公司业绩表现 - 2025年一季度总销量19.74亿公升同比减少6.1%收入14.61亿美元同比减少7.5%净利润2.34亿美元同比减少18.47% [1] - 2024年全年营收62.46亿美元同比下滑8.9%净利润7.5亿美元同比下滑14.77%销量84.8亿公升同比下滑8.8% [1] - 2024年至今股价累计下跌超40%当前股价仅8港元出头 [1] 区域市场表现 - 中国市场2024年销量/吨价分别内生同比-11.8%/-1.4%市场份额减少1.49pcts单Q4销量/吨价分别内生同比-18.9%/-1.4% [2] - 印度市场2024年全年及Q4收入增长均接近20%位列全球四大市场之一 [2] - 韩国市场2024年份额同增3.49pcts销量/吨价/EBITDA内生同比+3.6%/+8.7%/+33.2%单Q4销量同比高增8.5% [3] 高端化战略挑战 - 中国高端市场占有率从2015年近50%降至2020年42%目前约40% [6] - 本土品牌如华润啤酒中档及以上产品销量占比超50%高档产品增长超10%燕京啤酒中高档产品营收占比68.54% [6] - 公司调整战略聚焦百威和哈尔滨啤酒两大品牌强化供应链优化与本土化深耕 [6] 行业竞争格局 - 中国啤酒行业2024年产量3521.3万千升同比下降0.6%高端市场规模预计达2800亿元占比40% [8] - 8元价位成为竞争主战场华润啤酒指出8元细分价位扩容最快竞争最激烈 [8] - 行业销量结构从"大底尖顶"升级为"金字塔形"未来5年8元-10元取代6元价格带是确定性逻辑 [8] 未来发展方向 - 公司需聚焦产品创新如精酿、联名款开发超高端啤酒产品满足市场需求 [9] - 拓展销售渠道加大对夜场、餐饮等传统渠道投入开拓电商、便利店等新兴渠道 [10] - 关键突围点在于供应链效率提升、产品创新、渠道多元化及本土化深度执行 [10]

行业环境与竞争格局 - 2024年啤酒行业整体表现黯淡，受餐饮、夜场等现饮渠道疲软及夏季多雨影响，多家企业业绩下滑 [1] - 2025年一季度部分啤酒企业业绩触底反弹，行业有望在促消费政策下获得更有利发展环境，但仍面临竞争加剧、成本波动等挑战 [1] - 中国啤酒行业自2013年产量顶峰后持续下滑，2024年总产量较2013年下降30.1%，进入存量市场竞争阶段 [2] 重庆啤酒财务表现 - 2024年公司营业收入146.45亿元（同比-1.15%），归母净利润11.15亿元（同比-16.61%） [1] - 2025年一季度营业收入43.55亿元（同比+1.46%），归母净利润4.73亿元（同比+4.59%），恢复个位数增长 [1] - 高档啤酒（≥8元）为营收主力，2025年一季度贡献25.72亿元（同比+1.21%），主流啤酒（4-8元）营收15.2亿元（同比+1.99%） [2] 高端化战略与产品趋势 - 啤酒高端化持续推进，形式从单纯提价或品质升级转向多元化发展，如精酿啤酒、果味酒、无醇/低醇啤酒等高价差异化产品 [2] - 公司重点布局非现饮渠道高端化，通过易拉罐包装和零售渠道产品组合实现明显增长 [3] - 行业高端化边界模糊化，消费者需求从传统啤酒向多元化特色产品转移 [2] 渠道竞争与布局 - 非现饮渠道（超市/便利店/电商/即时零售）成为高端化新战场，行业竞争加剧 [1][4] - 公司在强势市场加大资源覆盖密度，大城市通过外卖平台合作及创新举措提升渠道渗透率 [4] - 探索新消费场景以扩大非现饮渠道销售机会 [4]

