报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年6月宇通客车产销同环比转正，市场需求随新能源补贴政策落地释放，4、5月行业淡季影响逐步消退 [8] - 细分销量同环比均增，轻客销量占比同比提升 [8] - 6月宇通出口中亚市场第10000台车辆下线，中亚五国总销量突破10000台，新能源车型超1000台，还斩获哈萨克斯坦1000台新订单，深化本土化布局 [8] - 维持公司2025 - 2027年营业收入预测为429/499/567亿元，同比+15%/+16%/+14%，基本维持2025 - 2027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21%，对应PE为13/11/9倍 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|27,042|37,218|42,920|49,941|56,683| |同比（%）|24.05|37.63|15.32|16.36|13.50| |归母净利润（百万元）|1,817|4,116|4,626|5,515|6,677| |同比（%）|139.36|126.53|12.39|19.22|21.06| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.82|1.86|2.09|2.49|3.02| |P/E（现价&最新摊薄）|32.57|14.38|12.79|10.73|8.86|[1] 市场数据 - 收盘价26.28元，一年最低/最高价19.87/29.35元，市净率4.11倍，流通A股市值和总市值均为58,182.32百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产6.40元，资产负债率53.20%，总股本和流通A股均为2,213.94百万股 [7] 产销数据 - 2025年6月总销量5919辆，同环比+25%/+94%；产量为5528辆，同环比+30%/+61%，25H1销量总计21321辆，同比+4%；产量21413辆，同比+1% [8] - 2025年6月大、中、轻客销量3318/1680/921辆，同比分别+21.63%/+17.24%/+58.25%，环比分别+106.99%/+87.29%/+66.55%，轻客销量占比15.56%，同比+3.29pct，大中客车占比84.44%，环比+2.55pct [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据，如营业收入、归母净利润、毛利率、归母净利率等指标的预测情况 [9]

中通客车新产品申报概况 - 公司在第395、396批《道路机动车辆生产企业及产品公告》中共申报14款新车，包含12款新能源客车和2款柴油客车，覆盖纯电动公交车、公路客车及医疗车等多场景细分市场[1][2] - 新产品包含N系和H系主推车型，如零后悬低地板纯电动公交车（LCK6706EVGDA16等）及针对旅游客运的纯电动公路客车（LCK6829EVA20等）[1][2] 适老化出行产品布局 - 申报4款纯电动低地板城市客车（如LCK6827EVGDA21），采用零后悬设计，轴距5260-5950mm，最大载客量达74人，座椅布局优化至26座[3][5] - LCK6827EVGDA21搭载宁德时代208.64度电池，续航505公里，电机峰值功率185千瓦（252马力），内部空间利用率优于同级[3] - LCK6906EVGDA25配备255度电池（宁德时代/福鼎时代），续航690公里，电机功率185千瓦，轴距5950mm[5] 纯电动公路客车矩阵 - 申报7款纯电动公路客车（如LCK6829EVA20、LCK6909EV1A25），覆盖8-12米全米段，适配旅游客运及跨省通勤场景[7][8] - LCK6829EVA20最高车速100公里/小时，搭载208.64度电池，续航560公里，电机峰值功率260千瓦（354马力）[8][10] - LCK6909EV1A25电机功率达350千瓦（476马力），255度电池支持620公里续航，轴距4920mm[11] 医疗车专用市场拓展 - 申报1款医疗车（LCK5169XYL6），尺寸10990×2550×3500-3780mm，轴距5700mm，总质量16300公斤，最高车速100公里/小时[14][15] - 搭载潍柴WP7H系列发动机（最高功率235千瓦），配备医疗操作台、紫外线消毒灯及可选装X线机房等专用装置[17] - 基于专业客车底盘设计，底盘承载力和适应性突出，支持定制化配置如遮阳棚、舱门数量调整[17] 行业趋势与市场策略 - 公司紧跟适老化出行趋势，低地板公交产品成为申报重点[3] - 公路客车"大转小"趋势显著，8-9米级车型（如H8E、H9E）瞄准旅游客运及跨省公交需求[13] - 通过全米段产品矩阵和技术解决方案推动公共交通新能源转型[8]

产销数据 - 2025年6月公司客车销量5,919辆，同比+24.8%、环比+93.9% [1] - 2025年6月客车产量5,528辆，同比+29.9%、环比+61.0% [1] - 上半年累计销量2.1万辆，同比+3.7% [1] - 2025Q2销量1.2万辆，同比-4.0%、环比+36.6% [1] 市场表现 - 6月销量同环比高增主因出口季末集中交付及新能源占比提升 [1] - 二季度新能源占比同环比改善明显，预计带动毛利率提升 [1] - 国内新能源公交需求稳定释放，旅游客车需求回落拖累同比增速 [1] 订单动态 - 中标河南三门峡68台公交更新项目，总金额超0.4亿元，单车均价63.5万元 [2] - 中亚市场突破显著：获土库曼斯坦700台燃油公交、乌兹别克斯坦200台新能源公交订单 [2] - 哈萨克斯坦新增1,000辆订单 [2] 海外拓展 - 纯电城间车IC12E首批6辆交付意大利运营商VITA，投入区域公交网络 [2] - IC12E基于YEA平台，续航610公里，峰值功率350千瓦，爬坡性能20% [2] - 欧洲城间车市场突破标志增长空间打开 [2] 财务展望 - 2025-2027年营收预测：429.7亿元、484.3亿元、529.7亿元 [3] - 2025-2027年归母净利润预测：48.8亿元、56.8亿元、63.0亿元 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 全球客车龙头，长期成长性较好且有持续高分红能力，凸显投资价值；国内座位客车持续增长，“以旧换新”政策促进新能源公交增长；海外全球化+高端化战略推进，出口盈利水平凸显，支撑业绩持续提升 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年6月宇通销售客车5919辆，同比+24.8%，环比+93.9%，大中客车销量4998辆，同比+20.1%，环比+99.9%；2025年1 - 6月共销售客车2.1万辆，同比+3.7%，大中客销量1.7万辆，同比 - 4.8% [2][4] 事件评论 - 销量压力逐步释放，6月出口及新能源出口高增；2025年Q2销售客车1.23万辆，同比 - 4.0%，环比+36.6%，大中客销量1.02万辆，同比 - 10.3%，环比+40.4%；6月出口总量和新能源出口强劲，销量同环比大幅提升；国内“以旧换新”政策催动公交换车需求，叠加新能源公交进入自然换车周期，支撑新能源客车销量；2025年1 - 5月大中客行业销量3.9万辆，同比 - 1.3%，出口实现2.0万辆，同比+13.1% [10] - 产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间；宇通推进直营服务模式，向服务2.0阶段升级；海外首个新能源商用车工厂落地卡塔尔，预计2025年底竣工投产，初始年产量300辆，可扩展至1000辆；2025年在美洲、欧洲等地迎来“开门红”，287辆高端纯电客车驶入挪威，搭载满足欧盟标准的智能辅助驾驶技术 [10] 投资建议 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为48.2、56.0亿元，对应PE分别为11.9X、10.2X；公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024年每股分红1.5元（含税），共派发33.2亿元，分红率80.7%，股息率5.8% [10] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据，包括营业总收入、营业成本、毛利、各项费用、利润、现金流、每股收益、市盈率等指标的预测情况 [14]

