报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供需博弈延续，供应紧缺与高库存矛盾交织，短期铜价维持高位震荡，关注宏观政策与终端补库节奏 [5] - 铜精矿现货加工费维持 -40 美元/吨低位，印尼 Grasberg 铜矿停产等扰动延续，全球铜矿短缺支撑铜价 [4] - 电力、新能源车及 AI 数据中心用铜增长显著，对冲传统领域疲软，需求韧性较强 [4] - 美联储降息预期反复，美元走强增加购铜成本，美国 9 月非农就业超预期但失业率升至 4.4%，加剧流动性担忧 [4] - LME 铜库存周增 16.08%至 15.8 万吨，反映海外需求疲弱，压制铜价反弹 [4] 根据相关目录分别进行总结 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价 87430，周涨 2.07%，持仓 218257，持仓周增 28039，成交 94508 [6] - 沪铜指数加权最新价 87377，周涨 2.04%，持仓 546511，持仓周增 29036，成交 194048 [6] - 国际铜最新价 78770，周涨 3.21%，持仓 1289，持仓周减 2040，成交 2580 [6] - LME 铜 3 个月最新价 10930，周涨 2.28%，持仓 239014，持仓周减 38282，成交 10519 [6] - COMEX 铜最新价 516.25，周涨 4.22%，持仓 134293，持仓周增 65265，成交 12165 [6] 铜现货数据（周度） - 上海有色1 铜最新价 87400 元/吨，周涨 1585，涨幅 1.85% [11] - 上海物贸最新价 87360 元/吨，周涨 1490，涨幅 1.74% [11] - 广东南储最新价 87390 元/吨，周涨 1490，涨幅 1.73% [12] - 长江有色最新价 87440 元/吨，周涨 1460，涨幅 1.7% [12] - 上海有色升贴水最新价 110 元/吨，周涨 20，涨幅 22.22% [12] - 上海物贸升贴水最新价 65 元/吨，周涨 5，涨幅 8.33% [12] - 广东南储升贴水最新价 105 元/吨，周涨 20，涨幅 23.53% [12] - 长江有色升贴水最新价 115 元/吨，周涨 15，涨幅 15% [12] - LME 铜（现货/三个月）升贴水最新价 16.56 美元/吨，周涨 35.45，跌幅 -187.67% [12] - LME 铜（3 个月/15 个月）升贴水最新价 166.25 美元/吨，周涨 48.57，涨幅 41.27% [12] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -860.94 元/吨，周涨 -370.97，涨幅 75.71% [13] - 铜精矿 TC 最新价 -42.15 美元/吨，周涨 -0.43，涨幅 1.03% [13] - 铜铝比最新比值 4.0517，周涨 0.0447，涨幅 1.12% [13] - 精废价差最新价 3543.83 元/吨，周涨 868.94，涨幅 32.49% [13] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计 35244 吨，周减 14546，跌幅 -29.21% [18] - 国际铜仓单总计 5502 吨，周减 700，跌幅 -11.29% [18] - 沪铜库存 97930 吨，周减 12673，跌幅 -11.46% [18] - LME 铜注册仓单 151100 吨，周增 2650，涨幅 1.79% [18] - LME 铜注销仓单 6075 吨，周减 3400，跌幅 -35.88% [21] - LME 铜库存 157175 吨，周减 750，跌幅 -0.47% [21] - COMEX 铜注册仓单 194336 吨，周增 20085，涨幅 11.53% [21] - COMEX 铜未注册仓单 223330 吨，周增 5903，涨幅 2.71% [21] - COMEX 铜库存 417666 吨，周增 25988，涨幅 6.64% [21] - 铜矿港口库存 59.6 万吨，周增 6.6，涨幅 12.45% [21] - 社会库存 41.82 万吨，周增 0.43，涨幅 1.04% [21] 铜中游产量（月度） - 2025 年 10 月精炼铜产量当月值 120.4 万吨，同比 8.9%，累计值 1229.5 万吨，累计同比 9.7% [24] - 2025 年 10 月铜材产量当月值 200.4 万吨，同比 -3.3%，累计值 2012.4 万吨，累计同比 5.9% [24] 铜中游产能利用率（月度） - 2025 年 10 月精铜杆产能利用率 56.2%，总年产能 1584 万吨，当月环差 -9.03，当月同差 -5.35 [26] - 2025 年 10 月废铜杆产能利用率 24.11%，总年产能 819 万吨，当月环差 -1.26，当月同差 -1.69 [26] - 2025 年 10 月铜板带产能利用率 63.84%，总年产能 359 万吨，当月环差 -2.4，当月同差 -8.4 [26] - 2025 年 10 月铜棒产能利用率 50.13%，总年产能 228.65 万吨，当月环差 -0.77，当月同差 0.1 [26] - 2025 年 10 月铜管产能利用率 52.57%，总年产能 278.3 万吨，当月环差 -6.87，当月同差 -15.63 [26] 铜元素进口（月度） - 2025 年 10 月铜精矿进口当月值 245.1487 万吨，同比 6%，累计值 2511.8228 万吨，累计同比 8% [30] - 2025 年 10 月阳极铜进口当月值 55239 吨，同比 -8%，累计值 634011 吨，累计同比 -15% [30] - 2025 年 10 月阴极铜进口当月值 279944 吨，同比 -22%，累计值 2817921 吨，累计同比 -6% [30] - 2025 年 10 月废铜进口当月值 196607 吨，同比 7%，累计值 1895530 吨，累计同比 2% [30] - 2025 年 10 月铜材进口当月值 440000 吨，同比 -13.5%，累计值 4460000 吨，累计同比 -3.1% [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月美联储降息或遇阻，沪铜或震荡运行 [1] - 铜价或以高位震荡趋势为主，沪铜套利机会有限，期权合约建议观望为主 [6][48] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周沪铜期货主力合约CU2601价格以震荡行情为主，价格范围在85450元/吨附近至最高86850元/吨左右 [8] - 上周LME铜期货价格以震荡趋势运行，合约价格在10660 - 10848美元/吨附近运行 [11] 宏观面 - 美联储10月货币政策会议纪要显示，官员对12月是否进一步降息及关税对通胀的影响存在分歧 [14][47] - 部分官员认为进一步降息推高通胀作用大于支撑劳动力市场效果 [14] - 鲍威尔表示12月降息并非板上钉钉，政府“停摆”致数据缺失或暂缓降息 [15] - CME“美联储观察”显示，12月降息25个基点概率为29.8%，维持利率不变概率为70.2%；到明年1月累计降息25个基点概率为49.5%，维持利率不变概率为36.0%，累计降息50个基点概率为14.5% [15][47] 现货分析 - 2025年11月21日，上海物贸铜平均价为85,870元/吨，长江有色市场1电解铜平均价为85,960元/吨，较上一交易日减少610元/吨 [18] - 2025年11月21日，上海、广东、重庆、天津四地现货价格分别为86,490元/吨、86,460元/吨、86,600元/吨、86,570元/吨 [18] - 2025年11月21日，电解铜升贴水维持在上升60元/吨附近，较上一交易日上涨10元/吨 [18] 供需情况 - 中国铜冶炼厂加工费维持低位，2025年11月20日，粗炼费为 - 41.82美元/千吨，精炼费为 - 4.37美分/磅 [24] - 2025年10月，月度精炼铜产量为120.4万吨，较上个月减少6.2万吨，同比上升8.9% [24] - 2025年10月，铜材月度产量为200.4万吨，同比下降3.3% [30] 库存情况 - 2025年11月21日，上海期货交易所阴极铜库存为110,603吨，较上一周增加1,196吨 [34] - 2025年11月19日，LME铜库存为157,875吨，较上一交易日增加17,375吨，注销仓单占比为6% [34] - 2025年11月20日，COMEX铜库存为398,513吨，较上一交易日增加6,835吨 [34] - 2025年11月20日，上海保税区库存11.22万吨，广东地区库存1.72万吨，无锡地区库存4.56万吨，上海保税区库存较上一周增加0.1万吨 