文章核心观点 - 近期部分由券商资管集合产品转型而来的货币基金因收益率下降，频繁触发其预设的浮动管理费率调整机制，导致管理费（最高达0.9%）与当前普遍不足1%的7日年化收益率出现倒挂，引发市场关注 [1][2] - 这些高费率是转型前的“历史遗留”设定，在当前降费让利趋势下，预计未来将随行就市进行调整，但短期内基金公司仍需维持现状 [2][6] - 对于投资者而言，除了关注费率，更应关注此类转型基金在基金经理、投资策略和风险收益特征上可能发生的变化 [7][8] 货币基金费率异常现象 - 多家公募旗下货币基金近期频繁发布管理费调整公告，部分基金收益率仅1%左右，但管理费高达0.85%乃至0.9% [1] - 这些基金多由资管集合产品转型而来，此前设置了浮动费率机制：当7日年化暂估收益率小于或等于2倍活期存款利率时，管理费需从高往低调，反之则恢复 [3][4] - 近期货币基金收益率下降，频繁触及调整机制，导致管理费在0.30%与0.85%/0.90%之间来回切换 [3] 异常费率的背景与规模 - 截至12月17日，年内由集合资管计划转型而来的公募基金约有103只，总规模接近2000亿元 [5] - 其中14只为货币基金，总规模超过1500亿元，近期频繁调整管理费的产品规模基本在200亿元以上，合计规模约1000亿元 [5] - 这14只转型货币基金中，有9只管理费在0.70%以上（其中5只为0.9%），显著高于全市场货币基金平均管理费0.23%和中位数0.2%的水平 [5][6] - 12月16日，全市场货币基金7日年化收益率平均值约为1.23%，而这14只转型基金的7日年化收益率普遍不足1%，若干只甚至低于其0.9%的管理费 [6] 高费率的成因与现状 - 高管理费是“历史遗留”问题，这些产品转型前主要服务于股票投资者的闲钱理财账户，投资者对费率不敏感且资金留存不多 [6] - 产品转型为公募基金需经投资者投票通过，费率规定在转型前设定 [4][6] - 在当前收益率环境下，管理费显得偏高，但在没有更新费率规定前，基金公司仍需维持现状，且自身缺乏下调动力 [2][6] 未来趋势与投资者关注要点 - 降费让利是大势所趋，随着此类转型产品持续增加，未来预计会随行就市做出费率调整 [2][6] - 对于投资者，费率之外，更应关注基金转型带来的投资策略变化和基金经理变更 [7] - 转型基金普遍由承接的基金公司指派新基金经理管理，投资策略、持仓风格和重仓股可能调整，从而改变基金的风险收益特征 [8] - 基金经理可能对其名下管理时间更长、规模更大的基金投入更多精力，转型基金是否会成为其重点管理对象存在不确定性，投资者宜先观察 [8] 资管产品转型概况 - 券商资管集合产品转型始于2018年末的资管新规，已持续约7年 [7] - 大集合产品改造主要有四种方式，券商资管机构近年倾向于将产品转型为同一股东旗下的公募基金产品 [7] - 年内转型的103只产品现属于23家机构（其中22家为公募基金公司），涵盖货币基金、债券基金、偏股混合基金、股票基金、QDII基金、FOF等11类品种 [7]

报告行业投资评级 * 评级：增持 [4] 报告核心观点 * 2025年成立理财公司的银行大多已结束调整期，后续理财业务对银行的收入贡献有望转为正向、稳定且可预期 [2][4] * 若权益市场行情延续，理财产品（尤其是混合类）的浮动管理费收入或能进一步增强银行业绩向上的弹性 [2][4] 根据相关目录分别总结 1. 银行理财发展日趋规范化稳增 * **规模与市场地位**：截至2025年三季度末，全市场理财产品存续规模达**32.13万亿元**，同比增长**9.4%**，占大资管市场份额的**18.8%**，已突破30万亿元大关并加速步入规范化发展通道 [4][7] * **理财子公司主导**：理财子公司管理规模达**29.28万亿元**，占全市场规模的比例较年初提升**3.3个百分点**至**91.1%**，主体地位日益稳固 [4][12] * **行业集中与分化**：理财市场规模CR4、CR10分别为**28.4%**、**59.2%**，头部机构稳健，中型理财子快速扩张 [17]。