日本央行行长植田和男表态 - 拒绝评论市场的短期波动但会密切关注市场走势 [1] - 强调特朗普关税政策带来的不确定性仍然显著 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额9.75亿美元，同比增长7%，是公司第二高的营收季度 [30] - 第四季度调整后毛利润3.04亿美元，同比增加4900万美元，调整后毛利率31.2%，同比上升320个基点 [30][31] - 第四季度调整后运营收益1.52亿美元，同比增加4300万美元，调整后运营利润率15.6% [32] - 第四季度调整后EBITDA为1.67亿美元，同比增加4200万美元，调整后EBITDA利润率17.1%，同比上升340个基点 [32] - 第四季度调整后每股收益2.97美元，同比增长43%，排除45X后调整后每股收益创纪录达1.86美元，同比增加0.66美元 [32][33] - 全年净销售额36亿美元，同比增长1%，调整后运营利润5.28亿美元，包括1.85亿美元的IRC 45X税收抵免 [33] - 全年调整后摊薄每股收益10.15美元，同比增长22%，排除45X后调整后摊薄每股收益创纪录达5.58美元，较之前纪录增加0.53美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 能源系统业务 - 第四季度收入3.99亿美元，同比增长8%，调整后运营收益3500万美元，连续五个季度增长，调整后运营利润率8.7%，同比增加400个基点 [34][35] 动力业务 - 第四季度收入3.92亿美元，与上年持平，调整后运营收益6700万美元，同比增长15%，调整后运营利润率17.1%，同比上升240个基点，免维护产品占比达创纪录的29% [36] 特种业务 - 第四季度收入1.78亿美元，同比增长21%，调整后运营收益1500万美元，接近上年的两倍，调整后运营利润率8.5%，同比上升270个基点 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度整体订单出货比略高于1，能源系统和特种业务高于1，动力业务低于1 [16] - 第一季度至今，动力业务订单率同比增长16%，能源系统增长10%，特种业务增长33% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司未来增长关键在于帮助客户解决能源安全和劳动力稀缺问题，将制定聚焦路线图，专注特定增长领域，拓展服务能力，提高运营效率 [10] - 成立关税专项工作组，分析、协调和减轻关税影响，通过削减运营成本等方式减轻财务影响 [11] - 推出软件驱动的能源管理系统等新产品，展示Sunnova Sync充电器和电池储能系统，增强物联网生态系统 [25] - 密苏里州斯普林菲尔德1工厂的第一条高速生产线本季度投产，第二条预计秋季投入运营，关闭墨西哥蒙特雷的工厂，将生产转移至肯塔基州里士满的工厂 [26] - 持续评估有潜力的收购机会，加强与客户的亲密关系，扩大市场份额 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司虽面临关税和宏观经济不确定性，但凭借多样化业务、稳健资产负债表和运营优势，有能力应对挑战，保护盈利和现金流 [13][14] - 预计第一季度是财年低点，全年调整后运营收益增长将超过收入增长，订单改善和成本控制将推动收入增长，但会受宏观因素影响 [44] 其他重要信息 - 公司未收到1.37亿美元的美国税收退款，预计因IRS人员问题延迟，随时可能收到并获得利息 [39][40] - 第四季度支付950万美元股息，回购4000万美元股票，董事会授权回购额度还剩约2亿美元 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度营收和每股收益指引相关问题 - 第一季度营收指引受动力业务季节性和关税影响，能源系统业务因网络建设有增长机会，运输业务类似动力业务受关税影响后恢复中 [51][53][55] - 每股收益指引同比增长约0.1美元，排除Brentronics和45X影响后基本持平，主要因动力业务低销量和关税成本抵消价格优势 [58][59] 问题2: 暂停全年指引的原因 - 主要是等待互惠关税谈判的最终结果，确保提供准确信息，待情况明确后再提供全年指引 [64][65] 问题3: 各业务线年初至今订单增长情况 - 能源系统业务订单显著回升，运输业务订单基本持平或略有上升，动力业务年初至今订单与去年持平 [73][74][75] 问题4: 关于45X税收抵免情况 - 其他铅酸电池公司已收到款项，公司因财年末时间问题有延迟，预计随时收到且有利息，45X在国会有广泛两党支持 [78][79][80] 问题5: 关于锂工厂情况 - 与政府部门保持沟通，政府对锂工厂支持未动摇，公司持续推进电池开发项目，待资金到位即可推进 [82][83][84] 问题6: 关于杠杆目标和并购机会 - 公司无并购预期，当前不确定性可能使小公司受压力，公司有资金优势，会积极寻找符合ROIC模型的并购目标 [90][92][94] 问题7: IRA变化对动力业务影响及订单情况 - IRA变化对竞争格局影响不大，主要关注关税对竞争格局的影响，第一季度至今各业务订单稳定，动力业务免维护产品转换将继续，若锂关税高TPPL业务可能增长 [104][106][108] 问题8: 能源系统业务网络扩张和最后一英里通信进展 - 能源系统业务恢复包括解决技术债务和处理AI流量投资，看到骨干网络增强和投资增加，但未达到以往建设规模 [117][118][119] 问题9: 能源系统业务库存和服务利用情况 - 库存过剩问题基本解决，新设备订单增加，服务利用预计随设备订单增加而上升 [120][121][122] 问题10: 恢复全年指引的条件 - 取决于宏观环境的清晰度，公司确保提供有可见性的指引 [123][124][125]

韩国财政部：将密切关注美国关税对农业和食品出口的影响，并制定支持措施。 ...

涉及行业和公司 - **行业**：金融、汽车零部件、机器人、工业、新能源、电力 - **公司**：三花、拓普、汇川、双环、传动、宏发、三一、微财、AAA、平安、宁波、中信 核心观点和论据 汽车零部件行业 - **关税影响**：汽车零部件出口美国签FOB合同，车企承担关税，此前关税加到100%多时有短暂暂停，现恢复提货，零部件厂商不会因关税主动转移产能，国内生产利润率较高，海外建厂成本高[2] - **机器人业务**：很多科技公司想做机器人零部件，产品种类多，但项目落地尚需时间，中美贸易战下中国供应商若在海外建厂从海外供应，有可能做美国机器人生意[3] 工业行业 - **一季度表现**：收入和利润在20%-40%增长区间，表现较强，原因包括以旧换新支持、出口提前备货促进自动化需求、地方政府债务置换政策刺激工程建筑回暖[6] - **关税影响**：二三季度关税影响会对板块产生影响，原预计二季度关税影响自动化订单，现时间点推迟，影响大小取决于关税谈判，若关税在40%-60%区间，对板块有直接和间接影响，接近三季度订单可能转弱，已下调全年盈利和目标价[7] - **子板块趋势**：短期半导体、消费电子、锂电子板块订单趋势不错，部分对美业务占比较大的子板块变弱；中期中国制造业出海趋势确定，国内投资增速降低，自动化需求增速也会降低[8] - **投资建议**：自动化板块偏好汇川，其在国产化率提升趋势中市占率提升快，产品布局广，长期空间大；通用设备首选双环、传动，看好宏发；工程机械板块进入上行周期开始阶段，增速较平缓，看好三一，未来两三年净利润预测增速20%以上；人形机器人商业化尚需时日，关注商业化进展中的催化剂[9][10][11] 新能源行业 - **反内卷措施**：行业关注新能源特别是光伏行业制造业反内卷，发改委和工信部有相关措施，但执行较难，主要主力在地方政府，目前无正式文件出台[13] - **装机预测**：智慧光伏王淑娟老师下调2025年中国光伏新增装机预测至230-250GW（平均240GW），集中式电站从180GW下调到140GW，分布式保持100GW不变，原因是机制电价不明朗影响中东部集中式光伏电站开工；2026年集中式电站下调到110-120GW，工商业光伏下调到50-60GW，分布式下调到50-60GW，原因是分布式管理办法变更，政策收紧，中东部光伏供应和电价水平影响装机意愿；五月份组件排产较低[14][16][17] - **电力需求和装机**：中电联专家保持全年电力需求6%的预测，新能源新增装机300GW以上，来自沙戈荒项目开展和海上风电加速，今年有10GW水电站[18][19] - **新能源入市**：新能源要全面入市，2024年新能源发电量占比18%，广东和山东已出征求意见稿，各省可参照执行，新能源占比高的省份机制电价可能较低，占比低的省份可能较好，引导行业投资方向[20][21] 