报告公司投资评级 - 上调至“买入”评级 [1][141][143] 报告的核心观点 - 报告解决了福田汽车业务/利润构成及历史复盘、中长期战略变化、中短期四重向好经营变化等核心问题 [7][139] - 公司发展与传统国有汽车企业不同，具有机制灵活、技术与运作外源性、战略发散和产品广度的特点 [7][139] - 中长期战略业务聚焦、技术平台自主性增强，中短期有四重积极经营变化 [8][140] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润增长，上调评级至“买入” [9][141] 根据相关目录分别进行总结 公司发展复盘：综合性商用车集团的成长之路 - 福田汽车是国有控股商用车制造企业，业务覆盖全品类，轻卡业务是营收主要来源，核心业务盈利能力强且利润率修复向上 [13][15] - 公司发展历经四个阶段，未来聚焦主业，2024年提出30·30战略 [23] - 公司历史上战略/业绩向上时股价弹性大，受行业周期、业务扩张和收缩等因素影响 [29] - 公司机制灵活，历任董事长、总经理内部培养，推行现代化管理 [34] - 技术与运作依赖外部资源，通过外采与合联营发展，有利有弊 [35] - 战略具发散性，产品有广度，成功案例是轻卡和欧曼重卡，失败案例是乘用车和工程机械业务 [37] - 中长期业务聚焦商用车，构建自主技术、产品平台，全系产品市占率提升，基本面向上 [44][50][56] 中长期战略：业务从发散到聚焦，技术从外源合作到自主研发 - 公司业务愈发聚焦商用车，出口与新能源产业机会利于实现以我为主，构建自主技术、产品平台 [8][44][140] - 2023年来全系主要产品市占率提升，尤其是重卡批发市占率，2018年以来聚焦商用车基本面显著向上 [50][56] 中短期经营：福田戴姆勒、重卡出口、轻型车、动力总成有望四重经营向上 - 轻卡：国内保有量稳中有增，出口自2021年稳步增长，2025年H1占轻微卡市场约21%份额 [63] - 福田汽车是国内轻卡龙头，出口起步早、布局广，新能源渗透率快速提升，有望双轮驱动抬升盈利中枢 [69][70] - 重卡出口：2025年前5月整体稳健，非俄地区增长强劲，ASP稳定，前景光明 [75] - 2025年上半年福田中重卡出口快速增长，市占率显著提升，在秘鲁表现良好 [82][87] - 核心动力部件：重卡成长与周期并舞，以旧换新政策落地，全年贝塔或强劲 [93][96][101] - 福田康明斯和采埃孚福田有望受益国内市场复苏，净利润回升 [108][120] - 2025年福田戴姆勒对公司利润表影响大幅减少，欧曼与卡文共筑业务双平台 [128] 投资建议：看好公司经营反转，重回黄金时代 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入559.4、621.0、726.5亿元，同比增速17%、11%、17%；实现归母净利润14.7、17.2、21.5亿元，同比增速 + 1727%、 + 17%、 + 25% [9][141] - EPS分别为0.19、0.22、0.27元，2025E - 2027E归母净利润对应当前股价的PE估值分别为15、13、10倍，上调至“买入”评级 [9][141]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：客车行业、新能源客车行业、资本市场、农用车行业 - **公司**：宇通、金龙系（厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙）、比亚迪、中通、山东日照武陵县农用车企业 纪要提到的核心观点和论据 - **内需与资本市场拉动消费**：国家拉动内需及重视资本市场，若资本市场发展起来，能拉动出行、旅游等需求，维持全年微增预测[1] - **新能源客车渗透情况**：单月新能源大中型客车占比低，4月仅600多辆，行业大中型座位客车5000多辆，占比不到10%，今年以来占比10%多一点，旅游车新能源化趋势不明显，新能源客车难以胜任长距离需求[2] - **车企座位客车销量情况**：4月宇通大中型座位客车2206辆，同比下滑36.24%，环比降25.85%；金龙系4月1513辆，同比下滑19.82%，环比下滑0.98%。金龙系重点推轻客以满足市场需求，宇通产品结构有变化，轻型客车今年增长[3][4] - **车企出口情况**：4月宇通出口864辆，同比下降7.20%，环比降31.37%；金龙系大中型出口1205辆，同比增长17.33%，环比降12.17%。