公司战略与投资 - 为响应国家“双碳”战略并顺应新型电力系统建设趋势，公司拟投资设立全资子公司以布局智慧能源产业 [1] - 新子公司将开展源网荷储关键装备及解决方案相关业务，旨在把握“源网荷储”与“零碳园区”建设的重大机遇 [1] - 此次投资总额为5000万元人民币，资金来源为公司自筹资金（含自有资金和银行贷款） [1] 业务发展目标 - 公司设立新子公司旨在研发关键技术与集成应用，以进一步提升市场竞争力 [1]

公司战略与投资 - 为响应国家“双碳”战略并把握新型电力系统建设机遇，公司拟投资设立全资子公司，布局智慧能源产业 [1] - 新子公司将开展源网荷储关键装备及解决方案相关业务，以提升公司市场竞争力 [1] - 本次总投资额为5000万元人民币，资金来源为公司自筹资金（含自有资金和银行贷款） [1] 行业趋势与机遇 - 行业正顺应新型电力系统建设趋势，“源网荷储”与“零碳园区”建设被视为重大发展机遇 [1]

公司战略与投资 - 公司为响应国家“双碳”战略，顺应新型电力系统建设趋势，把握“源网荷储”与“零碳园区”建设机遇，拟投资设立全资子公司天津百利智慧能源科技有限公司 [1] - 公司投资设立新子公司旨在布局智慧能源产业，研发关键技术与集成应用，以提升市场竞争力 [1] - 公司对新子公司的总投资额为5000万元人民币 [1] 新业务布局 - 新设立的天津百利智慧能源科技有限公司将开展源网荷储关键装备及解决方案等相关业务 [1]

公司战略与投资 - 为响应国家“双碳”战略并把握新型电力系统建设机遇，公司拟投资设立全资子公司天津百利智慧能源科技有限公司 [1] - 新子公司将开展源网荷储关键装备及解决方案等相关业务，旨在布局智慧能源产业，研发关键技术与集成应用，以提升市场竞争力 [1] - 此次设立全资子公司的总投资额为5000万元人民币 [1]

项目合作与模式创新 - 公司与西藏多龙矿业签订为期三年的《框架合作协议》，拟出资5000万元设立项目公司，负责建设西藏多龙铜矿“源网荷储”一体化综合能源保障项目 [1][2] - 该项目旨在构建“新能源+矿山”协同发展模式，以解决矿区地处高原、电网网架薄弱、公用电网短期内无法满足大规模用电的现实挑战 [1][2] - 项目严格遵循“以荷定源”原则，通过三期分步建设，依次覆盖铜矿临时营地、永久生活基地及采选工程供电需求，实现能源供给与用能需求的精准匹配 [4] - 项目公司将落户西藏多龙铜矿周边新能源资源富集区，后续拟引进投资方共建，为铜矿项目全阶段提供稳定优质的电力、能源供应 [3] - 公司计划引入西藏自治区及阿里地区国有能源企业入股，形成多方协同的投资建设格局，以厘清项目主体权责并整合地方资源优势 [4] 战略转型与业务重组 - 公司业务目前包括轨道交通、桥梁功能部件、光伏发电三部分，并于2022年8月通过收购晟天新能源正式切入太阳能光伏发电产业 [6] - 公司光伏发电业务收入增长迅速，2023年、2024年及2025年上半年分别实现营业收入5.95亿元、6.47亿元和3.85亿元，占当期营业收入总额的比例分别为23.72%、26.05%和54.50% [6] - 公司正在推进重大资产重组，重组完成后主业将从传统的桥梁部件和轨道交通业务，全面转向以光伏和光热、风电、水电等为核心的清洁能源发电业务，并积极发展储能、售电及“交能融合”等关联业务 [6] - 具体重组方案包括：拟向蜀道轨交集团出售川发磁浮100%股权及相关资产，拟向四川路桥出售新筑交科100%股权及相关资产；同时拟向蜀道集团发行股份及支付现金购买其持有的蜀道清洁能源60%股权 [6] - 拟置入资产交易对价为58.14亿元，拟出售资产交易对价为13.92亿元，该重组方案已获四川省国资委原则同意 [6][7] - 公司未来定位将从“清洁低碳能源供应商”发展成为集“绿色能源技术服务商”和“双碳生态系统集成商”于一体的综合能源服务型上市公司 [7] 行业背景与项目意义 - 项目是对国家能源局《关于推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》以及国家发展改革委、国家能源局《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》的积极响应 [1][4] - “源网荷储”作为构建新型电力系统的关键路径，已成为推动“双碳”目标落地的核心抓手，但行业存在余电处理政策、主体身份模糊、成本分摊机制等“堵点” [4] - 该项目被视为高原实践，展现出鲜明的政策契合度与实践突破性，为高海拔地区能源保障提供可复制、可推广的解决方案 [1][4] - 项目依托阿里地区丰富的新能源资源，将绿色电力直供矿山生产运营，预计可大幅降低传统能源依赖，减少碳排放，实现经济效益与生态效益的双赢 [5] - 此举有利于公司填补在高海拔地区新能源项目开发与运营的空白，提升清洁能源装机规模，并拓展同类市场项目 [3]

