报告核心观点 - 24年/25Q1上市券商业绩大幅回暖，经纪与自营业务为业绩高增主因，行业维持头部集中趋势，政策红利下券商有望发展，建议关注相关头部及互联网券商 [2] 24年年报与25年一季报综述 收入及利润 - 24年全年及25年Q1上市券商收入和归母净利润均提升，25年Q1收入显著提升、盈利能力恢复、业绩增长动能增强 [12] ROE及净资产 - 24年及25Q1上市券商年化ROE水平和净资产规模均提升，净资产韧性明显 [17] 盈利性分析 - 上市券商净利润率、权益乘数和资产周转率提升，共同带动ROE上行 [20] 收入结构 - 自营、经纪等业务分列营收占比前五位，自营业务占比持续提升，经纪业务小幅提升，其余业务小幅下降 [23] 收入结构归因分析 - 25年Q1自营与经纪业务收入同比大幅提升，为业绩增长主要推动力，其余业务较稳定 [25] 各业务情况 - 经纪业务：24/25Q1收入显著提升，市场交投活跃度回暖、股基日均成交额增速提升是主因 [30] - 信用业务：24年受市场活跃度和监管政策影响收入下滑，25Q1市场回暖收入大幅改善，两融利息收入是大头，保证金收入占比提升 [35][39] - 投行业务：24年及25Q1收入下滑，监管政策边际趋严影响证券承销规模是主因 [45] - 自营业务：收入大幅提升，金融资产规模稳定、25Q1略有提升，24年权益和债市回暖、25Q1稳定，投资收益率提升推动收入改善 [51][56] - 资管业务：收入整体下滑，公募基金费改是主因，资管规模小幅回升，业务向主动管理转型提升费率 [60] 成本端 - 营业成本较为刚性，管理费用是核心组成部分，占比稳定 [64] 竞争格局与业绩弹性 - 竞争格局：行业维持头部集中趋势，25Q1头部券商归母净利润和调整后营收集中度提升 [67] - 业绩弹性：自营业务增速大幅提升是业绩高增主要推动力，25Q1部分券商归母净利润和调整后营收同比增速高，自营业务对业绩增速贡献大 [70][71] 券商整体展望 政策持续给力 - 政策表态积极，从“稳住股市”到“持续稳定和活跃资本市场”，系列政策组合拳稳定市场，有望提升成交量和情绪，利好券商板块 [77][79] 估值分析 - 券商板块PB估值分位数处于历史较低水平，顶层定调稳定资本市场，板块估值有望提升 [83] 层面投资逻辑 - 经纪+两融业务收入占比高的券商：参考14 - 15年行情，此类券商基本面有望改善，建议关注中国银河等经纪+两融业务占比高的券商及东方财富等互联网券商 [84][89] - 自营业务：自营业务是券商主要收入来源，资产规模呈上升趋势，政策红利下投资收益率上行或改善净利润增速、提升ROE，建议关注中国银河、国泰海通等头部券商 [92][95]

中美经贸会谈 - 中美经贸高层会谈应美方请求举行 中方坚决反对美国滥施关税的立场不变 [1] 金融政策动态 - 中国人民银行行长潘功胜宣布将降低存款准备金率0.5个百分点等十项措施 [1] - 国家金融监管总局局长李云泽提出扩大保险资金长期投资试点范围等八项增量政策 [1] - 中国证监会主席吴清表示将全力支持中央汇金公司发挥类"平准基金"作用 [1] 公募基金改革 - 中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 提出25条具体举措 [2] - 方案强化基金公司与投资者利益绑定 建立以投资收益为核心的考核评价体系 [2] - 降低产品管理规模排名和基金公司收入利润等指标的考核权重 [2] 利率调整 - 个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点 首套房5年以下和以上利率分别调整为2.1%和2.6% [2] - 再贷款利率下调0.25个百分点 支农支小3个月/6个月/1年期利率分别降至1.2%/1.4%/1.5% [2] - 公开市场7天期逆回购操作利率由1.50%下调至1.40% [3] 科技创新债券 - 中国人民银行与中国证监会联合支持发行科技创新债券 涵盖公司债、企业债等品种 [3] 外汇与黄金储备 - 中国4月末黄金储备增加7万盎司至7377万盎司 连续第六个月增持 [4] - 4月末外汇储备规模环比上升410亿美元至32817亿美元 升幅1.27% [4] 企业并购 - 吉利汽车计划收购极氪已发行全部股份 实现完全合并 目前持股65.7% [4] 国际市场预期 - 高盛预测美联储未来几个月可能降息三次 分别在7月/9月/10月共降75个基点 [5] - 韩国央行会议纪要显示多数委员认为经济放缓将增加降息必要性 [5] 市场表现 - 上证指数上涨0.8%至3342.67点 深证成指涨0.22%至10104.13点 [5] - WTI原油上涨0.47%至59.37美元 布伦特原油涨0.29%至62.33美元 [5] - COMEX黄金下跌1.23%至3380.7美元 COMEX白银跌1.13%至33.005美元 [5]

