文章核心观点 - 文章核心观点：司马迁在中国历史上首次突破“圣王创制论”的唯心主义观点，运用发展变化的眼光，将货币的产生与商品交换联系起来，认为货币的起源是“农工商交易之路通”的自然结果，为后世科学探讨货币本质奠定了基础 [6][7] 古代货币起源的主流观点：“圣王创制论” - “圣王创制论”曾一度成为古代世界认识货币起源的主流观点，认为货币最初是由某一位圣王发明而来 [4] - 中国古代文献记载，周景王时期的单旗认为货币是由圣明君主为拯救天灾下的黎民百姓而“发明”的，其目的被披上“体恤民生”的外衣 [5] - 《管子》中记载商汤和夏禹曾因水旱灾害铸币以救民，这种思想为后世统治者控制铸币权提供了强有力的“信用背书” [6] - “圣王创制论”影响深远，直至宋代洪遵撰写最早的钱币学专著时，仍将汤、禹的铸币图案列于全书最前 [6] - “圣王创制论”与货币起源于上古神话时代一样缺乏科学依据，是古人在科技与生产力水平低下时对货币起源的猜想 [6] 司马迁的货币起源思想 - 司马迁的货币思想主要集中在《史记》的《平准书》与《货殖列传》中，其中《平准书》最为重要 [7] - 司马迁提出“农工商交易之路通，而龟、贝、金、钱、刀、布之币兴焉”，认为农业、手工业、商业交流渠道的畅通是货币出现的根本前提 [7] - 司马迁运用发展、变化的眼光观察货币起源，在中国历史上首次破天荒地将货币的产生与商品交换联系在一起，视其为自然结果 [7] - 司马迁的观点突破了长期存在的“圣王创制论”唯心主义观点，为此后几千年人们深入讨论货币本质问题奠定了科学、客观的基础 [7]

21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道 可以预见的是，银行间市场数据报告库（上海）股份有限公司的成立将服务于银行间市场交易报告库的建设工作，为高频汇集并监 测金融市场交易行为提供基础设施保障。 中国（上海）自贸区研究院金融研究室主任刘斌告诉记者，银行间市场交易报告库是建设金融强国，推动金融高质量发展的重要金 融基础设施，其核心价值在于提升透明度、防范系统性风险。核心功能是高频汇集并系统分析银行间债券、货币、衍生品等多类金 融产品交易数据，打破数据和信息孤岛，利用现代化金融科技解决场外交易信息不透明的痛点，为金融机构决策、宏观调控与市场 监管提供支撑。 国家企业信用信息公示系统信息显示，12月13日，银行间市场数据报告库（上海）股份有限公司成立，法定代表人为徐忠，注册资 本6亿元人民币，经营范围为数据处理服务、数据处理和存储支持服务、信息技术咨询服务、软件开发，注册地址为上海市黄浦区中 山东一路15-1号5层。 发起人及出资信息显示，该公司由上海黄金交易所、中债信用增进投资股份有限公司、中汇信息技术（上海）有限公司、中债资信 评估有限责任公司、上海票据交易所股份有限公司、中国银行间市场交易商协会、银行间市场清算所 ...

法释〔2010〕14号 最高人民法院关于 审理伪造货币等案件具体应用法律若干问题的解释（二） （2010年10月11日最高人民法院审判委员会第1498次会议通过） 为依法惩治伪造货币、变造货币等犯罪活动，根据刑法有关规定和近一个时期的司法实践，就审理此类 刑事案件具体应用法律的若干问题解释如下： 第一条 仿照真货币的图案、形状、色彩等特征非法制造假币，冒充真币的行为，应当认定为刑法第一 百七十条规定的"伪造货币"。 对真货币采用剪贴、挖补、揭层、涂改、移位、重印等方法加工处理，改变真币形态、价值的行为，应 当认定为刑法第一百七十三条规定的"变造货币"。 第二条 同时采用伪造和变造手段，制造真伪拼凑货币的行为，依照刑法第一百七十条的规定，以伪造 货币罪定罪处罚。 第三条 以正在流通的境外货币为对象的假币犯罪，依照刑法第一百七十条至第一百七十三条的规定定 罪处罚。 假境外货币犯罪的数额，按照案发当日中国外汇交易中心或者中国人民银行授权机构公布的人民币对该 货币的中间价折合成人民币计算。中国外汇交易中心或者中国人民银行授权机构未公布汇率中间价的境 外货币，按照案发当日境内银行人民币对该货币的中间价折算成人民币，或者 ...

