AI存储行业景气度 - AI数据处理量呈指数级攀升 驱动存储作为算力数据粮仓的市场需求持续释放[1] - 存储价格快速上涨 DDR5芯片一周内上涨30% 整体供应紧张且主要模组厂商限制出货量[2] - 市场普遍认为AI驱动的供应短缺将比以往更长更强 存储或将开启持续数年的超级周期[1] 上市公司资本布局 - 江波龙发布定增预案募资不超过37亿元 用于AI领域高端存储器研发及产业化等项目[1] - 德明利拟募资不超过32亿元 用于固态硬盘扩产 内存产品扩产及智能存储研发总部项目[2] - 兆易创新新量产DDR4 8Gb产品快速抢占份额 计划明年实现自研LPDDR4系列量产[3] 技术研发与产品进展 - 德明利构建主控芯片自研 固件算法优化 全场景适配的多场景全链路国产化解决方案[2] - 兆易创新着手规划LPDDR5小容量产品研发 自研LPDDR4系列将于明年实现量产[3] - 通用服务器存储升级与端侧AI功能普及为存储超级周期提供多重支撑[2] 产业生态与标准建设 - 中科曙光出任数据存储专业委员会当值会长 宣布发起编写AI存储标准[3] - 专委会联合牵头成立Future Storage工作组 首个攻坚专题为AI推理存储加速[3] - 天津中科曙光存储科技将聚焦AI数据语义 推动大模型训练存储架构与接口协议标准制定[3] - 专委会致力于凝聚产业链力量 实现从适配跟随着到定义架构的跃升[4]

收购交易概述 - 普冉股份发布停牌公告，正筹划通过发行股份购买珠海诺亚长天存储技术有限公司49%股权并募集配套资金[2] - 此次收购是公司2025年内对诺亚长天的第三次投资，此前已在2月通过天使轮融资获得20%股权，9月通过收购使持股比例增至51%[2][3] - 若本次收购顺利完成，普冉股份将持有诺亚长天100%股权，实现完全控股[2][3] 收购标的与战略意图 - 收购的核心目标是间接控制有SK海力士“血统”的半导体公司SkyHigh Memory Limited（SHM），收购时机与SK海力士出售SHM“无缝衔接”[2][5] - SHM专注于传统的2D NAND闪存，市场需求集中于工业控制、汽车电子等“小容量、长周期”细分领域，与SK海力士聚焦的AI驱动高毛利赛道不再匹配[5] - 在国内市场，自主研发的2D NAND存储技术尚属发展期，此次收购有助于公司补强技术短板[5] 交易估值与细节 - 根据公司2025年11月公布的细节，以1.436亿现金收购诺亚长天31%股权，可推算诺亚长天整体估值约4.63亿元[5] - 理论上，短期内追加收购49%股权的代价约在2.26亿元[5] - 公司尚未明确本次收购的具体价格和交易方式[5] 标的公司股东变动 - 2025年9月，诺亚长天的两位股东珠海诺延和安徽高新出现新进股东集中涌入的情况[6][10] - 珠海诺延股东数从3位变为8位，新进6位股东，退出一位股东[9][10] - 安徽高新股东数从18位变为24位，1位股东退出，新进7位股东，同时其注册资本由155,700万元增至247,300万元，增幅达58.83%[8][10] 公司业务背景与收购动因 - 普冉股份主营NOR Flash和EEPROM两大类非易失性存储器芯片，其细分市场规模有限且需求集中于中低端消费电子领域[11] - 公司产品与本轮AI驱动的高端存储市场需求错位，难以分享DRAM和NAND Flash的超级周期红利[11] - 公司业绩波动显著体现行业周期：2023年归母净利润下滑158%，2024年扭亏为盈暴增705%，2025年上半年受消费市场需求放缓影响，归母净利润下滑7成，资产减值损失同比增加5744万元[12] - 为应对周期波动，公司策略包括向工业、车规等增量市场拓展，以及布局MCU和模拟产品，但后者属于长周期赛道，短期内难以分担主业压力[15] 收购后的协同效应 - 市场层面，普冉股份收入以国内为主，SHM营收重心在海外，并拥有成熟的全球销售网络及韩国、日本工程中心[15] - 产品层面，SHM专注于中高端应用的高性能2D NAND及衍生存储器，应用场景覆盖工业控制、家电安防等，与普冉股份的中高端发力方向契合[15]