行业整体表现 - 2024年7家啤酒上市公司合计实现营收1521.33亿元，净利润174.37亿元，业绩呈现"四降三升"分化格局 [1] - 57%的酒企出现啤酒销量下滑，行业规模以上企业累计啤酒产量3521.3万千升，同比下降0.6% [1][3] - 营收分为三大阵营：百威亚太456.7亿元居首，华润啤酒386.35亿元、青岛啤酒321.38亿元位列第二三，燕京啤酒和重庆啤酒组成百亿级第二阵营，珠江啤酒57.13亿元和惠泉啤酒6.47亿元处于尾部 [1] 企业分化表现 - 4家企业营收下降：百威亚太(-8.9%)、华润啤酒(-0.76%)、青岛啤酒(-5.3%)、重庆啤酒(-1.15%) [2] - 3家企业营收增长：燕京啤酒(+3.2%)、珠江啤酒(+6.56%)、惠泉啤酒(+5.44%)，但尾部企业合计营收63.6亿元仅占百威亚太的13.93% [2] - 区域啤酒企业通过渠道下沉和高端产品(如U8)提升产品结构，在缩量市场中获得相对竞争优势 [2] 销量压力分析 - 主要企业销量下滑：华润啤酒1087.4万千升(-2.5%)、百威亚太848.1万千升(-8.8%)、重庆啤酒297.49万千升(-0.75%) [3] - 即饮渠道(餐饮、酒吧、KTV)持续萎缩，2024年全国餐饮人均消费降至39.8元(-6.6%)，饮品赛道人均消费从21.6元降至18.6元(-13.9%) [4][5] - 高端产品增长放缓：百威亚太在中国高端市场份额从50%降至42%，重庆啤酒高档产品收入下滑2.97% [5] 行业转型方向 - 即时零售成为战略新渠道，啤酒即时零售市场规模2020-2022年增长83%，酒水线上渗透率达35% [6] - 企业布局即时零售场景：华润雪花与歪马送酒合作开发电竞/露营/夜市定制产品，青岛啤酒在24城实现新鲜直送 [6] - 行业竞争重点从渠道争夺转向消费场景挖掘，技术高端化与即时消费场景成为两大发展方向 [7] 消费趋势变化 - 行业面临高端化、个性化、性价比和年轻化四重挑战 [5] - 悦己逻辑和情绪价值成为新一代消费者核心诉求 [5] - 消费习惯调整导致传统即饮场景(如KTV)啤酒消费减少 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总销量和收入分别下降6.1%和7.5%，每百升收入下降1.5%，正常化息税折旧摊销前利润（EBITDA）下降11.2%，EBITDA利润率收缩140个基点 [7] - 销售成本每百升下降1.5%，主要受大宗商品利好和成本管理举措推动，部分被运营去杠杆化和国家组合因素抵消 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 亚太西区 - 销量和收入分别下降8.6%和11.7%，每百升收入下降3.4%，正常化EBITDA下降17.6% [7] 中国业务 - 销量下降9.2%，受市场疲软、即饮渠道低迷和库存管理举措影响；收入下降12.7%，每百升收入下降3.9% [8] - 家庭消费渠道的销量和收入贡献增加，哈尔滨ICGD零糖啤酒销量一季度增长约70% [9][10] 亚太东区 - 销量和收入分别增长11.9%和11.7%，每百升收入下降0.2%，正常化EBITDA增长24.4%，EBITDA利润率扩大337个基点 [11][12] 韩国业务 - 销量双位数增长，收入双位数增长，每百升收入持平，正常化EBITDA双位数增长，EBITDA利润率大幅扩大 [12] 印度业务 - 一季度高端和超高端产品组合的销量和收入持续增长 [11] 各个市场数据和关键指标变化 中国市场 - 消费者参与度和信心较低，市场疲软在广东、浙江、福建和江苏地区以及即饮渠道更为明显 [17] 韩国市场 - 一季度销量因4月提价前的发货阶段而双位数增长，市场份额持续增长，各渠道表现强劲 