行业分析 * 游戏行业2025年表现出旺盛生命力 A股游戏公司二季度财务数据和三季报预期获得市场认可 股价表现和关注度自5月底起由头部公司引领[3] * 行业增长主要得益于新品周期驱动的超预期增长 尽管过去因版号和研发周期导致波动 但目前需求依然强劲[3] * 2025年上半年手游端实现17%增长 展现出蓬勃生机[6] * 未来成长潜力仍存 产品储备丰富的公司可能延续2024年港股和2025年头部公司的新品驱动业绩上修趋势[6] * 由于版号停发导致老产品生命周期结束而新产品未能及时接上 部分公司业绩出现波动[6] 公司业务与战略 * 恺英网络（凯音公司）重新纳入阅读金股名单 公司通过战略投资和新签订单实现快速进展[2][4] * 解决与于美德的法律纠纷 并获得一次性诉讼款结算[4] * 管理层重新梳理业务脉络后 公司盈利保持稳定 主要业务包括研发 发行 投资 IP运营三大板块并行发展[2][4][5][8][9] * 金峰总重新接管公司后对管理层进行梳理清晰 通过并购甩掉旧包袱 实现轻装上阵[2][8] * 公司治理层面有改进措施 金峰总做出五年不减持承诺 并于近期完成新一轮2亿回购[13] 核心赛道：传奇游戏 * 公司在传奇赛道深耕多年 从页游起家并经历多次变化 曾推出全民奇迹 峰值MAU达1600万 贡献收入超过50%[2][7] * 传奇IP仍具高景气度 2025年上半年全球及国内IP游戏市场保持个位数增长 公司手握多个热门IP具备天然优势[2][7] * 传奇游戏在全球和国内市场表现出较高热度 通过独特设置 玩法设计和买量策略持续吸引玩家 核心用户粘性强[10] * 市场空间每年仍有300~400亿人民币[2][10] * 公司在传奇赛道布局明确 与IP授予方世纪华通 研发方自身及发行方贪玩形成上下游部署 共享技术中台 提高产品供应能力[4][11] * 通过版本迭代和持续运营保持创新性[4][11] 多元化布局与新业务 * 除传奇赛道外 公司还在热江 仙侠等系列游戏中进行部署[12] * SLG赛道有所突破 如《三国：天下归心》预计在2025年第四季度或2026年第一季度上线[11] * 《盗墓》和《斗罗》两个大IP游戏预计将在2026年第一季度上线[12] * 布局小程序游戏 如怪物联盟等表现不错的小程序游戏[12] * 推出类似美股Roblox商业模式的平台Soo 以及首款AI 3D陪伴产品Eve 将于2025年内上线并商业化[12][16] * 孵化AI玩具 通过APP端模拟经营画面增加用户粘性 实现广告变现[12][16] 财务亮点与增长点 * 盒子业务具有90%以上毛利率和50%以上净利率[14] * 2025年7月至8月新签4.5亿订单 加速整合迹象明显[14] * 2025年上半年收入为6亿多人民币 下半年预计增速更快[14] * 10月份还会提价 因为目前报价仅为大部分投流费用的1/3 存在很大的整合及提升空间[14] * 该业务将为公司提供非常大的弹性[15]

行业与公司 * 社会服务行业 2025年上半年整体复苏不均衡 收入端同比增长1.4% 超越2019年的134% 但利润端同比下滑约12% 仅恢复至2019年的79%[2] * 细分板块表现分化 K12培训、人力资源和景区表现突出 出行链和高职教育承压[2] * 免税行业处于调整期 海南离岛免税销售金额下滑9% 但客单价增长约20% 购物人次下滑26%左右[14] * 专业服务行业积极拥抱AI技术 人力资源、会展领域通过技术应用提升效率并创造收入[16] 核心观点与论据 **K12培训与教育板块** * K12培训受政策清晰界定影响 保持产业端高度景气[2] * 中国东方教育经调整利润增长40%以上 春秋季招生人数及收款均实现双位数增长 