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美经贸谈判缓和和铜矿供给预期偏紧支撑铜价；美联储未来降息和停止缩表预期，海外多个铜矿存生产扰动，或使沪铜价格谨慎偏强，建议投资者逢价格回落布局多单为主；关注沪铜、伦铜、美铜不同价格区间的支撑位及压力位；还给出了不同合约价差的套利建议[2][3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪铜基差为负且处于相对低位，月差为正且基本处于合理区间，建议关注短线轻仓逢低试多沪铜基差的套利机会 [7][9] - LME铜(0 - 3)合约价差为负且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且处于相对高位，沪伦铜价比值持平近五年50%分位数，建议暂时观望LME铜(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [10] - COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间；LME铜与沪铜、COMEX铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与LME铜价差为负且基本处于合理区间 [12] - 沪铜近远月合约收盘价呈现Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构 [14] - 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，中国保税区电解铜库存量较上周减少，社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [19] - COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比下降 [20] 第二部分 中上游供给情况 - 中国港口铜精矿库存量较上周减少，Freeport旗下印尼铜矿事故或使国内10月铜精矿生产和进口量环比减少，中国铜精矿进口指数为负且较上周下降 [27][29] - 国内精废价差为正或提振废铜经济性，欧洲废铜出口限制、中美关税谈判不确定性等因素，使国内废铜10月生产增加、进口减少，供需预期偏紧 [30][32] - 国内粗铜10月生产和进口量或环比减少，中国废产阳极板周度产能开工率较上周下降，阳极板加工费较上周下降 [33][35][37] - 中国电解铜10月生产和进口量或环比减少 [38] 第三部分 下游的需求情况 - 国内精铜杆产能开工率较上周下降，再生铜杆产能开工率较上周升高，精铜杆和再生铜杆企业原料和成品库存量有不同变化，10月铜材企业产能开工率等环比下降 [44][46] - 国内电力和漆包线用精铜杆日度加工费有所下降 [52][55] - 中国铜电线电缆、铜漆包线产能开工率较上周升高，企业原料和成品库存有不同变化，10月产能开工率或环比升高 [57][61][64] - 中国黄铜板带周度加工费有所下降，铜板带产能开工率和生产量较上周下降，10月产能开工率或环比升高 [66][70][74] - 中国锂电铜箔加工费较上周持平或升高，铜箔10月产能开工率或环比升高 [68][74] - 中国铜管、黄铜棒样本企业产能开工率较上周升高，但10月产能开工率或环比下降 [76][78][83]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[6] 报告核心观点 - 短期中美经贸摩擦变化或造成铜价大幅波动 但贸易冲突消化后铜价后续有望上行[1] - 自由港削减2025-2026年铜产量指引 导致供给后续仍维持紧张[1] - 10-12月空调排产环比持续改善 随着电网、空调等下游需求Q4环比回升 铜价后续有望上行[1] - 看好2025Q4-2026年铜价上涨 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业 关注铜陵有色[4][111] 本周市场更新 - 截至2025年10月17日 SHFE铜收盘价84390元/吨 环比10月10日下跌1.77% LME铜收盘价10607美元/吨 环比10月10日上涨2.25%[1][17] - 铜行业股票多数下跌 涨跌幅靠后三只股票为铜陵有色（-11.2%）、江西铜业（-11.4%）、博威合金（-13.3%）[16] - 截至2025年10月16日 SMM电解铜境内社会库存17.8万吨 环比10月9日增加6.7% 较2025年初库存增加6.3万吨[2][25] - 截至2025年10月16日 LME铜全球库存为13.7万吨 环比10月9日下降1.5%[2][25] - 截至2025年10月17日 SHFE铜活跃合约持仓量21.6万手 