核心财务表现 - 上半年营业收入764.63亿元 同比增长34.46% [1][2] - 归母净利润105.3亿元 同比增长1169.77% [1][2] - 第二季度营业收入404.0亿元 同比上升32.1% 归母净利润60.4亿元 同比上升88.2% [2] - 基本每股收益1.96元/股 同比增长1206.67% [2] - 加权平均净资产收益率13.79% 较上年同期上升12.49个百分点 [2] 业务运营数据 - 上半年销售生猪4691.0万头 其中商品猪3839.4万头 仔猪829.1万头 种猪22.5万头 [3] - 屠宰生猪1141.48万头 销售鲜冻品猪肉127.36万吨 [3] - 屠宰及肉食业务营业收入193.45亿元 同比增长93.83% [3] - 所有屠宰生猪均来源于自有养殖场 [3] 成本控制进展 - 2025年6月生猪养殖完全成本低于12.1元/kg [3] - 2025年7月生猪养殖完全成本降至11.8元/公斤左右 [4] - 公司目标实现全年平均12元/kg的成本目标 [3] 资产负债状况 - 总资产1864.54亿元 较上年度末下降0.64% [2][3] - 归母净资产784.42亿元 较上年度末增长8.9% [2][3] - 资产负债率56.06% 较年初下降2.62个百分点 [3] 资本运作与股东回报 - 拟每10股派发现金红利9.32元 分红总额50.02亿元 占半年度归母净利润47.5% [7] - 创始人秦英林直接持股38.19% 预计获得分红19.10亿元 配偶钱瑛持股1.18% 预计获得0.59亿元 [7] - 上半年回购金额11.1亿元 现金分红和股份回购总额61.12亿元 占归母净利润58.04% [7] - 截至7月31日累计回购股份5363.12万股 占总股本0.98% 成交总额21.60亿元 [8] 战略发展举措 - 设立越南牧原有限公司 积极开拓海外市场 [6] - 向香港联交所递交H股上市申请 已于5月27日发布招股书 [6] - 积极拓展屠宰肉食业务销售渠道 构建全国猪肉销售网络 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2026年EPS分别为3.60元、4.23元 [5] 核心财务数据 - 2025年上半年营业总收入764.63亿元（+34.46% YoY），归母净利润105.3亿元（+1169.77% YoY） [2] - 总市值2,594.82亿元，ROE（TTM）35.62%，12个月股价区间33.83-50.08元 [3] - 2025E-2027E归母净利润预测：19,666/23,094/29,773百万元，对应EPS 3.60/4.23/5.45元 [6] 业务表现 生猪养殖业务 - 销售商品猪3,839.4万头（+32.5% YoY），市占率10.5%，贡献营收754.46亿元（+34.68% YoY） [5] - 养殖成本持续优化：2024年完全成本14元/kg，2025年6月降至12.1元/kg，目标全年平均12元/kg [5] 屠宰及肉食业务 - 屠宰量1,141.48万头（+110.8% YoY），占全国规模屠宰量6.2%，鲜冻品猪肉销售127.36万吨（+105.4% YoY） [5] - 营收193.45亿元（+93.83% YoY），产能利用率78.72%，覆盖20个省级行政区70余个服务站 [5] 发展战略 - 通过技术创新（健康管理、种猪育种、智能化应用）持续降本增效 [5] - 拓展海外市场寻求新增长点，强化一体化产业链优势 [5]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入764.63亿元 同比增长34.46% [1] - 屠宰及肉食业务收入达193.45亿元 [1] 生猪销售 - 总销售生猪4691.0万头 其中商品猪3839.4万头（含内部销售1138.8万头） [1] - 仔猪销售829.1万头 种猪销售22.5万头 [1] - 屠宰生猪1141.48万头 [1] 成本控制 - 2025年6月生猪养殖完全成本降至12.1元/公斤以下 [1] - 通过健康管理、种猪育种、营养配方及智能化应用持续优化生产成本 [1]