就业率达95%左右[18] * 学大教育二季度业绩良好 凯文教育上半年实现扭亏[18] * AI教育产品最佳应用场景为18岁以上成人群体 斗神与粉笔推出多项AI教育产品[18] **人力资源板块** * 人力资源行业温和复苏 招聘需求恢复至2019年的50%左右[17] * 科锐国际一季度调整后经营利润增长15% 二季度增长20% 外包收入增速约30%[17] * 传统猎头业务逐渐减亏 北京人力与外服控股业绩稳健[17] **景区与旅游服务** * 景区板块实现收入及利润双增 祥源文旅和九华旅游为代表[4] * 九华旅游客流增速达20% 狮子峰索道2026年建成后将增加二次消费收入[10] * 祥源文旅拥有40-50个旅游资产 构建线上平台"祥源旅行"小程序打造私域流量[9] * 长白山推进温泉部落二期建设及民宿餐饮部署 有望提高二次消费收入[11] * 景区板块面临获客压力和销售费用率增加挑战 但优质IP景区仍具成长性[11] **OTA与出行服务** * OTA板块表现突出 携程和同程享受出行红利 实现利润小幅增长[5] * 携程海外费用投放精准 净利润超预期 国内住宿与交通预订业务高于预期[5] * 携程在新加坡和香港市场占有率保持第一 销售费用率控制良好[12] * 国庆期间民航航班预订量同比增长5.7% 其中国内航班增长4.9% 出境游增长12%[8] **酒店板块** * 酒店行业RevPAR平均下滑4%-5% 但华住、亚朵等龙头企业凭借强运营能力实现净利润增长[5] * 酒店板块接近拐点 供给斜率放缓 首旅酒店估值约20倍[13] * 龙头企业如首旅、华住、亚朵、锦江未来具备较大投资潜力[13] **餐饮茶饮行业** * 餐饮茶饮行业呈现分化趋势 1-5月餐饮社零总额增速提升至接近6% 但6月受禁酒令影响下降[21] * 大众评价餐饮赛道的小菜园利润增速35%-36% 绿茶集团净利润增速40%[23] * 小菜园新门店盈利周期约3-4个月 投资回收期约12个月 上半年净增5家门店 实现3.8亿利润[23] * 茶饮行业头部公司差距拉大 古茗同店增速20% 蜜雪冰城9% 瑞幸咖啡净开4000家门店 同店销售额增长13%[22] * 霸王茶姬同店销售额下滑20% 沪上阿姨闭店率7%[22] * 古茗门店数约1万家 未来在北方区域扩展潜力巨大 预计门店数可达3万家以上[25] **免税行业** * 口岸免税市场随出入境恢复呈现增长 但离岛免税板块依然承压[15] * 室内免税政策带来增量效应 中免、王府井等积极布局室内免税店[14] **会展行业** * 会展行业受排展节奏和政策限制影响 米奥会展因印度展未放开承压 蓝山股份因中国品牌博览会取消业绩受影响[20] * 建议关注米奥会展2026年排展节奏及蓝生股份稳健经营机会[20] 其他重要内容 * 社会服务板块内运营能力出色、前期调整到位的公司业绩表现较好[26] * 行动教育作为ToB类公司 与企业家信心密切相关 2025年第三季度订单情况良好[28] * 建议关注OTA、茶饮和K12培训等高景气子板块 以及酒店、景区等优质标的[26][29] * 绿茶估值仅8倍 与20%以上的开店增速完全错配[27] * 古茗管理能力壁垒强大 蜜雪冰城凭借供应链优势占据有利位置[24]