交易概述 - 河南易成新能源股份有限公司于12月11日发布公告，以1,000万元收购登封市嵩基（集团）有限公司持有的开封时代新能源科技有限公司7.6923%股权 [1][3][9] - 本次收购完成后，易成新能对开封时代的持股比例将从交易前的38.4615%增加至46.1538% [3][9] - 交易总对价为1,066万元，其中1,000万元为股权转让款，66万元为支付给转让方的截至基准日的当期收益 [6][13] 投资标的（开封时代）基本情况 - 公司全称为开封时代新能源科技有限公司，成立于2021年5月13日，注册资本为13,000万元 [4][10] - 公司类型为国有控股的有限责任公司，法定代表人为何伟峰 [4][10] - 经营范围广泛，涵盖新兴能源技术研发、储能技术服务、电池制造与销售、石墨及碳素制品、新型膜材料、石墨烯材料、超导材料、高性能复合材料等多个前沿领域 [4][11] 交易前后股权结构 - 交易前，开封时代的股东为：开封顺能股权投资基金合伙企业（有限合伙）（持股53.8462%）、河南易成新能源股份有限公司（持股38.4615%）、登封市嵩基（集团）有限公司（持股7.6923%）[5] - 交易完成后，开封时代的股东变更为：开封顺能股权投资基金合伙企业（有限合伙）（持股53.8462%）、河南易成新能源股份有限公司（持股46.1538%）[5][11] 标的公司财务状况 - 截至2025年7月31日，开封时代总资产为697,893,385.66元，负债总额为542,756,630.15元，所有者权益为155,136,755.51元 [5][12] - 与2024年底相比，资产总额基本持平，但负债增加导致所有者权益从176,354,513.55元下降至155,136,755.51元 [5][12] - 2025年1-7月，公司营业收入为32,066,608.09元，营业利润为-15,754,362.22元，净利润为-13,431,150.54元 [5][12] - 相比之下，2024年度公司实现营业收入74,210,320.99元，营业利润26,632,184.66元，净利润17,965,141.72元，显示2025年业绩出现显著下滑并转为亏损 [5][12] 交易协议核心条款 - 交易基准日确定为2025年8月31日 [6][13] - 股权转让款的支付条件为：获得中国平煤神马控股集团有限公司批准，且转让方完成实缴出资 [6][13] - 支付安排：协议签订后30个工作日内支付1,000万元股权转让款；66万元的当期收益待开封时代2025年年度股东会议分红决议后支付 [6][13] - 转让方需将《委托经营协议》项下的收益权及基准日拥有的当期收益无偿转让给受让方 [7][13] 交易目的与战略影响 - 此次收购符合易成新能“强主业”的发展战略 [7][14] - 开封时代被定位为“源网荷储”体系中的重要一环，其发展对公司的战略发展意义重大 [7][14] - 公司旨在通过本次收购，在技术、市场、资源等方面与开封时代形成协同效应，支持其业务发展 [7][14] - 收购旨在通过资源整合和人才充实，加强公司核心竞争力，完善新能源行业布局，提升盈利能力、竞争力和品牌价值 [7][14] - 交易资金来源于公司自有资金 [7][14]

公司股权收购 - 易成新能以1000万元人民币收购登封市嵩基(集团)有限公司持有的开封时代新能源科技有限公司7.6923%股权 [1] - 收购完成后，易成新能对开封时代的持股比例将增至46.1538% [1] 收购目的与协同效应 - 开封时代是源网荷储体系中的重要环节 [1] - 此次收购旨在进一步实现双方在技术、市场、资源等方面的协同效应，以支持开封时代的业务发展 [1]

