报告行业投资评级 - 看多沪铜 [7] 报告的核心观点 - 沪铜震荡偏强，基本面对铜价支撑较强，维持看多沪铜观点 [7] 根据相关目录分别总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜震荡偏强，总持仓小降 3647 手，盘面价差结构稳定，07 - 08back120，现货升水涨 10 至 85，交割临近，低价货源难寻，持货商挺价 [7] - 周一公布的国内社库较上周四微增 0.07 万吨，国内社库仍处于低位水平 [7] - 进口窗口继续关闭，现货进口亏损仍超过千元，比较略有回暖，炼厂暂缓出口动作 [7] - LME0 - 3back 结构缩窄至 69.8 美元/吨，LME 社库降至 13.2 万吨，COMEX - LME 价差 1015 美金/吨，当前 COMEX 市场虹吸全球铜货源的格局仍未改变，LME 和沪铜均面临去库压力 [7] 行业要闻 - 截至 6 月 3 日当周，基金持有的 COMEX 铜期货净多仓小幅回升至 24094 手，最近贸易局势仍然反复，海外矿端扰动增加，叠加非美地区低库存支撑，美铜偏强震荡 [10] - 6 月 3 日当周，基金多头仓位出现回升至 71249 手，空头仓位略有回落至 47155 手，总持仓四连增至 211857 手 [10] - 智利国家铜业公司称暂未收到地震造成矿场损毁或人员受伤的报告，智利北部阿塔卡马大区 6 日发生 6.4 级地震，目前尚无人员伤亡和财产损失报告 [10] - 1 至 5 月，阴极铜产量 6.74 万吨，较预算 5.7 万吨增加 18%，实现营业收入 53 亿元，西部铜材公司工艺技术升级改造后创出生产经营新高度 [10] - 节能环保升级改造项目完成后，新系统管理运行稳定性显著增强，设备全面更新迭代，搭载先进技术的智能装备不仅精度更高，还具备自动监测与故障预警功能，维修频次大幅降低，能耗减少约 30% [11] - 电解车间引入全自动剥片机组与智能转运系统，阴极铜剥离、洗涤、堆垛一气呵成，效率提升令人瞩目 [11]

报告摘要 - 截至2025年6月6日，SHFE铜收盘价78930元/吨，环比5月30日+1.0%；LME铜收盘价9671美元/吨，环比5月30日+1.83% [2] - 宏观层面贸易冲突缓和推动铜价反弹，但负面影响尚未完全显现，仍压制涨幅 [2] - 供需端铜矿扰动增加，需求端因出口备货效应减弱及国内淡季来临有走弱风险，预计短期震荡，后续随国内刺激政策及美国降息逐步上行 [2] 库存动态 - 国内主流港口铜精矿库存74.7万吨，环比上周-6.1% [3] - 全球三大交易所电解铜库存合计43.5万吨，环比-0.4%；LME铜库存13.2万吨（环比-10.7%），SMM铜社会库存14.9万吨（环比+7.3%） [3] 原料供应 - 2025年3月中国铜精矿产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9%；全球铜精矿产量196.9万吨，同比+3.7% [4] - 精废价差1388元/吨，环比上周+435元/吨；4月进口废铜量16.8万金属吨，环比+7%，同比-7% [4] 冶炼数据 - 2025年5月中国电解铜产量113.83万吨，环比+1.1%，同比+12.9% [5] - TC现货价-42.90美元/吨，环比+0.6美元/吨，仍处2007年9月以来低位；1-4月电解铜净进口量89.7万吨，同比-17.7% [5] 需求表现 - 线缆开工率76.08%（环比-2.59pct），占国内铜需求31% [6] - 空调产量同比+2%（占需求13%），冰箱产量同比-5%；黄铜棒开工率50.6%（环比-4.4pct，同比+0.05pct），占需求4.2% [6] 期货持仓 - SHFE铜活跃合约持仓量20.4万手，环比+18.0%，处1995年以来59%分位数 [7][8] - COMEX非商业净多头持仓2.4万手，环比+6.7%，处1990年以来60%分位数 [8]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 看好宏观预期改善后铜价上行，预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行 [1][4] 各部分总结 本周更新 - 本周铜股涨多跌少，众源新材、北方铜业、电工合金涨幅居前，铜陵有色、紫金矿业、海亮股份涨幅靠后 [16] - SHFE铜收盘价78930元/吨，环比+1.0%；LME铜收盘价9671美元/吨，环比+1.83%，国内外铜价价差和SHFE铜/SHFE铝价比值上升 [17] - 国内铜社库环比+7.3%，LME铜全球周库存环比-10.7%，全球三大交易所库存环比-0.4%，冶炼企业和消费商库存合计环比-9.6% [25][30] - SHFE铜活跃合约持仓环比+18%，COMEX铜非商业净多头持仓环比+6.7% [33] - 美联储2025年6月不降息概率为98.2%，美元指数环比-0.24%，美国4月CPI和核心CPI、5月失业率持平，新增非农就业人数减少 [38] 供给 - 国内港口铜精矿库存环比-6.1%，2025年3月中国和全球铜精矿产量同比分别+6.9%、+3.7% [49][54] - 6月6日国内精废价差为1388元/吨，环比+435元/吨，南方粗铜加工费平均价环比持平，4月国内旧废铜产量和进口废铜量同比分别-22.5%、-7.1% [57][59] - 6月6日TC现货价-42.9美元/吨，环比+0.6美元/吨，仍处低位，5月电解铜产量环比+1.1%，同比+12.9%，1-4月累计净进口同比-17.7% [3][65] 国内需求 - 本周电线电缆企业开工率为76.08%，环比-2.59pct，电力行业用铜杆加工费平均价较上周-70元/吨，1-4月电源和电网投资累计同比分别+1.1%、+14.6%，5月漆包线企业开工率环比-4.53pct，同比+3.22pct [80][85][92] - 4月家用空调产量同比+2%、冰箱产量同比-5%，6-8月家用空调排产同比+11.5%、+6.3%、+2.7%，冰箱排产同比+3.6%、-0.7%、-5.5%，4月铜管企业开工率和产量同比均下降 [98][103] - 2025年5月黄铜棒开工率50.6%，环比-4.4pct、同比+0.05pct，处于近6年同期低位，6月6日黄铜棒与电解铜价差环比-7.6% [109][115] 投资建议 - 推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [4][117]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 看好宏观预期改善后铜价上行，预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行 [1][4] 各部分总结 本周更新 - 本周铜股涨多跌少，众源新材、北方铜业、电工合金涨幅居前，海亮股份微跌；SHFE铜收盘价78930元/吨，环比+1.0%，LME铜收盘价9671美元/吨，环比+1.83%，国内外铜价价差和SHFE铜/SHFE铝价比值均上升 [16][17] - 国内铜社库环比+7.3%至14.9万吨，LME铜全球周库存环比-10.7%至13.2万吨，全球三大交易所库存合计环比-0.4%至43.5万吨；产业链库存方面，4月底冶炼企业和消费商库存合计环比-9.6% [25][30] - SHFE铜活跃合约持仓环比+18%至20.4万手，COMEX非商业净多头持仓环比+6.7%至2.4万手 [33] - 美联储2025年6月不降息概率为98.2%；截至6月6日，美元指数环比-0.24%，美国4月CPI和核心CPI与上月基本持平，5月新增非农就业和失业率与4月相同 [38] 供给 - 国内3月铜精矿产量环比+25.4%、同比+6.9%，6月6日港口库存环比-6.1%至74.7万吨；3月全球铜精矿产量同比+3.7% [49] - 6月6日精废价差为1388元/吨，环比+435元/吨，南方粗铜加工费持平；4月国内旧废铜产量环比-20%、同比-22.5%，进口废铜环比+6.8%、同比-7.1% [57][59] - 6月6日TC现货价为-42.9美元/吨，环比+0.6美元/吨，仍处低位；5月电解铜产量环比+1.1%、同比+12.9%，开工率环比+1.03pct、同比+0.36pct；1-4月累计净进口89.7万吨，同比-17.7% [65][73] 国内需求 - 电力领域，本周电线电缆企业开工率为76.08%，环比-2.59pct，电力行业用铜杆加工费环比-70元/吨；1-4月电源和电网投资累计同比分别+1.1%和+14.6%；5月漆包线企业开工率环比-4.53pct、同比+3.22pct [80][85][87] - 家电领域，4月家用空调产量同比+2%、冰箱产量同比-5%，6-8月空调排产同比分别+11.5%、+6.3%、+2.7%，冰箱排产同比分别+3.6%、-0.7%、-5.5%；4月铜管企业开工率和产量环比均下降 [98][103] - 建筑地产领域，5月黄铜棒开工率为50.6%，环比-4.4pct、同比+0.05pct，处于近6年同期低位；6月6日宁波黄铜棒与电解铜价差环比-7.6% [109][115] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [4][117]