公司概况 * 哔哩哔哩2025年二季度收入73.38亿元，同比增长20%，超预期[2] * 毛利率达36.5%，同比提升6.5个百分点[2] * 经调整利润5.6亿元，超预期[2] 业务表现 广告业务 * 广告业务同比增长20%，环比增长23%[2] * 广告业务分为三类：UP主产品（花火、商单平台）、品牌广告（硬广、非标）和效果广告（信息流等）[2][6] * 增长驱动因素包括：商业化广告变现占比增加（贡献约1/3增长）、用户数和时长增长带来的广告位增加、精准广告算法提升（贡献约20%增长）、内外广流量分配优化[2][9] * 效果广告收入受益于用户数和时长增加，以及更精准算法带来的价格提升[2] * 广告资源分配优化，减少对内部APP或扶持项目倾斜[2][10] 游戏业务 * 移动游戏业务同比增长60%[2] * 主要驱动力来自《三国魔灵天下》，2024年第三季度环比跃升，长线运营能力强[2][11] * 《三国魔灵天下》计划2025年底上线中国港澳台地区，2026年上线日韩等海外市场[2][11] * 策略卡牌游戏《N卡》预计未来贡献收入[2][11] 增值服务与直播 * 增值服务增长11%[2] * 上半年增值服务收入同比增长10%，达56亿元[4][12] * 付费会员数量稳定增长，80%为年度订阅或自动续费用户[12] * 粉丝充电项目收入同比实现百分百增长[4][12] * 虚拟主播对UP主变现及内容生态多元化有积极帮助[4][12] IP衍生品及其他 * IP衍生品同比小幅下滑15%左右[2][4] 运营效率与成本 * 销售费用同比小幅增长1.2%，环比下降10.2%[5] * 管理费用小幅正增长[5] * 研发费用有所下滑[5] * 高毛利率业务（如游戏、效果广告）占比上升驱动整体毛利率提升[2][5][10] 增长驱动力与竞争优势 * 用户数与使用时长持续增加，带动效果广告位数量与加载率提高[2][10] * 核心定位是内容社区，用户粘性较强，通过UP主及优质内容构建独特竞争优势[3] * 在长视频平台用户增长停滞背景下，哔哩哔哩保持快速增长，DAU与MAU比例不断提升[3] * AI技术引进核心人才，有望显著贡献未来进展[13] 历史发展阶段与股价表现 * 2018-2021年：用户规模快速增长，单用户价值成长空间大，股价远超市场中枢[13] * 2021-2022年：单用户估值下杀，互联网监管加强，高投入导致利润承压及变现不及预期，跌幅显著[13] * 2022-2023年：监管告一段落，降本增效实现盈亏平衡，股价短期反弹后长期下跌[13] * 2023年以来：实现持续稳健中高速收入增长，费用控制改善现金流与利润，走势逐渐走强[13] 未来展望 * 当前阶段流量和商业化体现强劲韧性，广告领域具备高能见度[4][13] * 期待明年新游戏上线带来的业绩改善[4][13][14] * 公司胜率与赔率均衡，是重点推荐标的之一[4][13] * 在移动互联网板块中为首推标的，应重点关注投资机会[15]

行业与公司 * 入境旅游行业及航空、酒店、零售等相关子行业[1][2][4] * 涉及公司包括航空公司（三大航、国泰航空）、酒店集团（万豪、凯悦、希尔顿、洲际、华住、亚朵）、零售商（华润置地、恒隆地产、中免集团）、在线旅游平台（携程）[2][10][13][14][17][18][22] 核心观点与论据：入境游发展趋势与重要性 * 2025年上半年外籍游客增速达30% 旅游服务出口增速近70% 6月旅游业出口美元值已达疫情前160% 年同比增长近50%[1][2] * 北京 上海外国游客入境基本恢复至疫情前水平 同比增长率在30%-40%之间[1][2] * 未来十年入境旅游收入累计或达2-4万亿美元 对GDP贡献率或从不足1%提升至近2%[1][4] * 中国商品出口占全球比重超15% 但服务业出口占比偏低（疫情前约6% 目前不到5%） 提升空间巨大[1][4] * 扩大免签入境范围 AI技术减少语言障碍 支付便利性提高 航空连通性快速恢复等软硬件措施共同推动发展[1][5] 核心观点与论据：航空业 * 国际航线产能扩张和收益增加 但面临波音空客交付能力不足 