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略保持不变，聚焦啤酒品类的领导和增长，尤其是高端化和数字化生态系统，并优化业务 [20] - 重点关注市场份额、家庭消费渠道和百威、哈尔滨等大品牌 [21] - 执行方面强调责任、资源和奖励的“三R”原则 [22] - 在中国市场，继续推进渠道扩张战略，聚焦家庭消费渠道高端化，增加营销投入，扩大BEES平台覆盖范围 [8][9][10] - 在广东市场，致力于通过打造哈尔滨ICGD零糖啤酒、扩大家庭消费渠道覆盖和分销、提升销售团队能力等举措来捍卫市场份额 [27][28][30] - 核心+ +战略旨在成为次高端市场的最佳价值主张，通过产品优势、品牌力量和渠道拓展来实现增长，重点关注家庭消费渠道和中餐厅 [39][40][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国消费者信心仍较低，二季度情况尚早，需关注消费者信心恢复情况，公司将专注于可控因素，提升执行能力 [17][57][58] - 韩国业务商业势头良好，提价决策基于宏观环境、竞争格局和产品组合实力，目前市场份额增长态势强劲 [60][62][64] - 关税对公司业务的影响尚难量化，若持续可能加剧现有趋势，公司将专注于战略执行以应对 [46][47][48] 其他重要信息 - 公司与太古可口可乐在湖北和安徽两省开展合作试点，一季度取得市场份额增长，未来有望拓展合作领域 [85][86][87] - 哈尔滨啤酒具有全国性品牌、文化底蕴、功能故事等竞争优势，近期提升了视觉品牌形象，ICGD零糖啤酒增长势头良好，公司对其增长前景充满期待 [92][93][95] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 中国业务二季度表现及定价策略 - 中国消费者信心仍低，二季度情况尚早，五一假期数据积极；定价方面，高端产品12月有小幅提价，联合品牌需考虑宏观经济和竞争格局，目前暂无新消息 [17][18] 问题2: 广东市场竞争及应对举措 - 广东是竞争激烈的市场，核心+ +细分市场增长是机会；公司将通过打造哈尔滨ICGD零糖啤酒、扩大分销、提升销售团队能力等举措捍卫市场份额 [26][27][30] 问题3: 核心+ +战略的来源、适用场景及衡量标准 - 核心+ +是从核心+产品的可及性升级，旨在成为次高端市场最佳价值主张；销量来源包括现有消费者升级、新消费者和竞争品牌；衡量标准包括增长率和在核心+ +总组合中的贡献；重点关注家庭消费渠道和中餐厅 [39][40][44] 问题4: 美国关税对广东市场的影响及应对措施 - 关税影响尚难量化，若持续可能加剧现有趋势；公司将专注于战略执行，优先发展百威，加大核心+ +投入，拓展家庭消费渠道分销，选择性投资超高端产品 [46][47][49] 问题5: 中国即饮渠道复苏情况 - 公司对即饮渠道复苏持保守态度，消费者家庭消费场合增长趋势持续；一季度行业略有改善，但消费者信心仍低；需关注消费者信心恢复和夜生活场所开放情况 [55][56][57] 问题6: 韩国业务提价后的市场反馈 - 韩国业务商业势头良好，提价决策基于宏观环境、竞争格局和产品组合实力；目前市场份额增长态势强劲，新包装设计受消费者欢迎 [60][62][64] 问题7: 成本效率提升举措的效益及重点领域 - 效率提升注重可持续和持续改进，关注价值创造；将继续投资供应链和商业领域，通过数字化等手段提高效率，确保安全、质量、市场份额和品牌力量优先 [71][72][74] 问题8: 中国市场去库存情况及销售动态 - 