行业与公司 * 存储芯片行业、射频芯片行业、AI编程行业、轮胎行业、药房行业、创新药行业 * 涉及的公司包括：闪迪、铠侠、卓胜微、米其林、普利司通、固特异、海安、赛轮、中策、BMS、默沙东、礼来、三星、GitHub、Anthropic、DeepSeek、智谱、阿里千问、Kimi 核心观点与论据 存储芯片 * HBF在AI服务器中用于部分替代HBM，以平衡性能与成本，预计2026Q4–2027Q1量产，价格约10–11美元/GB[1][2] * HBF技术对闪迪和铠侠构成利好，因为这两家公司不涉足HBM业务，可通过HBF拓展市场[1][2] * 目前HBM供需基本平衡，产能方面，2026年计划扩产至47.6万片/月，推测2026年HBM价格将稳中有降[2] 射频芯片 * 2026年射频芯片行业整体温和回暖，4G领域价格战激烈，5G领域L-PAMiD模组利润率超20%，竞争相对缓和[2] * 手机直连卫星成为新增长极，华为Mate80系列支持低空直连，主要与卓胜微合作；小米、vivo、OPPO、三星等厂商跟进[2] AI编程 * 当前AI编程工具主要分为插件类、AI原生IDE类和Agent类三大类别，代表产品分别为GitHub Copilot、Cursor、Claude Code[2] * GitHub Copilot商业化进展最快，其月活用户付费率超过20%[3] * Cursor最新年度经常性收入达十亿美元；Claude Code编程方向API调用量已达Anthropic的约60%，收入规模可观[3] * 国内编程能力较靠前的模型主要有DeepSeek、智谱、阿里千问和Kimi，国内企业的重心偏向B端市场，C端免费且IDE产品表现暂不乐观[3] 轮胎 * 业内认为2025-2029年全球巨胎需求增速预计达35%，主要是海外矿业项目需求增速更高[3] * 米其林、普利司通、固特异等外资品牌计划2026年巨胎涨价10%以上，而海安等国内品牌为了份额开拓不会涨价[3] * 海安今年在海外的增长主要看俄罗斯、西北非、南非等市场，其他国产品牌如赛轮、中策等也在加速出海[3] 药房 * 近期出台的文件内容宏观，看似缺少具体措施，但这恰恰为后续各部委出台细则提供了纲领和空间[3] * 行业出清仍在继续，未来预计每年仍会有1-2万家的自然出清，判断当行业门店总数稳定在60万家左右时可能达到动态平衡[3] * O2O客单价持续提升，从不足50元升至约55元，未来O2O增速预计仍能保持20%以上[3] 创新药 * 为了应对专利悬崖问题，BMS推出了新的七大核心产品，默沙东进行了广泛的并购并进入新的疾病领域[4] * 各大药企都在AI方面进行积极布局，但像礼来那样有实力进行算力投入的公司还是比较少[4] * CXO领域来自韩国的竞争愈发激烈，三星将进军ADC与细胞治疗生产[4] 其他重要内容 * 无

公司业绩预告解读 - 公司披露2025年年度业绩预告，预计亏损超1亿元，且亏损幅度较上年进一步扩大 [1] - 业绩亏损的部分成因是公司主动清理低效业务、优化资源配置的结果，本质上是为长期发展夯实基础 [4] 亏损背后的战略逻辑 - 射频芯片行业面临阶段性压力，消费电子市场需求疲软，手机出货量下滑，上游芯片企业普遍面临经营挑战 [3] - 公司并未参与价格内卷，而是主动剥离一批盈利能力弱、发展潜力有限的低毛利项目，进行战略“瘦身” [3] - 公司将有限的资金与研发力量，集中投向核心竞争力强、符合未来发展趋势的重点业务 [3] 多元化业务布局与核心底气 - 公司业务布局多元化，未局限于单一消费电子领域，在物联网、智能电表、工业控制等赛道深耕多年 [5] - 物联网、智能电表、工业控制等领域需求稳定且客户粘性较强，为公司提供了持续的业务支撑和业绩“缓冲垫” [5] - 当消费电子市场陷入调整期时，此类业务有效发挥了业绩稳定器的作用 [6] 前瞻性布局：汽车电子与高端市场 - 公司已前瞻性布局汽车电子赛道，车规级芯片技术门槛高、认证周期长，能构建深厚的竞争壁垒 [7] - 公司提供完整的车载通信射频前端方案，包括4G及5G频段，产品通过AEC-Q100测试，可用于汽车前装市场 [7] - 公司致力于打破国产射频芯片聚焦中低端的格局，向高端市场突围，研发重心聚焦于技术含量最高、利润率最丰厚的集成化模组（如PAMiD） [8] - 公司积极与国内芯片制造、封测龙头企业深化合作，目标是突破底层技术瓶颈，构建自主可控的供应链体系 [8] - 高端化、自主化的布局需要持续投入，当前的亏损亦是公司为实现高端替代战略所付出的必要成本 [8] 行业趋势与公司长期契合点 - 射频芯片行业长期成长逻辑清晰，5G向5.5G演进及6G研发加速，推动射频芯片向高频、宽带、低功耗升级，毫米波等技术带来新增长空间 [10] - 公司聚焦高集成度模组研发，5G L-PAMiD模组已实现旗舰机型量产，深耕砷化镓技术，精准承接技术迭代红利 [10] - 在应用场景多元化中，公司卡位优势显著：汽车电子领域，车规级芯片获认证并切入头部车企供应链；卫星互联网领域，卫星通信PA出货量超2000万颗；物联网领域低功耗射频SoC市占率领先 [10] - 在国产替代浪潮下，公司凭借国家级专精特新资质和本土产业链协同优势，收缩低毛利业务攻坚高端模组，海外高端客户出货成效突出 [10] - 公司双轮驱动架构形成抗风险能力，亏损持续收窄，未来有望从国内细分龙头跃升为全球射频领域重要参与者 [10] 行业周期与战略窗口期 - 半导体行业具有显著的周期性，当前射频芯片行业正处于4G向5G过渡后的调整期，市场需求趋于冷静 [9] - 行业低谷往往是有远见的企业优化布局、积蓄力量的最佳窗口期，这类企业会借此机会打磨核心技术、调整产品结构、布局未来赛道 [9] - 评价公司业绩不应局限于亏损金额的表面数字，更应看到其背后的战略考量：拒绝低水平内卷，以短期利润让步，换取高端化、自主化的长期发展空间 [9]

文章核心观点 - 康希通信在美国国际贸易委员会（ITC）对射频芯片巨头Skyworks提起的337调查中取得初步胜利，初裁认定其未侵犯对方任何一项涉案专利 [3][7] - 这场胜利为中国科技企业的国际化与知识产权应对提供了正面案例，有助于打消海外客户疑虑，但诉讼过程也凸显了中美企业在实力与专利储备上的巨大差距以及高昂的法律成本 [3][9][12][16] 事件背景与过程 - 法律纷争始于2024年5月，Skyworks在美国加州联邦地区法院起诉康希通信专利侵权，索赔金额可达其损失的3倍并寻求市场禁令 [4][5] - 2024年7月，Skyworks进一步向ITC提起337调查申请，请求发布排除令和禁止令 [5] - 2026年1月24日，ITC初裁认定康希通信未侵犯Skyworks两项专利，其余三项专利因Skyworks主动撤回而终止调查，意味着初裁认定未侵犯全部5项主张专利 [5][6][7] - 终裁预计在2026年5月完成，ITC的裁决结果将对加州法院的平行诉讼产生重要影响 [8] 诉讼影响与公司应对 - 初裁胜利打消了欧洲和东南亚客户对购买康希通信产品的观望态度，为公司产品出口美国市场提供了关键法律支撑 [9] - 康希通信采取了反制措施，在美国和中国对Skyworks的专利发起无效申请，并成功使Skyworks的两项专利在中国被宣告无效 [8] - 为应对诉讼，康希通信支出了高昂的律师费用，2024年支出3884万元，2025年前三季度又支出5059万元，预计总费用将超过1亿元人民币 [10][11][12] - 高昂的诉讼费用严重拖累公司利润，2024年公司营收5.2亿元却亏损7600万元，而公司盈利最高的2022年净利润仅2045万元 [10][12] 行业竞争与专利格局 - 全球Wi-Fi射频前端市场由Skyworks、Qorvo等国外企业主导，它们占据半数以上市场份额，Skyworks的大客户包括苹果 [8] - 中国射频芯片产业起步较晚，研发力量相对薄弱，专利储备少，康希通信截至2024年底累计获得发明专利21件，卓胜微有85项发明专利但国际专利仅两项 [15] - 跨国企业专利壁垒高，Skyworks一家企业的全球专利数量就超过5000项，且正寻求与Qorvo合并以进一步巩固优势 [15] - 中国半导体企业正加大研发投入，康希通信2024年研发投入增长七成至1.07亿元，卓胜微2024年研发投入9.9亿元，较2023年增长近六成 [15] 行业普遍挑战 - 专利诉讼是半导体领域的常见竞争手段，中国企业国际化过程中将遭遇更多专利诉讼，如2025年日本村田制作所也在中、韩、德等多国起诉了中国企业卓胜微 [13][15] - 即便最终胜诉，被诉企业的成长和国际化进程也可能被拖慢，并需承担巨额诉讼费用 [16] - 长期来看，中国企业必须建立自己的知识产权壁垒才能在国际竞争中立足 [16]