自2023年浙银理财获批后无新增，理财牌照发放接近冻结，机构发展路径分化 [4][17] * **代销渠道扩张**：截至25Q3末，已有**583家**机构进行跨行代销，渠道建设积极 [18] 2. 理财产品类型和资产投资结构变化 * **产品结构演变**：固收类产品是近两年增量主力，25Q3末占比为**76.5%**，较23Q4提高**12.4个百分点**；其中“固收+”类产品占比**65.5%** [23]。现金管理类产品规模较23Q4下降**22.4%**至**6.62万亿元**，占比降至**20.9%** [23] * **含权产品规模**：混合类产品存续规模**7,588亿元**，较年初增长**21.8%**；权益类产品规模**252亿元**，较年初下降**13.2%** [24] * **资产配置调整**：25Q3末理财投资资产规模**34.33万亿元**，杠杆率**106.7%** [32]。债券投资占比持续下降至**40.4%**，现金及银行存款占比上升至**27.5%**，公募基金占比提升至**3.9%**（规模增加**0.41万亿元**） [32][34] * **权益投资与风险偏好**： * 理财直投股票规模不大但结构变化显著：2024年增量集中于银行股，而2025年券商股和非金融机构股票投资额上升 [4][37] * 公募基金投资以债基和货基为主（合计占比超九成），但25Q3股票型基金占比较25Q2提高**2.4个百分点**至**3.8%**，商品型基金占比也显著提升，显示风险偏好边际提升 [4][37] 3. 银行理财收入有望正向、稳定、可预期 * **收入趋势扭转**：样本银行理财收入在2023年同比下降**43.2%**，2024年降幅收窄至**2.7%**，2025年上半年多数银行已实现同比两位数正增长 [4][41] * **支撑收入转正的积极因素**： 1. **存量问题化解**：资管新规过渡期结束，存量非标资产处置及理财子公司风险准备金计提等负面拖累因素接近尾声 [4][41] 2. **费率下行空间有限**：理财产品加权平均固定管理费率已从2023年1月的**0.21%**降至当前的**0.16%**，显著低于债券型基金费率中位数（管理费**0.3%**、销售费**0.15%**、托管费**0.2%**） [4][41] 3. **浮动管理费提供弹性**：部分混合类理财产品设有浮动管理费条款，通常对超额回报计提**20-35%**的或有管理费，在权益市场行情延续时可增强业绩弹性 [4][43]

活动背景与核心使命 - 活动主题为“深化京港协同，赋能金融高水平开放——资产管理行业在‘十五五’开放格局下的发展机遇”，旨在助力京港金融“双中心”协同，服务金融高水平开放 [1] - 活动举办于“十四五”规划收官与“十五五”规划布局的关键交汇期，金融领域正从“要素型开放”向“制度型开放”进阶 [1] - 构建适配中国经济地位、兼具安全与开放属性的现代金融体系是当前核心任务，京港“双中心”驱动效应是其关键引擎 [1] 京港金融合作的意义与路径 - 深化京港金融合作对巩固提升香港国际金融中心地位、助力构建“双循环”新发展格局意义重大 [2] - 合作路径建议包括：合作发展科技金融；探索跨境资管合作；协同推进人民币国际化；强化优势互补提升各自竞争力；加强金融监管协同，筑牢金融安全防线 [2] 资产管理行业发展趋势 - 中国资管市场历经多轮周期，产品与机构日趋多元，2022年以来在净值化框架下，因居民财富管理需求提升，行业增速回暖，迈入高质量发展新阶段 [2] - 行业向好趋势显著：资管新规推动行业向主动管理回归；老龄化与机构化催生“长钱”；稳健现金流类资产价值凸显；工具类产品特征鲜明；AI大模型为投研能力建设强化科技赋能 [2] 金融科技创新与应用 - 区块链技术革新推动了跨境支付结算体系升级，是金融基础设施领域的重大事件 [2] - 相比传统方式，基于区块链的跨境支付在耗时、成本、流程等方面更具优势，未来黄金、美股、美债或将成为资产上链的重点方向 [2] 香港金融市场的功能定位 - 香港金融市场在供应链金融或产业链金融领域能提供好的应用场景，伴随全球科技产业链变迁，牵动金融服务体系和产品变革 [3] - 应充分应用香港市场成熟的金融风险管理工具来缓释、对冲风险 [3] - 可将一些创新产品在香港市场试点，以更好地推动金融创新 [3]

