2026 年 4 月 26 日 行业研究 海外硫酸短缺可能影响铜矿供给，COMEX 铜非商业空头降至近 6 年低位 ——铜行业周报（20260420-20260424） 要点 本周小结：短期铜价震荡，仍看好 2026 年铜价上行。截至 2026 年 4 月 24 日， SHFE 铜收盘价 102460 元/吨，环比 4 月 17 日+0.17%；截至 4 月 24 日，LME 铜收盘价 13289 美元/吨，环比 4 月 17 日-0.45%。（1）宏观：中东地缘风险 仍对全球经济增长预期构成压制，利空铜价。（2）供需：TC 现货价持续新低， 显示铜精矿现货依然紧张，中东局势导致海外硫磺供应紧张增强市场对湿法炼铜 供应扰动预期，国内废铜产量难有增长；电网、空调需求仍有韧性，预计国内社 库有望延续下降。2026 年供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行。 库存：国内铜社库-8.5%、LME 铜库存环比-1.5%。（1）港口铜精矿库存：截至 2026 年 4 月 24 日，国内主流港口铜精矿库存 62.0 万吨，环比上周-4.3%。（2） 全球电解铜库存：截至 2026 年 4 月 24 日，全球三大交易所库存 ...

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[6] 报告核心观点 - 短期铜价震荡，但继续看好2026年铜价上行[1] - 宏观层面，中东地缘风险对全球经济增长预期构成压制，利空铜价[1] - 供需层面，铜精矿现货紧张（TC现货价续创新低），国内废铜产量难有增长，而电网、空调等需求好于预期，2026年供需偏紧的矛盾未变[1] - 预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行[4] 本周市场表现与库存 - **价格表现**：截至2026年4月17日，SHFE铜收盘价102,290元/吨，环比4月10日上涨3.91%；LME铜收盘价13,349美元/吨，环比上涨3.83%[1][16] - **股票表现**：本周铜行业股票多数上涨，涨幅靠前的公司包括海亮股份（+17.66%）、众源新材（+13.8%）、洛阳钼业（+6.7%）[15] - **全球库存**：截至2026年4月17日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计123.5万吨，环比4月10日下降1.4%[2][24] - **国内社会库存**：截至2026年4月16日，SMM电解铜社会库存28.3万吨，环比下降11.5%[2][24] - **LME库存**：截至4月16日，LME铜全球库存40.0万吨，环比微增0.3%[2][24] - **产业链库存**：截至2026年3月底，中国冶炼企业电解铜库存9.8万吨，环比下降33.4%；消费商电解铜库存12.4万吨（处于近6年同期低位），环比增加2.9%[27] 供给端分析 - **铜精矿供应**： - 2026年2月中国铜精矿产量11.3万吨，环比下降14.8%，同比下降9.3%[2][48] - 2026年1月全球铜精矿产量191.9万吨，同比增长1.9%，环比下降6.3%[2][53] - 截至2026年4月17日，国内主流港口铜精矿库存64.9万吨，环比上周增加12.7%，处于2022年5月有统计以来的17%分位数[2][48] - **废铜供应**： - 2026年3月国内废铜（旧废+新废）产量合计15.4万金属吨，环比下降8.4%，同比下降21.4%[59] - 2026年2月废铜进口14.5万金属吨，环比下降30.3%，同比下降12.3%[59] - 截至2026年4月17日，精废价差为1,442元/吨，环比4月10日扩大816元/吨[2][56] - **冶炼与加工**： - 2026年3月SMM中国电解铜产量120.61万吨，环比增长5.6%，同比增长7.5%；铜冶炼厂开工率88.47%，环比增加4.53个百分点[3][68] - 截至2026年4月17日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-79.77美元/吨，环比下降14.2美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位[3][62] - 2026年2月电解铜进口15.3万吨，环比下降24.9%，同比下降42.9%；出口7.8万吨，环比下降16.2%，同比大幅增长141.0%[3][71] 需求端分析 - **电力需求（约占国内铜需求31%）**： - 截至2026年4月16日，电线电缆企业周度开工率69.43%，环比上周提升0.95个百分点[3][77] - 2026年1-2月电网基本建设投资完成额累计837.53亿元，累计同比大幅增长92.0%[85] - 2026年1-2月电源基本建设投资完成额累计1,043.51亿元，累计同比增长38.6%[85] - **家电需求（空调用铜约占国内铜需求13%）**： - 据产业在线数据，2026年4月、5月、6月家用空调排产同比变化分别为-4.9%、+6.3%、+10.5%[3][94] - 2026年3月铜管企业月度开工率82.45%，环比大幅提升23.71个百分点[97] - **建筑地产需求（黄铜棒约占国内铜需求4.2%）**： - 2026年3月，SMM黄铜棒开工率52.59%，环比大幅提升29.81个百分点，但同比下降1.79个百分点，仍处于近6年同期低位[3][101] 期货与宏观数据 - **期货持仓**： - 截至2026年4月17日，SHFE铜活跃合约持仓量13.5万手，环比上周下降22.6%，持仓量处于1995年至今的29%分位数[4][31] - 截至2026年4月14日，COMEX铜非商业净多头持仓5.5万手，环比上周大幅增加37.0%，持仓量处于1990年以来的82%分位数[4][31] - **宏观数据**： - 截至2026年4月18日，市场预计美联储2026年4月加息25个基点的概率为2.1%[36] - 美国2026年3月CPI同比增速3.3%，核心CPI同比增速2.6%[36] 