环比上周增加6.8% 持仓量处1995年至今64%分位数[4][32] 供给端分析 - 2025年7月中国铜精矿产量为13.8万吨 环比下降6.3% 同比下降1.6%[2][48] - 截至2025年10月17日 国内主流港口铜精矿库存68.1万吨 环比上周增加3.1% 库存处于2022年5月有统计以来的19%分位数[2][48] - 2025年7月全球铜精矿产量为201.2万吨 同比增长7.2% 环比增长4.7% 2025年1-7月全球铜精矿累计产量为1348.5万吨 同比增长4.1%[2][53] - 截至2025年10月17日 精废价差为2664元/吨 较10月10日下降840元/吨（2013-2023年精废价差平均值为1194元/吨）[2][56] - 截至2025年10月17日 中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-40.80美元/吨 环比10月10日持平 仍处于2007年9月有数据统计以来的低位[3][62] 冶炼与进出口 - 2025年9月SMM中国电解铜产量112.1万吨 环比下降4.3% 同比增长11.6%[3][67] - SMM中国铜冶炼厂9月开工率为84.06% 环比下降3.91个百分点 同比上升1.46个百分点[3][67] - 2025年8月电解铜进口26.4万吨 环比下降11.0% 同比增长5.9% 1-8月累计进口220.7万吨 同比下降5.1%[3][70] - 2025年8月电解铜出口3.7万吨 环比下降68.9% 同比增长19.4% 1-8月累计出口46.3万吨 同比增长15.0%[3][70] 需求端分析 - 截至2025年10月16日 SMM电线电缆企业当周开工率为61.91% 环比上周上升3.38个百分点 2025年9月电线电缆企业月度开工率为72.23% 环比下降0.19个百分点 同比下降8.49个百分点[3][77] - 2025年1-8月电源基本建设投资完成额累计值为4992.40亿元 累计同比增长0.3% 1-8月电网基本建设投资完成额累计值为3795.76亿元 累计同比增长14.0%[84] - 据产业在线2025年9月26日更新 10月、11月、12月家用空调排产同比分别下降18%、下降14.7%、下降8.6% 10-11月排产数好于前次预计数[3][96] - 2025年9月 SMM铜管产量为15.4万吨 环比增长3.0% 同比增长4.6% 铜管企业月度开工率为67.68% 环比上升1.98个百分点 同比上升2.33个百分点[3][102] - 2025年9月 SMM黄铜棒开工率为45.1% 环比上升1.23个百分点 同比下降5.88个百分点 仍处于近6年同期低位[3][107] 重点公司推荐 - 西部矿业：股价22.18元 2024年EPS为1.23元 2025年预测EPS为1.67元 2026年预测EPS为1.93元 对应PE分别为18倍、13倍、11倍 投资评级为增持[5][113] - 紫金矿业：股价30.17元 2024年EPS为1.21元 2025年预测EPS为1.77元 2026年预测EPS为2.06元 对应PE分别为25倍、17倍、15倍 投资评级为增持[5][113] - 洛阳钼业：股价15.04元 2024年EPS为0.63元 2025年预测EPS为0.77元 2026年预测EPS为0.82元 对应PE分别为24倍、20倍、18倍 投资评级为增持[5][113] - 金诚信：股价62.32元 2024年EPS为2.54元 2025年预测EPS为3.61元 2026年预测EPS为4.51元 对应PE分别为25倍、17倍、14倍 投资评级为增持[5][113]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 贸易冲突短期压制铜价，但后续继续看好铜价上行 [1] 供给端因自由港削减2025-2026年铜产量指引而维持紧张，同时10-12月空调排产环比持续改善，随着电网、空调等下游需求在第四季度环比回升，在消化贸易冲突后，铜价后续有望上行 [1] 报告预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行，推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并关注铜陵有色 [4] 本周市场表现 - 截至2025年10月10日，SHFE铜收盘价85910元/吨，环比9月30日上涨3.37%；LME铜收盘价10374美元/吨，环比10月3日下跌3.05% [1] 国内外铜价价差为2407元/吨，较9月30日扩大2119元/吨 [17] SHFE铜/SHFE铝价比值为4.09，较9月30日上升1.89%，处于历史高位 [17] - 铜行业股票本周涨多跌少，涨幅靠前的股票包括江西铜业（+18.6%）、云南铜业（+12.0%）和铜陵有色（+9.7%） [16] 库存情况 - 截至2025年10月9日，SMM电解铜境内社会库存为16.6万吨，环比9月29日大幅增加18.7% [2] 截至2025年9月30日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计为56.1万吨，环比9月26日微降0.7% [2] LME铜全球库存为13.9万吨，环比10月2日微降0.1% [24] - 产业链库存方面，截至2025年8月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存为63579吨，环比增加7.3%；SMM中国消费商电解铜月度库存为126441吨，环比下降3.9%，处于近6年以来同期低位 [29] 期货市场 - 截至2025年10月10日，SHFE铜活跃合约持仓量为21.6万手，环比上周下降5.6%，持仓量处于1995年至今的64%分位数 [4] 上期所阴极铜期货总持仓量为57.8万手，环比上周增加5.9% [35] - 截至2025年9月23日，COMEX铜非商业净多头持仓为3.0万手，环比上周微降0.4%，持仓量处于1990年以来的64%分位数 [35] 宏观环境 - 特朗普于10月10日宣称自11月1日起将对中国进口商品额外加征100%新关税，或对铜价构成压力 [1] 截至2025年10月11日，市场预计美联储10月降息25个基点的概率为98% [40] 供给端分析 - 2025年9月SMM中国电解铜产量为112.1万吨，环比下降4.3%，同比上升11.6% [3] 中国铜冶炼厂9月开工率为84.06%，环比下降3.91个百分点 [68] - 铜精矿方面，2025年7月中国铜精矿月度产量为13.8万吨，环比下降6.3% [2] 截至2025年10月10日，国内主流港口铜精矿库存为66.0万吨，环比上周增加3.5% [2] 2025年7月全球铜精矿产量为201.2万吨，同比增加7.2%，环比增加4.7% [55] - 废铜方面，截至2025年10月10日，精废价差为3504元/吨，环比9月30日扩大355元/吨 [2] 2025年8月废铜进口量为15.5万金属吨，环比下降3.0%，同比上升14.5% [61] - 冶炼环节，截至2025年10月10日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-40.80美元/吨，环比9月30日下降0.5美元/吨，仍处于2007年9月有数据统计以来的低位 [63] 需求端分析 - 电力领域（约占国内铜需求31%）：截至2025年10月9日，SMM电线电缆企业当周开工率为58.53%，环比上周下降6.91个百分点 [3] 2025年1-8月电网基本建设投资完成额累计值为3795.76亿元，累计同比增加14.0% [84] - 家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）：据产业在线2025年9月26日更新，10月、11月、12月家用空调排产同比分别为-18%、-14.7%、-8.6%，10-11月排产数好于前次预计数 [3] 尽管同比下滑，但排产环比逐月回升，12月较11月环比+19%，11月较10月环比+24% [97] 2025年8月铜管企业月度开工率为65.7%，环比下降3.24个百分点 [103] - 建筑地产领域（黄铜棒约占国内铜需求4.2%）：2025年8月，SMM黄铜棒开工率为43.87%，环比下降0.95个百分点，同比下降6.69个百分点，仍处于近6年同期低位 [108] 投资建议 - 报告看好2025年第四季度至2026年铜价上涨，推荐标的包括紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并建议关注铜陵有色 [4]

