国家统计局最新公布的7月份经济数据显示，国民经济保持稳中有进发展态势，仍需宏观政策持续发 力、适时加力，有效释放内需潜力，促进国内国际双循环，推动经济平稳健康发展。 在上半年拉动经济增长的两大动力中，7月出口同比增长7.2%，高于前值的5.9%。消费有所放缓，7月 份，社会消费品零售总额同比增长3.7%，低于6月的4.8%以及5月的6.4%。其中，商品零售额同比增长 4.0%，低于前值5.3%，但是消费品以旧换新政策仍在持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材 类、家具类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额分别增长28.7%、20.6%、14.9%、13.8%。拖累 较大的是餐饮收入，6月份餐饮增长0.9%，远低于5月份的5.9%，7月份增长1.1%。此外，汽车零售情况 也产生了一定影响。 1~7月份，全国固定资产投资同比增长1.6%，比1~6月份回落1.2个百分点。其中，制造业、基建、地产 投资增速均显示下滑，分别减缓1.3%、1.4%、0.8%。制造业投资回落，与此同时，"设备更新"资金的 释放可能集中于上半年，使得下半年的增量减少。地产仍持续调整，而基础设施建设，尤其是"两重"项 目可能将在下半年发力 ...

宏观经济表现 - 7月国民经济保持稳中有进发展态势 需宏观政策持续发力释放内需潜力 [1] - 7月出口同比增长7.2% 高于前值5.9% [1] - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7% 低于6月4.8%和5月6.4% [1] - 1-7月全国固定资产投资同比增长1.6% 较1-6月回落1.2个百分点 [1] 消费领域 - 商品零售额同比增长4.0% 低于前值5.3% [1] - 消费品以旧换新政策显效 家用电器类/家具类/通讯器材类/文化办公用品类零售额分别增长28.7%/20.6%/14.9%/13.8% [1] - 餐饮收入增长1.1% 较6月0.9%略有回升但仍低于5月5.9% [1] - 第三批690亿元中央财政消费补贴8月到位 第四批将持续至年底 [2] - 8月起实施育儿补贴政策 每孩每年3600元 秋季学期起免除公办幼儿园学前一年保育费 [3] 投资领域 - 1-7月制造业/基建/地产投资增速分别减缓1.3%/1.4%/0.8% [1] - 制造业投资回落 设备更新资金可能集中上半年释放 [1] - 基础设施建设尤其是"两重"项目预计下半年发力 [1] - 需加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 [3] 工业生产 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 低于6月6.8% [2] - 7月PPI环比下降0.2% 购进价格环比下降0.3% 降幅较上月分别收窄0.2和0.4个百分点 [2] - PPI同比下降3.6% 购进价格同比下降4.5% [2] 政策与市场 - A股逐步走出慢牛行情 创年内新高 形成财富效应增强消费动力 [2] - 对居民个人消费贷款和服务业经营主体贷款进行财政贴息 培育服务消费新增长点 [3] - 需推动经济大省投资发力 加快政府债券形成实物工作量 [3]

政策概述 - 2024年启动消费品以旧换新政策，投入1500亿元超长期特别国债资金，2025年资金规模增至3000亿元并扩大支持品类范围 [1] - 2024年政策带动汽车、家电、家装、电动自行车等销售额超1.3万亿元，2025年上半年1620亿元中央资金带动销售额超1.6万亿元 [1][6] - 政策扩围至五大品类：汽车、家电、手机等数码产品、家装、电动自行车，新增国四排放汽车报废更新和数码产品购新支持 [3][4] 品类补贴细则 - **汽车**：新能源乘用车报废补贴2万元/辆，燃油车1.5万元/辆；置换新能源车最高1.5万元/辆，燃油车1.3万元/辆 [4] - **家电**：2级能效产品补贴15%，1级能效20%，单件上限2000元，空调最多补贴3件 [4] - **数码产品**：手机/平板等按售价15%补贴，单件上限500元 [4] - **家装**：装修建材类补贴15%，适老化产品30%，单渠道上限2000元 [4] - **电动自行车**：报废换新补贴500元/辆，铅酸电池车额外补贴100元 [4] 销售拉动效果 - **汽车**：2024年680万辆补贴带动9200亿元销售额，2025年上半年412万份补贴带动6689亿元，占五大品类总销售额42% [6][7] - **家电**：2024年6200万台带动2700亿元，2025年上半年1.09亿台带动4747亿元 [6][7] - **数码产品**：2025年上半年7400万件带动2934亿元，手机售价2000-6000元区间销量增长13%-43% [7][8] - **乘数效应**：2025年上半年社零总额增长1.3%，政策贡献约0.74%-0.96%，家电/数码/电动自行车增速达20%-30% [16][19] 补贴效率分析 - **投入产出比**：汽车补贴784亿元仅带动82-111万辆净增销量，家电926亿元补贴带动1240-1380亿元净增额，电动自行车补贴47亿元带动销量达2024年6.6倍 [20][21] - **覆盖人群**：2025年上半年2.8亿人次享受补贴，实际覆盖约10%-15%人口，中高收入群体占比40% [22] 政策优化方向 - **品类扩展**：建议从耐用消费品延伸至必需品和服务消费，提升中低收入群体受益比例 [24] - **系统效应**：补贴间接拉动关联消费（如车饰、手机配件等），资金循环可扩散至餐饮、娱乐等领域 [25]

