报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年6月社零同比+4.8%，增速同比提升、环比下降，受消费补贴政策影响，家电、家具、消费电子类产品消费强势增长，受“禁酒令”影响，餐饮及相关烟酒、饮料类产品消费增速回落 [2][8][41] - 中央安排超长期特别国债支持消费品以旧换新资金3000亿元，上半年已下达1620亿元，下半年还有1380亿元将分批下达，预计与国补相关消费品保持较高增长，“禁酒令”影响持续，但餐饮及相关消费品零售规模有望逐步回升 [8][41] 各部分总结 总体 - 2025年6月社零总额42287亿元，同比增长4.8%，较去年同期增速提升2.8pcts，较5月增速环比下降1.6pcts，6月CPI同比0.1%，较5月的 - 0.1%提升0.2pcts [14] - 商品零售和餐饮收入增速较上月均回落，餐饮回落明显，6月商品零售同比+5.3%，较5月增速环比 - 1.2pcts；餐饮收入同比+0.9%，较5月增速环比 - 5.0pcts，限上企业商品零售额同比+5.5%，较5月增速环比 - 2.7pcts [15] - 城镇和乡村社零增速均回落，城镇增速高于乡村，6月城镇消费品零售额同比+4.8%，较5月增速环比 - 1.7pcts；6月乡村消费品零售额同比+4.5%，较5月增速环比 - 0.9pcts [16] 细分 - 6月限额以上单位16类商品中，5类负增长，其余正增长，家电、文化办公用品、家具类增速超20% [3][20] - 较5月增速，9类商品零售额同比增速回落，2类（家具、汽车）保持正增长且增幅扩大，4类（中西药品、饮料、烟酒、化妆品）零售额同比增速由正转负，1类（石油及制品）保持负增长且下降幅度扩大 [3][20] - 必选品中，粮油食品（+8.7%）、日用品（+7.8%）、中西药品（ - 0.7%）零售额同比增速均回落，中西药品类同比增速今年首次转负 [3][20] - 可选品中，家具（28.7%）、汽车（4.6%）同比增速上升，饮料（ - 4.4%）、烟酒（ - 0.7%）、化妆品（ - 2.3%）同比增速由正转负，其余品类增速回落，石油及制品（ - 7.3%）保持负增长且下降幅度扩大 [3][24] 网上 - 2025年1 - 6月全国网上零售额74295亿元，同比+8.5%，较2024年同期 - 1.3pcts，占社零总额比重30.27% [4][38] - 实物商品网上累计零售额61191亿元，同比增长6.0%，吃类/穿类/用类商品分别增长15.7%/1.4%/5.3% [4][38] 投资建议 - 食品饮料：白酒行业受“禁酒令”影响，消费需求或下降，库存去化时间延长；大众食品因扩内需政策和原料成本因素，利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、饮料、零食、调味品等行业 [42] - 社会服务：社服多赛道业绩增长，休假制度利好旅游，扩大入境消费利好免税，健全县域商业体系利好酒店与连锁餐饮，教育领域有望应用人工智能，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [42] - 商贸零售：黄金珠宝因全球贸易和美元体系因素，金价有望上涨，国潮文化下消费者愿为工艺支付溢价，建议关注黄金珠宝龙头企业；化妆品国货品牌研发投入增加，产品力出众，年轻消费者接受度提高，建议关注国货化妆品龙头公司 [42][44] - 轻工制造：各地促进房地产止跌回稳和“以旧换新”政策补贴，家居、家电需求有望提振，建议关注家居和家电企业 [44]

中国经济半年报核心数据 - 上半年GDP达660536亿元 同比增长5.3% 其中一季度5.4% 二季度5.2% 增速较去年同期和全年均提升0.3个百分点 [1][3] - 高技术产业增加值同比增长9.5% "三新"产业增加值占GDP比重达18% [3] - 内需对GDP增长贡献率68.8% 其中最终消费支出贡献率52% [3] 经济运行特点 - 呈现"稳的态势持续、进的步伐坚定、新的动能累积、畅的循环改善"特征 [3] - 房地产开发企业到位资金50202亿元 降幅同比收窄16.4个百分点 其中国内贷款8245亿元同比增长0.6% [7][9] - 商品房待售面积6月末为76948万平方米 较5月末减少479万平方米 其中住宅待售面积减少443万平方米 [9][10] 固定资产投资与消费趋势 - 投资增速波动受传统行业产能出清影响 但新质生产力、城市更新、民生补短板领域潜力巨大 [5] - 消费政策将持续加力 下半年将出台刺激补贴措施 文旅、医疗、养老消费空间广阔 [6] - 商品房销售面积同比下降3.5% 但降幅同比收窄15.5个百分点 二手房交易量同比增长 [9][10] 房地产行业动态 - "白名单"政策推动房企化债 到位资金中定金及预收款14781亿元 个人按揭贷款6847亿元 [7][8] - 核心城市优化公积金政策 北京、广州等地提高贷款额度并延长还款期限 [11] - 政策组合拳（降首付、税费减免、房票安置等）推动市场回暖 购房者信心增强 [10]

消费市场表现 - 上海市"五一"假期线上线下总消费达594 6亿元 同比增长13 1% 其中线下消费331 5亿元(增长13 2%) 线上消费263 1亿元(增长12 9%) [1] - 35个商圈总客流达2993万人次 同比增长12 8% 境外来沪消费金额4 55亿元 同比激增211 6% [1] - 离境退税销售额与退税额分别实现1 2倍和1 3倍增长 备案企业达1013家 覆盖品牌商户超3300户 [1] 政策刺激效应 - 五五购物节推出六年来最大补贴力度 带动1000家企业6000家门店及13家电商平台实现补贴产品销售额11 5亿元 环比增长32 4% [2] - 多区叠加汽车以旧换新补贴(1000-10000元/辆) "乐品上海"餐饮消费券拉动餐饮消费7990 3万元 美团数据显示外地游客餐饮消费增长37 1% [2] - 4月27日优化离境退税新政发布 次日即实现自助终端首单办理 政策显著提升入境消费便利度 [1] 新兴消费趋势 - 商旅文体展联动模式下 二次元及宠物消费成为新增长点 外贸优品通过商场超市对接会加速内销转化 [3] - 第一食品商店开设外贸入驻绿色通道 上海环球港举办出口商品展销会 永辉超市联合供应商开发新产品 [3] - 美团/淘天/盒马等电商平台推出线上解决方案 助力外贸企业纾困 [3]