行业背景与公司概况 - 自2018年资管新规落地，银行理财行业步入净值化转型与结构重塑的新阶段，银行理财子公司已成为服务实体经济、护航居民财富的核心力量 [1] - 截至2025年三季度末，全市场理财产品规模达32.13万亿元，行业专业化、规范化发展格局全面成型 [1] - 中邮理财成立六周年，截至2025年三季度末，公司产品规模达12,524亿元，较年初增长2,298亿元，增速居国有行理财第一 [1] - 公司成立以来年均复合增速超8%，超过行业平均，居国有行理财前列，产品净值化率达98.9% [1] - 公司累计为超2000万客户创造收益约1500亿元 [1] 不变的根基：坚守政治性、人民性与协同战略 - 公司始终将党建引领作为高质量发展的根本保证，坚定践行金融工作的政治性、人民性，深度融入邮政集团协同大局 [4] - **服务国家战略**：截至2025年三季度末，科创类债券投资达261亿元，较去年末提升25%；科技领域权益类资产较去年末提升610% [5] - 公司积极参与港股基石投资和重大项目投资，完成了宁德时代、三花智控等科技制造型企业投资落地，成为香港市场最重要的机构投资者之一，投资规模远居理财行业首位 [5] - 截至2025年三季度末，绿色/ESG主题产品规模约237亿元，较去年末提升了216%，并创设“中信证券－中邮理财绿色债券篮子”指数 [5] - 支持中小微企业、乡村振兴和民营经济等领域债券规模约344.5亿元；一年以上封闭式主题产品规模超2100亿元，较去年末增长63% [5] - 养老系列理财产品规模合计超300亿元，较去年末增长约110%，平均年化收益均居行业前列 [5] - **守护人民财富**：公司坚守“低波稳健”理念，以卓越风控确保资产质量持续“零不良”，超99%的产品实现正收益，产品平均收益率、波动率、达基率表现行业领先 [6] - 公司担任银行业协会理财专委会主任单位，牵头资管领域立法和行业自律研究，有效发挥监管协同与支撑作用 [6] - **深化母子协同**：公司坚定不移落实集团“1+N+3+6”协同体系，依托邮储银行广泛的零售网络和庞大的客户基础拓客 [7] - 截至2025年10月，累计服务零售客户数达1932万户，其中邮银零售客户数从460万户增长至1570万户，年均复合增速23%，累计客户渗透率从约0.7%提升至2.34% [7] - 机构业务几乎从零起步，机构客户数以每年超过翻一番的速度增长至4.1万户 [7] - 资产协同方面，2025年截至三季度末，公司积极投标母行承销债券761亿元，投资分行推荐债券363亿元、非标资产518亿元，同时通过理财业务引存765亿元、引贷111亿元，实现投融资双向赋能 [7] 变化的动能：深化改革、筑牢体系、智启未来 - **投研筑基**：公司构建起较为完善的工业化、标准化、流程化投研体系，推行投资经理负责制，建立宏观－中观－微观、定性-定量相结合的研究框架 [11] - 通过数智化投研系统将投研从“个体经验驱动”转变为“平台数智驱动”，使投研能力“可积累、可复用、可进化” [11] - 截至2025年10月末，公司开发指数、量化、衍生品等相关投资策略超45个，实现ETF、黄金、衍生品、REITs等多元化资产配置 [11] - 公司第一批获取QDII及普通类衍生品交易资格和外汇业务资格，行业首发TRS、CRMW等创新策略理财产品 [11] - **产品淬炼**：公司践行“343”产品布局战略，聚焦客户追求绝对收益、低波稳健的本质诉求 [12] - 产品期限结构优于同业，一年期及以上产品规模占比提升至31%，超行业平均11个百分点，二年期及以上产品占比22%，稳居行业首位 [12] - 产品多元化布局初见成效，2025年含权益产品规模增长856亿元，增速行业前五，“固收+”产品占比提升至32% [12] - 2023年以来新发封闭式产品到期达基率高达99%，远高于行业平均水平，产品平均收益率持续稳居大行前列 [12] - **客户陪伴**：公司以客户清单法、数字网格法为牵引践行靶向营销战略，落实“1+1+N”渠道战略 [13] - 成立以来累计开展超1500场渠道培训路演活动，覆盖超50万人次，积极落地邮政集团“投教万里行”等系列活动，覆盖全国31省，累计开展超70场活动 [13] - 组织“走进理财子，财富伴你行”系列活动，累计超40批次、超1400客户经理人次参与活动 [13] - **风控护航**：公司创新构建全面风险绩效管理体系，运用“双量”框架、“双警”模型、“雷达”压力测试等工具，实现风险“可量化、早识别、强预警” [14] - 公司日频扫描全量产品风控指标，资产质量始终保持“零不良” [14] - 公司内控合规重大风险事件零发生，操作风险持续压降，风险事件数量下降71.4% [14] - **数智转型**：公司坚定推进“数智一体化”转型，围绕“SUPER-ME”数字化转型方向，科技累计投入约5亿元，累计上线系统35个，安全运行零事故 [15] - 科技赋能营销精准化，实现40个代销渠道系统对接，构建360°客户画像标签体系 [15] - 投资决策管理效能提升，打造一站式投资经理工作台，一级投标整体效能提升10倍以上 [15] - 公司建立企业级数据治理架构，构建6763项企业级数据字典，完成10个自研系统数据贯标，固化365条数据质量校验规则 [15] - 公司部署20余类RPA机器人，运营自动化效率提升超80%，月均替代人工超260小时，替代率超95% [15] - **改革驱动**：公司优化公司治理，加快建立现代公司治理机制，建设行业高水平专业化董事会 [16] - 公司重塑人才架构，搭建以专业为主导的MD职级体系，推动“干部能上能下、员工能进能出、薪酬能高能低”三能机制建设 [16] - 2025年，公司正式启动品牌焕新战略，发布全新品牌口号“让每份努力都有回响”及品牌符号“小鸿花” [16] - 公司同步升级品牌视觉体系，优化产品命名逻辑，推出“恒安于心·智盈未来”全新产品品牌，发布“鑫鑫+族”多资产多策略产品品牌，系统化打造六大核心固收+产品线 [16] 未来展望 - 公司站在新起点，将坚持与时代的脉搏共振、与国家的命运相融，坚定不移走好中国特色金融发展之路 [18] - 公司锚定“综合化、数智化、精细化”方向，坚持稳中求进、改革创新，继续践行“转型、创新、协同、跨境、科技”五大发展路径 [18] - 公司目标为打造“以客户为中心、专业至上、风险为本、科技优先、协同共赢、长期价值创造的一流大型银行系资产管理公司” [18]

行业整体发展 - 自2018年资管新规落地以来，银行理财行业步入净值化转型与结构重塑的新阶段，银行理财公司已成为服务实体经济、护航居民财富的核心[1] - 截至2025年三季度末，全市场理财产品规模达32.13万亿元，行业专业化、规范化发展格局全面成型[1] 公司规模与业绩概览 - 截至2025年三季度末，中邮理财产品规模达12524亿元，较年初增加2298亿元，增速居国有大行理财公司第一[1] - 公司成立以来年均复合增速超8%，超过行业平均水平，居国有大行理财公司前列[1] - 公司产品净值化率达98.9%，累计为超2000万客户创造收益约1500亿元[1] 战略定位与使命 - 公司作为国有大行理财公司，始终锚定“践行国家战略、服务实体经济、守护人民财富”的使命定位[1] - 公司发展坚持“以不变守正、以变创新”，不变的是对金融工作政治性、人民性的坚守及对邮银协同战略的践行，变的是顺应国家战略的功能转型、持续夯实的核心能力及迭代升级的体制机制[2][3] 服务国家战略与实体经济 - 截至2025年三季度末，公司科创类债券投资261亿元，较去年末提升25%[4] - 科技领域权益类资产较去年末提升610%[4] - 公司积极参与港股基石投资和重大项目投资，成为香港市场最重要的机构投资者之一，投资规模稳居理财行业首位[4] - 绿色/ESG主题产品规模约237亿元，较去年末提升216%，并创设“中信证券-中邮理财绿色债券篮子”指数[4] - 支持中小微企业、乡村振兴和民营经济等领域债券投资规模约344.5亿元[4] - 一年以上封闭式主题产品规模超2100亿元，较去年末增长63%[4] - 养老系列理财产品规模合计超300亿元，较去年末增长约110%，平均年化收益率居行业前列[4] 产品与客户服务 - 公司恪守“理财为民”初心，坚守“低波稳健”理念，超99%的产品实现正收益，产品平均收益率、波动率、达基率在行业内领先[5] - 