美国经济现状 - 今年上半年美国通胀平稳，经济“艰难”放缓，美股创新高，产业分化，制造业萎缩，服务业上升[3] - 上半年美国消费有“抢”和“等”两种情况，商品“抢”消费突出的是汽车，服务“等”消费典型的是运输、休闲和食宿[4] 消费细分情况 - 剔除价格因素后，美国消费透支主要体现在汽车等耐用品，服装裤袜和家电家具有一定抢消费，休闲商品偏弱[5] - 服务和其他商品消费要么透支不明显，要么消费不足，如美联航Q2净利润同比下降26%，每可用座位英里总收益同比由18.81美分降至18.06美分[5] 汽车消费分析 - 6月美国汽车零售超预期但价格加速下跌，通用汽车二季度北美销量增7%，营收降2.5%，EBIT利润率从10.9%降至6.1%，关税损失达11亿美元[7] - 美国汽车消费存在贫富分化，前30%家庭在汽车及零配件消费占比达78.4%，且利率是购车重要考量因素[8] 行业趋势预测 - 下半年制造业或因需求透支和库存上升进入去库存阶段，服务业可能进一步复苏[4] 政策展望 - 9月美联储降息概率显著高于50%，重启降息后可能逐季降息[9][10] - 财政年内易紧难松，缺乏财政配合，货币刺激需求修复有难度[10][11] 风险提示 - 美国经贸政策大幅变动、关税扩散超预期，或致全球经济放缓、市场调整幅度加大[11]

智通财经APP获悉，曾预见2008年金融危机的顶级经济学家Raghuram Rajan警告，虽然美国经济短期内 看起来风平浪静，多重冲击终将显现，"你必须细致观察，才能看出即将到来的影响。" 即便美联储真的换上一个缺乏独立性的"听话主席"，Rajan指出，联储体系中还有地区联储行长和联邦 储备委员会董事会，他们可以牵制决策，阻止中央银行轻率转向。 在Rajan看来，真正的问题并不在美联储，而在于整个政府对传统经济共识的否定。他说："央行独立 性、低关税、开放市场、合理移民政策，这些曾被视为经济学基本原则，如今都被弃之不顾。" 他担忧的是，美国经济看似仍在空中高速奔跑，但随时可能因政策叠加效应而坠崖。"他们并未充分考 虑打压移民对经济增长的负面作用，也忽视了关税带来的通胀和经济放缓风险。现在看似一切正常，但 这些冲击可能同时显现，届时将给经济带来巨大震动。" 除了贸易问题，Rajan也提到特朗普政府对货币政策的干预将带来长期隐忧。例如近期特朗普向议员展 示了一封"拟解雇鲍威尔"的信，但后来又称不会真正这么做。然而施压仍在持续，包括周四亲自参观美 联储总部并批评其价值25亿美元的翻修工程。作为仅有的第四位到访美联 ...

纳斯达克CEO：尽管宏观经济的不确定性依然存在，但美国经济继续展现出稳固的基本面。 ...

外资增持人民币资产 - 外资持有境内人民币债券存量超过6000亿美元，处于历史较高水平 [1] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，5月、6月净增持规模增至188亿美元 [1] - 全球资本配置人民币资产的意愿增强 [1] 国际资本看好中国资产的逻辑 - 中国经济展现巨大韧性，面对美国关税冲击仍保持出口增长 [1] - 2025年起国内外投资者认为中国成为具有独立性和全球影响力的经济新一极 [1] - 中国经济转型升级取得重大进展，在新能源汽车、创新药、先进制造、人工智能、半导体等领域快速发展 [1] 中国制造业升级与创新优势 - 中国制造业从组装加工优势快速升级到设备制造优势，并在研发领域取得突破 [2] - 中国经济结构性改善与创新能力提升，储备了未来巨大的竞争力与发展潜力 [2] 全球资本配置趋势 - 约60%的中东主权财富基金计划未来五年增加对中国资产配置 [2] - 亚太和非洲地区主权基金中分别有88%和80%的机构将增加对中国市场投资 [2] - 北美地区约73%的主权基金对投资中国持积极态度 [2] 中国经济韧性与成长性基础 - 中国经济韧性与高成长性建立在长期稳定增长基础上 [3] - 通过稳中求进方式积累新优势，形成新结构 [3] - 需通过稳增长为新旧动能平稳接续转换创造条件 [3] 扩大内需与产业升级 - 需通过扩大内需确保经济不受外部冲击，提振市场信心 [4] - 巩固市场规模带来的经济韧性及产业升级产生的强大势能 [4] - 增强国内外投资者与企业家对中国经济的信心 [4]