出口方面宇通和金龙系分化，主要受去年基数及企业对订单利润评估标准影响[5][6] - **金龙系内部协同情况**：金龙系内部协同能力后期有望提升，厦门金龙和厦门金旅协同会更强，但因历史渊源，完全协同不易，仍有待观察领导层整合推进能力[7][8] - **行业出口新情况**：山东日照武陵县农用车企业要出口德国和欧盟市场，海外市场有企业回避主流企业，主流企业溢价能力强，中小企业溢价空间小。出口应直销和分销结合，扎根当地市场[9][10] - **新能源出口格局**：新能源出口格局不稳定，比亚迪在新能源出口领域占据行业第一且稳定，宇通、金龙、中通等企业向新能源出口转移后格局可能有较大变动[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 宇通评估订单利润价值标准高，金龙系为完成KPI或考核，对利润指标值要求弱，拿单积极性更强[6] - 海外市场部分企业回避主流企业，因主流企业溢价能力强，溢价空间小[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年6月宇通客车产销同环比转正，市场需求随新能源补贴政策落地释放，4、5月行业淡季影响逐步消退 [8] - 细分销量同环比均增，轻客销量占比同比提升 [8] - 6月宇通出口中亚市场第10000台车辆下线，中亚五国总销量突破10000台，新能源车型超1000台，还斩获哈萨克斯坦1000台新订单，深化本土化布局 [8] - 维持公司2025 - 2027年营业收入预测为429/499/567亿元，同比+15%/+16%/+14%，基本维持2025 - 2027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21%，对应PE为13/11/9倍 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|27,042|37,218|42,920|49,941|56,683| |同比（%）|24.05|37.63|15.32|16.36|13.50| |归母净利润（百万元）|1,817|4,116|4,626|5,515|6,677| |同比（%）|139.36|126.53|12.39|19.22|21.06| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.82|1.86|2.09|2.49|3.02| |P/E（现价&最新摊薄）|32.57|14.38|12.79|10.73|8.86|[1] 市场数据 - 收盘价26.28元，一年最低/最高价19.87/29.35元，市净率4.11倍，流通A股市值和总市值均为58,182.32百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产6.40元，资产负债率53.20%，总股本和流通A股均为2,213.94百万股 [7] 产销数据 - 2025年6月总销量5919辆，同环比+25%/+94%；产量为5528辆，同环比+30%/+61%，25H1销量总计21321辆，同比+4%；产量21413辆，同比+1% [8] - 2025年6月大、中、轻客销量3318/1680/921辆，同比分别+21.63%/+17.24%/+58.25%，环比分别+106.99%/+87.29%/+66.55%，轻客销量占比15.56%，同比+3.29pct，大中客车占比84.44%，环比+2.55pct [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据，如营业收入、归母净利润、毛利率、归母净利率等指标的预测情况 [9]

汽车品牌影响力报告核心观点 - 中国品牌在乘用车领域实现历史性突破，前十席位中占据六席，包括比亚迪、问界、五菱、小鹏、吉利、理想 [1] - 商用车领域呈现本土企业主导格局，江铃汽车成为唯一在轻客和皮卡双细分市场同步跻身TOP10的企业 [1] - 评估体系采用差异化建模策略，乘用车模型构建四大评估维度，商用车模型聚焦三大核心维度 [2] - 产业变革趋势显示美誉度管理与保值率数据正成为比肩销量的核心指标 [5] 乘用车市场格局 - 比亚迪以62.34万辆销量实现断层领先，较大众品牌高出18万辆 [3] - 问界以89.67%网民声量占比与仅29宗投诉的纪录在美誉度维度树立标杆 [3] - 理想汽车和小鹏汽车分别以9.09万辆和8.84万辆销量稳居市场腰部位置 [3] - 小米汽车首季度7.46万辆销量尚未匹配271万声量的传播规模 [3] - 极氪在懂车帝平台4.33分的口碑评分领跑豪华电动车细分市场 [3] - 