公司融资与战略布局 - 公司发布非公开发行股票预案，募集资金拟投向固态硬盘（SSD）扩产、内存产品（DRAM）扩产、智能存储管理及研发总部基地项目和补充流动资金等[1] - 本次定增聚焦AI驱动下的存储需求爆发，锚定自主可控战略，旨在强化产能布局与技术研发实力，为国产存储替代注入动力[1] - 公司拟将16.48亿元投向AI适配的固态硬盘和内存产能建设，以承接头部云厂商及智能终端企业的需求增量[2] - 公司早在2023年底便着手组建企业级存储团队，并将PCIe SSD存储控制芯片及模组项目投资额上调至7.4亿元以应对AI存储需求[2] 行业趋势与市场环境 - 存储行业正受益于AI服务器需求爆发，迎来“超级周期”，处于“需求爆发+供应结构性紧张+国产替代”的三重利好叠加期[1] - AI技术突破成为需求增长核心引擎，预测2025年全球新产生数据总量将达175ZB，2030年将突破1003ZB，对存储的“高容量、低延迟、高可靠”需求呈指数级增长[1] - 需求激增已传导至价格端，主流DDR5规格16Gb颗粒价格从9月底的7.68美元跳增至10月的15.5美元，单月涨幅高达102%[1] - 三星、SK海力士通知客户四季度DRAM和NAND合同价格将上调20%-30%[1] 公司经营与业务表现 - 公司2025年前三季度营收66.59亿元，同比增长85.13%[3] - 2025年上半年固态硬盘收入15.34亿元，同比增长64.62%；内存条业务收入3.38亿元，同比增长170.60%；嵌入式存储业务收入17亿元，同比增长290.10%[3] - 研发团队由2022年初的103人快速扩张至350余人[3] - 公司前瞻性布局企业级存储、内存条、嵌入式存储等主赛道，并不断转化为企业经营成果[3] 国产替代与产业链机遇 - 2025年第一季度国产DRAM芯片市场份额低于5%，国产NAND Flash芯片市场份额低于10%[2] - 国内长江存储、长鑫存储正加快技术迭代与产能扩张，为国产存储产业链提供核心支撑[2] - 公司作为连接晶圆厂与终端客户的关键环节，将充分承接国产芯片产能释放红利[2] - 本次定增战略布局包括在AI服务器SSD、DRAM领域通过产能释放扩大市场覆盖，并加速产品国产化验证与适配[3]

韩国大田数据中心火灾事件分析 - 2025年9月26日韩国大田市国家情报资源管理院数据中心发生火灾，导致858TB政府云数据完全丢失[1] - 数据丢失影响韩国政府约75万名公务员近7年的工作文件，造成647套政府业务系统集体宕机[1][4] - 备份数据因位于同一物理区域而一同损毁，冗余机制失效，所有数据均无法恢复[3] 传统存储系统的核心短板 - 系统缺乏提前预警能力，无法感知温度异常、电源波动等风险信号并将其转化为风险判断[4] - 无法动态调度资源，当主存储节点面临威胁时，未能自动将关键数据迁移到安全区域或备用站点[4] - 不具备风险发生前的自救机制，不能主动隔离高危区域、冻结敏感数据或启动异地快照恢复流程[5] 数字时代数据危机的严重性 - 数据重要性显著提升，公民身份信息、医疗记录、金融交易等关键数据均以二进制形式存储，数据失火会引发连锁反应[7] - 类似危机在全球不断上演：2022年美国爱荷华州谷歌数据中心爆炸导致核心服务中断；2024年新加坡Loyang的DigitalRealty数据中心大火影响多家云服务商；2025年11月Cloudflare故障导致ChatGPT、X等全球服务断网[7][9] AI驱动的智能存储核心能力 - 智能运维能力：AI通过持续学习硬件与软件运行状态，提前捕捉异常信号，例如NetApp的ActiveIQ平台可实时分析数百万设备遥测数据并动态评估风险等级[10] - 智能调度能力：AI引擎可实现全自动资源调度，如华为OceanStorPacific系列可实时追踪文件访问热度，自动将热数据迁移到高性能SSD层，资源利用率提升30%以上[11] - 主动安全能力：AI驱动的安全机制具备免疫反应，如IBM Storage Defender可通过行为分析模型监控数据访问模式，检测到攻击特征时自动隔离受感染数据卷并切换至安全副本[13] AI智能存储的实际应用场景 - 金融领域：国内Top 15银行的核心交易系统部署华为OceanStor Dorado智能全闪存存储，实现微秒级响应并能通过AI预测I/O瓶颈，在交易高峰前自动优化资源[14] - 医疗领域：上海市同济大学附属东方医院采用华为OceanStor18000系列高端存储，将响应时间从30秒缩短至3秒，背后是AI驱动的数据预加载与热区识别技术[16] - 大模型训练：智谱AI训练千亿参数大模型时采用YRCloudFile全闪分布式并行文件存储系统，通过元数据与服务分离架构、智能缓存机制解决AI训练数据瓶颈问题[16] AI技术对存储行业的变革意义 - AI赋予存储系统"看见、预判、决策"的能力，使存储从被动容器转变为能思考、能行动的守护者[4][18] - 到2025年全球每天将产生约491EB数据，相当于175万亿张手机照片，日益增长的数据量、资源变动和安全危机迫使存储进行智能化升级[9] - 具备AI能力的存储系统如HPE Alletra MP可预警温度异常，戴尔PowerScale支持跨站点数据同步，华为OceanStor Pacific可优先保障高敏感业务数据安全[18]

大会基本信息 - 2025数据存储产业大会于11月19日在广州举行 [2] - 大会由中国电子工业标准化技术协会主办，其下属数据存储专业委员会承办 [2] 公司动态与战略举措 - 中科曙光正式出任数据存储专业委员会当值会长 [2] - 公司发起编写AI存储系列团体标准并成立Future Storage工作组 [2] - 曙光存储将依托其在AI存储领域的优势，聚焦“AI数据语义”核心，推动面向大模型训练的存储架构、接口协议与性能评测标准的制定 [2] - 中科曙光高级副总裁表示，专委会将致力于凝聚产业链力量，力争走在国际标准前列，实现从“适配跟随”到“定义架构”的跃升 [3] 行业市场与标准制定 - 全球数据存储市场空间已超过2.6万亿元 [2] - 提升中国存储产业全球竞争力的关键在于强化产业协同和构建自主标准体系 [2] - Future Storage工作组正式成立，并启动AI存储系列团体标准撰写招募 [2] - 工作组将以“AI推理存储加速”为首个攻坚专题，着力突破KV Cache优化、存算网协同等关键技术，构建中国自主的技术框架与测试规范 [2]

闪存价格全面上涨态势 - 11月19日闪存价格呈现全面上涨态势，部分产品涨幅逼近40% [1] - 1Tb QLC价格上涨25.00%至12.50美元 [1][2] - 1Tb TLC价格上涨23.81%至13美元 [1][2] - 512Gb TLC价格涨幅最高达38.46%，涨至9美元 [1][2] - 256Gb TLC价格上涨14.58%至5.50美元 [1][2] 价格上涨的供给端因素 - 三星、SK海力士、铠侠、美光等存储行业巨头从今年下半年开始集体削减NAND供应量 [6] - 今年三到四季度，三星的NAND晶圆投入量同比减少15% [6] - SK海力士NAND晶圆投入量直接削减20% [6] - 