Riverwater Partners, an investment management company, released its “Small Cap Strategy” Q4 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. The Strategy underperformed the Russell 2000 Index during the fourth quarter as well as in FY2025. The stock selection drove the underperformance of the Strategy in the quarter. The strategy’s emphasis on high-quality stocks lagged behind broader market trends. However, the firm expects the environment to be more favorable for high-quality businesses ...

项目概况与工程进展 - 马鹿塘特大桥是云南省文山州麻栗坡县天麻高速的控制性工程，目前正加紧建设[2] - 大桥横跨南温河马鹿塘水库，全长超过1000米，主跨达到480米[2] - 工程预计在6月30日前完成大桥中跨合龙[2] 天麻高速项目细节 - 天麻高速起点位于中越边境的天保口岸，终点位于麻栗坡县，路线全长约52.8公里[2] - 全线开通后，从文山到天保口岸的通行时间将从原来的120分钟缩短至70分钟，节省约50分钟[2] 项目影响与意义 - 项目建成后将推动天保口岸的通关效率升级[2] - 项目将带动麻栗坡等边疆地区的资源开发与产业振兴[2] 施工现场状态 - 连日来工人们在大桥施工现场加紧作业[7][8][10]

基础设施建设成就 - 中国已建成总里程约5万公里的高速铁路网络，连接全国550多个城市，覆盖97%以上人口超过50万的城市 [1] - 中国在20年内新建高速公路约15万公里，其规模几乎是美国州际高速公路网的两倍 [1] - 中国在过去20年间新建了约130座机场 [1] 交通与汽车产业变革 - 中国城市道路汽车车流密集，其中近半数汽车是电动汽车 [1] - 电动汽车市场正由中国企业主导 [1] - 机场内可乘坐自动驾驶出租车，酒店里常见客房服务机器人，这些创新已成为日常场景 [2] 科技创新与研发投入 - 中国已在风电、动力电池等关键领域形成优势 [2] - 中国持续加大对基础研究的投入，并不断发展在人工智能、量子计算、医学科技等领域的领先地位 [2] - 根据《自然》指数，中国已超过美国，成为高质量科研论文产出最多的国家 [2] - 中国国内活跃的创业环境以及相关政策因素，吸引海外技术人才选择回到中国 [2] 经济发展与社会进步 - 中国已有约8亿人摆脱了贫困 [1] - 中国占据着全球约30%的制造业份额 [2] - 中国在越来越多的高技术领域取得领先地位 [2] 发展驱动因素 - 中国的发展得益于其政治体制和领导层的远见卓识 [1] - 相关政策决策层构成多元化，包括工程学技术背景人士、经济学家与社会科学研究者，这种结构推动了大规模基础设施建设并引导经济向服务型方向转型 [2]

中国近20年发展成就概览 - 近20年来，中国在基础设施建设、社会发展和科技创新等领域取得巨大成就，彰显了增长的真正意义，21世纪正成为中国世纪 [1] - 中国已有约8亿人摆脱贫困 [2] - 中国占据全球约30%的制造业份额，并在越来越多的高技术领域取得领先地位，21世纪正朝着属于中国的方向发展 [4] 基础设施建设成就 - 交通出行：20年前城市街道以自行车为主，如今道路上汽车车流密集，其中近半数是电动汽车，且电动汽车市场由中国企业主导 [2] - 高速铁路：已建成总里程约5万公里的高速铁路网络，连接全国550多个城市，覆盖97%以上人口超过50万的城市 [2] - 航空与公路：20年间新建约130座机场，同期英国未新增一条机场跑道，完成了世界上规模最大的公路建设工程，新建高速公路约15万公里，其规模几乎是美国州际高速公路网的两倍 [2] 科技创新与产业优势 - 创新应用普及：自动驾驶出租车、客房服务机器人等已成为日常场景 [2] - 关键领域优势：已在风电、动力电池等关键领域形成优势，并持续加大对基础研究的投入，不断发展在人工智能、量子计算、医学科技等领域的领先地位 [3] - 科研产出领先：根据《自然》指数，中国已超过美国，成为高质量科研论文产出最多的国家 [3] - 人才吸引力：国内活跃的创业环境及相关政策因素，吸引海外技术人才选择回到中国 [3] 发展驱动因素分析 - 政治体制与领导能力：巨大成就得益于中国的政治体制和领导层的远见卓识 [1][3] - 决策层结构：相关政策决策层构成多元化，包括工程学技术背景人士、经济学家与社会科学研究者，这种结构既推动了大规模基础设施建设，也能更好地引导经济向服务型方向转型 [3]