践行“343”产品布局战略，聚焦客户追求绝对收益、低波稳健的本质诉求[9] - 产品期限结构优于同业，一年期及以上产品规模占比升至31%，超行业平均水平11个百分点，二年期及以上产品占比22%，稳居行业首位[9] - 产品多元化布局初见成效，2025年含权产品规模增加856亿元，增速居行业前五名之列，“固收+”产品占比升至32%[9] - 2023年以来新发封闭式产品到期达基率99%，远高于行业平均水平，产品平均收益率持续稳居国有大行前列[9] - 截至2025年10月底，累计服务零售客户数达1932万户，其中邮银零售客户数从460万户增加至1570万户，年均复合增速23%，累计客户渗透率从约0.7%升至2.34%[6] - 机构客户数以每年超过翻一番的速度增至4.1万户[6] 投研能力建设 - 公司构建起较为完善的工业化、标准化、流程化投研体系，坚定推行投资经理负责制[8] - 截至2025年10月底，公司开发指数、量化、衍生品等相关投资策略超45个，实现ETF、黄金、衍生品、REITs等多元化资产配置[8] - 公司第一批获得QDII及普通类衍生品交易资格和外汇业务资格，业内首发TRS、CRMW等创新策略理财产品[8] 风险管理 - 公司以卓越风控确保资产质量持续“零不良”[5] - 创新构建全面风险绩效管理体系，运用“双量”框架、“双警”模型、“雷达”压力测试等工具，日频扫描全量产品风控指标[11] - 内控合规重大风险事件零发生，操作风险持续压降，风险事件数量下降71.4%[11] 科技与数字化转型 - 公司坚定推进“数智一体化”转型，科技投入累计约5亿元，上线系统35个[12] - 赋能营销精准化，实现40个代销渠道系统对接，构建360°客户画像标签体系[13] - 投资决策管理效能提升，一级投标整体效能提升10倍以上[13] - 建立企业级数据治理架构，构建6763项企业级数据字典[13] - 部署20余类RPA机器人，运营自动化效率提升超80%，月均替代人工超260小时，替代率超95%[13] 渠道协同与建设 - 公司深度融入邮政集团协同大局，落实集团“1+N+3+6”协同体系[3][6] - 资产协同方面，截至2025年三季度末，公司积极投标母行承销债券761亿元，投资分行推荐债券363亿元、非标资产518亿元，同时通过理财业务引存765亿元、引贷111亿元[6] - 落实“1+1+N”渠道战略，提供“一省一策”协同发展服务，并与其他银行开展渠道合作塑造代销体系[10] - 成立以来累计开展超1500场渠道培训路演活动，覆盖超50万人次[10] 品牌与人才发展 - 2025年，公司正式启动品牌焕新战略，发布全新品牌口号“让每份努力都有回响”及品牌符号“小鸿花”[14][15] - 推出“恒安于心·智盈未来”全新产品品牌，发布“鑫鑫+族”多资产多策略产品品牌，系统化打造六大核心“固收+”产品线[15] - 公司搭建以专业为主导的MD职级体系，推动“干部能上能下、员工能进能出、薪酬能高能低”机制建设[14]

行业整体发展 - 自2018年资管新规落地以来，银行理财行业步入净值化转型与结构重塑的新阶段，银行理财公司已成为服务实体经济、护航居民财富的核心 [1] - 截至2025年三季度末，全市场理财产品规模达32.13万亿元，行业专业化、规范化发展格局全面成型 [1] 公司规模与业绩 - 截至2025年三季度末，中邮理财产品规模达12524亿元，较年初增加2298亿元，增速居国有大行理财公司第一 [2] - 公司成立以来年均复合增速超8%，超过行业平均水平，居国有大行理财公司前列 [2] - 产品净值化率达98.9%，累计为超2000万客户创造收益约1500亿元 [2] 服务国家战略与实体经济 - 截至2025年三季度末，科创类债券投资261亿元，较去年末提升25% [3] - 科技领域权益类资产较去年末提升610% [3] - 绿色/ESG主题产品规模约237亿元，较去年末提升216% [3] - 支持中小微企业、乡村振兴和民营经济等领域债券投资规模约344.5亿元 [3] - 一年以上封闭式主题产品规模超2100亿元，较去年末增长63% [3] - 养老系列理财产品规模合计超300亿元，较去年末增长约110%，平均年化收益率居行业前列 [3] 投研能力建设 - 