能通过逆回购、MLF等工具进行“削峰填谷”[2] 货币政策工具运用 - 央行预计将综合运用买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）两项政策工具，持续向市场注入中期流动性[2] - 货币政策工具日益多样，期限分布更趋合理[2] - 1月需关注大量结汇对流动性的潜在影响，若商业银行持续结汇而央行不购汇，资金面可能面临摩擦，需央行通过其他工具对冲[2]

央行流动性操作 - 央行于1月8日开展1.1万亿元3个月期买断式逆回购操作，实现等量续作 [1] - 1月共有1.7万亿元买断式逆回购到期，且该工具已连续7个月净投放，市场预期后续6个月期品种可能加量续作 [1] - 分析师认为，3个月期等量续作与金融机构资金需求期限结构有关，不代表央行降低流动性投放力度 [1] 政府债券发行与流动性支持 - 2026年政府债券（包括国债、专项债、置换债）在年初迎来密集发行，预计全年规模将进一步提高 [2] - 为配合大规模政府债券发行，避免资金面受扰动，央行有必要综合施策维护资金面平稳，保持流动性充裕 [2] - 据机构测算，排除MLF及逆回购到期等因素，1月流动性缺口约1.3万亿元，主要源于政府债供给压力、企业缴税及银行缴准 [2] 货币政策工具运用 - 央行预计将综合运用买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）等政策工具，持续向市场注入中期流动性 [3] - 货币政策工具日益多样，期限分布更趋合理 [3] - 1月需关注商业银行大量结汇可能对流动性造成的摩擦，可能需要央行通过其他货币政策工具进行对冲 [2]

中国人民银行流动性操作 - 2026年1月8日，中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式，开展11000亿元（约合1100亿人民币）买断式逆回购操作，期限为3个月（90天）[1] - 此次操作是对当日到期的11000亿元3个月期买断式逆回购的等量续做，标志着该政策工具已连续第三个月等量续做[2] 操作背景与市场分析 - 3个月期买断式逆回购未加量续做，可能与金融机构资金需求的期限结构有关，并不代表央行降低流动性投放力度[3] - 2025年12月资金整体宽松，资金跨年压力告一段落，且距离春节流动性、季节性压力时段仍有时间，央行短期加大流动性净投放的紧迫性不强[3] 未来流动性操作展望 - 在适度宽松的货币政策取向延续的环境下，考虑到2026年一季度信贷“开门红”的潜在影响，对于1月到期的6000亿元6个月期买断式逆回购，央行可能采取净投放操作，以补充商业银行中长期流动性[3] - 着眼于应对潜在的流动性收紧态势，央行大概率会继续通过买断式逆回购操作向银行体系注入中期流动性，引导资金面处于较为稳定的充裕状态[3] - 对于1月将到期的2000亿元MLF，央行或于1月25日左右开展操作，预计为等量续做或加量续做，继续向市场投放中期流动性[4] 央行流动性投放模式 - 当前央行中短期流动性的投放方式已基本固定：每月5日前后开展3个月期买断式逆回购、15日前后开展6个月期买断式逆回购、25日前后开展中期借贷便利（MLF）操作[3] 政策信号与目标 - 央行通过流动性操作在助力政府债券发行，引导金融机构加大货币信贷投放力度的同时，释放出数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场[3]

央行公开市场操作 - 中国人民银行于2026年1月8日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作 [1] - 当日有11000亿元3个月期买断式逆回购到期 因此本次操作为等量续做 [2] - 这是该3个月期买断式逆回购工具连续第三个月进行等量续做 [2] 操作背景与市场分析 - 分析师认为 3个月期工具未加量续做可能与金融机构资金需求的期限结构有关 不代表央行降低流动性投放力度 [3] - 由于2025年12月资金整体宽松 且跨年压力已过 距离春节流动性季节性压力时段仍有时间 央行短期加大净投放的紧迫性不强 [3] - 央行中短期流动性投放方式已基本固定 每月5日前后开展3个月期买断式逆回购 15日前后开展6个月期买断式逆回购 25日前后开展中期借贷便利操作 [3] 未来政策操作展望 - 考虑到2026年一季度信贷“开门红”的潜在影响 对于1月到期的6000亿元6个月期买断式逆回购 央行可能采取净投放操作以补充商业银行中长期流动性 [3] - 为应对潜在的流动性收紧态势 央行大概率会继续通过买断式逆回购操作向银行体系注入中期流动性 引导资金面处于稳定充裕状态 [3] - 对于1月将到期的2000亿元中期借贷便利 预计央行将于1月25日左右开展操作 可能为等量续做或加量续做 以继续向市场投放中期流动性 [4] 政策信号与目标 - 持续通过买断式逆回购等操作释放数量型政策工具持续加力的信号 显示货币政策延续支持性立场 [3] - 相关政策操作旨在助力政府债券发行 并引导金融机构加大货币信贷投放力度 [3]