投资建议与重点公司 - **投资建议**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色[4][109] - **重点公司盈利预测与估值（股价截至2026年4月17日）**： - **西部矿业**：股价28.67元，预计2026年EPS为2.02元，对应2026年PE为14倍，评级“增持”[5][110] - **紫金矿业**：股价34.73元，预计2026年EPS为2.93元，对应2026年PE为12倍，评级“增持”[5][110] - **洛阳钼业**：股价20.23元，预计2026年EPS为1.60元，对应2026年PE为13倍，评级“增持”[5][110] - **金诚信**：股价62.88元，预计2026年EPS为4.51元，对应2026年PE为14倍，评级“增持”[5][110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铜小幅回调，截至3月27日收至95930元/吨，周环比1.26%，中东地缘冲突局势不确定性扰动市场，美元指数走强压制铜价，但国内社库大幅去库以及铜消费旺季来临将对铜价形成支撑 [5] - 受宏观因素影响本周铜价先抑后扬，中东地缘政治冲突不确定性下油价持续走高，美元指数走强，铜价仍将承压，基本面上矿端偏紧格局延续，需求端下游逢低采购积极，国内库存大幅去库，海外LME延续累库，下周下游企业采购补库需求仍有提升空间，铜价或维持震荡调整运行 [10] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 上周行情回顾：上周沪铜小幅回调，截至3月27日收至95930元/吨，周环比1.26%，中东地缘冲突局势不确定性扰动市场，市场对美联储年内降息预期降低，美元指数走强压制铜价，基本面矿端紧缺未实质性修复，铜精矿现货加工费维持历史低位，部分企业释放减产信号，二季度国内冶炼企业将迎来检修高峰期，铜价回调下游新增订单增长开工增加，国内铜库存继续去库 [5] - 供给端：铜精矿紧缺持续，截至3月27日，国内铜精矿港口库存45.8万吨，同比 -24.55%，铜精矿现货TC刷新历史低位，截至3月27日，铜精矿现货粗炼费为 -69美元/吨，环比继续下跌，废产粗铜、阳极板供应较为充裕，国内粗铜加工费为近几年来新高 [8] - 需求端：铜价回调精铜杆开工提升，铜箔开工景气度延续，上周（3月20日 - 3月26日）国内主要精铜杆企业开工率为83.17%，环比增加1.66个百分点，随着铜价上涨，新增订单受到明显抑制，但在手订单充足、成品库存偏低支撑企业维持较高生产节奏，2月铜箔、铜板带和铜棒开工率为88.56%、41.98%和22.78%，铜箔行业开工水平远高于往年同期 [8] - 库存：国内铜库存继续去库，LME累库进程持续，截至3月27日，上海期货交易所铜库存35.91吨，周环比 -12.65%，截至3月26日，SMM全国主流地区铜库存42.74万吨，环比3月19日减少18.29%，同比去年同期仍增加9.29万吨，截至3月27日，LME铜库存36.03万吨，周环比5.23%，COMEX铜库存58.89万短吨，周环比0.04% [9] - 策略建议：受宏观因素影响本周铜价先抑后扬，中东地缘政治冲突不确定性下油价持续走高，美元指数走强，铜价仍将承压，基本面上矿端偏紧格局延续，需求端下游逢低采购积极，国内库存大幅去库，海外LME延续累库，下周下游企业采购补库需求仍有提升空间，短期地缘冲突加剧，通胀、美元走强等压制因素未消退，国内社库大幅去库以及铜消费旺季来临将对铜价形成支撑，铜价或维持震荡调整运行 [10] 期现市场及持仓情况 - 升贴水：社会库存大幅下跌，沪铜现货升贴水博弈中持稳，持货商抛售与下游还盘博弈，沪铜现货贴水承压下行，随后实际消费支撑，沪铜现货贴水企稳运行，LME铜库存继续累库，LME0 - 3贴水持续走扩，纽伦铜价差维持负值 [16] - 内外盘持仓：截至3月27日，沪铜期货持仓量187,395手，周环比 -6.85%；沪铜周内日均成交量153,054.6手，周环比 -0.83%，沪铜成交量及持仓量均有所下降，截止3月20日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓4,987.79手，周环比59.95%，截至3月24日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓35,284张，周环比 -24.21% [20] 基本面数据 - 供给端：铜精矿紧缺持续，截至3月27日，国内铜精矿港口库存45.8万吨，同比 -24.55%，铜精矿现货TC刷新历史低位，截至3月27日，铜精矿现货粗炼费为 -69美元/吨，环比继续下跌，废产粗铜、阳极板供应较为充裕，国内粗铜加工费为近几年来新高，2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比减少3.13%，同比上升7.96%，预计3月电解铜产量进一步增高 [29] - 下游开工：2月铜箔、铜板带和铜棒开工率为88.56%、41.98%和22.78%，2月因春节因素开工率季节性下滑，但铜箔行业开工水平远高于往年同期，动力端头部厂商在海外订单与重点车型保供支撑下维持相对韧性，储能端国内终端存量项目交付提供刚需支撑，上周（3月20日 - 3月26日）国内主要精铜杆企业开工率为83.17%，环比增加1.66个百分点，随着铜价上涨，新增订单受到明显抑制，但在手订单充足、成品库存偏低支撑企业维持较高生产节奏 [32] - 库存：截至3月27日，上海期货交易所铜库存35.91吨，周环比 -12.65%，截至3月26日，SMM全国主流地区铜库存42.74万吨，环比3月19日减少18.29%，同比去年同期仍增加9.29万吨，截至3月27日，LME铜库存36.03万吨，周环比5.23%，COMEX铜库存58.89万短吨，周环比0.04% [35]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[6] 报告核心观点 - **短期震荡，长期看好**：短期铜价呈现震荡，但仍看好2026年铜价上行趋势[1] - **宏观环境复杂**：中东地缘风险或支撑油价，但美国2月非农就业人数下降，市场转向“滞涨”交易的可能性增加[1] - **供需矛盾未解**：铜精矿加工费（TC）现货价处于历史低位，显示原料供应持续紧张；展望2026年，供需偏紧的矛盾依然未变[1] - **需求旺季将至**：线缆企业开工率本周环比显著回升，旺季效应或自下周开始逐步体现，预计3月中下旬有望开始去库[1] 本周市场更新总结 - **价格表现**：截至2026年3月6日，SHFE铜收盘价101050元/吨，环比（2月27日）下跌2.76%；LME铜收盘价12869美元/吨，环比下跌3.21%[1][18] - **股票表现**：本周铜行业股票全线下跌，涨跌幅靠后的三只股票为西部矿业（-8.8%）、电工合金（-9.4%）、金诚信（-11.0%）[16] - **库存变化**： - 全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计130.7万吨，环比（2月27日）增加4.5%[2][27] - LME铜全球库存28.4万吨，环比增加10.5%[2][27] - SMM中国电解铜社会库存57.7万吨，环比增加8.6%[2][27] - COMEX铜库存59.8万吨，环比微降0.6%，为2025年4月以来首次下降[1][2][27] - **期货持仓**：截至3月6日，SHFE铜活跃合约持仓量19.6万手，环比下降4.0%[4][35] 供给端分析总结 - **铜矿供给**： - 2025年12月中国铜精矿产量13.7万吨，环比增长12.9%，但同比下降9.9%[2][49] - 2025年12月全球铜精矿产量205.0万吨，同比下降2.2%，环比增长8.4%[2][54] - 截至3月6日，国内主流港口铜精矿库存63.3万吨，环比增加3.5%[2][49] - **废铜供给**： - 截至3月6日，精废价差为1230元/吨，环比（2月27日）大幅收窄1459元/吨[2][58] - 2025年12月废铜进口21.2万金属吨，环比增长18.0%，同比增长21.8%，但2025年全年进口增速（+10.0%）较2024年（+13.3%）有所放缓[61] - **冶炼环节**： - **加工费创新低**：截至3月6日，中国铜冶炼厂现货粗炼费（TC）为-56.1美元/吨，环比下降5.1美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位[3][64] - **产量与开工率**：2026年2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比下降3.1%，同比增长8.0%；2月铜冶炼厂开工率为83.94%，环比下降2.53个百分点[3][67] - **进出口**：2025年12月电解铜进口26.0万吨，环比下降4.0%，同比下降29.8%；出口9.6万吨，环比大幅下降32.7%，但同比激增473.4%[3][71] 需求端分析总结 - **电力领域（核心需求）**： - 线缆企业开工率本周（3月5日当周）为60.90%，环比大幅回升33.18个百分点[3][76] - 电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为450元/吨，环比上涨225元/吨[81] - 2025年1-12月，电网基本建设投资完成额累计6395.02亿元，累计同比增长5.1%[83] - **家电领域**： - 据产业在线数据，2026年3月、4月、5月家用空调排产计划同比变化分别为-6.1%、+2.9%、+4.9%[3][94] - 2026年2月铜管企业月度开工率为58.74%，环比下降14.13个百分点[97] - **建筑地产领域**： - 2026年2月，黄铜棒（主要用于建筑地产）开工率为22.78%，环比大幅下降28.08个百分点，同比下降17.64个百分点，处于近6年同期低位[3][103] - 截至3月6日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为6453元/吨，环比上涨7.1%[106] 投资建议与重点公司 - **核心观点**：宏观层面中美经贸摩擦朝向缓和，供给端受矿端干扰及废铜增速放缓影响，2026年铜供给紧张状态不变，看好贸易冲突消化后铜价上行[108] - **推荐标的**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，建议关注铜陵有色[4][108] - **重点公司估值**（股价时间为2026年3月6日）[5][109]： - **西部矿业**：股价31.59元，预计2025/2026年EPS为1.72/2.02元，对应PE为18/16倍，评级“增持” - **紫金矿业**：股价37.10元，预计2025/2026年EPS为1.94/2.84元，对应PE为19/13倍，评级“增持” - **洛阳钼业**：股价22.02元，预计2025/2026年EPS为0.89/0.94元，对应PE为25/23倍，评级“增持” - **金诚信**：股价68.93元，预计2025/2026年EPS为3.61/4.51元，对应PE为19/15倍，评级“增持”

