全球市场表现 - 恒生指数单日上涨1.61%，年内累计涨幅24.14% [1] - 恒生科技指数单日上涨2.29%，年内累计涨幅23.57% [1] - 美国道琼斯指数单日上涨1.20%，年内累计涨幅3.68% [1] - 德国DAX指数单日上涨1.79%，年内累计涨幅19.77% [1] - 日本日经225指数单日下跌0.61%，年内累计涨幅1.64% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融指数单日上涨2.00%，年内累计涨幅27.05% [2] - 恒生工商业指数单日上涨1.46%，年内累计涨幅23.52% [2] - 恒生公用事业指数单日上涨0.53%，年内累计涨幅3.93% [2] 中国股市动态 - 南向资金净买入234.3亿港元，创4个月新高 [3] - A股银行与钢铁板块涨幅居前，生物医药与计算机板块涨幅落后 [3] - 有色金属、化工等上游企业因产品涨价业绩表现亮眼 [3] - 光伏玻璃行业冷修产能占总产能近三分之一 [3] - 汽车流通协会上调2025年乘用车零售增速预测至6% [3] 日本市场动态 - 日本政府顾问小组建议上调本财年最低工资6% [3] - 日本6月劳工现金收入同比增2.5%，低于预期的3.1% [3] - 日本央行或从2Q26开始放慢QT步伐 [3] 美国市场动态 - 7月ISM服务业PMI降至接近荣枯线，就业指数萎缩 [3] - AMD第二季度营收增长超30%，但EPS同比下降30% [3] 大宗商品与外汇 - 原油下跌，俄罗斯考虑对美让步 [3] - 铜价下跌，LME铜库存大增 [3] - 黄金上涨，以太坊下跌 [3] 公司点评 百胜中国 - 2025年二季度销售同比增4%至27.9亿美元，净利同比增1%至2.15亿美元 [4] - 毛利率70.9%，经营利润率10.9%，均优于市场预期 [4] - 2025年新开店目标维持1,600-1,800家，资本开支下调至6-7亿美元 [5] - 目标价上调至437.04港元，基于21倍预测市盈率 [5] 中国铁塔 - 2025年上半年收入同比增2.8%至496亿元人民币，净利润同比增8.0%至58亿元人民币 [5] - EBITDA同比增长3.6%至342亿元人民币，EBITDA率69.0% [5] - 目标价由13.7港元下调至13.1港元 [5] 焦点股份 - 吉利汽车目标价24.00港元，上行空间32% [6] - 零跑汽车目标价72.00港元，上行空间16% [6] - 腾讯目标价660.00港元，上行空间17% [6] - 阿里巴巴目标价141.20美元，上行空间21% [6] - 小米集团目标价65.91港元，上行空间22% [6]

全球市场表现 - 恒生指数单日上涨1.61%，年内累计涨幅达24.14% [1] - 恒生科技指数单日上涨2.29%，年内累计上涨23.57% [1] - 美国纳斯达克指数单日上涨1.29%，年内累计上涨8.32% [1] - 德国DAX指数单日上涨1.79%，年内累计上涨19.77% [1] - 日本日经225指数单日下跌0.61%，年内累计上涨1.64% [1] 港股行业表现 - 恒生金融指数单日上涨2.00%，年内累计上涨27.05% [2] - 恒生工商业指数单日上涨1.46%，年内累计上涨23.52% [2] - 恒生地产指数单日上涨1.35%，年内累计上涨22.31% [2] - 恒生公用事业指数单日上涨0.53%，年内累计上涨3.93% [2] 中国市场动态 - 南向资金净买入234.3亿港元，创4个月新高 [3] - A股银行与钢铁板块涨幅居前 [3] - 有色金属、化工等上游企业因产品涨价业绩表现亮眼 [3] - 8月以来造纸龙头企业相继上调包装纸价格 [3] - 光伏玻璃行业冷修产能占总产能近三分之一 [3] 日本市场动态 - 日本政府顾问小组建议上调本财年最低工资6% [3] - 日本6月劳工现金收入同比增长2.5%，低于预期的3.1% [3] - 日本央行6月会议纪要显示将继续加息 [3] 