报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 公司核心K12学校运营稳定增长，国内升学路径拓展顺利，轻资产模式具备复制潜力；职业教育与干部培训协同发力，新业务具备放量潜质，叠加财务结构持续优化与国资支持，盈利能力有望持续修复 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本59828万股，总市值28.72亿元，流通股本59828万股，流通市值28.72亿元，12月最高/最低价为6.18/3.08元，资产负债率28.47%，每股净资产3.62元，市盈率（TTM）-87.13，市净率（PB）1.33，净资产收益率0.02% [2] 2024年年报业绩情况 - 2024年实现营业收入3.20亿元，同比+25.92%；归母净利润-0.37亿元，同比+25.66%；扣非后归母净利润-0.38亿元，同比+26.67%；毛利率27.45%，同比+3.31pct；净利率-10.87%，同比+8.22pct [5] - 单季度来看，24Q4实现营收0.94亿元，同比+50.08%；归母净利润-0.15亿元，同比+38.66%；毛利率22.32%，同比-0.90pct，环比-11.13pct；净利率-15.03%，同比+21.80pct，环比+2.17pct [5] 业绩增长原因 - 收入持续高增得益于K12在校生人数稳步增长、学费结构优化及职业教育业务有序推进，教育服务收入为核心贡献项 [5] 分季度业绩情况 - Q1~Q4分别实现营收0.77/0.75/0.73/0.94亿元，同比+12.93%/+25.76%/+16.06%/+50.08%；归母净利润分别为-0.04/-0.06/-0.12/-0.15亿元，同比+66.66%/+33.58%/-125.04%/+38.66%；Q4营收同比稳增、亏损收窄，预计盈利拐点逻辑逐步确认 [5] 分业务业绩情况 - 教育服务全年实现营收2.60亿元，同比+41.86%；培训业务实现营收0.55亿元，同比-16.90%；其他业务收入0.05亿元，同比+10.13% [5] 盈利能力情况 - 毛利率：2024年整体毛利率为27.45%，同比+3.31pct，得益于教育服务毛利率显著提升（32.73%，同比+3.91pct），培训业务毛利率同比-5.24pct至9.87%，整体结构优化对冲部分成本波动 [5] - 费率：2024年三费率为28.05%，同比-10.77pct，其中销售/管理/财务费用率分别为1.72%/14.83%/11.50%，同比-0.94pct/-4.56pct/-5.27pct [5] - 净利率：2024年净利率为-10.87%，同比+8.22pct [5] 2025Q1业绩情况 - 实现营收0.91亿元，同比+17.68%，归母净利润46.84万元，去年同期为-353.82万元，实现同比扭亏；扣非归母净利润6.32万元，去年同期为-433.82万元 [5][6] - 毛利率32.40%，同比+5.68pct，三费率22.83%，同比-7.04pct，费用结构持续优化，净利率同比+5.20pct至0.60% [6] 业务布局情况 - 培训业务：加快非季节性培训拓展，涵盖AI、机器人、营地拓展等新方向，随着中产家庭对素质教育认知提升，具备长期成长基础 [7] - K12业务：作为主业保持强劲增长，2024年教育服务业务实现收入2.60亿元，同比+41.86%，毛利率提升至32.73%（+3.91pct）；海淀、朝阳凯文学校毕业成绩逐年提升，在校生规模逐年上涨；通过输出管理模式拓展轻资产服务，2024年为上海博华双语学校提供全面运营管理，新增国际高中课程，未来有望复制输出经验至山东、江苏等地 [8] - 职业教育业务：围绕产教融合、科技人才与党政干部培训三大方向稳步推进，2024年产业学院已布局山东、河南、湖南等地，专业覆盖AI、大数据、云计算等新兴领域；与中关村科技创新学院合作发力党政干部培训，2024年已为北京市税务系统等单位开展多期培训；与百度、华为、小米等企业联合开发课程，2025年有望实现认证和商业化转化 [8] - 素质教育业务：形成独特竞争力，依托体育、艺术、科技资源形成校内校外联动体系，朝阳校开设国际艺术班（KAP）和音乐班（KMP），升学路径多元；西山滑雪场与冰场已成为北京青少年冰雪活动基地 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.25/0.53/0.77亿元，EPS分别为0.04/0.09/0.13元，对应目前PE分别为114/55/37 [9]