报告核心观点 - 5月7日国新办举办新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，一行一会一局负责人从多方面介绍举措，因当前外部形势复杂严峻，需政策提前发力稳市场稳预期 [2][6] 各部委政策要点 央行 - 实施宏观调控“十箭连发”，推出一揽子货币政策措施，包括数量型、价格型和结构型三大类共十项措施，还将完善货币政策框架，畅通传导机制 [3] - 数量型政策：降准0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元；增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度至8000亿元；增加支农支小再贷款额度3000亿元 [3][8] - 价格型政策：下调政策利率0.1个百分点，带动LPR同步下行约0.1个百分点；下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点；降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [3][8] - 结构型政策：完善现有结构性货币政策工具，创设新工具支持多领域；优化两项支持资本市场的货币政策工具，合并额度8000亿元；创设科技创新债券风险分担工具 [3][8] 金管总局 - 多维度推出增量政策，加快加强增量政策储备，完善应对预案，巩固经济回升向好基本面 [4] - 房地产：加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度 [4][8] - 保险资金入市：扩大保险资金长期投资试点范围；调降保险公司股票投资风险因子10%，推动完善长周期考核机制，拟再批复600亿元保险资金长期投资额度 [4] - 其他：推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策；制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施；修订出台并购贷款管理办法；扩展发起设立金融资产投资公司的主体；制定科技保险高质量发展意见 [4] 证监会 - 持续稳定和活跃资本市场，支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，服务新质生产力发展，推动中长期资金入市 [5] - 科创支持：择机发布深化科创板、创业板改革政策，大力发展科技创新债券；修订《上市公司重大资产重组管理办法》及相关监管指引 [5] - 中长期资金入市：落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，形成“回报增—资金进—市场稳”良性循环，公募改革方案导向为强化利益绑定、增强投资行为稳定性、提升服务投资者能力、发展壮大权益类基金 [5] - 资本市场开放：持续扩大机构开放、丰富产品供给、深化市场开放、加强双多边跨境监管合作 [5]

货币政策措施 - 央行宣布一揽子货币政策措施，分为数量型、价格型和结构型三大类共十项措施，包括降准0.5个百分点，存款准备金率从6.6%降至6.2%，释放长期流动性约1万亿元 [3] - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，预计每年节约银行资金成本150-200亿元，推动银行支持经济结构转型 [3] - 央行创设新的结构性货币政策工具，支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域，体现政策精准性 [4][5] - 预计全年政策性降息幅度达0.6个百分点，降准幅度达1个百分点，货币政策在"适度宽松"方向仍有充足空间 [5] - 汇丰银行预计今年人民银行可能再下调政策性利率20个基点，并可能重启二级市场买入国债 [5] 资本市场稳定措施 - 证监会强化中央汇金公司类"平准基金"作用，央行作为后盾提供资金支持，形成全球最有力有效的稳定市场模式 [7] - 证监会将出台深化科创板、创业板改革政策措施，增强制度包容性和适应性，推动典型案例落地 [8] - 发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，强化基金公司与投资者利益绑定，三年以上考核权重不低于80%，减少基金经理"追涨杀跌" [9] - 金融监管总局拟再批复600亿元保险资金长期投资试点，调降股票投资风险因子10%，预计释放最低资本364亿元，对应股市资金达1349亿元 [10] - 央行优化互换便利和股票回购增持再贷款工具，总额度8000亿元，延长贷款期限至3年，降低自有资金比例要求至10%，支持国有资本运营平台增持股票 [11] 房地产支持政策 - 金融监管总局加快完善与房地产发展新模式相适配的融资制度，包括开发贷、个人住房贷、城市更新贷等，支持刚性和改善性住房需求 [12][13] - 商业银行审批通过的"白名单"贷款增至6.7万亿，支持1600多万套住宅建设和交付，未来政策将继续完善以促进资金落位 [13] - 央行下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率降至2.6%，预计每年节省居民利息支出超200亿元 [14] - 以100万公积金贷款为例，30年期总还款额减少5万元，月供减少133元 [14] - LPR有望同步下行，若下调0.1个百分点，商业银行贷款总还款额可减少2万元，月供减少55元 [14][15] - 核心城市土地市场保持热度，优质项目入市带动销售，5月房地产市场有望继续修复 [15]