投资评级 - 首次覆盖给予香港交易所“增持”评级 [4][8] 核心观点 - 香港交易所具备强稀缺属性，业绩有望持续受益于南向资金带来的流动性改善以及A股企业赴港上市进程的加速 [1][2][3][8] 业绩表现与增长驱动 - **2025年前三季度业绩创历史新高**：实现收入及其他收益218.51亿港元，同比增长36.63%；归母净利润134.19亿港元，同比增长44.8%；其中第三季度单季归母净利润49亿港元，创历史新高，同比增长55.80% [1][15] - **业绩增长主因是市场交投活跃度大幅提升**：交易费及交易系统使用费、结算及交收费是核心驱动，前三季度分别同比增长57.3%和65.7%，合计贡献了营收增长的84.4% [16][17] - **南向交易成为市场核心驱动力**：2025年前三季度，港股通平均每日成交额（ADT）同比大幅增长229%至1,259亿港元，占中国香港现货市场整体ADT的49% [2][16]；南向交易ADT占联交所整体ADT的比重从2019年的12%显著提升至2025年第三季度的53% [2][58] - **A股企业赴港上市显著提速**：在政策支持下，截至2025年11月26日，超170家A股上市企业或A股企业拆分其子公司公布赴港上市，其中19家已登陆港交所 [3][64]；2025年港交所IPO筹资额预计达2,800亿港元（约360亿美元），同比增长137%，融资规模位列全球交易所首位 [65][69] 业务结构与竞争优势 - **纵向一体化业务链与多元化产品体系共筑护城河**：港交所通过旗下4家交易所和5家结算公司，构建了覆盖交易、清算、结算、存管及数据服务的垂直整合模式，提升了运营效率与成本管控能力 [4][43] - **业务分部以现货和衍生品为主**：2025年前三季度，现货分部收入占比达50.8%，股本证券及衍生品分部占比24.2%，商品分部占比10.4%，数据及连接分部占比7.6% [4][50] - **轻资本模式保障高盈利和高分红**：2025年前三季度EBITDA利润率达79% [4]；净利润率围绕58%上下波动，净资产收益率（ROE）围绕23%上下波动 [27]；资本负债率在8%以下，股利支付率常年在90%左右 [27][41] - **具备区域垄断优势**：中国香港特别行政区政府为第一大股东（持股约5.9%），旗下公司经营中国香港唯一认可的证券市场及期货市场 [42] 盈利预测与估值 - **营收与利润预测**：预计2025-2027年营收分别为248.1亿、269.7亿、289.5亿港元；归母净利润分别为145.0亿、159.5亿、175.5亿港元；对应每股收益（EPS）分别为11.47、12.62、13.89港元 [8][95] - **估值水平**：以2025年12月5日收盘价407.4港元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为35.51倍、32.28倍、29.32倍 [8][95] - **估值具有提升空间**：当前港交所市盈率（TTM）位于近5年和10年的17.98%和16.14%分位数，较历史高点有提升空间；且近10年ROE高于伦敦证券交易所、纳斯达克、新加坡交易所等可比公司均值 [8][96][101]

印度央行货币政策会议背景 - 印度央行在即将召开的货币政策会议上，面临信号相互矛盾的局面，市场对其利率决定存在明显分歧 [1] - 央行的决策将取决于政策制定者如何权衡两个关键因素 [1] 影响决策的关键因素 - 一方面，当前通胀持续低于目标区间，使实际利率保持在较高水平 [1] - 另一方面，第二季度经济录得强劲增长，可能强化维持紧缩立场的理由 [1] 星展银行的预期与前提 - 星展银行的基线预期为“温和降息” [1] - 这一情景的前提是：2026财年的通胀路径不仅较印度央行当前预测低50至60个基点，且已实质性回落至2%–6%的目标区间之下 [1] 政策决定的不确定性与预测 - 尽管具备一定降息基础，近期卢比汇率的剧烈波动为政策决定增添了新的不确定性 [1] - 卢比的波动打乱了印度央行的降息节奏 [1] - 预计央行将避免在本次会议上提供明确的货币方向指引 [1] - 有关潜在公开市场操作（OMO）的公告更可能在本次利率决议之外的时间发布，而非作为货币政策声明的一部分同步公布 [1]