公司业绩表现 - 2025财年Q1营收14.93亿元，同比增长57.7%，净利润1.24亿元，去年同期亏损1230万元，实现扭亏为盈 [2] - 此前连续6个季度亏损，本季度非学科培训业务成为扭亏关键，占总收入35%以上，拉动整体营收增长 [2][3] - K12阶段非学科培训及传统业务（高中）贡献超85%营收，同比增长超80% [3] - 大学生及成人教育服务营收占比下滑至10%，上季度为15% [3] 业务结构调整 - 素质教育业务连续4个季度实现纳新和收入三位数增长，编程课程续班率突破90% [4] - 推出四大创新素质类产品，包括毛豆爱学AI课堂（面向5-15岁青少年），初期聚焦英语，暑假上线语文 [5] - 毛豆爱学AI课堂定价低于在线班课但高于启蒙系列产品 [5] - 切入研学赛道，推出涵盖科技、人文、国际等主题的五大研学营产品 [6] 市场战略与行业趋势 - 素质教育优先级提升，因用户需求旺盛，续费率逐年上升且经营效率提升 [4] - 研学市场受政策支持及家长需求推动，预计2028年市场规模突破3000亿元 [6] - 公司认为研学业务虽非当前核心，但未来10年可能成为重要增长点 [6] - 行业专家指出公司可通过教育资源整合和线上线下协同快速切入研学市场 [6] 运营数据与挑战 - 销售费用从2023年15.01亿元增至2024年29.64亿元，同比增长97.47%，2025年Q1增幅回落至40.09% [7] - 曾尝试复制直播带货等模式，但需探索可持续优势业务 [7]

教育政策与素质教育 - 市委副书记、市长盛阅春调研中小学教育工作，强调素质教育开展情况，希望学生德智体美劳全面发展 [1] - 要求学校牢记立德树人使命，引导学生扣好人生第一粒扣子，实现全面发展 [1] - 指出要统筹推进"双减"和教育教学质量提升，"五育"并举促进学生身心健康 [1] 教育发展规划 - 强调要深入学习贯彻习近平总书记关于少年儿童和少先队工作的重要论述，坚持教育优先发展，加快建设教育强市 [2] - 推动义务教育优质均衡发展和城乡一体化，实施深化义务教育教联体建设三年行动计划 [2] - 健全教育资源统筹调配机制，促进教育公平 [2] 教师队伍建设与校园安全 - 持续加强教师队伍建设，培养高素质专业化教师队伍，弘扬尊师重教社会风尚 [2] - 加强校园安全管理，围绕食品、交通、消防等重点方面，深入开展隐患排查整治 [2]

内容概况：自"双减"政策实施以来，学科类培训全面纳入监管框架，非学科类机构亦需完成备案及资金 监管。2024年，全国超70%的少儿培训机构完成合规化整改，行业准入门槛显著提升。政策同时鼓励素 质教育发展，如编程、艺术、体育等赛道获得明确支持，推动机构向多元化转型。同时，在技术赋能 下，AI互动课、智能题库等新模式降低获客成本，如斑马AI课通过"9.9元体验课"获客超百万。此外， 教育部门推动的"课后服务进校园"政策，促使机构与公立校合作项目增加，形成"B端+C端"双轮驱动。 2024年，中国少儿培训行业市场规模为9984亿元，同比增长7.51%。 相关上市企业：学大教育（000526）、美吉姆（002621）、全通教育（300359）、科德教育 （300192）、昂立教育（600661） 相关企业：世纪天鸿教育科技股份有限公司、北京楷德教育咨询有限公司、北京大米科技有限公司、北 京大米科技有限公司、北京猿力科技有限公司、北京作乐科技有限公司、北京翼鸥教育科技有限公司、 深圳市腾讯计算机系统有限公司、中国少儿培训联盟有限公司、科大讯飞股份有限公司、北京智慧树教 育科技有限公司、迪士尼英语培训服务（上海）有限公司 ...