美国市场动态 - 7月ISM服务业PMI降至接近荣枯线 [3] - AMD第二季度营收增长超过30%，但EPS同比下降30% [3] 大宗商品市场 - 原油价格下跌 [3] - 黄金价格上涨 [3] - LME铜库存大增 [3] 公司点评 百胜中国(9987 HK) - 2025年二季度销售同比增长4%至27.9亿美元 [4] - 净利润同比增长1%至2.15亿美元 [4] - 毛利率70.9%，经营利润率10.9% [4] - 门店层面经营利润率提升至16.2% [4] - 2025年新开店目标维持1600-1800家 [5] - 资本开支下调至6-7亿美元 [5] - 目标价上调至437.04港元 [5] 中国铁塔(788 HK) - 2025年上半年收入同比增长2.8%至496亿元人民币 [5] - 净利润同比增长8.0%至58亿元人民币 [5] - EBITDA同比增长3.6%至342亿元人民币 [5] - 自由现金流同比下降14.7%至163亿元人民币 [5] - 派发中期股息0.13元人民币/股 [5] - 目标价下调至13.1港元 [5] 焦点股票推荐 - 吉利汽车(175 HK)目标价24.00港元，上行空间32% [6] - 零跑汽车(9863 HK)目标价72.00港元，上行空间16% [6] - 腾讯(700 HK)目标价660.00港元，上行空间17% [6] - 阿里巴巴(BABA US)目标价141.20美元，上行空间21% [6] - 小米集团(1810 HK)目标价65.91港元，上行空间22% [6]

地缘冲突与黄金市场反应 - 以伊冲突达成停火协议后，伦敦现货黄金价格从3450美元/盎司回落至3330美元/盎司，累计下跌1.87%，与历史避险逻辑相悖 [1] - 冲突期间黄金地缘政治风险溢价不升反降，未出现资金大规模流入避险的典型反应 [1] - 中信建投指出地缘风险对黄金的驱动需满足供给约束或资金流向变化两大条件，但以伊冲突未显著影响黄金通胀预期或全球资金配置 [3] 黄金短期走势影响因素 - 技术面显示金价在3430美元形成"双顶"阻力，年内涨幅已达26.98%接近去年全年水平，存在回调压力 [3] - 美联储降息预期放缓压制金价，鲍威尔强调需观察关税对通胀的影响后再考虑政策调整 [3] - 花旗将3个月黄金目标价从3500美元下调10%至3150美元，反映短期看空立场 [4] 机构对黄金中长期分歧观点 - 高盛维持看涨预期，认为地缘冲突或政策不确定性可能推动金价挑战3500美元以上 [5] - 浙商证券指出黄金ETF持仓距2011年峰值仍有差距，COMEX非商业多头持仓偏低，显示未达泡沫化水平 [5] - 全球央行购金持续性强，OMFIF调查显示1/3央行计划未来1-2年增持黄金储备 [7] 黄金长周期支撑逻辑 - 美元信用体系动摇推动资金转向黄金，美元指数年内下跌9.72%，关税政策加剧滞胀风险 [9] - 历史对比显示当前黄金牛市由央行购金、滞胀风险及美元信用危机驱动，与前两轮周期机制不同 [6] - 关税缓冲期结束后高壁垒关税可能反复，滞胀环境或增强黄金配置价值 [8] 黄金投资工具表现 - 黄金基金ETF（518800）规模达181亿元，年内增长超110亿元，跟踪AU9999合约直接反映现货价格 [10] - 场外联接基金（A/C/E类）提供替代选择，风险收益特征与实物黄金高度相关 [10]

服务业PMI情况 - 5月服务业PMI从4月的51.6降至49.9，低于预期52，对应年化GDP增速0.4%，近1年首次收缩[2] - 新订单指数从52.3大幅降至46.4，需求大幅走弱；物价指数从65.1升至68.7，扩张速度创2022年末以来新高[2] - 10个行业扩张较上月减少1个，8个行业收缩较上月增加2个[2] 制造业PMI情况 - 5月制造业PMI下降0.2至48.5，低于预期49.5，对应GDP增速约1.7%，萎缩幅度扩大[2] - 价格指数从69.8降至69.4，仍在近3年高位；交付时间指数升至56.1，进口指数从47.1大幅降至39.9 [2] - 7个行业扩张较上月减少4个，7个行业收缩较上月增加2个[2] 经济与政策展望 - 下半年美国经济预计将小幅滞涨，实际GDP同比增速将从1季度2.1%降至2季度1.8%、3季度1.3%和4季度1% [2] - PCE通胀从1季度2.5%升至3季度3%和4季度2.9% [2] - 未来3个月政策环境不友好，第4季度可能改善，美国或与贸易伙伴达成协定，美联储重启降息[1][2]