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 报告核心观点是看好2026年铜价上行，主要基于宏观地缘政治支撑及供需偏紧矛盾未变的判断[1] - 预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行[4] - 宏观层面，中美经贸摩擦朝向缓和方向，供给端矿端干扰不断且废铜产量增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变[106] 本周市场更新总结 - **价格表现**：截至2026年2月27日，SHFE铜收盘价103,920元/吨，环比2月13日上涨3.53%；LME铜收盘价13,296美元/吨，环比2月20日上涨2.56%[1][14][15] - **股票表现**：本周铜行业股票全线上涨，涨幅靠前的包括云南铜业（+14.4%）、铜陵有色（+12.5%）、北方铜业（+12.1%）[14] - **期货持仓**：SHFE铜活跃合约持仓量20.4万手，环比2月13日大幅增加46%，处于1995年至今59%分位数[4][8][29] - **宏观环境**：市场预计美联储2026年3月降息25个基点的概率为7.4%；短期中东地缘政治紧张对铜价构成支撑[1][8][34] 库存情况总结 - **全球交易所库存**：截至2026年2月27日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计124.7万吨，环比2月13日大幅增加48.3%[2][23] - **细分库存**： - LME铜全球库存25.4万吨，环比增加5.0%[2][23] - COMEX铜库存60.2万吨，环比2月20日增加0.5%，续创历史新高[2][23] - SMM中国电解铜社会库存53.2万吨，环比2月12日大增50.4%，较2025年初增加41.7万吨[2][23] - **产业链库存**：2026年1月底，中国冶炼企业电解铜库存78,947吨，环比增加12.4%；消费商电解铜库存118,382吨（处于近6年同期低位），环比增加4.9%[25] 供给端分析总结 - **铜精矿**： - 产量：2025年12月全球铜精矿产量205万吨，同比减少2.2%，环比增加8.4%；2025年全年产量同比微增1.2%[2][50] - 库存：截至2026年2月27日，国内主流港口铜精矿库存61.1万吨，环比增加5.4%，处于2022年5月有统计以来的11%分位数[2][45] - 加工费（TC）：TC现货价为-50.96美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位，显示铜精矿现货采购紧张[3][59] - **废铜**： - 精废价差为2,689元/吨，环比2月13日下降410元/吨[2][53] - 2025年国内进口废铜198.0万金属吨，同比增长10.0%，但增速较2024年同期的13.3%有所放缓[57] - **冶炼与产量**： - 2026年2月中国电解铜产量114.24万吨，环比减少3.1%，同比增长8.0%[3][62] - 2025年12月电解铜进口26.0万吨，同比大幅减少29.8%；出口9.6万吨，同比大幅增长473.4%[3][65] 需求端分析总结 - **电力领域（约占国内铜需求31%）**： - 线缆企业周度开工率为27.72%，环比大幅提升11.51个百分点[3][71] - 2025年1-12月电网基本建设投资完成额累计6,395.02亿元，累计同比增长5.1%[79] - **家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）**： - 2026年3月、4月、5月家用空调排产计划同比变化分别为-6.1%、+2.9%、+4.9%[3][89] - 2026年1月铜管企业月度开工率为72.87%，环比提升4.03个百分点[97] - **建筑地产领域（黄铜棒约占国内铜需求4.2%）**： - 2026年1月黄铜棒开工率为50.86%，环比下降1.88个百分点，同比上升9.17个百分点，仍处于近6年同期低位[3][102] 投资建议与重点公司 - **推荐标的**：报告推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并建议关注铜陵有色[4][106] - **重点公司估值**（股价时间为2026年2月27日）： - 西部矿业：股价34.65元，预测2026年EPS为2.02元，对应PE为17倍，评级“增持”[5][107] - 紫金矿业：股价39.55元，预测2026年EPS为2.84元，对应PE为14倍，评级“增持”[5][107] - 洛阳钼业：股价23.99元，预测2026年EPS为0.94元，对应PE为26倍，评级“增持”[5][107] - 金诚信：股价77.46元，预测2026年EPS为4.51元，对应PE为17倍，评级“增持”[5][107]

行业投资评级 - 有色金属行业评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - 短期铜价震荡，仍看好2026年铜价上行[1] - 宏观层面，中美经贸摩擦朝向缓和方向[104] - 供给端，自由港削减2025/2026年铜矿产量指引，矿端干扰不断，废铜产量增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变，看好贸易冲突消化以后铜价上行[104] - 预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行[4] 本周市场更新总结 - **铜价与股价**：截至2026年2月6日，SHFE铜收盘价100100元/吨，环比1月30日下跌3.45%；LME铜收盘价13060美元/吨，环比微跌0.08%[1][17] 本周铜行业股票多数下跌，涨跌幅靠后的三只股票为铜陵有色（-14.0%）、云南铜业（-14.7%）、北方铜业（-16.9%）[14] - **库存情况**：全球电解铜库存上升。截至2月6日，全球三大交易所库存合计102.1万吨，环比增加3.6%[2][24] 其中，LME铜全球库存18.3万吨，环比增加4.9%；SMM铜社会库存33.6万吨，环比增加4.0%；COMEX铜库存58.9万吨，环比增加2.0%，续创历史新高[2][24] - **期货市场**：市场交投活跃度下降。截至2月6日，SHFE铜活跃合约持仓量17.5万手，环比上周大幅减少21.4%[4][32] 截至2月3日，COMEX铜非商业净多头持仓4.8万手，环比微降1.2%[4][32] - **宏观环境**：截至2月7日，市场预计美联储2026年3月降息25个基点的概率为23.2%[37] 美国2025年12月CPI为2.7%，核心CPI为2.6%；12月新增非农就业5万人，失业率为4.4%[37] 供给端分析总结 - **铜精矿供应紧张**：截至2026年2月6日，国内主流港口铜精矿库存为63.8万吨，环比上周下降5.2%，库存处于2022年5月有统计以来的14%分位数低位[2][46] 全球产量方面，2025年11月全球铜精矿产量为192.3万吨，同比下降1.9%，环比下降0.6%[2][49] - **冶炼端压力显著**：TC（粗炼费）现货价续创历史新低。