报告信息 - 报告名称为《大类资产早报》 [2] - 发布时间为2025年11月14日 [2] - 撰写团队为研究中心宏观团队 [2] 全球资产市场表现 主要经济体10年期国债收益率 - 2025年11月13日美国、英国、法国等国收益率分别为4.120、4.437、3.415等 [3] - 最新变化中美国、英国、法国等变化分别为0.050、0.039、0.039等 [3] - 一周变化、一月变化、一年变化各国均有不同幅度变动 [3] 主要经济体2年期国债收益率 - 2025年11月13日英国、德国、日本等收益率分别为3.760、2.026、0.927等 [3] - 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各国均有不同幅度变动 [3] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 2025年11月13日巴西、南非zar、韩元等汇率分别为5.299、17.043、1466.000等 [3] - 最新变化中巴西、南非zar、韩元等变化分别为0.13%、 -0.24%、 -0.34%等 [3] - 一周变化、一月变化、一年变化各货币均有不同幅度变动 [3] 主要经济体股指 - 2025年11月13日标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克等指数分别为6737.490、47457.220、22870.360等 [3] - 最新变化中标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克等变化分别为 -1.66%、 -1.65%、 -2.29%等 [3] - 一周变化、一月变化、一年变化各指数均有不同幅度变动 [3] 信用债指数 - 2025年11月13日美国投资级信、欧元区投资级等指数分别为3519.890、265.966等 [3][9] - 最新变化中美国投资级信、欧元区投资级等变化分别为 -0.37%、 -0.16%等 [4] - 一周变化、一月变化、一年变化各指数均有不同幅度变动 [4] 股指期货交易数据 指数表现 - A股、沪深300、上证50等收盘价分别为4029.50、4702.07、3073.67等 [5] - 涨跌幅度分别为0.73%、1.21%、0.96%等 [5] 估值 - 沪深300、上证50、中证500等PE(TTM)分别为14.41、12.13、33.53等 [5] - 环比变化分别为0.10、0.05、0.39等 [5] 风险溢价 - 标普500、德国DAX的1/PE - 10利率分别为 -0.55、2.66 [5] - 环比变化分别为0.01、0.27 [5] 资金流向 - A股、主板、中小企业板等最新值分别为496.42、272.41等 [5] - 近5日均值分别为 -515.07、 -350.89等 [5] 成交金额 - 沪深两市、沪深300、上证50等最新值分别为20419.62、5100.61、1324.81等 [5] - 环比变化分别为969.28、177.52、 -44.09等 [5] 主力升贴水 - IF、IH、IC基差分别为 -25.07、 -4.87、 -86.29 [5] - 幅度分别为 -0.53%、 -0.16%、 -1.17% [5] 国债期货交易数据 - 国债期货T00、TF00、T01、TF01收盘价分别为108.410、105.885、108.190、105.865 [6] - 涨跌幅度分别为0.04%、0.03%、0.05%、0.04% [6] - 资金利率R001、R007、SHIBOR - 3M分别为1.3887%、1.5005%、1.5800% [6] - 日度变化分别为 -12.00BP、 -1.00BP、0.00BP [6]

