核心观点 - 即将公布的8月PCE物价指数预计不会显示高度令人担忧的通胀态势，但市场关注细节中是否暗藏风险 [1] - 美联储政策重心当前更偏向于应对劳动力市场疲软，但仍在密切监测商品与服务价格的具体动态以判断通胀前景 [2][3][4] 通胀指标预测 - 市场预测8月整体PCE物价指数环比上涨0.3%，核心PCE物价指数（剔除食品与能源）环比上涨0.2% [1] - 美联储预计截至8月的12个月整体PCE物价指数同比涨幅为2.7%，高于前一月的2.6%，核心PCE物价指数同比涨幅维持2.9%，与华尔街预测一致 [1] 政策背景与影响因素 - 美联储因劳动力市场疲软（新增就业下滑、失业率上升、找工作耗时延长）实施了今年首次降息 [2] - 关税上调对通胀的实际推升幅度有限，未出现超预期上涨，这令美联储感到宽慰 [2] - 当前通胀水平2.7%仍高于美联储2%的长期目标 [2] 通胀具体构成分析 - 商品价格受关税影响最大，自年初以来出现上涨，截至7月的12个月里商品价格上涨0.5%，而此前在2023年和2024年大部分时间处于下跌状态 [4] - 服务价格增速此前放缓抑制了通胀，但6月和7月突然回升引发警示，美联储多数官员认为服务成本将趋于平稳，并将在8月PCE数据中寻找佐证 [4][5]

核心观点 - 近期一系列强劲的美国经济数据削弱了市场对美联储年内继续大幅降息的预期 导致股市回调、美债收益率上升、美元走强 [1] 劳动力市场数据 - 截至9月20日当周 美国首次申请失业救济人数减少14000人至218000人 为7月中旬以来最低水平 远低于市场预期的235000人 [1] - 初请失业金数据表明劳动力市场并未显著恶化 [1] 宏观经济数据 - 美国第二季度GDP终值年化环比增长3.8% 较修正值3.3%大幅上调 创下近两年最快增速 [1] - 第二季度核心PCE物价指数终值从2.5%上调至2.6% [1] - 美国8月新屋销售年化率达到80万套 较7月修正后数据大幅增长20.5% 较去年同期增长15.4% 激增至逾三年半最高 [1] 市场预期与反应 - 利率市场定价显示 市场预计美联储年内再降息50个基点的概率约为62% 较一周前的近80%大幅下降 [1] - 市场预计美联储10月降息的概率从周三的93%降至83% [1] - 两年期美债收益率周四攀升约6个基点至3.67% 达到9月初以来最高水平 [1] - 美元指数本周有望创下两个月来最大单周涨幅 [1] - 过去三天 美股日线出现“三连阴” 回吐了上周美联储降息后的涨幅 [1] 官方观点与机构解读 - 牛津研究院首席经济学家认为 数据支持其预测 即美联储可能在10月会议上维持利率不变 下次降息将推迟至12月 [1] - 两位拥有投票权的美联储官员对进一步降息的必要性表示怀疑 因通胀仍高于2%的目标 [1] - 堪萨斯城联储主席认为当前政策立场正确 芝加哥联储主席表示不太愿意支持进一步降息 [1] - 投资顾问公司总裁指出 数据引发了对美联储再次降息幅度及必要性的质疑 [1] - IG市场分析师指出 市场此前乐观预期的降息次数可能减少 [1] 未来关注点 - 即将公布的美国8月PCE物价指数是影响市场情绪的关键指标 市场预计该指数环比增长0.3% 同比增长2.7% 高于7月水平 [1] - 分析师称 若通胀数据高于预期 美股市场可能受到冲击 [1]

宏观经济数据与预期 - 预计8月美国PCE物价指数环比上升0.3%，同比上升2.7% [1] - 美国截至9月20日当周首次申领失业救济人数减少1.4万人至21.8万人，低于经济学家预估中值23.3万人 [4] - 初请失业金人数的四周均值降至23.75万人，持续申领人数为193万人 [4] 美联储政策与官员观点 - 市场认为美联储10月降息的可能性为85%，低于就业数据公布前的90% [1] - 交易员预计在今年剩余的美联储会议上都会降息，但决策者表示降息取决于经济数据 [3] - 堪萨斯城联储总裁施密德表示需要降息以帮助确保就业市场保持良好状态 [4] - 芝加哥联储总裁古尔斯比表示不急于在通胀高于目标且走向错误的情况下放松政策 [4] - 美联储理事米兰敦促更大幅度下调利率以防止劳动力市场崩溃 [4] - 包括前主席格林斯潘、伯南克和耶伦在内的政策制定者联名支持美联储理事库克继续任职，以维护央行独立性 [5] 外汇与相关市场动态 - 美元兑欧元和日元等主要货币上涨，美元指数呈现震荡反弹行情 [1][6] - 美国GDP数据公布后，美元兑瑞郎涨幅扩大，此前瑞士央行维持关键利率在零并警告特朗普关税措施令其2026年经济前景黯淡 [4] 贵金属市场行情 - 现货白银价格报44.68美元/盎司 [5] - 白银行情为价格震荡行情，技术分析显示下方支撑位于44.30美元 [9]