公司构建“大平台、小团队”投研体系，推动投研从“个体经验驱动”转变为“平台数智驱动” [7] - 截至2025年10月底，公司开发指数、量化、衍生品等相关投资策略超45个，实现ETF、黄金、衍生品、REITs等多元化资产配置 [7] - 公司第一批获得QDII及普通类衍生品交易资格和外汇业务资格，业内首发TRS、CRMW等创新策略理财产品 [7] 产品布局与表现 - 公司践行“343”产品布局战略，产品期限结构优于同业，一年期及以上产品规模占比升至31%，超行业平均水平11个百分点，二年期及以上产品占比22%，稳居行业首位 [8] - 2025年含权产品规模增加856亿元，增速居行业前五名之列，“固收+”产品占比升至32% [8] - 2023年以来新发封闭式产品到期达基率99%，远高于行业平均水平，产品平均收益率持续稳居国有大行前列 [8] 客户与渠道发展 - 截至2025年10月底，公司累计服务零售客户数达1932万户，其中邮银零售客户数从460万户增加至1570万户，年均复合增速23% [5] - 累计客户渗透率从约0.7%升至2.34%，机构客户数以每年超过翻一番的速度增至4.1万户 [5] - 成立以来累计开展超1500场渠道培训路演活动，覆盖超50万人次 [9] 风险管控 - 公司资产质量始终保持“零不良”，超99%的产品实现正收益 [4][10] - 创新运用“双量”框架、“双警”模型、“雷达”压力测试等工具，日频扫描全量产品风控指标 [10] - 内控合规重大风险事件零发生，操作风险持续压降，风险事件数量下降71.4% [10] 科技与数字化转型 - 公司科技投入累计约5亿元，上线系统35个，安全运行零事故 [11] - 实现40个代销渠道系统对接，构建360°客户画像标签体系 [11] - 部署20余类RPA机器人，运营自动化效率提升超80%，月均替代人工超260小时，替代率超95% [11] - 一级投标整体效能提升10倍以上 [11] 协同效应 - 截至2025年三季度末，公司积极投标母行承销债券761亿元，投资分行推荐债券363亿元、非标资产518亿元 [5] - 通过理财业务引存765亿元、引贷111亿元，实现投融资双向赋能 [5] 品牌与未来战略 - 2025年，公司正式启动品牌焕新战略，发布全新品牌口号“让每份努力都有回响”及品牌符号“小鸿花” [13][14] - 公司锚定“综合化、数智化、精细化”方向，坚持践行“转型、创新、协同、跨境、科技”五大发展路径 [15]

文章核心观点 - 文章阐述了“固收+”产品作为一类“中风险、中收益”的平衡型投资工具，适用于多种特定投资场景和需求的投资者，旨在追求资产的长期稳健增值 [2] “固收+”产品的目标投资者画像 - 适合风险承受能力中等、希望资产稳健增值的投资者，这类投资者面临纯股票基金波动大（熊市可能亏损20%-30%或更多）与纯债或货币基金收益有限的两难，“固收+”定位为“中风险、中收益”的平衡选择 [2] - 适合希望进行股债资产配置的投资者，家庭存量资金可按“100-年龄”比例分配股票与债券资产，其中追求稳健的债券类资产部分可考虑配置“固收+”品种 [3][4] - 可作为存款和银行理财的替代选择，在资管新规打破刚兑、存款利率下行（1年期定期存款利率不到1%）的背景下，愿意承担一定波动以换取更高收益的投资者可考虑“固收+” [5] - 适合在股市估值不便宜时作为过渡工具，当市场从低估阶段上涨、投资者担心股票基金短期回调时，可通过“固收+”产品以较小仓位（股票或可转债部分）稳健参与股市 [7] - 适合打理中短期（如1到3年）资金，例如计划2年后购车的资金，这类资金不适合投入高风险股票基金，但存放于存款或货币基金收益率又较低，“固收+”是可供考虑的选择 [8] 投资建议与产品提及 - 文章提及“月薪宝投顾组合”作为省心省力投资“固收+”的一种方式，该组合在4-5星级市场阶段适合投资，定位为股债均衡，适合3年以上不用的闲钱，并可定期发放现金流 [9]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如“买入”、“增持”等）[1] 核心观点 - 银行理财行业面临的核心矛盾是负债端投资者对“保本高收益”的刚性预期与资产端必须直面市场波动的现实之间的显著冲突[1] - 