行业投资评级与核心观点 - 证券板块短期业绩延续高增概率大，估值性价比高，当前PB（LF）估值1.44倍，处于十年41%分位数 [2] - 保险板块3季度保险公司权益投资亮眼，中长期资负两端基本面向上，驱动估值中枢提升，当前估值性价比较高 [4][5] 证券板块核心数据与投资主线 - 三季度市场日均股票成交额为2.11万亿元，同比+211% [2] - 25Q3行业IPO规模同比增长148%，再融资规模同比增长217%，债券承销规模同比增长19% [2] - Q3日均两融余额同比增长49%至2.1万亿元，上证指数单季上涨12.7%，沪深300上涨17.9% [2] - 投资建议关注三条主线：经纪、两融、投资占比高的券商；估值显著低于平均水平的头部优质券商；券商并购潜在标的机会 [3] - 具体公司关注四川双马、香港交易所（25/09 ADT为2564亿元，同比+126%）、盛业、九方智投控股 [3] 保险板块核心数据与投资主线 - 新华保险前三季度归母净利润预计为299.86至341.22亿元，同比增长45%至65%，其中Q3单季预计同比增长58.2%至101.3% [4] - 中国财险预计前三季度净利润374.50至428.00亿元，同比增长40%-60%，Q3单季净利润同比增长50.6%-108.2% [4] - 投资建议关注强β标的的纯寿险公司、中国太平、业务质地好的头部险企 [5] - 保险资金持续增持高股息标的，2024年至今举牌/增持共计45家公司，偏好H股红利 [32][36] 市场表现与数据追踪（券商） - 本周（10月13日至10月19日）A股日均成交额21929亿元，环比-15.8% [16] - 25年1-9月日均股基成交额17952亿元，同比+93.7%，新发权益类公募基金份额合计4435亿份，同比+182.2% [16] - 2025年9月IPO/再融资累计募资规模分别773/8177亿元，同比分别+62%/+345%，债券累计承销规模119927亿元，同比+19% [16] - 截至25年8月末，公募非货公募规模21.4万亿元，较上月末+4.8%，权益类公募规模9.7万亿元，较上月末+11.0% [16] 市场表现与数据追踪（保险） - 本周10年期、30年期国债到期收益率分别+0.40bps、-3.26bps至1.82%、2.20% [31] - 与保险配置风格匹配的中证红利指数本周、10月分别+0.67%、+2.48%；恒生中国高股息率指数本周、10月分别+1.28%、+1.94% [31] - 269款万能险产品9月份结算利率平均值为2.68%，同比下降约18个基点 [50] - 1469只组合类保险资管产品前三季度平均收益率为12.63%，其中94.3%取得正收益 [51] 行业动态与公司要闻 - 证监会修订发布《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行 [39] - 证监会表示将优化可持续披露制度，适时丰富编制指南 [40] - 中泰证券向特定对象发行股票申请获得中国证监会同意注册批复 [41] - 东吴证券预计2025年前三季度归母净利润27.48至30.23亿元，同比增加50%至65% [42] - 首创证券向香港联交所递交H股发行上市的申请 [43] - 国信证券子公司万和证券获准参与海南自由贸易港跨境资产管理试点业务 [44] - 众安在线前9月实现原保费收入269.34亿，同比增加5.64% [46] - 新华保险前9月实现原保险保费收入1727.05亿元，同比增长18.6% [47] - 中国太保前9月原保费收入3924亿元，同比增长6.22% [48] - 险资频繁参与港股IPO，年内认购金额合计近30亿港元，超去年全年近3倍 [49]

本报记者 杨笑寒 重点关注科技板块 Wind资讯数据显示，登记的组合类保险资管产品中，已有1469只产品披露了今年前三季度收益率。整体来看，前三季度， 1469只产品的平均收益率为12.63%，收益率中位数为3.93%。收益率最高的产品为大家资产管理有限责任公司管理的"大家资产 长乾国证成长"，收益率高达164.85%；收益率最低的产品为华安财保资产管理有限责任公司管理的"华安财保资管安源固收"， 收益率为-30.52%。 从产品类型来看，1005只固收类产品中，有933只产品的收益率为正，占比为92.8%，72只产品的收益率为负；1005只产品 的平均收益率为3.60%，收益率中位数为2.54%。 264只权益类产品中，有259只产品取得正收益，占比为98.1%，5只产品的收益率为负；264只权益类产品的平均收益率为 37.92%，中位数为33.85%。 200只混合类产品中，取得正收益的有193只，占比为96.5%，6只产品的收益率为负，另有1只产品收益率为0；200只混合 类产品的平均收益率为24.68%，收益率中位数为21.37%。 不难看出，今年前三季度，权益类产品收益率表现较好。对此，天职国际会计 ...

