银行板块市场表现 - A股42只上市银行股年初至今全部实现上涨 其中20家创历史新高 11只银行股在过去两年半走出翻倍行情 [1] - 银行板块强势表现归因于：银行业稳健经营 高股息回报性价比 险资等中长期资金加大配置 被动基金扩容与主动基金调仓形成多维度资金注入 [1] 行业基本面与投资逻辑 - 湘财证券研报指出2025年上半年银行板块延续稳健向上 受益于市场红利投资偏好及基本面改善预期 估值修复后投资者关注高股息策略可持续性 [1] - 经营业绩稳健 资产质量稳定 合理估值与适当分红政策构成银行股高股息投资价值基础 [1] - 中国银河证券研报认为货币政策宽松基调不变 存贷款非对称降息支撑息差企稳 结构性工具加码推动银行基本面积极因素积累 业绩拐点可期 [1] 资金面动态 - 中长期资金力量壮大 公募低配状态有望修复 ETF扩容加速利好权重股 增量资金推动银行估值重塑 [1]

不过，郑州银行在2024年实现了业绩的回暖，归母净利润同比增长1.39%，成功扭转了近三年净利润负 增长的局面。2025年一季度，郑州银行的业绩延续了增长态势，实现营业收入34.79亿元，同比增长 2.10%；取得归母净利润为10.16亿元，同比增长4.98%。 近日，港交所最新数据显示，弘康人寿保险股份有限公司于6月27日和30日连续两个交易日对郑州银行 H股展开增持行动，累计增持数量达3900万股。此次增持后，弘康人寿的持股比例从4.75%提升至 6.68%，触发了举牌条件，而为了完成这两次增持，弘康人寿共计投入资金4646万港元。 具体来看，6月27日，弘康人寿以每股1.2068港元的价格，购入郑州银行H股1600万股，涉及总金额为 1930.88万港元。增持完成后，弘康人寿持有郑州银行H股的比例达到5.55%，成功触发举牌。 紧接着6月30日，弘康人寿继续增持郑州银行H股2300万股，每股作价1.1804港元，此次增持总金额为 2714.92万港元。经过这一轮增持，弘康人寿持有郑州银行H股的数量攀升至1.35亿股，持股比例进一步 上升至6.68%。 近年来，郑州银行的业绩表现并不尽如人意。从2020年 ...

险资增持银行股动态 - 弘康人寿连续两个交易日增持郑州银行H股 首次增持后持股比例达5.55%触发举牌 随后继续增持至6.68% [1][5][7] - 增持细节：6月27日以每股1.2068港元增持1600万股(1930.88万港元) 6月30日以每股1.1804港元增持2300万股(2714.92万港元) [5][7] - 郑州银行H股2024年涨幅24.10% 2025年上半年涨幅14.56% 显著优于A股表现(同期涨幅4.48%和-1.9%) [10] 行业举牌潮特征 - 2024年底至今险资举牌中资银行H股达13次 形成继2015年、2020年后第三次举牌潮 [2][15] - 平安系为主要参与方 涉及建设银行(2次)、邮储银行(3次)、农业银行(3次)、招商银行(3次)等 [17][18] - 区域银行首次受关注 郑州银行成为险资首个举牌的区域性银行 [4][16] 资金流向与持股变化 - 2025年以来险资增持行动近百次 估算耗资超1500亿港元 持仓总市值达5200亿港元 [26] - 平安人寿对招商银行/农业银行/邮储银行/工商银行H股持股比例分别达15.01%/13.12%/12.07%/17.11% [27] - 工商银行H股被平安系合计持股54.21%(平安人寿36.13%+中国平安18.08%) [28] 银行基本面与投资逻辑 - 郑州银行2024年利润总额同比增长2.69% 近三年首次正增长 并恢复分红(每10股派0.20元) [12][14] - 银行板块2025年股息率TTM达5.4% 2024年分红总额6319.6亿元居各行业之首 [32] - 低利率环境下险资配置需求转向高股息资产 银行H股估值优势显著 [30][33]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 上篇专题从基本面角度探讨银行股的“弱周期”性，本篇专题从投资面角度探讨银行股的弱周期性 [2][4] - 从无风险利率角度看银行的“弱周期”性，银行息差下行预计慢于无风险利率，资产质量弱周期，银行股息率稳健性在无风险利率下行时持续具有吸引力 [2][4] - 从“资金配置银行股”角度看银行的“弱周期”性，配置银行股的资金包括非自由流通资金、保险资金、ETF和公募，资产荒背景下，险资会成为银行股稳定资金来源，非自由流通市值会起到压舱石作用，被动基金扩容增加银行股资金来源 [2][4] - “对等关税”后，持续重点推荐银行板块股，看好银行的稳健性和持续性，给出两条选股逻辑 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 从无风险利率角度看银行的“弱周期”性 银行股息率确定性和持续性强 - 息差方面，短期5月综合货币政策对25E息差正贡献，中长期监管不断加强对息差呵护，综合测算对25E、26E上市银行息差影响分别为+2.92bp和 -1.36bp [8][9] - 资产质量方面，银行与财政紧密度增强，底层核心资产有兜底，银行基本面正从“顺周期”进入“弱周期” [12] 如果无风险利率下行，银行稳健的股息持续有吸引力 - 10年期国债利率下行至1.64%，若无风险利率继续下行，资产荒背景下，银行稳健股息持续有吸引力，测算A股上市银行25E股息率（算数平均）仍有4%以上，H股股息率仍有4.8%以上 [18] 从“资金配置银行股”角度看银行的“弱周期”性 配置银行股的主要资金 - 包括非自由流通中的国有资金、保险资金、ETF资金和公募 [21] 资产荒背景下，非自由流通市值会起到压舱石作用 - 银行非自由流通市值占七成，位列板块第三高，主要由财政、国资、央国企等持股，起到稳定压舱石作用 [24] - 中央汇金发债存量成本2.7%左右，增持银行股为其提供稳定现金流，持有意愿强 [27] - 地方国资陆续增持地方银行，增厚财政资金来源 [30] 弱周期背景下，险资会成为银行股稳定资金来源 - 2024年保险资金对股票配置力度显著增强，1Q25股票投资同比 +45%，股票投资占总投资比重达8.1%，同比提升1.6个点 [31] - TPL股票仍占6成以上，但OCI股票增速是TPL的5倍（同比 +82%） [33] - 当前寿险成本仍在3%以上，权益资产中，险资更偏好板块股息率更高的银行股 [35] - 展望来看，每年增量资金稳定入市，“预期利率下降”对银行股息率要求下探，“两参一控”下仍有较大空间，预计六大险资每年增量入市资金超过3500亿 [42] 如果资本市场不强劲，被动基金扩容增加银行股资金来源 - 银行股在ETF中占比高（11.6%左右），过去银行股价波动更受益于被动基金的扩容而非主动基金的配置 [46] - 公募高质量发展要求下，公募配置银行股行为有待观察 [47] 投资建议 - “对等关税”后，持续重点推荐银行板块股，看好银行的稳健性和持续性 [4] - 银行股两条投资主线，一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，如江苏银行、杭州银行等；二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行和部分股份行 [4]