中央政治局会议政策信号 - 中央政治局会议提出"持续稳定和活跃资本市场"，释放积极政策信号，体现对资本市场的高度重视 [2][3] - 表述从"稳股市"升级为"持续稳定和活跃"，显示资本市场重要性提升，后续增量政策有望加快落地 [4] - 政策目标包括稳定投资者信心、吸引资金流入、提升流动性及估值水平，同时支持科技创新企业融资 [4][5] 券商行动与观点 - 多家券商推出股份回购或股东增持计划，金额从5000万元至20亿元不等，部分采取溢价150%回购 [6][7] - 国泰海通证券拟回购10亿-20亿元，上限26.35元/股 [6] - 东方证券拟回购2.5亿-5亿元，国投资本拟回购2亿-4亿元 [6] - 长城证券控股股东拟增持5000万-1亿元 [7] - 券商预计政策组合拳将优化上市融资制度、推动长期资金入市、鼓励并购重组等 [8][9] - 粤开证券提出四方面发力点：科技企业上市支持、平准基金研究、长期资金比例优化、并购重组机制放宽 [9] - 西南证券建议通过金融工具稳定资金面、引入养老金等长期活水、降低交易摩擦成本 [10] 险资配置动向 - 险资加大权益资产布局，偏好上证50成分股及银行、交运、公用事业、通信服务、医药等行业 [12][14] - 第二批长期股票投资试点规模达上千亿元，部分险企研究设立私募证券投资基金以平滑波动 [12] - 一季度险资增持医药生物、国防军工、家用电器等板块，持股城建发展、唐山港等数量上升 [13] - 预计未来3年险资每年入市增量资金6000亿-8000亿元，其中高股息配置占3000亿-4000亿元 [14] 公募基金策略 - 公募基金认为政策强调"稳中求活"，一季度显著加仓权益类产品，部分基金仓位提升超20个百分点 [16][18] - 交银瑞和三年持有期混合权益仓位从72.49%升至93.4% [18] - 博时、鹏扬、方正富邦等公募自购旗下权益基金，金额500万-6500万元 [18] - 后市关注科技（AI、半导体）、消费升级、基建、绿色经济等结构性机会 [19] - 景顺长城看好AI产业链从算力到应用的盈利兑现 [19] - 招商基金建议布局人工智能、医疗养老、城中村改造等六大方向 [17][19]

政治局会议对资本市场的定调 - 政治局会议提出"持续稳定和活跃资本市场"的定调，新增"活跃"二字体现更积极的政策基调，向市场传递高度重视信号 [2][3] - 与2023年7月"活跃资本市场，提振投资者信心"相比，此次调门更高，要求开启中国特有的"慢牛""长牛"行情 [2][4] - 中央汇金明确"国家队"和"类平准基金"定位，4月以来持续增持ETF，后续若遇冲击可能再次入市维稳 [2] 资本市场现状与政策方向 - 上证指数在特朗普关税冲击下展现韧性，4月8日至25日上涨6.4%从3000点回升至3300点 [4] - 中国居民财产性收入占比仅4.7%，远低于美德英10%以上水平，权益投资收益贡献不足10% [4] - 政策或从四方面发力：优化科技企业上市制度、设立2-6万亿元平准基金、鼓励长期资金入市、推动并购重组优化存量上市公司质量 [6][7] 市场预期与投资机会 - 华西证券认为A股流动性充裕且估值优势明显，有望在全球资产中展现韧性 [6] - 中国银河证券建议关注安全边际高的红利板块、新质生产力相关科技主线及消费拉动领域 [10] - 私募人士指出当前市场受关税摩擦和财报暴雷压制，五一后游资回归或带动活跃度提升 [9] 外部环境与中期展望 - 美国关税政策负面冲击高峰已过，非美国家资产可能受益于全球资金流出美国体系 [8] - 星石投资认为二季度政策发力仍是重要驱动，内需领域政策与基本面共振机会值得关注 [9]

文章称，"活跃资本市场"可以从三方面持续发力。一是提高上市公司吸引力。二是加大力度引入长期资 金。引导更多的长期资金入市，能够进一步提升市场的活跃度，为资本市场注入新的活力，同时也能有 效提升市场的抗风险能力。 ...

