公司概况与核心财务表现 * 公司为唯捷创芯 会议纪要为2025年第三季度业绩说明[1] * 第三季度营业收入5.73亿元 同比增长36.28% 环比增长10%[3] * 第三季度归属于上市公司股东的净利润为1,803.12万元 同比转正 净增加6,142.17万元 环比增长107.4%[2][3] * 第三季度扣非净利润1,283.33万元 同比转正 环比增加460.53%[2][3] * 第三季度整体毛利率27.86% 同比增加6.48个百分点[3] * 2025年1至9月归属于上市公司股东的净利润859.76万元 同比转正[3] * 截至2025年9月末公司货币资金27.40亿元 流动性良好[3][8] * 2025年1至9月经营活动现金净额6.62亿元 同比转正 增加10亿元[3][8] * 截至9月末存货账面价值5.93亿元 比去年底降低23.77%[3] * 第三季度存货周转天数128天 比去年同期减少136天 比第二季度减少32天 库存处于健康水平[8][9] WiFi产品线表现与展望 * WiFi产品线表现突出 WiFi 7占比已超过WiFi 6[2][5] * WiFi产品应用领域分布为手机50% 路由器30% 无人机等新兴端侧20%[2][5] * WiFi产品对公司总收入的贡献超过20%[24] * 预计未来三年WiFi 7将保持增长势头 2026至2027年客户分布和营收占比将显著提升[2][5] * 预计WiFi 7将进一步渗透到更低价位手机 路由器从WiFi 6向WiFi 7切换由选配变为标配[22] * 预计2026年下半年推出WiFi 8 FAM产品[22] * 在端侧应用领域如无人机和移动麦克风进行定制化开发[6] * 在机器人领域包括桌面机器人和室内陪伴机器人正在进行验证选型工作[14] 维持高毛利率的策略 * WiFi产品线具有较高毛利率且稳步增长 预计未来三年保持良好水平[2][6] * 维持高毛利得益于产品力受客户认可 例如秋季旗舰机WiFi 7取得多个项目和份额[6] * 进入头部路由器客户且项目份额不断提升[6] * 通过规模效应优化供应链管理[6] * 高端蜂窝 PAMI WiFi和车规等高毛利率产品线占比扩大 对明年毛利率保持信心[27] * 高毛利产品线占比增加以及中低端产品价格趋稳共同推动综合毛利率提升[20][21] 蜂窝业务与射频功率放大器模组 * 射频功率放大器模组前三季度营收12.45亿元 其中5G PA模组营收5.98亿元[3][10] * 最新一代Face 7LE Plus模组已量产出货 新一代低压版本LPMF模组大幅增长[3][10] * 接收端新一代LFM产品大量出货 第四代LAN bank完成全面升级[10] * 蜂窝业务面临挑战 公司聚焦高性能 高性价比产品 与平台合作开发下一代LPMI产品 计划2027年推出[7] * 已进入多家国内大客户并开始量产出货 预计2026年温和增长 2027年随新产品和AI应用显著增长[2][7] * 对2026年温和增长持较高信心 增长源于高端市场份额提升[12] * 发射端与接收端收入比例约为8:2[15] 车规级产品线发展 * 车规级产品线上半年营收超2000万元 预计未来几年每年营收可实现百分百以上增长[3][13] * 公司是国内唯一一家拥有全套车规级5G视频全栈产品的公司 并与联发科合作下一代车载平台[3][13] * 在车规领域主要竞争来自海外厂商 国内由公司主导[28] * WiFi产品今年开始车规级量产出货 预计随着车联网发展有很大市场空间[23] 新兴市场与应用 * AI技术在端侧设备的进展对射频前端芯片的集成度和性能要求不断提高[11] * 预计2027年推出的新一代产品将融合更多AI对手机及其他连接需求的功能[11] * 在机器人等新兴市场进行验证选型工作[14] * 无线连接设备基本都会选择使用WiFi[14] 客户与市场竞争 * 三星从2024年9月开始供货 2025年贡献大个位数比例的收入 主要产品包括发射端MNBPA 接收端LFM等[25][26] * 国产化率正在提升 但占比还不高 未来几年替代空间很大[19] * 海外厂商在安卓市场逐渐后撤 高端市场份额有望提升[12] * 客户库存处于正常水位 公司库存水平显著下降[29] * 三季度价格战相对稳定 高端旗舰机型压力较小 中低端机型价格压力较大[29]

政策支持与法律保障 - 《中华人民共和国民营经济促进法》正式施行，为民营企业注入强劲发展动能，是我国首部专门关于民营经济发展的基础性法律，具有里程碑意义 [2] - 卓胜微作为江苏民营企业唯一代表参加国家发改委组织的《民营经济促进法》面对面活动，董事长许志翰表示依法治理是最好的招商措施，能吸引更多科创型企业投入 [2] - 法律实施将增强民营企业家信心，推动更多企业投身创新创业 [2] 公司技术研发与创新 - 卓胜微深耕射频芯片领域，以技术创新为核心，致力于提供高性能、差异化产品与服务 [2] - 通过设计、工艺、材料层面的联合创新，突破关键环节"卡脖子"瓶颈，推动射频前端产业链协同发展 [2] - 第二代SOI工艺研发顺利，WiFi7模组已在智能手机端实现规模出货，滤波器专利布局持续强化 [3] - 自主研发的L-PAMiD产品作为业界首次实现全国产供应链的系列产品，已进入品牌客户验证及小批量交付阶段 [3] 产能与产品进展 - 芯卓12英寸产线产能爬坡进展顺利，利用率提升缓解成本压力，产品性能优势显现 [3] - L-PAMiD产品预计下半年将迈入放量周期，有望打开新增长空间 [3] 发展战略与未来规划 - 公司从"跟随"到"领跑"的道路获得《民营经济促进法》带来的制度保障与政策支持 [3] - 未来将推进自主可控的射频前端芯片产业链建设，加速构建产业生态，实现高质量发展 [3]