铠侠和美光也分别削减了12%和18%的NAND晶圆投入量 [6] - 各大巨头将传统TLC NAND产线改造为QLC工艺产线，导致常规NAND产能进一步被挤压 [7] 价格上涨的需求端因素 - AI技术迅猛发展，AI数据中心对存储需求呈爆发式增长 [7] - 单台AI服务器的NAND用量是传统服务器的3倍，使得大容量SSD需求激增 [7] - 科技公司开启恐慌性囤货模式，纷纷抢订NAND配额 [7] - 不少供应商明年的NAND供货配额已被抢订一空 [7] - 存储模组厂商威刚科技董事长表示四大类别存储产品都出现缺货涨价，情况前所未见 [7] 行业趋势与未来展望 - 小米集团总裁卢伟冰指出当前内存价格上涨是长周期行为，主要驱动力来自AI带来的HBM需求激增 [3] - 小米已提前布局，与合作伙伴签订了2026年全年供应协议以确保供应不受影响 [3] - TrendForce集邦咨询调查显示2026年全球存储器市场仍面临不确定性，存储器步入强劲上行周期 [7] - 摩根士丹利预测存储行业将开启一个持续数年的超级周期 [7] - 全球存储市场规模有望在2027年迈向3000亿美元 [7] 闪存技术背景 - 闪存是一种非易失性存储技术，在各类电子产品中广泛应用 [3] - QLC每个存储单元可存储4位数据，主要用于大容量SSD、数据中心存储设备等场景 [3] - TLC每个存储单元可存储3位数据，是目前消费电子产品中最普及的闪存技术 [3]

行业景气度与市场表现 - 存储行业自9月以来成为资本市场表现最亮眼的板块 多只A股存储公司股价自9月以来实现大幅上涨 其中香农芯创 德明利 江波龙 佰维存储的最大涨幅分别为423% 258.94% 288% 142.45% [1] - 行业景气度上行的核心驱动力是AI算力爆发带来的高端需求以及全球主要生产商战略性削减传统产品产能 导致存储产品出现结构性供需失衡并推动全品类产品价格上涨 [1] - 存储行业景气度上行周期预计至少将延续到2026年下半年 [1] 公司业务模式与市场地位 - 公司是全球唯一一家具备晶圆级封装能力的独立存储解决方案提供商 若以2024年相关收入计算 公司是全球最大的拥有自主封装制造的独立存储制造商 同时也是全球最大的AI新兴端侧半导体存储解决方案供应商 [2] - 公司采用研发封测一体化模式运营 涵盖存储介质分析 主控芯片设计 固件算法开发 软硬件创新以及先进封测 是业内少数拥有将NAND及DRAM转化为存储解决方案全栈能力的公司之一 [4] - 公司业务覆盖智能移动及AI新兴端侧 PC及企业级存储 智能汽车及其他应用领域三大场景 2024年三大业务收入占比分别为55.4% 30.5% 12.5% [8] 财务表现与周期性特征 - 公司收入持续快速增长 2022年至2024年收入分别为29.86亿元 35.91亿元 66.95亿元 2025年上半年收入为39.12亿元 同比增长13.69% [7] - 公司利润端波动显著 2022至2024年非国际会计准则下经调整净利润分别为7826.9万元 -5亿元 4.73亿元 2025年上半年录得经调整净亏损9112.2万元 由2024年同期的盈利4.7亿元转为亏损 [10] - 利润波动主要源于存储行业的强周期性 模组厂需提前备货 在产业需求下滑 产品价格下降时会出现"高价库存 低价售出"的局面 导致大幅亏损 [11] - 公司毛利率波动明显 2022至2024年毛利率分别为12.8% -2.1% 17.3% 2025年上半年毛利率为8.9% 同比下滑16个百分点 [12] 短期业绩驱动与战略布局 - 在行业涨价周期中 模组厂因轻资产经营和提前备货的商业模式 业绩弹性和确定性显著 公司2025年第三季度收入26.62亿元 同比增长68.06% 