监管处罚情况 - 交银保险资产因投资不合规等问题被罚款115万元 3名责任人被警告并罚款共计11万元 [1][2] - 太保资产因债权投资计划等问题被罚款100万元 3名责任人被警告并罚款共计13万元 [1][2] - 太平资产因高管任职等问题被罚款678万元 11名责任人被警告并罚款共计76万元 [2] - 华夏久盈资产25名责任人被警告并罚款共计266万元 多名责任人被处以终身禁业或1-15年禁业 [2] - 今年以来行业罚单涉及4家机构42名责任人 处罚金额合计达1259万元 [2][3] 监管趋势变化 - 监管执法呈现透明化常态化趋势 通过持续检查定期抽查形成约束力 [1][3] - 2023年11-12月6家机构集中被罚 处罚数量几乎相当于过去10多年总和 [3] - 监管从原则导向转向规则导向 呈现趋严趋细特征 [3] - 行业需要习惯于在高压线下运营 合规经营成为生存前提 [1][3] 违规业务领域 - 违规行为主要集中在债权投资计划信托计划等另类投资业务领域 [4][5] - 太保资产涉及债权投资计划操作不合规 [5] - 太平资产涉及投资非受托人自主管理信托产品 [5] - 交银保险资产同时涉及信托计划和债权投资计划违规 [5] - 2023年6家被罚机构中有5家涉及债权投资计划或信托计划违规 [5] 违规深层原因 - 非标资产结构复杂期限长信息披露不足 易成为规避监管的灰色地带 [6] - 低利率环境下资管机构为追求高收益被迫在非标资产中寻求空间 [6] - 历史遗留问题难以清除 早年通过通道嵌套运作积累存量问题 [6] - 结构性压力与制度性漏洞叠加导致违规高发 [6] 母子公司关联风险 - 华夏久盈资产违规问题与控股股东华夏人寿存在关联 [7][8] - 股权高度集中架构下资管公司缺乏独立决策能力 易受母公司干预 [8] - 资管公司可能为满足母公司偿付能力业绩诉求而进行违规操作 [8] - 治理结构缺陷导致母子公司协同违规 资金运用偏离市场化原则 [8][9]

保险资管产品业绩表现 - 前8个月1542只保险资管产品中超九成取得正回报 正回报产品数量达1451只 占比94% 年化回报率中位数为3.95% [1][2] - 权益类产品回报表现突出 204只产品回报中位数高达30.28% 其中195只实现正回报 [2] - 固收类产品表现稳健 882只产品回报中位数为2.53% 其中831只取得正收益 [2] 市场环境影响与投资策略 - 权益市场回暖为收益增长提供有利条件 A股市场估值处于历史低位 政策利好推动显著上涨行情 [3] - 固收类产品收益稳定得益于稳健投资策略 主要投向国债、地方政府债、高信用等级企业债等低违约风险资产 [3] - 保险资金具有负债驱动特性 本金安全与稳定现金流为首要目标 固收资产与负债期限及成本匹配度较高 [3] 未来资产配置方向 - 长期利率中枢下移趋势下 权益投资可提升组合收益弹性并抵御利差损风险 [4] - 重点布局高股息、低估值稳健资产 包括符合国家战略的优质蓝筹股及国有企业 [4] - 行业配置聚焦高端制造、新能源、数字经济、医药等领域 优先选择现金流稳定的龙头企业 [4]