近期铜价走势 - 美国对铜产品征收关税以来，全球铜价总体震荡运行，沪铜在78000-80000元/吨的区间内波动，伦铜3个月期合约在9600-9900美元/吨区间内波动，呈现上有顶、下有底的格局 [4] 美联储货币政策与宏观影响 - 美联储主席在杰克逊霍尔全球央行年会上的表态偏鸽，强调劳动力市场下行风险，市场对9月份议息会议降息的押注加大，目前9月降息概率为85.2% [7] - 尽管美国对主要贸易伙伴实施对等关税推高了部分商品价格，但核心CPI中的住房服务通胀处于下降趋势，非住房服务通胀接近2%的目标，服务通胀进一步上升压力较小 [8] - 若美联储如预期前置降息，短期内将对主要资产价格和商品情绪有所提振 [8] 铜供需基本面分析 利多因素 - 铜原料供应维持紧张，二季度全球15家大中型铜矿企业加总产量仅同比小幅增长0.9%，全年铜矿供应增速预计偏低，约1.5% [12] - 智利6月份产量因Escondida等铜矿减产而大幅下降，Codelco旗下EI Teniente矿山因事故停产，预计影响3万吨左右产量 [12] - 进口铜精矿粗炼费TC在前期小幅反弹后再次转弱，突显矿端紧张 [12] - 规范招商引资政策将增加再生铜企业成本，再生铜杆企业面临约3%的成本增加，导致其开工率下降，减少对精炼铜的消费替代，变向促进精炼铜消费 [15] - 尽管7月国内铜材企业开工率环比下降且低于去年同期，但在废铜材替代减少和传统消费旺季"金九银十"临近的背景下，铜消费预计仍有韧性，8月份精炼铜表观消费预计延续小幅增长 [16] 利空因素 - 美国铜关税落地后，美国以外的铜供应预计增多，电解铜供应趋于过剩 [12] - 美国关税落地导致套利窗口关闭，美国精炼铜进口量预计明显回落，美国以外的地区每月可增加约12万吨的供给量，这将扭转关税落地前的短缺状况 [19] - 对于中国而言，随着关税落地，中国进口量将增加、出口将减少，净进口增加压力不小 [19] 总体展望 - 美联储潜在的鸽派政策短期内可能提振商品情绪，铜原料端供应紧张叠加消费旺季临近为铜价提供支撑，而美国关税落地带来的净进口增加预期构成压力，但原料端紧张将减轻此种压力 [22] - 如果全球贸易局势没有进一步恶化，铜价在宏观和供需支持下有望震荡向上 [22]

核心观点 - 铜价定价因素从政策扰动转向宏观与基本面主导 下半年关税政策影响减弱 宏观面和基本面成为核心定价因素 [1] 宏观环境 - 美国经济呈现"弱而不衰"态势 一季度GDP增速-0.5% 二季度回升至3% 主要受净出口 商品消费和政府支出拖累 [2] - 制造业持续收缩 PMI自3月起处于收缩区间 房地产走弱 7月NAHB指数降至33 [2] - 美联储降息预期受关税政策影响 关税推高进口成本加剧通胀压力 目前保持观望态度 [3] - 7月CPI同比增长2.7%低于预期 5-7月非农就业数据大幅下调 市场已开始定价降息预期 [3] 供给状况 - 全球铜矿供应紧张 1-5月产量952.4万吨 同比增长3.27% 但一季度主要矿企产量仅增1.2% 环比下降9.3% [4] - 2025年全球铜矿产量增速预计低于2.5% 矿端增幅有限 [4] - 现货TC持续下行至负值 但1-7月中国电解铜产量776.73万吨 同比增长11.82% [5] - 冶炼厂维持生产因长单TC锁定21.25美元/吨及副产品收益支撑 [5] - 废铜使用比例提升 2022至2025年5月冶炼端使用比例从43.24%升至66.98% [6] - 中国废铜进口收紧 上半年进口量95.54万吨 同比仅增3.6% 自美国进口13.28万吨 同比下降42.04% [6] - 美国"232"调查要求25%高质量废铜国内销售 进一步收紧中国进口来源 [7] 需求表现 - 全球精炼铜消费1-5月同比增长3.6% 中国消费增速达12.18% 有效抵消欧美日下滑（欧盟-2.31% 美国-2.01% 日本-9.29%） [8] - 中国电网投资强劲 2025年计划总投资超8250亿元 较2024年增加约2200亿元 1-6月电网投资累计同比增长14.58% [8] - 新能源领域用高增长 1-6月光伏新增装机增105.15% 风电增104.64% 新能源汽车产量增41.41% [9] - 下半年中国需求增速可能放缓 因2024年下半年高基数及家电外销排产下滑 光伏需求因政策窗口期提前透支 [9] 库存动态 - 全球铜显性库存约60万吨 处于近年中性水平 3-6月累计去库20万吨 7月进入淡季累库 [10] - COMEX库存处历史高位 因套利行为导致上半年美国"额外进口"约35万吨 [10] - 美国对铜材加征50%关税可能刺激本土加工企业增加对COMEX精炼铜采购 有助于消化超额库存 [10] 价格展望 - LME铜价预计在9400-10000美元/吨区间震荡 供给紧缺和需求韧性构筑底部支撑 [15] - 若美联储重启降息周期 铜金融属性将显现 但高利率和COMEX高库存可能压制上行空间 [15]