扣非归母净利润2.13亿元 同比大增457.26% 实现扭亏为盈 [13] - 公司存货持续增加 截至2025年9月30日存货升至56.95亿元 同比增长61% 环比增长29.96% 为短期业绩爆发奠定基础 [14] - 公司通过多元化供应策略和与主要存储晶圆原厂签订长期供应协议 以保障关键原材料的稳定供应 [14] - 公司战略布局聚焦AI端侧和智能汽车等高增长赛道 客户覆盖Meta Google 小米等巨头 并计划将赴港上市募集资金用于升级自研主控芯片 存储解决方案设计 提高先进封测能力以及国际扩张 [2][15]

行业指数表现 - 本周SW电子行业指数下跌0.09%，在31个SW一级行业中排名第21位，同期沪深300指数上涨0.82% [2] - SW电子三级行业中，其他电子Ⅲ涨幅最大达4.88%，主要受存储芯片涨价带动，被动元件和印制电路板分别上涨4.85%和4.32% [2] - 品牌消费电子、模拟芯片设计和集成电路封测表现较弱，跌幅分别为3.60%、2.25%和1.58% [2] SK海力士战略转型 - SK海力士CEO在SKAISummit2025峰会上宣布公司转型为“全线AI存储创造者”的新愿景 [1][3] - 公司揭晓三大存储新路线，包括定制化高带宽内存、AI专用DRAM及AI专用NAND [1][3] - 公司公布2026-2031年产品规划，将分阶段推出HBM系列产品，2026-2028年推出HBM4 16层堆叠产品，HBM4E起供应定制化方案，2029-2031年进入HBM5世代 [4] AI存储产品路线图 - AI-DRAM产品线细分为三大方案：AI-D Optimization聚焦低功耗高性能，AI-D Breakthrough具备超大容量与灵活分配特性，AI-D Expansion拓展至机器人、移动性及工业自动化领域 [4] - AI-NAND聚焦三大应用领域：AI-N Performance主打高性能适配AI推理，计划2026年底前推出新结构NAND及控制器样品，AI-N Bandwidth通过晶粒垂直堆叠扩宽带宽，AI-N Density聚焦密度提升以强化成本优势 [4] 全球存储市场格局 - 2024年全球DRAM市场规模达958.63亿美元，NAND市场规模为656.35亿美元 [5] - DRAM作为核心品类占据存储芯片主导地位，2025年第二季度占比达68.32% [5] - SK海力士、三星、美光三大头部厂商合计掌控DRAM市场超过90%的份额 [5] 江波龙公司概况 - 江波龙是全球领先的半导体存储品牌厂商，业务涵盖NAND Flash与DRAM存储模组的设计、封装测试及销售 [5] - 2024年公司实现营业收入174.64亿元，同比增长72.48%，2022-2024年复合增长率达44.79% [5] - 2024年公司毛利率为19.05%，同比提升10.86个百分点，营收增长得益于优化产品组合、完善全球工厂布局及加强品牌建设 [5]

行业核心观点 - 存储芯片行业正经历由AI驱动的结构性变革，进入一个由技术迭代与需求爆发共同定义的“超级周期”或“结构性繁荣新时代”[2][40] - 行业增长逻辑从传统的“供需博弈”周期，转变为“AI需求牵引-产能高端倾斜-技术迭代加速-价格结构性上涨”的新闭环[35][40] - 全球存储巨头（三星、SK海力士、美光、西部数据）业绩全面超预期，从去年的行业低谷中强势复苏，标志着行业正式迈入上升周期[2][3] 三星电子财报与战略 - 2025年第三季度营收达86.1万亿韩元，同比增长9%，环比增长15%；营业利润飙升至12.2万亿韩元，同比增长32.6%，环比激增159.6%，创近三年最高水平[3] - 