核心观点 - 银行股处于价值重估趋势中，行情反映基本面稳定性预期偏差，盈利韧性源于监管托底，重大风险底线确立，基本面稳定是重估和加仓基础，2025年净息差筑底、资产质量稳定，区域银行业绩增速领先，推荐优质城商行和高股息红利银行 [4][8] 银行股系统性重估的逻辑体系 - 2023年以来银行股逆周期上涨，处于价值重估趋势，是宏观利率环境变化推动的系统性重估，修正历史不合理低估值，行情反映基本面稳定性预期偏差，基本面稳定是重估和加仓基础 [21][23] 基本面展望：盈利何以维持稳定？ 银行业净息差阶段性企稳 - 预计2025年金融让利进入下半场，监管维持净息差稳定，压降负债成本对冲贷款降息，净息差正在筑底，2025年净息差边际企稳，区域银行一季度率先企稳 [26] - 2022年以来多轮下调存款挂牌利率，2025年存款成本重定价加速体现，5月贷款降息幅度小于存款降息，二季度大型银行净息差有望企稳 [26] - 贷款端降息力度放缓，监管强调风险定价，企业新发贷款利率下行空间收窄、节奏放缓，资产端收益率下行压力减轻 [29][30] 信贷降速符合预期，资产质量稳定 - 2025年信贷同比少增、增速下行，与年初展望一致，零售信贷需求疲弱，对公贷款受隐债置换影响，社融增速强于信贷增速，信贷向高质量发展转型 [35] - 政策托底，地产/城投等重大风险底线确立，上市银行不良率总体稳定，预计全年保持稳定，大部分银行拨备覆盖率稳定，高拨备银行降低拨备覆盖率维持利润增速 [37] - 2024年以来零售风险抬升，部分银行不良净生成率上行，风险拐点未现，但银行收紧风控，预计2025年零售贷款不良压力与去年基本平稳，零售贷款资产质量结构性改善 [37][39] 资金面展望：产业资本增持，机构欠配修正 金融及产业资本加速增持银行股 - 2023年以来国资、保险、AMC等资本持续加仓银行股，投资逻辑是资产荒背景下低估值银行股价值重估，各类资本均面临缺乏高效益资产压力 [45] - 南下持股比例加速上行，反映保险及产业资本增持动能，港股银行折价、估值低、股息率高，保险资本等配置价值显著，大型金融资本持续加仓港股大型银行 [48][51] 主动基金长期欠配，公募新规有望修正 - 公募新规引导主动型基金向基准靠拢，银行股指数权重占比高、长期被严重欠配，红利逻辑推动板块上涨且估值最低，主动型基金有转向标配的必要性和可行性 [53] - 主动基金加仓可能使个股边际定价弹性转变，从重视股息率等转向重视权重等，白马优秀城商行最受益，机构加仓可能放大银行股波动率，交易拥挤度上升 [53][56] 投资建议：推荐优质城商行及红利银行 高股息银行的红利价值重估继续演绎 - 2023年以来国有大行演绎红利价值重估，A股国有大行股息率接近4%，市场有分歧，H股大行折价对大型资本吸引力突出 [62] - 当前银行股红利价值重估背景下，H股估值修复空间大于A股，未来价差收敛，保险等企业投资者有动力增配，港股通红利税政策有减免可能 [64] - 招商银行红利价值重估空间大，高ROE、客群经营和负债成本优势稳固、资产质量改善，兼具多种属性，本轮行情将抬升估值中枢，中期股息率向3.0%迈进 [67] 为何本轮重点推荐优质城商行？ - 近年来优质城商行业绩增速领跑，驱动因素是高速扩表，预计中期扩表趋势延续，具有成长属性，政府及国央企扩杠杆是业务方向，国有行和城商行以政府类业务扩表 [70][71] - 优质城商行在本地及省内贷款市占率提升，盈利能力上头部城商行净息差更稳定，受益于定期存款降息弹性大，资产质量总体优异，部分城商行不良净生成率上升主要是零售风险波动，收紧风控后今年有望回落 [73] - 城商行基本面优势中期持续，看好估值中枢抬升，个股层面区域经济、ROE、资产质量差异是估值核心定价因素，重点推荐杭州银行、成都银行、江苏银行、齐鲁银行、青岛银行、苏州银行、宁波银行 [81]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 投资逻辑的演绎比目标估值更重要，1xPB 和 4%股息率不构成银行股估值约束 [2][6] - 银行股核心投资逻辑在于政策制度维护重大风险底线，支持盈利与分红稳定，当前投资逻辑稳固 [6] 分组1：银行股分类 - 将银行股分为两类，一类以国有大行为代表，短期内盈利稳定但无明显增速；一类以优质城商行为代表，具备业绩增速和高 ROE 优势 [7] 分组2：第一类银行股（国有大行） - 