成本水平 - 新希望二季度正常运营场线成本降至13元/公斤左右 [2] - 牧原股份成本已降至12元/公斤以内 [2] - 新希望成本较行业领先企业仍存在差距 [2] 成本改善 - 新希望二季度成本同比去年同期下降1.6元/公斤 [2] - 公司预计年底成本可再降低几毛钱/公斤 [2]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润达102亿元至107亿元 同比增幅1129.97%至1190.26% [2][3] - 扣非净利润106亿元至111亿元 同比增长882.95%至929.31% [3] - 基本每股收益1.90元/股至2.00元/股 上年同期为0.15元/股 [3] - 2025年1-7月累计生猪销售收入825.07亿元 商品猪销售均价维持在14.08元/公斤至14.76元/公斤区间 [14] 行业地位与规模 - 生猪出栏量7160万头位居全球第一 占全球市场份额5.6% [3] - 规模排名超过全球第二至第四名企业出栏量总和 [3] - 形成饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰肉食一体化产业链 [6] 财务结构与负债状况 - 2022年至2024年负债总额分别为1048.77亿元、1213.68亿元和1101.13亿元 [9] - 资产负债率分别为54.36%、62.11%和58.68% [9] - 2025年一季度负债总额升至1173.16亿元 其中流动负债926.48亿元 [9] - 账面货币资金235.66亿元 对短期负债覆盖率不足 [9] - 2024年末应付账款规模近180亿元 含78亿元货款和近100亿元工程设备款 [10] 成本控制与技术策略 - 通过基因育种优化、低蛋白饲料配方及智能环控系统压降养殖成本 [12] - 依托规模密度效应构建"12小时饲料供给圈"降低物流损耗 [12] - 2025年成本下降主要受益于饲料价格低位运行 [13] - 智能设备投入导致折旧占比上升 资本开支主要用于设备更新 [13] 国际化战略 - 采用轻资产模式输出技术解决方案 非直接投资实体养殖 [16] - 与越南BAF农业股份公司达成战略合作 提供猪场设计建设及智能化养殖解决方案 [16] - 在越南胡志明市设立全资子公司 专注于技术服务和设备供应 [16] 资本市场运作 - 2025年4月启动港股上市计划 摩根士丹利、中信证券、高盛担任联席保荐人 [6] - 募资用途中30%投向海外扩张 20%用于研发 未设专项债务削减资金 [11] - 公司计划2025年底较2024年底降低负债100亿元 [9]

公司业绩表现 - 2025年上半年预计实现经调前净利润11~14亿元，同比+202~285% [2] - 生猪出栏量约5117万头（yoy+27%），商品猪销售均价约15元/千克，完全成本约124元/千克，头均盈利约300~320元，生猪板块盈利约15~16亿元 [2] - 黄羽鸡出栏4270万羽（yoy+72%），销售均价约1289元/千克，板块短暂承压 [2] - 高端肉品业务于2024年投产，目前处于产能爬坡期，短期未贡献盈利 [2] 业务优势 - 生猪养殖成本持续下降，管理效能提升，规模化效应增强 [2] - 自主培育的德康E系种猪自2023年起大面积推广，降本成效显著，完全成本或已降至125元/千克以下，居于行业第一梯队 [4] - 黄羽鸡业务居全国第三，资产质地优良，种鸡资源优势明显 [4] 行业前景 - 政策引导养殖业高质量发展，头部企业带动价值挖潜工程 [1][3] - 生猪养殖业成本方差大，具备成本优势的企业有望获取超额利润 [3] - 黄羽鸡行业去产能效果显著，鸡价具备上行基础，静待下半年景气回暖 [3] 发展战略 - 计划重点发展二号家庭农场模式，带动合作农户共享产业发展红利 [4] - 提高中慢速及中速型黄羽肉鸡比例，加大华南地区拓展力度，预计黄鸡出栏量稳中略增 [4] - 预计2025~2027年生物资产公允价值调整后净利润分别为3895/5694/8332亿元，EPS分别为1002/1464/2143元 [4]

公司养殖效率 - 2025年6月公司生猪全程成活率达86%左右 涵盖从出生到出栏全过程[2] - 当前生猪养殖完全成本中饲料成本占比55-60%[2] - 公司将通过提升猪群健康水平降低料肉比并提高饲料转换效率[2] 成本控制措施 - 根据原材料价格波动及时调整饲料配方以降低饲料成本[2] - 通过发挥猪群生长潜力进一步优化养殖效率[2]

会议基本信息 - 会议名称：2025 年半年度业绩预告交流会 [2] - 会议时间：2025 年 7 月 14 日 20:00 - 21:00 [3] - 会议地点：电话交流会 [3] - 参与投资者：37 位 [2] - 接待人员：董事、副总裁、董事会秘书、财务总监曾东强等 [3] 2025 年半年度业绩预告 - 生猪销售：销售生猪 76.50 万头，较上年同期增长 116.18%，销售收入 10.67 亿元，较上年同期增长 71.71%，商品猪销售均价 15.76 元/公斤，较上年同期下降 6.50% [5] - 盈利情况：预计盈利 260 万元 - 390 万元，较上年同期增长 102.36% - 103.54%，实现扭亏为盈 [5] - 盈利原因：生产管理改善，产能利用率提升，出栏量上升，养殖成本下降 [5] 提问环节问答 成本相关 - 下半年完全成本目标：14 元/公斤以下，成本下降渠道为产能释放、管理和生产效率提升、明确种猪体系 [7] - 代养和自繁自养成本：代养商品猪完全成本约 13.5 元/公斤，6 月自繁自养商品猪完全成本 14.5 元/公斤 [8] 出栏规划 - “公司 + 农户”进展：今年代养出栏约 6 万头，未来三年目标 100 万头 [9] 分红规划 - 公司处于快速发展阶段，有较大资本性开支且前两年亏损，盈利时按《未来三年（2025 年 - 2027 年）股东分红回报规划》分红 [10] 生产指标 - 近期 PSY 约为 25，断奶仔猪成本约为 310 元/头 [11]