美国经济脆弱性 - 美国经济比表面数据显示的更脆弱 就业和消费濒临不利转折点 [3] - 劳动力市场雇主通过关闭职位空缺应对高不确定性和高利率环境 需求下降可能大幅推高失业率 [3] - 消费需求可能随经济收紧加速下降 "大而美法案"预计对消费刺激有限 [3] 关税政策影响 - 经济学家认为关税措施影响尚未完全显现 企业提前囤积库存缓解成本上涨 [5] - 政策不确定性抑制商业活动 消费者承担的关税成本比例上升 [5] - 库存耗尽后成本转嫁将更普遍 推高通胀并抑制投资 [5] 美联储压力 - 经济放缓信号叠加通胀反弹忧虑 美联储利率决策难度加大 [7] - 政府官员施压美联储 批评其25亿美元办公楼翻修项目 [7] - 美联储主席面临解雇风险 内部博弈冲击经济和市场 [7] 制造业回流困境 - 美国政府通过加征关税鼓励生产线回迁 但制造业回流成本极高 [10] - 美国制造业长期空心化 人才培养体系萎缩 [10] - 技能缺口影响创新领域地位 部分企业用AI替代专业经验但资本回报率不及预期 [10]

首席大势研判 - 黄金隐含"秩序重构"指数可作为捕捉全球秩序重构的交易信号 [3] - 当下投资方式需要否定与认定，进行旬度会议纪要分析 [3] - 广东与江苏作为经济TOP2省份，展现出迥异的发展风格 [3] - 美国关税通胀问题存在五个需要思辨的方面 [3] - 出口不确定性可采用"β、α"二分法进行分析，4月进出口数据点评显示该方法适用 [3] - 中期策略会提出"莫听穿林空雷声，持伞干湿看雨情"的投资理念 [3] - 美国经济一季度GDP显示存在上行与下行风险 [3] - 5月7日"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"政策解读强调为确定性护航 [3] - 4月25日政治局会议精神学习提出以确定性应对不确定性的投资视角 [3] 国内基本面 - 9月工业企业利润显示企业压力正向资产端传导 [3] - 9月经济数据点评指出消费承担双重使命 [3] - 9月PMI数据超预期上行原因分析 [3] - 8月经济数据显示基本盘仍韧但预期面走弱 [3] - 8月PMI数据反映急需更多实物工作量 [3] - 7月工业企业利润或迎来新的考验 [3] 金融领域 - 2024年三季度货币政策执行报告理解提出以我为主，向"低价"亮剑 [3] - 9月金融数据跟踪显示向"低价"亮剑后金融指标变化 [3] - 居民债务拆分分析显示部分领域在去杠杆 [3] - 8月金融数据显示M1同比回落原因 [3] - 7月金融数据对应居民的三个故事 [3] - 二季度货币政策执行报告反映央行三个关切 [3] - 6月金融数据显示三个部门三种行为 [3] - 货币政策框架面临"刚"与"荒"的艰难平衡 [3] - 5月金融数据显示机关团体存款回落主导M1同比下行 [3] 海外市场 - 10月美国CPI数据显示美债利率上行存在通胀叙事与赤字叙事之争 [3] - 11月FOMC会议点评分析特朗普新政对美联储降息节奏影响 [3] - 10月美国非农数据爆冷与失业率持平的分歧解析 [3] - 美国三季度GDP显示消费仍是经济基本盘 [3] - 美国居民部门信贷视角显示"韧"与"险"并存 [3] - 2024财年美国财政支出分析 [3] - 9月美国CPI数据点评认为短期通胀波动不改降息节奏 [3] 政策跟踪 - 财政支持地产政策存在隐秘增量 [4] - 监督法"扩围"值得关注 [4] - 人大常委会审议议案显示化债三点增量信息 [4] - 改革与开放持续推进 [4] - 增量政策"正在路上" [4] - 科技与安全仍是高层关注重点 [4] - 9月24日以来增量政策落地情况跟踪 [4] 年度展望与策略 - 2025年度展望报告提出"解开三螺旋"框架 [4] - 2024年中期策略强调以"价"定"价" [4] - 2024年展望主题为"挣脱" [4] - 2023年中期策略聚焦"寻找看不见的增长" [4] - 2023年度策略提出"移动靶时代：边开枪，边瞄准" [4] - 2022年中期策略认为"有形之手突围，中美风景互换" [4] - 2022年度展望提出"赢己赢彼的稳增长" [4] 投资导航 - 财政新手村速通指南 [4] - 十大精品研究系列体现"应无所住而生其心"理念 [4] - 宏观反诈训练营提供千页PPT分析 [4] - 2022版宏观落地分析包含16小时千页PPT [4] - 中国政经体系与大类资产配置指标体系培训 [4] - 中国宏观经济特色分析框架详解200页PPT [4]