这一矛盾导致理财资产端在固收领域陷入激烈竞争，随着债市基准收益率下降，若负债端预期不破，资产端博弈空间将越来越小[1] - 行业破局的关键在于推动负债端转型，将僵化的保本预期转化为能够承受合理波动的风险预算，从而为资产端打开多元化配置的战略空间[17][18] 理财资产端面临的挑战 - 理财资产端面临资产荒、监管净值化改造与内卷式竞争多重压力[2] - 理财产品以固收为主导，2025年第三季度固收类产品占比高达97.14%[2] - 在广谱利率持续下行背景下，优质资产稀缺，通过信用下沉获取超额收益的空间减少，资产端收益能力难以支撑产品设定的业绩基准[2] - 过度依赖固收资产不仅无法分享其他市场收益，更在利率波动时面临破净赎回的流动性风险[2] - 产品高度同质化导致行业在费率、产品、渠道等方面陷入内卷式竞争[2] - 监管叫停收益平滑、通道嵌套及自建估值模型等操作，封堵了通过技术手段掩饰波动的旧有路径[2][8] 负债端与资产端的矛盾 - 负债端缓慢变化的刚性保本预期与快速净值化转型下资产端必须面临波动的现实之间存在错配[3] - 投资者接受波动的公募基金行业规模从2017年底的11.6万亿元增长至2025年上半年的34.39万亿元，而银行理财规模同期仅从29.54万亿元增长至30.67万亿元[3][16] - 银行理财过往的技术性安排虽在短期内安抚了客户，却迟滞了其认知进化，超170万亿元的大资管规模背后是广阔的转化空间[16] 资产配置结构变化 - 2021年至2025年第三季度，银行理财债券（含同业存单）配置占比由68.40%下降至53.50%，而现金及银行存款配置占比则由11.40%提升至27.50%[9] - 理财行业曾尝试通过借助保险资管计划配置大额存单、手工补息、与信托公司平滑估值合作、自行构建估值模型等技术手段平滑净值，但均被监管规范或取缔[9] 破局之道与建议 - 未来行业破局的关键在于实现对负债端客户预期的根本重塑，而非资产端的技术性微调[18] - 建议一：投资者教育重塑，以陪伴前置信任，以内容筛选客群，帮助客户理解“净值化是常态”、“波动不等于亏损”等理念，识别“认知同频”和“风险匹配”的核心客群[19][20] - 建议二：服务模式转型，从单产品销售转向全账户配置，利用银行账户涵盖储蓄、信贷、投资的全貌金融数据优势，为客户实现全账户资产增值[21] - 建议三：产品谱系完善，构建覆盖全风险谱系的产品体系，以产品的多样性对抗市场的不确定性，跳出内卷循环[22] - 建议四：坚守配置本源，从产品侧的收益博弈转向投资者账户侧的稳健增值，通过专业的多元资产配置为客户捕捉长期Beta收益，并丰富REITs、衍生品等另类资产配置[23] - 建议五：增强体系建设，建立体系化的投研架构和管理机制，例如招银理财探索的“大平台、小团队”模式，已建成包括债券投资、权益直投等多门类投资团队，形成8大策略、60多个小策略的策略池[24][26] - 建议六：投研能力为基，在各资产类别中深度钻研，构建能够穿越周期的实战化投研体系，如拓宽固收领域能力、优化权益研究框架、加大另类资产配置研究等[27] - 建议七：数字化赋能，通过数字化转型将复杂的投资能力转化为可规模化的服务，夯实数据基础，推进AI技术在投研、运营等领域的应用，培养复合型人才[28]

文章核心观点 《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》的发布标志着信托行业监管从“打补丁”模式转向全体系“重建”模式，旨在终结以“单一项目、集中投资”为特征的传统银信合作，推动信托公司回归“真资管”本源，对理财子公司与信托公司的合作模式将产生根本性影响 [1][2][10][27][38][52] 合作信托产品模式的改变 - **单一资金信托计划应退出**：《办法》第九条规定，单个投资者投资同一信托产品的金额不得高于该产品实收信托规模的50%，单个机构投资者及其关联方的投资上限为80%，对于涉及非标资产的开放式产品，单个资管产品管理人管理的全部产品投资金额合计不得超过该信托产品实收规模的50%，这意味着单一资管信托计划将不复存在 [4][6][32][33] - **组合投资需强制分散**：《办法》第四十八条规定，单个信托产品投资于同一资产或同一资管产品的金额不得超过该产品实收信托的25%，涉及非标资产时需穿透计算并合并关联方视为同一资产，同时，信托公司管理的全部信托产品投资于同一资产的资金合计不得超过300亿元，且含自然人投资者的全部信托产品投资于非标资产的资金不得超过公司全部信托净资产的50% [6][7][35] - **监管鼓励投向标准化资产**：比例限制的例外条款明确，投资于银行活期存款、国债、央行票据等标准化资产，或全部投资者为机构且单个投资者委托金额不低于1000万元人民币的产品可不受上述比例限制，体现了监管引导资金转向标准化资产的意图 [8][36] - **嵌套层级受到严格限制**：《办法》第四十七条重申资管新规原则，信托产品仅可再投资一层资管产品，且所投产品不得再投资公募基金以外的资管产品，第十条规定，信托产品接受其他信托产品投资超过25%时，需穿透审查合格投资者资质并合并计算投资者人数，上限为200人 [9][37] 与信托公司合作中应当更新的内容 - **信托公司责任范围明确**：《办法》第三条明确了“信托财产独立性”和“卖者尽责、买者自负”原则，规定信托公司以信托产品财产为限向投资者支付利益，仅在其未履职尽责时才承担相应赔偿责任，这改变了过往可能要求信托公司以固有财产赔偿的预期 [12][13][39] - **合作方筛选标准需系统化**：理财子公司需依据《办法》及《信托公司管理办法》，建立以公司治理、内控与风险管理体系、专业人员配备、信息系统及风险指标合规性为核心的尽职调查与动态评估体系，而不再仅依赖业务规模 [15][16][17][41][42][43] - **个人信息处理需明确权责**：在银信合作及代销业务中，理财子公司与信托公司均为独立的个人信息处理者，双方需通过专项协议明确信息提供范围、安全措施及责任分配，核心目的是为履行反洗钱、受益所有人识别等法定义务 [18][19][20][21][44][45][46] - **净值计算体系亟待规范**：《办法》要求信托公司建立净值管理体系并披露，但对于非标资产等缺乏公开市场产品的估值方法、频率等细节，法规留有空间，行业实践存在“平滑机制”等争议，理财子公司与信托公司需在合作协议中就估值原则、技术路径等达成严谨共识 [22][23][47][48][49] - **托管机构责任强化**：《办法》第四十三条将“保管”调整为“托管”，并新增托管人核算信托净值及监督报告义务，发现信托公司违规操作时必须书面通知纠正并报告监管机构，这强化了托管人的监督制衡角色 [24][27][50][51]

行业政策与申请动态 - 证监会2022年5月发布新规，适度放宽公募持牌数量限制，允许券商资管子公司等申请公募牌照[4] - 政策推动下2023年成为券商资管子公司申请公募牌照的"爆发年"，六家机构先后递交申请[4] - 2024年全年券商资管公募牌照呈现"零放行"局面[5] - 2025年下半年排队机构陆续撤回申请，至11月审批队列完全"清零"[1][5] 公司战略调整 - 国金资管撤回公募牌照申请，选择集中资源巩固现有资产管理业务核心竞争力，深耕细分领域[3] - 广发资管、光证资管、国证资管和国金资管在2025年8月至11月期间相继撤回申请[1][5] 业务转型与行业路径分化 - 券商资管行业因2018年资管新规要求，需在2025年底前完成"参公大集合"产品公募化改造，行业进入冲刺阶段[6] - 未取得公募牌照的机构将旗下大集合产品移交至同一集团旗下控股基金公司成为常见选择，例如中信资管产品移交至华夏基金，广发资管产品转移至广发基金[6] - 部分产品因存续期届满清盘，或转型为私募资管计划，亦有"跨界"合作案例，如万联证券产品变更管理人为平安基金[6] - 全国30家券商资管子公司中仅14家获得公募资格，行业发展路径呈现明显分化[7] - 已获牌照机构需在公募红海中寻找差异化优势，未获牌照机构可能聚焦私募资管等传统优势领域[7] - 券商资管私募领域正经历"回暖"，截至2025年9月底私募资管产品规模达5.73万亿元，较2024年末增长约2700亿元[7] - 公募路径更适合具备综合金融生态和零售渠道的头部机构，而拥有项目资源、专业能力和机构客户基础的特色券商可能更顺畅走私募路径[7]