新飞机短缺 发动机及维修产能不足等挑战[1][6][7] * 高产能利用率下需求结构恶化（价格不敏感商务公务出差比例下降） 价格弹性不足[1][7] * 预计客座率达80%-89%拐点时 价格拐点将到来 随后迎来快速周期性拉升[8] * 建议持有航空股 等待价格拐点 三大航处于盈亏平衡线附近 未来上行空间大于已具高利润率的国泰航空[8][22][23] 核心观点与论据：酒店业 * 2024年入境游为酒店业带来约150亿美元收入（占总消费15%） 预计2034年达650亿美元[2][9] * 高端酒店显著受益 外国游客平均每晚消费900元人民币 是本地游客（300元）的2-3倍[10] * 2025年上半年全国RevPAR同比下降5% 但奢华及超高端酒店降幅仅2%-4% 有限服务经济型酒店降幅达8%-10%[10][11] * 7月旅游旺季中高端奢华酒店RevPAR实现同比增长2% 深圳因北上港澳游客增加成为上半年RevPAR唯一正增长（+4%）的内陆城市[10][11] * 国际连锁品牌在中国扩展迅速 中国市场占其全球开店量30%以上 万豪85%中国业务为高端品牌 凯悦为65%[10][12][13] * 国际酒店公司收入增长驱动来自开店数量增长 直接影响股票估值倍数 入境游占其中国业务量15%-20%[2][14] * 华住2024年及2025年上半年入境游客增长均超100% 但华住亚朵入境游客比例仍较低（不到1%）[14] 核心观点与论据：零售业与OTA * 入境游对零售业有显著正面影响 中国商品价格比国外便宜20%-50% 服务质量好[16] * 即买即退政策推广 全国前20大购物中心中17个提供此项服务 上海杭州深圳上半年退税零售额增长72%-160%[16] * 海南自贸港将于2025年12月18日开放 将进一步推动消费[16] * 推荐华润置地 恒隆地产等购物中心和中免集团（长期看好）[2][17] * 携程入境游业务收入占比约2% 增速达三位数 主要来自亚太地区[2][18] * 携程海外业务净亏损率10%-15% 具季节性波动 2024年第三季度接近盈亏平衡 预计2027年实现盈亏平衡[20] * 携程计划使海外及出境业务收入占比达50% 长期看入境业务是毛利率提升重要驱动力[21] 其他重要内容 * 国际货运盈利处于高点且存在贸易摩擦不确定性[23] * 华住拥有多品牌（如施伯格 城际 喜悦 花间堂）在高端领域具竞争力 亚朵主要专注有限服务 更受益于港澳游客（广东福建沿海）[15] * 携程通过Trip.com平台推广 提供SIM卡 支付解决方案 火车票 翻译工具 高端私家团 免费一日游等多种服务[19]

涉及的行业或公司 * 挚文集团（Hello Group）及其旗下核心产品陌陌App和探探App [1] * 社交娱乐与在线约会行业 [2] 核心观点和论据 公司整体财务表现 * 2025年第二季度总收入为26.2亿人民币 同比下降3% 但环比增长4% [3][10] * 海外业务收入为4.42亿人民币 同比增长17.3% 环比增长7% 占总收入比例从去年同期10%上升至17% [2][3][8] * 非公认会计准则下净亏损为9,600万人民币 主要由于计提了额外预提所得税5.479亿人民币的一次性费用 若不考虑此项 非公认会计准则净收入为4.519亿元 同比增长1% [3][10] * 预计第三季度收入将在25.9亿至26.9亿之间 同比变化范围从下降3%到增长0%以上不等 [4][16] 陌陌App战略与运营 * 战略重点是确保其作为现金奶牛业务的生产力 侧重提升用户聊天体验和建设健康的社交生态系统 [4] * 通过AI问候和聊天助手功能提高用户破冰聊天体验和多轮对话比率 从而提高用户留存率 [4][5] * 2025年第二季度付费用户环比减少60万至350万 公司通过优化用户获取ROI 减少低效渠道投入 [2][6] * 通过增加聊天室运营 调整推荐算法 提高音视频体验渗透率以及推出新互动礼物来刺激核心用户消费 [2][6] 探探App战略与运营 * 继续执行减少渠道投入策略以保持盈利能力 6月月活跃用户为1,020万 较上季度下降5万 [7] * 第二季度末付费用户为70.02万 较第一季度减少8万人 但通过调整会员套餐及优化运营 实现了RPB的持续增长 使得收入下降幅度小于付费人数下降幅度 [2][7] * 产品升级导致完成实名验证用户数量增加 公司通过用户分类实施差异化曝光策略与变现方式来缓解对付费率的压力 [19] 海外业务发展 * 海外收入增长主要得益于Mina地区音视频社交产品发展 以及Yahala和Ammar市场团队优化产品功能和以付费用户为导向的获客策略 [8] * 由于细分市场需求和获客成本控制的挑战 公司对海湾地区扩张采取更谨慎策略 [8] * 海外约会产品收入占比达两位数 未来将专注于海外华人社区和东南亚市场 并计划将探探国际作为试点拓展海外约会市场 [2][9] * 完成了对Dating app friends happen的小规模收购 该品牌在欧洲市场具有潜力 [20] * 预计下半年海外增速可能暂时放缓 但第四季度将再次加快 [20] 成本、费用与利润率 * 2025年第二季度非公认会计准则毛利率为38.8% 较去年同期下降2个百分点 原因包括支付比率上升 一次性遣散费支出以及地理结构因素 [11] * 非公认会计准则研发费用为1.72亿人民币 同比下降4% 销售和营销费用为3.397亿人民币 同比下降 两者均占总收入比例保持稳定 [12] * 预计2025年毛利率将在36%到37%之间 更接近该范围的低端 调整后营业利润率预计在13%到14%之间 也可能落在较低端 [22][24] * 研发费用绝对金额将下降 销售和营销费用将增加低两位数百分比以推动海外增长 [23] 其他重要内容 AI技术应用 * 公司将AI融入社交产品以提升用户体验 如提供聊天建议解决破冰难题 [18] * 在日本推出一款独立的AI角色扮演聊天应用 并已开始初步变现尝试 [18] * 公司成立专门团队投入资源进行针对社交领域的AI垂直模型研究 [18] 税务影响 * 本季度计提额外预提所得税5.479亿人民币 是由于向香港母公司支付股息需按10%标准税率代扣税款 而非之前适用的5%优惠税率 [13][25] * 此项调整是根据税务机关最新通知 并非常见 但据了解是行业内普遍存在的问题 [13][25] 现金流与资产负债表 * 截至2025年6月30日 公司现金及等价物等为123.9亿元 较2024年底147.3亿元减少 主要由于偿还银行贷款17.6亿元和支付现金股利3.46亿 [14][15] * 第二季度经营活动产生净现金2,501万元 [15] 下半年展望与挑战 * 国内业务面临宏观消费情绪疲软和新的税收法规可能影响代理商和广播商的挑战 公司正在调整运营政策以提高合规性 这可能给平台收入和毛利率带来压力 [17][21] * 探探在重组后通过削减成本 预计盈利能力相比去年将有明显改善 [21] * 集团整体预计2025年收入可能略有下降或保持基本持平 [21]