行业活动与趋势 - 起点锂电将于2025年12月18-19日在深圳举办第十届锂电行业年会暨锂电金鼎奖颁奖典礼、用户侧储能及电池技术论坛，活动主题为“新周期 新技术 新生态”，预计线下规模1200+，在线直播观看30000+ [2] - 活动已公布第一批赞助及演讲单位，包括海辰储能、亿纬锂能、派能科技、国轩高科、先导智能等超过40家行业知名企业 [2][15][16] - 起点研究机构计划在2026年举办一系列行业活动，包括全国行、圆柱电池技术论坛、两轮车换电大会以及第十一届行业年会等，显示行业交流持续活跃 [11][12] 亿纬锂能近期动态 - 亿纬锂能近期市场表现活跃，上个月（指2025年11月）斩获四个较大规模订单，12月初又与中国燃气达成重磅合作 [2] - 公司近期获得多项实用新型专利，如“电池包储存结构”和“一种箱体结构及电池簇”，以进一步优化电池包性能 [5] 中国燃气与亿纬锂能战略合作 - 中国燃气与亿纬锂能签订合作协议，核心内容包括：中国燃气为亿纬锂能在国内（云南、湖北）及国外（马来西亚）的生产基地提供燃气等能源保障，并与亿纬锂能进行规模约1GWh的电芯或储能直流侧产品订单置换，用于中国燃气的储能项目 [3] - 双方合作重点还包括：结合技术优势联合开发储能系统与生物质能源的耦合技术，以及共同构建生态，实现双向能源保障 [3] - 合作背景源于中国燃气在能源转型中布局“源网荷储”，而电芯是关键部位，因此需要与电池厂深度绑定；亿纬锂能在电芯和储能领域布局深厚，产品获得业内好评 [4] - 双方约定未来将联合开发移动储能、重卡换电、工商业储能、零碳园区等项目，并携手出海；预计未来几年内中国燃气将有更多订单锁定亿纬锂能 [6] 亿纬锂能技术与产品布局 - 在电芯环节，公司采取大圆柱+方形电池双路线，以覆盖全场景需求：大圆柱电池适用于安全性要求较高的户用储能和部分工商业储能；方形电池适用于气候极端、土地资源宝贵的电网侧储能 [4] - 在储能系统方面，公司推出五年零衰减长循环储能系统，并拥有循环浸没液冷散热技术等优势 [4] 中国燃气的储能项目经验 - 中国燃气已在多个储能项目中展示实力，例如：与东阳光化成箔合作的50MW/100MWh储能项目，采用磷酸铁锂电池搭配液冷板空调系统及三级消防+独立防护体系；与巴斯夫杉杉合作的40MW/80MWh储能电站，采用成熟的电化学储能技术及智能管理系统 [6] - 公司还拥有江阴海达橡塑、河南金利金锌等其他储能项目，凭借在综合能源领域的技术积累及EMC（合同能源管理）模式保证项目质量 [6] 合作意义与行业模式 - 此次合作是民企与央国企合作的典型案例，中国燃气负责场景，亿纬锂能负责技术，双方优势互补，旨在将理论优势转化为市场竞争力 [6] - 这预示着在储能等关键能源行业，国家队与民营力量未来将充分融合 [6]