会议概况 - 会议名称为2026成都高新区产业·资本对接会 将于2026年1月14日在成都菁蓉汇举办 [2] - 会议旨在深化“发展高科技 实现产业化” 落实“立园满园”行动 推动资本与产业深度融合 赋能新质生产力发展 [2] - 会议聚焦“3+6+6”现代化产业体系 发布拟融资项目与合作基金投向双清单 搭建高效产融对接平台 [2] - 会议目标为以资本赋能产业生态升级 为成都高新区建设世界领先科技园区 打造中西部投融资集聚新高地注入动能 [3] 会议议程与核心发布 - 会议将发布成都高新区产业融资需求清单 [6] - 会议将发布成都高新区产业基金投向清单 [6] - 议程包含四川省引导基金体系宣介 由四川省产业投资引导基金有限公司董事长朱向东分享 [6] - 议程包含四川省先进制造基金宣介 由中金资本董事总经理王胜昔分享 [6] - 议程包含智能制造行业投资策略分享 由沃赋资本合伙人李光分享 [6] - 议程包含“资本聚力 共生未来”主题分享 由芯动能合伙人张雯静分享 [7] - 议程包含中国生物医药现状和投资机会主题分享 由道远资本创始人章达峰分享 [7] 路演企业及所属行业 - 上海星思半导体股份有限公司：聚焦5G/6G卫星互联网 实现天空地一体化互联 [7] - 成都浩孚科技有限公司：引领全场景智能高端光电系统研发与制造 [7] - 广东汉邦激光科技有限公司：专业的金属增材制造方案提供商 [7] - 成都越凡创新科技有限公司：聚焦细分行业场景的具身智能机器人及系统服务商 [7] - 四川至善唯新生物科技有限公司：专注衰老和遗传病的rAAV基因治疗2.0时代领跑者 [7] - 成都依通科技有限公司：基于AI平台的行业顶尖射频芯片、微系统供应商 [7]

本周关键事件与数据发布 - 美方代表团将于下周到访莫斯科[1] - 中国将发布11月RatingDog制造业/服务业/综合PMI数据[1][2] - 美国将发布11月ISM制造业指数和非制造业指数[1][2] - 欧元区将发布11月制造业PMI终值、核心调和CPI初值及10月失业率[2] - 韩国和澳大利亚将发布三季度GDP初值[2] - 美国将发布9月核心PCE物价指数、个人消费支出(PCE)环比及10月工厂订单环比[3] - 中国将发布11月外汇储备数据[3] - 2025脑机接口大会在上海召开[2] 限售股解禁 - 本周合计解禁市值594.67亿元[1][3] - 四川路桥12月1日解禁，市值186.50亿元[3][4] - 联芸科技12月1日解禁，市值105.75亿元[3][4] - 佳驰科技12月5日解禁，市值62.32亿元[3][4] 新股申购 - 本周A股有2只新股于12月5日申购[2][8] - 沐曦股份为国产GPU龙头，申购代码787802，申购上限0.60万股[8][9] - 昂瑞微为国产射频芯片企业，申购代码787790，申购上限0.35万股[8][9] 政策与监管动态 - 中国人民银行、科技部等部门联合召开科技金融统筹推进机制第一次会议，强调发挥科技创新再贷款政策作用，高质量建设债券市场"科技板"[5] - 中国人民银行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议，重申虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动[6] - 个人存取现金超5万元不再需要登记资金来源的规定取消[6] - 国家航天局设立商业航天司，当前我国商业航天企业数量超600家[6] 经济数据 - 11月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点[7] - 中、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，比上月上升0.2个和2.0个百分点[7] 机构观点摘要 - 开源证券建议关注PPI改善行业（光伏、化工、钢铁等）、科技成长+自主可控领域（AI硬件、电池、电网等）及中长期底仓（稳定型红利、黄金等）[10] - 东海证券认为12月可关注基金年底考核带来的调仓机会，以及大市值风格和科技板块尤其是芯片、半导体行业[11][12][13] - 中泰证券建议关注科技内部低拥挤度赛道（恒科/游戏/传媒/计算机）、全球定价资源品（黄金和铜）及外需制造业[14]