**涉及的行业和公司** * 医疗服务行业 涵盖消费型医疗服务（如眼科、口腔）和严肃医疗服务 [1][4] * 公司包括爱尔眼科 国际医学 [1][3][4][11] **核心观点和论据** **行业整体表现** * 2025年上半年医疗服务行业上市公司总收入360亿元 同比微增0.2% [1][2] * 一季度业绩增长 但二季度受基数影响 收入和利润均出现不同程度下滑 [1][2] * 消费型医疗服务公司（如眼科）表现出韧性 严肃医疗服务公司收入下降15%-20% [1][4] **细分领域表现 - 眼科** * 爱尔眼科上半年收入增长9% 扣非净利润增长14% [3][8] * 屈光业务客单价自去年下半年开始回升 部分企业如爱尔眼科ASP提升约5% [3][5] * 视光业务收入实现双位数以上增长 价格保持稳定 [1][3][5][8] * 白内障业务除爱尔眼科外普遍下滑 主要受去年晶体集采导致高基数影响 预计下半年将提速 [1][5] **医保政策影响** * 2025年1-7月医保基金累计收入增长7% 支出下降1% [9] * 职工医保累计收入增长6% 支出下降3% 城乡居民医保收入增长9% 支出下降16% [9] * 医保结算方式调整对国际医学收入产生影响 西安医保结算方式调整导致次均费用双位数下调 [11] **公司具体经营与战略** * 国际医学上半年收入下滑16% 但在二季度实现净利润减亏15% [3][11] * 国际医学质子中心即将投入使用 医美业务在郭树忠院长回归后预计实质性增长 [11] * 爱尔眼科海外市场占比目前为10-15% 未来目标提升至30-50% [1][8][10] * 爱尔眼科新业务（屈光新术式、白内障多焦升级、老花手术）是潜力巨大的增量抓手 [1][10] **未来发展预期与前景** * 下半年行业前景乐观 公司业绩加速可能带来股价机会 [3][12][13] * 各省支付细则出台、预付金和实时结算扩面等政策将带来积极变化 [12][13] * 消费型医疗服务需求韧性强于预期 将继续推动行业发展 [6] * 青少年近视防控五年规划收官将带动视光业务需求稳步提升 [1][5] * AI技术赋能将提升业务效能 财政部发文支持消费性医疗（如贴息支持眼科口腔手术）有助于业绩提速 [10]

**神州信息 2025 年上半年业绩与业务进展分析** **1 公司业绩表现** * 2025年上半年实现营业收入44.23亿元 同比增长7.9%[3] * 软件和技术服务收入29.07亿元 增长10.57%[3] * 金融行业营收接近20亿元 政企行业19.9亿元 运营商4亿多元[3] * 归母净利润亏损9,600万元 扣非净利润亏损9,700万元[3] * 亏损主因包括回款周期变长 应收账款逾期增加坏账计提 以及资产减值[3] **2 市场地位与行业排名** * 在中国银行业IT解决方案市场中份额在上市公司中排名第一[4] * 在核心 渠道及开放银行等领域持续排名第一[2] * 数据智能 信贷 专业业务 风险营销支付及智慧网点等领域排名较去年提升[4] * 连续四年入选央行领跑者计划 是榜单中唯一一家金融科技公司[9] **3 金融科技业务表现** * 金融软服规模超18亿元 同比上升2.6%[9] * 金融科技软件收入超16亿元 同比增长3.2%[9] * 国有大行和股份制行收入同比增长26% 签约增长36%[2] * 前十大客户收入占比增长20% 签约总额增长17%[6] **4 大客户战略成果** * 国有大行和股份制银行签约额同比增长36% 收入增长26.28%[10] * 中标华夏银行核心系统 实现股份制银行核心系统突破[10] * 签约国家开发银行资产负债 风险管理 支付等解决方案[10] * 签约新加坡SGB银行企业网银 扩展至拉美和非洲地区 与汇丰银行持续合作[10] **5 产品线与解决方案覆盖** * 产品线全面覆盖业务类 渠道类 管理类及架构类需求[11] * 形成端到端解决方案 包括智能柜面 智能机具 手机银行 APP企业网银等出客端产品[11] * 电子渠道 一系列开放银行等渠道端产品[12] * 