存储业务是绝对增长引擎，Memory业务营收26.7万亿韩元，环比增长26%，同比增长20%，占集团总营收的31%；存储业务营业利润达7万亿韩元，占集团整体利润过半[6][10] - 增长得益于AI服务器和高性能计算市场需求，推动HBM3E实现规模化出货（单季度比特销量环比增长80%）和DDR5成为核心增量，HBM4样品已交付所有目标客户，计划2026年量产[7][8] - 计划2025年投入47.4万亿韩元用于设施建设，其中86%预算投向半导体部门，重点扩建HBM4产线；并加速押注先进技术，从ASML购入5台High-NA EUV光刻机[8][10] SK海力士财报与战略 - 2025财年第三季度业绩创历史峰值：营业收入24.45万亿韩元，同比增长39%；营业利润11.38万亿韩元，同比增长62%；净利润12.6万亿韩元，同比激增119%，净利率高达52%[11] - DRAM业务是核心收入来源，营收19.07万亿韩元，占比78%；HBM业务在DRAM总销售额中占比高达40%，12层HBM3E销量持续攀升，128GB以上DDR5内存出货量环比翻倍[13] - 在全球HBM市场占据58%份额，已与英伟达就HBM4供应完成谈判，单价约560美元，比HBM3E价格上涨50%以上；2026年全系列存储芯片产能已全部售罄[15][16][37] - 提出“全栈AI存储创造者”愿景，技术路线图明确：2026-2028年推出HBM4/HBM4E等，2029-2031年升级至HBM5/HBM5E与3D DRAM技术；并加速清州M15X工厂和龙仁半导体产业群产能扩张[17][19][21] 西部数据财报与战略 - 2026财年第一季度营收达28.2亿美元，同比增长27%，环比增长8%；营业利润率30.4%，毛利率提升至43.9%，同比扩大6.6个百分点[21][22] - 云服务业务是绝对增长支柱，营收25.1亿美元，同比增长31%，占总营收比重达89%；近线存储容量出货达183艾字节，同比增长30%[22][23] - 订单能见度高，前七大客户均提交2026年上半年采购订单，最大超大规模客户签订了覆盖2027年全年的长期协议；通过自动化与AI优化提升产能利用率至90%，而非新增产能[24][25] 美光科技表现与行业预判 - 2025财年营收创下373.8亿美元的历史纪录，同比增长48.8%；第四季度营收113.2亿美元，同比激增46%；毛利率从2024财年的23.7%跃升至40.9%[26] - 数据中心业务占总营收的56%，HBM、高容量DIMM等产品合计收入100亿美元，较上一财年增长超五倍；第四季度HBM收入接近20亿美元[29] - 公司预判2026年DRAM供应可能比现在更紧张，因AI应用对HBM需求大幅上升，而HBM生产消耗的晶圆量约为标准DRAM的三倍，将加剧全球存储芯片供需失衡[30] 行业价格与供需动态 - 存储产品价格进入强劲上行通道，DDR5 16Gb颗粒报价在一个月内暴涨至15.5美元，PC通用DRAM固定交易价格从1月的1.35美元上涨至9月的6.30美元，涨幅达367%[33] - 供需失衡是涨价核心逻辑，AI领域每月对内存的需求达数十万片晶圆，推动HBM、DDR5等高性能产品供不应求，三星已停止DDR5 DRAM合同报价，SK海力士部分DDR5产品实现“零库存”销售[33] - 三大寡头摒弃“规模优先”策略，转向“利润优先”，将先进制程产能集中投向高附加值产品（如DDR5与HBM），导致中低端产品（如DDR4）出现严重供需错配[34] 技术迭代与产能扩张 - HBM领域技术迭代迅猛，2025年全球HBM总产能增至54万片，同比激增105%；HBM4成为竞争焦点，SK海力士预计将占据HBM4市场60%以上份额[35][39] - 头部厂商资本开支力度加大：三星电子2025年计划投资47.4万亿韩元，美光科技2026财年资本支出预计达131亿美元，SK海力士2026年资本支出预计高于2025年[8][30][38] - High NA EUV光刻技术成为新的竞争焦点，三星和SK海力士均已引进该设备；ASML第三季度存储类新订单占比从16%提升至47%，印证行业对先进设备的强劲需求[10][38]