公司动态 - 出口中亚的第一万辆客车在河南郑州宇通客车下线，即将运往乌兹别克斯坦投入使用 [2] - 公司客车已在中亚地区运行20年，成功经受极寒、酷暑等极端气候考验 [2] - 哈萨克斯坦某公司代表表示已有超百辆宇通客车穿梭在该国首都阿斯塔纳，此次又订购了上千台 [4] - 乌兹别克斯坦塔什干公交公司首席专家对交付车辆的座椅、地板等创新设计表示满意，认为提高了安全性、便捷性和防水性 [4] 市场表现 - 今年以来连续斩获中亚地区多个重点项目订单，包括土库曼斯坦700台燃油公交车、乌兹别克斯坦200台新能源公交车以及吉尔吉斯斯坦百余台公交车和公路车 [5] - 公司客车成为中亚市场最大的新能源客车供应商，并在当地构建了立体化服务网络 [5] 产品优势 - 针对哈萨克斯坦冬季极寒天气，客车采用电池预加热技术、独立水暖系统与车身蒙皮透气孔设计 [5] - 为适应乌兹别克斯坦塔什干酷热天气，客车的大功率空调在夏季45℃至50℃高温下制冷效果依然明显 [5] - 客车对极端天气和环境的适应能力是其畅销中亚的关键原因 [5] 客户反馈 - 多位中亚客商表示期待与公司在智慧交通、本地人才培养、绿色能源体系等方面展开更深层次的协同与创新 [5]

展会概况 - 2025年UITP世界公共交通大会在德国汉堡举办 展览面积超5万平方米 吸引110多个国家的400余家参展商和10000余名专业观众 [1] - 展会作为全球公共交通行业风向标 是行业交流合作的重要平台和商用车市场全球化发展的推动者 [1] 公司参展表现 - 苏州金龙海格客车第四次亮相欧洲UITP展会 展示FENCER f1 Integral EV纯电公交 [1][2] - 公司高层与德国 意大利 克罗地亚等数十国运营商及斯堪尼亚负责人进行商务洽谈 [2] - 海外销售总经理与UITP秘书长及主席会谈 探讨全球公交发展趋势和合作机会 [2] - 欧洲区经理在分峰会发表氢能源巴士未来展望主题演讲 [2] 产品技术亮点 - FENCER f1 Integral EV搭载440千瓦时电池组 具备极端气候适应能力和智能驾驶辅助系统 [3] - 采用G4模块高档底盘 集成高压系统和装配式侧板 降低维护成本并提升运营效率 [3] - 设计融合击剑运动元素 提供流线型外观 现代化内饰和低噪音乘坐环境 [3] 市场拓展成果 - FENCER f1在欧洲多国交付订单 包括德国 瑞典 英国 波兰等市场 [4] - 智利市场斩获450台电车大单 正逐步交付 [4] - 公司将持续深耕欧洲市场 推动全球公交行业零排放目标 [4]

行业整体态势 - 2025年客车行业进入调整阶段 需求呈现结构性变化 众多企业销量出现波动[1] - 全球减碳趋势加速 中亚 中东 非洲 拉美等地区对新能源客车需求持续增长 行业21家重点企业海外市场表现活跃[1] 宇通客车海外市场表现 - 1-5月国内累计销量下降 但海外市场表现亮眼 中亚近千台级订单交付在即 中东市场合作深化[1] - 在沙特市场成功源于定制化产品满足复杂交通场景需求 持续投入技术研发 新能源技术获认可[2] - 沙特市场：5月165辆定制化公交车在麦地那投入运营 吉达91辆公交车即将投运 2023年沙特首辆新能源公交车在吉达运营[1] - 中亚市场：即将交付土库曼斯坦700辆客车订单 服务首都100万民众 车辆具备智能网联等亮点[2] - 吉尔吉斯斯坦将交付57辆轻客 首次引入轻客产品 计划建设服务站 此前天然气客车获总统视察[2] - 中亚五国总销量突破10000台 其中新能源车辆约1000台 建立10个服务小组 1家自营服务站 30家授权服务站[3] 宇通市场策略与竞争优势 - 通过本地化合作实现配件储备 服务响应时间缩短至24小时[3] - 在中亚市场长期耕耘 建立完善销售服务网络 实现本地化生产 降低成本 提升竞争力[3] - 根据中亚气候 路况等特点对产品进行适应性改进[3] - 全球化布局打破行业周期束缚 展现强大市场开拓能力与品牌影响力[1] 市场份额与行业地位 - 在中东地区不断扩大市场份额 引领当地公共交通绿色变革[1] - 哈萨克斯坦市场自2005年进入以来累计销售大量客车 满足多样化交通需求[3] - 发展根基稳固 在技术创新 市场拓展 服务体系建设等方面持续投入 增强全球竞争力[3]