五菱汽车22.54万辆销量持续强化"国民神车"定位 [3] 商用车市场格局 轻客市场 - 江铃汽车以684.22分登顶榜首，1.82万辆销量配合超99%正面率实现高效转化 [4] - 长安凯程以2.68万辆销量位居市场第一 [4] - 江淮汽车49.85万声量占据传播榜首 [4] 皮卡市场 - 长城皮卡以3.54万辆销量垄断TOP10总量47%份额 [4] - 江铃皮卡以1.12万辆销量稳居第二梯队首位 [4] - 雷达汽车以15.40万声量跻身传播前三 [4] 轻卡市场 - 福田轻卡9.19万辆销量占据行业34%份额 [5] - 远程汽车以72.18%网民声量占比领跑电动化舆论场 [5] 重卡市场 - 中国重汽、一汽解放、陕汽重卡合计占据TOP10品牌68.4%销量份额 [5] - 汉马科技9.20%政媒声量占比反映政策导向型市场特性 [5] 评估体系方法论 - 采用熵值法客观赋权与层次分析法主观赋权的综合确权机制 [2] - 乘用车模型包含传播度(30%)、美誉度(30%)、市场表现(20%)及资产属性(20%)四项一级指标 [2] - 商用车模型设置传播度(38%)、美誉度(38%)、市场表现(24%)三大核心维度 [2] - 通过对数Logistic标准化处理实现异构数据科学比对 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][24] 报告的核心观点 - 宇通客车一季度销量同比提升，净利润同比增长15%，业绩持续释放，盈利能力稳健，销量结构有望逐步优化，中长期周期与成长共振，业绩有望持续释放 [1][2][3] - 宇通海外市场进展顺利，有望持续贡献业绩，后续有望迎来海内外共振，技术方面打造领先技术护城河，提升产品竞争力 [17][20][23] 业绩概述 - 2025年一季度宇通客车营收64.2亿元，同比-3.0%，归母净利润7.55亿元，同比+14.9%，扣非净利润6.42亿元，同比+12.49%，销量9011台，同比+16.59%，业绩持续释放得益于费用管控、减值冲回等因素 [1][8] - 25Q1应收回款减值冲回3.17亿元增厚利润，销售毛利率18.9%同比下滑，净利率11.8%同比+1.8pct，经营现金流净额14.2亿元，业绩稳定释放得益于成本控制、规模效应及中高端战略演进 [2][16] - 展望2025年全年，出口销量增长、国内持续修复、场景开拓有望带来增量订单，轻客新品已发布，25Q1销量1750台同比+129%，公司收入计划421.3亿元，同比+13% [2][16] 海外市场 - 宇通布局全球目标市场，由“产品输出”走向“技术输出”，截至2024年上半年累计出口客车超10万辆，新能源客车超6000辆，在40多个国家或地区批量销售并良好运营，海外销售和服务网络覆盖六大区域，在十余个国家和地区本土化合作 [17] - 海外客车行业需求将持续恢复性增长，新能源需求快速提升，宇通打造“技术+服务出口”模式，海外营收占比持续攀升 [23] 技术方面 - 宇通紧跟行业发展趋势，围绕多方面打造领先技术护城河，完成多项技术开发和应用，提升产品竞争力，巩固领先优势 [20] 海内外共振 - 海外市场客车需求恢复，新能源需求增长，宇通综合竞争力卓越；国内公交以旧换新政策催化，旅游市场复苏，宇通优选市场有望量利共振 [23] 投资建议 - 宇通是兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级，看好出口放量及国内回暖带来的增量，预计25 - 27年净利润46.6/53.4/60.1亿元，EPS为2.10/2.41/2.72元 [3][24] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,042|37,218|42,242|47,607|53,319| |(+/-%)|24.1%|37.6%|13.5%|12.7%|12.0%| |净利润(百万元)|1817|4116|4661|5340|6013| |(+/-%)|139.4%|126.5%|13.2%|14.6%|12.6%| |每股收益（元）|0.82|1.86|2.10|2.41|2.72| |EBIT Margin|8.8%|11.3%|11.6%|11.7%|12.0%| |净资产收益率（ROE）|13.1%|30.7%|34.7%|39.8%|44.8%| |市盈率（PE）|31.9|14.1|12.4|10.9|9.6| |EV/EBITDA|24.2|15.6|15.9|15.1|13.1| |市净率（PB）|4.17|4.32|4.32|4.32|4.32|[4]