白银TD价格表现 - 白银TD周四收报10354元/千克 日涨幅为0.05% [1] - 日内最高价触及10400元/千克 最低价触及10278元/千克 [1] - 延期补偿费支付方向为Ag(T+D)多付空 [1] 美联储政策信号 - 旧金山联储行长戴利完全支持美联储上周的降息决定 并预计未来会进一步降息 [2] - 戴利表示利率决策需平衡控制通胀与支持劳动力市场接近充分就业两个目标 [2] - 戴利认为美国经济仍需要货币政策的约束 但不像以前那么需要 [2] 宏观经济背景 - 戴利预计不会出现经济衰退 并否认经济正走向滞胀环境 [2] - 戴利指出剔除关税因素后通胀率可能在2.4%或2.5%左右 仍高于美联储2%的目标但正接近该目标 [2] - 戴利认为劳动力市场虽已降温但并非疲软 而是可持续状态 [2] 白银TD技术分析 - 昨日白银TD行情呈现区域震荡 早盘从高位下跌后止跌回温 [3] - 技术分析显示上方阻力位关注10400-11000 下方支撑位看9900-10278 [3]

行情回顾 - 国际黄金周四震荡收盘，开盘价3741.03美元/盎司，最高价3761.48美元/盎司，最低价3717.46美元/盎司，收盘价3735.82美元/盎司 [1] 宏观经济数据 - 美国至9月20日当周初请失业金人数录得21.8万人，低于市场预期的23.5万人 [3] - 美国第二季度实际GDP年化季率终值录得3.8%，高于市场预期的3.3% [3] - 美国第二季度实际个人消费支出季率终值录得2.5%，高于市场预期的1.7% [3] - 美国第二季度核心PCE物价指数年化季率终值录得2.6%，高于市场预期的2.5% [3] - 在年度修正后，美国实际GDP在2019年至2024年期间保持了年均2.4%的增速 [3] 美联储政策信号 - 美联储戴利表示，随着时间推移可能还需要进一步降息，利率仍保持适度紧缩，美国经济状况良好 [4] - 据CME"美联储观察"，美联储10月维持利率不变的概率为14.5%，降息25个基点的概率为85.5% [7] - 美联储12月维持利率不变概率为4.3%，累计降息25个基点的概率为35.4%，累计降息50个基点的概率为60.4% [7] 地缘政治局势 - 欧洲外交官警告克里姆林宫，北约已准备好包括击落俄罗斯飞机在内的全部武力选择，以回应俄罗斯进一步的领空侵犯 [5] - 俄罗斯外交官称，领空入侵是对乌克兰袭击克里米亚的回应，克里姆林宫认为俄罗斯已与欧洲国家处于对抗状态 [5] 市场持仓与技术分析 - 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日维持不变，当前持仓量为996.85吨 [6] - 日线级别显示移动平均线较为规整向上发散排列，维持多头趋势指引 [9] - 四小时级别短期指标呈向下交叉排列，维持短期见顶表现震荡下行参考 [9] - 金价短线反弹无果，自3790附近震荡下行节奏延续风险逐步上升 [9]

美联储内部政策分歧 - 美联储官员对后续降息路径存在巨大分歧，鹰派官员担忧过度降息阻碍通胀回落至2%目标，而鸽派官员则认为应更激进降息 [3][4] - 堪萨斯城联储主席施密德认为当前政策立场仅略微有限制性，是合理位置，强调将采取依赖数据的方式调整利率 [5][6][7] - 芝加哥联储主席古尔斯比表达对激进降息的不安，指出当前环境显示滞胀方向冲击迹象，若数据支持充分就业且通胀回落，利率可大幅下降 [8] 鸽派官员降息主张 - 美联储副主席鲍曼认为通胀已足够接近2%目标，劳动力市场比预期更脆弱，为进一步降息提供理由 [10][11] - 新任理事米兰主张立即采取更大幅度降息，希望通过一轮非常短暂的、每次50个基点的降息迅速达到中性利率，总计下调150至200个基点 [11] - 旧金山联储主席戴利完全支持上周降息决定，预计未来还将进一步降息，不认为美国经济会陷入衰退或走向滞胀 [12] 市场降息概率预期 - 据CME美联储观察，截至北京时间9月26日，美联储10月维持利率不变概率为14.5%，降息25个基点概率为85.5% [4] - 美联储12月维持利率不变概率为4.3%，累计降息25个基点概率为35.4%，累计降息50个基点概率为60.4% [4]

