新能源装机容量 - 甘肃酒泉电网总装机容量突破4000万千瓦，达到4009.92万千瓦，其中新能源装机容量占比超80% [2] - 酒泉建成千万千瓦级风电基地和三个百万千瓦级光伏基地，实现从"资源大市"到"能源强市"的转变 [3] 新能源项目建设与规划 - "十四五"以来，酒泉市已下达三批国家沙戈荒大基地项目指标，总装机规模1380万千瓦 [7] - 公司推动陇电入川特高压直流工程尽早核准开工，持续扩大新能源外送规模 [7] - 公司成立专业服务团队，为新能源企业提供打包技术支持和一站式服务 [9] 电网建设与技术创新 - 公司建成沙州750千伏主变扩建工程、金塔750千伏输变电工程等重点规划项目，网架结构不断加强 [5] - 公司建设与应用新一代继电保护整定计算软件模型，提升继电保护整定系统新能源适应性 [9] - 公司牵头成立酒泉市首个能源领域"源网荷储"创新联合体，探索"光伏+储能"等并网模式 [13] 新能源装备制造产业 - 酒泉市新能源装备制造产业规上工业总值突破230亿元，形成千万千瓦级新能源基地集群 [11] - 酒泉市新能源装备制造企业竞相布局，形成聚链成群、集群成势的发展格局 [11] 新能源外送与市场拓展 - 公司配合开展库木塔格等特高压直流外送通道规划研究，持续扩大新能源外送规模 [7] - 酒泉市融入全球市场，新能源装备制造产业链逐渐串联起来 [11] 新能源政策与服务 - 公司联合酒泉市能源局举办新能源项目接网政策、新能源云平台应用等多方面并网培训 [9] - 公司主动对接新能源企业梳理接入需求，提前推进玉门、金塔750千伏变电站扩建工程 [9] 新能源示范项目 - 公司争取到国家重大科技专项课题《美丽乡村分布式智慧能源系统示范工程》示范验证落地敦煌 [13] - 敦煌作为100%可再生能源示范城市，为打造"全域零碳"示范区贡献力量 [13]

合同签订情况 - 公司在2024年12月至2025年5月期间签订重大合同总金额达547.4亿元人民币 约占2024年营业收入的22.2% [1] - 城市轨道交通业务合同金额182.2亿元 客户包括深圳市地铁集团、杭州地铁运营公司等 涉及车辆设备销售及维保 [1] - 动车组业务合同金额256.7亿元 包括151.2亿元销售合同和105.5亿元高级修合同 客户涵盖国铁集团及地方铁路公司 [1] - 新能源领域合同金额53.6亿元 合作方包括三峡蒙能、金风科技等 涉及风电及储能设备销售 [1] 新能源业务发展 - 公司已构建完整风电装备产业链 具备"风光储氢"一体化系统解决方案能力 [2] - 2024年4月成功下线首批1000kW功率等级电池动力机车 [2] - 新能源业务成为第二增长曲线 2024年新产业营收863.75亿元 同比增长7.13% 占总营收35% [2] - 公司计划继续拓展战略性新兴产业 重点推进"源网荷储"系统能力建设和风光储氢项目落地 [2] 行业政策环境 - 铁路内燃机车新能源转型政策全面落地 国铁集团印发《铁路设备更新改造行动方案》 [2] - 以旧换新补贴政策实施将推动客户需求持续转化为订单 利好公司新能源机车业务 [2] 财务表现 - 公司2024年总营收2464.57亿元 同比增长5.21% [2] - 铁路装备业务营收1104.61亿元 同比增长12.5% [2]

重大合同签订 - 公司及下属企业在2024年12月至2025年5月签订了若干项重大合同，合计金额约为547.4亿元，占2024年营业收入的22.2% [2] - 签订的6项重大合同中，金额超过100亿元的有3项，均与铁路装备业务有关 [2] - 下属企业与深圳市地铁集团有限公司、杭州地铁运营有限公司、港铁中铁电化轨道交通（深圳）有限公司等签订总计约为182.2亿元的城市轨道车辆、设备销售及维保合同 [2] 铁路装备业务表现 - 2025年第一季度营业收入为486.71亿元，同比增长51.23%，主要受铁路装备业务收入增长驱动 [2] - 铁路装备业务实现营业收入257.86亿元，同比增长93.63% [2] - 动车组业务收入177.57亿元，货车业务收入52.04亿元，机车业务收入23.06亿元，客车业务收入5.19亿元 [2] 清洁能源装备业务 - 下属企业与内蒙古三峡蒙能能源有限公司、金风科技股份有限公司、中国能源建设集团东北电力第一工程有限公司等签订总计约为53.6亿元的风电设备销售合同和储能设备销售合同 [3] - 2024年以来再次签订总金额超50亿元的风电与储能设备销售合同 [3] - 2024年全年风电与储能设备销售合同金额呈现增长态势 [4] 公司战略发展 - 战略性新兴产业快速拓展，积极探索"源网荷储"系统解决方案能力建设 [4] - 持续推动风光储氢项目落地，市场结构更加优化，产业链不断拓展 [4]