本质是类债资产，股息率与国债利差是核心定价因子 [8] - 目前十年期国债收益率 1.6%左右低位震荡，国有大行 A 股、H 股平均股息率分别为 3.94%、5.08%，若国债收益率下行或利差压降，将推动估值抬升、股息率下行 [8] - 市场对银行盈利稳定性担忧缓解，大型银行若确认盈利稳定，股息率有降低空间 [8] - 国有大行是类债型银行股估值锚，股份行等资产将沿信用利差逻辑抬升估值，招商银行理论目标股息率应比国有大行更低 [8] 分组3：第二类银行股（优质城商行） - 以高 ROE 为核心优势，不以股息率为核心定价因子，合理估值将明显突破 1xPB [9] - 头部城商行预计未来三年 ROE 保持 15%左右，1xPB 买入回报稀缺，被显著低估 [9] - A 股六类稳定型行业平均 ROE 约 12.1%，平均 PB 估值 2x 左右，ROE 超 10%的优秀银行估值修复空间显著 [9] - 经济大省信贷增速快，头部城商行能提升市占率，信贷增速领先，且以对公业务为核心的城商行资产收益率和质量优于行业，具备成长空间 [10]

银行板块表现强劲 - A股银行板块7月4日涨幅领跑各行业板块 板块内42只个股全部上涨 工商银行 浦发银行 江苏银行等多家银行股价盘中创下新高 [1] - 银行板块年内累计涨幅超过17% 估值持续处于修复通道 [1] - 浦发银行以超过40%的涨幅位居板块首位 青岛银行 兴业银行 浙商银行 江苏银行年内累计涨幅均超过30% [2] 资金青睐银行股原因 - 低利率环境延续和优质资产稀缺背景下 银行股凭借高股息率 低波动特性 基本面稳健受到长线资金青睐 [1] - A股银行板块平均股息率接近4% 仅次于煤炭板块 显著高于10年期国债收益率1.65%和一年期存款利率1%以下 [2] - 公募基金行业改革深化推动机构投资者配置需求提升 保险资金等长期资本持续流入为板块提供资金支撑 [2] - 保险公司重仓银行股持仓数量达390.66亿股 较2024年末增加121.06万股 [3] 估值修复加速信号 - 多家上市银行获大股东及董监高增持 释放基本面向好信号 苏州银行大股东计划6个月内增持不少于4亿元 青岛银行大股东拟增持至持股比例不超过19.99% [4] - 6月以来江苏银行 厦门银行 江阴银行等7家银行获董监高增持 [4] - 证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》有望推动主动型公募基金调仓 为银行板块带来短期增量资金 [5] - 政策推动长周期考核提升红利资产偏好度 ETF扩容加速利好权重股 [5] - 公募新规正向影响叠加险资对稳定回报型权益资产需求延续 机构增配空间仍存 [5]

摘要 1、今天，A股三大指数冲高回落。仅有沪指顽强收红，银行板块再度领涨，发生了什么？ 2、 年内， 申万银行板块总市值达15.95万亿元，较年初增长2.37万亿元，原因何在？还能上车吗？ 3、 关税再迎大消息！下周7月9日， 即将迎来关税豁免到期日，会发生什么？对A股影响几何？投资上如何做好应对？ 真话白话说财经，理财不说违心话 --这是第1380 篇白话财经- - 今天，A股三大指数冲高回落，最终仅有沪指收红。 （图片来源：东方财富APP，统计截至2025/7/4，不作投资推荐） 两市成交额1.43万亿元，盘面上，银行、电力等板块涨幅居前，电池、消费电子等板块下跌。 分析人士指出， 当前A股估值处于历史中等水平，且对比海外成熟市场来讲仍处于偏低位置。从风险溢价和股息率的角度来看，A股市场投资性价比相 对较高。 银行板块年内涨超2万亿元，还能上车吗 在市场波动之际，又是银行板块扛起了领涨大旗，今天再度涨超1%。 （图片来源：东方财富APP，统计截至2025/7/4，不作投资推荐） 从年内表现看，银行指数上涨15.63%，位居申万一级行业涨幅榜前列， 申万银行板块总市值达15.95万亿元，较年初增长2.37万 ...