美联储利率政策与劳动力市场 - 城堡投资创始人肯·格里芬预计美联储在2025年还会再次下调基准利率 他认为美联储今年还会再降息一次 甚至两次[1] - 美联储将注意力转向劳动力市场 并对劳动力市场感到紧张 因为确实看到了新增就业岗位数量下降[1] - 美国劳动力市场开始显现疲软迹象 8月份的失业率升至4.3% 为2021年以来的最高水平[1] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周表示就业市场降温的迹象愈发明显 当时美联储将基准利率下调了25个基点[1] 劳动力市场状况与移民影响 - 格里芬表示在劳动力市场方面很难确切知道当前状况究竟如何[1] - 格里芬指出如果没有移民涌入 美国的人口增长将会大幅放缓 这将导致创造新工作岗位的能力下降[1] 对美联储独立性的看法 - 格里芬一直主张美联储应保持独立性 并指出维护美联储的独立结构符合美国总统唐纳德·特朗普的最佳利益[1] - 格里芬表示如果他是总统 他会让美联储履行职责 让美联储尽可能拥有感知上的和实际的独立性 因为美联储往往需要做出一些相当艰难的抉择[1] 对上市公司财报频率的看法 - 格里芬反对特朗普允许上市公司每半年而非每季度公布财务业绩的提议[1] - 格里芬表示他不明白向市场隐瞒信息有什么好处 并认为在当今这个时代 按季度进行报告是合理的[1][2]

美联储政策关注点 - 美联储需要监测通胀情况 [1] - 美联储需要关注劳动力市场是否疲软 [1]

劳动力市场状况 - 截至9月20日当周初请失业金人数经季节调整后为218,000人 较前一周向上修正后的数据减少14,000人 且显著低于道琼斯共识估计的235,000人 [1] - 持续申领失业金人数小幅下降2,000人至192.6万人 [2] - 非农就业人数增长已大幅放缓 职位空缺水平处于多年低点 [3] 美联储政策动向 - 美联储于数据公布前一周投票决定将基准借款利率下调25个基点至4%-4.25%的区间 [2] - 联邦公开市场委员会在9月17日的会议声明中表示 此次宽松政策的部分原因是“就业的下行风险已经上升” [3] 企业招聘行为 - 尽管本月早些时候申领数据有所波动 但数据显示公司仍然不愿意裁员 即使招聘活动已显著减少 [3]

市场估值与驱动因素 - 当前市场相对于长期历史而言估值更高 但所购买的市场具有更高品质、更强增长性和更低周期性 因此较高的估值具有合理性 [3] - 未来6至12个月市场的主要驱动力将是企业盈利 而非估值倍数的继续扩张 预计估值倍数可能略有收缩 [3] - 标准普尔指数有望连续第三年实现两位数盈利增长 强劲的盈利增长将继续推动市场走高 [4] 企业盈利前景与影响因素 - 尽管存在关税影响 但公司迄今能够吸收大部分冲击 利润率一直非常强劲 [6] - 对2026年的盈利持乐观态度 主要利好因素包括更宽松的金融条件、来自“一个大型美丽法案”的刺激 以及人工智能资本支出热潮 [6][7] - 人工智能资本支出热潮不仅对公司盈利能力产生巨大影响 也对更广泛的经济增长产生巨大影响 一些公司正从其他公司的支出中受益 [7] 消费者与劳动力市场状况 - 鉴于消费主要由高端消费者驱动 预计消费将保持韧性 对整体企业盈利的担忧有限 [8] - 消费者信心的关键取决于人们对工作稳定性的感受 因此劳动力市场是重点观察指标 [9] - 有迹象表明劳动力市场可能正在企稳 商业乐观情绪调查开始改善 财报中提及裁员的公司数量有所下降 [10] - 如果劳动力市场稳定 2026年消费者支出可能保持强劲 并可能已经度过了劳动力市场疲软的低点 [11] 投资策略观点 - 尽管未来几个月可能因关税和不确定性而产生波动的市场头条新闻 但任何由此引发的市场波动或回调都被视为投资机会 [12]