央行流动性操作概览 - 央行将于12月15日开展6000亿元、期限6个月的买断式逆回购操作 [1] - 本次操作后，央行买断式逆回购已实现连续7个月加量续作 [1] - 结合12月5日开展的1万亿元3个月期操作，央行12月累计开展买断式逆回购操作1.6万亿元 [1] - 鉴于当月有1.4万亿元到期量，12月买断式逆回购将实现净投放2000亿元 [1] 操作背景与目的 - 操作旨在应对潜在的流动性收紧态势，向银行体系注入中期流动性，引导资金面处于稳定充裕状态 [3] - 12月政府债券发行规模可能处于较高水平，因10月财政部安排了5000亿元地方政府债务结存限额 [3] - 新型政策性金融工具投放完毕后，将带动配套贷款较快增长 [3] - 12月银行同业存单到期量达到3.7万亿元，为年内最高水平，上述因素均会带来资金面收紧效应 [3] 流动性管理体系 - 央行通过多种工具配合使用，有效应对财政税收、政府债券发行等短期波动 [3] - 货币市场运行整体平稳，短端货币市场利率围绕政策利率中枢小幅波动，银行体系流动性保持充裕 [3] - 流动性工具体系已较为完整，覆盖国际通行范围 [3] - 逆回购、MLF、国债买卖等保障日常流动性供给 [3] - 常备借贷便利（SLF）可提供临时流动性支持，各类再贷款对应结构性流动性供给 [3] - 抵押品管理以国债、政策性金融债等高流动性、低风险资产为主 [3] - 各类工具相互配合、各有侧重，形成了立体化的工具体系，有效营造适宜的流动性环境 [3]

央行新操作。 12月12日，中国人民银行（下称"央行"）发布公告称，将在15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买 断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。本次操作后，央行在12月两个期限品种买断式逆回购实现加量续作，为连续7个月 加量续作。 "着眼于应对潜在的流动性收紧态势，央行继续通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，引导资金面处于较为稳定的充 裕状态。"东方金诚首席宏观分析师王青向证券时报记者指出，10月财政部安排5000亿元地方政府债务结存限额，这意味着12 月政府债券发行规模或处于较高水平。另外，新型政策性金融工具投放完毕后，将带动配套贷款较快增长。最后，12月银行 同业存单到期量达到3.7万亿元，为年内最高水平。上述因素都会在一定程度上带来资金面收紧效应。 近年来，央行通过各种工具的配合使用，有效应对财政税收、政府债券发行等短期波动，货币市场运行整体平稳，短端货币 市场利率围绕政策利率中枢小幅波动，银行体系流动性保持充裕。 综合央行在12月5日开展的1万亿元3个月期买断式逆回购操作以及本次操作预告来看，央行将在当月累计开展1.6万亿元买断式 逆回购操作，鉴于当月有累计1. ...

我国银行体系流动性现状 - 当前我国银行体系流动性保持充裕，为宏观经济大盘稳定与金融市场健康运行筑牢了货币金融基础 [1] - 货币市场运行整体平稳，短端货币市场利率围绕政策利率中枢小幅波动 [1] - 央行近期在工具创新上力度较大，例如将国债买卖纳入货币政策工具箱，并创设两项支持资本市场的货币政策工具，以进一步提升流动性管理效果 [1] 国际流动性管理工具框架 - 各国央行流动性管理工具在功能分类上总体一致，大体可分为四个层次 [2] - 第一层是日内的流动性支持，通常免费提供，解决金融机构日内临时性资金需求，期限为日内或隔夜 [2] - 第二层是日常的流动性供给，主要通过常规公开市场操作调控短期利率，期限为隔夜或一周左右 [2] - 第三层是临时的流动性供给，用于应对流动性紧张、挤兑等突发情况，定价通常为高于市场利率的“惩罚性利率”，期限为数周到数月 [2] - 第四层是结构性的流动性供给，主要满足特殊时期或政策激励的中长期资金需求，期限为数月至一年以上，定价大多贴近市场长端利率 [2] 我国流动性工具体系与国际对比 - 我国流动性工具体系与欧美主流框架一致，既符合国际通行逻辑，又贴合国内市场实际 [3] - 工具种类与国际主流四大分类相对应：自动质押融资对应日内支持，逆回购、中期借贷便利(MLF)、国债买卖等保障日常供给，常备借贷便利(SLF)提供临时支持，各类再贷款对应结构性供给 [3] - 工具的管理逻辑也与国际主流做法一致，对手方选择以银行类金融机构为主，抵押品以国债、政策性金融债等高流动性、低风险资产为主 [3] - 在定价方面，常备借贷便利(SLF)利率稍高于政策利率，兼顾市场需求与防范道德风险 [3] - 这套立体化工具体系有力保障了流动性充裕，体现了货币政策调控的专业性与有效性 [3]