纪要涉及的行业和公司 行业：消费、科技、红利、信用债、股票型ETF 未提及相关公司 纪要提到的核心观点和论据 美国经济形势及趋势 - 美国经济处于逆风局，呈缓慢下行趋势，关税对经济和通胀影响逐步显现，6月通胀同比达2.7%高于5月，预计9 - 10月美国CPI同比增速或达3%，年底接近3.3% - 3.5%，涨价渐进式发生 [1][2] - 美国消费数据持续降温，消费市场韧性不足，消费者预期与关税政策反向，关税冲击或进一步挤压消费者预期 [1][3] - 美国经济呈现滞涨特征，通胀小幅抬升、零售数据韧性不可持续、非农就业结构不佳，下半年美联储降息空间大，9月降息概率高 [1][3] 市场表现及预期 - 对未来市场持乐观态度，有望突破2024年下半年阶段性高点，投资者认为最严峻阶段已过，国内政策积极对冲外部不确定性，发力留有余地 [1][4] - 内需补贴政策效果显著，尤其在家电和汽车领域，预计政策延续且退坡缓慢，居民收入回升增强消费意愿 [1][6] - 今年以来市场赚钱效应好，个人投资者热情高，居民资产入市基础扎实，预计未来有更多增量资金流入 [7] - 新兴产业如人工智能和机器人领域受政策支持、技术突破，可能成为未来经济新增长点，带来投资机会 [8] - 下半年市场可能突破去年四季度以来阶段性高点，市场节奏可参考2019年，预期差因素或推动市场上涨 [9] 行业板块关注方向 - 推荐关注消费、科技、红利三个板块 [10] - 消费板块关注内需补贴相关、线下服务消费、新消费方向 [10] - 科技板块关注AI、机器人、半导体产业链等领域 [10] - 红利板块关注高股息、现金流稳定、估值不高的优质标的 [10] 信用债市场表现 - 一级市场：本周产业债发行173只，规模1759亿元，环比减2.02%；城投债发行178只，规模1065亿元，环比增16.25%；金融债发行35只，规模1186.5亿元，环比减40.2%；信用债平均期限3.17年，平均票面利率2.67%；12只信用债取消发行 [12] - 二级市场：不同评级行业利差涨跌互现，成交量前三为商业银行债、公司债和中期票据 [12] 股票型ETF资金表现 - 本周融资增加额正增长，股票型ETF资金净流出，主要宽基指数转向动量区间或支撑指数上行，“反内卷”和“稳增长”主题有催化作用 [13] - 机构调研、大宗交易和定向增发组合获出色超额收益，建议围绕这些角度布局 [13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024年9月以来经济修复良好，今年上半年整体保持韧性，各部门修复速度有差异，总体处于逐步修复进程 [4][5] - 今年4 - 5月外部压力大时国内政策组合拳出台迅速且力度大，出现问题政策会快速出手 [4] - 一季度企业盈利超预期，盈利修复具有一定持续性 [5]