核心观点 - 美国非农数据不及预期，市场对9月降息预期强化，美元指数回落，支撑铜价反弹；沪铜已基本计价前期利空，且国内终端需求逐步走出淡季，下游备货需求有所激发；美国精炼铜进口关税豁免后，下半年全球铜资源或转向非美市场，伦铜及沪铜库存近期持续增加；7月电解铜产量创历史新高，8月预计延续高产，叠加进口加工费回升，供应压力仍存 [4] - 沪铜维持震荡格局，多空因素交织，美元回落提供支撑，但供需转向宽松及库存累积压制上行空间 [5] 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价79060，周涨0.73%，持仓152557，成交50116 [6] - 国际铜最新价70180，周涨0.76%，持仓3997，成交2534 [6] - LME铜3个月最新价9777，周涨1.1%，持仓239014，成交14623 [6] - COMEX铜最新价449.75，周涨1.89%，持仓51622，成交24634 [6] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价79180元/吨，周涨650，周涨0.83% [10] - 上海物贸最新价79170元/吨，周涨665，周涨0.85% [10] - 广东南储最新价79010元/吨，周涨630，周涨0.8% [10] - 长江有色最新价79300元/吨，周涨660，周涨0.84% [12] - 上海有色升贴水最新价180元/吨，周涨60，周涨50% [12] - 上海物贸升贴水最新价170元/吨，周涨85，周涨100% [12] - 广东南储升贴水最新价180元/吨，周涨95，周涨111.76% [12] - 长江有色升贴水最新价170元/吨，周涨75，周涨78.95% [12] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价-88.75美元/吨，周涨-23.12，周涨35.23% [12] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价-149美元/吨，周涨-9，周涨6.43% [12] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价144.92元/吨，周涨389.96，周涨-159.14% [13] - 铜精矿TC最新价-38美元/吨，周涨3，周涨-7.32% [13] - 铜铝比最新比值3.8112，周涨0.03，周涨0.79% [13] - 精废价差最新价1098.51元/吨，周涨314.47，周涨40.11% [13] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计24560吨，周涨3288，周涨15.46% [17] - 国际铜仓单总计7422吨，周涨5869，周涨377.91% [17] - 沪铜库存86361吨，周涨4428，周涨5.4% [17] - LME铜注册仓单144800吨，周涨-75，周涨-0.05% [17] - LME铜注销仓单11050吨，周涨-75，周涨-0.67% [17] - LME铜库存155850吨，周涨-150，周涨-0.1% [19] - COMEX铜注册仓单124862吨，周涨1269，周涨1.03% [19] - COMEX铜未注册仓单141942吨，周涨2239，周涨1.6% [19] - COMEX铜库存266804吨，周涨3508，周涨1.33% [19] - 铜矿港口库存42.9万吨，周涨0.8，周涨1.9% [19] - 社会库存41.82万吨，周涨0.43，周涨1.04% [19] 铜中游产量（月度） - 2025年6月精炼铜产量130.2万吨，当月同比14.2%，累计值736.3万吨，累计同比9.5% [21] - 2025年6月铜材产量221.4万吨，当月同比6.8%，累计值1176.5万吨，累计同比3.7% [21] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年7月精铜杆产能利用率61.32%，当月环差-1%，当月同差-0.85% [23] - 2025年7月废铜杆产能利用率26.73%，当月环差-5.28%，当月同差-3.43% [23] - 2025年7月铜板带产能利用率65.73%，当月环差-3%，当月同差-5.66% [24] - 2025年7月铜棒产能利用率50.45%，当月环差-1.07%，当月同差-1.47% [24] - 2025年7月铜管产能利用率67.88%，当月环差-4.37%，当月同差3.83% [24] 铜元素进口（月度） - 2025年7月铜精矿进口256.0072万吨，当月同比18%，累计值1731.7529万吨，累计同比8% [26] - 