纪要涉及的公司 凯文教育 纪要提到的核心观点和论据 - **公司业绩**：2024 年年报大幅减亏，2025 年一季报扭亏为盈，预计 2025 年业绩更好，原因是学生数量和收费总额持续增加，得以覆盖前期投入及日常成本[4][5] - **主要收入来源**：海淀凯文学校和朝阳凯文学校是主要收入来源，两校共计约 2 亿元收入，还通过职业教育、素质教育及 K12 轻资产托管业务获得补充[2][6] - **学校发展计划** - 海淀凯文学校计划增加教室扩招 100 名学生，积极寻找新校区；长安学校今年迎首届高三学生，获批 180 名高一新生指标，增设国内赛道班级；上海项目班级数量和学费均增长，公司正新签 K12 托管项目[2][7][8] - 2025 年海淀学校预计招生约 100 人，朝阳学校高中预计招生 180 人，新开设中小学增加 60 - 100 个名额，国际班预计招收约 200 名国际学生，目标未来一到两年达 2000 人规模[10] - **战略布局**：在学历教育、职业教育、素质教育三个赛道持续发展，受益于政策导向和人口结构变化，各地对高中供给支持力度加大，预计 2032 - 2035 年市场前景良好[2][9] - **学校升学情况**：海淀学校美国前 50 大学录取率接近 100%，在海淀区民办学校中名列前茅；常青藤学校学术和艺术升学表现突出[4][12] - **学费情况**：除上海校区调整学费外，其他校区暂时不调整学费；两所自建校区学费原则上归属举办方，通过租金、教育培训服务等收回收入[13][14] - **学校收入和成本** - 海淀学校预计年收约 3 亿元，净收入约 1.2 亿元，确认收入 8000 万 - 9000 万元；长安学校年收入接近 1 亿元，7000 万元以租金形式确认；上海学校托管模式下，学费收入 20% - 30%确认为公司收入，未来学生超 1000 人，预期收入可达数千万甚至上亿元[2][15][17][19][20] - 老师成本占总成本 45% - 50%，海淀校区有租金，朝阳校区仅有折旧摊销，教学成本生均几千元不等[14] - **师资情况**：海淀凯文外籍教师与中教比例约为 1:1，外籍教师平均每人五六十万元，学校在疫情期间招聘稳定性良好[2][18] - **业务拓展** - 素质教育方面，预计 2025 年营地业务增长 10% - 20%，积极拓展校外市场，吸引北京海淀区中小学生[22] - 职业教育领域，2025 年预计新增两到三所产业学院，招生规模超 1 万人，部分学校已满员，整体利润率预计提升；学生收费标准 4000 - 7000 元，党政干部培训业务每天收费 550 - 600 元，利润率约 10%，预计今年收入达千万元级别[3][23][24] - **资产处置**：计划 2025 年中完成投资性房地产处置方案，通过北京产权交易所挂牌，目标年底前完成资产处置；八大处集团大股东股权转让工作仍在进行，预计今年完成[4][25][27] - **股东支持**：新任陕国投董事长表示继续支持上市公司发展，强调解决前期股权转让历史问题，带领拜访深交所，表明海淀国资对公司支持不变[4][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 北京市教委对扩大学额态度是只要去年招生情况好、今年有足够软硬件资源支持，就会给予相应招生数量，若去年未招满，今年增量可能减少[11] - 陕国投有自身战略布局，上市公司希望得到股东更多支持和资源，海南学校和天津学校托管计划长期不变，但因大股东股权转让未完成近期可能拖延[29][30]

行业概况 - 2024年是双减政策实施的第三年，AI技术迅速发展，教培行业面临深度转型，各公司采取多元化策略应对市场变化和技术革新[1] - 行业转型主线为政策红利驱动的赛道切换与科技赋能的效率革命，进入精耕细作阶段[14] 业绩情况 - 新东方2024财年净营收43.1亿美元同比增长43.9%，核心教育业务收入10.38亿美元增长21.2%，教育新业务营收增长34.5%[2] - 好未来2024财年净收入22.5亿美元增长51%，净利润1.02亿美元扭亏为盈，第四季度净利润2750.8万美元增长169.8%[4] - 高途2024财年收入45.4亿元增长53.8%，非学科类辅导服务收入增速超150%，但净亏损扩大至4.3亿元[5] - 网易有道2024年净收入56亿元增长4.4%，首次实现全年盈利1.488亿元[6] - 学大教育2024年营收27.86亿元增长25.9%，净利润1.8亿元增长16.84%[6] - 卓越教育2024年收入11.02亿元增长125.2%，净利润1.92亿元增长114%[7] 公司战略 多元生态构建者 - 新东方专注教育主业，出国考试准备增长7.1%，出国咨询增长21.4%，国内备考增长17%，教育新业务覆盖60个城市[2][3] - 好未来构建硬件+内容生态系统，素质教育收入占比35%，AI课程覆盖200万学生[4] - 学大教育构建个性化教育、职业教育、文化阅读及医教融合四大板块，个性化学习中心增至300所[10] AI技术突围者 - 网易有道利用AI技术提升内容质量，智能设备收入9.037亿元，词典笔市占率28%[6][11] - 卓越教育实施All in AI战略，开发作文智能批改系统、青椒AI助教等应用[11] - 豆神教育推出自研AI大模型豆神AI及配套硬件，净利润增长334.04%[9][11] 差异化策略 - 高途非学科类辅导服务收入增长超150%，线下校区增至500个，研发费用8.2亿元占收入18%[5][12] - 思考乐教育非学科素质业务收入7.67亿元增长47.8%，新增学习中心81家[8][12] - 昂立教育青少儿素质教育占比48.62%，高中业务占比31.59%，亏损收窄74.14%[8][13] - 科德教育职业教育新增合作院校15所，油墨化工业务收入4.27亿元占比53.76%[9][13]