业务方向与区域布局 - 未来聚焦优质能源资产运营管理和资源化利用两大业务板块，已在浙江、深圳、湖南等重点区域布局，计划全国拓展业务 [1] - 2025 年业务聚焦优质能源资产运营管理和资源化利用，重点区域为珠三角、长三角、湖南区域，新能源工程布局风电、光伏等业务，环保业务聚焦土壤修复等领域 [1] 新能源双碳业务优势 - 凭借决策链条短等竞争优势，集多种业务于一体，形成业务战略闭环，提供“一站式”综合服务 [2] - 具有双碳优势，深耕双碳领域，打通业务闭环，践行战略定位 [2] - 坚持大客户战略，积累大量优质客户资源，精准定位大客户 [2] - 进行商业模式创新，探索多种商业模式获取优质项目资源 [2] - 开展融资模式创新，通过多种融资手段解决行业痛点，实现项目全周期管理 [3] 核心竞争力体现 - 拥有“国家企业技术中心”等三个国家级和多个省级、市级技术创新平台 [4][5] - 在耕地污染治理等领域掌握国内领先水平的核心技术，牵头项目成果丰硕 [5] - 具备各类固废项目建设和运营能力，旗下项目稳定运行，环保管理零事故，在新能源领域有丰富经验 [6] - 沉淀重要战略客户和合作伙伴，成为综合性环保能源产业平台，提供“一站式”综合服务 [7] - 拥有一批有实力的高端人才，通过多种方式提升团队竞争力和管理水平 [7] 盈利与分红情况 - 2024 年实现营业收入 76,020.80 万元，同比增长 17.71%；归属上市公司股东净利润 9,829.05 万元，同比增长 23.10%；扣除非经常性损益的净利润同比增长 112.66%，扭亏为盈 [8] - 2024 年度利润分配方案为以总股本 645,622,165 股为基数，每 10 股派发现金红利 0.90 元（含税），待股东大会审议通过后实施 [9][10] 研发与业务拓展 - 未来研发聚焦高值稀贵金属资源化、源网荷储应用等领域 [10] - 全资子公司与三分地环保成立合资公司，涉及金、银等稀贵金属和铟、锗等稀散金属回收业务 [10] - 新成立合资公司有助于业绩突破，提升盈利能力，完善产业布局，增强可持续发展能力和核心竞争力 [10]

财务表现 - 2024年实现营业收入7.79亿元，同比增长94.56% [1] - 归母净利润1737.51万元，同比增长280.17% [1] - 经营活动现金流量净额7478.46万元，同比增长1894.97% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税) [1] 业务结构 - 新能源业务营收4.78亿元，占总营收61.4% [1] - 形成工业自动控制系统装置制造业务及新能源业务双轨道并行发展格局 [1] - 主要业务板块为智能控制板块、新能源板块、三电系统板块 [2] - 主要产品包括智能电控产品、智能电控总成、光储充产品、三电系统等 [2] 新能源业务布局 - 新能源业务涵盖储能、光伏、风电、充电桩等多个领域 [2] - 储能系统覆盖工商业、电网侧及户用场景需求 [2] - 构建"风、光、储、车、充、换、算"综合能源解决方案 [2] - 重点打造"有电来"充换电品牌 [2] 战略规划 - 推进"3+1"战略规划，优化自动化、汽车科技、新能源领域布局 [2] - 加大国际化市场开拓力度 [2] - 行业类别调整为"仪器仪表制造业"、"电气机械和器材制造业" [1]