中国近20年发展成就概览 - 近20年来，中国在基础设施建设、社会发展和科技创新等领域取得巨大成就，21世纪正成为中国世纪 [1] - 中国已有约8亿人摆脱贫困 [2] - 中国占据全球约30%的制造业份额，并在越来越多高技术领域取得领先地位 [4] 基础设施建设成就 - 中国已建成总里程约5万公里的高速铁路网络，连接全国550多个城市，覆盖97%以上人口超过50万的城市 [2] - 中国在20年内新建高速公路约15万公里，其规模几乎是美国州际高速公路网的两倍 [2] - 近20年间，中国新建约130座机场，而英国同期未新增一条机场跑道 [2] 科技与产业发展 - 中国在风电、动力电池等关键领域形成优势，并持续加大对基础研究的投入 [3] - 中国不断发展在人工智能、量子计算、医学科技等领域的领先地位 [3] - 根据《自然》指数，中国已超过美国，成为高质量科研论文产出最多的国家 [3] - 中国国内活跃的创业环境及相关政策，吸引海外技术人才回流 [4] 社会与生活变迁 - 20年前中国城市街道以自行车出行为主，如今道路上汽车车流密集，其中近半数已是电动汽车 [2] - 电动汽车市场正由中国企业主导 [2] - 创新应用如机场内的自动驾驶出租车、酒店客房服务机器人等已成为日常场景 [2] 发展驱动因素 - 中国取得的巨大成就与其政治体制以及领导层卓越的领导能力密切相关 [3] - 相关政策决策层构成多元化，包括工程学技术背景人士、经济学家与社会科学研究者，这种结构推动了大基建并引导经济向服务型转型 [3]

文章核心观点 - 基建ETF（159619）在1月9日盘中上涨超过1%，主要受到政策支持力度加大和行业需求边际改善预期的推动 [1] 政策支持与项目投资 - 1月初有支持政策出台，国家发改委近期批复或核准了多个重大基础设施项目，涵盖交通、水利、能源及科研设施等领域，总投资额超过4000亿元 [1] - 叠加提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划2950亿元的下达，预计第一季度固定资产投资增速有望转正 [1] 行业需求与市场表现 - 12月建筑业新订单指数连续四个月回升至47.4%，显示行业需求出现边际改善 [1] - 基建ETF（159619）跟踪中证基建指数（930608），该指数选取沪深市场中涉及基础设施建设、专业工程、工程机械及房屋建设等领域的上市公司证券作为样本 [1] - 指数成分股主要集中在工业行业，市值分布广泛，前几大成分股权重较高，展现出较强的市场代表性和行业集中度特征 [1]

项目进展与影响 - 由中国企业承建的坦桑尼亚桑给巴尔重点基础设施项目正在顺利推进 [1] - 该项目将显著改善桑给巴尔的交通条件 [1] - 该项目将为当地经济社会发展注入新动力 [1]

公司里程碑与战略阶段 - 蔚来公司第100万台量产车在安徽合肥的蔚来先进制造新桥二工厂下线 [1] - 公司宣布正迈入第三发展阶段 [1] 未来战略与投入方向 - 公司将继续围绕12全栈坚决投入，以确保技术与产品的领先优势 [1] - 公司将继续坚决投入基础设施建设，目标到2030年充换电站均突破一万座 [1] 市场与增长目标 - 公司将深化三品牌协同，在各细分市场持续提升份额 [1] - 公司计划保持每年40%-50%的增长 [1] - 公司将深耕中国市场，并以更稳健高效的方式拓展全球市场 [1]