新教育实验概况 - 新教育实验是一项持续20多年的素质教育实践探索，已覆盖全国1万多所学校，参与师生超1000万人，其中半数以上来自农村及偏远地区[3] - 实验以"过一种幸福完整的教育生活"为目标，通过系统化教育实践推动基础教育生态变革[5][9] - 实验发起人朱永新于2022年获"一丹奖"教育发展奖，并将3000万港元奖金全部捐赠用于教师发展项目[14] 核心教育理念 - 提出"十大行动"框架，包括营造书香校园、师生共写随笔、构筑理想课堂等系统性改革措施[19][24] - 强调阅读作为核心突破口，通过"晨诵午读暮省"机制提升学生阅读量，湖北随县案例显示农村学生阅读量5年内超城市学生1倍[11] - 倡导融合教育模式，如亭林小学39年坚持特殊教育与普通教育融合，2020年首创农村普校孤独症班[5][6] 教师发展体系 - 设立"新教师基金"五大项目，包括乡村振兴教师提升、明师班、国际研讨班等，覆盖教师全职业周期发展[14][29][33] - 提出教师专业成长"三专"路径：专业阅读、专业写作、专业交往，首期明师班学员5个月完成16万字写作成果[15] - 与科大讯飞、华为云合作引入AI技术，探索未来教师教育新范式[15] 实践成果案例 - 湖南芷江侗族自治县实施后学生近视率降至18.4%，心理健康抑郁检出率降至5.1%，体质健康达标率保持98%以上[11] - 成都武侯实验小学师生共创戏曲绘本《浣花笺》并正式出版，实现传统文化创新传承[12] - 亭林小学建立"主辅式"融合教室，孤独症学生上午接受专业教学，下午参与普通班综合课程实现双向融合[8] 文化特色建设 - 强调学校作为文化集散地的功能，亭林小学以顾炎武文化为核心构建家国情怀课程体系[8] - "缔造完美教室"行动通过生命叙事理论构建个性化教室文化，书写师生共同成长故事[27] - 研发卓越课程要求教师对国家课程二次开发，将知识转化为学生生命体验[28]

事件概述 - 猿辅导武汉公司一名26-27岁男性员工于4月23日突发意外离世，公司称当日为倒休假期且未安排加班，但具体死因待警方调查[5][6][7] - 公司回应称该员工在职5年表现优秀，已成立专项工作组处理善后，并强调需尊重家属隐私[6][11] - 事件引发社交媒体对教培行业工作环境的广泛讨论，业内呼吁企业需调整管理模式和文化[6][28] 公司运营与招聘情况 - 武汉办公区目前正常运营，现场有上百名员工办公，招聘软件显示猿辅导在武汉仍有大量岗位开放，包括课程顾问、助教等[8][15][16] - 部分招聘信息突出"双休"福利（如"助教+双休（可保证）"），但部分岗位注明"未完成目标需有1小时加班"[16][17][19] - 薪资结构示例：助教岗位底薪3500元+带班费，综合月薪6000-15000元，工作时间13:30-22:00[16][20] 员工工作强度争议 - 前员工爆料称实际下班时间普遍晚于规定时间，续费期常加班至凌晨，且未达标需用休息时间补足[24][25] - 销售岗位存在"内卷"现象，如要求通话时长不低于团队均值，考核未通过则减少休息时间[25] - 律师指出法律规定的月加班时长上限为36小时，工亡认定需满足"工作时间/岗位发病48小时内死亡"条件[13][17] 行业转型与竞争格局 - 猿辅导自"双减"后转向素质教育和智慧硬件，推出学练机、小猿AI学习机等产品，但面临步步高、科大讯飞等竞争对手的市场挤压[26][27][28] - 前员工透露转型后资源获取困难，客户质量下降导致转化率和员工收入受影响[28] - 行业整体从高增长模式转向多赛道竞争，需同步调整经营理念和企业文化以适应新环境[28]