核心系统 信贷包及国际结算等交易端产品[12] * 数据和管理解决方案 引入市场风险 安全风险及资产负债总账等内管类系统[12] **6 标杆项目与重要签约** * 成功落地华夏银行重要核心项目 江苏银行新一代客户新系统建设 浙江农商核算项目[13] * 江苏银行成为区域性城商行排名第一[13] * 顺德农商核心系统建设和吉林农信核心系统建设[13] * 签约平安银行零售贷后预警项目及AI知识库建设项目 烟台银行信贷项目[14] * 与富邦及东南亚多家银行合作提升信贷管理效能[14] * 开拓国家开发银行 中关村银行及海峡银行等支付领域客户[14] **7 AI技术应用与研发进展** * 内部Kunmaster代码自动生成工具提升效率26%-30% 单元测试效率提升60%-80%[18] * 规划完整基于AI的软件工艺 从需求到设计再到开发测试投产运维全流程支持[18] * 推出金融知识交互平台"Financial Master" 与华为合作基于升腾平台推出金融知识问答一体机[19] * 开发AI赋能解决方案 覆盖银行从出货端到内管和经营端的所有环节[19] * 在信贷领域实现基于大模型的自动化经营处理 减少人力工作[20] * 与邮储银行和青岛银行合作开发对公展业助手[20] * 数据领域推进智能问数 通过交互式实现对数据的查询和展示[22] **8 数字人民币与稳定币布局** * 为几十家机构建设并接入数币系统 密切跟踪数币2.0内测和推广情况[24] * 与东南亚某家银行合作成立基于稳定币的数字银行 运用稳定币实现全球支付 兑换及资产管理[24] * 关注稳定币提高支付清算效率 减少摩擦成本并降低费用的潜力[25] * 研究稳定币实现全球支付清算 服务汇丰 花旗等国际性银行[25] **9 知识产权与研发能力** * 累计获得2,420项专利[23] * 拥有全部自研代码和知识产权 从底层平台到应用层均为自主研发[23] **10 未来业绩展望与经营策略** * 二季度业绩较去年同期明显好转 预计三季度业绩会比去年同期反转[8] * 全年业绩改善确定性不断增强[8] * 经营策略从提高市场占有率转向收敛投入 增加利润[28] * 对三季度和四季度的经营表现非常乐观[34] **11 行业环境与应对策略** * 各家金融机构在IT投入方面有所缩减 普遍缩减幅度在10%至20%之间[9] * 银行核心系统招标量明显减少[31] * 银行仍保持对业务拓展和收入增长领域的投入热情 例如信贷尤其是贷后管理[31] * 为降本增效 银行积极投资智慧经营分析 资产负债管理等系统[31]

市场表现 - 上证指数上涨1.1%，沪深300上涨1.8%，科创50上涨7.2%，中证1000上涨1.5%，创业板指上涨3.8%，恒生指数下跌0.8% [1][3][4] - 通信行业表现最佳，上涨7.1%，电子行业上涨5.5%，国防军工上涨2.3%，计算机上涨2.1%，非银金融上涨1.5% [3][4] - 煤炭行业表现最差，下跌0.8%，农林牧渔下跌0.7%，纺织服饰下跌0.5%，食品饮料下跌0.4%，医药生物下跌0.2% [3][4] - 沪深两市总成交额为29708亿元，南下资金净流出204.4亿港元 [3][4] 神州泰岳公司分析 - 公司处于产品周期过渡期，新游戏有望在年内推广上线 [5] - 预计2025-2027年营收分别为69.3亿元、89.4亿元、99.3亿元，归母净利润分别为12.9亿元、19.6亿元、21.5亿元 [5] - 当前股价对应P/E分别为22倍、15倍、13倍，维持"买入"评级 [5] - 新游戏上线是主要催化剂 [5] 机械设备行业分析 - 2025年出海链有望迎来牛市，供给侧逻辑更强 [6] - 美联储降息预期下，核心出海企业有望迎来成长爆发 [6] - 投资框架优选优质对美链、自有品牌占比高、消费品属性强的公司 [6] - 催化剂包括需求提振（降息、财政刺激）、供给强化（海外产能释放超预期）、国际局势缓和 [6]