产销数据 - 2025年5月客车销量3,053辆，同比-12.3%，环比-8.5% [1] - 2025年5月客车产量3,434辆，同比-6.3%，环比-2.4% [1] - 1-5月累计销量1.5万辆，同比微降2.6% [1] - 大客销量1,603辆同比-25.5%，中客897辆同比-2.6%，轻客553辆同比+34.9% [1] - 大中客合计销量2,500辆同比-18.6%，环比降幅收窄至7.2% [1] 市场表现 - 出口业务环比改善，新能源出口订单交付修复 [1] - 国内公交车型销量同比增长，受益报废更新政策 [1] - 旅游客车受高基数影响增速承压 [1] - 沙特吉达复购91辆客车，产品通过极端高温一年验证 [2] - 荷兰Qbuzz追加62辆电动巴士订单，预计2025年底交付 [2] 竞争优势 - 欧洲竞争对手面临供应链瓶颈，公司填补112辆电动巴士订单缺口 [2] - 欧洲新能源客车市场存在显著供给缺口 [2] - 全球化运营体系覆盖六大区域，60余家子公司及经销网络 [3] - 3家自营服务站+410个服务网点，平均服务半径150公里 [3] 财务与展望 - 现金储备超百亿元，资本开支高峰已过 [3] - 当前股息率超6%，稳定分红凸显配置价值 [3] - 2025-2027年营收预测429.7/484.3/529.7亿元 [3] - 2025-2027年归母净利润预测48.8/56.8/63.0亿元 [3]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为媒体采访，于 2025 年 5 月 14 日下午 15:30 - 17:00 通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式召开业绩说明会 [2] - 上市公司接待人员有董事长陈明盛、财务总监陈爱明、副总裁及董事会秘书刘材文 [2] 公司业务相关问题回复 市值管理 - 公司将聚焦价值创造，通过创新商业模式、优化治理结构、强化技术研发与人才培育等提升经营质量与核心竞争力，推动内在价值提升 [2] 畅丰专汽应急业务 - 畅丰专汽是国家工信部公告内专用车生产企业和高新技术企业，有消防车生产资质，产品包括应急电源车等应急装备车辆，销售市场涵盖国家应急管理部所属救援队、各地政府市政部门及电网等企业 [3] 行业发展前景 沥青供应链业务 - 沥青应用广泛，产业链上游为原油及生产企业，中游为贸易商等，下游为道路施工等企业，关键子链为生产企业 - 中游供应链企业 [3] - 近二十年我国公路基建投资带动沥青消费增长且将保持较高水平，行业高度成熟、分散且充分竞争 [3] 汽车制造业务 - 专用汽车制造：自 2014 年相关意见颁布，应急产业快速发展，国家应急管理体系逐步完善，多部门印发支持政策，应急专用汽车市场空间将打开 [4][5] - 新能源客车制造：政策支持与企业投入使新能源客车发展迅速、渗透率提升，但补贴退坡后销量规模下滑，目前处于稳步发展阶段 [5] 汽车客运业务 - 公路客运灵活性高、经济便利，但存在运输成本高、能力小等局限，整体处于成熟期，规模逐步下降 [5] - 铁路网覆盖 81%县级行政区，209 个设区市开通城际公交线路，城乡公交服务覆盖 49%建制村，新业态普及，预计客运量维持一定水平，发展体现在质的提升 [5] 行业整体业绩及公司对比 现代物流业务 - 兆华供应链管理集团有限公司 2024 年度营业收入 200,777.28 万元，同比下降 10.30％，净利润 -6,332.55 万元，减亏 59.23 个百分点，综合毛利率 0.61％，增加 2.29 个百分点 [6] - 安徽中桩物流有限公司 2024 年度营业总收入 3,836.73 万元，同比下降 8.7％，净利润 -9,787.01 万元，下降 313.31％ [6] 汽车制造及销售与服务业务 - 2024 年度营业收入 43,575.79 万元，同比上升 11.71％，综合毛利率 -6.17％，减少 21.54 个百分点 [6] - 