经济衰退风险 - 债券巨头PIMCO警告经济衰退可能性达几年来最高水平 [1] - 公司管理资产总值为2.03万亿美元（截至2025年3月31日） [1] - 美国关税政策及贸易紧张局势加剧经济不确定性 [2][4] 特朗普贸易政策影响 - 投资者可能低估特朗普政府恢复高关税的决心 [1] - 10%普遍关税及特定行业（汽车、钢铁、铝材）关税措施已冲击美国股市和企业债 [2] - 标普500指数因关税暂停90天的决定扭转暴跌 [2] - 长期关税税率预计随时间下降，但完全撤销的可能性存疑 [2] 投资策略调整 - 对企业债务市场保持防御性策略，认为存在泡沫和过度乐观情绪 [3] - 偏好高质量资产如抵押贷款市场，因家庭资产负债表强劲 [3] - 过去两个月小幅增持美国短期国债以对冲市场风险 [3] - 美国财政状况恶化使其他主权债券更具吸引力 [3] - 全球范围内寻求高质量市场分散投资以应对关税引发的滞胀风险 [3] 滞胀风险预警 - 关税政策可能导致物价上涨与经济放缓并存的滞胀 [3] - 4月初已警告贸易紧张局势可能引发滞胀冲击私人信贷市场 [4]

报告核心观点 - 中国推出一揽子货币金融政策应对关税冲击，但无法完全抵消其对经济的影响，预计关税冲击分别降低中国GDP和CPI增速1个百分点和0.2个百分点，下半年或加大财政刺激力度；美联储短期保持观望，6月利率不变，下半年可能降息 [2][4][5] 宏观经济 中国经济 - 为应对关税冲击，中国推出一揽子货币金融政策，温和放松流动性和信贷供应，鼓励股市和房市情绪，但无法完全抵消关税冲击对经济的影响 [2] - 预计关税冲击降低中国GDP和CPI增速1个百分点和0.2个百分点，GDP增速从2025年第一季度的5.4%放缓至第二季度的4.5%，下半年小幅反弹至4.7%，全年增速4.8% [5] - 5、6月货币政策宽松先行，财政政策重在加快原定预算支出进度，下半年视经济受损情况和中美接触结果，财政刺激和提振消费政策可能加大力度 [4] 全球市场 - 周三（5月7日）中国股市冲高回落，港股收跌，南向资金净卖出78.66亿港元，医疗保健、资讯科技与必选消费领跌；A股收涨，国防军工大涨，银行、基础化工与地产涨幅居前，传媒、计算机与电子下跌；商品期货上涨，国债期货走低，人民币小幅下跌；中概股收跌超过2% [4] - 欧股下跌，德法股市领跌，医疗保健与可选消费领跌，必选消费跑赢；德国新总理默茨议会首轮投票遇波折，投资者担心德国政局稳定性及改革议程推进能力；欧盟威胁制定对美反制措施，欧洲市场避险情绪上升，欧债收益率回落；欧元和英镑兑美元下跌 [4] - 美股反弹，可选消费、信息技术与医疗保健领涨，通讯服务、材料与地产领跌；受中美经贸会谈消息提振早盘高开，后因苹果改版Safari、美联储决议及特朗普计划撤销AI芯片管制等消息影响，走势震荡 [4] - 美联储认为高关税导致滞涨风险，短期难判断通胀和失业哪种风险更严重，目前就业市场稳健，货币政策适度限制性，保持观望；预计6月利率不变，下半年需求收缩效应超成本推升作用，就业市场放缓，通胀见顶回落，可能7月或9月、11月或12月各降息1次 [4] 行业点评 装备制造行业 - 多数全球机械制造商预计关税影响从第三季度开始显现，小松受冲击相对较大，但各公司评估基于不同预设情景，不一定能同口径对比 [5] 中国保险行业 - 5月7日宣布的一揽子金融政策中，保险行业增量政策包括扩大保险资金长期投资试点范围（拟再批复600亿元）、下调股票投资风险因子10%、完善长周期考核机制 [5] - 测算显示，若释放的最低资本全部配置沪深300成分股，有望带来超1500亿元增量入市资金；调整后24年行业平均综合偿付能力充足率将提升至200.6%，上行1.3个百分点 [5] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出买入评级的焦点股份包括吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司，并列出了各公司的股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [6]