去年夏季库存积压，今年一季度继续调整库存；预计2025年下半年销售给批发商（STWs）和销售给零售商（STRs）的数据将趋于一致 [79][80][81] 问题9: 与太古的合作进展及未来拓展可能性 - 2023年12月与太古可口可乐在湖北和安徽开展合作试点，一季度取得市场份额增长；双方合作良好，未来有望拓展合作领域 [85][86][87] 问题10: 哈尔滨啤酒的竞争优势和未来发展前景 - 哈尔滨啤酒具有全国性品牌、文化底蕴、功能故事等竞争优势；近期提升了视觉品牌形象，ICGD零糖啤酒增长势头良好；公司将重点在家庭消费渠道拓展该品牌 [92][93][95]

文章核心观点 - 2024年啤酒行业格局分化、结构性调整持续演进，行业整体进入低速或负增长阶段，企业通过成本优化、渠道变革和产品及营销创新寻找新增长极 [2] 高端调整、增长分化、龙头承压 - 我国啤酒市场寡头垄断特征明显，2023年华润、青岛、百威亚太、燕京、重庆、珠江啤酒市场销量占比分别为30.1%、21.6%、18.3%、10.7%、8.1%、3.8%，行业CR6销量达92.6% [3] - 我国啤酒产量自2013年达巅峰后下滑，消费市场收缩，影响头部企业业绩 [3] - 2024年行业分化，百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒营收分别为432.33亿元、386.35亿元、321.38亿元、146.45亿元，同比下降8.89%、0.76%、5.3%、1.15%；百威亚太、华润啤酒、重庆啤酒净利润分别下降14.8%、8.03%、17.05%，原因包括传统即饮渠道动销承压等 [4] - 燕京啤酒与珠江啤酒营收和利润正增长，2024年燕京啤酒营收146.67亿元，同比增长3.20%，净利润13.24亿元，同比大增54.87%；珠江啤酒营收57.31亿元，同比增长6.56%，净利润8.1亿元，同比增长29.95% [5] - 高端化是分化加剧的决定因素，2024年燕京U8销量达69.60万千升，同比增长31.40%，燕京中高档产品营收占比67.01%；珠江啤酒高档产品收入大涨近14%，占比提升至70%；青岛啤酒主品牌中高端以上产品销量同比下降2.7%，重庆啤酒高档产品销售收入下降2.97% [6] - 啤酒核心消费价格带聚焦8 - 10元，百威亚太将资源从超级高端转移到“核心++”产品，华润啤酒冲击8元细分市场，燕京U8占位8元价格带释放红利 [7][8] 存量阶段，效率决定效益 - 啤酒行业步入存量竞争阶段，企业调整战略，优化运营效率与深耕市场 [8] - 2024年百威亚太、华润啤酒销售成本分别减少8.93%、2.93%，青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒营业成本分别减少7.72%、1.92%、0.03%，归因于大麦价格下行等 [9][10] - 青岛啤酒除研发投入外各项费用减少，平衡利润，2024年营收下滑仍实现净利润1.8%微增 [10] - 燕京啤酒推进营销变革，推广产品、布局新业态，销售费用微增0.75%，财务和管理费用分别下降17.42%、3.08% [11][12] - 华润啤酒优化产能，推动数智化转型，毛利率从2016年的33.7%提升至2024年的42.6% [12] 营销策略和渠道布局创新 - 消费主力向年轻群体转移，推动啤酒厂商营销和渠道创新 [13] - 依托情绪营销、场景营销重塑品牌价值，如青岛啤酒借足球赛场推广无醇啤酒，重庆啤酒开发多种消费场景 [14] - 创新渠道模式，重构消费链路，百威亚太开拓非即饮渠道，转型夜场营销场景；2024年华润啤酒线上业务GMV同比增长超30%，宣布与歪马送酒合作；青岛啤酒线上产品销量同比增长21%，推进新鲜直送业务 [15][16]