投资评级 - 给予必易微"增持"评级 [8][10] 核心观点 - 公司拟以2.95亿元收购兴感半导体100%股权 深化电流传感器及磁传感器业务布局 [4] - 收购将补齐电流检测与运动感知环节短板 形成"电流检测—运动感知—电源管理—电池管理—电机驱动"完整产品体系 [6] - 标的公司承诺2026-2029年累计净利润不低于7500万元 其中2029年净利润不低于3000万元 [6] - AI技术革新推动机器人领域发展 公司电机驱动控制等产品收入同比增长64.57% Q2收入环比增长近30% [7] - 预计2025-2027年营收分别为8.1/10.0/12.3亿元 归母净利润分别为0.1/0.4/0.8亿元 [8] 财务预测 - 2025年预计营业收入8.11亿元(同比增长17.8%) 2026年9.96亿元(增长22.84%) 2027年12.32亿元(增长23.66%) [11] - 预计归属母公司净利润2025年1104万元(增长164.32%) 2026年4339万元(增长292.85%) 2027年8159万元(增长88.06%) [11] - 毛利率预计从2024年25.9%提升至2027年31.7% [12] - 每股收益预计从2025年0.16元提升至2027年1.17元 [11] 公司基本情况 - 最新收盘价48.50元 总市值34亿元 流通市值18亿元 [3] - 总股本0.70亿股 流通股本0.38亿股 [3] - 52周最高价48.50元 最低价21.01元 [3] - 资产负债率9.7% 市盈率-194.00 [3] - 第一大股东为谢朋村 [3]

消费电子行业动态 - 苹果和华为计划于2025年9月发布多款新品，包括iPhone 17系列、Apple Watch系列及华为Watch GT6和三折叠屏手机Mate XTs[3][7][8] - 2025年第二季度全球手机出货量同比持平，达2.889亿部，三星以5750万部出货量（20%市场份额）位居第一，同比增长7%[3][15][16] - 2025年第二季度全球平板电脑出货量达3900万台，同比增长9%，苹果以1411万台出货量（36.1%市场份额）保持领先地位[3][20][25] - 2025年第二季度全球PC（台式机、笔记本和工作站）出货量达6760万台，同比增长7.4%，联想以1697万台出货量（25.1%市场份额）排名第一，同比增长15.2%[3][26][30] 北交所市场表现 - 北交所科技成长产业企业周度涨跌幅中值为4.16%，89%企业上涨，万通液压（+44.98%）、晶赛科技（+29.51%）等涨幅居前[3][32][34] - 北交所主要指数周度表现：北证50（+8.40%）、科创50（+13.31%）、创业板指（+5.85%）均上涨[3][32] - 北交所电子设备产业市盈率TTM中值升至65.0X，总市值升至1563.1亿元[3][36] - 北交所汽车产业市盈率TTM中值大幅上升16.41%至36.0X，总市值升至598.8亿元[3][54][56] 企业动态与风险 - 北交所共有7家苹果产业链企业，包括天工股份、则成电子等，业务覆盖钛合金加工、FPC组件等[3][30] - 禾昌聚合拟在泰国设立合资公司，注册资本400万泰铢（约88.49万元人民币），以拓展东南亚市场[3][69][71] - 报告提示宏观经济环境变动、市场竞争及资料统计误差为主要风险[2][72]