截至2月6日，TC现货价为-51.23美元/吨，环比下降0.9美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位[3][57] 同期，铜精矿现货冶炼测算盈利为-2600元/吨（亏损）[57] - **电解铜产量与进出口**：2026年1月，SMM中国电解铜产量为117.93万吨，环比微增0.1%，同比大幅增长16.3%[3][62] 进出口方面，2025年12月电解铜进口26.0万吨，同比下降29.8%；出口9.6万吨，同比激增473.4%[3][65] 2025年全年累计净进口256.1万吨，同比下降22.0%，主因美国加征进口铜关税政策预期导致电解铜流向美国[65] - **废铜供应趋紧**：截至2月6日，精废价差为3127元/吨，环比下降504元/吨[2][52] 报告认为，在2024年上半年铜价新高的背景下，国内旧废铜产量未能持续新高，彰显出废铜原料后续将趋紧，2025年废铜同比或难以维持高增长[55] 需求端分析总结 - **电力需求（占比约31%）**：线缆企业开工率小幅回升。截至2026年2月5日当周，线缆企业开工率为60.15%，环比上周上升0.69个百分点[4][71] 2026年1月月度开工率为70.1%，环比上升1.21个百分点[71] 电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为490元/吨，环比上周上涨230元/吨[76] - **家电需求（空调用铜占比约13%）**：空调排产数据呈现分化。据产业在线数据，2026年2-4月家用空调排产计划同比变化分别为-31.6%、-6.5%、+4.0%[4][87] 同期冰箱排产计划同比变化分别为-17%、-1.9%、+2%[87] 2026年1月铜管企业（约80%用于家电）月度开工率为72.87%，环比上升4.03个百分点[92] - **建筑地产需求（占比约4.2%）**：黄铜棒开工率显示需求偏弱。2026年1月，SMM黄铜棒开工率为50.86%，环比下降1.88个百分点，仍处于近6年同期低位[4][98] 截至2月6日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为6080元/吨，环比上升7.5%[103] 投资建议总结 - 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业[4][104] - 关注标的：铜陵有色[4][104] - 重点公司估值（截至2026年2月6日）： - 西部矿业：股价31.64元，对应2025/2026年预测PE为18/16倍，评级增持[5][105] - 紫金矿业：股价37.19元，对应2025/2026年预测PE为19/13倍，评级增持[5][105] - 洛阳钼业：股价21.99元，对应2025/2026年预测PE为25/23倍，评级增持[5][105] - 金诚信：股价72.32元，对应2025/2026年预测PE为20/16倍，评级增持[5][105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观市场博弈格陵兰岛事件影响缓和，铜价小幅反弹；基本面受卡普斯通铜业公司智利铜矿停产扰动，叠加宏观情绪反复，上周铜价稳中小幅上涨；今日受美元大幅下挫影响，铜价跳空上涨，但后续因需求端走软，年前沪铜涨势预计受压制 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 宏观方面：美国总统特朗普宣布对8个欧洲国家进口商品加征关税以施压格陵兰岛主权谈判，后宣称不对格陵兰岛动用武力，市场紧张格局缓解，叠加日元走强，周内美元连续下挫，支撑有色金属价格 [3] - 供给方面：卡普斯通铜业公司智利曼托韦德铜矿因罢工停产，预计2025年阴极铜产量2.9 - 3.2万吨；TC/RC费用弱稳且有下探趋势，市场认为供应端紧张；预计1月国内电解铜产量环比降1.45万吨、降幅1.23%，同比增15.63万吨、升幅14.78%；废铜企业开工降低，市场供需受开票等因素影响，部分厂商放假 [3] - 需求方面：截至2025年12月，铜表观消费量131.88万吨，环比增4.00%；临近春节且铜价高企，大多中小企业放假，对原料采购意愿低迷，终端新能源汽车表现不佳，传统行业冰箱及空调等有小幅上涨 [3] 沪铜价格走势 本周沪铜震荡偏强，当周最高价102000元/吨，最低价99210元/吨，当周振幅2.77%，区间涨跌幅+0.57% [5] 沪铜现货行情 截至1月26日，华东现货平均升贴水 - 190元/吨，华南平均升水 - 135元/吨，下游企业看跌情绪下，现货贴水运行，短期情绪难缓和 [10] 伦铜价差结构 截至1月23日，LME铜周内上涨0.43%，报收于12980美元/吨，现货升水 - 59.5美元/吨 [15] 铜精矿供给 - 2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨，环比增7%，同比增7.2%；1 - 12月累计进口3036.5万实物吨，累计同比增7.8% [19] - 2026年1月2日，智利北部曼托韦德铜矿工会罢工；1月23日，智利两大铜矿道路被罢工工人封锁，24日晚达成劳动协议结束封锁 [19] 废铜供给 - 2025年12月，我国进口铜废料及碎料23.9万实物吨，环比增长14.81%，同比增长9.88% [24] - 受政策变动、“反向开票”税务检查等因素影响，废铜市场供需受影响，部分厂商开启假期模式 [24] 冶炼厂费用 - 截止1月23日，我国现货粗炼费（TC） - 50美元/干吨，RC费用 - 5.18美分/磅，TC/RC费用弱稳且有下探趋势，市场认为供应端紧张 [29] - 中国铜冶炼厂采购联合体宣布2026年成员联合减产10%以上，2026年铜精矿长单加工费历史性“归零” [29] 精炼铜供给 - 12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，升幅6.8%，同比上升7.54%；1 - 12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅11.38%；预计1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨、降幅1.23%，同比增加15.63万吨、升幅14.78% [33] - 2025年12月未锻轧铜及铜材进口43.7万吨，同比2024年12月减少21.8%；2025年1 - 12月累计进口532.1万吨，同比2024年1 - 12月减少6.4% [33] 表观需求 截至2025年12月，铜表观消费量为131.88万吨，环比上月增长4.00% [37] 下游需求 - 部分铜杆企业停工放假，开工率下滑，市场清淡；铜箔市场成交无明显波动，新增订单减少；铜管企业逢低补库增加，大部分中小企业下周放假，采购时间短；铜棒下游需求下降，企业保持刚需库存 [41] 电网工程数据 截至2025年11月底，全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%；其中太阳能发电装机容量11.6亿千瓦，同比增长41.9%；风电装机容量6亿千瓦，同比增长22.4%；水电装机容量4.4亿千瓦，同比增长3%；核电装机容量0.6亿千瓦，同比增长7.6% [45] 房地产基建数据 2025年12月新建商品房销售面积9399万平方米，环比上涨39.87%，同比下降16.58%；新建商品房销售额8807亿元，环比上涨44.07%，同比下降24.24% [51] 汽车/新能源汽车产业数据 - 乘联分会预测2026年1月狭义乘用车零售总市场约180万辆，环比 - 20.4%，同比持平微增；新能源汽车零售销量预计达80万辆，零售渗透率降至44.4% [57] - 2026年1月1日起，车辆购置税由免征变为减半征收；重卡与客车“以旧换新”补贴延续，乘用车补贴变为比例补贴，补贴上限不变，低价车补贴额缩减 [57] 全球各主要交易所铜库存 - 截至1月23日，LME铜库存周度增加28125吨至17.17万吨，环比+3.31%，同比偏低33.72%；COMEX铜库存56.26万吨，环比+3.63%，同比偏高473.67% [62] - 1月22日上海、广东两地保税区铜现货库存累计12.06万吨，库存增加；截至1月23日，上海期货铜库存14.68万吨，周度环比增加2.53%；阴极铜库存22.59万吨，周环比增长5.82% [67]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管本周铜价下跌且库存上升，但展望2026年，供需格局依然偏紧，继续看好铜价上行 [1] - 宏观层面，市场对美联储2026年1月不降息已基本定价，中美经贸摩擦朝向缓和方向 [1][111] - 供给端，铜精矿现货采购紧张，TC（粗炼费）现货价创历史新低，且自由港削减了2025/2026年铜矿产量指引，矿端干扰不断，废铜产量增速亦放缓，预计2026年铜供给紧张状态不变 [1][3][111] - 需求端，本周线缆企业开工率虽有所下降，显示高铜价对短期需求有压制，但随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行 [1][4] 市场表现与库存 - **价格表现**：截至2026年1月16日，SHFE铜收盘价100,770元/吨，环比1月9日下跌0.63%；LME铜收盘价12,803美元/吨，环比下跌1.50% [1][18] - **股票表现**：本周（2026/1/12-2026/1/16）铜行业股票涨跌分化，涨幅靠前的包括江西铜业（+13.5%）、西部矿业（+9.6%）和海亮股份（+8.0%） [17] - **全球库存**：截至2026年1月16日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）电解铜库存合计90.0万吨，环比1月9日增加7.7%，创2013年7月以来新高 [1][2][26] - LME铜全球库存14.4万吨（1月15日数据），环比增加4.6% [2][26] - COMEX铜库存54.3万吨，环比增加4.8%，续创历史新高 [2][26] - **国内库存**：截至2026年1月15日，SMM电解铜社会库存32.1万吨，环比1月9日大幅增加17.2%，较2025年初库存增加20.7万吨 [2][26] - **产业链库存**：截至2025年12月底，中国冶炼企业电解铜库存为70,211吨，环比持平；消费商电解铜库存为112,897吨（处于近6年同期低位），环比微增0.1% [29] 供给端分析 - **铜精矿供给**： - 2025年10月，中国铜精矿产量为13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [2][47] - 同期，全球铜精矿产量为193.8万吨，同比下降2.4%，环比增长1.9% [2][52] - 截至2026年1月16日，国内主流港口铜精矿库存69.0万吨，环比上周增加7.8% [2][47] - **废铜供给**： - 截至2026年1月16日，精废价差为3,391元/吨，环比1月9日收窄1,010元/吨 [2][55] - 2025年9月国内旧废铜产量9.8万金属吨，环比增长3.6%，同比增长17.9% [58] - 2025年11月废铜进口18.0万金属吨，环比增长4.8%，同比增长29.4%；1-11月累计进口176.8万金属吨，同比增长8.7% [58] - **冶炼环节**： - **TC（粗炼费）**：截至2026年1月16日，中国铜冶炼厂TC现货价为-46.60美元/吨，环比1月11日下降1.5美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的历史新低 [3][62] - **冶炼盈利**：截至2025年10月，铜精矿现货冶炼亏损2,600元/吨，长单冶炼盈利245元/吨，两者均处于2011年3月有统计以来的低位 [62] - **电解铜产量**：2025年12月，SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.5% [3][67] - **进出口**：2025年11月，电解铜进口27.1万吨，环比下降3.9%，同比下降24.7%；出口14.3万吨，环比大幅增长116.8%，同比增长1128.1% [3][70] 需求端分析 - **电力需求（约占国内铜需求31%）**： - 截至2026年1月8日当周，电线电缆企业开工率为55.99%，环比上周下降0.59个百分点 [3][77] - 2025年12月，电线电缆企业月度开工率为68.89%，环比下降3.42个百分点，同比下降9.46个百分点 [77] - 截至2026年1月16日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为280元/吨，环比上周下降130元/吨 [82] - 2025年1-11月，电网基本建设投资完成额累计5,603.90亿元，累计同比增长5.9%；电源投资完成额累计8,500.05亿元，累计同比下降1.9% [84] - **家电需求（空调约占国内铜需求13%）**： - 据产业在线2025年12月26日更新，2026年1-3月家用空调排产同比变化分别为+11%、-11.4%、-2.4% [3][95] - 2025年12月，铜管企业月度开工率为68.84%，环比增长5.02个百分点，但同比下降14.10个百分点 [100] - **建筑地产需求（铜棒约占国内铜需求4.2%）**： - 2025年12月，SMM黄铜棒开工率为52.74%，环比增长2.56个百分点，但同比下降3.4个百分点，仍处于近6年同期低位 [3][105] - 截至2026年1月9日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为4,430元/吨，环比1月2日收窄5.6% [110] 期货市场与宏观 - **期货持仓**： - 截至2026年1月16日，SHFE铜活跃合约持仓量22.6万手，环比上周大幅增加23.7%，持仓量处于1995年至今的69%分位数 [4][33] - 截至2026年1月13日，COMEX铜非商业净多头持仓5.3万手，环比上周减少7.6%，持仓量处于1990年以来的81%分位数 [4][33] - **宏观数据**： - 截至2026年1月17日，市场预计美联储2026年1月降息25个基点的概率为4.4% [38] - 美国2025年11月CPI为2.7%，核心CPI为2.6%；2025年12月新增非农就业5万人，失业率为4.4% [38] 投资建议与重点公司 - **投资建议**：报告预计随着供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行，贸易冲突消化后看好铜价上行 [4][111] - **推荐标的**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并建议关注铜陵有色 [4][111] - **重点公司盈利预测与估值（股价时间为2026年1月16日）**： - **西部矿业 (601168.SH)**：股价30.99元，预计EPS 2025E为1.72元，2026E为2.02元；对应PE 2025E为18倍，2026E为15倍，评级“增持” [5][112] - **紫金矿业 (601899.SH)**：股价37.47元，预计EPS 2025E为1.94元，2026E为2.84元；对应PE 2025E为19倍，2026E为13倍，评级“增持” [5][112] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：股价24.25元，预计EPS 2025E为0.89元，2026E为0.94元；对应PE 2025E为27倍，2026E为26倍，评级“增持” [5][112] - **金诚信 (603979.SH)**：股价76.10元，预计EPS 2025E为3.61元，2026E为4.51元；对应PE 2025E为21倍，2026E为17倍，评级“增持” [5][112]

核心观点 - 支撑铜价上涨的核心逻辑未变，价格调整后仍有走强可能，一季度春节前预计震荡，节后有望上行，短期沪铜运行区间[94000, 120000]元/吨，伦铜[12000, 15000]美元/吨，策略建议逢低多配 [3][12][17][26] 宏观与市场结构 - 美国经济数据呈现分化，制造业走弱而服务业走强，非农就业人数下降但失业率与时薪增速超预期，整体符合软着陆预期，流动性宽松背景未显著改变 [12][26] - 受美国铜关税预期延迟或取消影响，COMEX与LME价差已基本完全收敛，当前COMEX库存累积至50万吨，但关税预期仍可能反复，若价差再度走扩，结构性短缺将继续支撑铜价 [6][12][20][26] 供应端分析 - 全球铜精矿供应扰动频繁，加剧原料端偏紧预期 [8][22] - 智利Mantoverde铜矿于1月初发生罢工并停产，该矿年产量约7.4万吨，若罢工持续一个月将影响约0.6万吨产量 [8][22] - 铜陵有色旗下米拉多铜矿二期因厄瓜多尔政治局势变动导致采矿合同签署延期，正式投产时间不确定，原预期今年投产贡献9万吨增量 [8][22] - 以2026年长单TC价格测算，外购铜精矿的冶炼厂生产利润从盈利约1000元/吨下滑至亏损约170元/吨，但高昂的硫酸价格部分弥补了损失，短期冶炼厂减产概率偏低 [9][23] 需求与库存 - 高铜价显著抑制下游消费，精铜杆开工率从12月平均64%大幅下降至48%，周度样本产量环比下降近2万吨 [11][25] - 12月国内社会库存累积近8万吨，1月截至目前累库约5.4万吨，部分下游提前进入春节假期，消费端表现清淡，限制了价格上行节奏 [11][25]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持” [6] 报告核心观点 - 短期铜价震荡，但2026年供需偏紧格局仍将支持铜价上行 [1] - 宏观层面，美国铜关税预期导致全球铜库存持续流向美国，COMEX铜库存续创历史新高 [1][26] - 供给端，中国铜冶炼产能增长或受政策限制，且矿端干扰不断、废铜供应趋紧，2026年铜供给紧张状态不变 [1][108] - 需求端，2025年12月电线电缆企业开工率创近6年同期新低，显示短期铜价大涨对需求有压制，但2026年1月空调排产同比预增，部分需求领域有望改善 [1][3] - 投资建议：继续看好2026年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][108] 本周市场更新 - **价格表现**：截至2025年12月31日，SHFE铜收盘价98240元/吨，环比12月26日上涨2.23%；截至2026年1月2日，LME铜收盘价12461美元/吨，环比12月24日上涨3.36% [1][18] - **股票表现**：本周铜行业股票涨跌分化，涨幅靠前的有江西铜业(+13.7%)、云南铜业(+4.1%)、紫金矿业(+2.8%) [16] - **库存变化**： - 全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计78.9万吨，环比12月21日增加10.2% [2][26] - LME铜全球库存14.5万吨，环比下降7.4% [2][26] - COMEX铜库存50.0万吨，环比12月24日增加4.2%，续创历史新高 [2][26] - 国内SMM电解铜社会库存23.9万吨，环比12月25日大幅增加23.4% [2][26] - **期货持仓**：截至12月31日，SHFE铜活跃合约持仓量20.8万手，环比上周下降15.9% [4][34] - **宏观数据**：截至2026年1月3日，市场预计美联储2026年1月降息25个基点的概率为17% [39] 供给端分析 - **铜精矿**： - 2025年10月，中国铜精矿产量13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [2][50] - 同期，全球铜精矿产量193.8万吨，同比下降2.4%，环比增长1.9% [2][55] - 截至12月31日，国内主流港口铜精矿库存64.6万吨，环比上周大幅下降16.7% [2][50] - **废铜**： - 截至12月31日，精废价差为3378元/吨，环比12月26日收窄840元/吨 [2][58] - 2025年9月国内旧废铜产量9.8万金属吨，同比增长17.9%，但报告认为在2024年上半年铜价新高背景下，旧废铜产量未能持续新高，显示原料后续将趋紧 [61] - 2025年11月废铜进口18.0万金属吨，同比增长29.4%；1-11月累计进口176.8万金属吨，同比增长8.7%，增速较2024年同期的13.8%放缓，整体延续紧张格局 [61] - **冶炼**： - 截至12月31日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-44.96美元/吨，仍处于2007年9月有数据统计以来的低位 [3][64] - 2025年12月，SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.5% [3][68] - 2025年11月，电解铜进口27.1万吨，同比下降24.7%；出口14.3万吨，同比大幅增长1128.1%；1-11月累计净进口239.7万吨，同比下降18.1%，主因美国加征进口铜关税政策预期导致电解铜多数流向美国 [3][71] 需求端分析 - **电力领域（约占国内铜需求31%）**： - 截至2025年12月25日当周，电线电缆企业开工率为60.75%，环比上周下降5.96个百分点；12月月度开工率为68.89%，同比下降9.46个百分点，创近6年同期新低 [1][3][77] - 截至12月31日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为240元/吨，环比上周上涨115元/吨 [82] - 2025年1-11月，电网基本建设投资完成额累计5603.90亿元，累计同比增长5.9% [85] - **家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）**： - 据产业在线12月26日更新，2026年1-3月家用空调排产同比分别为+11%、-11.4%、-2.4% [3][92] - 2025年11月，SMM铜管（约80%用于家电）月度开工率为67.91%，同比微降1.13个百分点 [87][99] - **建筑地产领域（黄铜棒用铜约占国内铜需求4.2%）**： - 2025年11月，SMM黄铜棒开工率为50.18%，环比增长6.7个百分点，但同比下降4.73个百分点，仍处于近6年同期低位 [3][103] 重点公司推荐 - 报告推荐四家公司，并给出截至2025年12月31日的盈利预测与估值 [5][109]： - **西部矿业 (601168.SH)**：股价27.64元，预计2025/2026年EPS为1.72/2.02元，对应PE为16/14倍，评级“增持” [5][109] - **紫金矿业 (601899.SH)**：股价34.47元，预计2025/2026年EPS为1.94/2.84元，对应PE为18/12倍，评级“增持” [5][109] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：股价20.00元，预计2025/2026年EPS为0.89/0.94元，对应PE为23/21倍，评级“增持” [5][109] - **金诚信 (603979.SH)**：股价76.15元，预计2025/2026年EPS为3.61/4.51元，对应PE为21/17倍，评级“增持” [5][109] - 报告建议关注 **铜陵有色** [4][108]