核心观点 - 康方生物依沃西单抗获批早于预期，海外开发前景乐观，维持买入评级 [1][2] - 卓胜微1Q25收入同比下降、净利润亏损，处于转型期，维持中性评级 [3][4] - 中国太保1季度盈利同比下降但新业务价值增长强劲，维持买入评级 [8] - 中国平安保险归母营运利润平稳增长、新业务价值增速超预期，维持买入评级 [9] - 新奥能源1季度受暖冬影响售气量，私有化方案稳步推进，维持买入评级 [10] 公司研究 康方生物 - 依沃西单抗治疗1L PD - L1阳性NSCLC中国内地上市申请获批早于预期，III期研究第一次OS中期分析HR值0.777，降低死亡风险22.3% [1] - 中期分析α值低、样本量小，后续OS HR结果对中国内地市场临床和商业价值影响有限 [1] - 海外HARMONi - 7研究样本量大、受试者PD - L1表达量高，有望在OS和PFS双主要终点取得显著优效 [2] - 维持依沃西中国内地/海外销售峰值61亿元人民币/57亿美元预测，维持买入评级和115港元目标价 [2] 卓胜微 - 1Q25收入7.56亿元，同比下降36.5%，净利润亏损0.47亿元，扣非净利润亏损0.54亿元，毛利率31.0%，环比下降540bps [3] - 管理层称2H25收入或大幅提升，季节因素使下游需求上升，新产品PAMiD上线或贡献收入增量 [3] - 投资者下半年关注L - PAMiD等高端模组产品上量、3D先进封装变现及芯卓产线稼动率对利润的影响 [4] - 下调2025/26年收入预测至46.0/53.5亿元，下调EPS预测至0.61/1.51元，维持中性评级 [4] 中国太保 - 1季度归母净利润同比下降18.1%，主要因投资收益同比下降15%，归母净资产较年初下降9.5% [8] - 寿险保费增长来自银保渠道，分红险占比提升，新业务价值同比增长11.3%（可比口径同比+39.0%） [8] - 财险综合成本率97.4%，同比下降0.6个百分点，净投资收益率稳定 [8] - 寿险改革推进，新业务价值持续增长，投资收益稳健，当前股息率超5.5%，维持买入评级和32港元目标价 [8] 中国平安保险 - 2025年1季度归母营运利润同比增长2.4%，主要来自寿险健康险板块；归母净利润同比下降26.4% [9] - 多渠道驱动新业务价值增长超预期，价值率同比显著提升，财险综合成本率同比显著改善 [9] - 投资收益平稳，偿付能力充足，寿险核心偿付能力显著提升 [9] - 预计2024年资产减值拨备计提充足，寿险产品结构优化，医养生态构建竞争优势，当前股息率约6%，维持买入评级 [9] 新奥能源 - 1季度零售气量同比增长0.3%，优于内地天然气表观消费量同比下降2.2%，毛差环比改善 [10] - 居民接驳同比下跌16%至28.7万户，泛能业务一季度销售量同比增长9.9%至100亿千瓦时 [10] - 私有化方案需母公司股东大会、港交所及内地监管审批，预计今年4季度推行股东大会寻求通过 [10] - 下调2025/26年盈利4%/6%，基于11倍2025年市盈率调整目标价至74.60港元，维持买入评级 [10] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价21,972，升0.17%，年初至今升9.69%；国指收盘价8,080，持平，年初至今升10.84%等 [5] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价66.90，三个月跌13.69%，年初至今跌10.30%；期金收盘价3,282.40，三个月升18.64，年初至今升24.84等 [6] 恒生指数成份股 - 包含长和实业、中电控股等多只股票的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率、市账率等信息 [12] 国企指数成份股 - 包含吉利汽车、中信股份等多只股票的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率、市账率等信息 [13] 经济数据 美国 - 4月29日公布美国JOLTS职位空缺（三月），市场预期7.57M；4月30日公布美国实际GDP年化季率（第一季度环比），市场预期0.4%，上次数据2.4% [11] 中国 - 4月30日将公布中国官方制造业PMI（四月），上次数据50.5；4月30日将公布中国官方非制造业PMI（四月），上次数据50.8 [11]