金融市场体系建设举措与成效 - 坚持市场化、法治化、国际化改革方向，推动债券、货币、票据、衍生品、黄金等子市场广度和深度持续拓展 [2] - 债券市场功能齐全、开放包容，多层次框架基本建成，货币市场为宏观调控提供有力支持，衍生品市场风险管理功能增强，票据市场创新支持中小微企业融资，黄金市场形成交易所与柜台业务共促格局 [3] - 金融市场投资者结构多元，发行交易结算体系完善，债券现券成交161.8万亿元、债券回购和同业拆借成交9555.3万亿元、银行间衍生品成交约152万亿元，较“十三五”分别增长102.7%、86.8%和79.9% [3] 金融基础设施与监管 - 出台《金融基础设施监督管理办法》，强化日常监管，初步形成监管体系，推进全国统一大市场建设和债券市场基础设施互联互通 [4] - 建立金融市场交易报告库，集中收集银行间市场交易、托管、结算等数据信息，服务金融宏观调控与监管 [4] - 加强市场规则统筹协调，统一公司信用类债券信息披露、违约处置等基础性制度规则，优化债券承销、估值、经纪、做市等规则，完善货币市场制度和商业汇票新规 [7] - 建立健全覆盖各金融子市场的宏观审慎管理框架，完善风险应急处理机制，债券违约率保持低位，对违法违规行为“零容忍” [8] 服务实体经济的成效 - 债券市场托管余额192万亿元，稳居全球第二，较2020年末增长64.2%，公司信用类债券余额34.1万亿元，成为实体企业第二大融资渠道 [4] - “十四五”期间债券净融资规模55.7万亿元，占社会融资规模增量的35.3% [4] - 债市“科技板”支持约280家主体发行科技创新债券6700亿元，绿色债券年度发行规模持续保持在6000亿元以上，稳居全球前三 [5] - 政府债券余额91.5万亿元，较2020年末增加45.8万亿元，年均增速16.1%，其中国债发行50.1万亿元，地方政府债券发行41.6万亿元，分别较“十三五”增加31.7万亿元和17.7万亿元 [5][6] - 金融债券余额43.9万亿元，政策性银行债券余额27.6万亿元，资本债券余额7.9万亿元，累计提高商业银行整体资本充足率约3.1个百分点，科创、绿色、小微、“三农”金融债券共发行3.2万亿元，信贷资产支持证券发行2万亿元 [6] 金融市场高水平开放 - 深化与全球金融市场互联互通，上线“互换通”，优化“债券通”机制，推出离岸债券回购业务 [9] - 截至2025年8月末，来自全球近80个国家和地区近1170家境外投资者进入中国债券市场，总持债规模约3.9万亿元，较“债券通”开通前增长近4倍，全球前100大资产管理机构中已有80余家进入 [9] - 推动发行交易、登记结算等制度规则与国际接轨，中国债券在全球三大债券指数权重提升，熊猫债券累计发行规模突破万亿元，在香港设立黄金交割库并上线合约 [10] - 构建适应高水平开放的金融监管和风险防控体系，基础设施完备，法律制度完善，市场韧性和风险防范能力提高 [10][11]