宏观经济判断 - 预计美国通胀将在Q3回升，经济持续走弱，等待更多宏观数据印证[2] - 判断美国年初数据强劲后二季度走弱，美联储降息难度提升，二三季度美元指数破百，10Y美债中枢处在4.4 - 4.5%，黄金低于3000美元/盎司时是“版本答案”，6月看好港股核心资产[3] 美联储历史 - 1913年美联储成立，大萧条时未承担最终借款人角色，截止1933年倒闭银行占当时总量的1/3，1935年通过《银行法》强化华盛顿理事会权力，FOMC成为货币政策核心[4] - 二战及朝鲜战争期间，财政部要求美联储维持低利率融资赤字引发通胀压力，1951年《美联储 - 财政部协议》终结联储利率与国债利率绑定，明确货币政策独立性[4] 历史案例分析 - 二战后美联储维持低利率为政府融资，战后通胀一度上涨到20%以上，1951年协议重新确立美联储货币政策制定独立地位[8][10] - 杜鲁门对美联储人事调整，任命马丁，马丁后来坚定走上独立央行行长道路，提出“在派对正欢时收走酒杯”理念[10][11] 当下情况分析 - 特朗普试图干涉美联储独立性，提前主席任命流程释放货币政策宽松信号，多次批评鲍威尔并提及解雇[7][20] - 白宫试图从贪腐、作风问题入手罢免鲍威尔，总统需证明“充分理由”，走流程无先例且国会投票解雇不简单[12] - 若美联储失去独立性，美国将面临股债汇三杀和通胀失控局面[13] 其他信息 - 下一任美联储主席遴选程序已正式启动，贝森特是候选人之一[20]

提醒：美联储理事库克并没有在讲稿中置评美国经济或FOMC货币政策前景。 ...

美国经济现状 - 6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高水平，消费端显现疲软迹象，实际个人消费支出下滑，住房市场数据低迷，但就业市场稳健，6月失业率小幅下降[1] - OECD将2025年美国GDP增速预测从2.2%下调至1.6%，2026年调降至1.5%，IMF将2025年增长预期下调0.9个百分点至1.8%[1] - 市场普遍预期2025年美国经济增速回落至1.4%，主要因财政刺激效应消退后高利率政策效果显现[1][4] 经济增长放缓原因 - 高利率政策持续三年后开始抑制经济活动，此前宽松财政政策抵消了部分影响，但当前财政刺激效应接近尾声[5] - 2024年美国GDP增长率为2.8%，2025年预期回落至1.4%，降幅近半[4] - 经济指标呈现参差不齐表现，整体呈现收缩趋势[5] 劳动力市场表现 - 6月非农就业岗位增加14.7万个（预期11万个），失业率降至4.1%（预期4.3%）[5] - 失业率处于4.1%-4.2%历史较低区间，但新增就业岗位增速放缓，私营部门就业增长乏力[5][6] - 就业市场走弱迹象明显，但过程将是渐进式，不会急剧下滑[6] 关税政策影响 - 关税推高价格的影响被全球能源价格下行（原油从80美元/桶降至65美元/桶）和货币政策紧缩效应削弱[8] - 实际落地关税税率低于最初宣称水平，实施多次延期（从4月9日推迟至8月1日），生效范围有限[9] - 关税影响更多是一次性价格调整，传导至消费者的冲击有限[9][10] 美联储货币政策 - 美联储9月降息概率超90%，7月降息概率低于30%，因通胀指标（CPI和PCE）持续回落，能源价格走低提供支撑[11][12] - 基准利率可能渐进式回落至2%附近，当前4.25%-4.5%的联邦基金利率目标区间不合时宜[11] 美元指数走势 - 美元指数走低主因市场对美联储降息预期（利差优势收窄）和全球贸易增速放缓削弱美元需求[13] - 美元占全球外汇储备60%，贸易结算占比50%，但地缘政治动荡下资本流入对美元形成支撑[13] - 短期维持弱势震荡格局[13]