上市猪企6月销售数据 - 牧原股份2025年6月销售商品猪701.9万头，同比增长58.35%，环比增长9.56%（5月为640.6万头）；商品猪销售均价14.08元/公斤，同比下降20.59%，环比下降3.03%（5月为14.52元/公斤）；销售收入127.99亿元，同比增长27.65%，环比增长4.41%（5月为122.58亿元）[5] - 温氏股份2025年6月销售生猪300.73万头（含仔猪30.34万头），同比增长28.93%，环比下降4.69%；毛猪销售均价14.39元/公斤，同比下降20.50%，环比下降1.98%；销售收入49.20亿元，同比下降5.40%，环比下降7.57%[6][7] - 神农集团2025年6月销售生猪21.90万头（含仔猪0.59万头），环比下降5.93%（5月为23.28万头）；商品猪销售均价14.35元/公斤，环比下降0.55%；销售收入3.85亿元，环比下降6.78%（5月为4.13亿元）[8] - 大北农2025年6月生猪销售数量66.61万头，销售收入10.78亿元，销售均价14.09元/公斤，均较5月下降[9] 行业成本控制动态 - 新希望近期肥猪完全成本控制在13元/公斤左右[13] - 天邦生物目标2025年底育肥完全成本降至12.8元/公斤以下，计划全年商品猪出栏规模650万-700万头[14] - 海大集团通过养殖模式优化和饲料端优势推动综合养殖成本显著下降[15] - 牧原股份仔猪业务具备行业成本优势，盈利能力突出[16] 行业价格趋势 - 6月生猪销售均价同比普遍下滑20%左右（牧原-20.59%、温氏-20.50%），环比降幅1%-3%[5][6] - 温氏、神农、大北农等企业销量及收入环比均呈现下降趋势[7][8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪养殖行业规模化提升，猪价波动降低，产能调控后供给压力缓解，下半年至明年猪价中枢有望上移，盈利周期拉长，当前板块处于估值底部，建议关注牧原股份等企业 [120] - 宠物食品行业规模持续扩大，国产品牌替代加速，产品高端化和差异化是趋势，建议关注乖宝宠物等公司 [120] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖行业 价格走势 - 今年以来生猪价格平稳震荡，6月27日均价14.56元/公斤，年初以来下降7.6%，同比上升0.9%；仔猪价格先涨后跌，4月达阶段性高点后回落 [9] 养殖利润 - 自繁自养基本处于盈利状态，外购仔猪上半年盈亏波动，截至6月27日头均亏损132元；期货市场对未来半年猪价预期谨慎，近期LH2509合约价格回升 [14] 产能情况 - 2025年1 - 5月新生仔猪数环比增加，累计同比+10.2%，预计下半年产能供给压力增大；能繁母猪存栏自2024年5月回升，2025年4月增至4038万头，同比增长1.3％ [15] 养殖效率 - 截至2025年5月，样本企业窝均健仔数11.38，同比+0.1头，配种分娩率和育肥猪成活率分别为81.83%和93.11%，2024年PSY达26头，预计今年进一步提升 [20] 需求情况 - 6月进入需求淡季，屠宰量环比下滑，但同比好于去年；6月27日，样本企业屠宰量11.78万头，月环比-9.4%，同比+23.9% [23] 养殖成本 - 玉米和豆粕价格同比去年下滑，今年以来规模化和中小散养殖成本整体下行，二次育肥成本处于去年以来低位 [32] CPI影响 - 5月CPI同比-0.1%，猪肉项同比+3.1%，对CPI同比拉动0.04pct；下半年高基数下猪肉项或拖累CPI，提振猪价将改善物价水平 [36] 政策调控 - 有关部门提出调减能繁母猪存栏量；今年环保监管力度加强，多地出台调运新规和环保整治措施 [41] 行业格局 - 非洲猪瘟后行业规模化大幅提升，2024年规模化率超70%，TOP20猪企市占率从2017年的7%提升到超30%，但集中化程度仍有提升空间 [48] 企业表现 - 今年以来上市猪企加强成本控制，部分企业成本降至阶段性低位，成本控制成为核心竞争力 [55] 投资建议 - 当前生猪养殖板块处于估值底部，猪价处于近5年相对低位，建议关注牧原股份、温氏股份等企业 [120] 宠物食品行业 市场规模 - 2024年城镇宠物（犬猫）市场规模3002亿元，同比增长7.48%，预计未来保持稳定增长 [74] 需求驱动 - 居民可支配收入增长、老龄化加剧、情感陪伴需求上升，推动宠物需求和消费增长 [81] 进出口情况 - 2025年5月宠物食品出口量受关税扰动同比下滑，出口金额同比微降，整体仍延续增长趋势 [82] 市场格局 - 国产替代趋势进行中，国内公司市场占比提升；行业竞争格局分散，未来集中度有望提升 [92][93] 消费趋势 - 主粮占比最高，烘焙粮偏好提升，专业化和高端化是行业发展趋势 [105] 企业表现 - 国产自有品牌线上增速优异，国内占比不断提升；“618”期间各品牌成绩突出 [111][114] 投资建议 - 建议持续关注乖宝宠物、中宠股份以及佩蒂股份 [117]