银行板块表现强劲 - 7月4日工商银行、浦发银行等9只个股刷新历史新高，银行板块总市值达15.7万亿 [1][2] - 中证银行指数当日上涨1.86%，年内涨幅达17.7%，板块内42只个股全部收红，37只涨幅超10% [1][2] - 浦发银行年内涨幅41.69%，为板块唯一涨幅超40%的个股，另有4家银行涨幅超30% [2] 上涨驱动因素 - 低利率环境下银行股高股息率（如招行股息率5.7%）吸引保险等长期资金配置 [4][6][7] - 行业基本面稳健：资产质量改善、负债成本降低，PB仅0.68倍存在估值修复需求 [3][4] - 公募基金考核新规或促使主动基金增配银行股（当前持仓3.81% vs 沪深300权重13.67%） [5] 分红与业绩预期 - 上市银行2024年分红总额达4273.83亿元，39家银行分红额同比增186亿元 [6][7] - 六大行分红超4200亿元，工商银行以1097.73亿元居首，分红比例30% [7] - 预计上半年上市银行营收同比降幅收窄至0.9%，净利润降幅收窄至0.5% [8] 分析师观点 - 万联证券指出银行指数跑赢沪深300指数13.6个百分点，息差和债市波动影响减弱后业绩将修复 [3] - 浙商证券认为当前是银行股长周期行情起点，低利率环境和人民币资产重估为核心逻辑 [8]

银行板块近期表现与市场关注 - 多家银行股价创历史新高，"高股息"、"低估值"标签引发市场持续关注[2] - 季末资金调仓导致银行股价短期波动，但属于暂时性影响，本周已回归平稳[4] 银行估值与ROE特性 - 银行高ROE源于高杠杆特性，但ROA实际不高[6] - PB估值长期偏低因市场担忧账面资产质量，存在不良风险未充分暴露[6] - 银行估值长期取决于稳态ROE水平和风险回报率[6] - 房贷在大行资产负债表占比达25%-30%，地区银行策略差异较大[16][17] 银行价值评估核心要素 - 评估重点为未来现金流创造能力和股东回报意愿[7] - 关键指标包括：资产端收益率、负债端成本管控、息差水平、信用成本控制、金融市场及中间业务收入[8] - 负债端低成本优势源于客群经营沉淀活期存款，稳定性强于高收益资产端[12] - 中间业务收入不占用资本金，可提升ROE，但依赖客户基础[25] 银行经营模式与竞争壁垒 - 银行竞争壁垒体现在长期客群经营能力，负债端优势需精细化运营[15] - 大银行凭借网点优势沉淀更多活期存款，负债成本天然较低[21][23] - 代发工资是重要客户切入点，客群黏性决定活期存款比例[19][20] - 电子化时代股份行可通过信用卡等产品触达客户[21] 银行资产质量与周期分析 - 高收益贷款伴随高风险，需关注行业政策与区域经济状况[30][31] - 当前净息差处于历史低位，接近监管允许下限[37][38] - 息差低于不良率反映银行内生增长能力受挑战[34][36] - 实体投资回报率下降导致资产端收益率快速下滑，负债端降成本存在时滞[37] 银行转型与发展趋势 - 普惠金融推进使大行服务中小客户能力提升[13] - 地区性银行从传统信贷转向综合金融服务，提升客群使用频率[27] - 银行角色从存贷中介升级为资产负债管理者[15] - 监管通过同步调降存贷利率维护银行造血能力[40]