2025年6月阳极铜进口68548吨，当月同比2%，累计值382709吨，累计同比-17% [26] - 2025年6月阴极铜进口300506吨，当月同比5%，累计值1646147吨，累计同比-9% [26] - 2025年6月废铜进口183244吨，当月同比8%，累计值1145405吨，累计同比0% [26] - 2025年7月铜材进口479902.059吨，当月同比6.5%，累计值3112510.767吨，累计同比-2.6% [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜高开高走震荡偏强，关税暂停90天，美国CPI数据影响通胀对美联储降息的影响；供给端印尼冶炼厂检修，铜精矿进口增加，冶炼厂原料丰富、生产积极性尚可；需求端处于淡季，下游需求疲软，终端电网表现好但房地产形成拖累；LME铜库存大幅累库，海外铜矿恢复作业，国内库存低位，盘面窄幅波动等待新驱动，目前区间波动为主[1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 沪铜高开高走震荡偏强，自2025年8月12日起暂停对中国商品加征24%从价关税90天，美国CPI数据影响通胀对美联储降息的影响[1] - 供给方面，印尼冶炼厂检修延长，7月中国进口铜精矿及其矿砂256.0万吨，同比增加18.24%，环比增加8.94%，TC/RC费用企稳回升，冶炼厂原料丰富，长协订单盈利、现货订单亏损，生产积极性尚可，8月仅1家冶炼厂有检修计划[1] - 需求方面，高温多雨天气使下游终端需求疲软，铜价上涨抑制拿货情绪，需求不温不火，终端电网表现良好，建筑房地产形成拖累，上期所库存未大幅累库支撑国内铜价[1] - 整体来看，LME铜库存大幅累库，海外智利铜矿恢复作业，供给端高位，国内库存低位且冶炼厂维持负值，需求端淡季，下游低价拿货，盘面窄幅波动等待新驱动，区间波动为主[1] 期现行情 - 期货方面，沪铜盘面低开高走，日内偏强震荡，尾盘于79020元/吨，前二十名多单量99690手，-1886手；空单量102345手，-3260手[4] - 现货方面，8月12日华东现货升贴水140元/吨，华南现货升贴水5元/吨，8月11日LME官方价9722美元/吨，现货升贴水78.50美元/吨[4] 供给端 - 截至8月8日，现货粗炼费（TC）-37.98美元/干吨，现货精炼费（RC）-3.79美分/磅[6] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存2.63万吨，较上期+3021吨；8月11日上海保税区铜库存7.62万吨，较上期0.02万吨；LME铜库存15.5万吨，较上期减少700吨；COMEX铜库存26.52万短吨，较上期增加1056短吨[9]

铜价走势分析 - 截至2025年7月25日，SHFE铜收盘价79250元/吨，环比7月18日+1.07%；LME铜收盘价9796美元/吨，环比7月18日+0.02% [3] - 国内铜价受"反内卷"情绪推动上涨，需关注美联储降息节奏表态 [3] - Q3需求偏弱导致短期震荡，但Q4电网、空调需求回升及贸易冲突消化后铜价有望上行 [3] 库存动态 - 国内主流港口铜精矿库存56.1万吨，环比-23.2% [4] - 全球三大交易所电解铜库存合计44.9万吨，环比+5.7% [4] - LME铜库存12.8万吨（环比+5.2%），SMM铜社库11.4万吨（环比-20.3%） [4] 原料供应 - 2025年3月中国铜精矿产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9% [5] - 5月全球铜精矿产量200.6万吨，同比+5.1%，1-5月累计同比+3.3% [5] - 精废价差841元/吨，环比-125元/吨 [5] 冶炼与贸易 - 2025年6月中国电解铜产量113.49万吨，环比-0.3%，同比+12.9% [6] - TC现货价-42.73美元/吨，环比+0.4美元/吨，仍处2007年以来低位 [6] - 6月电解铜进口量环比+18.7%，出口量环比+134.2% [7] 下游需求 - 线缆（占需求31%）开工率70.83%，环比-2.07pct [8] - 空调（占需求13%）6月产量同比+2.2%，低于5月排产预期+11.5% [8] - 铜棒（占需求4.2%）6月开工率46.15%，环比-4.5pct [8] 期货市场 - SHFE铜活跃合约持仓18.1万手，环比+31.4%，处1995年以来49%分位 [9] - COMEX非商业净多头持仓4.0万手，环比-2.2%，处1990年以来71%分位 [9]