我国流动性工具体系已较为完整，基本覆盖了国际通行的流动性工具范围。 12月12日，央行宣布，中国人民银行将于15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元 买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。 由于12月有4000亿元6个月期买断式逆回购到期，这意味着本月6个月期买断式逆回购实现加量续作，净 操作量为2000亿元。 早前12月5日，央行开展3个月期10000亿元买断式逆回购操作，实现3个月期买断式逆回购等量续作。综 合来看，12月两个期限品种的买断式逆回购合计延续加量续作，连续第7个月向市场注入中期流动性。 "总体看，我国流动性工具体系已较为完整，基本覆盖了国际通行的流动性工具范围。"上述专家介绍。 另一方面，工具的管理逻辑也与国际主流做法一致。比如，在对手方选择上，主要以银行类金融机构为 主。在抵押品管理方面，以国债、政策性金融债等高流动性、低风险资产为主。 据该专家介绍，这些工具大体可分为四个层次：一是日内的流动性支持，通常是免费提供，主要解决金 融机构日内的临时性资金需求，确保支付系统的平稳运行，期限为日内或隔夜。 二是日常的流动性供给，主要是通过常规的公开市场操作调控短期利率，比 ...

文章核心观点 - 中国央行通过多种流动性工具的配合使用，有效管理银行体系流动性，货币市场运行平稳，短端利率围绕政策利率小幅波动，流动性保持充裕 [1] - 中国近期在流动性工具创新上力度较大，包括将国债买卖纳入货币政策工具箱以及创设支持资本市场的工具，这些举措预计将进一步提升流动性管理效果 [1] - 中国的流动性工具体系在种类和管理逻辑上，与国际主流框架（分为四个层次）基本一致，已形成较为完整、立体化的体系 [2] 国际流动性管理工具层次 - 第一层次为日内流动性支持，通常免费提供，旨在解决金融机构日内临时性资金需求，确保支付系统平稳运行，期限为日内或隔夜 [1] - 第二层次为日常流动性供给，主要通过常规公开市场操作（如正/逆回购）调控短期利率，定价接近政策利率，期限为隔夜或一周左右 [1] - 第三层次为临时流动性供给，用于应对流动性紧张、挤兑等突发情况，定价一般高于市场利率（惩罚性利率），期限为数周到数月 [1] - 第四层次为结构性流动性供给，旨在满足特殊时期或政策激励的中长期资金需求，期限为数月至一年以上，定价大多贴近市场长端利率 [1] 中国流动性工具体系与国际对比 - 中国工具种类与国际主流四大分类相对应：自动质押融资对应日内支持，逆回购、中期借贷便利（MLF）、国债买卖等保障日常供给，常备借贷便利（SLF）提供临时支持，各类再贷款对应结构性供给 [2] - 中国流动性工具体系已较为完整，基本覆盖了国际通行的流动性工具范围 [2] - 工具的管理逻辑与国际一致：对手方选择以银行类金融机构为主，抵押品以国债、政策性金融债等高流动性、低风险资产为主 [2] - 在定价方面，常备借贷便利（SLF）利率稍高于政策利率，兼顾市场需求并防范对央行资金的过度依赖 [2] - 各类工具相互配合、各有侧重，形成了立体化的工具体系，有效营造适宜的流动性环境 [2]

人民财讯12月12日电，为保持银行体系流动性充裕，2025年12月15日，中国人民银行将以固定数量、利 率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月(182天)。 ...

COMEX白银市场动态 - 截至12月11日，COMEX白银库存录得14177.51吨，较上一交易日减少18.6吨 [1][2] - 12月11日COMEX白银期货收报63.97美元/盎司，单日上涨2.93% [1] - 当日白银价格日内最高上探至64.72美元/盎司，最低触及61.78美元/盎司 [1] 美联储货币政策 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间由3.75%-4.00%下调至3.50%-3.75%，降息25个基点 [3] - 此为2025年以来的第三次降息，年内累计降幅达到75个基点 [3] - 同步下调超额准备金利率、逆回购利率及贴现率各25个基点 [3] - 宣布自12月12日起重启储备管理购债，计划在30天内购买约400亿美元短期国债 [3]