文章核心观点 2024年中国啤酒行业呈“量缩价增”趋势，行业格局进一步分化，六大啤酒上市公司业绩和销量表现不一，部分企业下滑部分逆势增长，高端化是发展趋势但面临挑战，企业纷纷寻求差异化创新与精细化运营以寻找新增长点 [2][3][11] 行业整体情况 - 2024年中国啤酒行业在消费分级、成本压力及国际品牌本土化竞争下呈“量缩价增”趋势 [2] - 2024年啤酒行业营业收入同比下滑5.7%，是食品饮料行业中唯一负增长品类 [2] 企业业绩表现 业绩下滑企业 - 百威亚太营收456.7亿人民币，同比降8.90%，净利润53.08亿人民币，同比降14.79% [8][9] - 华润啤酒营收386.35亿元，同比下滑0.76%，净利润47.39亿元，同比下滑8.03% [8][9] - 青岛啤酒营收321.38亿元，同比下滑5.30%，净利润同比增长1.81% [8][9] - 重庆啤酒营收146.45亿元，同比下滑1.15%，净利润11.15亿元，同比下滑16.61% [8][9] 业绩增长企业 - 珠江啤酒营收57.31亿元，同比增长6.56%，净利润同比增长29.95% [8][11] - 燕京啤酒营收146.67亿元，同比增长3.20%，净利润同比增长63.74% [8][11] 企业销量情况 销量下滑企业 - 2024年百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒及重庆啤酒销量下滑，百威亚太下滑8.8%最多 [12] 销量增长企业 - 燕京啤酒和珠江啤酒销量呈增长趋势，分别增长1.6%和2.62% [12] 影响企业经营因素 - 啤酒市场竞争激烈、消费者偏好变化致重庆啤酒和青岛啤酒销量下滑 [9] - 重庆啤酒因与重庆嘉威啤酒合同纠纷，子公司计提预计负债约2.54亿元影响净利润 [10] - 华润啤酒受消费市场低迷和2024年6至8月雨水季影响啤酒旺季销售 [10] 企业高端化情况 高端化成功企业 - 珠江啤酒2024年中高端产品营收占比达90%，成业绩增长主要动力 [14] - 燕京啤酒大单品燕京U8销量达69.60万千升，同比增长31.40%实现快速增长 [14] - 华润啤酒2024年中档及以上产品销量占比首次全年超50%，喜力销量增长近20%，老雪、红爵销量均增约100% [14] 高端化遇困企业 - 百威亚太在中国市场销量显著下滑，降幅达11.8%，因消费者消费意愿疲弱 [14] - 青岛啤酒主品牌中高端以上产品销量同比下滑2.65%，陷入高端化困局 [14] 企业创新与运营策略 - 珠江啤酒计划通过中山、梅州产能项目加码中高端供应 [15] - 青岛啤酒推出“鲜啤1903”主打即时消费场景，销售额同比增长20% [17] - 华润雪花联合餐饮品牌推出定制佐餐酒，切入即饮市场 [17] - 燕京无醇啤酒、珠江低糖系列新品针对健身人群和女性消费者 [17]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年啤酒行业需求平淡、场景重构，高端竞争加剧，细分价格带表现分化，龙头表现梯队分化但经营策略有共性，包括注重渠道健康去库存、加大非现饮渠道与次高档产品布局[5] - 2025年龙头务实去库后轻装上阵，销售复苏可期，成本红利延续，费用力度可控，利润释放具备弹性，旺季低基数下销售加速有望催化[5][6] - 投资上首推青啤，其次华润、燕京，关注重啤、珠江[5][6] 根据相关目录分别进行总结 行业趋势：场景重构，增速换挡 - 需求特征：2024年行业需求端整体偏淡，消费场景与渠道更趋碎片化，新兴渠道为中小厂商提供机会；CR6总量收缩约4.5%，吨价基本持平，龙头表现分化[11] - 