保险资管产品业绩表现 - 前8个月1542只保险资管产品中超九成取得正回报 正回报产品数量达1451只 占比94% [1][2] - 产品年化回报率中位数为3.95% [1][2] - 权益类产品回报中位数达30.28% 固收类产品回报中位数为2.53% [2] 产品类型表现差异 - 权益类产品表现突出 204只产品中195只实现正回报 [2] - 固收类产品表现稳健 882只产品中831只取得正收益 [2] - 固收类资产主要投向国债 地方政府债 高信用等级企业债和金融债 违约风险相对较小 [3] 市场环境影响 - A股市场回暖为权益类产品收益增长提供有利条件 估值处于历史低位为反弹提供空间 [3] - 中国经济持续复苏 市场情绪逐步修复 政策利好释放推动市场显著上涨 [3] - 保险资金具有负债驱动特性 本金安全和稳定现金流是投资首要目标 [3] 未来配置方向 - 保险资管可能提升权益类产品投资占比 把握市场新机会 [1] - 重点布局高股息 低估值稳健资产 抵御利差损风险 [4] - 配置方向聚焦高端制造 新能源 数字经济 医药等国家战略行业龙头公司 [4] - 关注"中国特色估值体系"下优质国有企业 这些企业估值低 分红好 具备价值重估潜力 [4]

保险资管产品业绩表现 - 前8个月1542只保险资管产品中1451只取得正回报 占比94% 年化回报率中位数为3.95% [1][3] - 权益类产品回报中位数达30.28% 204只产品中195只实现正收益 [3] - 固收类产品表现稳健 882只产品回报中位数为2.53% 其中831只取得正收益 [3] 市场环境影响分析 - 权益市场回暖为收益增长提供有利条件 A股估值处于历史低位 政策利好推动上涨行情 [4] - 固收类产品收益稳定得益于国债、地方政府债等高信用等级标的 违约风险小且波动低于权益资产 [4] - 保险资金负债驱动特性要求本金安全和稳定现金流 固收资产更好匹配负债期限和成本 [4] 未来资产配置方向 - 权益投资可提升组合收益弹性并抵御利差损风险 重点布局高股息低估值稳健资产 [5] - 可能配置高端制造、新能源、数字经济、医药等符合国家长期发展战略的行业 [5] - 优先选择现金流转正的行业龙头及"中国特色估值体系"下优质国有企业 [5]

组合类保险资管产品收益率表现 - 前8个月1448只产品披露年化收益率 其中1385只实现正收益 占比95.6% 60只负收益 3只零收益 [1] - 产品平均收益率达11.12% 收益率中位数为3.88% 最高收益率达298.44% 最低为-57.36% [2] - 固收类产品平均收益率3.80% 同比上升0.88个百分点 权益类产品平均收益率35.96% 混合类产品平均收益率23.69% [2][3] 产品分类收益率详情 - 993只固收类产品中939只正收益 占比94.6% 收益率中位数2.67% [2] - 261只权益类产品中258只正收益 占比98.9% 收益率中位数31.23% [3] - 194只混合类产品中188只正收益 占比96.9% 收益率中位数19.80% [3] 收益率回暖驱动因素 - A股市场显著上涨叠加险资加大股票配置 推高权益类投资收益 [3] - 上半年国内利率持续下行 推动固收资产估值上升产生浮盈 [3] - 险资投资结构持续优化 提升整体投资组合表现 [1][3] 保险资金配置趋势 - 二季度末保险公司股票配置资金运用余额在规模及比例上同比双升 [4] - 保险资管机构对债券市场和A股市场持较乐观态度 投资信心回升 [4] - 增配权益资产及采取高股息配置策略成为主流选择 [5] 行业投资策略方向 - 构建长期价值投资考核机制 避免短期业绩波动干扰 [4] - 加强投研体系建设 提升宏观和产业趋势研判能力 [4] - 坚持稳健投资风格 从长期资产负债匹配角度优化配置策略 [5]