电解铜现货价格 - 截至6月5日国内1电解铜现货价格为78385元/吨，较上期下跌140元/吨，跌幅为0.18% [1] - 周均价为78410元/吨，较上期环比跌幅0.04% [1] 驱动因素分析 - 宏观方面：美国5月ADP就业人数仅为3.7万人，创2023年3月以来新低，美联储褐皮书显示经济活动略有下滑，劳动力需求减弱，美指持续低位 [3] - 供需基本面：现货市场到货增多，差平资源占多数，西北某厂新开铜杆产线导致好铜偏少 [3] - 需求端表现疲软：淡季特征明显，终端订单不佳，下游工厂谨慎观望，仅维持刚需采购 [3] - 库存方面：端午假期小幅累库，需求疲软导致库存较上周小幅上升 [3] 下周市场展望 - 宏观层面：市场预计经济可能放缓，美指或维持低位震荡，国内关注稳增长经济措施推进 [3] - 供需基本面：TC加工费继续走低，个别冶炼厂因原料紧缺缩减产量，多数保持正常生产，供应相对稳定 [3] - 需求端：端午节后终端消费偏弱，电解铜需求预计下滑 [3] - 价格预测：宏观消息指引有限，基本面疲软拖累价格，预计下周价格承压运行，现货参考区间77500-78500元/吨，伦铜下方关注9450美元/吨 [3]

铜价走势分析 - 铜价呈现强势走高态势 [1] - 市场关注未来价格涨势能否延续 [1] 市场驱动因素探究 - 市场关注推动铜价上涨的主要力量 [1]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 看好2025年铜价上涨，贸易冲突对铜价情绪影响基本反映，后续即使加剧铜价大幅下跌可能性小，短期内涨幅或受关税对经济负面预期压制，但需求端有支撑，国内线缆开工率高、空调排产增长，低库存有望延续，美国关税政策未落地企业持续备库，铜价有望在国内刺激政策出台及美国降息后上行 [114] 本周更新 铜股/铜价 - 本周铜行业股票涨跌分化，精艺股份、楚江新材、铜陵有色涨幅靠前，云南铜业、众源新材、紫金矿业靠后 [16] - 截至2025年5月30日，SHFE铜期货活跃合约收盘价77600元/吨，较5月23日-0.2%；LME3个月铜期货收盘价9497美元/吨，较5月23日-0.24% [17] 库存 - 截至2025年5月23日，全球三大交易所铜周度库存合计43.6万吨，环比-3.5%；5月29日，LME铜全球库存15.0万吨，环比-8.9% [25] - 截至2025年5月29日，SMM电解铜境内社会库存13.9万吨，环比-0.9%，较2025年初累库2.4万吨 [25] 期货 - 截至2025年5月27日，COMEX铜期货非商业净多头持仓2.3万手，环比+7.3%，持仓量处1990年以来59%分位数 [33] - 截至2025年5月30日，上期所阴极铜期货活跃合约持仓量17.3万手，环比+19.4%，持仓量处1995年至今46%分位数 [33] 宏观 - 截至2025年5月30日，美元指数99.4393，环比+0.32% [38] - 美国2025年4月CPI为2.8%，核心CPI为2.3%；4月新增非农就业17.7万人，失业率为4.2% [38] - 截至2025年5月31日，市场预计美联储2025年6月不降息概率为97.4%，降息25bp概率为2.6% [38] 供给 铜精矿 - 2025年3月中国铜精矿月度产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9% [49] - 截至2025年5月30日，国内主流港口铜精矿库存79.6万吨，环比+2.0%，库存处2022年5月有统计以来32%分位数 [49] - 2025年3月全球铜精矿产量196.9万吨，同比+3.7%，环比+11.4%；1-3月累计产量562.4万吨，同比+1.8% [54] 废铜 - 截至2025年5月30日，精废价差为1142元/吨，较5月23日+275元/吨；国内南方粗铜加工费平均价为800元/吨，环比+100元/吨 [57] - 2025年4月国内旧废铜产量8.8万金属吨，环比-20%，同比-22.5%；废铜进口约16.8万金属吨，环比+6.8%，同比-7.1% [59] - 2025年1-4月国内进口废铜约63.6万金属吨，同比+1.4% [59] 冶炼 - 截至2025年5月30日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-43.45美元/吨，环比+0.8美元/吨，仍处2007年9月以来低位 [65] - 2025年5月SMM中国电解铜产量113.83万吨，环比+1.1%，同比+12.9%；铜冶炼厂开工率为88.82%，环比+1.03pct，同比+0.36pct [68] - 2025年4月电解铜进口25.0万吨，环比-19.1%，同比-12.0%；出口7.8万吨，环比+14.3%，同比+216.4% [71] - 2025年1-4月累计进口109.3万吨，同比-8.2%；累计出口19.5万吨，同比+177.2%；累计净进口89.7万吨，同比-17.7% [71] 国内需求 电力 - 截至2025年5月29日，SMM电线电缆企业当周开工率为78.67%，环比-3.67pct；5月月度开工率为81.38%，环比+0.07pct，同比+13.48pct [78] - 截至2025年5月30日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为715元/吨，较上周无变化 [83] - 2025年1-4月电源基本建设投资完成额累计值为1932.52亿元，累计同比+1.1%；电网基本建设投资完成额累计值为1408.16亿元，累计同比+14.6% [85] - 2025年4月，SMM漆包线企业月度开工率为76.79%，环比+2.42pct，同比+6.51pct [90] 家电 - 据产业在线2025年5月26日更新，6、7、8月家用空调排产同比+11.5%、+6.3%、+2.7%，冰箱排产同比+3.6%、-0.7%、-5.5% [97] - 2025年4月铜管企业月度开工率为83.72%，环比-1.51pct，同比-2.81pct；铜管产量为18.86万吨，环比-1.8%，同比-7.1% [104] 建筑地产 - 2025年4月，SMM黄铜棒开工率为54.97%，环比+0.59pct，同比-0.32pct，仍处近6年同期低位 [109] - 截至2025年5月30日，宁波黄铜棒（H62，Φ20，含铜量62%）与电解铜价格的价差为6745元/吨，环比+3.6% [112] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源 [114]

刚果铜矿洪水影响 - 刚果铜矿遭遇洪水冲击 可能导致今年铜产量损失8 4万至27 5万吨 [1] - 铜价上涨势头可能受到产量损失影响 [1] 铜市场供需动态 - 分析师关注洪水对全球铜供应的影响 潜在供应缺口可能推动价格波动 [1]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行 [4] - 贸易冲突对铜价情绪影响基本反映，后续即使加剧，铜价大幅下跌可能性小；短期内涨幅或受关税对经济负面预期压制，但需求端有支撑；国内低库存状态有望延续，美国企业或持续备库；铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行 [114] 本周更新 铜股/铜价 - 本周铜行业股票涨跌分化，精艺股份、楚江新材、铜陵有色涨幅居前，云南铜业、众源新材、紫金矿业跌幅居前 [16] - 截至5月30日，SHFE铜期货活跃合约收盘价77600元/吨，环比-0.2%；LME3个月铜期货收盘价9497美元/吨，环比-0.24%；国内外铜价价差383元/吨，较5月23日-333元/吨；SHFE铜/SHFE铝价为3.87，较5月23日+0.18%，处于历史高位 [17] 库存 - 截至5月23日，全球三大交易所铜周度库存合计43.6万吨，环比-3.5%；截至5月29日，LME铜全球库存15.0万吨，环比-8.9%；SMM电解铜境内社会库存13.9万吨，环比-0.9%，较2025年初累库2.4万吨 [25] - 截至4月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存49684吨，环比-23.6%；消费商电解铜月度库存141897吨，环比-3.3%；二者合计19.2万吨，环比-9.6% [30] 期货 - 截至5月27日，COMEX铜期货非商业多头持仓7.0万手，环比+1.3%，处于1990年以来40%分位数；非商业空头持仓4.7万手，环比-1.3%，处于1990年以来34%分位数；非商业净多头持仓2.3万手，环比+7.3%，处于1990年以来59%分位数 [33] - 截至5月30日，上期所阴极铜期货持仓量53.1万手（单边），环比-1.4%，处于1995年至今63%分位数；活跃合约持仓量17.3万手，环比+19.4%，处于1995年至今46%分位数 [33] 宏观 - 