公司调研 - 同力日升在数据中心储能及源网荷储业务上具备技术优势，供电可靠性达到99.99% [1] - 庆阳项目引入绿电加储能形成微网，提升IDC机房绿电用电占比，减少或完全替代柴油机配置，降低度电成本 [1] - 公司关注数据中心的源网荷储及配储需求，因地制宜进行定制化设计，聚焦IDC算力中心集群，通过长期协议锁定电价 [1] - 公司战略锚定长期稳定负荷，重点布局算力中心，持续开发储备风储组合的长期优质新能源资产 [1] - 电梯市场正从增量市场转向存量市场，2025年轨交扶梯业务表现良好，推进非标轿厢出口欧洲业务，拓展钣金业务至新能源等领域 [1] - 取消强制配储政策短期内对储能系统出货量不利，但有利于长期发展，促使储能成为有用资产而非附加成本 [1] 机构背景 - 深圳正圆投资2015年成立于深圳前海自贸区，同年获得私募证券投资基金牌照 [2] - 正圆拥有专业的投研团队，丰富的投资经验，完善的风险管理制度 [2] - 机构立足于中国经济结构转型升级，服务于中国实体经济发展，致力于成为社会资本与优质产业之间的纽带 [2]

公司业绩表现 - 2024年公司营业收入10.32亿元 归母净利润-2.98亿元 [1] - 2025年一季度营业收入2.4亿元 同比增长4.09% 归母净利润同比增长29.80% 毛利率转正 [1] - 公司经营业绩好转 展现发展韧性 [1] 行业背景 - 2024年光伏行业经历深度调整 产能过剩与需求错配矛盾加剧 产业链价格大幅下挫 [1] - 行业技术迭代加速 P型向N型全面转型 部分企业老旧产能面临减值压力 全行业陷入亏损困境 [1] - 2025年一季度光伏上游产品价格触底反弹 行业自律限产推进 电力市场化改革带来"抢装潮" [2] - 海外光伏需求持续火热 中东 非洲 印度等新兴市场保持较高增速 [2] 公司战略布局 - 公司通过云南大理 安徽宣城两大光伏先进制造基地全面布局先进N型产能 无老旧产能负担 [2] - 公司重点发力"三驾马车"：出海战略开拓国际市场 源网荷储构建能源生态 投资并购切入新兴赛道 [2] - 在业务出海方面 公司积极探索创新出海模式 拓展海外市场渠道 [3] - 在源网荷储领域 公司聚焦微电网 智慧能源 虚拟电厂等技术 提供一体化解决方案 [3] - "鸿新新能源厂区级源网荷储一体化示范项目"快速推进 与大理政府合作打造零碳园区 [3] - 在投资并购方面 公司锚定硬科技领域 探索人工智能 机器人等新质生产力方向 [3] 管理团队与竞争优势 - 光伏行业"老将"周丹接棒公司总裁 曾领导通威太阳能电池片板块成长为全球最大专业化企业 [1] - 公司凭借领先技术储备 优质产能布局及高效管理团队 有望在新一轮市场竞争中脱颖而出 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入92.71亿元，较上年保持平稳 [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.48亿元，经营活动产生的现金流量净额18.76亿元 [1] - 剔除新增信用减值损失后净利润较上年保持稳定 [1] - 截至报告期末总资产305.65亿元，同比增长30.14% [1] - 2025年一季度实现营业收入22.10亿元，归属于上市公司股东的净利润1.81亿元，同比增长22.75% [4] 业务结构 - 公司是新疆兵团最大的综合能源上市公司，业务涵盖电力与热力生产供应、天然气供应、城镇供水及建筑施工 [1] - 拥有发供调一体化独立运营电网，覆盖石河子市全境的集中供热管网、城市供水管网及城市天然气管网 [1] - 采用"热电联产"独特生产方式，供热业务和供水业务分别实现营业收入7.73亿元和1.54亿元 [3] 电力业务 - 已投运电源装机4061兆瓦，较上年增长14.04%，其中火电2890兆瓦、光伏940兆瓦、水电231兆瓦 [2] - 在建光伏装机1940兆瓦，2025年拟投建光伏项目1300兆瓦 [2] - 2024年完成发电量192.12亿千瓦时，供电量212.27亿千瓦时，同比增长7.15% [2] 天然气业务 - 拥有石河子管道燃气业务的独家特许经营权 [2] - 拥有南北疆重点交通干线分布加气站53座，充电站55座 [2] - 累计天然气供气量34591万方，同比增长14.94% [2] - 天然气业务收入7.93亿元，同比增长12.56% [2] 战略规划 - 计划参与兵团新能源项目、1000MW抽水蓄能电站项目建设 [3] - 推动智能电网建设及电网侧储能项目，推进电网升级改造 [3] - 研究光伏制绿氢、碳资产数字化开发管理、碳捕集等技术 [3] - 加速南北疆加气站建设，投资建设液化工厂 [3] - 加快新能源充电站建设，形成油、气、电、氢综合能源供应模式 [3] 投资布局 - 持有北京天科合达9.09%股份，为第二大股东 [4] - 深圳第三代半导体材料产业园落成揭牌，补强半导体"虚拟全产业链" [4] - 将继续布局第三代半导体碳化硅新材料产业，与新能源产业协同发展 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持中国中车“优于大市”评级 [2][7][12] 报告的核心观点 - 中国中车2024年实现收入2464.57亿元，同比+5.21%，归母净利润123.88亿元，同比+5.77%，新签订单约3222亿元，期末在手订单约3181亿元 [7] - 业务结构持续优化，铁路、新产业稳定增长，盈利能力、控费能力稳定，加大研发巩固竞争优势 [7] - 存货及合同负债保持良好增长，经营活动现金大幅流入，结构转型深入推进，数智升级助力发展转型 [7] - 预计2025 - 2027年实现收入2695.06/2888.19/3033.27亿元，同比+9.35%/+7.17%/+5.02%；归母净利润134.58/146.45/156.95亿元，同比+8.64%/+8.82%/+7.17% [7][8] - 给予2025年16 - 19倍PE估值，合理价值区间为7.50 - 8.91元/股，合理市值区间为2153 - 2557亿元 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至2025年1月，中国中车与海通综指对比有不同涨幅表现 [3] - 沪深300对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-6.7%、-6.2%、-16.7%，相对涨幅分别为-6.6%、-8.0%、-15.5% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|234262|246457|269506|288819|303327| |(+/-)YoY(%)|5.1%|5.2%|9.4%|7.2%|5.0%| |净利润（百万元）|11712|12388|13458|14645|15695| |(+/-)YoY(%)|0.5%|5.8%|8.6%|8.8%|7.2%| |全面摊薄EPS(元)|0.41|0.43|0.47|0.51|0.55| |毛利率(%)|20.5%|21.4%|21.6%|21.6%|21.6%| |净资产收益率(%)|7.3%|7.3%|7.7%|8.0%|8.2%|[6] 业务分析 - 铁路业务2024年收入1104.61亿元，同比+12.50%，毛利率24.72%，同比+1.00pct，各细分业务有不同表现 [7] - 城轨业务2024年收入454.40亿元，同比-9.72%，毛利率19.95%，同比+0.38pct [7] - 新产业业务2024年收入863.75亿元，同比+7.13%，毛利率17.52%，同比+0.41pct [7] - 现代服务业务2024年收入41.81亿元，同比-18.22%，毛利率28.42%，同比+5.19pct [7] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计铁路装备业务2024 - 2026年收入为1255.00/1377.87/1458.11亿元，同比增长13.61%/9.79%/5.82%，毛利率2025 - 2027年维持25% [8][9] - 预计城轨与城市基础设施业务2025 - 2027年收入增速为0%/+2%/+4%，毛利率为20% [9] - 预计新产业业务2025 - 2027年收入增速为+10%/+7%/+5%，毛利率为17.5% [10] - 预计现代服务业务2025 - 2027年收入增速为-15%/-15%/-15%，毛利率为28.5% [10] 估值 - 选取中国通号、思维列控等为可比公司，可比公司2025年平均PE估值为14.33倍，给予中国中车2025年16 - 19倍PE估值，合理价值区间为7.50 - 8.91元/股，合理市值区间为2153 - 2557亿元 [12][13] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面财务指标预测 [15] - 对利润表、资产负债表、现金流量表进行了预测 [15]