行业发展趋势 - 保险资管机构应积极拓展财富管理市场 重点培育高净值客户 扩大资金来源和销售渠道 丰富产品类别 开发工具类产品 并提供资产配置咨询服务[1] - 资管新规落地 "房住不炒"政策实施 个人养老金制度推出 非标转标背景下资金端寻求产品替代 居民财富从住房和存款转移 个人养老三支柱入市构成财富管理市场发展三大主线[3] 市场规模与增长 - 组合类保险资管产品规模从2019年末1.25万亿元增长至2022年3月末3.45万亿元 年化增速达57.02%[2] - 行业组合类产品主要资金来源为银行自营及理财(占比51%)和保险公司(占比40%)[2] 投资业绩表现 - 近三年股票型及混合型保险资管产品平均回报较高 除指数增强型产品外收益分化明显[2] - 固收类产品表现稳健 近三年纯债保险资管产品业绩跑赢公募基金：中长期纯债型保险资管产品三年收益率中位数15.73% 高于公募同类产品11.34% 短期纯债型保险资管产品三年收益率中位数12.05% 高于公募短债基金10.05%[2] 竞争优势分析 - 负债端资金来源相对稳定 资金久期较长 在风险控制、长期资金管理及大类资产配置方面具有相对优势[2] - 投资范围更加广阔 可投资最高占比不超过35%的非标债权类产品[2] 发展挑战与劣势 - 资金来源相对单一 以机构投资者为主且多为系统内保险资金 私募产品性质对个人投资者门槛较高[3] - 渠道力量相对薄弱 主要受历史监管不允许代销影响 而公募基金通过银行、券商及第三方渠道销售占比较大[3] - 产品代销处于起步阶段 合作模式和能力建设仍需持续深耕[3] 政策环境与建议 - 行业面临税负优惠不均问题 保险资管产品股票打新被认定为B类投资者 配售比例低于基金及养老金[4] - 建议统一资管行业财税政策 将公募基金税收优惠扩展至其他资管产品[4][5] - 呼吁放开年金、社保基金对保险组合类资管产品的投资限制 实现公平竞争环境[1][5]

行业监管与市场发展 - 《保险资产管理公司管理规定》将于9月1日起施行，推动保险资管机构向市场化、专业化方向发展[1] - 中国资管市场规模在2021年底达到134万亿元，保险资管作为重要分支，与银行理财、信托、证券资管等同台竞技[2] - 组合类保险资管产品规模从2019年末的1.35万亿元增至2021年末的超3万亿元，发展迅猛[2] - 2022年上半年新登记的组合类保险资管产品达到380多只[2] 产品结构与业绩表现 - 截至8月11日，公开披露净值情况的组合类保险资管产品有810余只，其中固收类528只，权益类148只，混合类132只[4] - 从今年以来的年化回报率看，固收类最高回报率为17.95%，权益类最高回报率为18.23%，混合类最高回报率为41.63%[4] - 近三年固收类产品中，混合型债券二级类收益率中位数为21.13%，中长期纯债型中位数为14.72%，短期纯债型中位数为11.48%[4] - 近三年权益类产品中，普通股票型收益率中位数为56.27%，指数增强型收益率中位数为44.30%[5] - 近三年混合类产品中，偏股混合型回报率中位数为47.79%，灵活配置型回报率中位数为30.03%[5] 业务模式与战略方向 - 保险资管公司可受托管理资金范围扩大，包括基本养老保险基金、社会保障基金、企业年金等合格投资者资金[2] - 组合类产品中银行资金和其他资金占比超过半数，吸引第三方资金成为保险资管机构市场化发展的重要发力点[2][3] - 行业共识是持续提升第三方资管业务占比，例如太保资产坚持服务保险主业和拓展第三方业务两条腿走路[7] - 平安资管目标逐步提高第三方业务比例，未来计划参与第三支柱养老产品及与银行理财合作[7] - 国内保险资管机构可凭借大类资产配置优势，将高净值及养老金客户作为拓宽三方业务的重要突破口[7]

本报记者 冷翠华 见习记者 杨笑寒 随着A股市场回暖，近期组合类保险资管产品收益率整体有所回升，不同大类产品业绩表现分化。 受益于A股市场回暖 组合类保险资管产品是指保险资产管理机构面向合格投资者非公开发行、以组合方式进行投资运作的保 险资产管理产品。根据组合形式的不同，组合类保险资管产品又分为固收类、权益类、混合类、商品及 金融衍生品类等大类。其中，商品及金融衍生品类产品数量较少，披露数据不多，因此市场主要关注固 收类、权益类和混合类产品的收益率。根据监管规定，组合类保险资管产品运作期间，封闭式产品的净 值披露频率不少于每周一次，开放式产品的净值披露频率不低于产品开放频率。 随着近期A股市场的回暖，不同大类的组合类保险资管产品收益率整体有所回升，但产品收益率表现也 出现分化，以往表现较为强势的固收类产品收益率同比有所下降，而权益类产品和混合类产品的收益率 大幅上升。 具体来看，前述已披露收益率的1529只组合类保险资管产品的平均收益率为7.66%，同比有所上升，收 益率中位数为2.60%，其中产品的最高收益率为176.76%，最低收益率为-85.50%。 从各大类产品业绩表现来看，1016只固收类产品中，有 ...