公司概况与核心财务表现 * 公司为唯捷创芯 会议纪要为2025年第三季度业绩说明[1] * 第三季度营业收入5.73亿元 同比增长36.28% 环比增长10%[3] * 第三季度归属于上市公司股东的净利润为1,803.12万元 同比转正 净增加6,142.17万元 环比增长107.4%[2][3] * 第三季度扣非净利润1,283.33万元 同比转正 环比增加460.53%[2][3] * 第三季度整体毛利率27.86% 同比增加6.48个百分点[3] * 2025年1至9月归属于上市公司股东的净利润859.76万元 同比转正[3] * 截至2025年9月末公司货币资金27.40亿元 流动性良好[3][8] * 2025年1至9月经营活动现金净额6.62亿元 同比转正 增加10亿元[3][8] * 截至9月末存货账面价值5.93亿元 比去年底降低23.77%[3] * 第三季度存货周转天数128天 比去年同期减少136天 比第二季度减少32天 库存处于健康水平[8][9] WiFi产品线表现与展望 * WiFi产品线表现突出 WiFi 7占比已超过WiFi 6[2][5] * WiFi产品应用领域分布为手机50% 路由器30% 无人机等新兴端侧20%[2][5] * WiFi产品对公司总收入的贡献超过20%[24] * 预计未来三年WiFi 7将保持增长势头 2026至2027年客户分布和营收占比将显著提升[2][5] * 预计WiFi 7将进一步渗透到更低价位手机 路由器从WiFi 6向WiFi 7切换由选配变为标配[22] * 预计2026年下半年推出WiFi 8 FAM产品[22] * 在端侧应用领域如无人机和移动麦克风进行定制化开发[6] * 在机器人领域包括桌面机器人和室内陪伴机器人正在进行验证选型工作[14] 维持高毛利率的策略 * WiFi产品线具有较高毛利率且稳步增长 预计未来三年保持良好水平[2][6] * 维持高毛利得益于产品力受客户认可 例如秋季旗舰机WiFi 7取得多个项目和份额[6] * 进入头部路由器客户且项目份额不断提升[6] * 通过规模效应优化供应链管理[6] * 高端蜂窝 PAMI WiFi和车规等高毛利率产品线占比扩大 对明年毛利率保持信心[27] * 高毛利产品线占比增加以及中低端产品价格趋稳共同推动综合毛利率提升[20][21] 蜂窝业务与射频功率放大器模组 * 射频功率放大器模组前三季度营收12.45亿元 其中5G PA模组营收5.98亿元[3][10] * 最新一代Face 7LE Plus模组已量产出货 新一代低压版本LPMF模组大幅增长[3][10] * 接收端新一代LFM产品大量出货 第四代LAN bank完成全面升级[10] * 蜂窝业务面临挑战 公司聚焦高性能 高性价比产品 与平台合作开发下一代LPMI产品 计划2027年推出[7] * 已进入多家国内大客户并开始量产出货 预计2026年温和增长 2027年随新产品和AI应用显著增长[2][7] * 对2026年温和增长持较高信心 增长源于高端市场份额提升[12] * 发射端与接收端收入比例约为8:2[15] 车规级产品线发展 * 车规级产品线上半年营收超2000万元 预计未来几年每年营收可实现百分百以上增长[3][13] * 公司是国内唯一一家拥有全套车规级5G视频全栈产品的公司 并与联发科合作下一代车载平台[3][13] * 在车规领域主要竞争来自海外厂商 国内由公司主导[28] * WiFi产品今年开始车规级量产出货 预计随着车联网发展有很大市场空间[23] 新兴市场与应用 * AI技术在端侧设备的进展对射频前端芯片的集成度和性能要求不断提高[11] * 预计2027年推出的新一代产品将融合更多AI对手机及其他连接需求的功能[11] * 在机器人等新兴市场进行验证选型工作[14] * 无线连接设备基本都会选择使用WiFi[14] 客户与市场竞争 * 三星从2024年9月开始供货 2025年贡献大个位数比例的收入 主要产品包括发射端MNBPA 接收端LFM等[25][26] * 国产化率正在提升 但占比还不高 未来几年替代空间很大[19] * 海外厂商在安卓市场逐渐后撤 高端市场份额有望提升[12] * 客户库存处于正常水位 公司库存水平显著下降[29] * 三季度价格战相对稳定 高端旗舰机型压力较小 中低端机型价格压力较大[29]