磷酸铁锂市场与产能 - 云南鸿泰博5万吨磷酸铁锂项目进入投产倒计时 主体设备安装完毕 预计2024年5月建成满产 [3] - 德方纳米在曲靖累计布局14期磷酸铁锂项目 总投资超250亿元 首期2万吨产能于2019年投产 [3] - 亿纬锂能曲靖23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目首条生产线已投产 配套合资公司10万吨磷酸铁锂材料项目2024年三季度满产 [4] 曲靖新能源产业布局 - 正威集团投资206亿元建设新能源材料产业园 分三期推进 包括10万吨三元正极材料 5GWh锂电池电芯及3万吨锂电铜箔 [4] - 云南梓靖新材料年产5万吨高端锂电铜箔项目2024年12月进入建设方案公示阶段 [5] - 曲靖区位优势显著 为滇黔交通枢纽 新能源装机规模居云南省前列 形成"老四样+新三样+特三样+大三样"产业体系 [5] 产业链协同发展 - 亿纬锂能与德方纳米合资成立曲靖德枋亿纬 实现磷酸铁锂材料与电池产能协同 项目满产后专供亿纬锂能 [4] - 曲靖吸引锂电企业集群发展 产业链成熟度提升 叠加出海趋势 未来产业优势将进一步凸显 [6]