全国经济概况 - 2025年上半年全国GDP平均增速为5.3%，前八大经济省份中除广东(4.2%)外，其余七省增速均超5.6% [1] - 21个省份上半年GDP增速高于年初设定的全年目标，2023年和2024年分别有17个和23个省份未达标 [1] - 西藏、甘肃、湖北GDP增速居全国前三，均超6%，其中湖北(6.2%)超出全国均值0.9个百分点 [2] 消费市场表现 - 全国最终消费支出对经济增长贡献率达52%，19个省份社零增速超过全国均值(5%)，河南(7.2%)和湖北(6.9%)表现突出 [2] - 广东、江苏等十余省份提及"以旧换新"政策带动消费，河南限额以上智能设备零售额同比增速超85% [3] - 京沪消费疲软：北京社零同比下降3.8%(汽车类降20%，通讯器材类降24%)，上海同比增1.7%位列倒数第三 [4][8] 固定资产投资 - 8个省份固投负增长，广东(-9.7%)和江苏(-3.9%)位列倒数，主因房地产开发投资下滑(广东降16.3%，江苏降16.0%) [9][10] - 北京固投同比增14.1%居全国第三，设备购置投资激增99%占比达28.2% [12] - 河北房地产开发投资逆势增2%，石家庄城中村改造项目拉动全省增长3.1个百分点 [13] 区域经济分化 - 湖北经济表现亮眼，GDP增速(6.2%)和社零增速(6.9%)均居前列，但面临外部压力与内部结构性矛盾 [2] - 海南社零增速达11.2%居全国首位，但GDP增速(4.2%)与广东并列倒数第三 [14][15] - 辽宁(6.3%)和内蒙古(7.7%)社零增速超全国均值，但GDP增速分别为4.7%和5.4% [14][15] 行业动态 - 餐饮业承压：北京和上海餐饮收入分别下降3.6%和2.6%，远低于全国4.3%的增速 [8] - 房地产持续低迷：前四大经济省份房地产开发投资深度负增长，广东商品房销售面积连续四年萎缩(2025上半年降10.6%) [1][10] - 制造业投资波动：江苏前5个月制造业投资增4.1%，但上半年滑落至0.5% [10]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年6月社零同比+4.8%，增速同比提升、环比下降，受消费补贴政策影响，家电、家具、消费电子类产品消费强势增长，受“禁酒令”影响，餐饮及相关烟酒、饮料类产品消费增速回落 [2][8][41] - 中央安排超长期特别国债支持消费品以旧换新资金3000亿元，上半年已下达1620亿元，下半年还有1380亿元将分批下达，预计与国补相关消费品保持较高增长，“禁酒令”影响持续，但餐饮及相关消费品零售规模有望逐步回升 [8][41] 各部分总结 总体 - 2025年6月社零总额42287亿元，同比增长4.8%，较去年同期增速提升2.8pcts，较5月增速环比下降1.6pcts，6月CPI同比0.1%，较5月的 - 0.1%提升0.2pcts [14] - 商品零售和餐饮收入增速较上月均回落，餐饮回落明显，6月商品零售同比+5.3%，较5月增速环比 - 1.2pcts；餐饮收入同比+0.9%，较5月增速环比 - 5.0pcts，限上企业商品零售额同比+5.5%，较5月增速环比 - 2.7pcts [15] - 城镇和乡村社零增速均回落，城镇增速高于乡村，6月城镇消费品零售额同比+4.8%，较5月增速环比 - 1.7pcts；6月乡村消费品零售额同比+4.5%，较5月增速环比 - 0.9pcts [16] 细分 - 6月限额以上单位16类商品中，5类负增长，其余正增长，家电、文化办公用品、家具类增速超20% [3][20] - 较5月增速，9类商品零售额同比增速回落，2类（家具、汽车）保持正增长且增幅扩大，4类（中西药品、饮料、烟酒、化妆品）零售额同比增速由正转负，1类（石油及制品）保持负增长且下降幅度扩大 [3][20] - 必选品中，粮油食品（+8.7%）、日用品（+7.8%）、中西药品（ - 0.7%）零售额同比增速均回落，中西药品类同比增速今年首次转负 [3][20] - 可选品中，家具（28.7%）、汽车（4.6%）同比增速上升，饮料（ - 4.4%）、烟酒（ - 0.7%）、化妆品（ - 2.3%）同比增速由正转负，其余品类增速回落，石油及制品（ - 7.3%）保持负增长且下降幅度扩大 [3][24] 网上 - 2025年1 - 6月全国网上零售额74295亿元，同比+8.5%，较2024年同期 - 1.3pcts，占社零总额比重30.27% [4][38] - 实物商品网上累计零售额61191亿元，同比增长6.0%，吃类/穿类/用类商品分别增长15.7%/1.4%/5.3% [4][38] 投资建议 - 食品饮料：白酒行业受“禁酒令”影响，消费需求或下降，库存去化时间延长；大众食品因扩内需政策和原料成本因素，利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、饮料、零食、调味品等行业 [42] - 社会服务：社服多赛道业绩增长，休假制度利好旅游，扩大入境消费利好免税，健全县域商业体系利好酒店与连锁餐饮，教育领域有望应用人工智能，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [42] - 商贸零售：黄金珠宝因全球贸易和美元体系因素，金价有望上涨，国潮文化下消费者愿为工艺支付溢价，建议关注黄金珠宝龙头企业；化妆品国货品牌研发投入增加，产品力出众，年轻消费者接受度提高，建议关注国货化妆品龙头公司 [42][44] - 轻工制造：各地促进房地产止跌回稳和“以旧换新”政策补贴，家居、家电需求有望提振，建议关注家居和家电企业 [44]

