核心观点 - 负极材料行业底部价格修复信号显现，下游大客户正逐步接受提价，行业盈利水平有望迎来较大幅度修复，其中一体化布局完善的头部企业盈利弹性更强 [1] 供需与价格 - 2025年以来负极环节头部企业单吨盈利持续承压，近期原材料成本上升叠加产能偏紧，使得负极企业具有较强的涨价意愿 [1] - 石墨化环节产能弹性较负极更小，近期产业头部企业反馈已经满产，三方价格也较2025年末上涨近10% [1] - 2026年由于储能需求旺盛，7-8月淡季不淡，以及短期石墨化新增产能释放有限，具备石墨化一体化布局的头部企业有望在本轮负极价格上涨周期中率先受益 [1] 成本与政策支持 - 近期发改委能源局印发政策开启多用户绿电直连时代，截至5月国内已有99个绿电直连项目完成审批，24个省印发了配套政策，对应新能源装机规模34吉瓦 [2] - 对于负极企业，石墨化环节用电量大，绿电直连可通过就近消纳低成本绿电，根据产业反馈，目前项目采用60%的绿电直连比例，单吨一体化负极产品可降本1200-1500元 [2] - 滨海能源、尚太科技、国轩高科等企业已有布局，实现一定比例的绿电直连 [2] - 2025年人造石墨出货量243.1万吨，占负极出货量超8成，石油焦是其重要原材料 [3] - 2025年以来，受美国关税、中东地缘冲突导致原油价格攀升影响，石油焦价格持续上行 [3] - 近期随着冲突缓和，油价回落，石油焦价格已下降约10%，负极企业原材料压力边际缓解 [3]