高端化盘点：升级逆势前行，中低档销量降幅度大于整体，次高档生命力旺盛（CR6合计销量同增低单），高档及以上下滑约2%但华润逆势增长[16] - 格局演绎：分价格带看，超高档百威占半壁江山但份额下滑，高档华润跃升龙一，次高档百花齐放；分区域看，东南沿海百威让出份额，北方市场加快次高档卡位[17][25] 龙头表现：经营分化，务实去库 - 财务回顾：龙头表现分化，区域性酒企销量好于全国性龙头，改革后发者吨价与利润端表现突出[24] - 经营动作：龙头务实去库保障渠道健康，强化产品与渠道多元布局，提升分红强化股东回报[29] 25年展望：轻装上阵，修复可期 - 经营节奏：25Q1多数酒企销售开门红，百威或让出份额；旺季将至，龙头库存健康、经营势能在，低基数下销售加速催化确定性高[36][37] - 业绩展望：成本红利延续，以青啤为代表测算龙头毛利率有望提升1pcts以上；龙头通过费用精细控制与灵活投放让利消费者，费用率可控，业绩释放有弹性[38][39] 投资建议：旺季提速催化在即，首推青啤，其次华润、燕京 - 首推青啤，低基数低库存+换届后动力充足，3/4月销售加速催化，业绩有望双位数增长[45][46] - 其次华润，高端优势突出，“三精”提效强内功，预计利润双位数增长[45][46] - 燕京改革alpha强劲，U8放量，正循环持续演绎，盈利改善空间足[45][46] - 关注重啤，经营稳健，分红较优；珠江，次高档放量、经营趋势向上[45][52]

公司业绩表现 - 2024年营业收入62.46亿美元，同比下降7%，净利润同比下降14.8%，总销量减少8.8% [2] - 第四季度销量下滑12.7%，收入减少11.0%，主要受去库存影响 [7] - 中国市场收入占比大，其下滑抵消了印度和韩国市场的增长 [7] 裁员与成本控制 - 2019年末至2024年末员工数量从2.8万降至2.1万，裁减25% [2][3] - 计划2025年削减15%运营成本，可能通过销售和营销费用节省实现 [14] - 区域业务代表负责范围扩大，拜访频率降低 [16] 产品与渠道挑战 - 对百威、科罗娜等产品提价，每箱上调3-7元，以巩固高端化 [9] - 中国高端啤酒市场占有率降至40%，被本土品牌如燕京U8和喜力挤占 [11] - 核心渠道（餐厅、酒吧等）市场份额同比减少1.49% [11] - 渠道库存消化慢，淡季动销速度不及本土品牌 [10] 管理层变动与战略调整 - 原CEO杨克离任，由程衍俊接任，后者曾任青岛啤酒高管，更熟悉国内市场 [4][16][19] - 杨克任内推动百威亚太港股上市，募资50亿美元，确立高端化、数字化、可持续化战略 [19] - 行业分析认为2025年中国啤酒需求难改善，需拉回中国市场增长并寻找新营收支柱 [19] 行业竞争格局 - 啤酒行业自2018年全面进入高端化阶段，本土品牌通过关闭低效工厂、优化产品结构提升盈利 [11] - 燕京U8实现全国化布局，喜力销量增长近两成，挤压百威市场份额 [11] - 消费者偏好转向单价20元左右的国产精酿，高端啤酒（50元以上）需求减少 [12]