核心观点 报告认为，2026年可转债市场将进入“内生时代”，投资机会源于对“源-网-荷-储”全链条重构这一主线叙事的把握，同时市场面临因强赎退出和新发不足导致的“供给荒”，使得优质标的变得稀缺，需在供需博弈中寻找机会[1] 一、需求：主线叙事与催化 - 全球能源网络正经历供给与需求两侧的深度变革，供给端由双碳目标驱动清洁能源（风、光、核）发电比重提升，需求端则由AI算力革命催生对电力质与量的新需求，共同推动“源-网-荷-储”能源全链条重构，构成长期资本开支与科技投资的主线[3] - “源网荷储”投资框架包含四大环节：1）“源”（清洁能源供给），如光伏反内卷、风电大型化、核电四代技术；2）“网”（电网与传输），如智能电网、高压直流；3）“荷”（用能端负载），如算力基建、消费级AI设备；4）“储”（储能与调峰），如端侧储能、AIDC配储[11] - 2026年上下半年存在明确的产业催化事件，例如：上半年光伏反内卷成效显现、核电新机组投运、AI芯片新品发布；下半年钙钛矿产线投产、800VDC新产品放量、绿色氢氨醇项目投产以及端侧AI设备放量[14] 二、供给：可获得性与周期性 - 可转债标的的实际可获得性由“粗供给”与“强赎退出”共同决定，产业链出现供需缺口（“堵点”）时，企业倾向于通过发行可转债融资扩产，形成供给增量；同时，强赎退出的增加会从标的数量和预期收益空间两个维度压缩可获得性[18] - 可转债供给具有内生性，其融资主要匹配大规模、长回收期的资本性支出，用途以顺周期产能扩张为主，逆周期布局为辅，在行业景气上行、估值抬升时，企业更可能集中发行可转债[19][21] - 以电池、半导体、光伏设备行业为例，可转债发行与行业景气周期高度相关，发行往往集中在行业指数波峰前后，景气上行推动发行，随后股价上涨促成强赎，形成周期性波动[24][28][31] - 当前“源网荷储”相关核心概念指数已全面突破前高，产业景气度提升叠加企业资本开支意愿回暖，预计相关转债供给将开启新一轮扩张[33] - 可转债市场的系统性周期源于产业供给周期，并衍生出产品价格周期、企业业绩与估值周期（正股周期）、转债发行周期以及下修与强赎交替的条款周期[36][37] - 2025年前三季度市场出现显著“供给荒”，共有88支可转债强赎或到期退市，总规模超1000亿元，而新发仅28支共369.48亿元，供给收紧导致流动性下行与估值提升[39] - 报告判断当前“供给荒”是周期性出清的表现，对应新一轮转债周期的底部区域，随着产业出清完成、企业扩产意愿回升，市场将迎来新的供给潮[41] 三、策略：相关标的梳理 - **输配电设备与灵活性调节**：关注高压直流、特高压、储能及燃气机组等领域，存量标的如国力转债、华辰转债、应流转债、亿纬转债，待发标的包括金盘科技、特变电工等[55] - **锂电（储能与固态）**：关注上游材料与固态电池技术，存量标的涉及和邦转债（磷矿）、大中转债（锂矿）、兴发转债（固态材料）等[55] - **（云）算力-核心硬件**：聚焦AI加速器配套的“卡脖子”环节，如先进封装/测试（环旭转债、甬矽转债）、高端PCB（超声转债、华正转债）、关键基材（立昂转债、晶瑞转2）等[58] - **（云）算力-电力侧**：关注数据中心“电力侧”瓶颈，如大功率柴发、液冷、连接组件等，标的涉及胜蓝转债及神宇股份、润禾材料等待发公司[59] - **（端/边缘）算力与新能源车智能化**：涵盖AI终端（手机/PC）、具身机器人、智能驾驶等，存量标的包括立讯转债、冠宇转债、伯25转债，待发标的如艾为电子、科博达等[59][60] - **其他领域**：包括核电模块（利柏转债）、制氢电解槽（双良转债）、贵金属回收（浩通科技）等[60]

公司运营绩效 - 前三季度电网故障率同比下降34%，因电网问题影响的原油产量同比减少45%，多项指标创近五年最优水平[1] - 高效完成19口井电驱压裂服务，通过设施循环利用使平均单井电力服务成本降低20%[3] - 在樊页2HF井台施工中，通过创新工法将建设周期从35天压缩至15天，刷新同类施工纪录[2] 电网基础设施升级 - 历时两年引入8条220千伏外部电源，提升电网保障能力并夯实绿电消纳基础[1] - 针对非常规区块，前三季度延伸新建9条110千伏线路，实现页岩油开发用电“即插即用”[1] - 为石化总厂实施设备快切改造实现复电时间毫秒级切换，在孤岛采油厂开展治理使区域复电效率提升45%[2] 运维与服务模式创新 - 基于五年故障数据为设备“画像”，在春季检修期间精准诊修设备问题5517项[2] - 组建电力保障专班，构建“责任+标准”双体系，创新“前置介入+一体化运行”机制以提升服务质量和上电效率[2] - 电力服务模式从“用电保障”向“产业赋能”升级，服务领域由油气开发向页岩油、CCUS等多元场景延伸[2] 绿色能源发展 - 依托“源网荷储”智慧能源平台，运用灵活策略全额消纳增发绿电3300万千瓦时[3] - 油田电网自发绿电消纳量达4.72亿千瓦时，同比增长2.6%[3] - 公司定位从“专业保障单元”向“价值创造单元”主动转型，致力于提供可靠、经济、绿色的电力服务[1]