核心观点 - 万达商管为应对短期流动性压力，主动对一笔2026年2月到期的4亿美元债券发起同意征求，寻求将到期日延长两年至2028年2月13日，以时间换取风险化解空间 [1][3][5] 展期背景与动因 - 市场持续低迷与融资环境收紧对公司经营造成不利影响，尤其体现在现金流层面，加大了短期流动性压力 [5] - 公司近一年通过出售资产、提前回购债券等方式消耗了大量流动性，账上现金需优先保证2026年1月另一笔3亿美元债券的兑付，因此对2月到期的4亿美元债券谋求展期成为现实选择 [5] - 公司面临2026年初密集到期的两笔总计7亿美元债券的兑付压力 [3] 展期方案核心条款 - **核心展期**：将债券到期日从2026年2月13日延长至2028年2月13日，缓解短期集中兑付压力 [9] - **利息保障**：维持债券11%的原有票面利率不变，高于当前市场许多新发行债券的利率，每半年付息 [8][9] - **分期赎回**：增设四次强制部分赎回，分别在2026年1月、2026年8月、2027年2月和2027年8月执行，建立分期还款机制，避免债务过度后置 [9] - **主动赎回权**：增加发行人在任何时间按面值赎回债券的选择权，给予公司财务灵活性 [9] - **担保调整**：将担保人万达香港的最低总股本要求从8亿港元降至3亿港元，优化子公司资本结构 [9] - 分析人士认为，这些“对债权人更友好”的条款，特别是强制赎回安排，是提高债券持有人同意率的关键 [9] 偿债资金来源与资产处置 - 公司明确了三大偿债资金来源：资产处置所得、业务运营产生的经营现金流，以及来自子公司和联营公司的股息或其它分配 [10] - 近期烟台芝罘万达广场的“赎回-出售”操作被视为盘活资产、为未来发行公募REITs铺路的关键一步，该广场年租金约1.2亿元，出租率接近100% [13] - 公司应对逻辑是利用时间窗口，推动核心商业资产的价值变现，将固定资产转化为可偿付债务的流动性 [13] - 公司仍持有的数十座位于核心城市的万达广场，其稳定的租金收入为债务偿还提供了根本的确定性 [13] 历史先例与市场预期 - 公司在债务管理上有成功先例：2024年底一笔4亿美元债券的展期方案获得超过96%持有人的支持；2023年一笔6亿美元债券的调整方案支持率高达99.3% [13] - 基于现有条款和资产基础，多名市场分析人士预计本次展期成功的概率较大 [13] 后续关键节点与挑战 - 债券持有人会议定于2026年1月5日召开，投票结果将检验公司的风险管控能力、资产价值与市场信心 [13] - 债务展期是应对当前困境的举措，中长期看，企业融资能力的真正恢复、经营性现金流的持续改善以及战略转型的成效才是决定命运的根本 [13]

中国人民银行流动性操作 - 中国人民银行于12月5日开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作，为等量续做，这是该工具连续第二个月实现等量续做 [1] - 目前中国人民银行中短期流动性投放方式已基本固定：每月5日前后开展3个月期买断式逆回购、15日前后开展6个月期买断式逆回购、25号前后开展MLF操作 [1] - 本月还有4000亿元6个月期限买断式逆回购到期，预计中国人民银行将在15日前后等量或加量续做，以继续向市场注入中短期流动性 [1] 操作目的与市场影响 - 本次操作属于常规操作，旨在维护市场流动性充裕，保障岁末年初金融市场平稳运行 [1] - 操作意在应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态，助力政府债券发行并引导金融机构加大货币信贷投放力度 [1] - 操作释放了数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场 [1] 后续政策工具展望 - 12月还有3000亿元MLF到期，中国人民银行仍会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性 [2] - 近期中期流动性加量规模可能较此前每月6000亿元的水平有所回落 [2] - 年底前后中国人民银行仍有可能通过降准、国债买卖等方式向市场注入较大规模长期流动性，短期内中期流动性净投放规模可能相应收敛 [2] - 12月将有超过2.5万亿元的公开市场操作资金到期，预计中国人民银行将通过续做MLF、开展买断式逆回购等方式进行对冲，操作可能更注重“量价适中”，以维护资金面平稳跨年 [2]

央行公开市场操作 - 中国人民银行于12月5日开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 鉴于月内将有同等规模（1万亿元）的3个月期品种到期，本次操作后将实现3个月期买断式逆回购等量续作 [1] - 12月全月累计有1.4万亿元的买断式逆回购到期，市场专家看好12月两个期限品种的买断式逆回购将合计延续加量续作 [1] 操作目的与市场影响 - 本次操作旨在进一步强化对跨年资金面的支撑，避免因资金到期导致的流动性缺口 [1] - 今年以来，央行通过开展买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）、国债买卖操作，持续呵护中长期流动性 [1] - 自今年6月起，央行提前发布招标公告以提高操作信息披露的时效性，旨在稳定市场预期 [1] 操作模式与市场行为分析 - 当前操作模式下，3个月期品种操作主要在月初落地，6个月期品种操作主要发生在月中，且多为加量续作 [1] - 央行在今年9月和11月初开展的3个月期买断式逆回购均为等量续作 [1] - 有分析认为，月初的等量续作可能反映银行在该时点通过买断式逆回购补充流动性的意愿不高，更倾向于等待月中、月末等流动性需求更明晰的时点进行主动管理 [2]