电力行业 - **火电价格**：因煤价下跌，火电中长期价格呈下降趋势，2024年平均火电电价四毛钱以上，今年已降至四毛钱以下，但工商业用户电价未来持平或略微上涨，因新能源波动性带来的调节成本使发电成本未下降[23][24] 金融行业 - **货币政策**：过度宽松货币政策对解决中国经济结构问题有负面作用，应从科技需求转向管理供给，有利于金融行业可持续发展[25] - **政府债务**：中国政府净债务情况与美日不同，财政有长期空间，没必要过度降低利率[26] - **贸易战影响**：贸易战影响可控，中国企业准备充分，部分企业海外建厂但主要经济附加值在国内，就业情况较紧俏，企业对政府政策认同度提高，关税降至40%时上海港积压货物已运出，对中国影响较小[27][28] - **投资建议**：周期底大于贸易战影响，看好保险行业，利率和股市逐渐稳住，保险有较好销售增长，今年息差降幅比预计窄，明年可能企稳，后年可能回升，有短期交易空间，如宁波、中信股息有6%[29][30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 数据中心2023 - 2024年绿电使用比例约20%以下，目标2030年左右提升到80%[22] - 拓普今年收入增速分两部分，国内EV客户可贡献50 - 60亿收入增量，确定性强，特斯拉销量是变量，取决于下半年欧美销量能否恢复[4]

报告行业投资评级 - 螺纹：★☆☆ [1] - 热轧卷板：★☆☆ [1] - 铁矿：★☆★ [1] - 焦炭：★☆☆ [1] - 焦煤：★☆★ [1] - 锰硅：★☆★ [1] - 硅铁：★☆★ [1] 报告的核心观点 - 钢材需求预期偏悲观，盘面走势偏弱但节奏有反复，需关注终端需求及政策变化 [1] - 铁矿走势预计震荡偏弱，中期注意铁水见顶回落及贸易摩擦风险 [2] - 焦炭预计弱势震荡，受库存和外围情绪影响 [3] - 焦煤预计弱势震荡，受库存和外围情绪影响 [4] - 硅锰建议反弹做空，关注关税动向 [5] - 硅铁建议反弹做空，关注关税动向 [6] 各品种情况总结 钢材 - 盘面窄幅震荡，淡季表需波动下行，产量平稳，库存下降，热卷需求有韧性，铁水产量高位但终端承接力待察，内需偏弱，需求预期悲观 [1] 铁矿 - 盘面小幅上涨，供应端全球发运改善、国内到港量降、港口库存去化，需求端终端季节性走弱、铁水小降，钢厂无补库动力，走势震荡偏弱 [2] 焦炭 - 价格震荡，焦化利润尚存日产处高位，库存小降，贸易商无采购，供应充裕，下游铁水见顶，预计弱势震荡 [3] 焦煤 - 价格震荡，煤矿产量高，个别煤矿产量小降，现货竞拍成交走弱，库存有压力，下游无明显采购，预计弱势震荡 [4] 锰硅 - 价格偏弱震荡，钢厂招标定价下调，供应下行但库存未降，锰矿库存累增，建议反弹做空 [5] 硅铁 - 价格弱势震荡，钢厂定价下降，出口需求稳定，需求尚可，供应下行，库存累增率下降，建议反弹做空 [6]

| | | | VA SUICFULURES | | 2025年05月20日 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | | | 螺纹 | ★☆☆ | 曹颖 首席分析师 | | 热轧卷板 | ★☆☆ | F3003925 Z0012043 | | 铁矿 | ★☆☆ | 何建辉 高级分析师 | | 焦炭 | ★☆★ | F0242190 Z0000586 | | 焦煤 | ★☆☆ | | | 锰硅 | ★☆★ | 韩惊 高级分析师 | | 硅铁 | ★☆★ | F03086835 Z0016553 | | | | 李啸尘 高级分析师 | | | | F3054140 Z0016022 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【钢材】 今日盘面惯性下挫。裸统表需环比回升,产登相对平稳,库存恢复下降态势。熬卷需求同步回瑜,产量有所回落,库存恢复下 降态势。铁水产量有所回落,整体仍处于高位,供应压力依然较大,随着需求决季临近,终端承接能力有特观察。从下游行业 看,内容整体依然偏弱,4月统计数据显示制造业扳资增建放缓, ...