文章核心观点 - 2024年啤酒行业销售端遇冷，但成本端利好，行业高端化仍有发展空间，啤酒股今年基本面有望好于去年 [2][7][20][21] 分组1：行业整体情况 - 2024年除燕京啤酒外主要啤酒上市公司经营数据披露，五大啤酒上市公司中四家销量下滑且超行业平均，燕京和珠江啤酒增长，企业间市场份额差距缩小 [2][5] - 2024年中国规上企业啤酒产量下滑0.6%，反映大众消费情绪低迷 [6] 分组2：企业销售表现 - 2024年百威亚太中国区销量下滑11.8%、青岛啤酒下滑5.86%、华润啤酒下滑2.5%、重庆啤酒下滑0.75%，燕京啤酒增长1.6%、珠江啤酒增长2.62% [10] - 燕京啤酒和珠江啤酒盈利大幅提升，珠江啤酒归母净利润上涨近37%，燕京啤酒大涨五成以上 [11] - 燕京啤酒和珠江啤酒高端化动能加速，燕京U8销量连续两年涨幅超30%，珠江啤酒高档啤酒产品销量同比增长近14% [12] - 百威亚太和青岛啤酒高端化遇挑战，百威亚太中国区每百升收入同比下滑1.4%，青岛啤酒主品牌中高端以上产品销量同比下滑2.65% [13] - 领先企业高端产品仍增长，华润啤酒中档及以上啤酒销量占比超50%，重庆啤酒高档产品销量同比增长1.37%，占比近49% [14] - 2024年华润啤酒吨价超3300元，青岛啤酒超4200元，百威亚太超5300元，重庆啤酒超4900元，燕京啤酒和珠江啤酒分别在3100元、3800元出头 [14] - 2024年华润啤酒和青岛啤酒营收超360亿元和320亿元，重庆啤酒146亿元，燕京啤酒不到130亿元，珠江啤酒57亿元 [16] 分组3：企业成本情况 - 2024年华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒、重庆啤酒成本减少，青岛啤酒营业成本减少7.72%、重庆啤酒减少0.03%，华润啤酒、百威亚太销售成本分别下降2.9%、8.9%，珠江啤酒营业成本微增0.1%但营收增长6.56% [18] - 青岛啤酒2024年直接材料成本同比下降9%，节省超12亿元，吨成本下降约2% [19] - 珠江啤酒2024年麦芽采购金额减少近14%，纸箱、玻璃瓶采购金额下调，吨成本下降2.5%左右 [19] - 重庆啤酒2024年吨成本同比下降1%左右，华润啤酒、百威亚太分别下降0.44%、0.39%左右 [19] - 2024年中国进口大麦价格整体下滑约两成，年底仍有10%降幅，玻璃价格处相对低点，瓦楞纸市场均价有数个点跌幅 [20] - 华福证券预计成本端红利将延续至2025年 [20]

高端啤酒市场表现 - 2024年百威亚太收入62.46亿美元同比下滑7% 销量848.1万千升同比下滑8.8% 正常化EBITDA 18.07亿美元同比下滑6.3% [1] - 中国区表现疲软 销量下滑11.8% 其中四季度下滑18.9% 收入全年下滑13% 四季度下滑20.1% [10][11] - 高端渠道受冲击明显 夜场及高端餐饮场景消费疲软导致吨价优势减弱 中国每百升收入内生口径同比下滑1.4% [13][14] 财务数据变化 - 毛利率保持50.4%但EBITDA利润率从29.5%降至28.9% 正常化每股盈利从6.94美分降至5.90美分 [8][9] - 股价从2019年27港元发行价跌至8.82港元 市值从3800亿港元缩水至1100亿港元 [7] - 销售及营销开支连续两年下滑 2024年支出11.29亿美元同比降6% 低于上市初期水平 [19] 管理层变动与战略调整 - CEO杨克任职23年后离任 供应链专家程衍俊接任 强调简化流程与科技提效 [3][17] - 2025年中国战略聚焦百威/哈尔滨双品牌 加强非现饮渠道高端化 目标重获市场份额 [18][19] - 新任中国区总裁Fabio Sala就位 需解决总部费用控制与市场投入的平衡问题 [20] 行业竞争格局 - 重庆啤酒吨价接近5000元 青岛啤酒超4000元 与百威价差持续缩小 [15] - 行业产量同比降0.6%但重庆啤酒(-0.75%)/珠江啤酒(+2.62%)表现优于百威 [11] - 同行增加拉罐产品应对消费降级 百威被指面临"领先者困局" 吨价提升触及拐点 [14][15]