市场要闻 - 国务院新闻办公室将于4月27日举行新闻发布会，介绍优化离境退税政策扩大入境消费有关情况，并公布中国3月规模以上工业企业利润数据 [2] - 全国31个省份一季度经济运行情况发布，21个省份达到或超过GDP预期增长目标，上海、辽宁GDP排名均上升2位，四川从第6位升至第5位，湖北以6.3%增速领跑经济大省 [2] - 《市场准入负面清单（2025年版）》发布，清单事项数量由117项缩减至106项，新增无人驾驶航空器运营、电子烟等新业态领域 [2] - 国务院国资委要求中央企业强化资金统筹安排，确保及时付款，可对中小企业小额款项、长账龄款项依法协商提前支付 [2] 板块事项 - 跨境贸易便利化专项行动将在全国25个城市开展，为期5个月，涵盖货物贸易、数字贸易、绿色贸易等领域 [4] - 2025年"五一"假期，七座以下小型客车上高速公路免收通行费，免费时间为5月1日0时至5月5日24时 [5] 个股大事 - 茅台集团与古井集团深化合作，共同致力于中国白酒质量坚守 [7] - 万华化学与科威特石化工业公司签署合资协议，后者投资6.38亿美元认购万华化学子公司25%股权 [7] - 比亚迪计划在西北地区利用光伏资源进行原材料加工及光伏发电储能项目 [7] - 蔚来2025年将推出九款新车，覆盖三个品牌，全球首颗量产5纳米智驾芯片神玑NX9031随ET9交付 [7] - 理想汽车发布理想MEGA和理想L6两款车型 [8] - 小鹏P7+推出5C旗舰版，搭载5C超充AI电池 [9] - 京东将全职骑手招聘名额由5万名提高到10万名，超时20分钟以上外卖订单全部免单 [9] - 美团澄清"去其他平台跑单会被永久封号"谣言，将通过法律手段维护权益 [9] 限售股解禁 - 本周共有43家公司限售股解禁，合计解禁24.62亿股，解禁总市值408.09亿元 [11] - 4月28日为解禁高峰期，19家公司解禁市值270.99亿元，占下周解禁规模的66.4% [12] - 解禁市值前三：华润材料59.71亿元、成大生物56.44亿元、深城交41.66亿元 [12] - 解禁股数前三：华润材料8.54亿股、成大生物2.28亿股、川能动力1.53亿股 [12] 新股日历 - 本周共有2只新股申购：创业板泽润新能和北交所天工股份 [15] - 泽润新能专注新能源电气连接领域，天工股份主营钛及钛合金材料 [15] 机构看后市 - 银河证券：政治局会议提出"持续稳定和活跃资本市场"，新增"活跃"二字体现积极政策基调，重点关注科技主题和大消费主题 [18] - 浙商证券：建议关注大金融红利、自主可控（军工）和内需消费三大方向 [19] 大事前瞻 - 4月28日当周重要财经事件包括：中国4月官方制造业PMI、美国3月核心PCE物价指数年率、美国4月非农就业人口变动等 [21][22][23][24][25][26][27][28][29]

文章核心观点 - 中共中央政治局会议提出“持续稳定和活跃资本市场”，“稳定”和“活跃”将成市场关键词，二者是资本市场应对风险挑战的坚实底气 [1][5] 稳定资本市场 - “稳”是资本市场健康发展的前提和基础，稳定发展能防范金融风险、激活经济动能、实现高质量发展 [2] - 去年以来中央多次提出稳住股市，如去年12月中央经济工作会议、今年《政府工作报告》及2025年证监会系统工作会议 [2] - 今年4月全球金融市场波动，我国多部门密集部署，类“平准基金”发力，央企增持等维护了A股市场稳定 [2] - 中国资本市场规模居全球前列，构成应对冲击的坚固底盘 [2] 活跃资本市场 - “活”是提升市场资源配置效率、推动经济高质量发展的关键因素，活跃市场能增强自我修复和调节能力、为企业融资、吸引社会资金、促进实体经济发展 [3] - 活跃资本市场可从三方面发力：提高上市公司吸引力、加大引入长期资金、持续优化市场生态 [4]

文章核心观点 大盘在3300点前徘徊但股民谨慎乐观，政策欲活跃资本市场，当前大盘走势与五年前相似，若券商股破局或带来新行情 [1][3][5][7][9] 市场现状 - 大盘在3300点前徘徊，不少个股已弥补关税风波缺口 [1] - 近几个交易日券商股盘中异动，但受熊市思维束缚，异动被抛压打趴下 [9] 政策影响 - 重要会议提出“持续稳定和活跃资本市场”，政策引导市场，资深股民对此更有信心 [3] 走势对比 - 当前大盘走势与五年前相似，五年前疫情致大盘深跌后上扬填补缺口，如今类似场景或预示新转折点 [5][7] 历史经验 - 五年前转折点时券商股崛起，带动核心资产股进入牛市，券商股启动有“摔杯为号”特征 [7] 未来展望 - 大盘突破3300点困扰需券商股破局，若券商股出现涨停潮或头部券商股持续大涨，新行情将到来 [9]