文章核心观点 - 摩根士丹利大幅上调江波龙目标价，基准情景目标价为人民币325元，乐观情景目标价为人民币435元，认为存储行业超级周期将持续至2026年底，公司凭借产品组合优化、自研控制器成本优势和稳定供应链能力，将显著受益于此轮周期 [1][2][19] 存储行业周期分析 - 存储超级周期处于早期阶段，DRAM和NAND价格涨幅超预期，2025年四季度DDR5 PC内存季度环比涨幅达25-30%，服务器DRAM涨幅达28-33%，高容量96GB服务器RDIMM模块季度环比涨幅飙升70% [3] - NAND领域企业级SSD合约价环比涨25-30%，eMMC/UFS和客户端SSD价格涨20-25%，3D NAND晶圆季度环比增长达65-70% [3] - 当前NAND混合平均售价约0.08-0.09美元/GB，距离2021年周期峰值0.13美元仍有40%-60%上涨空间，价格上涨动能将延续至2026年 [3] - 供应端持续收紧，模组制造商与上游芯片供应商主动限制供应，尽管大型云服务商试图签订长期协议，但供需缺口预计至少持续至2026年底 [4] - AI服务器对高容量存储的需求是核心驱动力，单台AI服务器存储容量是普通服务器的5-8倍，边缘AI设备普及推动行业向“企业级+AI级”双轮驱动转型 [5] 公司竞争优势 - 产品组合持续高端化，企业级SSD收入占比预计从2024年的15%提升至2026年的28%，带动整体毛利率从2025年的18%提升至25%，高于2021年周期峰值的20% [6] - 自研存储控制器已实现规模化应用，相较外购控制器成本降低12%-15%，并通过AI存储算法优化进一步提升性能，成为利润率超预期的关键支撑 [7] - 供应链稳定性领先，通过与三星、美光等核心供应商的长期合作，在行业供应收紧背景下，2025年四季度仍能维持70%以上的产能利用率 [8] 公司财务预测 - 营收预测大幅上调，2025/2026/2027年营收预测分别至240.59/382.00/452.79亿元，原预测为228.31/306.52/389.15亿元 [9] - 净利润预测分别上调至14.82/43.08/51.55亿元，原预测为8.32/13.63/29.80亿元，对应EPS分别为3.67/10.47/12.52元，较此前预测分别上调78%/216%/73% [9] - 嵌入式存储业务2026年营收预计达183.25亿元（同比+77%），移动内存业务2026年营收达61.55亿元（同比+43%），企业级SSD业务2026年营收预计突破97.64亿元（同比+92%） [10] 估值分析 - 目标价采用剩余收益法测算，隐含11倍2026年预期市净率，与全球存储厂商因AI超级周期估值重估的趋势一致，全球头部模组厂商平均估值达9.5倍2026年市净率 [11] - 基准情景目标价325元，假设2026年DRAM/NAND混合ASP同比分别上涨35%/40%，AI服务器出货量同比增长60%，行业供需缺口维持在8%-10% [12][13] - 乐观情景目标价435元，假设AI服务器出货量2026年同比增长90%，单台服务器存储容量提升至15TB，NAND混合ASP同比达55%，且公司实现技术突破进入AWS供应链 [14][15][16] - 悲观情景目标价90元，假设行业需求疲软且供应超预期，2026年NAND混合ASP同比下降10%，行业供需转为过剩5% [17][18]