中国经济半年报核心数据 - 上半年GDP达660536亿元 同比增长5.3% 其中一季度5.4% 二季度5.2% 增速较去年同期和全年均提升0.3个百分点 [1][3] - 高技术产业增加值同比增长9.5% "三新"产业增加值占GDP比重达18% [3] - 内需对GDP增长贡献率68.8% 其中最终消费支出贡献率52% [3] 经济运行特点 - 呈现"稳的态势持续、进的步伐坚定、新的动能累积、畅的循环改善"特征 [3] - 房地产开发企业到位资金50202亿元 降幅同比收窄16.4个百分点 其中国内贷款8245亿元同比增长0.6% [7][9] - 商品房待售面积6月末为76948万平方米 较5月末减少479万平方米 其中住宅待售面积减少443万平方米 [9][10] 固定资产投资与消费趋势 - 投资增速波动受传统行业产能出清影响 但新质生产力、城市更新、民生补短板领域潜力巨大 [5] - 消费政策将持续加力 下半年将出台刺激补贴措施 文旅、医疗、养老消费空间广阔 [6] - 商品房销售面积同比下降3.5% 但降幅同比收窄15.5个百分点 二手房交易量同比增长 [9][10] 房地产行业动态 - "白名单"政策推动房企化债 到位资金中定金及预收款14781亿元 个人按揭贷款6847亿元 [7][8] - 核心城市优化公积金政策 北京、广州等地提高贷款额度并延长还款期限 [11] - 政策组合拳（降首付、税费减免、房票安置等）推动市场回暖 购房者信心增强 [10]

消费市场表现 - 上海市"五一"假期线上线下总消费达594 6亿元 同比增长13 1% 其中线下消费331 5亿元(增长13 2%) 线上消费263 1亿元(增长12 9%) [1] - 35个商圈总客流达2993万人次 同比增长12 8% 境外来沪消费金额4 55亿元 同比激增211 6% [1] - 离境退税销售额与退税额分别实现1 2倍和1 3倍增长 备案企业达1013家 覆盖品牌商户超3300户 [1] 政策刺激效应 - 五五购物节推出六年来最大补贴力度 带动1000家企业6000家门店及13家电商平台实现补贴产品销售额11 5亿元 环比增长32 4% [2] - 多区叠加汽车以旧换新补贴(1000-10000元/辆) "乐品上海"餐饮消费券拉动餐饮消费7990 3万元 美团数据显示外地游客餐饮消费增长37 1% [2] - 4月27日优化离境退税新政发布 次日即实现自助终端首单办理 政策显著提升入境消费便利度 [1] 新兴消费趋势 - 商旅文体展联动模式下 二次元及宠物消费成为新增长点 外贸优品通过商场超市对接会加速内销转化 [3] - 第一食品商店开设外贸入驻绿色通道 上海环球港举办出口商品展销会 永辉超市联合供应商开发新产品 [3] - 美团/淘天/盒马等电商平台推出线上解决方案 助力外贸企业纾困 [3]