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [8][10] 报告的核心观点 - 伟星股份2025Q1收入9.8亿元同比+22%，归母净利润1.0亿元同比+29%，超原预期（收入10%-15%增长，净利润10%-20%增长） [2][6] - 收入超预期因接单及收入确认节点时间差异，毛利率同比+0.9pct至38.8%，销售费用率9.5%基本持平，管理费用率同比-1.6pct至11.4%，经营活动现金流下滑因购买原材料备货多 [10] - 国内需求承压，海外品牌关税影响下订单偏谨慎，Q2高基数有压力，部分关税影响通过转单调整，影响较小但行业下单谨慎 [10] - 短期关税影响压制订单利好YKK，但伟星股份海外布局产能，拓新客和提升老客份额趋势不变，格局优化逻辑顺畅，且智能化、自动化水平提升，毛利率呈上升趋势 [10] - 维持此前指引，预计2025 - 2027年归母净利分别为7.5/8.5/9.5亿元，分别同比+7%/13%/12%，现价对应PE分别为18/16/14X [10] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为46.74亿、50.40亿、55.49亿、61.10亿元，营业成本分别为27.24亿、29.39亿、32.22亿、35.37亿元等 [15] 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为11.08亿、8.54亿、6.27亿、4.48亿元，应收账款分别为5.13亿、5.53亿、6.09亿、6.71亿元等 [15] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为10.90亿、9.46亿、10.31亿、11.28亿元，投资活动现金流净额分别为 - 7.55亿、 - 8.26亿、 - 8.37亿、 - 8.39亿元等 [15] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.60元、0.64元、0.72元、0.81元，市盈率分别为23.65、17.83、15.83、14.16等 [15]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [6] 报告的核心观点 - FY2025Q1（2025/1/1 - 2025/3/31）Puma 实现营收 20.8 亿欧元，基本符合预期，固定汇率下同比+0.1%，毛利率同比-0.6pct 至 47.0%，主要受 2024 年库存高估值及汇率波动影响 [2][4] - 大中华区持续疲软，电商渠道增速领先，产品交付加速下库存增加，公司维持全年业绩指引 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 收入拆分 - 分地区：中美市场拖累明显，EMEA 地区表现较优，EEMEA 地区营收双位数增长驱动下，EMEA 地区营收同比+5.1%至 8.9 亿欧元，大中华区及美国市场营收双位数下滑拖累亚太/美洲地区营收同比-4.7%/-2.7%至 4.3/7.5 亿欧元 [5] - 分渠道：电商渠道增速领先，批发渠道略有拖累，直营渠道同比+12.0%至 5.5 亿欧元，受益于电商渠道强劲增长（+17.3%）及直营店铺销售增长（+8.9%），批发渠道在中美市场拖累下同比-3.6%至 15.3 亿欧元 [5] - 分产品：产品表现分化，鞋类增速较优，鞋类/服装/装备营收分别+2.4%/-1.5%/-5.7%至 11.9/5.9/3.0 亿欧元，鞋类增速较优受益于跑步、篮球和运动时尚品类带动，高尔夫品类拖累下装备相对承压 [5] 库存情况 - FY2025Q1 公司库存为 20.8 亿欧元，同比+16.3%，主因加征关税下对美产品交付加速导致在途商品大幅增长 [8] 关税影响 - 美国市场营收占比~20%，其中从中 国采购量~10%且在进一步下降甚至部分品类采购量为零，已将 2025 年秋冬季产品采购从中国转移到其他市场以积极应对潜在关税影响 [8] 业绩指引 - 公司维持全年指引，固定汇率下，预计 FY2025 全年销售同比增长低 - 中单位数（彭博一致预期 89.3 亿欧元，同比+1.3%），预计 EBIT 为 5.2~6 亿欧元，同比-16.4%~ - 3.5%（彭博一致预期 4.7 亿欧元，同比-24.9%） [8]