核心观点 - 康方生物依沃西单抗获批早于预期，海外开发前景乐观，维持买入评级 [1][2] - 卓胜微1Q25收入同比下降、净利润亏损，处于转型期，维持中性评级 [3][4] - 中国太保1季度盈利同比下降但新业务价值增长强劲，维持买入评级 [8] - 中国平安保险归母营运利润平稳增长、新业务价值增速超预期，维持买入评级 [9] - 新奥能源1季度受暖冬影响售气量，私有化方案稳步推进，维持买入评级 [10] 公司研究 康方生物 - 依沃西单抗治疗1L PD - L1阳性NSCLC中国内地上市申请获批早于预期，III期研究第一次OS中期分析HR值0.777，降低死亡风险22.3% [1] - 中期分析α值低、样本量小，后续OS HR结果对中国内地市场临床和商业价值影响有限 [1] - 海外HARMONi - 7研究样本量大、受试者PD - L1表达量高，有望在OS和PFS双主要终点取得显著优效 [2] - 维持依沃西中国内地/海外销售峰值61亿元人民币/57亿美元预测，维持买入评级和115港元目标价 [2] 卓胜微 - 1Q25收入7.56亿元，同比下降36.5%，净利润亏损0.47亿元，扣非净利润亏损0.54亿元，毛利率31.0%，环比下降540bps [3] - 管理层称2H25收入或大幅提升，季节因素使下游需求上升，新产品PAMiD上线或贡献收入增量 [3] - 投资者下半年关注L - PAMiD等高端模组产品上量、3D先进封装变现及芯卓产线稼动率对利润的影响 [4] - 下调2025/26年收入预测至46.0/53.5亿元，下调EPS预测至0.61/1.51元，维持中性评级 [4] 中国太保 - 1季度归母净利润同比下降18.1%，主要因投资收益同比下降15%，归母净资产较年初下降9.5% [8] - 寿险保费增长来自银保渠道，分红险占比提升，新业务价值同比增长11.3%（可比口径同比+39.0%） [8] - 财险综合成本率97.4%，同比下降0.6个百分点，净投资收益率稳定 [8] - 寿险改革推进，新业务价值持续增长，投资收益稳健，当前股息率超5.5%，维持买入评级和32港元目标价 [8] 中国平安保险 - 2025年1季度归母营运利润同比增长2.4%，主要来自寿险健康险板块；归母净利润同比下降26.4% [9] - 多渠道驱动新业务价值增长超预期，价值率同比显著提升，财险综合成本率同比显著改善 [9] - 投资收益平稳，偿付能力充足，寿险核心偿付能力显著提升 [9] - 预计2024年资产减值拨备计提充足，寿险产品结构优化，医养生态构建竞争优势，当前股息率约6%，维持买入评级 [9] 新奥能源 - 1季度零售气量同比增长0.3%，优于内地天然气表观消费量同比下降2.2%，毛差环比改善 [10] - 居民接驳同比下跌16%至28.7万户，泛能业务一季度销售量同比增长9.9%至100亿千瓦时 [10] - 私有化方案需母公司股东大会、港交所及内地监管审批，预计今年4季度推行股东大会寻求通过 [10] - 下调2025/26年盈利4%/6%，基于11倍2025年市盈率调整目标价至74.60港元，维持买入评级 [10] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价21,972，升0.17%，年初至今升9.69%；国指收盘价8,080，持平，年初至今升10.84%等 [5] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价66.90，三个月跌13.69%，年初至今跌10.30%；期金收盘价3,282.40，三个月升18.64，年初至今升24.84等 [6] 恒生指数成份股 - 包含长和实业、中电控股等多只股票的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率、市账率等信息 [12] 国企指数成份股 - 包含吉利汽车、中信股份等多只股票的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率、市账率等信息 [13] 经济数据 美国 - 4月29日公布美国JOLTS职位空缺（三月），市场预期7.57M；4月30日公布美国实际GDP年化季率（第一季度环比），市场预期0.4%，上次数据2.4% [11] 中国 - 4月30日将公布中国官方制造业PMI（四月），上次数据50.5；4月30日将公布中国官方非制造业PMI（四月），上次数据50.8 [11]