截至5月30日，美元指数99.4393，环比+0.32%；美国4月CPI为2.8%，核心CPI为2.3%；4月新增非农就业17.7万人，失业率为4.2% [38] - 截至5月31日，市场预计美联储2025年6月不降息概率为97.4%，降息25bp概率为2.6% [38] 供给 铜精矿 - 2025年3月中国铜精矿月度产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9% [49] - 截至5月30日，国内主流港口铜精矿库存79.6万吨，环比+2.0%，处于2022年5月有统计以来32%分位数 [49] - 2025年3月全球铜精矿产量196.9万吨，同比+3.7%，环比+11.4%；1-3月累计产量562.4万吨，同比+1.8% [54] 废铜 - 截至5月30日，精废价差1142元/吨，较5月23日+275元/吨；国内南方粗铜加工费平均价800元/吨，环比+100元/吨 [57] - 2025年4月国内旧废铜产量8.8万金属吨，环比-20%，同比-22.5%；4月废铜进口16.8万金属吨，环比+6.8%，同比-7.1%；1-4月累计进口63.6万金属吨，同比+1.4% [59] 冶炼 - 截至5月30日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价-43.45美元/吨，环比+0.8美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来低位 [65] - 截至5月，铜精矿现货冶炼盈利-2655元/吨，环比+230元/吨，处于2011年3月有统计以来低位；长单冶炼盈利291元/吨，环比+465元/吨，处于2011年3月以来低位 [65] - 2025年5月SMM中国电解铜产量113.83万吨，环比+1.1%，同比+12.9%；铜冶炼厂开工率88.82%，环比+1.03pct，同比+0.36pct [68] - 2025年4月电解铜进口25.0万吨，环比-19.1%，同比-12.0%；1-4月累计进口109.3万吨，同比-8.2%；出口7.8万吨，环比+14.3%，同比+216.4%；1-4月累计出口19.5万吨，同比+177.2%；1-4月累计净进口89.7万吨，同比-17.7% [71] 国内需求 电力 - 截至5月29日，SMM电线电缆企业当周开工率78.67%，环比-3.67pct；5月月度开工率81.38%，环比+0.07pct，同比+13.48pct [78] - 截至5月30日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价715元/吨，较上周无变化 [83] - 2025年1-4月电源基本建设投资完成额累计值1932.52亿元，累计同比+1.1%；电网基本建设投资完成额累计值1408.16亿元，累计同比+14.6% [85] - 2025年4月，SMM漆包线企业月度开工率76.79%，环比+2.42pct，同比+6.51pct [90] 家电 - 据产业在线5月26日更新，6、7、8月家用空调排产同比+11.5%、+6.3%、+2.7%，冰箱排产同比+3.6%、-0.7%、-5.5% [97] - 2025年4月铜管企业月度开工率83.72%，环比-1.51pct，同比-2.81pct；铜管产量18.86万吨，环比-1.8%，同比-7.1% [104] 建筑地产 - 2025年4月，SMM黄铜棒开工率54.97%，环比+0.59pct，同比-0.32pct，处于近6年同期低位 [109] - 截至5月30日，宁波黄铜棒（H62，Φ20，含铜量62%）与电解铜价格价差6745元/吨，环比+3.6% [112] 投资建议 - 推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月铜横盘整理多空交织，或需回调蓄力重拾流动性，6月建议区间操作，中长期看好铜 [6] - 6月沪铜关注区间【76500，79500】，伦铜关注区间【9200，9800】美元/吨，铜宽幅震荡，可采用网格交易高抛低吸或卖出期权收割时间价值，产业把握逢高卖出套保机会锁定利润 [7][116] 各部分总结 宏观经济 - 美国司法叫停特朗普关税后白宫反击，案件或上诉至最高法院，白宫有替代方案，贸易谈判变数大，关税政策变脸加剧市场波动 [9][10][11] - 美国众议院批准特朗普税改方案致赤字增加，海外投资者抛售美债，30年期国债收益率上行，预示全球经济衰退风险走高 [14] - 美国5月Markit制造业PMI初值超预期，但出口订单和就业指标萎缩，美联储官员表态鹰派，市场降息预期降温，美元指数走弱减轻铜上方压制 [17] - 国内进入政策窗口期，4月社融呈现“社融强+信贷弱”特点，CPI、PPI通缩担忧仍在，M2 - M1剪刀差扩大，6 - 8月利好少，宏观情绪回落 [20] - 最新金铜比0.34处于历史同期高位，需警惕经济衰退风险 [26] 盘面情况 - 全球铜价方面，LME铜月度涨幅4.84%，COMEX铜主连月度涨幅1.32%，沪铜主力月度涨幅1.18% [31][34] - 现货基差和月间结构上，截至5月29日长江有色铜现货均价78650元/吨，基差520元/吨，海内外库存结构分化，沪铜月间维持Back结构，海外COMEX铜维持C结构 [37] - 海内外现货升贴水，LME铜现货升水51.57美元/吨，远月升水98.25美元/吨，国内电解铜物贸现货升水105元/吨，南储佛山现货升水15元/吨，月底市场成交清淡 [40] - 铜进口盈亏和洋山铜溢价，上海现货铜进口亏损867.8元/吨，现货沪伦比值8.16，洋山铜溢价82 - 96美元/吨，进口市场交易热度放缓 [43] - 投机资金方面，截至最新，LME铜投资基金净多头持仓环比增长7%，COMEX铜非商业净多头持仓环比减少2.25%，短期投机资金持仓变动小，处于历史同期60%分位区间 [46] - 沪铜持仓量和成交量，截至5月29日，沪铜主力合约持仓量增加至17.48万手，成交量增加至8.02手，端午假期市场谨慎 [49] 供应和需求 供应 - 全球铜精矿2025年产量增速2.08%，需求增速6.90%，供需平衡为 - 67万吨，我国铜精矿自给率21.31%，净进口量2950万吨（矿吨） [55] - 4月铜精矿进口量292.4万吨，1 - 4月累计进口1003.1万吨，同比增长7.8%，海外铜矿供应恢复，月底紫金矿业刚果（金）铜矿暂停部分井下采矿或影响产量 [58] - SMM九港铜精矿库存为79.59万实物吨，防城港增量对冲部分港口库存去化，不同地区矿山成本有差异 [59] - 2025年海外矿山与中国冶炼厂签订铜精矿长单加工费环比回落近80%，现货冶炼亏损2885元/吨，长单冶炼亏损672元/吨，冶炼副产品硫酸弥补部分亏损 [62] - 5月23日SMM进口铜精矿指数报 - 44.28美元/吨，环比减少1.23美元/吨，4月国内冶炼厂开工87.79%，5月部分地区检修减产约2.1万吨 [65] - 2025年3月中国矿产粗铜产量环比下降7.4%，4月预计环比增加1.4%，1 - 4月预计同比增加7.9%，国内月度粗铜加工费和CIF进口粗铜加工费处于历史同期低位 [68] - 全球精炼铜2025年产量增速3.47%，需求增速2.46%，我国精炼铜产量增速1.01%，净进口320万吨，供需平衡为 - 18万吨 [70] - 2025年4月国内电解铜实际产量110.92万吨，5月预计产量112.57万吨，4月精炼铜进口量环比下滑，进口未锻轧铜及铜材4月同比增加 [73] 需求 - 2025年各行业耗铜量合计1620万吨，环比增速3%，电力行业耗铜量最多为735万吨 [77] - 4月房地产开发投资等多项指标不佳，一线城市二手房艰难磨底，虽铜价与房地产表现相对脱敏，但房地产影响市场信心 [87] - 2025年两新和两重政策刺激汽车需求，4月新能源汽车产量115.1万辆，同比增长38.9%，但需警惕后续增速放缓 [90] - 1 - 4月电网工程完成投资同比增长14.6%，电源工程投资完成额同比增长1.6%，电力和光伏招投标火爆，电力铜需求可期 [93] - 家电市场呈现“政策驱动、高端升级、区域分化”特征，二季度消费潜力将继续释放 [96] - 节前下游逢低补库，后续消费淡季企业新增订单恐走弱，本周电解铜制杆等企业开工率有变化 [99] - 4月国内铜材产量208.1万吨，累积749.2万吨，当月同比8.4%，累积同比5.2%，4月铜材企业月度开工率处于历史同期相对偏低位置 [106] 库存 - 截至5月29日，上期所铜库存98671吨，月度环比增加9364吨，需警惕软挤仓风险；COMEX铜库存18.05万吨，月度增加33951吨，LME铜库存15.24万吨，月度减少45325吨，海内外库存结构失衡 [110] - 截至5月29日，国内电解铜社会库存为13.87万吨，月度增加0.91万吨，4月强去库周期结束，消费商库存高于冶炼企业库存 [113] 总结和展望 - 6月超级宏观月，美联储大概率不降息，特朗普加剧市场风险，国内进入政策窗口期，需警惕中美对抗和中东地缘风险 [116] - 基本面铜精矿紧张，冶炼检修季临近供应拐点，库存结构失衡有软挤仓风险，需求方面房地产疲软，部分消费超预期但企业内卷严重 [116]