报告行业投资评级 - 超配黄金和蓝筹股 [5][60] - 中配利率债和成长股 [5][60] - 低配信用债、原油和货币 [5][60] 报告的核心观点 - 2025年1月中旬至3月因特朗普激进改革诱发美国风险，资金追逐海外资产；4月初关税引发市场海啸，后形势缓和，美联储降息利多环球股市和贵金属，商品市场分化 [5][7] - 特朗普主导体系重组框架基本完成，中美贸易僵局或维持，美联储重启降息但步伐缓慢，中国经济政策重心或转向调结构 [5] - 宏观环境利多贵金属和股市、略利多工业商品但利空债券，A股风险偏好与盈利矛盾加大，建议增配债券 [5] 各目录总结 2025年1 - 9月份宏观市场回顾 - 1 - 3月美元和美债利率走弱，资金流向海外；4月初关税冲击市场，后形势缓和，美联储降息利多股市和贵金属，商品市场分化 [7] 宏观环境评述 中国内部需求继续走弱 - 8月内部需求走弱，外需有韧性，预计完成全年经济增长目标问题不大，政策重心在中长期改革，货币流动性充裕 [8] - 1 - 8月固定资产投资增速下滑，8月社零消费和工业产出增速回落，供需失衡通缩压力大 [9][10] - 1 - 8月房地产销售、竣工和新开工面积累积同比萎缩，库存压力缓解但仍处高位，房价下行 [12] - 8月CPI同比萎缩，PPI同比萎缩收窄，出口增速回落但有韧性 [15][17] - 1 - 8月财政收入增速加快，支出增速放缓，预计全年赤字增加；新增社融靠财政支撑，8月社融存量和M2同比增速放缓 [18][21][22] - 9月制造业PMI回升但仍处萎缩区间，服务业PMI回落，建筑业和综合PMI回升；新型政策性金融工具规模5000亿，将推动投资 [24][25] 美国经济复苏但就业偏弱 - 上半年经济波动疲软，下半年增长动能恢复；就业市场供需双弱，失业率上升但未达衰退阈值，通胀增速企稳回升 [27][29][33] - 9月制造业PMI上升但仍处萎缩区间，非制造业PMI回落 [36] 美联储重启降息进程 - 9月降息25BP，开启第二阶段降息；因关税框架确定、就业市场疲软、通胀压力受抑制而降息 [37][39] - 预计2025年还有两次降息，2026 - 2027年降息幅度减少；降息为风险管理型，后续步伐缓和 [42][45] 资产市场分析 - 中国国债利率中期下行但速率受制约，美债利率下半年高位运行；美元指数下半年先抑后扬 [48][49][52] - 人民币兑美元汇率震荡偏强但有压力；全球股市上涨，A股风险偏好与盈利矛盾加大 [53][54][55] - 商品市场整体上涨，下半年或高位宽幅震荡，不同品种受不同因素影响 [57] 中期资产配置 - 股市估值修复，债市受抑制，商品价格受压；建议超配黄金和蓝筹股，中配利率债和成长股，低配信用债、原油和货币 [58][59][60]

活动核心观点 - 活动以“筑牢货币安全网 守好群众钱袋子”为主题，旨在夯实金融生态安全基础并将金融安全防线延伸至社会经济各层面 [1] - 活动构建“多部门协同联动、全场景深度渗透”工作体系，形成“行业+”立体宣传格局 [1] - “行业+”场景化渗透是此次宣传的主要亮点，各联合部门分工协作构建全方位宣传网络 [2] 活动组织与规模 - 活动由中国人民银行陕西省分行联合省委宣传部、省委网信办、省公安厅等多部门开展 [1] - 全省累计开展线下主题宣传活动超过650场 [1] - 线上线下覆盖群众超过66万人次，形成全社会反假货币的浓厚氛围 [1] 宣传策略与渠道 - 在政务、交通、商贸、航空和县域农村等关键领域实施精准宣传 [1] - 借助线上渠道同步推送各类宣传文章并开展网络答题以扩大覆盖面 [1] - 人行陕西省各市分行结合地域特色与资源优势打造个性化宣传亮点 [2] 地方特色活动案例 - 延安市分行创新“非遗+反假”模式，携手民间艺人创作《圣地反假护钱袋》陕北说书曲目 [2] - 榆林市分行组织28家银行联合公安、市场监管部门深入机场、车站、商超等场所，并借助开学季、招聘会等重要节点开展宣传 [2] - 铜川市分行通过“流动快递宣传车”和市、县、镇、村“四级联网”视频系统形成“流动宣传+固定网点+邮寄明信片”的立体网络 [2]

文章核心观点 - 香港证监会与香港金管局联合发布《固定收益及货币市场发展路线图》，旨在通过促进需求、流动性和创新，策略性地将香港定位为全球固定收益及货币中心 [1] 发展策略支柱 - 发展策略围绕四大支柱提出关键措施，包括一级市场发行、二级市场流动性、离岸人民币业务及新一代基建 [1] - 《路线图》共提出十项倡议，旨在巩固香港的现有优势并开拓新局面 [1] 巩固现有优势 - 措施包括进一步吸引发行人以香港作为集资枢纽 [1] - 为发行人及投资者提供风险管理及流动性管理工具 [1] 开拓新局面 - 强调开拓新局面，包括提升离岸人民币的使用规模和流动性 [1] - 发展新一代金融基建以赋能市场创新 [1]