亚太经济整体展望 - 2025年亚太地区经济运行面临全球货币政策调整、地缘政治摩擦、极端天气、贸易保护主义回潮及金融市场波动加剧等内外因素叠加影响，不确定性明显上升，但总体展现出较强韧性，下行风险有所缓释 [1] - 国际货币基金组织预测2025年亚太经济增长为4.5%，2026年放缓至4.1%，该地区仍是全球经济增长的重要支撑力量，增速高于全球平均水平 [1] - 亚太地区过去数十年形成的完备制造体系、庞大消费市场及全球航运战略区位优势，为其应对外部冲击、保持增长韧性提供了支撑 [1] 区域内部发展分化 - 亚太地区在保持领先平均增长水平的同时，隐藏着发展不均衡的现实困境，区域内部分化加剧是2025年显著特点之一 [2] - 全球经济结构调整与供应链重构持续重塑亚太发展环境，地缘政治与产业安全考量促使跨国企业重新评估生产布局，导致部分产业与资本在区域内重新配置 [2] - 不同经济体对政策调整和结构性改革的依赖程度差异，正在放大其在承接产业链重构和升级过程中的收益分化 [2] 主要经济体表现 - 中国经济顶压前行、向新向优发展，以稳定的增长态势位居世界主要经济体前列，持续为全球经济增长贡献积极力量 [2] - 日本经济活动在温和通胀和企业盈利改善支持下回暖，货币政策逐步调整注入新变量，但人口老龄化及潜在增长率偏低是长期制约因素 [2] - 韩国经济受高科技产业周期波动影响明显，出口修复与内需改善并行推进，但对少数关键产业依赖度仍保持较高水平 [2] - 澳大利亚依托资源出口和服务业恢复保持相对稳健，但经济表现依然受全球大宗商品价格波动影响明显 [2] 东南亚与南亚经济体 - 亚洲开发银行上调东南亚增长预测至2025年4.5%、2026年4.4%，增长动能主要来自内需韧性、旅游业修复及投资推进 [3] - 东南亚地区的外部贸易摩擦与不确定性仍是重要扰动因素 [3] - 南亚部分经济体在内需与人口因素带动下增长相对较快，但通胀与财政可持续性仍需关注 [3] 未来增长引擎 - 数字化转型、绿色经济和基础设施建设被视为推动亚太经济持续增长的关键引擎 [3] - 数字经济发展有助提升生产效率、扩大市场规模，并增强区域经济联通 [3] - 绿色转型在能源、交通和城市发展领域蕴含巨大投资需求，有望实现稳增长与可持续发展的平衡 [3] 2026年前景与挑战 - 国际机构普遍认为亚太经济仍具备在全球经济中保持相对领先的基础条件，但前景将更加依赖政策协调能力和结构性改革成效 [3] - 在主要经济体货币政策转向、全球金融环境出现缓和预期的背景下，新兴市场和发展中经济体的外部融资压力有望缓解，从而支持投资和消费预期稳定 [3] - 2026年亚太经济面临挑战包括：全球经济增长可能陷入“低速常态”，外部需求回暖存在不确定性；关税与贸易紧张升级、政策不确定性居高不下以及金融条件偏紧等，或放大外部影响并削弱投资与信心；地缘政治紧张若持续加剧，或传导冲击亚太经济稳定；部分经济体债务水平上升、人口结构变化加快及气候风险提升，将对财政和社会治理能力构成长期考验 [4] - 总体而言，2026年亚太经济将在相对稳健的基础上继续前行，增长模式将更加注重质量与可持续性 [4] 区域合作建议 - 面对日益加剧的贸易紧张局势、政策波动和全球不确定性，亚太区域合作需要以更具执行力的方式，重申对开放、基于规则和可预测市场环境的承诺 [4][5] - 建议通过投资能源转型、数字基础设施和灾害应对，来增强区域经济的抗冲击能力 [5]

文章核心观点 - 2025年AI投资主题显著扩散，市场领导权从算力芯片迁移至数据存储等基础设施领域，标志着AI进入规模化落地和基础设施军备竞赛阶段[4][17] - 数据存储公司成为标普500指数最大赢家，西部数据、美光科技和希捷科技以268%、227%和219%的年度涨幅位列前三，直接受益于超大规模云服务商超过4400亿美元的AI基础设施支出承诺[1][4][5][8][11] - 与传统AI产业链的火热形成对比，消费、零售、医疗保险及金融科技等传统防御板块在2025年因经济不确定性、关税担忧等因素普遍承压，多只股票出现大幅下跌[4][18][20] 数据存储行业表现 - 西部数据成为2025年标普500指数最大赢家，全年股价暴涨268%，其作为传统硬盘龙头，基本面改善受益于AI数据中心对高容量、低成本存储的强劲需求[1][5] - 希捷科技全年股价涨幅达到219%，其最高容量、最高毛利的硬盘产品需求因AI重新定义数据经济价值而显著增长[1][8] - 美光科技全年涨幅为227%，作为存储芯片公司，是AI数据洪流的直接受益者，其在11月财季的业绩和指引大幅超出市场预期[1][11] - 从西部数据分拆的闪迪全年涨幅高达559%，虽因纳入标普500时间较晚未被计入年度最佳，但其表现印证了“存储即AI刚需”的逻辑[14] AI投资逻辑演变 - AI投资逻辑正从“技术突破”阶段进入“规模化落地”和“基础设施军备竞赛”阶段[17] - 市场强势股从算力芯片和大模型平台，更多转向数据、存储、数据中心建设、制冷和电力等“幕后角色”[17] - 超大规模云服务商（微软、亚马逊、谷歌和Meta）承诺在未来12个月投入超过4400亿美元建设AI基础设施，为存储设备制造商创造了前所未有的需求[4] 消费与零售板块表现 - 经济不确定性、关税和通胀担忧重创消费类股票，Trade Desk以近70%的跌幅成为标普500指数表现最差的股票[4][20] - 快休闲餐饮品牌Chipotle Mexican Grill在连续两年两位数涨幅后，2025年下跌近40%[18] - 零售板块遭受重创，Deckers Outdoor（旗下拥有Hoka和Ugg品牌）下跌近50%，终结连续九年上涨势头；Lululemon Athletica下跌44%，连续第二年出现两位数跌幅[18] - Clorox、Lamb Weston Holdings、Campbell's和Constellation Brands均位列标普500指数20大跌幅股票[18] 医疗保险与金融科技板块表现 - 医疗保险板块2025年表现不佳，Molina Healthcare下跌超过40%，UnitedHealth Group和Centene均下跌超过30%，位列标普500指数25大跌幅股票[20] - 金融科技公司遭遇滑铁卢，广告技术公司Trade Desk股价暴跌68%，金融科技公司Fiserv下跌67%，房地产投资信托Alexandria Real Estate Equities股价跌50%[20]