龙岩畅丰专用汽车有限公司 2024 年度营业收入 39,972.04 万元，同比上升 45.83％，净利润 3,346.49 万元，上升 177.92％ [6] 汽车客运及站务服务业务 - 2024 年度营业收入 21,926.37 万元，同比下降 35.47％，毛利额 -3,698.97 万元，减少 3,345.10 万元，政府补助其他收益 16,009.55 万元，增加 4,967.95 万元，营业利润与上年基本持平 [6] 成品油及天然气销售业务 - 2024 年度营业收入 25,048.51 万元，同比下降 15.54％，综合毛利率 12.3％，增加 3.81 个百分点 [6] 资金成本控制 - 公司保持合理资本结构，运用财务杠杆，加强资金管理，加大应收账款催收力度，提高资金使用效率，降低融资成本，拓宽融资渠道，加快营运资金周转，夯实资产质量 [7][8] 盈利增长点 - 公司退出部分亏损业务，未来将集中精力做优做强畅丰专汽应急专用车等优势产业，提升盈利能力和抗风险能力 [8] 本期盈利水平 - 2024 年度营业收入 300,064.27 万元，同比下降 19.26％，归属于上市公司股东的净利润 -34,846.22 万元（含商誉减值 6,819.90 万元，安徽龙洲新能源资产减值 3,662.62 万元），减亏 1.11％ [8] 并购计划 - 公司坚持内生增长与外延拓展双轮驱动，若有符合战略的标的将慎重考虑 [8] 未来发展战略 - 公司秉持“破立并举、稳中求进”思路，坚持“效益效率优先、规模成本管控”策略，立足“稳根基、破难题”，强化管控和聚焦优势产业，围绕战略目标推动高质量发展 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 内需与出口共振带动宇通客车业绩增长突出，2024年营业收入372.2亿元，同比增长37.6%，归母净利润41.2亿元，同比增长126.5%；2025Q1归母净利润7.55亿元，同比增长14.9% [1] - 会计调整影响毛利率，但盈利能力保持高位，2022 - 2024年净利率从3.52%提升至11.16% [2] - 政策驱动国内存量替换，海外市场空间广阔，公司前瞻布局新能源与海外市场，有望受益于新能源客车采购量提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为48/55/60亿元，当前市值对应PE为12/11/10倍 [3] - 2023 - 2027年营业收入增长率分别为24.1%、37.6%、13.7%、12.4%、12.2%；归母净利润增长率分别为139.4%、126.5%、16.5%、14.3%、9.8% [5] 股票信息 - 行业为商用车，前次评级为买入，2025年05月08日收盘价26.28元，总市值58,182.32百万元，总股本2,213.94百万股，自由流通股占比100%，30日日均成交量20.26百万股 [6] 业绩表现 - 2024年累计销售客车4.69万辆，同比+28.5%，对内和出口销售分别为3.29万辆/1.4万辆，同比分别+24.9%/+37.7% [1] - 2025Q1客车销售9011台，大中型客车出口1329台，同比+35.5%，市场占比21.09% [1] 盈利能力 - 2022 - 2024年净利率从3.52%提升至11.16%，净利润从7.68亿元增长至41.54亿元 [2] - 2025Q1毛利率为18.9%，同环比 - 6pct/-7pct，期间费用率为10.8%，同环比 - 3pct/+1.5pct，净利率12.04%，同环比分别+2pct/-0.9pct [2] 市场环境 - 2024年，6米以上客车销售12.6万辆，同比增长33.4%；国内3.5米以上客车出口6.2万辆，同比增长41.1%，其中新能源出口1.5万辆，同比增长28.3% [3] - 2025年1月，发改委及财政部提高新能源城市公交车更新补贴标准，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元 [3] 公司布局 - 前瞻布局新能源与海外市场，已突破欧洲等高端市场，2024年新能源出口2700辆，同比增长84.6%，市场份额达17.5%，同比提升超5pct [3]