黄金市场动态 - 现货黄金4月30日亚市早盘交投于3315 16美元/盎司附近 较前一日下跌0 8%至3317 06美元/盎司 主要受特朗普政府软化汽车关税立场及美元反弹影响 [1] - 黄金近期处于3260-3500美元/盎司区间震荡 市场等待贸易协议细节公布 上周因特朗普积极评论及滞涨风险排除导致价格下行 [1][3] - 黄金传统上作为政治和金融不稳定对冲工具 上周曾创3500 05美元历史新高 但当前市场调整导致价格承压 [2] 宏观经济数据影响 - 本周关键数据包括美国一季度GDP 3月PCE数据及周五非农就业报告 若数据证实经济衰退风险 美联储政策转向可能推动黄金新一轮上涨 [1][2] - 短期风险偏好回升压制金价 但美联储宽松政策下实际收益率可能继续下降 长期仍支撑黄金上涨趋势 [2] - 4月30日将公布美国职位空缺报告 5月1日发布ISM制造业PMI 数据影响可能被关税相关消息稀释 [2] 技术面分析 - 日线图显示黄金进入宽幅震荡 阴阳线转换明显 上周十字上影线预示本周可能加深调整空间 MACD形成死叉向下 [3] - 4小时图呈现收敛三角整理形态 波动区间收窄至3275-3340美元 上轨阻力3340美元 下轨支撑3275美元 [5] - 短线操作建议反弹至3330-3335美元做空 目标3300-3285美元 回调至3270-3275美元可做多 目标3300-3320美元 [5] 市场情绪与交易策略 - 黄金多头交易近期成为最拥挤策略之一 价格修正属正常调整 需警惕关税积极消息带来的进一步下行风险 [1][2] - 月线收官阶段关注上影线收盘形态 若周线连阴则预示下周调整空间扩大 日内交易需避免追单 [3][5] - 突破3275-3340美元区间后可顺势加仓 亚盘建议3330-3335美元直接做空 严格设置6个点止损 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对多个期货品种进行分析并给出投资建议，包括焦炭、黄金、铁矿石等品种，各品种因自身供需、政策、市场环境等因素影响，呈现不同走势和投资机会 [1][3][4] 各品种分析总结 焦炭 - 全国平均吨焦盈利 -9 元/吨，山西、山东、内蒙、河北盈利情况不同 [1] - 供应端焦企利润修复，生产积极性高，供应环比回升；需求端铁水产量回升，刚需增加，部分焦企库存下移 [1] - 市场基本面矛盾暂不明显，季节性需求好转临近结束，需求持续性存疑，预计短期盘面震荡偏弱 [1] 黄金 - 美联储报告显示全球贸易风险等居美国金融体系潜在风险榜首，滞涨风险和担忧仍存 [1] - 隔夜美元指数转跌，欧美股市上涨动力不足，均利多黄金，但短期上涨动力不足，下方空间有限，中期高位震荡略偏多 [1] - 关注俄乌冲突谈判及美联储降息预期 [1] 铁矿石 - 04 月 21 日 - 04 月 27 日中国 47 港、45 港到港总量环比增加，北方六港到港总量环比减少 [3] - 刚需高位叠加节前补库，需求表现良好支撑矿价，但供应维持高位，需求有触顶担忧，基本面预期走弱，预计矿价维持低位震荡 [3] - 关注成材表现情况 [3] 螺纹钢 - 4 月 28 日国内钢材市场价格涨跌互现，唐山迁安普方坯出厂价下跌，部分钢厂上调建筑钢材出厂价，全国主要城市螺纹钢均价下跌 [3] - 钢材需求不温不火，钢厂暂无集中减产迹象，库存压力不大，原燃料价格小幅波动，短期钢价维持窄幅震荡 [3] 国债 - 央行副行长表示适时降准降息，货币宽松预期依然存在，但超长期特别国债发行在即，债市供给将增加 [4] - 股债跷跷板是主要逻辑，债市供给增加，波动或加大，中期震荡思路为宜 [4] 生猪 - 4 月 28 日全国农产品批发市场猪肉、鸡蛋价格上升 [4] - 月末北方有缩量挺价意向，南方部分区域猪源充足，终端需求无明显改善，随天气转热，部分地区出栏积极性增加，大体重猪源销售压力大 [4] - 短线 09 合约等待回调做多，中长期价格震荡偏强，养殖户根据出栏节奏择机卖出套期保值 [4] 棕榈油 - 截至 2025 年 4 月 25 日，全国重点地区棕榈油商业库存环比、同比均减少 [5] - 产量持续增长，缺乏消息提振，跟随竞争油脂走势，下游刚需采购，基差弱下行，交投氛围欠佳 [5] - 增产季到来，5 月到港增幅大，近月价格承压，操作建议逢高沽空，下方空间有限 [5] 大豆 - 截至 2025 年 4 月 24 日当周，美国对中国装运大豆量增加，对华出口检验量占比上升 [5] - 国产大豆价格较高，农户余量少，豆粕等副产品支撑价格，拍卖遏制价格过快上涨 [5] - 操作建议豆一等待回调后短多 [5] 白银 - 市场关注即将公布的美国一季度 GDP 初值，预期数据偏弱，短期或震荡，等待数据指引 [6] - 全球经济下行压力加大，基本面利空白银，但美股反弹使多头情绪增加，美联储降息兑现前，趋势性行情概率低，注意是否走降息预期行情 [6] 原油 - 睿咨得下调 2025 年下半年和 2026 年二叠纪盆地石油产量预测，巴克莱银行预测今明两年石油市场供应过剩 [7] - 对欧佩克增产及贸易关系前景不明的担忧令油价承压，国际油价下跌 [7] - 静态库存压力不大，供需预期演化略弱，动态博弈受关税谈判、美伊谈判、欧佩克 + 产量政策影响，阶段性面临不确定性，短线交易为佳 [7] PTA - PX CFR、PX - N、华东 PTA 价格及 PTA 现金流成本有相应数据，中国、亚洲 PX 行业负荷下降，国内部分装置检修 [8] - PX 进入检修季，若原油企稳有望反弹；织造负荷下降，聚酯、织造、PTA 库存高位，下游信心不足，供应端检修和聚酯减产博弈，低利润下 PTA 跟随原油波动 [8] - 策略上短线交易为佳 [8] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价下降，甲醇开工下降，部分装置预期检修结束，下游总产能利用率下降，港口和样本生产企业库存减少 [9] - 成本端煤炭价格预期较稳，甲醇利润尚可，开工预期高位运行，下游需求下降，本周外轮到港量预期增加，港口或累库，内地市场略偏弱，港口基差走强，成交尚可 [9] - 预计甲醇 09 合约短期震荡运行，上方压力 2300 一线，建议观望或反弹短线做空 [9] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价较稳，开工率提升，厂家总库存下降，浮法玻璃开工率持平，均价上升，样本企业总库存上升 [9][10] - 浮法玻璃开工较稳，华东市场企业稳价，部分企业出货转弱，加工厂刚需采购；国内纯碱市场走势淡稳，装置运行稳定，个别企业产量提升，下游按需采购 [10] - 预计纯碱 09 合约短期震荡偏强，上方压力 1385 一线，建议观望或反弹短线做空 [10] 烧碱 - 山东 32% 液碱价格暂稳，氯碱利润有数据，烧碱周度产能利用率下降，部分装置恢复，液碱样本企业库存下降，下游氧化铝、粘胶短纤开工下降 [10] - 烧碱装置开工高位，企业库存高位下降，下游氧化铝利润低，部分检修产能预期恢复；五一假期将至，山东液碱市场供需平稳，贸易商及下游采购谨慎，节前刚需补货基本完成 [10] - 预计烧碱 09 合约短期震荡偏弱，上方压力 2450 一线，建议观望 [10] 橡胶 - 云南、海南胶水及胶块有相应价格，泰国一季度天然橡胶、混合胶出口及出口中国量同比增加 [11] - 逐步步入开割旺季，供应因天气良好 5 月相对明朗；需求受中美关税问题抑制，短期内解决可能性小 [11] - 预计后期天然橡胶行情延续弱势整理态势 [11]