一季度业绩表现 - 全球一季度总营收1656亿美元同比增长2.5%剔除汇率影响后1680亿美元增长4.0% [2] - 调整后营业利润73亿美元同比增长3.0%综合毛利率提高12个基点 [2] - 中国区净销售额67亿美元同比增长22.5%可比销售额增长16.8%电商业务增长34% [2] - 沃尔玛美国销售额1122亿美元增长3.2%同店销售额增长4.5%电商销售增长21% [3] - 山姆美国不含燃油同店销售额增长6.7%电商增长27%会员收入增长9.6% [3] - 国际业务销售额298亿美元按固定汇率增长7.8%运营利润下降17.5%至12.6亿美元 [4] 业务板块亮点 - 山姆会员店中国会员收入增长超40%新增7家门店 [4][5] - 沃尔玛美国三小时内送达订单量增长91%将覆盖95%美国人口 [3] - 广告业务整体增长50%美国Walmart Connect增长31%山姆美国广告增长21% [5] - 全球电商增长22%各部门增长均超20%库存状况良好 [5] - 社区小店业态在深圳试点第二家面积500平方米主打"前置仓+云店"模式 [5] 中国市场表现 - 中国业务占国际业务超1/5山姆和电商是主要增长动力 [4] - 春节销售旺季山姆会费收入增长35个百分点 [5] - 业态占比变化导致毛利率下降但营运费率下降推动营业利润增长 [4] 关税应对措施 - 电子产品和玩具等中国进口商品受关税影响最大成本压力从4月底开始 [2] - 计划通过转移生产、跨类别成本管理、多样化利润来源等方式应对 [7] - 维持2026财年指引预计Q2净销售额增长3.5%-4.5% [7] - 可能对现有库存进行会计调整导致Q2收益异常波动 [8]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - FY2025Q1（2025/1/1 - 2025/3/31）阿迪达斯实现营收61.5亿欧元，业绩略高于预期，固定汇率下同比+13%，剔除Yeezy影响后阿迪达斯品牌营收同比+17%；归母净利润为4.3亿欧元，同比+151%；毛利率同比+0.9pct至52.1%，主因产品成本和运费降低以及折扣改善 [2][4] - 收入分拆方面，剔除Yeezy影响后各地区及渠道增速亮眼，鞋类延续引领增长；库存维持健康，有效支持增长；中国采购比例低，关税影响相对较小；公司维持全年指引，预计FY2025全年营收在固定汇率下高单增长，预计全年实现营业利润17 - 18亿欧元，同比+27.2% - 34.6% [5][12] 根据相关目录分别进行总结 收入分拆 分地区 - 北美地区受Yeezy业务拖累，其余地区增速亮眼；FY2025Q1拉丁美洲/新兴市场营收分别同比+26%/23%至7.0/8.7亿欧元；欧洲/大中华区/日韩地区分别+14%/13%/13%；北美地区受Yeezy业务停止影响营收同比+3%，剔除该因素同比+13% [5] 分渠道 - DTC&批发渠道均实现优质增长；批发渠道营收同比+18%至40.0亿欧元；电商渠道同比 - 3%，剔除Yeezy业务剥离影响后同比+18%；直营渠道同比+13%，推动DTC渠道营收同比+6%至21.6亿欧元 [5] 分产品 - 鞋类产品持续引领增长，产品结构健康；鞋类产品营收同比+17%至37.6亿欧元；服装和装备营收分别同比+8%/10%至19.7/4.2亿欧元；FY2025Q1鞋类/服装/装备营收占比分别为61%/32%/7% [6] 库存情况 - FY2025Q1公司库存为50.7亿欧元，同比+15%，库存水平维持健康，有效支持阿迪达斯品牌延续双位数增长 [12] 关税影响 - 美国市场营收占比~20%，可通过其他成熟市场超预期表现弥补盈利；北美鞋类在中国采购占比~3%，正向零采购迈进，服装在中国采购占比不到2%，关税影响相对较小且下半年订单无变化 [12] 业绩指引 - 公司维持全年指引，预计FY2025全年营收在固定汇率下高单增长（彭博预期实现营收260.1亿欧元，同比+9.8%），预计全年实现营业利润17 - 18亿欧元，同比+27.2% - 34.6%（彭博预期实现营业利润20.4亿欧元，同比+52.8%） [12]